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Memoire de fin d'etude 353

P
proviseur

INVESTIR : quelle utilité pour les agents économiques ? Pour l’individu : Maximisation de la fonction d’utilité à travers : Placement de l’épargne, Réalisation de projets d’investissement, Atteinte d’objectifs personnels : dépassement de soi, accomplissement, considération sociale, Pour l’entreprise : Maximisation de la valeur (effet sur la valeur intrinsèque, effet sur le cours boursier, solidité des fondamentaux de l’entreprise…), Pour l’État : un levier fondamental de la stabilité économique à travers ses politiques budgétaire et monétaire. La décision de financement comprend différentes décisions : Le choix de la répartition des capitaux apportés. L’entreprise doit-elle recourir plus aux fonds propres ou à l'endettement ? Le choix entre réinvestissement du surplus de liquidités et distribution de dividendes. Le choix entre financement interne (autofinancement) et externe. Ces différentes décisions, présentées de façon séparée, sont en fait très liées Ex. une politique qui privilégie le financement interne conduit à ne pas distribuer de dividendes et à renforcer les fonds propres. La décision d'investissement étroitement liée à la décision de financement comme toute autre décision peut être prise dans un contexte non aléatoire (décision en avenir certain) ou dans un autre contexte (choix de mode de financement approprié). L'investissement apparait comme une décision à long terme et une anticipation de l'avenir. Un mauvais choix peut mettre en cause la pérennité de l'entreprise. L'importance de la décision d'investissement nécessite que les projets aient fait l'objet d'une étude précise.

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Amadou Aboubacar Dalhatou Sup ’management 2015-2016
Thème : choix d’investissement et modes de
financement des entreprises : « CAS du GROUPE
BARKA »
353
Présenté par
Matricule
AMADOU ABOUBACAR DALHATOU
Jurys:
Mr Rachid Boukharrazi
Mr Mohammed Elamrani
Encadrant :
M.ABDELLATIF M.KADDEM
Année 2015/2016
Section B
ROYAUME DU MAROC
Amadou Aboubacar Dalhatou Sup ’management 2015-2016
Amadou Aboubacar Dalhatou Sup ’management 2015-2016
SOMMAIRE
SOMMAIRE ......................................................................................................................................................3
DEDICACES .......................................................................................................................................................5
REMERCIEMEMENTS........................................................................................................................................6
AVANT-PROPOS ...............................................................................................................................................7
SIGLES ET ABREBIATIONS .................................................................................................................................9
TABLE DES ILLUSTRATIONS............................................................................................................................. 10
RESUME ......................................................................................................................................................... 11
ABSTRACT ...................................................................................................................................................... 13
‫لخص‬ ‫م‬ ............................................................................................................................................................. 14
INTRODUCTION GENERALE............................................................................................................................. 16
PROBLEMATIQUE :............................................................................................................................................. 3
HYPOTHESES : .................................................................................................................................................. 6
CHOIX ET L’INTERET DU SUJET : ............................................................................................................................. 7
METHODOLOGIE ............................................................................................................................................... 8
DELIMITATIONS SPATIO-TEMPORELLE DU SUJET ......................................................................................................... 8
SUBDIVISION DU TRAVAIL .................................................................................................................................... 9
LES DIFFICULTES RENCONTREES ............................................................................................................................. 9
CHAPITRE I.PROCESSUS DU CHOIX D’INVESTISSEMENT.................................................................................. 10
SECTION 1 : L’INVESTISSEMENT ET SES CARACTERISTIQUES ......................................................................................... 11
1.1 L’investissement : définition et typologie........................................................................................... 11
1.2 Les caractéristiques d’un projet d’investissement .............................................................................. 13
SECTION 2 LES CRITERES D’EVALUATION DE LA RENTABILITE ECONOMIQUE DES INVESTISSEMENTS......................................... 17
2.1 LES CRITERES ATEMPORELS D’EVALUATIONS DES INVESTISSEMENTS ..................................................................... 17
2.2 Les critères temporels de choix des investissements........................................................................... 18
2.5 Analyse critique des critères de choix des projets............................................................................... 21
2.6 Les risques liés à la décision d’investissement.................................................................................... 23
CHAPITRE II.LES PRINCIPALES SOURCES DE FINANCEMENT DES ENTREPRISE ................................................. 27
SECTION 1. LES SOURCES DE FINANCEMENT INTERNE, INTERMEDIAIRES OU QUASI FONDS PROPRES ET EXTERNES ...................... 28
1.1. Les sources de financement interne.................................................................................................. 29
1.2 Le financement par quasi-fonds propres............................................................................................ 31
1.3 Les sources de financements externes ............................................................................................... 32
SECTION 2 : CHOIX DU MODE DE FINANCEMENT ET PLAN DE FINANCEMENT .................................................................... 34
2.1 Choix des modes de financement ...................................................................................................... 34
2.2. Plan de financement d’investissement.............................................................................................. 38
CHAPITRE III.CHOIX D’INVESTISSEMENT ET MODES DE FINANCEMENT DES ENTREPRISES « CAS DU
GROUPE BARKA »........................................................................................................................................... 42
SECTION 1 : PRESENTATION GENERALE DU GROUPE BARKA....................................................................................... 43
1.1 .Historique........................................................................................................................................ 43
1.2. Organisation globale du groupe BARKA............................................................................................ 44
1.2 Approche méthodologique et Présentations des données .................................................................. 46
Amadou Aboubacar Dalhatou Sup ’management 2015-2016
SECTION 2.EVALUATION DE LA RENTABILITE DES INVESTISSEMENTS ET CHOIX DE FINANCEMENT............................................ 49
2.1. Evaluations de la rentabilité des investissements du groupe BARKA.................................................. 50
2.2 Les principales sources de groupe BARKA et Choix du mode de financement...................................... 51
2.3 Plan de financement ......................................................................................................................... 54
2.4 Analyse des résultats et recommandations........................................................................................ 54
CONCLUSION GENERALE ................................................................................................................................ 59
GLOSSAIRE ..................................................................................................................................................... 63
BIBLIOGRAPHIE .............................................................................................................................................. 67
OUVRAGES GENERAUX ET SPECIALISES................................................................................................................... 68
REVUES ET ARTICLES ........................................................................................................................................ 69
THESES ET MEMOIRES ...................................................................................................................................... 70
SITES INTERNET OU CYBER GRAPHIE ..................................................................................................................... 71
ANNEXES........................................................................................................................................................ 72
ANNEXES N°1 ORGANIGRAMME DU GROUPE BARKA............................................................................................... 73
ANNEXE N°2 COMPTE DU RESULTAT..................................................................................................................... 74
ANNEXE N°3 : IMPACTS SUR L'EXPLOITATION ......................................................................................................... 76
ANNEXES N°4 : PLAN DE FINANCEMENT ................................................................................................................ 79
ANNEXE N°5 : EVOLUTION DES FLUX NETS DE TRESORERIES ACTUALISES ........................................................................ 80
ANNEXE N°6 : REMBOURSEMENTS DU CREDIT-BAIL.................................................................................................. 80
ANNEXE N°7 : CAPITAL-INVESTISSEMENT ET CYCLE DE VIE DE L’ENTREPRISE .................................................................... 81
AUTRES QUESTIONS UTILES : .............................................................................................................................. 84
REPONSES AUX QUESTIONS ................................................................................................................................ 84
TABLE DES MATIERES…………………………………………………………………..86
Amadou Aboubacar Dalhatou Sup ’management 2015-2016
DEDICACES
« A nos parent amadou Aboubacar, issaka, hachimou ; saidou, qu'ils puissent
trouver ici le fruit de leur souffrance Durant notre parcourt à l'école jusqu'à ce
moment.
A nos frères : chamsi, mohamed
A nos sœurs : maryem, saratou, nafissa, sahoura
A nos amis Grema Ary Mallan Gana, Mohamed, Abou Ibrahim et autres»
Amadou Aboubacar Dalhatou Sup ’management 2015-2016
REMERCIEMEMENTS
« Qu’il me soit permis avant toute chose d’exprimer ma
reconnaissance envers toutes les personnes qui de près ou de loin m’ont soutenu
dans mes efforts et ont contribué ainsi à la réalisation de ce mémoire.
Je remercie le professeur M. ABDELLATIF M KADDEM mon
directeur de mémoire (mon professeur encadreur) pour sa bienveillance, la
pertinence de ses suggestions et de ses questionnements.
Je voudrais exprimer toute ma reconnaissance aux responsables de
la société BARKA qui m’ont encouragé dans cette voie et dont le soutien a
grandement facilité ma tâche.
Je réserverai une place particulière à M.noufel, responsable des
services département dont les qualités humaines et le savoir pratique m’ont
permis d’illustrer ce travail par des simulations pertinentes.
Je tiens à exprimer ma sincère gratitude aux membres du jury qui ont
bien voulu accepter de m’honorer ainsi de leur présence. »

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Memoire de fin d'etude 353

  • 1. Amadou Aboubacar Dalhatou Sup ’management 2015-2016 Thème : choix d’investissement et modes de financement des entreprises : « CAS du GROUPE BARKA » 353 Présenté par Matricule AMADOU ABOUBACAR DALHATOU Jurys: Mr Rachid Boukharrazi Mr Mohammed Elamrani Encadrant : M.ABDELLATIF M.KADDEM Année 2015/2016 Section B ROYAUME DU MAROC
  • 2. Amadou Aboubacar Dalhatou Sup ’management 2015-2016
  • 3. Amadou Aboubacar Dalhatou Sup ’management 2015-2016 SOMMAIRE SOMMAIRE ......................................................................................................................................................3 DEDICACES .......................................................................................................................................................5 REMERCIEMEMENTS........................................................................................................................................6 AVANT-PROPOS ...............................................................................................................................................7 SIGLES ET ABREBIATIONS .................................................................................................................................9 TABLE DES ILLUSTRATIONS............................................................................................................................. 10 RESUME ......................................................................................................................................................... 11 ABSTRACT ...................................................................................................................................................... 13 ‫لخص‬ ‫م‬ ............................................................................................................................................................. 14 INTRODUCTION GENERALE............................................................................................................................. 16 PROBLEMATIQUE :............................................................................................................................................. 3 HYPOTHESES : .................................................................................................................................................. 6 CHOIX ET L’INTERET DU SUJET : ............................................................................................................................. 7 METHODOLOGIE ............................................................................................................................................... 8 DELIMITATIONS SPATIO-TEMPORELLE DU SUJET ......................................................................................................... 8 SUBDIVISION DU TRAVAIL .................................................................................................................................... 9 LES DIFFICULTES RENCONTREES ............................................................................................................................. 9 CHAPITRE I.PROCESSUS DU CHOIX D’INVESTISSEMENT.................................................................................. 10 SECTION 1 : L’INVESTISSEMENT ET SES CARACTERISTIQUES ......................................................................................... 11 1.1 L’investissement : définition et typologie........................................................................................... 11 1.2 Les caractéristiques d’un projet d’investissement .............................................................................. 13 SECTION 2 LES CRITERES D’EVALUATION DE LA RENTABILITE ECONOMIQUE DES INVESTISSEMENTS......................................... 17 2.1 LES CRITERES ATEMPORELS D’EVALUATIONS DES INVESTISSEMENTS ..................................................................... 17 2.2 Les critères temporels de choix des investissements........................................................................... 18 2.5 Analyse critique des critères de choix des projets............................................................................... 21 2.6 Les risques liés à la décision d’investissement.................................................................................... 23 CHAPITRE II.LES PRINCIPALES SOURCES DE FINANCEMENT DES ENTREPRISE ................................................. 27 SECTION 1. LES SOURCES DE FINANCEMENT INTERNE, INTERMEDIAIRES OU QUASI FONDS PROPRES ET EXTERNES ...................... 28 1.1. Les sources de financement interne.................................................................................................. 29 1.2 Le financement par quasi-fonds propres............................................................................................ 31 1.3 Les sources de financements externes ............................................................................................... 32 SECTION 2 : CHOIX DU MODE DE FINANCEMENT ET PLAN DE FINANCEMENT .................................................................... 34 2.1 Choix des modes de financement ...................................................................................................... 34 2.2. Plan de financement d’investissement.............................................................................................. 38 CHAPITRE III.CHOIX D’INVESTISSEMENT ET MODES DE FINANCEMENT DES ENTREPRISES « CAS DU GROUPE BARKA »........................................................................................................................................... 42 SECTION 1 : PRESENTATION GENERALE DU GROUPE BARKA....................................................................................... 43 1.1 .Historique........................................................................................................................................ 43 1.2. Organisation globale du groupe BARKA............................................................................................ 44 1.2 Approche méthodologique et Présentations des données .................................................................. 46
  • 4. Amadou Aboubacar Dalhatou Sup ’management 2015-2016 SECTION 2.EVALUATION DE LA RENTABILITE DES INVESTISSEMENTS ET CHOIX DE FINANCEMENT............................................ 49 2.1. Evaluations de la rentabilité des investissements du groupe BARKA.................................................. 50 2.2 Les principales sources de groupe BARKA et Choix du mode de financement...................................... 51 2.3 Plan de financement ......................................................................................................................... 54 2.4 Analyse des résultats et recommandations........................................................................................ 54 CONCLUSION GENERALE ................................................................................................................................ 59 GLOSSAIRE ..................................................................................................................................................... 63 BIBLIOGRAPHIE .............................................................................................................................................. 67 OUVRAGES GENERAUX ET SPECIALISES................................................................................................................... 68 REVUES ET ARTICLES ........................................................................................................................................ 69 THESES ET MEMOIRES ...................................................................................................................................... 70 SITES INTERNET OU CYBER GRAPHIE ..................................................................................................................... 71 ANNEXES........................................................................................................................................................ 72 ANNEXES N°1 ORGANIGRAMME DU GROUPE BARKA............................................................................................... 73 ANNEXE N°2 COMPTE DU RESULTAT..................................................................................................................... 74 ANNEXE N°3 : IMPACTS SUR L'EXPLOITATION ......................................................................................................... 76 ANNEXES N°4 : PLAN DE FINANCEMENT ................................................................................................................ 79 ANNEXE N°5 : EVOLUTION DES FLUX NETS DE TRESORERIES ACTUALISES ........................................................................ 80 ANNEXE N°6 : REMBOURSEMENTS DU CREDIT-BAIL.................................................................................................. 80 ANNEXE N°7 : CAPITAL-INVESTISSEMENT ET CYCLE DE VIE DE L’ENTREPRISE .................................................................... 81 AUTRES QUESTIONS UTILES : .............................................................................................................................. 84 REPONSES AUX QUESTIONS ................................................................................................................................ 84 TABLE DES MATIERES…………………………………………………………………..86
  • 5. Amadou Aboubacar Dalhatou Sup ’management 2015-2016 DEDICACES « A nos parent amadou Aboubacar, issaka, hachimou ; saidou, qu'ils puissent trouver ici le fruit de leur souffrance Durant notre parcourt à l'école jusqu'à ce moment. A nos frères : chamsi, mohamed A nos sœurs : maryem, saratou, nafissa, sahoura A nos amis Grema Ary Mallan Gana, Mohamed, Abou Ibrahim et autres»
  • 6. Amadou Aboubacar Dalhatou Sup ’management 2015-2016 REMERCIEMEMENTS « Qu’il me soit permis avant toute chose d’exprimer ma reconnaissance envers toutes les personnes qui de près ou de loin m’ont soutenu dans mes efforts et ont contribué ainsi à la réalisation de ce mémoire. Je remercie le professeur M. ABDELLATIF M KADDEM mon directeur de mémoire (mon professeur encadreur) pour sa bienveillance, la pertinence de ses suggestions et de ses questionnements. Je voudrais exprimer toute ma reconnaissance aux responsables de la société BARKA qui m’ont encouragé dans cette voie et dont le soutien a grandement facilité ma tâche. Je réserverai une place particulière à M.noufel, responsable des services département dont les qualités humaines et le savoir pratique m’ont permis d’illustrer ce travail par des simulations pertinentes. Je tiens à exprimer ma sincère gratitude aux membres du jury qui ont bien voulu accepter de m’honorer ainsi de leur présence. »
  • 7. Amadou Aboubacar Dalhatou Sup ’management 2015-2016 AVANT-PROPOS Au terme de notre cycle de master en ingénierie financière et dont l'orientation est l’ingénierie, nous exprimons toute notre gratitude, A ALLAH LE TOUT PUISSANT de qui émane toute vie et qui donne un sens à l'existence, pour ta générosité à notre égard ; Qu'il nous soit permis d'exprimer ici, un agréable sentiment de gratitude à l'endroit de tous ceux qui ont apporté leur prière à la construction de notre avenir. Nous remercions en premier lieu et particulièrement au Professeur M. ABDELLATIF M KADDEM, pour avoir accepté de diriger ce travail et à qui nous reconnaissons une compétence exceptionnelle et un esprit d'encadrement scientifique professionnel efficace ; Au Chef de travaux M.Noufel qui nous a encadrés dans la réalisation de ce travail et qui a mis tout son savoir-faire à notre profit, nous disons également merci. Nous sommes également redevables aux autorités académiques, ainsi qu'au corps professoral de l'Institut Supérieur de commerce, de l’ingénierie, de tourisme, de management, de Diplomatie et gouvernance, des énergies renouvelables de FEZ (SUP’MANAGEMENT- FEZ), pour l'encadrement professionnel qu'ils nous ont assuré. Nos remerciements s'adressent également : Au président fondateur du Sup ’management en sigle, Monsieur ABDESSELAM IDRISSI ERKIK et toute son équipe de la coordination, pour les sages conseils et divers soutiens inestimables ; A nos oncles ALHADJI ISSAKA, HACHIMOU, WAILOU, HOUSSEINI, HASSAN, SANI et cousines SAHOURA, HADIZA NAFISSA, AMINATOU, pour leur soutien tant moral, matériel que spirituel ; A tous nos compagnons de lutte, GREMA ARY, MOHAMED,ISSAKA,HAROUNA,INOUSSA,DJIBO,DJIBRIL,NOURISSALAM, MANSSOUR,ISSOUFOU,ABOUBACAR,SOULEMANE,KARIM,avec qui nous avons vécu et partagé les joies et les difficultés ensemble durant notre deuxième cycle d'études universitaires.
  • 8. Amadou Aboubacar Dalhatou Sup ’management 2015-2016 Aux frères et sœurs de la grande famille unie en islam et autres religions, que chacun trouve, à travers ces quelques lignes nos remerciements. Que le DIEU glorieux bénisse la combinaison de nos efforts et notre persévérance.
  • 9. Amadou Aboubacar Dalhatou Sup ’management 2015-2016 SIGLES ET ABREBIATIONS BFRE : Besoin en Fonds de Roulement d'Exploitation CAF : capacité d’autofinancement CMPC : cout moyen pondéré du capital DRCI : Délais de Récupération du Capital Investi FBCF : Formation Brute du Capital Fixe FNL : Flux Net de Liquidité IP : Indice de Profitabilité IS : impôt sur les sociétés MEDAF : Modèle d'Evaluation d'Actifs Financiers PCG : plan comptable général RE : rentabilité économique RF : rentabilité financière RN : résultat net TRI : Taux de Rentabilité Interne TRIg : taux de rentabilité interne globale VAN : Valeur Actuelle Nette VANg : valeur actuelle nette globale VN : valeur nette
  • 10. Amadou Aboubacar Dalhatou Sup ’management 2015-2016 TABLE DES ILLUSTRATIONS Désignations Titres Pages TABLEAUX Tableaux N°1 modèle de calcul des flux nets de trésorerie 16 Tableaux N°2 Modèle du plan de financement 41 Tableaux N°3 Informations reçues du groupe barka 48 Tableaux N°4 Présentation du cout d’investissement, recettes d’exploitation, charges d’exploitation et flux nets de liquidité 48 Tableaux N°5 Présentation du cout d’investissement, recettes d’exploitation, charges d’exploitation et flux nets de actualisés 49 Tableaux N°6 Calculs de cumul des flux nets actualisés 50 Tableaux N°7 Calcul du cout d’autofinancement 53 Tableaux N°8 Calcul de cout de crédit-bail 53 Tableau N°9 Compte du résultat 73 Tableau N°10 Compte d’exploitation 74 Tableau N°11 Cout d’emprunt 74 Tableau N°12 Flux de trésoreries 75 Tableaux N°13 Plan de financement 77 GRAPHES grapheN°1 organigramme 73 grapheN°2 Evolution du chiffre d’affaire grapheN°3 Remboursement du crédit- bail 73 FIGURES FigureN°1 modèle prévisionnel 13 FigureN°2 Carte d’implantation géographique 44 FigureN°3 Capital-investissement 76 Source : élaboré par nos soins
  • 11. Amadou Aboubacar Dalhatou Sup ’management 2015-2016 RESUME Lorsqu’un agent se procure des moyens et des facteurs de production, on dit qu’il investit. Un investissement a pour objectif d’accroitre la production future d’une entreprise ou la richesse d’un individu, il s’accompagne toujours d’une dépense d’investissement. Dès lors se pose la question de la rentabilité et de l’intérêt de l’investissement. L’évaluation est rendue difficile par l’étalement dans le temps des recettes de l’investissement. Celles-ci doivent être actualisées pour constituer des éléments de comparaison utiles avec la dépense initiale. Notre objectif dans ce travail est de présenter différents outils qui permettent de juger de la pertinence d’un investissement et qui constitue par la des critères de choix d’investissement. La décision d’investissement est une décision importante et difficile Nécessitent des fonds importants, Créent de la valeur, Engagent l’avenir de l’entreprise Véhicule de progrès Difficilement réversibles Incertaines : Création de valeur future incertaine Décisions stratégiques et planifiées INVESTIR : quelle utilité pour les agents économiques ? Pour l’individu : Maximisation de la fonction d’utilité à travers : Placement de l’épargne, Réalisation de projets d’investissement, Atteinte d’objectifs personnels : dépassement de soi, accomplissement, considération sociale, Pour l’entreprise : Maximisation de la valeur (effet sur la valeur intrinsèque, effet sur le cours boursier, solidité des fondamentaux de l’entreprise…), Pour l’État : un levier fondamental de la stabilité économique à travers ses politiques budgétaire et monétaire. La décision de financement comprend différentes décisions : Le choix de la répartition des capitaux apportés. L’entreprise doit-elle recourir plus aux fonds propres ou à l'endettement ? Le choix entre réinvestissement du surplus de liquidités et distribution de dividendes. Le choix entre financement interne (autofinancement) et externe. Ces différentes décisions, présentées de façon séparée, sont en fait très liées Ex. une politique qui privilégie le financement interne conduit à ne pas distribuer de dividendes et à renforcer les fonds propres.
  • 12. Amadou Aboubacar Dalhatou Sup ’management 2015-2016 La décision d'investissement étroitement liée à la décision de financement comme toute autre décision peut être prise dans un contexte non aléatoire (décision en avenir certain) ou dans un autre contexte (choix de mode de financement approprié). L'investissement apparait comme une décision à long terme et une anticipation de l'avenir. Un mauvais choix peut mettre en cause la pérennité de l'entreprise. L'importance de la décision d'investissement nécessite que les projets aient fait l'objet d'une étude précise.
  • 13. Amadou Aboubacar Dalhatou Sup ’management 2015-2016 ABSTRACT When an agent provides means and factors of production, they say he invests. An Investment aims to increase future production of a business or wealth of an individual, it is always accompanied by a capital investment. This raises the question of profitability and investment interest. The assessment is made difficult by the spreading in time revenue investment. These should be updated to make useful comparisons with the initial expense. Our objective in this work is to present different tools to judge the appropriateness of an investment and which constitutes the selection criteria for investments is lying. The investment decision is an important decision and difficult Require significant funds, Creates Value, Involve the future progress of the company vehicle readily reversible Uncertain : Creation of uncertain future value strategic decisions and planned INVESTING : that Miss usefulness for economic agents ? For the individual: Maximizing the utility function through: Investment savings, investment projects realization, Achievement of personal goals: self- improvement, achievement, social consideration, For the company: Maximizing Value (effect on the intrinsic value, effect on the market price, strength of business fundamentals ...) For the State: a fundamental lever of economic stability through its fiscal and monetary policies. The funding decision includes different decisions: Choosing the distribution of capital contributed. The company need to use more equity capital or debt? The choice between reinvestment of excess liquidity and dividend distribution. The choice between internal financing (self-financing) and external. These decisions, presented separately, are actually very related Ex. A policy that favors the internal funding leads to not distribute dividends and strengthen capital. The investment decision closely linked to the financing decision as any other decision can be made in a non-random context (decision by some future) or another context (choice of suitable financing method). The investment appears to be a long term decision and an anticipation of the future. A wrong choice can call into question the sustainability of the company. The importance of investment decision requires that projects have been the subject of a detailed study.
  • 14. Amadou Aboubacar Dalhatou Sup ’management 2015-2016 ‫لخص‬ ‫م‬ ‫ندما‬ ‫ع‬ ‫ر‬ ‫وف‬ ‫ي‬ ‫يل‬ ‫وك‬ ‫ل‬ ‫سائ‬ ‫و‬ ‫وعوامل‬ ،‫تاج‬ ‫اإلن‬ ‫ون‬ ‫قول‬ ‫وي‬ ‫ه‬ ‫ان‬ ‫ثمر‬ ‫ت‬ ‫س‬ ‫.ي‬ ‫هدف‬ ‫وي‬ ‫ثمار‬ ‫ت‬ ‫س‬ ‫اال‬ ‫ادة‬ ‫زي‬ ‫ل‬ ‫تاج‬ ‫اإلن‬ ‫ي‬ ‫ف‬ ‫تق‬ ‫س‬ ‫م‬ ‫لال‬ ‫ب‬ ‫من‬ ‫مال‬‫األع‬ ‫ة‬ ‫تجاري‬ ‫ال‬ ‫أو‬ ‫ثروة‬ ‫ال‬ ،‫فرد‬ ‫ل‬ ‫ل‬ ‫ترن‬ ‫ق‬ ‫وي‬ ‫ما‬ ‫دائ‬ ‫من‬ ‫ثمار‬ ‫ت‬ ‫س‬ ‫ا‬ ‫رأس‬ ‫مال‬ ‫.ال‬ ‫وهذا‬ ‫ير‬ ‫ث‬ ‫ي‬ ‫ة‬ ‫سأل‬ ‫م‬ ‫ية‬ ‫ح‬ ‫رب‬ ‫ال‬ ‫تمام‬ ‫وااله‬ ‫ثمار‬ ‫ت‬ ‫س‬ ‫اال‬ ‫.ب‬ ‫تم‬ ‫ي‬ ‫إجراء‬ ‫يم‬ ‫ي‬ ‫ق‬ ‫ت‬ ‫بة‬ ‫ع‬ ‫ص‬ ‫ال‬ ‫تي‬ ‫ال‬ ‫شر‬ ‫ت‬ ‫ن‬ ‫ت‬ ‫ي‬ ‫ف‬ ‫ثمار‬ ‫ت‬ ‫س‬ ‫ا‬ ‫دات‬ ‫عائ‬ ‫ت‬ ‫وق‬ ‫.ال‬ ‫جب‬ ‫ي‬ ‫ث‬ ‫حدي‬ ‫ت‬ ‫هذه‬ ‫ل‬ ‫ير‬ ‫وف‬ ‫ت‬ ‫ات‬ ‫قارن‬ ‫م‬ ‫يدة‬ ‫ف‬ ‫م‬ ‫مع‬ ‫ساب‬ ‫ح‬ ‫ي‬ ‫.األول‬ ‫نا‬ ‫هدف‬ ‫ي‬ ‫ف‬ ‫هذا‬ ‫عمل‬ ‫ال‬ ‫هو‬ ‫م‬ ‫قدي‬ ‫ت‬ ‫أدوات‬ ‫فة‬ ‫ل‬ ‫ت‬ ‫مخ‬ ‫كم‬ ‫لح‬ ‫ل‬ ‫لى‬ ‫ع‬ ‫مدى‬ ‫مالءمة‬ ‫ثمار‬ ‫ت‬ ‫س‬ ‫ال‬ ‫ل‬ ‫تي‬ ‫وال‬ ‫هي‬ ‫ير‬ ‫عاي‬‫م‬ ‫يارات‬ ‫خ‬ ‫ال‬ ‫ة‬ ‫ثماري‬ ‫ت‬ ‫س‬ ‫.اال‬ ‫رار‬ ‫ق‬ ‫ثمار‬ ‫ت‬ ‫س‬ ‫اال‬ ‫هو‬ ‫رار‬ ‫ق‬ ‫ام‬‫ه‬ ‫عب‬ ‫ص‬ ‫و‬ ‫لب‬ ‫تط‬ ‫ت‬ ‫ال‬ ‫أموا‬ ،‫يرة‬ ‫ب‬ ‫ك‬ ‫لق‬ ‫خ‬ ‫ي‬ ،‫يمة‬ ‫ق‬ ‫ال‬ ‫شراك‬ ‫إ‬ ‫قدم‬ ‫ت‬ ‫ال‬ ‫لي‬ ‫ب‬ ‫ق‬ ‫ت‬ ‫س‬ ‫م‬ ‫ال‬ ‫يارة‬ ‫س‬ ‫ل‬ ‫ل‬ ‫ة‬‫شرك‬ ‫ال‬ ‫سها‬ ‫ك‬ ‫ع‬ ‫ة‬‫سهول‬ ‫ب‬ ‫د‬ ‫مؤك‬ ‫لق‬ ‫خ‬ ‫يمة‬ ‫ق‬ ‫ال‬ ‫بل‬ ‫ق‬ ‫ت‬ ‫س‬ ‫م‬ ‫مجهول‬ ‫قرارات‬ ‫ال‬ ‫ية‬ ‫يج‬ ‫ترات‬ ‫س‬ ‫اال‬ ‫يط‬ ‫تخط‬ ‫وال‬ ‫ة‬ ‫ثماري‬ ‫ت‬ ‫س‬ ‫اال‬ ‫ما‬ ‫دة‬ ‫ائ‬ ‫ف‬ ‫عن‬ ‫الء‬ ‫وك‬ ‫صادي؟‬ ‫ت‬ ‫االق‬ ‫بة‬ ‫س‬ ‫ن‬ ‫ال‬ ‫ب‬ ‫فرد‬ ‫ل‬ ‫ل‬ ‫يم‬ ‫عظ‬ ‫ت‬ ‫ة‬‫دال‬ ‫عة‬ ‫ف‬ ‫ن‬ ‫م‬ ‫ال‬ ‫من‬ ‫الل‬ ‫خ‬ ‫ار‬ ‫االدخ‬ ،‫ثمار‬ ‫ت‬ ‫س‬ ‫واال‬ ‫ع‬ ‫شاري‬ ‫وم‬ ‫ثمار‬ ‫ت‬ ‫س‬ ‫اال‬ ،‫يق‬ ‫ق‬ ‫ح‬ ‫ت‬ ‫صول‬ ‫و‬ ‫ال‬ ‫ى‬ ‫إل‬ ‫جاوز‬ ‫ت‬ ‫األهداف‬ ،‫ية‬ ‫ص‬ ‫شخ‬ ‫ال‬ ،‫جاز‬ ‫واإلن‬ ‫نظر‬ ‫وال‬ ،‫ية‬ ‫تماع‬ ‫االج‬ ‫ألعمال‬ ‫ل‬ ‫يم‬ ‫عظ‬ ‫ت‬ ‫يمة‬ ‫ق‬ (‫ير‬ ‫أث‬ ‫ت‬ ‫لى‬ ‫ع‬ ‫يمة‬ ‫ق‬ ‫ال‬ ،‫ة‬ ‫جوهري‬ ‫ال‬ ‫ر‬ ‫أث‬ ‫لى‬ ‫ع‬ ‫عر‬ ‫س‬ ،‫سوق‬ ‫ال‬ ‫ة‬ ‫تان‬ ‫م‬ ‫سس‬ ‫األ‬ ‫ة‬ ‫تجاري‬ ‫ال‬ ...) ‫قول‬ ‫وال‬ ‫عة‬ ‫راف‬ ‫ية‬ ‫س‬ ‫سا‬ ‫أ‬ ‫قرار‬ ‫ت‬ ‫س‬ ‫ال‬ ‫ل‬ ‫صادي‬ ‫ت‬ ‫االق‬ ‫من‬ ‫الل‬ ‫خ‬ ‫سات‬ ‫يا‬ ‫س‬ ‫ال‬ ‫ية‬ ‫مال‬ ‫ال‬ ‫ة‬ ‫قدي‬ ‫ن‬ ‫.وال‬ ‫شمل‬ ‫وي‬ ‫رار‬ ‫ق‬ ‫ل‬ ‫تموي‬ ‫ال‬ ‫رارات‬ ‫ق‬ ‫فة‬ ‫ل‬ ‫ت‬ ‫مخ‬ ‫يار‬ ‫ت‬ ‫اخ‬ ‫ع‬ ‫وزي‬ ‫ت‬ ‫رأس‬ ‫مال‬ ‫ال‬ ‫ساهم‬ ‫م‬ ‫.ال‬ ‫ة‬‫شرك‬ ‫ال‬ ‫تاج‬ ‫ح‬ ‫ت‬ ‫ى‬ ‫إل‬ ‫تخدام‬ ‫س‬ ‫ا‬ ‫د‬ ‫مزي‬ ‫ال‬ ‫من‬ ‫رأس‬ ‫مال‬ ‫ال‬ ‫أو‬ ‫ن؟‬ ‫دي‬ ‫ال‬ ‫يار‬ ‫خ‬ ‫ال‬ ‫ين‬ ‫ب‬ ‫إعادة‬ ‫ثمار‬ ‫ت‬ ‫س‬ ‫ا‬ ‫ة‬ ‫يول‬ ‫س‬ ‫ال‬ ‫ضة‬ ‫فائ‬ ‫ال‬ ‫ع‬ ‫وزي‬ ‫وت‬ ‫اح‬ ‫.األرب‬ ‫يار‬ ‫ت‬ ‫االخ‬ ‫ين‬ ‫ب‬ ‫ل‬ ‫تموي‬ ‫ال‬ ‫لي‬ ‫داخ‬ ‫ال‬ (‫ل‬ ‫تموي‬ ‫ال‬ ‫ي‬ ‫ذات‬ ‫)ال‬ ‫ية‬ ‫خارج‬ ‫.وال‬ ‫هذه‬ ،‫قرارات‬ ‫ال‬ ‫صورة‬ ‫ب‬ ،‫لة‬ ‫ص‬ ‫ف‬ ‫ن‬ ‫م‬ ‫هي‬ ‫ي‬ ‫ف‬ ‫ع‬ ‫واق‬ ‫ال‬ ‫ذات‬ ‫لة‬ ‫ص‬ ‫ال‬ ‫جدا‬ ‫لى‬ ‫ع‬ ‫يل‬ ‫ب‬ ‫س‬ ‫ثال‬ ‫م‬ ‫.ال‬ ‫إن‬ ‫سة‬ ‫يا‬ ‫س‬ ‫ال‬ ‫تي‬ ‫ال‬ ‫ضل‬ ‫ف‬ ‫ت‬ ‫ؤدي‬ ‫ي‬ ‫ل‬ ‫تموي‬ ‫ال‬ ‫ية‬ ‫ل‬ ‫داخ‬ ‫ال‬ ‫عدم‬ ‫ل‬ ‫ع‬ ‫وزي‬ ‫ت‬ ‫اح‬ ‫أرب‬ ‫ز‬ ‫عزي‬ ‫وت‬ ‫رأس‬ ‫مال‬ ‫.ال‬ ‫كن‬ ‫م‬ ‫وي‬ ‫خاذ‬ ‫ات‬ ‫رار‬ ‫ق‬ ‫ثمار‬ ‫ت‬ ‫س‬ ‫اال‬ ‫بط‬ ‫رت‬ ‫ي‬ ‫باطا‬ ‫ارت‬ ‫قا‬ ‫ي‬ ‫وث‬ ‫رار‬ ‫ق‬ ‫ل‬ ‫تموي‬ ‫ال‬ ‫ثل‬ ‫م‬ ‫أي‬ ‫رار‬ ‫ق‬ ‫آخر‬ ‫ي‬ ‫ف‬ ‫ياق‬ ‫س‬ ‫ير‬ ‫غ‬ ‫ي‬ ‫شوائ‬ ‫ع‬ ‫ال‬ (‫رار‬ ‫ق‬ ‫عض‬ ‫ب‬ ‫بل‬ ‫ق‬ ‫ت‬ ‫س‬ ‫م‬ ‫)ال‬ ‫أو‬ ‫ي‬ ‫ف‬ ‫ياق‬ ‫س‬ ‫آخر‬ (‫يار‬ ‫ت‬ ‫اخ‬ ‫قة‬ ‫طري‬ ‫ل‬ ‫موي‬ ‫ت‬ ‫سب‬ ‫نا‬ ‫.)م‬
  • 15. Amadou Aboubacar Dalhatou Sup ’management 2015-2016 ‫بدو‬ ‫وي‬ ‫أن‬ ‫ثمار‬ ‫ت‬ ‫س‬ ‫اال‬ ‫أن‬ ‫رار‬ ‫ق‬ ‫مدى‬ ‫ال‬ ‫ل‬ ‫طوي‬ ‫ال‬ ‫با‬ ‫س‬ ‫ح‬ ‫وت‬ ‫بل‬ ‫ق‬ ‫ت‬ ‫س‬ ‫لم‬ ‫.ل‬ ‫يار‬ ‫ت‬ ‫واخ‬ ‫خاطئ‬ ‫كن‬ ‫م‬ ‫ي‬ ‫أن‬ ‫كك‬ ‫ش‬ ‫ي‬ ‫ي‬ ‫ف‬ ‫ة‬ ‫تمراري‬ ‫س‬ ‫ا‬ ‫شركة‬ ‫.ال‬ ‫لب‬ ‫تط‬ ‫ي‬ ‫ية‬ ‫أهم‬ ‫رار‬ ‫ق‬ ‫ثمار‬ ‫ت‬ ‫س‬ ‫اال‬ ‫أن‬ ‫ع‬ ‫شاري‬ ‫م‬ ‫ال‬ ‫ت‬ ‫ان‬ ‫ك‬ ‫ضوع‬ ‫مو‬ ‫سة‬ ‫درا‬ ‫لة‬ ‫ص‬ ‫ف‬ ‫.م‬
  • 16. Amadou Aboubacar Dalhatou Sup ’management 2015-2016 INTRODUCTION GENERALE
  • 17. Amadou Aboubacar Dalhatou Sup ’management 2015-2016 Introduction générale De nos jours la vie économique et sociale est organisée autour des entreprises qui donnent à toutes civilisations plusieurs de ses caractères essentiels c’est à dire : urbanisation, rythme de vie, cadre immédiat de l’activité professionnelle ont autant des conséquences directes sur la monté en puissance de cette catégorie de vie. Cependant dans toute entreprise, les dirigeants sont appelés à prendre un certain nombre de décisions assurant la bonne marche et la continuité de ses activités. Ainsi par la force des choses, il faut bien que les crédits nécessaires soient prévus, ordonnancés, répartis, comptabilisés, soumis au contrôle et à la discussion préalable. Or, on ne peut planifier que ce qui est organisé et vérifiable. Ces contraintes obligent les entreprises à passer d’une démarche principalement productive à une démarche orientée vers les besoins du marché. On assiste alors à une forte concentration des firmes qui conduit à un accroissement important de leur taille et à la dispersion de leur implantation géographique. Les directions générales sont donc obligées de repenser leur structure en organisant des délégations de responsabilités. Cette décentralisation de l’autorité et des responsabilités a nécessité à la construction d’une nouvelle façon de la prise de décision et de vision à court, moyen et long terme d’où la nécessité du choix d’investissement et du mode de financement le moins chers pour l’entreprise. En outre toute nation ne peut se développer que sur la base des investissements qui a son tour engendrent la croissance des entreprises qui ne se passe pas sans la réduction du chômage ce qui implique par conséquent l’amélioration du bien-être collectif. Lors de sa création et au cour de son développement ,l’entreprise au moment opportun doit déterminer des ressources financières , matériels et humaines nécessaires pour faire face à ses échéances et pour utiliser au mieux les moyens dont elle dispose. Pour se faire cette dernière doit engager des dépenses avant de percevoir des entrées : réalisation des investissements (matériels, immatériels, financiers…), pour planifier la rémunération de main d’œuvre. Ainsi partant du fait que l’entreprise est une entité qui économiquement combine des facteurs de production (capital, travail) dans le but de produire des biens et services destinés à
  • 18. Choix d’investissement et modes de financement des entreprises : cas du groupe Barka Amadou Aboubacar Dalhatou 5éme Année ingénierie financière 2015-2016 2 Introduction générale Être vendus sur un marché solvable, mais pour faire tout cela, l’entreprise a besoin de se financer. Le financement1 peut être défini comme le moyen permettant de disposer des ressources qui lui sont nécessaire pour son activité. Ce dernier conditionne sa survie. A cet effet, une entreprise peut financer ses investissements par autofinancement, sans faire appel à des capitaux extérieurs, par conséquent cette solution présente pour l’entreprise l’avantage de la rendre indépendante des tiers, mais elle a pour inconvénient majeur de limiter l’entreprise dans ses possibilités d’investissement. Pour cela, le recours aux concours bancaires représente le mode de financement le plus couramment utilisé car il est parfois le moyen de financement pour la quasi-totalité des entreprises. En General, plus particulièrement au NIGER l’essentiel du financement externe est fait en grande partie par les banques. Celles-ci constituent un instrument fondamental du développement des structures productives et assurent l’octroi de la majeure partie des crédits à l’investissement. Cependant, il faut reconnaitre que ce mode de financement par crédit bancaires présente un certain nombre de limites pour l’entreprise qui la rend tributaire des aléas de la distribution du crédit (montant, cout, délais …) et la politique arrêtée par son banquier (choix des risques de taux, des garanties…). C’est pourquoi l’entreprise a besoin de diversifier les sources de financement afin d’atteindre les objectifs précis comme :  le choix d’un investissement rentable,  développer ses activités,  Investir dans la recherche afin d’avoir un avantage concurrentiel. C’est ainsi que les entreprises ont eu recours à d’autres modes de financement tels que : 1 Nathalie Taverdet-Popiolek, maitre de conférences, guide de choix d’investissement, édition d’organisation 2006, pages 270
  • 19. Choix d’investissement et modes de financement des entreprises : cas du groupe Barka Amadou Aboubacar Dalhatou 5éme Année ingénierie financière 2015-2016 3 Introduction générale Le crédit-bail, l’augmentation du capital, l’affacturage, l’escompte, l’emprunt Obligataire et autre lignes de crédits. En d’autre terme, la transition d’une culture bancaire vers une culture de marché afin de faire de financement direct un moyen privilégié de financement de l’économie. La sélection d’investissement et du mode de financement est déterminé par plusieurs critères dont l’entreprise doit tenir compte tels que :  Les critères de sélection en avenir certain et non risqué.  Le cout de chaque mode de financement  La dépendance des entreprises auprès des banques et autres établissements de crédit  L’insolvabilité de l’entreprise grâce à un endettement lourd et élevé (situation dangereuse).  L’efficacité en faisant jouer l’effet de levier puisque la rentabilité financière augmente avec l’endettement. Problématique : Depuis la nuit des temps, l'homme a toujours manifesté le besoin d'épanouissement dans sa vie en société aussi bien pour son bien-être personnel que celui de son entourage. En effet, l'action d'inventer est au cœur de la vie économique de toute la société. Elle détermine la capacité productive sans laquelle, il ne peut y avoir ni production, ni croissance économique. Néanmoins, elle exige une accumulation préalable des moyens financiers. L'investissement est la composante la plus vitale du produit intérieur brut(PIB). Lorsqu'on constate une hausse de la demande globale des biens et services au cours d'une récession, une large part de celle-ci peut généralement être imputée aux dépenses d'investissement. Ensuite, il est au cœur de toute analyse de croissance et par là il est pris en compte dans l'élaboration des politiques gouvernementales.
  • 20. Choix d’investissement et modes de financement des entreprises : cas du groupe Barka Amadou Aboubacar Dalhatou 5éme Année ingénierie financière 2015-2016 4 Introduction générale Certaines approches accordent une importance majeure aux anticipations de croissance des entreprises et au rôle de l'incertitude dans la détermination des niveaux d'investissement. Dans la mesure où les entreprises peuvent modifier tant le calendrier que le volume de leurs Investissements, la réussite de ces derniers, repose essentiellement sur la période choisie et sur les circonstances dans lesquelles ils seront réalisés. A ce sujet, Robert Lucas2 a souligné la manière dont les agents constituent leurs anticipations quant à l'avenir. Les anticipations sont au centre de l'économie, parce qu'elles influencent le comportement des consommateurs, des investisseurs et de tous les autres acteurs économiques. Or, ces anticipations dépendent de nombreux facteurs, parmi lesquels les politiques économiques mises en œuvre par les pouvoirs publics. Ainsi donc, la remise en cause de ces hypothèses et l'incertitude de l'environnement incite à une meilleure compréhension du processus de prise de décision, en particulier les décisions stratégiques. En effet, dans un environnement turbulent, comme c'est le cas au NIGER, il est impérieux de s'interroger sur les paramètres déterminant le niveau global de l'investissement productif. Des nombreuses influences sont susceptibles d'être prises en compte pour chercher à expliquer par quoi est déterminé l'investissement. La macroéconomie cherche à définir par quoi est déterminé l'investissement. Il s'avère alors qu'en situation de plein emploi des facteurs de production, seule la rémunération réelle des facteurs est importante alors que, si l'entreprise est confrontée à une contrainte sur ses ventes, ce seront le coût relatif et la demande anticipée qui seront déterminants. Ainsi, en cas de sous-emploi, la théorie de l'accélérateur de Samuelson établit qu'une augmentation de la demande anticipée relancera l'investissement. 2 Robert Lucas (né en1937, prix Nobel, 1995), Théorie des anticipations rationnelle. Maxi fiche d’histoire de la pensée économique, Ghislain Deleplace et Christophe lavialle, 2008, Pages 138.
  • 21. Choix d’investissement et modes de financement des entreprises : cas du groupe Barka Amadou Aboubacar Dalhatou 5éme Année ingénierie financière 2015-2016 5 Introduction générale Ainsi La décision d’investissement est étroitement liée à la décision de financement. Elle permet de prendre en compte les interrogations sur la manière dont les fonds seront recueillis pour financer les projets d’investissement jugés rentables. Il existe des sources très diverses concernant l’origine des moyens servant à financer l’entreprise .mais toutes comportent un cout dont le calcul permet de guider le choix des dirigeants. D’autre part, le choix d’une politique de financement a une incidence sur la structure du capital de l’entreprise. Ainsi, si l’on tient compte de la rentabilité requise par les apporteurs de fonds propres et du cout de la dette, une structure de financement optimale serait celle qui permet aux actionnaires de maximiser la valeur de leur fonds propres compte tenu du risque financier liés à l’endettement. Nous avons fait le choix d’étudier en quoi la sélection d’investissement et de mode de financement le moins onéreux permet-il d’assurer la pérennité de l’entreprise ? Au centre de cette question principale se trouve sept questions secondaires qui nous permettrons de cerner les principales opportunités de la sélection d’investissement et de mode de financement approprié à savoir : 1. Qu’est-ce qu’un investissement ? 2. Comment évaluer un investissement ? 3. Peut-on évaluer financièrement et économiquement un projet en avenir certain et non risqué ? 4. Quels sont les risques encourus par l’entreprise ? 5. Quelles sont les principales modalités de financement des entreprises ? 6. Quel est le cout de chaque mode de financement ? 7. Quel est le mode de financement le mieux approprié ?
  • 22. Choix d’investissement et modes de financement des entreprises : cas du groupe Barka Amadou Aboubacar Dalhatou 5éme Année ingénierie financière 2015-2016 6 . Introduction générale Pour vérifier ses hypothèses, j’ai fait recourt à la méthode d’évaluation de la rentabilité des investissements afin de déceler les liens de causalité entre le cout du capital investit et les flux nets de trésorerie qu’il génère dans l’avenir. Quant aux techniques, j’ai utilisé les techniques documentaires, de questionnement. Cependant, ce qui nous démarque de ces travaux précités est le fait que notre étude traite des du choix des investissements dans le domaine de transport et le mode de financement approprié, cas du groupe BARKA et vise les objectifs suivants :  ressortir les différents critères d’évaluations de la rentabilité des investissements du groupe BARKA et le mode de financement le moins onéreux dans le domaine de transport face aux risques encourus ;  évaluer le niveau de rentabilité des investissements du groupe.  déterminer le cout de chaque mode de chaque mode de financement  choisir le mode de financement le moins onéreux Mais aussi, nous avons en plus utilisé, à part les méthodes comptables, la méthode financière pour évaluer la rentabilité dans ce secteur face aux risques encourus pour la prise de décisions d'y investir. Hypothèses : Par définition, l'hypothèse est une proposition de réponse à la question posée. Elle tend à formuler une relation entre des faits significatifs même plus au moins précise, elle aide à sélectionner les faits observés. Ceux-ci rassemblés, elle permet de les interpréter, c'est-à-dire De leur donner une signification. Une fois vérifiée, elle constituera un élément possible de la théorie. Ce qui précède nous amène à formuler les hypothèses suivantes : Malgré la turbulence dans le secteur, les investissements dans le domaine de transport au Niger seraient expliqués par deux principaux postulats : les postulats réels d'une part (la forte demande, le climat économique prometteur, le développement de l’entreprise elle-même et l'espérance à un avenir meilleur) ; les postulats financiers d'autre part (rentabilité élevé, délai de récupération court, accès facile au crédit, non fonctionnement du circuit bancaire) ;
  • 23. Choix d’investissement et modes de financement des entreprises : cas du groupe Barka Amadou Aboubacar Dalhatou 5éme Année ingénierie financière 2015-2016 7 Introduction générale  Ces investissements dégageraient une VAN positive, c'est-à-dire, les flux nets de liquidité couvriraient le coût d'investissement avant la durée de vie estimée de l'investissement.  Ces investissements seront récupérés dans un délai généralement court, c’est-à-dire les capitaux investis seront récupérés avant même la durée de vie du projet d’investissement.  Le mode de financement choisit soit le moins chers possible, car un investissement dont le financement est chers induit à la qualité de l’ingénierie financière de l’entreprise (du groupe BARKA).  les investisseurs dans le secteur de transports préconiseraient quelques stratégies pour faire face aux éventuels risques, notamment : conclure les contrats d'assurance avec les sociétés d'assurance au NIGER (NIYA, LEYMA ; UGAN, BANQUES …) pour diversifier les investissements. Choix et l’intérêt du sujet : Le choix de ce sujet n'est pas un fait du hasard. En effet, au Niger particulièrement dans les entreprises, depuis longtemps nous assisterons à un problème d’évaluation des projets d’investissement car les entreprises investissent avant d’évaluer la rentabilité de chaque investissement effectué surtout s’il s’agit des gros moyens. En outre le problème de financement des entreprises au Niger est une question fondamentale à se poser car un bon nombre des entreprises ignorent quel mode de financement choisi c’est-à-dire le mieux approprié pour financer leurs activités. Les agents économiques qui s'intéressent aux investissements dans le domaine de transport et différents secteurs trouveront dans ce travail, un modèle d'évaluation de rentabilité de ces derniers et son impact sur le risque de l'avenir. Les futurs chercheurs et financiers en particulier en tireront profit, non seulement sur le pourquoi du phénomène, c'est-à-dire la « rentabilité» des investissements, mais aussi sur la liaison entre l'investissement dans le domaine de transport, le cout de chaque mode financement et les facteurs qui l'expliquent (facteurs réels, facteurs financiers).
  • 24. Choix d’investissement et modes de financement des entreprises : cas du groupe Barka Amadou Aboubacar Dalhatou 5éme Année ingénierie financière 2015-2016 8 Introduction générale En fin, ce travail servira de référence économico-financière pour certaines prises de décision d'investissement dans un environnement moins risqué. Méthodologie Entreprendre une recherche et la mener à bon port requiert des instruments appropriés pouvant permettre d'obtenir les informations utiles et les méthodes adaptés. En effet, une méthode est constituée de l'ensemble d'opérations intellectuelles par lesquelles une discipline cherche à atteindre les vérités qu'elle poursuit, qu'elle démontre et qu'elle vérifie3 . Ainsi, pour atteindre le but de notre recherche, l'élaboration d'un questionnaire administré au groupe BARKA a été un des moyens pour collecter les données nécessaires à notre étude. Nous avons également utilisé les techniques documentaires. La technique documentaire nous a permis d'exploiter les fiches de suivi et différents rapports d'activités des investisseurs, des articles et mémoires hormis les ouvrages consultés. En ce qui concerne les méthodes, nous avons recouru aux méthodes comptables et financières et hypothético-déductives. La première méthode nous a facilité le calcul des couts et de déterminer l'influence des différents facteurs explicatifs des investissements dans le domaine de transport et le choix de financement approprié. Quant à la deuxième, elle nous a permis de voir si nos hypothèses formulées sur des bases théoriques du choix des investissements s'appliquent au cas particulier du groupe BARKA. Délimitations spatio-temporelle du sujet Les opérateurs économiques visés dans ce travail sont ceux qui investissent leur capital dans n’importe quel investissement en particulier dans le transport. 3 M.GRAWITZ et R.PINTO, méthodes de sciences sociales, Dalloz, 4éme éd, Paris, 1971, p128
  • 25. Choix d’investissement et modes de financement des entreprises : cas du groupe Barka Amadou Aboubacar Dalhatou 5éme Année ingénierie financière 2015-2016 9 Introduction générale Etant donné que le boom pétrolier et minier est un phénomène fondamentale au Niger, cela nous a motivé d'étaler notre étude dans cet intervalle de temps, dans une entreprise unipersonnelle. Subdivision du travail Hormis l'introduction et la conclusion, notre travail retient des articulations suivantes :  Le premier chapitre passe en revue le contour des différents mots clés utilisés pour la compréhension de l'étude ; c’est-à-dire la notion du choix d’investissement.  Le deuxième chapitre est consacré aux principales sources de financement des entreprises  Le troisième chapitre traite le cas pratique du groupe BARKA c’est-à-dire sur des résultats et leurs interprétations ; sur la discussion des résultats et, en fin, quelques recommandations évoquées dans la conclusion clôturent ce travail Les difficultés rencontrées Nous nous sommes heurtés à bien des difficultés au cours de nos recherches lors de la récolte de données, qui ont constitué un obstacle de notre travail. Nous pouvons citer les plus importantes que sont :  Le refus de répondre et de nous donner des chiffres réels à notre questionnaire car c’est seulement à la cinquième entreprise que j’ai fut avoir ce dont j’ai besoin pour réaliser ce travail.  La grande distance parcourue lors de nos recherches pour atteindre nos répondants (Niger Maroc) ;  L'insuffisance du temps pour pouvoir mieux consulter la documentation adéquate pour certaines informations, pouvant nous permettre l'obtention des données objectives.
  • 26. Choix d’investissement et modes de financement des entreprises : cas du groupe Barka Amadou Aboubacar Dalhatou 5éme Année ingénierie financière 2015-2016 10 CHAPITRE I.PROCESSUS DU CHOIX D’INVESTISSEMENT
  • 27. Choix d’investissement et modes de financement des entreprises : cas du groupe Barka Amadou Aboubacar Dalhatou 5éme Année ingénierie financière 2015-2016 11 Chapitre I. Processus du choix d’investissement Introduction La survie et la croissance de toute entreprise suppose l’amélioration et le développement de ses moyens de production et de commercialisation, ce qui exige la réalisation des investissements plus ou moins importants et sur tous les plans : technique, commercial, financier, humain… La décision d’investissement est une décision de nature stratégique et, à ce titre, elle engage l’avenir de l’entreprise. Une mauvaise orientation peut condamner la survie de la société. Il y a à cela deux raisons essentielles :  L’investissement est un choix irréversible : il est difficile de céder des biens, souvent Spécifiques, en cas de surcapacité de production ;  L’investissement nécessite des fonds substantiels : si les flux monétaires sont inférieurs aux flux anticipés, des problèmes de trésorerie apparaîtront car il faut de toute façon supporter les charges fixes. C’est pourquoi, des outils d’aide à la décision basés sur l’application de techniques quantitatives sont proposés afin de permettre une meilleure évaluation de la décision d’investissement. Section 1 : L’investissement et ses caractéristiques 1.1 L’investissement : définition et typologie A) Définitions selon quelques approches de l’investissement  Notion comptable4 : Le plan comptable national définit l'investissement comme étant "l'ensemble des biens et valeurs durables acquis ou crées par l'entreprise". Le nouveau système comptable financier définit l'investissement (immobilisation) comme étant "un actif corporel détenue par une entité pour la production, la fourniture de service, la location, l'utilisation à des fins 4 Nathalie Taverdet-Popiolek, maitre de conférences, guide de choix d’investissement, édition d’organisation 2006, pages 2
  • 28. Choix d’investissement et modes de financement des entreprises : cas du groupe Barka Amadou Aboubacar Dalhatou 5éme Année ingénierie financière 2015-2016 12 Chapitre I. Processus du choix d’investissement Administratives et dont la durée d'utilisation est supposée se prolonger au-delà de la durée d'un exercice".  Notion économique5 : La définition économique est plus large que la définition comptable, en ce sens qu'un investissement représente "une mobilisation de ressources aujourd'hui, dans l'espoir d'en Tirer dans le futur un montant supérieur". La notion économique de l'investissement englobe non seulement les achats de biens d'équipements, mais également d'autres dépenses (formation du personnel, programme de développement, …etc.).  Notion financière6 : Du point de vue financier, un investissement englobe toute dépense qui générera des revenus ou réalisera des économies sur une période plus ou moins longue, est qui est capable d'assurer sa remboursabilité. La vision financière de l'investissement met en avant l'équilibre dans le temps entre les ressources et les emplois. B) classification des investissements L’entreprise peut procéder à plusieurs types d’investissement qui peuvent être classés par leur objet ou par leur nature. a) Classification des investissements selon l’objet On peut distinguer :  L’investissement de remplacement ou de modernisation : remplacer un équipement totalement amorti, usé ou démodé par un autre nouveau.  L’investissement de rationalisation ou de productivité : chercher à réduire les coûts de fabrication et, par là même, de revient des produits, ou à améliorer leur productivité et leur qualité.  L’investissement d’expansion ou de capacité : vise à accroître la capacité de production et de distribution de l’activité de l’entreprise, ou se lancer dans une nouvelle activité.  L’investissement de restructuration : vise à redresser la situation des entreprises en difficulté technique, commerciale ou financière et ce en gardant la même activité de l’entreprise, ou bien en procédant à son changement vers d’autres domaines. 5 Idem 6 Nathalie Taverdet-Popiolek, maitre de conférences, guide de choix d’investissement, édition d’organisation 2006, pages 3
  • 29. Choix d’investissement et modes de financement des entreprises : cas du groupe Barka Amadou Aboubacar Dalhatou 5éme Année ingénierie financière 2015-2016 13 Chapitre I. Processus du choix d’investissement b) Classification des investissements selon la nature Dans la classification des investissements par nature, on peut distinguer :  L’investissement industriel ou commercial : l’acquisition des biens physiques ou corporels (terrains, constructions, matériel…).  L’investissement incorporel : l’acquisition d’actifs immatériels permettant d’améliorer la rentabilité de l’entreprise.  L’investissement financier : l’acquisition des titres financiers (titres de participation, prêts, TVP…) dans le but d’améliorer le résultat financier de l’entreprise.  L’investissement humain : augmentation de l’effectif du personnel (recrutement…) ou amélioration de sa qualification (formation, mise à jour des compétences…) Quel que soit le type d’investissement envisagé, la décision d’investir reste une décision stratégique et difficilement réversible car elle engage l’avenir de l’entreprise, sa productivité et sa compétitivité sur le marché. Avant donc d’investir, il faut toujours procéder à des calculs économiques pour comparer les recettes futures et incertaines, aux dépenses actuelles et certaines. Cette étude de rentabilité se fait généralement en deux étapes : La rentabilité économique : c’est l’appréciation de la rentabilité liée à l’investissement sans tenir compte du mode de financement adopté pour sa réalisation. La rentabilité financière : c’est la rentabilité du projet, compte tenu des charges liées au mode de financement choisi. 1.2 Les caractéristiques d’un projet d’investissement Le problème d'investissement revient à sélectionner des projets en comparant le coût de l'investissement I0 etce qu'il peut rapporter, c'est à dire les gains futurs espérés G1, G2,...Gn. Figure N°1 modèle des flux d’investissement Dates 0 1 2 3 n Flux Fi. -Io +G1 +G2 +G3 +Gn
  • 30. Choix d’investissement et modes de financement des entreprises : cas du groupe Barka Amadou Aboubacar Dalhatou 5éme Année ingénierie financière 2015-2016 14 Chapitre I. Processus du choix d’investissement Ce modèle permet de représenter de façon simple et schématique la réalité de l’investissement en réduisant le problème à la prise en compte des flux financiers, des gains, du temps et du taux de rentabilité. Mais, cette schématisation présente deux limites essentielles :  Elle réduit la réalité économique en négligeant d’autres variables qui peuvent s’avérer Être tout aussi importantes po ur un pro jet d’inve st isse me nt (facteurs hu ma ins, Aspects stratégiques,...).  Elle utilise à la fois des données certaines (le montant de l’investissement) et des données incertaines (estimations des gains futurs). C’est pourquoi, les résultats obtenus doivent être relativisés, ce modèle n’étant qu’un outil d’aide à la décision parmi d’autres. Avant de procéder à l’évaluation de la rentabilité d’un projet d’investissement, il y a lieu de connaître les différents paramètres le caractérisant et qui sont : le capital investi, les flux nets de trésorerie, la durée de vie du projet d’investissement et, enfin, la valeur résiduelle. A) La dépense d’investissement : le capital investi La dépense d’investissement est la dépense que doit supporter l’entreprise pour réaliser un projet d’investissement donné. Cette dépense comprend les éléments suivants :  Le prix d’achat (hors TVA) ou le coût de production de biens d’investissement  Les frais accessoires tels que : les frais de transport, d’installation,  Les droits de douane s’il s’agit d’un bien importé…  La TVA non récupérable si l’entreprise a un droit de déduction inférieur à 100%. En ce qui concerne l’augmentation du besoin de financement de l’exploitation, tout projet d’investissement accroît généralement l’activité de l’entreprise, ce qui a pour conséquence d’augmenter le BFR d’exploitation. Or, ce besoin nouveau appelle un financement nouveau. Ainsi, le capital investi doit prendre en compte le supplément initial du BFRE lié au projet et les augmentations successives qui vont s’échelonner sur la durée de vie du projet. D’autre part, selon le cas, le versement d’une caution ou le paiement de l’option dans un contrat de crédit-bail font également partie des flux d’investissements.
  • 31. Choix d’investissement et modes de financement des entreprises : cas du groupe Barka Amadou Aboubacar Dalhatou 5éme Année ingénierie financière 2015-2016 15 Chapitre I. Processus du choix d’investissement Tous ces flux doivent être pris en compte lors du décaissement effectif car l’investissement n’est pas obligatoirement fixé sur une seule période. N.B :  En cas d’investissement de remplacement, la dépense d’investissement doit être diminuée de la valeur de cession des biens anciens qui seront remplacés par les nouveaux.  Si la dépense d’investissement est étalée dans le temps et ne sera pas engagée d’un seul coup ; il y a lieu d’actualiser les dépenses successives pour les ramener à la période initiale avec un taux d’actualisation « a » DI = I1 / (1+a) + I2 / (1+a) 2 +….. I k / (1+a) k B) Les flux nets de trésorerie ou Cash-flow nets Les flux nets de trésorerie, appelés aussi Cash-Flow, correspondent à la différence entre ce que rapporte l’investissement (chiffre d’affaires prévisionnel lié au projet) et ce qu’il coûte (charges supplémentaires liées à l’investissement). Cash-flows = (Recettes imputables au projet) - (Dépenses imputables au projet) Pour simplifier, le FNT est assimilé à la CAF avant frais financiers ; il correspond donc au résultat net avant frais financiers et avant dotations aux amortissements : Cash-flow = résultat avant frais financiers et après impôt + dotations aux amortissements La notion de la CAF est une notion purement économique ; elle ne contient aucun élément lié au financement.
  • 32. Choix d’investissement et modes de financement des entreprises : cas du groupe Barka Amadou Aboubacar Dalhatou 5éme Année ingénierie financière 2015-2016 16 Chapitre I. Processus du choix d’investissement Tableau N°1 : Les FNT peuvent donc être calculés à l’aide d’un tableau correspondant à la durée de vie du projet. P1 P2 …………………….. Pn Chiffre d’affaires prévisionnel - charges supplémentaires - dotations aux amortissements =Résultat avant impôt -IS Résultat net + dotations aux amortissements =Flux nets de trésorerie. Source : Le plan de financement I du PCG, DOG OGIEN ; maxi fiche de gestion financière d’entreprise ; DUNOD, paris 2008, pages 56 Remarque :  Les FNT sont calculés avant frais financiers et après impôt afin d’apprécier la rentabilité du projet sans tenir compte du mode de financement choisi.  Dans le cas d’un investissement de remplacement, il faut raisonner en termes de FNT différentiel ; celui obtenu par la différence entre FNT avec le projet et le FNT sans le projet. C) La durée de vie du projet d’investissement La rentabilité d’un projet d’investissement doit être appréciée sur sa durée de vie économique, c’est-à-dire la période pendant laquelle durera l’exploitation dans des conditions économiques favorables. L’horizon prévisionnel correspond généralement à la durée d’amortissement du matériel, toutefois, dans le cas de projet à durée de vie très longue, une valeur résiduelle est adoptée en fin de l’horizon prévisionnel. D) La valeur résiduelle La valeur résiduelle correspond à la valeur de cession du bien objet d’investissement, à la fin de sa durée de vie économique.
  • 33. Choix d’investissement et modes de financement des entreprises : cas du groupe Barka Amadou Aboubacar Dalhatou 5éme Année ingénierie financière 2015-2016 17 Chapitre I. Processus du choix d’investissement Dans les projets caractérisés par une longue durée de vie économique, la valeur résiduelle correspond à la valeur de rendement au-delà de l’horizon prévisionnel retenu ; elle correspond alors à la somme des cash-flows actualisés séparant la fin de l’horizon prévisionnel retenu à la fin de la durée de vie économique du projet. La valeur résiduelle doit être intégrée au dernier CF de la durée de vie du projet (avec prise en considération des incidences fiscales éventuelles) Dans la même logique, il faut également tenir compte des éventuelles baisses du BFR, ou sa récupération à la fin du projet. Section 2 les critères d’évaluation de la rentabilité économique des investissements 2.1 Les critères atemporels d’évaluations des investissements Les critères atemporels sont des mesures de rentabilité qui ne tiennent pas compte de facteur temps sur la valeur de l’argent. On distingue essentiellement deux critères atemporels qui sont le taux moyen de rentabilité et le délai de récupération. A) taux moyen de rentabilité (TMR) C’est une méthode comptable, le TMR est le rapport du bénéfice annuel moyen après impôt à l’investissement net moyen pendant la durée du projet. Remarque : le TMR est parfois calculé par rapport à l’investissement initial, on obtient alors, le return on original investissement(ROI) qui se définit comme suit : ROI=bénéfice net moyen annuel/Investissement initial. -Prise de décision : On compare le TMR d’un projet à un taux minimum à fin de déterminer si le projet doit être accepté ou rejeté : sera retenu, tout projet dont le TMR est supérieur aux taux minimum. Si on dispose de plusieurs projets dont on ne doit retenir qu’un seul, on optera pour celui qui a le TMR le plus élevé. Bien entendu, on ne peut accepter un projet dont le TMR est le négatif. TMR (1 )=bénéfice net moyen annuel/investissement net moyen annuel
  • 34. Choix d’investissement et modes de financement des entreprises : cas du groupe Barka Amadou Aboubacar Dalhatou 5éme Année ingénierie financière 2015-2016 18 Chapitre I. Processus du choix d’investissement -Avantages et inconvénients : La principale qualité du TMR et sa simplicité.il est basé sur des renseignements qui sont immédiatement disponibles. Par contre, les principales faiblesses de la méthode proviennent, de ce qu’elle est fondée sur des bénéfices comptables et non sur des cash-flows, et de ce qu’elle ne tient pas compte de l’étalement des flux dans le temps : les bénéfices de la dernière année sont pris en compte exactement de même manière que ceux de la première année, alors qu’ils sont en réalité plus risqués car plus incertain. B) Le délai de récupération ou de recouvrement Le délai de récupération mesure le temps au terme duquel les flux nets de trésorerie actualisés générés par le projet arrivent à couvrir la dépense d’investissement. Le délai de récupération correspond, alors, à la période d’exploitation nécessaire pour la récupération du capital investi. Plus ce délai est court, plus le projet est supposé être intéressant en raison : • du risque couru par l’entreprise (plus l’horizon est éloigné, moins les prévisions sont fiables et plus l’environnement est incertain) ; • de la rentabilité (en général, plus le délai de récupération est court, plus le projet est rentable). Cependant, ce critère ne permet pas de cerner la rentabilité globale du projet dans la mesure où il ne tient pas compte des FNT actualisés qui interviennent après la récupération du capital investi. Il ne peut, donc, être utilisé que comme un critère d’appoint permettant de renforcer les autres critères d’appréciation de la rentabilité des projets. 2.2 Les critères temporels de choix des investissements La procédure recommandée pour évaluer un investissement est de déterminer les coûts et les avantages qu’il génère. Les flux de trésorerie potentiels qu’il peut dégager dans l’avenir sont ensuite appréciés sur des critères de rentabilité ou de sécurité. On compte cinq critères usuels à déterminer pour chaque investissement : valeur nette (VN), valeur actuelle nette (VAN), indice de profitabilité (IP), taux interne de rentabilité (TIR). Les critères de rentabilité sont déterminés par une analyse actuarielle.
  • 35. Choix d’investissement et modes de financement des entreprises : cas du groupe Barka Amadou Aboubacar Dalhatou 5éme Année ingénierie financière 2015-2016 19 Chapitre I. Processus du choix d’investissement A) La Valeur Actuelle Nette Cette méthode consiste à comparer la dépense initiale à la valeur actuelle des cash-flows nets attendus sur la durée de vie de l'investissement, la valeur actuelle nette est égale à : Avec : i : année. N : la durée de vie de l'investissement. CFi : le cash-flow de l'année i. (1+t)-i : le coefficient d'actualisation. T : le taux d'actualisation. I : le cout de l'investissement. La signification financière de la VAN :  VAN > 0 : l'investissement est rentable (accepté).  VAN = 0 : investissement sans rendement.  VAN < 0 : l'investissement n'est pas rentable (rejeté). Si l’entreprise a le choix entre plusieurs projets qui s’excluent mutuellement, elle optera mutuellement pour celui qui procure la VAN la plus élevée. -Avantages et inconvénients : Si la VAN tient compte de l’actualisation et se base sur le cash-flow, elle présente l’inconvénient d’être subjective puisqu’un investissement initial plus import procure souvent à la firme des CFN plus importants, donc vraisemblablement une VAN plus élevée sans être forcément pour autant le projet le plus rentable. B) Le taux interne de rendement7 Le TIR est le taux « r » tel que la dépense d’investissement est équivalente à la somme des FNT actualisés. Autrement dit, c’est le taux « r » qui annule la VAN. TIR =r tel que : n - D + ∑ CFk / (1+r)k + VRn / (1+r)n = 0 k=1 7 Amel hachicha maitre-assistant ; cour du choix d’investissement et de financement, 2013, pages 16 7 Idem VAN=I0+ (CFNt/ (1+K) t )
  • 36. Choix d’investissement et modes de financement des entreprises : cas du groupe Barka Amadou Aboubacar Dalhatou 5éme Année ingénierie financière 2015-2016 20 Chapitre I. Processus du choix d’investissement Le TIR est déterminé de manière itérative, par essais successifs jusqu’à annulation de l’équation de la VAN. Remarque :  Il est recommandé pour la détermination du TIR d’utiliser comme premier taux d’itération l’inverse du délai de récupération actualisé 1/DR, qui donne généralement une approximation de la valeur du TIR.  Lorsque le projet génère des FNT constants, le cumul des facteurs d’actualisation est une constante, le TIR peut être déterminé par une simple lecture sur la table financière adéquate. Le TIR doit être comparé au taux de rendement minimum exigé par l’entreprise, appelé taux de rejet : Si le TIR est supérieur au taux de rejet ; le projet est jugé rentable et peut donc être réalisé, sinon et dans le cas où le TIR est inférieur à ce taux de rejet, le projet ne doit pas être retenu. L’investisseur peut choisir comme taux de rejet, le taux représentant le coût d’opportunité, le coût des capitaux de l’entreprise, ou bien un taux subjectif reflétant l’exigence de rentabilité minimale qu’il se fixe pour ses projets. Généralement, chaque projet se caractérise par un TIR unique, mais il existe certains projets où on peut calculer des TIR multiples, c’est le cas des projets caractérisés par l’apparition des FNT négatifs au cours de la durée de vie du projet. C) L’indice de profitabilité8 Cet indice mesure l'avantage relatif de l'investissement c'est-à-dire l'avantage induit par une unité monétaire de capital investi, l'indice de profitabilité égal à la somme des cash-flows actualisés divisée par le capital investi. 8 Amel hachicha maitre-assistant ; cour du choix d’investissement et de financement, 2013, pages 17
  • 37. Choix d’investissement et modes de financement des entreprises : cas du groupe Barka Amadou Aboubacar Dalhatou 5éme Année ingénierie financière 2015-2016 21 Chapitre I. Processus du choix d’investissement Avec : I=investissement initial CF=cash-flow net actualisés T=taux d’actualisation i=durée du projet La signification financière de l'IP :  IP > 1 : l'investissement est rentable (accepté).  IP = 1 : investissement sans rendement.  IP < 1 : l'investissement n'est pas rentable (rejeté). 2.5 Analyse critique des critères de choix des projets Chacun des critères d’évaluation des projets a ses propres caractéristiques :  VAN : évalue la rentabilité absolue du projet.  IP : évalue la rentabilité relative du projet.  DR : s’intéresse surtout au risque du projet.  TIR : mesure la rentabilité globale du projet. L’usage de ces critères à la fois peut parfois révéler une discordance (notamment entre la VAN et le TIR) dans la comparaison des projets et, donc, ne pas donner le même classement à ces projets surtout lorsqu’il s’agit de projets dont les morphologies des FNT sont différentes. A) Les causes d’une divergence de classement des projets d’investissement Les différents critères d’évaluation des projets fondés sur l’actualisation se basent dans leur calcul sur l’hypothèse implicite de réinvestissement des FNT générés par le projet jusqu’à la fin de la durée de vie (c.-à-d. qu’il n’y a pas de distribution de bénéfices). IP = I ∑ CF(1 + t)in i=1
  • 38. Choix d’investissement et modes de financement des entreprises : cas du groupe Barka Amadou Aboubacar Dalhatou 5éme Année ingénierie financière 2015-2016 22 Chapitre I. Processus du choix d’investissement Dans le cas de la VAN, l’IP et le DR, le réinvestissement (ou la capitalisation) est fait au taux d’actualisation (correspondant au coût d’opportunité ou au coût des capitaux de l’entreprise) ; alors que dans le cas du TIR, le réinvestissement est fait au taux « r » correspondant au TIR. Cette différence peut être à la base des discordances entre les classements des projets faits par l’usage des différents critères. B) Les critères globaux ou intégrés Dans le cas où l’usage des critères de la VAN et du TIR aboutissent à une divergence de classement des projets (et donc divergence dans le choix du projet à retenir), la solution est d’adopter les critères de VAN et TIR dits globaux ou intégrés, ces critères reposent sur l’hypothèse explicite de réinvestissement des FNT à un taux réaliste déterminé en fonction des possibilités réelles de placement ou de réutilisation des FNT. a) La VAN globale ou intégrée La détermination de la VAN globale ou intégrée passe par deux étapes :  Calculer la valeur acquise par les FNT capitalisés au taux « c » à la fin de la durée de vie du projet.  Actualiser la valeur acquise au taux d’actualisation retenu. La formule devient alors : N VANg = -D + Σ CFt (1+c) n-k x (1+a)-n . k=1 b) Le TIR global ou intégré Le TIR global ou intégré est le taux « RG » tel que la valeur acquise des CF capitalisés en fin de période égale à la dépense d’investissement. La détermination du TIR global passe aussi par deux étapes :  Calculer la valeur acquise par les FNT capitalisés au taux « c » à la fin de la durée de vie du projet.  Déterminer le taux « RG » tel que la VANg = 0, c.à.d. le taux d’actualisation qui donne l’équivalence entre la valeur acquise et la dépense d’investissement.
  • 39. Choix d’investissement et modes de financement des entreprises : cas du groupe Barka Amadou Aboubacar Dalhatou 5éme Année ingénierie financière 2015-2016 23 Chapitre I. Processus du choix d’investissement 2.6 Les risques liés à la décision d’investissement « Gérer les risques, c'est prévoir à moindre coût - les ressources financières, nécessaires et suffisantes en vue de leurs manifestations éventuelles. C'est aussi les contrôler en les Éliminant si possible, en les atténuant en les transférant, optimisant de cette manière l'utilisation qui est faite des ressources de l'entreprise.». En effet, il existe plusieurs types de risques auxquels l'entreprise est confrontée, entre autres, les risques industriels et commerciaux, les risques financiers, les risques internationaux et d'inflation etc. A) Les conséquences du risque : Dans l'entreprise, la notion de risque est omniprésente et se trouve à différents niveaux d'activités. Définissons les différentes catégories de risques liés à l’exploitation commercialisation et la politique d’investissement d'une entreprise.  Risque d'affaires Le risque d'affaires est en relation avec la variabilité possible des profits avant intérêt et impôt générés par les opérations normales de l'entreprise. Ce type de risque est souvent relié à la conjoncture économique, au marché ou à l'efficacité de production de l'entreprise.  Risque financier Le risque financier est le risque additionnel qui découle de l'utilisation de modes de financement à charges fixes. La présence de frais fixes de financement contribue à déterminer la liquidité de l'entreprise et peut à la limite rendre techniquement insolvable cette dernière.  Risque d'investissement Ce risque est attribuable à la variabilité des flux monétaires générés par les projets d'investissements acceptés par l'entreprise. Dépendant de l'ampleur des projets, ce genre de risque peut avoir un impact considérable sur la valeur au marché de l'entreprise.
  • 40. Choix d’investissement et modes de financement des entreprises : cas du groupe Barka Amadou Aboubacar Dalhatou 5éme Année ingénierie financière 2015-2016 24 Chapitre I. Processus du choix d’investissement  Risque de portefeuille Le risque d'un portefeuille de projets correspond à la variabilité des flux monétaires de l'ensemble de projets d'investissement de l'entreprise. B) Autres classifications des risques9 Selon PERARDJ, il existe plusieurs sortes de risques, notamment :  Risque commercial : risque représenté par la variation des bénéfices attendus avant impôts et les frais financiers. Il dépend de la structure des coûts de l'entreprise, des caractéristiques de la demande et de la situation de l'entreprise sur son marché.  Risque d'entreprise : risque qui regroupe le risque financier et le risque commercial. Il est représenté par la variabilité du bénéfice par action.  Risque d'exploitation : Risque lié à l'incertitude des rendements d'exploitation. Il dépend essentiellement de la ventilation des charges entre charges variables et charges fixes.  Risque d'inflation : Risque qu'un accroissement du niveau général des prix réduise le pouvoir d'achat des gains des investisseurs provenant d'un placement d'un titre.  Risque d'un actif : Risque mesurant le rendement, il se compose d'après les mobiles d'évaluation des actifs financiers, du risque systématique et du risque spécifique.  Risque de base : risque de variation des cours des instruments de même maturité, mais liés à des indices différents.  Risque de capital : Risque de perte sur une position de change non couverte du fait de l'évolution défavorable de la devise. Il revêt plusieurs formes : Risques de change et de sanctions de consolidation ou des Risques économiques. Pour évaluer ces risques, on calcule la position de change de transaction de consolidation et économique. Plusieurs techniques permettent de se couvrir contre le risque de change.  Risque de contrepartie : Risque pour une banque ou une entreprise qu'une contrepartie n'honore pas ses obligations envers elle.  9 Olivier Hassid, la gestion des risques, 2éd, Dunod, 2008 pages 6
  • 41. Choix d’investissement et modes de financement des entreprises : cas du groupe Barka Amadou Aboubacar Dalhatou 5éme Année ingénierie financière 2015-2016 25 Chapitre I. Processus du choix d’investissement  Risque de crédit : Risque qu'une perte se produise quand la contrepartie fait défaut, il comprend le risque politique, le risque sectoriel et le risque de contrepartie.  Risque de défaut : Risque qu'un emprunteur ne puisse pas verser les intérêts de l'emprunt ou rembourser le capital.  Risque de liquidité : Risque qui se produit lorsqu'un marché ne peut pas absorber des achats ou des ventes sans influence sur les cours. Impossibilité de régler ses dettes à l'échéance.  Risque de livraison : Risque qui désigne la possibilité que l'acheteur ou le vendeur d'un instrument financier ou des devises n'honore pas ses obligations à la date d'échéance.  Risque du marché : Risque portant sur l'évolution des taux d'intérêts ou des cours. Il est fonction de la volatilité des taux et des cours. Il représente la possibilité des pertes liées aux variations des facteurs de Risque du marché comme le taux d'intérêt, les cours de change, les cours des actions et des produits de base. Il ne peut pas être éliminé par la diversification. Il doit être supporté par les investisseurs.  Risque de portefeuille : le Risque d'un portefeuille est mesuré par l'écart type. Cet écart type est fonction de la pondération et du risque (écart type) de chacun des titres et de la corrélation entre ces titres. La diversification réduit le risque ; s'il y a une bonne diversification, le risque du portefeuille est inférieur à la somme des risques de chacun des titres.  Risque de réinvestissement : Risque qu'un investisseur soit obligé de placer les revenus provenant des placements ou de ses titres à un taux plus faible à cause de la baisse du taux d'intérêt.  Risque financier : Risque de ne pas couvrir les charges financières. Il est lié à la structure financière de l'entreprise. Il s'accroît lorsque l'entreprise augmente son endettement et, par conséquent, ses charges de remboursement. L'entreprise augmente alors son risque d'insolvabilité du bénéfice par action est plus grand.  Risque souverain : Risque de non payement des intérêts ou de non remboursement du principal d'un emprunt par un Etat.  Risque spécifique : Risque propre à un actif considéré. C'est un risque diversifiable c'est-à-dire qu'il peut être éliminé avec une bonne diversification du portefeuille. 
  • 42. Choix d’investissement et modes de financement des entreprises : cas du groupe Barka Amadou Aboubacar Dalhatou 5éme Année ingénierie financière 2015-2016 26 Chapitre I. Processus du choix d’investissement  Risque systémique : Risque que l'insolvabilité d'une banque importante entraîne l'impossibilité pour d'autres banques d'honorer leurs engagements, d'où effet de domino, entraînant d'autres défaillances. Conclusion Pour demeurer compétitive, une entreprise est amenée à investir de façon régulière. Le problème lié aux choix d’investissement est de ce fait placé au centre de toute gestion de société. La décision d’investissement est donc une décision stratégique car elle engage le devenir de l’entreprise sur le long terme. Or une erreur dans ce domaine peut avoir des conséquences graves pour l’avenir de l’entreprise tant sur le plan financier – le coût d’investissement est souvent élevé- que sur le plan de la compétitivité –une erreur dans le choix peut entraîner un retard par rapport aux concurrents difficile à combler.
  • 43. Choix d’investissement et modes de financement des entreprises : cas du groupe Barka Amadou Aboubacar Dalhatou 5éme Année ingénierie financière 2015-2016 27 CHAPITRE II.LES PRINCIPALES SOURCES DE FINANCEMENT DES ENTREPRISE
  • 44. Choix d’investissement et modes de financement des entreprises : cas du groupe Barka Amadou Aboubacar Dalhatou 5éme Année ingénierie financière 2015-2016 28 Chapitre II. Les principales sources de financement des entreprises Introduction Les moyens de financement adoptés par les entreprises sont de deux types : interne et / ou externe. Le financement interne se caractérise par l’autofinancement, la cession d’actif ; augmentation du capital ; alors que l’externe implique le recours à des tiers, agents et intermédiaires financiers. Tout au long de leur existence, tant au niveau de leur création, que leur fonctionnement et leur développement, les entreprises ont besoin de fonds. D’où, l'entreprise doit se doter d'un outil de production et financer son cycle d'exploitation, notamment ses stocks et ses créances clients. La manière de combiner les différents moyens de financement est un élément de la stratégie financière qui a des conséquences directes sur la situation économique de l'entreprise, notamment sa valeur ajoutée, sa solvabilité et sa rentabilité. Le financement des entreprises a beaucoup évolué au cours de ces dernières années. Des changements importants sont à noter : de nouveaux instruments financiers ont vu le jour ; d'une « économie d'endettement » à une « économie de marchés financiers » aux « business Angel 10 »1 qui se sont apparus pour financer la « nouvelle économie ». Dans ce qui suit, on présente les principaux modes classiques de financement adoptés par les gestionnaires de l’entreprise pour financer les nouveaux projets et les nouvelles opportunités, en mettant l’accent sur l’autofinancement et les principales sources de financement externe. Section 1. Les sources de financement interne, intermédiaires ou quasi fonds propres et externes Les principales sources de financement peuvent être les suivantes à savoir : 10 Les business Angel (ou BA) sont des personnes physiques qui investissent leur argent personnel dans de jeunes entreprises innovantes. En plus de son soutien financier, le business Angel accompagne l'entrepreneur et lui fait profiter gratuitement de ses compétences, de son expérience, de ses réseaux relationnels et d’une partie de son temps. Cet "ange gardien" est souvent un ancien entrepreneur capable d’apporter à une jeune entreprise des conseils précieux et un carnet d'adresses. Ils interviennent principalement en début d’activité. Ils peuvent aussi investir à d’autres stades de la vie de l'entreprise (développement, reprise).
  • 45. Choix d’investissement et modes de financement des entreprises : cas du groupe Barka Amadou Aboubacar Dalhatou 5éme Année ingénierie financière 2015-2016 29 Chapitre II. Les principales sources de financement des entreprises 1.1. Les sources de financement interne A) La capacité d’autofinancement et les fonds propres La caf représente l’ensemble des ressources générées par l’entreprise autour de l’exo du fait de ses opération courantes. On peut la calculée de deux façons différentes :  méthode ascendante : CAF=RN +DAP-plus-value sur cession-quotte part sur subvention virée  méthode descendante : CAF=EBE +produit encaissé (sauf cession)-charges décaissées (sauf vnc) Néanmoins, la caf n’est pas un montant de liquidé disponibles au cours de l’exercice. Elle ne représente qu’un potentiel d’autofinancement. Ainsi, la partie du caf est caf-dB. D’autre part, l’autofinancement est constitué par la partie de la caf investie dans l’entreprise, soit : autofinancement=caf-dividendes. Dans ce cas, l’entreprise doit arbitrer entre une politique généreuse de distribution de dividendes (qui satisfait l’actionnaire mais limite ses possibilités d’autofinancement et une politique restrictive de distribution qui produit les effets inverses. L’autofinancement procure certains avantages en particulier.  Il assure l’indépendance financière de l’entreprise jusqu’à une certaine mesure  Il accroit la capacité d’endettement de l’entreprise en améliorant le ratio DMLT/CAF et le ratio DMLT/KP puisque l’autofinancement contribue à augmenter les capitaux propres. B) Les cessions d’éléments d’actif Les cessions d’éléments de l’actif peuvent résulter de trois volontés différentes :  Renouveler le parc des immobilisations. En effet, ce renouvellement normal s’accompagne généralement de la vente du matériel remplacé.  La recherche de sources de financement. Dans certains cas, l’entreprise est contrainte de vendre des actifs qui ne sont pas nécessaires à son activité pour trouver de nouveaux capitaux. Le recentrage des activités. L’entreprise cède des usines, des filiales ou des participations, dès lors qu’elle décide de revenir à son métier dominant. Dans ce cas, les sommes en jeu peuvent être considérables.
  • 46. Choix d’investissement et modes de financement des entreprises : cas du groupe Barka Amadou Aboubacar Dalhatou 5éme Année ingénierie financière 2015-2016 30 Chapitre II. Les principales sources de financement des entreprises C) Augmentation du capital Il existe plusieurs modalités d'augmentation de capital (par apports nouveaux en nature ou en numéraire, par incorporation de réserves ou par conversion de dettes. La modalité qui nous intéresse ici est l'augmentation de capital en numéraire car c'est la seule qui procure à l'entreprise des ressources monétaires nouvelles.  Les formalités juridiques -Réunion de l'assemblée générale extraordinaire ; -Délibération des mandataires sociaux pour arrêter les modalités de l’opération (montant, prix d'émission...) ; -Dépôt au greffe du tribunal de commerce des décisions prises  Les modalités pratiques -L'augmentation de capital par apports nouveaux nécessite de déterminer : - le nombre d'actions nouvelles à créer ; - le prix d'émission. -Le prix d'émission se situe entre la valeur nominale de l'action et sa valeur avant augmentation. La différence entre le prix d'émission et la valeur nominale constitue la prime d'émission. -Pour garantir l'équité entre les anciens et les nouveaux actionnaires, les anciennes actions sont assorties d'un droit préférentiel de souscription.  Les catégories d’actions - Les actions ordinaires : elles confèrent à leur détenteur un droit de gestion et un droit sur les résultats ; - Les actions à dividende prioritaire sans droit de vote ; -Les certificats d'investissement (actions sans droit de vote) ; - Les actions à bons de souscription d'actions (ABSA) : ce sont des actions ordinaires accompagnées d'un bon de souscription à une action à un prix déterminé à l'avance.  Les conséquences de l’augmentation de capital + Augmentation des ressources financières ; - Dilution du bénéfice et diminution du taux de rentabilité financière ;
  • 47. Choix d’investissement et modes de financement des entreprises : cas du groupe Barka Amadou Aboubacar Dalhatou 5éme Année ingénierie financière 2015-2016 31 Chapitre II. Les principales sources de financement des entreprises - Dilution du pouvoir de contrôle. 1.2 Le financement par quasi-fonds propres Les quasi-fonds propres correspondent à des dettes qui sous certaines conditions ne sont pas remboursables ou peuvent l'être par la distribution d'actions se situe entre les fonds propres et les dettes. A) Les titres participatifs Titres de créances dont l'émission est réservée aux sociétés de secteur public et aux sociétés coopératives. Leur rémunération est indexée sur le niveau de l'activité. En cas de liquidation, ils sont remboursables en dernier rang. B) Les prêts participatifs Titres de créances émis par les établissements de crédit au profit des entreprises. Ils sont rémunérés par participation aux résultats. En cas de liquidation, ils sont remboursables en dernier rang. C) Les subventions d’investissement Accordées dans le cadre de projet de développement, ces subventions sont définitivement acquises par l'entreprise mais elles sont intégrées dans les produits imposables par dixième pour les terrains ou au prorata des amortissements pour les immobilisations amortissables. D) Les avances conditionnées Avances accordées dans le cadre de projet de recherche. Celles-ci ne sont remboursables qu'en cas de succès du projet. E) les comptes courants bloqués des associés Lorsqu'une entreprise a besoin de ressources financières, elle peut faire appel à ses associés. Les apports ainsi déposés sont rémunérés par un intérêt et peuvent faire l'objet d'une convention de blocage. Dans ce dernier cas, les sommes déposées peuvent être assimilées à des fonds propres.
  • 48. Choix d’investissement et modes de financement des entreprises : cas du groupe Barka Amadou Aboubacar Dalhatou 5éme Année ingénierie financière 2015-2016 32 Chapitre II. Les principales sources de financement des entreprises 1.3 Les sources de financements externes Le financement par les sources externes constitue le complément indispensable du financement par capitaux propres. A) Financement par emprunt bancaire indivis Dans ce type de financement, l’entreprise a pour seul interlocuteur la banque prêteuse, ou le pool bancaire si le financement est accordé par plusieurs banques réunies. Ces financements peuvent être utilisés immédiatement et en totalité, mais ils peuvent aussi être mis à la disposition de l’entreprise, cette dernière utilisant les fonds au fur et à mesure de ses besoins. Dans le premier cas, on parle de prêt à moyen ou long terme, dans le deuxième cas, de crédit à moyen ou long terme. La seconde solution est évidemment plus souple, mais elle donne lieu au paiement d’une commission de confirmation qui s’élève souvent à 0,25% du montant total du crédit. Les modalités de remboursement de ces indivis peuvent être de trois sortes :  remboursement par amortissements constants  remboursement par annuités constantes  remboursement in fine. B) emprunt obligataire L’emprunt obligataire est un emprunt direct réalisé par appel public à l’épargne et réservé aux grandes entreprises ayant le droit de faire appel à l’épargne publique.  Les conditions juridiques : L'emprunt obligataire concerne les sociétés de capitaux qui remplissent les conditions suivantes : -doit avoir au moins deux ans d'existence ; -doit avoir publié deux bilans approuvés par les actionnaires ; -doit avoir appelé la totalité de son capital ; -doit publier une notice d'information  Les caractéristiques d’obligation : L'obligation est un titre de créance qui se caractérise par : - une valeur nominale (valeur sur laquelle est calculé l'intérêt) ;
  • 49. Choix d’investissement et modes de financement des entreprises : cas du groupe Barka Amadou Aboubacar Dalhatou 5éme Année ingénierie financière 2015-2016 33 Chapitre II. Les principales sources de financement des entreprises - un prix d'émission (prix à payer par le prêteur en général au-dessous du pair, c'est-à-dire au- dessous de la valeur nominale) ; - un prix de remboursement (montant remboursé au prêteur) ; - un taux d'intérêt fixe ou indexé (taux de rémunération du prêteur).  Les clauses d’amortissement : L'amortissement in fine est la clause la plus fréquente car les autres modalités (annuités constantes ou amortissements constants) nécessitent de tirer au sort les obligations à amortir.  Les catégories d’obligations : - Les obligations ordinaires représentent un simple droit de créance sur l'entreprise émettrice ; elles donnent droit à un intérêt payable une fois par an (date de jouissance). -Les obligations convertibles confèrent à leurs titulaires le droit de demander la conversion de leurs titres en actions. - Les obligations remboursables en actions sont obligatoirement remboursées à l'échéance prévue en actions. - Les obligations à bons de souscription d'actions (OBSA) sont accompagnées d'un bon de souscription d'actions à un prix fixé d'avance. C) financement par Le crédit-bail (leasing) et la cession bail (ou lease- back)  crédit-bail Un contrat de crédit-bail est un contrat conclu avec un organisme de crédit-bail et portant sur la location d’un bien meuble ou immeuble. Cette location est faite avec l’option de rachat du bien à un prix fixé d’avance (valeur de rachat). Ainsi, au terme du contrat, l’entreprise aura généralement le choix entre restituer le bien et acheter le bien et en devenir propriétaire. Dans certains cas, il est aussi possible de prolonger le contrat de location en renégociant les différentes conditions.  la cession bail ou lease-back C'est une opération qui consiste pour une entreprise à céder des biens mobiliers ou immobiliers (matériel, usine...) à une société de crédit-bail qui lui laisse la jouissance sur la base d'un contrat de crédit-bail prévoyant les conditions du rachat. Cette opération est intéressante lorsque l'entreprise à épuiser toutes les autres sources de financement.
  • 50. Choix d’investissement et modes de financement des entreprises : cas du groupe Barka Amadou Aboubacar Dalhatou 5éme Année ingénierie financière 2015-2016 34 Chapitre II. Les principales sources de financement des entreprises Le crédit-bail présente l’avantage d’être flexible, adapté pour les biens sujets à l’obsolescence rapide et de procurer un financement total de l’investissement. Comptablement, le crédit-bail apparaît dans les engagements hors bilan et ne déséquilibre, donc, pas la structure du bilan. Aussi, les redevances de crédit-bail sont déductibles fiscalement, ce qui génère un avantage fiscal important pour l’entreprise. + Permet d'avoir la jouissance d'un bien sans apport initial ; + N'apparaît pas au bilan et n'affecte pas la capacité d'endettement ; + Permet de réaliser des économies d'impôt sur les loyers plus importantes que dans l'hypothèse d'une acquisition ; + Constitue une assurance contre le risque technologique, car l'échange du matériel est plus facile à réaliser. - Le crédit-bail est toujours plus coûteux qu'une acquisition avec financement par un emprunt classique. Section 2 : choix du mode de financement et plan de financement Le choix du mode de financement adéquat doit être fait en cherchant à optimiser la rentabilité du projet tout en préservant l’équilibre financier de l’entreprise. A cet effet, l’entreprise doit tenir compte d’un certain nombre de contraintes tels : la capacité d’endettement, la capacité de remboursement, l’effet de levier. 2.1 Choix des modes de financement La comparaison des coûts de différentes formules de financement s’impose alors pour faire un choix judicieux. Cette comparaison peut être faite soit sur la base du coût actuariel, soit sur la base des décaissements nets actualisés. A) Les contraintes classiques du choix de financement  la règle de l’équilibre financier minimum - Les emplois stables doivent être financés par des ressources stables. -Cette règle se mesure avec le ratio de couverture stable des capitaux investis (le résultat doit être > à 1) :
  • 51. Choix d’investissement et modes de financement des entreprises : cas du groupe Barka Amadou Aboubacar Dalhatou 5éme Année ingénierie financière 2015-2016 35 Chapitre II. Les principales sources de financement des entreprises R28 = Financement stable/Capitaux investis  la règle de l’endettement maximum Le montant des dettes financières (hors concours bancaires courants) ne doit pas excéder le montant des fonds propres. Cette règle se mesure avec le taux d'endettement financier (le résultat doit être < à 1) : R26 = Endettement/Fonds propres  la règle d’autofinancement minimum L'entreprise doit autofinancer une partie (en général 30%) des investissements pour lesquels elle sollicite des crédits. B) Les critères du choix de financement a) la rentabilité financière L'endettement a une influence parfois positive, parfois négative sur la rentabilité financière (voir la notion d'effet de levier de l'endettement). Lorsqu'une entreprise envisage de réaliser de nouveaux emprunts, il est intéressant de mesurer son incidence sur ce levier de l'endettement. Effet de levier avant IS :(Re-i) E/FP Effet de levier après IS :((Re-i) E/FP)) (1-t) Avec Re=rentabilité économique (résultat/capitaux économiques) FP=capitaux propres appelés E=emprunt (endettement+concour bancaire) I=taux d’intérêt T=taux de prélèvements le résultat (taux de participation +impôt sur bénéfice) b) Le coût actuariel Le coût d’une source de financement peut être exprimé par un taux pour lequel la somme reçue par l’entreprise est équivalente au total des remboursements réalisés.
  • 52. Choix d’investissement et modes de financement des entreprises : cas du groupe Barka Amadou Aboubacar Dalhatou 5éme Année ingénierie financière 2015-2016 36 Chapitre II. Les principales sources de financement des entreprises C) Le coût de l’endettement Le coût d’un emprunt est le taux « t » tel que : n M0 = Σ PPLi + FFi (1-T) i=1(1+t)i Avec : - M0 : le montant de l’emprunt. - t : le taux actuariel de l’emprunt. - PPL : le principal de l’annuité. - FF : les frais financiers. -T : le taux d’imposition (30%) D) Le coût du crédit-bail Selon le même principe, le coût du crédit-bail est exprimé par le taux actuariel « t » tel que : n M0 = Σ Li (1-T) + Ai.T i=1 (1+t)i Avec : -M0 : le montant du financement par crédit- bail ; Li : les loyers versés à l’année i. - T : taux d’imposition ; t : le taux actuariel exprimant le coût du crédit-bail. - Ai : dotation aux amortissements du bien financé par crédit-bail à l’année i. Remarque : Ai .T : représente l’économie d’impôt à laquelle renonce l’entreprise lorsqu’elle recoure à l’option de crédit-bail. La valeur de rachat est prise en compte dans l’évaluation de la rentabilité de l’investissement. E) Les décaissements nets actualisés La comparaison entre les différentes formules de financement peut aussi être faite sur la base des décaissements nets actualisés : il s’agit d’établir pour chaque type de financement un tableau des encaissements et décaissements et d’en calculer la VAN ; le financement à retenir est celui qui donne la VAN la plus élevée (ou bien la somme des décaissements nets actualisés la plus faible).