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                                                                    R e c h e r c h e                 A c t i o n s                                             20 Septembre, 2011



Managem : Résultats du S1-2011
Mines
                                                                    Résultats (en MDH)                                  S1-10         S1-11                    y-o-y (%)                 2011 E
Recommandation                                   Sous revue         Chiffre d'affaires                                  1 298         1 760                      35,6%                      3 451

                                                                    EBE                                                   493           819                      66,0%                      1 481
Cours cible                                      Sous revue         Marge brute                                         38,0%         46,5%                     +8,5pts                   42,9%

                                                                    Résultat d'exploitation                               156           423                     171,6%                            722
Cours                                                       1 250
                                                                    Marge d'exploitation                                12,0%         24,0%                     +12pts                    20,9%

                                                                    Résultat net                                           90           305                     241,0%                            508
Sentiment CFG recherche
                                                                    Marge nette                                         6,9%          17,3%                    +10,4pts                   14,7%
Publication vs. Consensus                         Positif
                                                                    Résultats semestriels 2011
Informations boursières
Capitalisation boursière (MDH)/(M$)           10 635 /    1 195
                                                                    Managem et sa filiale SMI (79.8%) ont publié un communiqué de presse présentant leurs
Volume quotidien moyen (kDH)/(k$)              5 535 /      622
                                                                    résultats du premier semestre 2011, largement au-dessus des attentes. Le chiffre d’affaires
Nombre de titres (en milliers)                            8 508     de la maison mère est ressorti en progression de +36% à 1.7MdDH (vs +83% pour SMI à
Flottant                                                 18,4%      544.5MDH). La bonne surprise provient de la progression des marges du groupe, avec +
Extrêmes 12 mois                               1 421 /      483     12.0 points pour la marge opérationnelle à 24.0% (+18.3 points pour SMI à 48.9%) et +10.4
                                                                    points de la marge nette à 17.3% (+25.7 points pour SMI à 48.7%). Cette excellente
Performance                             1m y-t-d            y-o-y   performance est imputable à un ensemble de bons éléments. On citera, principalement,
Performance absolue                    30% 80%              158%    l’allègement des niveaux des engagements de couvertures, couplé de l’augmentation des
Performance relative au CFG 25         29% 100%             166%    cours au niveau mondial, et dans une moindre mesure, le gain de change réalisé au niveau
                                                                    de la parité $/DH.
Valorisation                           2010 2011e        2012e
EV/CA (x)                                4,3   3,5          2,8     Opinion
EV/EBITDA (x)                           11,9   8,3          7,0
P/E (x)                                 47,8  20,9         14,2     Managem s’inscrit dans une stratégie de croissance avec un repositionnement orienté sur
P/B (x)                                 14,0   7,7          4,8     les produits à plus forte valeur ajoutée. Le groupe entend augmenter les capacités de
DY (%)                                 0,0% 1,0%          1,4%      production et diversifier à la fois son exposition géographique et son portefeuille produits
ROE (%)                               29,4% 36,7%        33,7%      pour atteindre une « taille critique ». En effet, la société a entrepris un plan d’investissement
                                                                    de l’ordre de 5MdDH sur la période 2010-2013 dont 70% sera réservé aux nouveaux
BPA (DH)                               26,1     59,8         88,3   projets. La contribution des métaux précieux au chiffre d’affaires passerait de 28% en 2010
DPA (DH)                                0,0     12,0         17,9   à 45% en 2015. Elle serait permise grâce aux efforts d’investissements déployés sur ce
                                                                    segment, notamment à l’international pour l’industrie aurifère (Gabon : 85m$,
                                                                    Soudan :100m$) pour une entrée en production à partir du T4 2011 et progressivement
                                                                    jusqu’au T 2013, ainsi qu’à l’extension (+50% à 300TM argent) du site d’Imiter dont l’entrée
                                                                    en production est prévue durant l’année 2013. Sur le segment métaux de base, les
                                                                    investissements se feront principalement pour le cuivre au niveau national (site
                                                                    d’Oumjrane : 60m$ et de Bouskour : 70m$) pour une entrée en production entre 2013 et
                                                                    2014. Enfin, les investissements sur le troisième segment du groupe (Cobalt et spécialités)
                                                                    se concentrent sur l’international, en RDG, avec près de 40m$ sur deux sites dont la
                                                                    production est attendue pour fin 2013. En plus de ces extensions, le groupe va pouvoir, dès
                                                                    2012, profiter de l’évolution des cours à l’international du fait de la baisse du niveau des
                                                                    couvertures (35% pour l’argent en 2012, 5% pour le cuivre, 15% pour le plomb ; couverture
                                                                    non significative pour l’année 2013) pour des cours d’engagement en augmentation. Par
                                                                    ailleurs, Managem projette désormais de limiter la durée de couvertures à 2 ou 3 ans
                                                                    maximum. Aucun nouveau plan de couverture n’a été communiqué à ce jour.
                                                                    Concernant la guidance pour l’ensemble de l’année 2011, la société avance deux risques
                                                                    qui pourraient ralentir son activité au titre du deuxième semestre (vs S1-11), à savoir 1) les
                                                                    incertitudes et évolution des cours à l’international et 2) une certaine difficulté rencontrée
                                                                    au niveau de l’approvisionnement en eau pour le site d’Imiter, qui pourrait ralentir son
Analyste                                                            activité.
Majdouline FAKIH                                                                           Cours et volumes                                  Force relative DLM vs CFG25
+212 522 488 365                                                             Cours en MDH                     Volumes en MDH
                                                                                                                                       500
m.fakih@cfgmorocco.com                                                       1400
                                                                             1200                                                      400


                                                                             1000                                               105    300
Sales
                                                                              800
Mohammed Essakalli                                                                                                                     200
                                                                              600                                               55
Bachir Tazi                                                                                                                            100
                                                                              400
Amira Mestari                                                                 200                                               5        0

+212 522 250 101                                                                  09- 09    03- 10   09- 10    03- 11     09- 11
                                                                                                                                         0 9 -0 9   0 3 -1 0      0 9 -1 0   0 3 -1 1   0 9-1 1




                                                                                                                                                                             1

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Managem résultats du s1 2011 ( cfg )

  • 1. Flash Info R e c h e r c h e A c t i o n s 20 Septembre, 2011 Managem : Résultats du S1-2011 Mines Résultats (en MDH) S1-10 S1-11 y-o-y (%) 2011 E Recommandation Sous revue Chiffre d'affaires 1 298 1 760 35,6% 3 451 EBE 493 819 66,0% 1 481 Cours cible Sous revue Marge brute 38,0% 46,5% +8,5pts 42,9% Résultat d'exploitation 156 423 171,6% 722 Cours 1 250 Marge d'exploitation 12,0% 24,0% +12pts 20,9% Résultat net 90 305 241,0% 508 Sentiment CFG recherche Marge nette 6,9% 17,3% +10,4pts 14,7% Publication vs. Consensus Positif Résultats semestriels 2011 Informations boursières Capitalisation boursière (MDH)/(M$) 10 635 / 1 195 Managem et sa filiale SMI (79.8%) ont publié un communiqué de presse présentant leurs Volume quotidien moyen (kDH)/(k$) 5 535 / 622 résultats du premier semestre 2011, largement au-dessus des attentes. Le chiffre d’affaires Nombre de titres (en milliers) 8 508 de la maison mère est ressorti en progression de +36% à 1.7MdDH (vs +83% pour SMI à Flottant 18,4% 544.5MDH). La bonne surprise provient de la progression des marges du groupe, avec + Extrêmes 12 mois 1 421 / 483 12.0 points pour la marge opérationnelle à 24.0% (+18.3 points pour SMI à 48.9%) et +10.4 points de la marge nette à 17.3% (+25.7 points pour SMI à 48.7%). Cette excellente Performance 1m y-t-d y-o-y performance est imputable à un ensemble de bons éléments. On citera, principalement, Performance absolue 30% 80% 158% l’allègement des niveaux des engagements de couvertures, couplé de l’augmentation des Performance relative au CFG 25 29% 100% 166% cours au niveau mondial, et dans une moindre mesure, le gain de change réalisé au niveau de la parité $/DH. Valorisation 2010 2011e 2012e EV/CA (x) 4,3 3,5 2,8 Opinion EV/EBITDA (x) 11,9 8,3 7,0 P/E (x) 47,8 20,9 14,2 Managem s’inscrit dans une stratégie de croissance avec un repositionnement orienté sur P/B (x) 14,0 7,7 4,8 les produits à plus forte valeur ajoutée. Le groupe entend augmenter les capacités de DY (%) 0,0% 1,0% 1,4% production et diversifier à la fois son exposition géographique et son portefeuille produits ROE (%) 29,4% 36,7% 33,7% pour atteindre une « taille critique ». En effet, la société a entrepris un plan d’investissement de l’ordre de 5MdDH sur la période 2010-2013 dont 70% sera réservé aux nouveaux BPA (DH) 26,1 59,8 88,3 projets. La contribution des métaux précieux au chiffre d’affaires passerait de 28% en 2010 DPA (DH) 0,0 12,0 17,9 à 45% en 2015. Elle serait permise grâce aux efforts d’investissements déployés sur ce segment, notamment à l’international pour l’industrie aurifère (Gabon : 85m$, Soudan :100m$) pour une entrée en production à partir du T4 2011 et progressivement jusqu’au T 2013, ainsi qu’à l’extension (+50% à 300TM argent) du site d’Imiter dont l’entrée en production est prévue durant l’année 2013. Sur le segment métaux de base, les investissements se feront principalement pour le cuivre au niveau national (site d’Oumjrane : 60m$ et de Bouskour : 70m$) pour une entrée en production entre 2013 et 2014. Enfin, les investissements sur le troisième segment du groupe (Cobalt et spécialités) se concentrent sur l’international, en RDG, avec près de 40m$ sur deux sites dont la production est attendue pour fin 2013. En plus de ces extensions, le groupe va pouvoir, dès 2012, profiter de l’évolution des cours à l’international du fait de la baisse du niveau des couvertures (35% pour l’argent en 2012, 5% pour le cuivre, 15% pour le plomb ; couverture non significative pour l’année 2013) pour des cours d’engagement en augmentation. Par ailleurs, Managem projette désormais de limiter la durée de couvertures à 2 ou 3 ans maximum. Aucun nouveau plan de couverture n’a été communiqué à ce jour. Concernant la guidance pour l’ensemble de l’année 2011, la société avance deux risques qui pourraient ralentir son activité au titre du deuxième semestre (vs S1-11), à savoir 1) les incertitudes et évolution des cours à l’international et 2) une certaine difficulté rencontrée au niveau de l’approvisionnement en eau pour le site d’Imiter, qui pourrait ralentir son Analyste activité. Majdouline FAKIH Cours et volumes Force relative DLM vs CFG25 +212 522 488 365 Cours en MDH Volumes en MDH 500 m.fakih@cfgmorocco.com 1400 1200 400 1000 105 300 Sales 800 Mohammed Essakalli 200 600 55 Bachir Tazi 100 400 Amira Mestari 200 5 0 +212 522 250 101 09- 09 03- 10 09- 10 03- 11 09- 11 0 9 -0 9 0 3 -1 0 0 9 -1 0 0 3 -1 1 0 9-1 1 1