Prezentácia z nášho seminára. Ďalšie prezentácie a materiály nájdete na www.rsmfamilyoffice.eu/

1. Miron Zelina, jún 2017
Je dnes možné rozumne
investovať?

2. Investícia je také umiestnenie peňazí, pri ktorom racionálne očakávame, že
nám prinesie ich reálne zhodnotenie počas vopred určeného investičného
horizontu
Reálne zhodnotenie = zhodnotenie nad úrovňou inflácie
Racionálne očakávame = nejde o zbožné želanie, náhodu
Vopred určený investičný horizont = dĺžka investície výrazne ovplyvňuje možnosti aj
šance
Špekulácia – špekulujem na nárast ceny nejakého aktíva (ropa, zlato), ale na
rozdiel od investície neviem nájsť racionálne dôvody na reálne zhodnotenie počas
môjho investičného horizontu
Hazard – štatisticky prehrávam (ruleta, pákové obchody, binárne opcie,...)
Čo je to investícia?

3. Investície by mali tvoriť minimálne 90 percent finančného majetku normálneho
investora
Príležitostne môžeme aj špekulovať, ale odporúčam, aby špekulácie tvorili
maximálne 10 percent
Hazard by sme mali vylúčiť úplne
Príklad: diverzifikované portfólio kvalitných akcií držaných dlhodobo je investícia
(reálne zisky, reálny cash flow, reinvestícia ziskov, technologický pokrok, inflácia sa
premieta do cien výrobkov a služieb = racionálne očakávanie reálneho
zhodnotenia)
Ale konkrétna akcia kúpená s investičným horizontom dva týždne je čistá
špekulácia!
Často plynie sklamanie investora z toho, že špekuluje alebo hazarduje,
mysliac si, že investuje
Investície, špekulácie a hazard

4. ...ale dlhopisy ešte drahšie
Je populárne hovoriť o bubline na akciovom trhu, ale ak je niekde bublina, tak
predovšetkým na tzv. bezpečných dlhopisoch, teda na európskych štátnych
dlhopisoch s vysokým ratingom; ich výnosy, aj pri 10-ročných splatnostiach sú
nižšie ako súčasná aj očakávaná inflácia!
Jedným z najdôležitejších predpokladov úspešného investovania je nastavenie
rozumných očakávaní
január 2012: výnos 5-ročného štátneho dlhopisu SR 4,7% p.a.
máj 2017: výnos 5-ročného štátneho dlhopisu SR 0,0% p.a.
...teda v 01/2012 konzervatívna investícia s veľmi slušným výnosom (vysoko nad
infláciu)
Sú len dve možnosti: buď sa zmierim s nižšími očakávanými výnosmi alebo
podstúpim vyššie riziko
Akcie sú drahé...

5. Štátny dlhopis Nemecka s 5-ročnou splatnosťou = -0,44% p.a.
Štátny dlhopis Nemecka s 10-ročnou splatnosťou = 0,27% p.a.
Štátny dlhopis Slovenska s 10-ročnou splatnosťou = 0,85% p.a.
Štátny dlhopis Talianska s 10-ročnou splatnosťou = 1,98% p.a.
Earnings yield indexu DAX (Nemecko) = 4,96% p.a.
Earnings yield indexu EUROSTOXX50 (Eurozóna) = 5,01% p.a.
Earnings yield indexu S&P500 (USA) = 4,61% p.a.
Výnosy akcií („earnings yield“) sú nižšie ako v minulosti, ale výnosy
dlhopisov sú ešte oveľa nižšie!
Výnosy dlhopisov a akcií
(aktuálne hodnoty k 13.6.2017)

6. Výnos štátnych dlhopisov vs „Earnings Yield“ indexu DAX (%)
Výnosy dlhopisov vs výnosy akcií
(nemecký trh)
Ako vidíme,
rozdiel medzi
výnosmi akcií a
dlhopisov je
dnes vyšší ako v
roku 2007 (v
prospech akcií)!

7. Akým aktívam sa darí najviac?
(historické porovnanie)

8.  historicky najnižšie úrokové sadzby v eurozóne
 najnižšie výnosy tzv. bezpečných dlhopisov v histórii
 prvýkrát sme svedkami záporných úrokov aj výnosov
 centrálne banky sa snažia zvýšiť infláciu a podporiť hospodársky rast
 pre dosiahnutie tohto cieľa používajú zbrane ťažkého kalibru: nielen
supernízke úrokové sadzby, ale aj masívne odkupy dlhopisov
Shelby Cullom Davis z Wall Street: „Dlhopisy sľubujúce bezrizikové výnosy
sú dnes ocenené tak, že prinášajú risk bez výnosu.“
Čo sa dnes deje na
finančnom trhu

9.  Dlhopis s fixným výnosom vyplatí pri splatnosti vopred definovanú sumu
(menovitú hodnotu /“MH“/)
 Okrem toho vypláca v pravidelných intervaloch (ročne, polročne, štvrťročne)
fixné výnosy (kupóny)
 To znamená, že pri kúpe dlhopisu presne vieme, koľko a kedy dostaneme –
všetky platby sú fixné a nemenné
 Efektívny výnos pre investora do dlhopisu je teda ovplyvnený len cenou, ktorú za
dlhopis zaplatí
Príklad: dlhopis s ročným kupónom 4,00% p.a., splatnosťou 3 roky a menovitou
hodnotou 1000 eur. Očakávané platby sú: 40 eur (o rok), 40 eur (o 2 roky), 40 eur
plus 1000 eur (o 3 roky). Spolu dostane investor 1120 eur.
Vzťah medzi výnosom
a cenou dlhopisu

10. Príklad: dlhopis so splatnosťou presne o rok, kupónom 5% a cenou 100% (MH)
Vzťah medzi výnosom
a cenou dlhopisu
100 100
5
90
92
94
96
98
100
102
104
106
108
110
cena vyplatená suma
Cena: 100
Vyplatená suma: 100 + 5
Efektívny výnos pre
investora: 105 - 100 = 5%

11. Príklad: ten istý dlhopis, ale s vyššou cenou
Vzťah medzi výnosom
a cenou dlhopisu
103
100
90
92
94
96
98
100
102
104
106
108
110
5
cena vyplatená suma
Cena: 103
Vyplatená suma: 100 + 5
Efektívny výnos pre
investora: 105 - 103 = 2%
2
výnos

12. 5-ročný slovenský štátny dlhopis
bielou farbou je vyznačená cena dlhopisu a oranžovou výnos dlhopisu
Vzťah medzi výnosom
a cenou dlhopisu

13.  mimoriadne nízke úroky na termínovaných vkladoch
 dlhopisové fondy investujúce do tzv. bezpečných dlhopisov v posledných rokoch
zarobili, ale ich potenciál sa vyčerpal
 poplatky sa prejavia na výkonnosti investícií oveľa viac ako v minulosti
 kedysi: aj pri bezpečnej investícii slušný výnos nad infláciu (3-4 % p.a.)
 dnes: veľmi „bezpečná“ investícia nedáva zmysel (záporný výnos, úrokové
riziko)
Príklad:
fond Franklin Templeton Euro Gov 5-7y
priebežné poplatky: 1,05 % p.a.
priemerný výnos do splatnosti portfólia fondu: 0,20 % p.a.
Dôsledky politiky nízkych
úrokových sadzieb

14.  Peňažné a dlhopisové fondy investujúce do dlhopisov s krátkou splatnosťou,
vysokým ratingom, v mene euro: nízka volatilita, ale v najbližších rokoch nulový
až záporný očakávaný výnos (vzhľadom na poplatky)
 Dlhopisové fondy investujúce do dlhopisov s dlhou splatnosťou, vysokým
ratingom, v mene euro: stále nízky výnos (po poplatkoch očakávaný výnos
maximálne 0,5 – 1,5% p.a.), ale čelíme vyššej volatilite, možná kapitálová strata,
ak sa budú postupne výnosy zvyšovať – riziko podľa nášho názoru stále
nezodpovedá potenciálnemu výnosu
 Veľmi pravdepodobne obyčajné termínované vklady s úrokom okolo 1,00% p.a.
a splatnosťou 3 - 5 rokov zarobia viac, ako vyššie spomínané dlhopisové fondy;
ak je prioritou likvidita, tak (zvýhodnený) bežný účet
Pozor – investície do tradičných dlhopisových fondov v mene euro tvoria
stále veľkú časť finančného majetku na Slovensku, takže odporúčame urobiť
revíziu portfólií a tieto pozície redukovať
Dlhopisové investície
(praktické závery)

15.  Dlhopisové fondy investujúce do dlhopisov s neinvestičným ratingom („high
yield“) v mene euro: diverzifikované riziko (stovky dlhopisov), dáva zmysel,
odporúčame pri poklesoch ceny dokupovať, ale aktuálny výnos do splatnosti len
cca 3% p.a.
 Dlhopisové fondy investujúce do dlhopisov s neinvestičným ratingom („high
yield“) v mene USD: diverzifikované riziko (stovky dlhopisov), dáva zmysel,
odporúčame pri poklesoch ceny dokupovať, aktuálny výnos do splatnosti vyšší
ako v EUR, podľa splatnosti dlhopisov 4,5 – 5,0% p.a. – pozor, čelíme ale
menovému riziku
 High yield dlhopisové fondy odporúčame voliť v podobe ETF („exchange traded
funds“), kvôli nákladom (cca 0,5% p.a. oproti aktívne riadeným fondom, kde sú
poplatky obvykle 1,0 – 2,0 % p.a.)
 Single high yield dlhopisy – áno, ale problém kreditnej analýzy
Dlhopisové investície
(praktické závery)

16.  Na Slovensku aj v Čechách silná tradícia investovania do nehnuteľností
 Pocit nízkej volatility ceny (ale: USA, Španielsko 2008-2009 pokles o viac ako 50
percent)
 Nárast cien nehnuteľností na bývanie v SR a ČR v posledných dvoch rokoch
 Pomer ceny bytov k príjmom v Bratislave aj Prahe jeden z najvyšších v Európe
 ČNB otvorene varuje pred pred bublinou na realitnom trhu
 Nehnuteľnosť starne a stráca na cene relatívne voči novostavbám (na rozdiel od
akcií, kde sa zisk očistený o odpisy reinvestuje – akcia je stále „mladá“)
 Zlá demografická prognóza Slovenska (jedna z 5 najhorších v Európe)
Investícia do nehnuteľností je na Slovensku aj v Čechách tradičná, ale
rozhodne neodporúčame expozíciu v takej výške, ako je u nás bežná (často
70 – 90 percent majetku)
Realitné investície

17.  Akciové indexy blízko historických maxím, ale relatívny výnos (voči dlhopisom)
stále veľmi zaujímavý
 Historické maximá sú prekonávané pravidelne, kupujeme si budúci výnos (zisky,
cash flow)
 Bojíme sa volatility, ale všímajme si viac vývoj ziskov ako cien
 Volatilita je cena za potenciálne vyšší výnos
 Zníženie rizika: low-volatility, defenzívne akcie, dividendové akcie (ak sa nám
zdajú indexy „drahé“)
 Zníženie nákladov: používajme nízkonákladové ETF – poplatky aj 10-krát nižšie
ako pri tradičných aktívne riadených akciových fondoch (0,2 vs. 2,0% p.a.)
 Rozdelenie portfólia (nemusí byť v pomere 1:1) na „buy and hold“ a „trading“, v
časti „trading“ zrealizujeme zisk pri stanovenej hranici, dokupujeme pri poklese
Investície do akcií

18. Volatilita a výnos
Vývoj ceny inštitucionálneho peňažného fondu Commerzbank

19. 
 Zlato neprodukuje cashflow
 Má vyššiu volatilitu ako by sme očakávali od bezpečnej investície
 Má image bezpečnej investície
• Je to naozaj tak?
 Warren Buffett o zlate (list akcionárom z roku 2012)
Zlato

20. 10 ročný graf ceny zlata
550
750
950
1150
1350
1550
1750
1950
2150

21. Alternatívne investície
 V čase, keď ceny „štandardných“ investičných aktív rastú už niekoľko rokov bez
výraznej korekcie, si človek kladie otázku: A čo keď sa trend otočí?
 Preto je dobré „nemať všetky vajíčka v jednom košíku“
 Alternatívne investície sú investície mimo tradičných finančných trhov, zvyčajne
do menej likvidných aktív
 Alternatívne investičné fondy – investujú napríklad do:
 Veteránov (historických áut)
 Vína
 Umeleckých diel
 ...

22. Alternatívne investície
Výhody / Nevýhody
Výhody :
 Nezávislé od vývoja na finančných trhoch
 Obmedzená ponuka (napr. nové stredoveké mince už nevzniknú), čo limituje
prípadný pokles cien
 S rastúcim bohatstvom aj mimo vyspelých krajín rastie dopyt po investičných
alternatívach
Nevýhody:
 Nízka likvidita investície (predaj môže trvať mesiace)
 Dlhý investičný horizont
 Menej transparentný trh ohľadom stanovenia ceny

23. Typické zloženie finančného portfólia
akcie 10%
cash 20%
peňažné fondy 10%
dlhopisy IG 30%
dlhopisy HY 20%
alternatívy 10%
Diverzifikácia