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                                                                  29 septembre 2010

     BCP                                                                                                              Acheter
     BANQUES                                                                                Objectif de cours : MAD 451,4
    Cours au 29 09 10 : MAD 361,5


                              Fusion BCP et BP de Casablanca : une opération de grande envergure

                              Fait : Opération de fusion absorption avec la Banque Populaire Régionale de
                              Casablanca.
                              Analyse : La Banque Centrale Populaire vient d’obtenir le visa du CDVM pour
                              l’opération de fusion absorption avec la BANQUE POPULAIRE de CASABLANCA. Celle-ci
                              serait motivée principalement par la volonté du CREDIT POPULAIRE du MAROC -CPM-
                              d’améliorer son positionnement sur la place de Casablanca et de réaliser des gains de
                              productivité, des économies d’échelle par la mise en œuvre de synergies entre la BCP
                              et BP de Casablanca. En effet, cette dernière jouit d’un positionnement important au
                              sein de sa région avec des parts de marché respectives de 12% en termes de dépôts
                              clientèles et de 10% en termes de crédits.
                                     Principaux agrégats de la Banque Populaire Régionale de Casablanca

                                            En Millions de Dirhams           2 008          2 009         Var 09/08
                                                               Principaux agrégats bilanciels
Analyste(s) :
                                     Créances sur la clientèle                31 391,5      32 380,4        3,2%
Zahra LAZRAK                         Dépôts de la clientèle                   28 575,7      27 034,1        -5,4%
z.lazrak@bmcek.co.ma
                                     Fonds propres                             1 515,4          1 694,5     11,8%
Ghita BENIDER
g.benider@bmcek.co.ma                Total Bilan                              43 196,5      43 908,2        1,6%
                                                              Principaux agrégats de résultat
                                     Produit Net Bancaire                      1 338,4          1 478,0     10,4%
                                     Résultat Net                                 392,2           460,9     17,5%
                                                                  Qualité du portefeuille
                                     Taux de contentieux                      3,5%              2,7%       -0,8 pt
                                     Taux de provisionnement                 79,0%          72,0%           - 7 pts
                                                      Indicateurs de Profitabilité et de Rentabilité
                                     Coefficient d'exploitation              51,3%          48,7%         -2,6 pts
                                     RoE                                     25,9%          27,2%          +1,3 pts
                                     RoA                                      1,3%              1,1%       - 0,2 pt


                                                              Source : note d’information BCP
                              Au 31 décembre 2009, la BP de Casablanca affiche un total bilan de MAD 43,9 Md pour
                              des fonds propres de MAD 1,7 Md. La Banque draine un résultat net de M MAD 460,9 et
                              affiche un taux de contentieux limité à 2,7% (contre 5,94% pour le secteur bancaire au
                              31/12/2009). La rentabilité de la BP de Casablanca ressort élevée avec un RoE de
                              27,2% et un RoA de 1,1% au 31/12/2009.



     DIRECTION ANALYSE & RECHERCHE                                1
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                                                          29 septembre 2010
                                                         Modalités de l’opération
                                Dans le cadre de l’opération de fusion/absorption, la BCP devrait procéder à
                                une augmentation de capital de M MAD 100, prime de fusion incluse, par
                                l’émission de 312 500 nouvelles actions BCP au cous unitaire de MAD 320. La
                                parité d’échange ressort ainsi à 10 nouvelles actions BCP contre 32 parts
                                sociales BP de Casablanca lesquelles sont évaluées à leur valeur nominales
                                (conformément aux statuts), soit MAD 100 chacune. Notons que les réserves au
                                31/12/09 de la BP de Casablanca seront transférés au fond de soutien de la BCP
                                pour un montant de MAD 1,3 Md ce qui supposera un renforcement des fonds
                                propres pour un montant similaire.
                                Sur la base du cours de la BCP de MAD 320 qui a été fixé pour l’échange, la BCP
                                est valorisée à MAD 21,2 Md (contre une valorisation de MAD 21,8 Md à la veille
                                de l’annonce de l’opération). Il en ressort une valorisation de
                                MAD 6,6 Md pour la Banque Régionale de Casablanca. En se référant à ladite
                                évaluation, les multiples de valorisation de la BP de Casablanca
                                ressortent à : 3,9x les Fonds Propres 2009 et à 14,3x la capacité bénéficiaire
                                2009.
                                               Multiples de valorisation de la BP de Casablanca


                                                                    En millions de Dh     Multiples de valorisation

                                  Fonds propres 2009                     1 694,5                    3,9x

                                  RN 2009                                 460,9                    14,3x
                                              Source : Note d’information BCP et calculs BMCE Capital

                                Vers une dimension nouvelle pour la BCP
                                L’opération de fusion absorption de la BCP avec la BP de Casablanca devrait
                                avoir des impacts positifs sur le devenir du Groupe, dont :
                                      L’amélioration de l’efficacité opérationnelle des structures ;
                                      La réalisation d’économies d’échelles pour l’obtention de gains de
                                      productivité, notamment en fusionnant les back-office de traitement
                                      ainsi que les fonctions support ;
                                      Le renforcement du positionnement sur le paysage bancaire marocain ;
                                      Et, le développement de l’activité Retail profitant d’un réseau de
                                      distribution de 159 agences.
                                Par ailleurs et selon le Top Managment de la BCP, le coût de cette opération de
                                fusion-absorption devrait être marginal eu égard à (i) un système d’information
                                unifié, (ii) un statut du personnel commun et (iii) des procédures homogènes.
                                En terme d’impact sur la valorisation de la Banque Centrale Populaire, et en se
                                basant sur le business plan communiqué au niveau de la note d’information,
                                nous avons opté pour plusieurs méthodes de valorisation, à savoir :
                                (i) l’actualisation du RNPG de la nouvelle entité post-fusion, (ii) la DDM et
                                (iii) les comparables boursiers.

DIRECTION ANALYSE & RECHERCHE                            2
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                                                             29 septembre 2010




                                Les hypothèses de valorisation retenues sont les suivantes :
                                      Une prime de risque marché action de : 6,50%
                                      Un coût des fonds propres de : 10,5% ;
                                      Un Bêta de : 1,01;
                                      Un taux de croissance à l’infini de : 2% ;
                                      Un Pay-Out moyen de 40,6% entre 2010 et 2013 ;
                                      Un PER sectoriel 2010E de 16,8x et un P/B sectoriel 2010E de 1,9x en date
                                      du 28/09/2010.
                                Les cours cibles induits par les différentes méthodes de valorisation ressortent à :

                                                 Méthodes de valorisation      Cours par action en MAD

                                             DDM                                        451,6
                                             Actualisation du RNPG                      476,0
                                             PER                                        449,9

                                             P/B                                        428,2

                                                Moyenne des valorisations               451,4


                                                                Source : BMCE Capital
                                En conséquence, la valorisation moyenne de la BCP post-fusion ressort à
                                MAD 451,4, présentant un upside de 25% comparativement au cours boursier de
                                MAD 361,5 en date du 29 septembre 2010.
                                Conclusion : La réalisation de cette opération de fusion-absorption, devrait
                                permettre à la BCP d’acquérir une dimension nouvelle et d’intégrer pleinement
                                les activités de la Banque de détail, du moins sur la région de Casablanca, la plus
                                importante de l’économie marocaine.
                                Eu égard aux impacts considérables de cette opération sur le Groupe tant en
                                terme synergétique qu’en terme de valorisation, nous recommandons d’acheter
                                le titre BCP.




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Sales                                                        Analyse & Recherche
Youssef Benkirane - Président du Directoire                  Fadwa Housni - Directeur
Mehdi Bouabid, Anass Mikou, Mamoun Kettani                   Hicham Saâdani – Responsable Centre d’Intelligence Economique
Abdelilah Moutasseddik
                                                             Zahra Lazrak, Zineb Tazi, Aida Alami, Ghita Benider,
                                                             Amine Bentahila, Nasreddine Lazrak, Ismail El Kadiri,
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Badr Tahri – Directeur
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                                              BMCE CAPITAL BOURSE
                                               Société de Bourse S.A.
                                                                                                                             © septembre 2010




          Tour BMCE, Rond Point Hassan II, Casablanca — Tél : +212 5 22 49 89 76 - Fax +212 5 22 26 98 60

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  • 1. Flash BMCE Capital Bourse 29 septembre 2010 BCP Acheter BANQUES Objectif de cours : MAD 451,4 Cours au 29 09 10 : MAD 361,5 Fusion BCP et BP de Casablanca : une opération de grande envergure Fait : Opération de fusion absorption avec la Banque Populaire Régionale de Casablanca. Analyse : La Banque Centrale Populaire vient d’obtenir le visa du CDVM pour l’opération de fusion absorption avec la BANQUE POPULAIRE de CASABLANCA. Celle-ci serait motivée principalement par la volonté du CREDIT POPULAIRE du MAROC -CPM- d’améliorer son positionnement sur la place de Casablanca et de réaliser des gains de productivité, des économies d’échelle par la mise en œuvre de synergies entre la BCP et BP de Casablanca. En effet, cette dernière jouit d’un positionnement important au sein de sa région avec des parts de marché respectives de 12% en termes de dépôts clientèles et de 10% en termes de crédits. Principaux agrégats de la Banque Populaire Régionale de Casablanca En Millions de Dirhams 2 008 2 009 Var 09/08 Principaux agrégats bilanciels Analyste(s) : Créances sur la clientèle 31 391,5 32 380,4 3,2% Zahra LAZRAK Dépôts de la clientèle 28 575,7 27 034,1 -5,4% z.lazrak@bmcek.co.ma Fonds propres 1 515,4 1 694,5 11,8% Ghita BENIDER g.benider@bmcek.co.ma Total Bilan 43 196,5 43 908,2 1,6% Principaux agrégats de résultat Produit Net Bancaire 1 338,4 1 478,0 10,4% Résultat Net 392,2 460,9 17,5% Qualité du portefeuille Taux de contentieux 3,5% 2,7% -0,8 pt Taux de provisionnement 79,0% 72,0% - 7 pts Indicateurs de Profitabilité et de Rentabilité Coefficient d'exploitation 51,3% 48,7% -2,6 pts RoE 25,9% 27,2% +1,3 pts RoA 1,3% 1,1% - 0,2 pt Source : note d’information BCP Au 31 décembre 2009, la BP de Casablanca affiche un total bilan de MAD 43,9 Md pour des fonds propres de MAD 1,7 Md. La Banque draine un résultat net de M MAD 460,9 et affiche un taux de contentieux limité à 2,7% (contre 5,94% pour le secteur bancaire au 31/12/2009). La rentabilité de la BP de Casablanca ressort élevée avec un RoE de 27,2% et un RoA de 1,1% au 31/12/2009. DIRECTION ANALYSE & RECHERCHE 1
  • 2. Flash BMCE Capital Bourse 29 septembre 2010 Modalités de l’opération Dans le cadre de l’opération de fusion/absorption, la BCP devrait procéder à une augmentation de capital de M MAD 100, prime de fusion incluse, par l’émission de 312 500 nouvelles actions BCP au cous unitaire de MAD 320. La parité d’échange ressort ainsi à 10 nouvelles actions BCP contre 32 parts sociales BP de Casablanca lesquelles sont évaluées à leur valeur nominales (conformément aux statuts), soit MAD 100 chacune. Notons que les réserves au 31/12/09 de la BP de Casablanca seront transférés au fond de soutien de la BCP pour un montant de MAD 1,3 Md ce qui supposera un renforcement des fonds propres pour un montant similaire. Sur la base du cours de la BCP de MAD 320 qui a été fixé pour l’échange, la BCP est valorisée à MAD 21,2 Md (contre une valorisation de MAD 21,8 Md à la veille de l’annonce de l’opération). Il en ressort une valorisation de MAD 6,6 Md pour la Banque Régionale de Casablanca. En se référant à ladite évaluation, les multiples de valorisation de la BP de Casablanca ressortent à : 3,9x les Fonds Propres 2009 et à 14,3x la capacité bénéficiaire 2009. Multiples de valorisation de la BP de Casablanca En millions de Dh Multiples de valorisation Fonds propres 2009 1 694,5 3,9x RN 2009 460,9 14,3x Source : Note d’information BCP et calculs BMCE Capital Vers une dimension nouvelle pour la BCP L’opération de fusion absorption de la BCP avec la BP de Casablanca devrait avoir des impacts positifs sur le devenir du Groupe, dont : L’amélioration de l’efficacité opérationnelle des structures ; La réalisation d’économies d’échelles pour l’obtention de gains de productivité, notamment en fusionnant les back-office de traitement ainsi que les fonctions support ; Le renforcement du positionnement sur le paysage bancaire marocain ; Et, le développement de l’activité Retail profitant d’un réseau de distribution de 159 agences. Par ailleurs et selon le Top Managment de la BCP, le coût de cette opération de fusion-absorption devrait être marginal eu égard à (i) un système d’information unifié, (ii) un statut du personnel commun et (iii) des procédures homogènes. En terme d’impact sur la valorisation de la Banque Centrale Populaire, et en se basant sur le business plan communiqué au niveau de la note d’information, nous avons opté pour plusieurs méthodes de valorisation, à savoir : (i) l’actualisation du RNPG de la nouvelle entité post-fusion, (ii) la DDM et (iii) les comparables boursiers. DIRECTION ANALYSE & RECHERCHE 2
  • 3. Flash BMCE Capital Bourse 29 septembre 2010 Les hypothèses de valorisation retenues sont les suivantes : Une prime de risque marché action de : 6,50% Un coût des fonds propres de : 10,5% ; Un Bêta de : 1,01; Un taux de croissance à l’infini de : 2% ; Un Pay-Out moyen de 40,6% entre 2010 et 2013 ; Un PER sectoriel 2010E de 16,8x et un P/B sectoriel 2010E de 1,9x en date du 28/09/2010. Les cours cibles induits par les différentes méthodes de valorisation ressortent à : Méthodes de valorisation Cours par action en MAD DDM 451,6 Actualisation du RNPG 476,0 PER 449,9 P/B 428,2 Moyenne des valorisations 451,4 Source : BMCE Capital En conséquence, la valorisation moyenne de la BCP post-fusion ressort à MAD 451,4, présentant un upside de 25% comparativement au cours boursier de MAD 361,5 en date du 29 septembre 2010. Conclusion : La réalisation de cette opération de fusion-absorption, devrait permettre à la BCP d’acquérir une dimension nouvelle et d’intégrer pleinement les activités de la Banque de détail, du moins sur la région de Casablanca, la plus importante de l’économie marocaine. Eu égard aux impacts considérables de cette opération sur le Groupe tant en terme synergétique qu’en terme de valorisation, nous recommandons d’acheter le titre BCP. DIRECTION ANALYSE & RECHERCHE 3
  • 4. Avertissement Les informations contenues dans le présent document proviennent de sources dignes de foi, mais ne sauraient engager notre responsabilité. Elles ne peuvent être diffusées sans notre accord. Ce document ne constitue pas une incitation à l’investissement en Bourse. Il s’adresse à des investisseurs avertis aux risques liés aux marches financiers. Sales Analyse & Recherche Youssef Benkirane - Président du Directoire Fadwa Housni - Directeur Mehdi Bouabid, Anass Mikou, Mamoun Kettani Hicham Saâdani – Responsable Centre d’Intelligence Economique Abdelilah Moutasseddik Zahra Lazrak, Zineb Tazi, Aida Alami, Ghita Benider, Amine Bentahila, Nasreddine Lazrak, Ismail El Kadiri, Trading Electronique Hajar Tahri Badr Tahri – Directeur Hamza Chami BMCE CAPITAL BOURSE Société de Bourse S.A. © septembre 2010 Tour BMCE, Rond Point Hassan II, Casablanca — Tél : +212 5 22 49 89 76 - Fax +212 5 22 26 98 60