Forecast 2013 alfa capital

Стратегия 2013

Декабрь 2012 год

| Декабрь 2012 | 2

Стратегия 2013

Проблемы, с которыми мировая экономика вошла в 2012 год, так и остались
в большинстве своем нерешенными. Долговой кризис еврозоны продолжал
развиваться в той же логике, когда реакция правительств и регуляторов
следовала в основном вслед за обострением ситуации, а сами решения
выглядели попытками отложить проблемы на более поздний срок. Не было
серьезных подвижек и в решении проблемы дефицита бюджета США (если
не считать «фискального обрыва»), и это стало источником основных рисков
для оживающей экономики этой страны. Китайская экономика замедлилась,
и стало очевидно, что ее текущая структура несет в себе слишком много
долгосрочных рисков.

В 2013 год мировая экономика входит с замедлением темпов роста,
стоящим на повестке дня вопросом сокращения бюджетных дефицитов,
проблемой раздутого госдолга развитых стран, высокой безработицей и
низкими показателями уверенности потребителей и производителей
промышленной продукции. Все это ограничит возможности для ускорения
роста мировой экономики, роста цен на сырье и энергоносители,
что, в свою очередь, ограничит возможности для экспансии российской
экономики.

Но рынок не будет безыдейным. Например, рублевые облигации будут жить
идеями Евроклира, замедления инфляции, ожиданиями снижения ставок ЦБ
и стабильного рубля. В акциях на фоне общего «бокового тренда» идеи
будут носить точечный характер, в частности спросом будут пользоваться
компании с прозрачным и понятным бизнесом, с хорошей дивидендной
историей. В сырьевых рынках идеи сейчас – товары с ограниченным
предложением, а также «защитные» инструменты (золото).

| ООО УК «Альфа Капитал» | Тел.: +7 (495) 783-4 783 (для звонков из Москвы), 8 (800) 200 28 28 (для звонков из регионов России) | www.alfacapital.ru

| Декабрь 2012 | 3

Итоги 2012 года

Итоги 2012 года Долговые проблемы
В 2012 году рост мировой экономики, по оценкам
МВФ, составил 3,3%, что стало серьезным замед
еврозоны:
лением по сравнению даже с не самым успешным История с долгами стран еврозоны в 2012 году
2011 годом. Тогда, напомним, мировой ВВП вырос получила свое логическое развитие. Обязательства
на 3,8%. Замедление роста коснулось как развитых, Греции перед частными кредиторами были де фак
так и развивающихся экономик, особенно сильно – то реструктурированы, хотя этот процесс и был
еврозоны с ее долговыми проблемами, Китая с замаскирован «добровольным обменом». При этом
проблемами, накопленными за две декады роста она не лишилась поддержки со стороны ЕС и ЕЦБ,
и столкнувшегося со снижением спроса со стороны получив осенью очередной транш финансовой
развитых стран, Индии, а также Центральной и Вос поддержки. Испания стала новой страной, обратив
точной Европы, до которой докатилась наконец шейся за помощью в борьбе с кризисом, но в ее
волна экономических проблем региона. случае все пока ограничилось программой ЕЦБ
по выкупу суверенных бондов этой страны с рынка,
В то же время очень достойно смотрелись: США, что позволило ей продолжить занимать на рынке.
где отмечаются процессы реиндустриализации
и роста добычи полезных ископаемых; Япония, Можно констатировать, что, несмотря на сохранение
экономика которой оправлялась от последствий тяжелой ситуации, ЕЦБ и правительства ЕС смогли
аварии на АЭС в 2011 году; Канада, показывающая отстроить довольно эффективные механизмы
высокую степень устойчивости к негативным купирования острых проявлений долгового
последствиям кризиса. кризиса. И что более важно, судя по динамике
фондовых индикаторов, фондовый рынок также
поверил в это.
Прогноз МВФ роста мирового ВВП

2011 2012 2013
Госдолг и дефициты бюджетов отдельных стран
Мировой ВВП 3.8 3.3 3.6 12

Развитые экономики 1.6 1.3 1.5 10 200
США 1.8 2.2 2.1
8
Еврозона 1.4 0.4 0.2 150
Япония 0.8 2.2 1.2 6
Великобритания 0.8 0.4 1.1 100
Канада 2.4 1.9 2.0 4
50
2
Развивающиеся страны 6.2 5.3 5.6
Центральная и Восточная Европа 5.3 2.0 2.6 0 0
Греция

Ирландия

Португалия

Испания

Италия

Бельгия

Франция

Великобритания

Япония

Австралия

США

Германия

СНГ 4.9 4.0 4.1
Россия 4.3 3.7 3.8
Азиатские страны 7.8 6.7 7.2
Китай 9.2 7.8 8.2
Индия 6.8 4.9 6.0
Дефицит бюджета, % ВВП (2011 год, лев. шк.)
Южная Америка 4.5 3.2 3.9
Бразилия 2.7 1.5 4.0 Дефицит бюджета, % ВВП (2012 год, лев. шк.)
Мексика 3.9 3.8 3.5 Долг к ВВП (2011 год, %, пр. шк)
Ближний Восток 3.3 5.3 3.6 Долг к ВВП (2010 год, % пр. шк.)

Источник: Bloomberg
Источник: оценки МВФ (по состоянию на сентябрь 2012 г.)

Следует при этом признать, что в целом страны
Прошедший год принес обострение проблем, уже
еврозоны смогли за год немного сократить
имевших место. Главная из них – это проблема
дефициты бюджетов, заплатив за это, правда,
европейских долгов.
отрицательными темпами роста экономики
Впрочем, такие вопросы, как дефицит бюджета США, региона и рекордной безработицей. В то же время
риски замедления роста экономик Китая и неста сокращение бюджетных дефицитов было не столь
бильность на Ближнем Востоке, хотя и отошли пока значительным, чтобы можно было говорить
на второй план, своей актуальности не потеряли. о скором разрешении проблемы.


| Декабрь 2012 | 4

Как следствие, снижение котировок CDS на
суверенный долг большинства стран еврозоны США: QE3 vs сокращение
во 2 м полугодии 2012 го связан не столько с
кардинальным улучшением состояния экономики
дефицита
региона, сколько с развитием механизмов Проблемы США, большую часть года
предотвращения суверенных дефолтов, а также находившиеся в тени, вышли на первый план
способов избегания признания реструктуризаций ближе к концу года, после того как главы стран
кредитным событием. К слову, еврозоны решили, пусть на наш взгляд и не
реструктуризацию долга Греции так и не окончательно, вопрос с Грецией. Болезненной
признали кредитным событием, то есть точкой стал вопрос о предотвращении
держатели CDS на эту страну ничего не автоматического сокращения расходов
получили. Как следствие, котировки CDS сейчас и повышения налогов с 2013 года, что привело бы
нельзя расценивать как полноценную оценку к резкой просадке деловой активности. При этом
кредитного качества суверенных облигаций также стало очевидно, что сокращения дефицита
еврозоны, реальная картина может быть несколько бюджета – это пусть и не с самого начала,
хуже. но повестка 2013 года, причем достаточно
болезненная повестка…
Что касается ФРС, то запуск QE3 оказал лишь
Котировки 5 летних CDS на суверенный долг временное воздействие на рынок, как и
стран еврозоны последующее расширение программы. Все таки
снижать и дальше рыночные ставки сложно,
поэтому то, что может делать ФРС, – это
удерживать их на уже достигнутом уровне.
И с учетом этого QE расценивается уже не как
мера стимулирования, а просто как необходимая
мера сохранения действующего режима ставок.
Впрочем, все не так безнадежно. Экономические
показатели США выправляются, безработица
снижается, инфляция находится на допустимых
уровнях. Так что ФРС может при желании серьезно
расширить объем количественного смягчения
без серьезных инфляционных последствий,
поддержав то оживление в экономике, которое
мы сейчас наблюдаем. А в условиях растущей
экономики проводить политику сокращения долга
будет значительно проще. Отсюда и основная
надежда, и главный риск для экономики США:
политические решения.

Безработица и инфляция в США



| Декабрь 2012 | 5

Российский рынок
2012 года
Акции
В 2012 году российский рынок акций смотрелся Среди российских секторов лучше других в течение
чуть лучше, чем годом ранее. Волатильность года выглядел потребительский сектор, он один
его была все таки поменьше, и год он закрыл закрыл год в уверенном плюсе. Причина –
в небольшом плюсе по ММВБ вместо снижения опережающий рост потребления по отношению
на 16,93% в 2011 году. Но в сравнении с другими к другим макроиндикаторам в течение года,
площадками ММВБ все таки смотрелся не так который происходил благодаря эффекту
хорошо, заняв место ближе к нижней части отложенного спроса (потребители на всякий
распределения результатов по итогам года среди случай придерживали расходы после кризиса),
основных площадок. значительной индексации заработных плат в ходе
предвыборного цикла, а также оживлению
Здесь нужно отметить, что помимо внешних
кредитования. Акции компании нефтегазового
событий, таких как обострение проблем
сектора также закрыли год в плюсе благодаря
в еврозоне весной 2012 года, а также отсутствие
сохранению высоких цен на нефть.
роста цен на нефть, российские акции оказались
также под давлением со стороны внутренних В аутсайдерах оказалась электроэнергетика,
факторов. Среди них – разочарование инвесторов сектор, в котором основным разочарованием
в темпах реформирования экономики, сохранение стало торможение реформы и меньшая,
высокой доли государства в ключевых компаниях чем ожидалось, индексация тарифов.
и вопросы по поводу эффективности Металлургические компании, особенно
соответствующих инвестиционных проектов. в черной металлургии, в прошедшем году
Судя по динамике индексов S&P и ММВБ, столкнулись с сокращением спроса и избытком
российский рынок выглядел хуже западных мощностей, что также привело к отрицательному
площадок только на период коррекции с марта результату по сектору в целом по году.
по июнь 2012 года. Тогда на общее негативное
настроение инвесторов наложились
специфические российские риски, в том числе Отраслевые фондовые индексы РФ
вопросы политической стабильности. (изменение к декабрю 2010 г.)
В оставшееся время российский рынок просто
закрепил сложившееся отставание.
Тем не менее этот непростой год российский
рынок завершил в плюсе, пусть и не столь
значительном, как, например, некоторые развитые
рынки.

Динамика фондовых индексов и индикатора
волатильности VIX


По итогам года российский рынок выглядит сильно
недооцененным. Исходя из показателей P/E,
российский рынок оценивается в 1,5 2,0 раза
ниже, чем до 2008 года, а по отношению к ценам
на нефть он недооценен на 10 15%.

Источник: ММВБ, Bloomberg


| Декабрь 2012 | 6

В корпоративных облигациях основной идеей года
Индекс ММВБ и цены на нефть была переоценка кредитных рисков, что
проявилось в уменьшении премии по доходности
к ОФЗ, особенно в бумагах 2 3 го эшелонов.

Индекс корпоративных облигаций ММБВ


Оценка финансовых мультипликаторов
российского рынка

Источник: ММВБ

Еще лучше смотрелись еврооблигации: например,
доходность Russia 30 снизилась за год с 4,5 5,0%
до почти 2,5%, потянув за собой и корпоративный
сегмент. Это стало следствием глобальной
реаллокации облигационных портфелей в сторону
развивающихся рынков, так как та доходность,
которую предлагают облигации развитых стран,
не позволяет многим даже приблизиться
Облигации к целевой доходности.
Доходность рублевых облигаций, судя по индексу
ММВБ корпоративных облигаций, в 2012 году соста
вила порядка 8,1%, обыграв тем самым инфляцию. Доходность Russia 30
Хорошую доходность в этом году облигации показа
ли вопреки сохранению дефицита ликвидности,
а также отсутствию снижения ставок ЦБ. Основным
драйвером стали слухи, которые затем подтверди
лись, о допуске ОФЗ к учету в системе Евроклир.
Это вызвало волну покупок в гособлигациях и ча
стично – в корпоративных бондах. Кроме того, на
фоне снижения инфляционных ожиданий участники
рынка стали переоценивать долгосрочные ориенти
ры доходности как ОФЗ, так и корпоративных обли
гаций. Стали расти и ожидания снижения ставок ЦБ.



| Декабрь 2012 | 7

Прогноз на 2013 год: Экономика

Мировая экономика Индексы PMI различных стран
Общее состояние мировой экономики в 2012 году
продолжало ухудшаться. Рост ВВП замедлился,
глобальный индекс PMI сохранил тенденцию
к снижению. Проблемной зоной стала Европа,
где долговые проблемы периферии стали
отрицательно сказываться на экономических
показателях даже наиболее успешных экономик,
например Германии.
Впрочем, ближе к концу 2012 года ситуация стала
понемногу выправляться, замедление роста
в Китае и США прекратилось, и даже появились
признаки разворота. Например, в США очень
неплохо стал себя чувствовать сектор
недвижимости, а также промышленное
производство. В Китае же после смены Источник: Bloomberg

правительства стал расти оптимизм по поводу
новых мер стимулирования и переориентации
экономики на внутренний спрос. Предполагаемый сценарий развития событий
На данном этапе развития событий в мире
ключевым является то, какие решения будут
Индекс PMI Global и рост мирового ВВП приниматься центральными банками в части
монетарной политики и правительствами – в части
контроля бюджетного дефицита.
Центральные банки, особенно развитых стран,
за последние годы стали гораздо более
политизированы в отношении принятия решений,
и поэтому гораздо менее независимыми. Например,
ЕЦБ взял на себя функции поддержки проблемных
стран еврозоны через целенаправленный выкуп
облигаций, ФРС в своих решениях ограничено,
во первых, объемом заимствований
правительства США, во вторых, уже
накопленными обязательствами, которые будут
подвергнуты отрицательной переоценке в случае
повышения ставок. В этой связи расширение QE3,
объявленное в конце 2012 года, является вполне
логичным, так как, хотя неизвестно, к чему
приведет такая политика, останавливаться
на полпути однозначно нельзя. Финансовая
стабильность требует низких ставок даже
Очевидно, что рост мировой экономики в 2013 году
при больших госзаимствованиях.
будет слабым, но одновременно мало кто ожидает
скатывания ее в рецессию. Но это и не важно. Правительства в условиях кризиса также
Ключевым сейчас является то, где, как и насколько оказались сильно ограниченны в вопросах
быстро будут формироваться условия для принятия решений. Сокращение бюджетных
долгосрочного роста. И, к сожалению, решение дефицитов серьезно ограничивается
краткосрочных проблем финансовой стабильности краткосрочными экономическими последствиями
и занятости зачастую им противоречит. (неизбежная просадка ВВП), которые уже будут


| Декабрь 2012 | 8

иметь и политическое продолжение в виде
снижения поддержки избирателей. Особенно это Российская экономика
актуально в случае Германии, где осенью 2013 года
состоятся выборы правительства, и эти выборы, Платежный баланс, курс рубля
похоже, стали основной причиной того, почему Исходя из предположения сохранения цен
Германия настолько лояльно отнеслась к вопросам на нефть на текущих уровнях 100 110 долл.
финансовой поддержки Греции, сделав все, чтобы за баррель, российский экспорт в 2013 году
проблемы этой страны не проявились в 2013 году. покажет отрицательные темпы роста. Это отчасти
Таким образом, в 2013 году горизонт принятия будет компенсировано слабыми показателями
решений правительствами и регуляторами внутреннего потребления и инвестиций, которые
будет очень коротким. Денежно кредитная будут означать и низкий темп роста импорта.
политика останется избыточно мягкой, а долг Как следствие, торговый баланс РФ останется
продолжит расти. И хотя это будет означать положительным, хотя и снизится.
ухудшение долгосрочных перспектив роста Счет текущих операций, включающий в себя
мировой экономики, краткосрочно такой помимо чистого экспорта еще и процентные плате
подход позволит обеспечить рынку видимость жи, чистые платежи за услуги и т.п., также останется
стабильности. в плюсе. Сальдо по счету текущих операций
Цены на нефть в течение года, вероятнее всего, по итогам 2013 года мы ожидаем на уровне
останутся в районе текущих уровней или 70,0 млрд долл., что чуть ниже показателя 2012 года.
незначительно ниже. Слабый рост мировой Что касается счета финансовых операций,
экономики означает увеличение ее потребления, то ожидаем его дефицит в районе 70,0 млрд долл.
а сохранение нестабильности на Ближнем Востоке Мы не думаем, что отток капитала в 2013 году на
сохранит и риски, связанные с предложением. фоне охлаждения мировой экономики развернется
Скорее всего, в 1 м полугодии 2013 года мы в сторону развивающихся рынков. Как следствие,
увидим некоторый рост, на оптимизме по поводу счет финансовых операций будет лишь немного
решения локальных проблем, таких как лучше предыдущего года.
прохождение «фискального обрыва» в США
и закрытие текущих вопросов по поддержке
Некоторые показатели платежного баланса РФ
проблемных стран еврозоны.
Во 2 м полугодии 2013 го, по всей видимости,
цены на нефть скрорректируются вслед
за слабыми экономическими показателями
и осознанием того, что мягкая денежно кредитная
политика развитых стран не способна решить
проблемы вывода экономики на траекторию
устойчивого роста.

Источник: Росстат

Объем интервенций ЦБ на валютном рынке при
таких условиях в течение года будет нулевым.
При этом нужно учитывать, что показатели
притока оттока капитала носят неравномерный
характер, из за чего давление на рубль в периоды
оттока капитала будет периодически усиливаться.
В результате рубль по итогам года может немного
ослабнуть по отношению к доллару и евро.


| Декабрь 2012 | 9

Реальный сектор экономики Замедление инфляционного давления вместе с
охлаждением экономической активности означает,
Рост ВВП России в 2013 году ожидается на уровне
что у ЦБ будут все поводы для снижения ставок.
3,0%, что несколько ниже, чем по итогам 2012
С учетом замедления инфляции снижение ставок
года, и намного ниже докризисных показателей.
может составить 0,5 п.п. Правда, с учетом того,
Рост промышленного производства, инвестиций,
что в 1 м полугодии 2013 года вероятно некоторое
а также потребления в течение всего 2012 года
ускорение инфляции, когда до российского
демонстрировал явную тенденцию к снижению.
потребительского сектора докатится эффект от
Если в ближайшие месяцы не произойдет
роста цен на продовольствие в мире, снижение
разворота динамики этих показателей, то есть
ставок начнется ближе ко 2 му полугодию 2013 го.
риск, что рост экономики не выйдет даже на 3%.
Замедление потребления связано прежде всего
с исчерпанием эффекта отложенного спроса, Инфляция и ставка рефинансирования ЦБ
а также эффекта индексации зарплат и денежного
содержания бюджетников перед выборами.
В 2013 году рост бюджетных расходов будет
ограничен, и на фоне отсутствия существенного
роста притока экспортных поступлений
в экономику рост доходов населения будет
ограничен. Как следствие, потребление вряд ли
будет локомотивом роста.
Что касается инвестиций и промышленного
производства, то сильного ускорения на фоне
слабых показателей мировой экономики и
внутреннего спроса здесь также ожидать не стоит.

Производство, инвестиции, розничные продажи Источник: Росстат, ЦБ РФ

Основные прогнозные параметры экономики РФ

Показатель прогноз

Нефть (Urlas, USD за баррель) 105 110
ВВП России (реальный рост, %) 3.0
Инфляция (декабрь к декабрю, %) 6.0
Ставка рефинансирования (%) 7.75( 0.5)
Акции (индекс ММВБ на конец года) 1400 1600

Валютные курсы
Рубль/доллар (конец года) 32.2
Рубль/евро (конец года) 41.8
Источник: Росстат Евро/доллар (конец года) 1.30
Бивалютная корзина (конец года) 36.5
Действия ЦБ:
контроль инфляции – на второй план
В 2013 году мы ожидаем замедления инфляции,
что неизбежно произойдет при охлаждении
экономической активности и замедлении роста
доходов населения. В 1 м полугодии возможно
небольшое ускорение роста цен, связанное
с ростом цен на пшеницу летом 2012 года
(изменение мировых цен сельхозтоваров
сказывается на российских потребительских ценах
с лагом 2 3 квартала), но он вряд ли сможет
изменить общий тренд. По итогам года инфляция
может составить около 6,0% или даже ниже,
в зависимости от темпов индексации тарифов
и урожая следующего года.


| Декабрь 2012 | 10

Стратегия 2013: рынки

Акции: идеи против Долговые инструменты:
широкого рынка поймать волну снижения
Рынок акций на начало 2013 года выглядит
довольно неоднозначно. С одной стороны,
доходности
есть основания для роста, среди которых – Рублевые облигации
исторически низкие значения финансовых
мультипликаторов (P/E, P/B и т.п.), долгий период Текущая доходность сбалансированных портфелей
низкой доходности (почти три года российский рублевых облигаций оценивается на уровне 8 9%.
рынок акций стоит на месте) и накопленное Снижение доходности в конце 2012 года
отставание от динамики макроэкономических произошло вслед за ожиданиями начала учета
индикаторов, недооцененность российского рынка ОФЗ в системе Евроклир, что вызвало ралли
по отношению к ценам на нефть. в этом инструменте. При этом корпоративные
облигации пока это ралли не затронуло, спреды
С другой стороны, есть не меньшее число между ОФЗ и корпоративными облигациями
сдерживающих факторов, таких как состояние расширились до высоких по историческим меркам
мировой экономики, которое трансформируется уровней.
в высокие риски для сырьевых рынков и,
соответственно, российской экономики и курса В первой половине 2013 года на рынке
рубля, низкий аппетит инвесторов к риску, рублевых облигаций будут работать
специфические российские риски, связанные следующие идеи:
с излишне высокой долей государства в ключевых – стабильный курс рубля;
компаниях.
– уплощение кривой доходности российских
На этом фоне наилучшей стратегией на рынке облигаций;
акций является максимальный уход от индекс
ного подхода и концентрация на идеях – сужение спреда по доходности между
в отдельных секторах и компаниях. Примерами корпоративными облигациями и госбумагами;
могут служить компании с хорошей дивиденд – снижение ставок ЦБ вслед за замедлением
ной историей, приватизируемые компании, инфляции и охлаждением экономики.
изменение режима регулирования
(электроэнергетика), IPO.

Индекс доходности ОФЗ



| Декабрь 2012 | 11

Если идеи Евроклира, уплощения кривой
доходности и сужения кредитных спредов Товарные рынки: баланс
сработают в 1 м полугодии, то доходность
рублевых портфелей за этот период 2013 года
спроса и предложения
составит 10 11% годовых. Нефть
С другой стороны, к середине года ралли В настоящее время спрос и предложение на рынке
в облигациях приведет к снижению доходности выглядят сбалансированными. И потребителей,
к погашению, что ограничит доходность портфелей и производителей в целом устраивает текущий
во 2 м полугодии 2013 года. С середины 2013 года уровень цен. Он обеспечивает необходимые
драйвером для роста доходности облигационных поступления в бюджеты стран экспортеров,
портфелей может стать снижение ставок ЦБ. позволяя их правительствам не сокращать
Правда, принципиального улучшения ситуации социальные расходы, а мировая экономика,
с рублевой ликвидностью при этом не будет, в свою очередь, к текущему уровню цен уже
как следствие, ориентиром для ставок денежного успела адаптироваться.
рынка будет ставка РЕПО ЦБ, а не более низкая
ставка по депозитам. Рост цен ограничен состоянием экономики,
при замедлении роста мирового ВВП спрос
Доходность рублевых облигаций во 2 м на нефть также будет расти довольно слабо.
полугодии 2012 года составит, по нашим
оценкам, 7 8% годовых, что по итогам всего Снижение цен на нефть, в свою очередь,
2012 года даст 8 10% в зависимости от упирается в возросшие издержки добычи, а также
стратегии управления. сохранение контроля над рынком основными
странами производителями, для которых критически
Еврооблигации важно сохранение высоких нефтяных цен.
Доходность российских еврооблигаций В 1 м полугодии 2013 года цены на нефть, скорее
определяется тремя факторами: доходностью всего, будут иметь тенденцию к росту, что будет
казначейских облигаций США, премией за связано с оптимизмом в случае успешного
страновой риск и премией за кредитный риск прохождения «фискального обрыва» в США,
(в случае корпоративных эмитентов). закрытием, пусть и временным, долговых проблем
еврозоны, а также надеждами на ускорение роста
Казначейские облигации США по уровню экономики Китая на новых порциях стимулов.
доходности близки к историческим минимумам,
но рост доходности по ним маловероятен. К середине года мы ожидаем, что оптимизм,
Во первых, ФРС продолжает придерживаться вызванный решением локальных задач, сменится
мягкой денежно кредитной политики, более осторожным отношением к долгосрочным
и повышение ставок – дело не ближайшего перспективам мировой экономики. Из за этого во
будущего. Во вторых, сохранение дефицита 2 м полугодии 2013 года мы ожидаем некоторой
бюджета США означает рост потребности коррекции в нефти. В целом по году мы ожидаем,
в новых заимствованиях и заимствованиях что средние цены на нефть удержатся в диапазоне
для рефинансирования погашаемого долга. 100 110 долл.
И в этих условиях критически важно сохранение
низкой стоимости обслуживания нового долга.
В настоящее время премия за кредитный риск
российских суверенных евробондов превышает
Историческая динамика и прогноз цен на нефть
премию по многим другим странам даже с
худшими, чем у РФ, кредитными метриками.
Сохранение низкой доходности казначейских
облигаций и поиск инвесторами более доходных
альтернатив с адекватным уровнем риска
означают, что российские еврооблигации, причем
как суверенные, так и корпоративные, могут
и дальше пользоваться повышенным спросом.

Источники: Bloomberg, прогноз УК «Альфа Капитал»


| Декабрь 2012 | 12

Основной фактор риска для нефти – Ближний Драгоценные металлы
Восток. Мы ожидаем, что напряженность
Цена золота в 2013 году, как мы ожидаем, будет
сохранится, а Иран останется камнем
расти. Основные драйверы – мягкая монетарная
преткновения. Но при этом никаких военных
политика от ФРС, ЕЦБ и других центральных
действий против него предприниматься не будет.
банков, обеспечивающая дешевую ликвидность
В этом случае премия за риск в цене нефти
и опасения роста инфляции в будущем. Благодаря
сохранится, и основной диапазон колебаний будет
этому будет сохраняться инвестиционный спрос,
100 120 долл. за баррель, причем физического
кроме того, покупки продолжат и сами
недостатка на мировом рынке не будет.
центральные банки.
Если против Ирана развернется война – легко
можем увидеть нефть в 200 долл., но, скорее
всего, ненадолго (полгода год). А дальше либо Цена золота (USD за унцию)
конфликт разрешится, либо спрос на нефть начнет
снижаться из за ухудшения состояния мировой
экономики, для которой такой уровень цен будет
просто убийственным.

Промышленные металлы
Основным фактором, способным расшевелить
рынок промышленных металлов, является Китай,
а точнее – темпы и качество роста экономики этой
страны. Скорее всего, в предстоящем году
суперагрессивных стимулирующих мер со
стороны правительства Китая не будет, а темпы
роста экономики стабилизируются на уровнях Источники: Bloomberg, оценки УК «Альфа Капитал»
немного ниже 2012 года.
Хотя это обеспечит стабильный спрос на металлы, Платина и палладий на горизонте 12 месяцев
существенный рост маловероятен. На этом фоне смотрятся не менее интересно, особенно
наиболее привлекательными являются те палладий, из за сохранения проблем на шахтах
металлы, где есть ограничение по предложению. в ЮАР, сокращения стратегических запасов
Это в первую очередь медь. Возможно, «неплохо палладия в РФ, а также роста промышленного
будет себя чувствовать» никель. Алюминий, спроса на этот металл.
с учетом уже существующих мощностей,
в том числе недавно введенных в самом Китае,
вряд ли «покажет что то выдающееся».

Индекс промышленных металлов Bloomberg

Источники: Bloomberg, оценки УК «Альфа Капитал»


| Декабрь 2012 | 13

Валюты: кто слабее – тот Исходя из того, что первая половина года для
экономики и рынков, по нашим прогнозам, должна
сильнее сложиться лучше, чем второе полугодие, рубль
в течение года сначала будет иметь тенденцию
Рубль к бивалютной корзине к укреплению, а затем слабеть. На конец года
мы ожидаем увидеть цену бивалютной корзины
Основным фактором поддержки рубля в 2013 году (55 центов + 45 евроцентов) в районе 36,5 руб.
станет слабый потребительский и инвестиционный
спрос, который будет трансформироваться
в замедление импорта. Экспорт, как ожидается, Пара «евро – доллар»
либо будет стоять на месте, либо, при снижении 1 е полугодие 2013 года может оказаться
цен на нефть, сокращаться. Счет финансовых спокойным для евро. Запуск механизма выкупа
операций вряд ли в 2013 году претерпит суверенных облигаций ЕЦБ, разблокирование
серьезные изменения. финансовой помощи Греции, конструктивное
Для рубля особенно благоприятным будет решение других проблем обеспечат отсутствие
I квартал, когда ожидаются сезонное сокращение давления на евро. Но и поводов для устойчивого
импорта, невысокие объемы погашений внешнего ралли будет немного.
долга, а также рост спроса на российские Во 2 м полугодии 2013 года, вероятнее всего,
госбумаги после начала их учета в Евроклире. вскроются новые/старые проблемы еврозоны,
В марте укрепление рубля остановится, на этот плюс общий аппетит к риску на рынке будет
месяц приходится пик погашений по внешнему угасать. Соответственно, более вероятно
долгу. ослабление евро к доллару.

Цена бивалютной корзины (RUB) Курс евро к доллару США

Источники: Bloomberg, прогноз УК «Альфа Капитал» Источники: Bloomberg, прогноз УК «Альфа Капитал»


| Декабрь 2012 | 14

Отраслевые рекомендации Драгметаллы. Мы ожидаем, что цены драгметаллов
вырастут в 2013 году, поэтому видим потенциал в акци
ях золотодобывающих компаний, которые в последние
Нефтегазовый сектор годы существенно подешевели по отношению к цене
В целом существенного улучшения финансовых драгметаллов. Предпочтение мы отдаем компаниям с
показателей нефтяных компаний не ожидается высоким качеством активов (Polyus Gold International)
по причине прогнозируемой стабильной цены неф и ожидаемым высоким свободным денежным потоком
ти. При этом уровень капитальных затрат по сектору, (Polymetal International).
скорее всего, будет выше, чем в 2012 году. Отдельно стоит отметить ГМК Норникель. Основные ак
Во первых, многие компании еще находятся ционеры компании закончили многолетний конфликт, под
в процессе модернизации нефтеперерабатываю писав новое акционерное соглашение. Мы ожидаем, что
щих мощностей, во вторых, поддержание уровня в ближайшие три года компания в виде дивидендов выплатит
добычи на старых месторождениях требует интен 8,5 9 млрд долл., что составляет около 30% от текущей
сификации капитальных затрат. В такой среде мы капитализации компании. Такой уровень дивидендов
предпочитаем привилегированные акции компа является очень высоким для металлургической компании,
ний со стабильными дивидендными выплатами: особенно учитывая не самые благоприятные условия на
Башнефть, Сургутнефтегаз, Татнефть. рынке производимых металлов (прежде всего – никеля).
Из газовых компаний мы по прежнему отдаем
предпочтение Новатэку, который активно Электроэнергетика
наращивает свою долю на внутреннем рынке В следующем году мы ожидаем приватизации одной
за счет уменьшения доли Газпрома (тем же самым или двух МРСК. Это приведет к переоценке акций
занимается и Роснефть). МРСК, т.к. сейчас в ценах заложены неопределенность и
Рост капитальных затрат российских нефтяников плохое корпоративное управление. В генерации в целом
на добычу означает увеличение объемов бурения, мы ожидаем увеличения эффективности (в основном от
поэтому мы позитивно смотрим на нефтесервис компаний, подконтрольных ГЭХ), приятным сюрпризом
ные компании (в том числе и глобальные). для рынка может стать увеличение дивидендов (Э.ОН,
Энел, ТГК 1, РусГидро). Также генерации может по
Потребительский сектор мочь холодная зима. На фоне позитивных изменений в
секторе мы ожидаем увеличения интереса к отрасли со
Хотя в 2012 году потребительский сектор оказался стороны инвесторов, которые пока обходят стороной ак
в лидерах российского рынка акций, есть большие ции компаний сектора. Даже понимая, что они оценены
сомнения в том, что в 2013 году ему удастся повто очень дешево рынком. Однако все это не относится к
рить свой успех. Проблема в том, что эффект отло крупным государственным компаниям (РусГидро, ФСК,
женного потребления в РФ к концу 2012 года себя Холдинг МРСК и Интер РАО). Акции этих компаний,
почти исчерпал, что заметно, например, по оста несмотря на позитивные изменения в секторе, пока
новке роста продаж автомобилей. Скорость роста неинтересны для инвестирования. Наши топ пики на
доходов будет также ниже 2012 года, так как пред следующий год: ТГК 1, Мосэнерго, МРСК Волги,
выборная индексация зарплат и пенсий осталась МРСК ЦП, МРСК Центра, МРСК Урала, потенциально
в прошлом, не ожидается роста цен на нефть или очень хороший доход могут принести ОГК 2, Ленэнерго
ускорения роста ВВП. Так что если в секторе и есть и генерирующие активы КЭС (ТГК 5, 6, 7, 9).
идеи для роста, то они носят точечный характер.
Примеры: М.Видео, которому удается угадывать Финансовый сектор
тренды потребительских предпочтений, Магнит, В целом угроз для стабильности банковского сектора
отстроивший эффективную бизнес модель и продол в России в 2013 году немного. Несмотря на дефицит
жающий теснить конкурентов, DIXY – недооцененная ликвидности, ЦБ проводит взвешенную политику в части
бумага, менеджмент которой наконец стал давать предоставления ликвидности под залог различных
более аккуратные прогнозы и начал их выполнять. активов, в запасе есть еще инструменты предоставления
ее на беззалоговой основе. Ожидаемое охлаждение
Металлургия потребительского кредитования означает лишь
В цены акций компаний сталелитейного сектора падение темпов роста бизнеса, но не его сокращение.
заложена стабилизация ситуации на мировом Кроме того, основу кредитного портфеля банков
рынке стали на текущем уровне. Это означает, по прежнему составляют корпоративные кредиты.
что рынок ожидает стабильных цен стали и сырья На рынке акций российский банковский сектор сконцен
для ее производства. При этом если китайская трирован в двух именах: это Сбербанк и ВТБ, из которых
экономика продолжит демонстрировать признаки мы сейчас отдаем предпочтение ВТБ, динамика акций
оживления, то цены могут вырасти. Учитывая это, которого сильно отстала от Сбербанка. Кроме того,
мы считаем, что риски роста цен акций интересно смотрится казахский Халык, особенно
металлургов существенно выше рисков их с учетом преимуществ, которые даст обыкновенным
значительного снижения. акциям ожидаемый сплит.


| Декабрь 2012 | 15

Риски
Основные риски, которые могут серьезно ударит по компаниям, реализовывавшим эти
повлиять на фактический ход событий в течение проекты (например, строительным подрядчикам).
года и привести к сильному расхождению Единственный вариант, как этого не допустить, –
прогноза и факта, на наш взгляд, следующие: новые стимулирующие меры со стороны
государства, и именно от их размера будет
1. Изменение ситуации на Ближнем Востоке зависеть сохранение работоспособности
китайской модели экономики.
Для российской экономики и рынка невыгодно
ни серьезное обострение ситуации на Ближнем Если же этот механизм даст сбой, то это вызовет
Востоке, ни разрешение уже текущих конфликтов. падение цен на нефть и металлы, что
Проблема в том, что, например, война в Иране естественным образом вызовет ухудшение
может привести к резкому взлету цен на нефть, показателей торгового баланса РФ, замедление
который мировая экономика не сможет пережить роста экономики и ослабление рубля.
без последствий, что затем приведет к их резкому
падению. В результате может повториться картина 4. Бюджетная консолидация США
2008 года. С другой стороны, разрешение
Вопросы сокращения дефицита бюджета США
конфликтов снизит премию в цене нефти,
будут остро стоять на повестке 2013 года. Причем,
связанную с риском поставок, что, в свою очередь,
судя по разногласиям между ветвями власти,
приведет к ее снижению на 15 20 долл.
объем и пути сокращения дефицита крайне
Поэтому любое изменение характера событий непредсказуемы. И если это в итоге приведет
в этом регионе потенциально несет риск как для к тому, что нынешний тренд на улучшение состояния
нефти, так и для рубля и рынка российских акций экономики США развернется, то для фондового
и облигаций. рынка, в том числе российского, это создаст
проблемы.
2. Разрастание долгового кризиса в еврозоне
Во первых, ухудшение экономики США приведет,
Хотя правительства еврозоны сделали все помимо прочего, к продажам рисковых активов,
для того, чтобы в следующем году Греция не в том числе российских. Во вторых, если при
обращалась за помощью, выполнение Грецией этом будет продолжать расти внутренняя добыча
обязательств по сокращению дефицита бюджета, нефти и газа, то эту страну все явственнее будут
а также состояние ее экономики вызывают представлять как потенциального сильного игрока
большие вопросы. Этот риск списывать рано. на мировом рынке энергоносителей.
Кроме того, есть еще ряд стран периферии, Соответственно, это создаст давление
проблемы в которых могут вызвать новый раунд на нефтяные цены, с соответствующими
долгового кризиса, причем из за размера этих последствиями для РФ.
экономик проблемы могут оказаться в разы
сложнее.
Хотя проблемы еврозоны уже во многом
в цене активов, новая волна долгового кризиса
однозначно приведет к оттоку средств из рисковых
активов, к которым относится и Россия.

3. Существенное замедление экономики
Китая
Хотя в настоящее время экономика этой страны
выглядит достаточно неплохо и ожидается,
что в следующем году ее рост будет даже выше,
чем в 2012 году, многие ее внутренние проблемы
остаются нерешенными. В первую очередь
это избыточный объем инвестиций, доходящий
до 50% ВВП. Эффективность инвестиций в такой
ситуации – большой вопрос, а это означает
высокие риски убытков у компаний и банков,
финансировавших инвестиционные проекты.
Кроме того, падение инвестиций означает
и сокращение внутреннего спроса, что больно


Forecast 2013 alfa capital

Recommandé

Recommandé

Contenu connexe

Tendances

Tendances (16)

En vedette

En vedette (20)

Similaire à Forecast 2013 alfa capital

Similaire à Forecast 2013 alfa capital (8)

Plus de Sergii Kurbatov

Plus de Sergii Kurbatov (20)

Forecast 2013 alfa capital