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Christopher Dembik, Responsable recherche
macroéconomique
Normalisation de la politique
monétaire, liquidité et risques
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Normalisation de la politique monétaire, liquidité et risques
1. Un nouveau paradigme monétaire
Un QE et des taux d’intérêt bas ont aidé l’économie à se redresser, mais ont retardé la
destruction créatrice de l’économie réelle et accru les risques pour le système financier.
À l’approche de la fin de la période d’assouplissement mondial, l’investisseur devrait se
concentrer sur le dollar et les flux financiers plutôt que sur la guerre commerciale.
2. Economie fragile et risque politique
Cartographie du risque politique et des vulnérabilités économiques
3. Perspective des marchés financiers
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4. Conclusions
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Coût du capital plus élevé, volatilité accrue, croissance plus faible et répartition
défensive des actifs
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Un nouveau paradigme monétaire
Les indices de conditions monétaires chutent dans les pays développés à l’exception du UK
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Un nouveau paradigme monétaire
La liquidité mondiale est déjà en dessous des niveaux de l’avant crise
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Injection de liquidités par les Banques Centrales Réserves internationales de change
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Un nouveau paradigme monétaire
La baisse de la demande monétaire en USD indique le ralentissement du cycle mondial du crédit
Indicateur de liquidité USD
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Un nouveau paradigme monétaire
La hine cherche à re ooster l’économie
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Une liquidité facilitée en Chine
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Un nouveau paradigme monétaire
… ependant au lo al le Credit Impulse reste faible
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Un nouveau paradigme monétaire
Le resserrement quantitatif met les marchés sur une trajectoire volatile
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Une économie fragile et un risque politique
Le risque politique domine l’a enda
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Une économie fragile et un risque politique
Incertitude de la politique commerciale des États-Unis au plus haut niveau depuis la fin des années
1990
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Une économie fragile et un risque politique
Les indicateurs de risques FX annoncent une aversion au risque élevée
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Evolution des devises asiatiques vs Dollar AUD/JPY indicateur de risque
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ad loans are increasin ut overall amount o non per ormin loans is decreasin
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Ita coin vs production industrielle Banques commerciales et Entreprises financières
Emprunts non performants
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La aisse de la per ormance américaine n’est plus qu’une question de temps
ndexndex
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si nal o the state o the econom
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Une économie fragile et un risque politique
Deux points faibles qui devraient inquiéter le président Trump
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Perspective des marchés financiers
La Chine dirige le marché des actions mondial (=14.3% de la capitalization boursière
mondiale
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Des marchés européens en faible position
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Perspective des marchés financiers
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Perspective des marchés financiers
Les signes d'un marché américain qui va mal
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Conclusions
La macroéconomie actuelle concerne le flux de crédit et la liquidité
• Le bruit de la guerre commerciale est un risque exagéré
• Le resserrement des financements en USD et le renforcement de l'USD sont négatifs pour le
sentiment du risque et favorisent une volatilité accrue
• Pour une fois, «le temps est vraiment différent»: malgré la politique de relance de la Chine,
la faiblesse de l’impulsion mondiale en matière de crédit laisse penser que nous sommes en
train de ralentir inexorablement et que nous approchons dangereusement de la fin du cycle
économique qui avait commencé en 2009, il ya presque 10 ans.
Un coût du capital plus élevé et une croissance faible conduiront à une sorte
de destruction créatrice
• Points faibles à surveiller: sociétés zombies, marchés automobiles chinois et américains,
immobilier américain, dette des entreprises américaines, dette en PIIGS, pays émergents
présentant un risque politique élevé et un déficit du compte courant élevé…
Le risque politique actuel est le résultat direct de la crise
• L'assouplissement quantitatif «sert les populations les plus riches de la planète» (DSK,
ancien chef du FMI)
• Les élections européennes de printemps 2009 représentent un risque plus important que
l'Italie
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Les informations présentées sur cette page, vous sont communiquées à titre purement informatif et ne constitue ni un
conseil d’investissement ni une o re de vente ni une sollicitation d’achat et ne doit en aucun cas servir de ase ou être
pris en compte comme une incitation à s’en a er dans un quelconque investissement ette ne sletter ne prend pas en
compte votre situation inancière et vos o jecti s L’investisseur est seul ju e du caractère approprié des opérations qu’il
pourra être amené à conclure. Saxo Banque ne pourrait en aucun cas être tenue responsable de toute perte qui pourrait
résulter des investissements effectués suite à cette présentation.
Les instruments financiers sur marge présentent, en raison de leur effet de levier, un fort caractère spéculatif et peuvent
vous exposer à des risques de pertes supérieures au montant investi. Ils nécessitent un bon niveau de connaissances et
d'expérience en matière financière. Nous vous recommandons de lire notre avertissement sur les risques, de suivre nos
formations et de vous assurer que la réalisation d'investissements à partir des instruments financiers proposés par Saxo
Banque (France) est adaptée à votre situation et à vos objectifs financiers. Ces produits sont destinés à une clientèle avisée
pouvant surveiller ses positions de manière quotidienne, voire plusieurs fois par jour, et ayant les moyens financiers de
supporter un tel risque.
Les performances passées ne sont pas constantes dans le temps et ne préjugent pas des performances futures.
Les déclarations contenues dans ce document qui ne sont pas des faits historiques, sont basées sur des attentes,
estimations, opinions du groupe Saxo Bank. Ces déclarations impliquent des incertitudes.
Ce contenu est confidentiel et ne doit pas être copié, distribué, publié ou reproduit en partie ou dans son intégralité à des
tiers.
Les informations ou opinions contenues dans ce document ne sont pas destinées à être distribuées ou utilisées par
quiconque, dans une juridiction ou un pays où une telle distribution ou utilisation serait illégale. Les informations contenues
dans ce document ne sont pas destinées aux « ressortissants américains» au sens du « Securities Act » de 1993 des États-
Unis, et du Securities « Exchange Act » de 1934 des États-Unis, tel que modifié.
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Presented by Christopher Dembik, Head of Macro
Analysis
Monetary Policy Normalisation,
Liquidity and Risks
Client Seminar - Paris
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Monetary Policy Normalisation, Liquidity and Risks
1. A New Monetary Paradigm
QE and low interest rates have helped the economy to recover but delayed creative
destruction in the real economy and increased risks in the financial system. As global
easing era comes to a close, investor’s focus should be on the dollar and the financial
flows and not so much on trade war.
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A New Monetary Paradigm
Monetary Conditions Indexes are falling in developed countries - except for UK
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A New Monetary Paradigm
Global liquidity is already below pre-crisis levels
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A New Monetary Paradigm
Lower USD money supply growth indicates the global credit cycle is turning down
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A New Monetary Paradigm
China is looking to re-stimulate the economy…
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A New Monetary Paradigm
… ut overall, global credit impulse remains quite weak
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A New Monetary Paradigm
Quantitative Tightening puts markets on volatile path
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Fragile Economy and Political Risk
Political Risk set to dominate the agenda
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Fragile Economy and Political Risk
US Trade Policy Uncertainty at the highest level since the end of 1990s
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Fragile Economy and Political Risk
FX Risk Indicators point to high risk aversion
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The Italian issue: zero growth and fragile banks
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Fragile Economy and Political Risk
Itaxit is not an option
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Fragile Economy and Political Risk
Weaker US performance is a matter of time
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Fragile Economy and Political Risk
Two weak spots that should worry President Trump
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Financial Markets Perspective
China leads global stock markets (=14.3% share of global equity market cap)
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Financial Markets Perspective
European Markets in weak position
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Financial Markets Perspective
Signs of an unhealthy US market
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Conclusions
Current macroeconomics is all about the flow of credit and liquidity
o Trade war noise is an over-inflated risk
o USD funding squeeze along with stronger USD are negative for risk sentiment and favor
higher volatility
o For once, « this time is really different »: despite hina’s stimulus policy, low global credit
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corporate debt, PIIGS debt, EM countries with high political risk and high current account
deficit…
Ongoing political risk is the direct outcome of the crisis
o Quantitative Easing « serves the richest people on the planet » (DSK, former IMF chief)
o The EU elections in Spring 2009 are a bigger risk than Italy
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Conférence Saxo Banque 15/11- Normalisation de la politique monétaire, liquidité et risques

  • 1. FREE TO SHARE Christopher Dembik, Responsable recherche macroéconomique Normalisation de la politique monétaire, liquidité et risques
  • 2. Saxo Bank FREE TO SHARE Normalisation de la politique monétaire, liquidité et risques 1. Un nouveau paradigme monétaire Un QE et des taux d’intérêt bas ont aidé l’économie à se redresser, mais ont retardé la destruction créatrice de l’économie réelle et accru les risques pour le système financier. À l’approche de la fin de la période d’assouplissement mondial, l’investisseur devrait se concentrer sur le dollar et les flux financiers plutôt que sur la guerre commerciale. 2. Economie fragile et risque politique Cartographie du risque politique et des vulnérabilités économiques 3. Perspective des marchés financiers Marché boursier américain inefficace et nouveau leadership chinois 4. Conclusions À quoi devons-nous nous attendre dans les mois à venir? Coût du capital plus élevé, volatilité accrue, croissance plus faible et répartition défensive des actifs
  • 3. Saxo Bank FREE TO SHARE Un nouveau paradigme monétaire Les indices de conditions monétaires chutent dans les pays développés à l’exception du UK
  • 4. Saxo Bank FREE TO SHARE Un nouveau paradigme monétaire La liquidité mondiale est déjà en dessous des niveaux de l’avant crise o lo al otal ther s o o o ource acro ond axo an esearch trate trillion ate o han e per month lhs nternational eserves rhs ource acro ond axo an esearch trate Injection de liquidités par les Banques Centrales Réserves internationales de change
  • 5. Saxo Bank FREE TO SHARE Un nouveau paradigme monétaire La baisse de la demande monétaire en USD indique le ralentissement du cycle mondial du crédit Indicateur de liquidité USD
  • 6. Saxo Bank FREE TO SHARE Un nouveau paradigme monétaire La hine cherche à re ooster l’économie i loosenin in propert prices led trade ar month month ovin vera e ource acro ond axo an esearch trate trillion otal ource acro ond axo an esearch trate ource acro ond axo an esearch trate Une liquidité facilitée en Chine
  • 7. Saxo Bank FREE TO SHARE Un nouveau paradigme monétaire … ependant au lo al le Credit Impulse reste faible
  • 8. Saxo Bank FREE TO SHARE Un nouveau paradigme monétaire Le resserrement quantitatif met les marchés sur une trajectoire volatile ield urve ear ear advanced months rhs lhs ource acro ond axo an esearch trate
  • 9. Saxo Bank FREE TO SHARE Une économie fragile et un risque politique Le risque politique domine l’a enda
  • 10. Saxo Bank FREE TO SHARE Une économie fragile et un risque politique Incertitude de la politique commerciale des États-Unis au plus haut niveau depuis la fin des années 1990 ndex rump s residenc conomic olic ncertaint eadline ndex rade olic ncertaint ource acro ond axo an esearch trate
  • 11. Saxo Bank FREE TO SHARE Une économie fragile et un risque politique Les indicateurs de risques FX annoncent une aversion au risque élevée pot rice onth ovin vera e ource acro ond axo an esearch trate Evolution des devises asiatiques vs Dollar AUD/JPY indicateur de risque
  • 12. Saxo Bank FREE TO SHARE Une économie fragile et un risque politique Le problème italien: croissance 0 et banques fragiles o chan e ndustrial roduction rhs an o tal oincident ndicator advanced months lhs ad loans are increasin ut overall amount o non per ormin loans is decreasin trilliontrillion ad loans as o otal L otal lhs ad Loans rhs ad Loans as o otal L ource acro ond axo an esearch trate Ita coin vs production industrielle Banques commerciales et Entreprises financières Emprunts non performants
  • 13. Saxo Bank FREE TO SHARE Une économie fragile et un risque politique Itaxit n’est pas une option é ’ ’eurozone
  • 14. Saxo Bank FREE TO SHARE Une économie fragile et un risque politique La aisse de la per ormance américaine n’est plus qu’une question de temps ndexndex anu acturin is ivin a ron si nal o the state o the econom anu acturin lhs hica o ed ational ctivit ndex ei hted avera e o existin monthl indicators rh s ource acro ond axo an esearch trate o o ource acro ond axo an esearch trate
  • 15. Saxo Bank FREE TO SHARE Une économie fragile et un risque politique Deux points faibles qui devraient inquiéter le président Trump o ar sales o ar sales month smoothin ource acro ond axo an esearch trate
  • 16. Saxo Bank FREE TO SHARE Perspective des marchés financiers La Chine dirige le marché des actions mondial (=14.3% de la capitalization boursière mondiale ndex han hai omposite ndex da movin avera e da movin avera e ource axo an esearch trate acro ond ndex han hai omposite ndex da movin avera e da movin avera e ource axo an esearch trate acro ond
  • 17. Saxo Bank FREE TO SHARE Des marchés européens en faible position ndex ndex da movin avera e da movin avera e ource axo an esearch trate acro ond ndex da movin avera e da movin avera e ource axo an esearch trate acro ond ndex da movin avera e da movin avera e ource axo an esearch trate acro ond Perspective des marchés financiers
  • 18. Saxo Bank FREE TO SHARE Perspective des marchés financiers Les signes d'un marché américain qui va mal ndex da movin avera e da movin avera e ource axo an esearch trate acro ond
  • 19. Saxo Bank FREE TO SHARE Conclusions La macroéconomie actuelle concerne le flux de crédit et la liquidité • Le bruit de la guerre commerciale est un risque exagéré • Le resserrement des financements en USD et le renforcement de l'USD sont négatifs pour le sentiment du risque et favorisent une volatilité accrue • Pour une fois, «le temps est vraiment différent»: malgré la politique de relance de la Chine, la faiblesse de l’impulsion mondiale en matière de crédit laisse penser que nous sommes en train de ralentir inexorablement et que nous approchons dangereusement de la fin du cycle économique qui avait commencé en 2009, il ya presque 10 ans. Un coût du capital plus élevé et une croissance faible conduiront à une sorte de destruction créatrice • Points faibles à surveiller: sociétés zombies, marchés automobiles chinois et américains, immobilier américain, dette des entreprises américaines, dette en PIIGS, pays émergents présentant un risque politique élevé et un déficit du compte courant élevé… Le risque politique actuel est le résultat direct de la crise • L'assouplissement quantitatif «sert les populations les plus riches de la planète» (DSK, ancien chef du FMI) • Les élections européennes de printemps 2009 représentent un risque plus important que l'Italie
  • 20. Saxo Bank FREE TO SHARE Les informations présentées sur cette page, vous sont communiquées à titre purement informatif et ne constitue ni un conseil d’investissement ni une o re de vente ni une sollicitation d’achat et ne doit en aucun cas servir de ase ou être pris en compte comme une incitation à s’en a er dans un quelconque investissement ette ne sletter ne prend pas en compte votre situation inancière et vos o jecti s L’investisseur est seul ju e du caractère approprié des opérations qu’il pourra être amené à conclure. Saxo Banque ne pourrait en aucun cas être tenue responsable de toute perte qui pourrait résulter des investissements effectués suite à cette présentation. Les instruments financiers sur marge présentent, en raison de leur effet de levier, un fort caractère spéculatif et peuvent vous exposer à des risques de pertes supérieures au montant investi. Ils nécessitent un bon niveau de connaissances et d'expérience en matière financière. Nous vous recommandons de lire notre avertissement sur les risques, de suivre nos formations et de vous assurer que la réalisation d'investissements à partir des instruments financiers proposés par Saxo Banque (France) est adaptée à votre situation et à vos objectifs financiers. Ces produits sont destinés à une clientèle avisée pouvant surveiller ses positions de manière quotidienne, voire plusieurs fois par jour, et ayant les moyens financiers de supporter un tel risque. Les performances passées ne sont pas constantes dans le temps et ne préjugent pas des performances futures. Les déclarations contenues dans ce document qui ne sont pas des faits historiques, sont basées sur des attentes, estimations, opinions du groupe Saxo Bank. Ces déclarations impliquent des incertitudes. Ce contenu est confidentiel et ne doit pas être copié, distribué, publié ou reproduit en partie ou dans son intégralité à des tiers. Les informations ou opinions contenues dans ce document ne sont pas destinées à être distribuées ou utilisées par quiconque, dans une juridiction ou un pays où une telle distribution ou utilisation serait illégale. Les informations contenues dans ce document ne sont pas destinées aux « ressortissants américains» au sens du « Securities Act » de 1993 des États- Unis, et du Securities « Exchange Act » de 1934 des États-Unis, tel que modifié.
  • 21. FREE TO SHARE Presented by Christopher Dembik, Head of Macro Analysis Monetary Policy Normalisation, Liquidity and Risks Client Seminar - Paris
  • 22. Saxo Bank FREE TO SHARE Monetary Policy Normalisation, Liquidity and Risks 1. A New Monetary Paradigm QE and low interest rates have helped the economy to recover but delayed creative destruction in the real economy and increased risks in the financial system. As global easing era comes to a close, investor’s focus should be on the dollar and the financial flows and not so much on trade war. 2. Fragile Economy and Political Risk Mapping political risk and economic vulnerabilities 3. Financial Markets Perspective Inefficient US Stock Market and the new Chinese leadership 4. Conclusions What should we expect in coming months ? Higher cost of capital, higher volatility, lower growth and defensive asset allocation
  • 23. Saxo Bank FREE TO SHARE A New Monetary Paradigm Monetary Conditions Indexes are falling in developed countries - except for UK
  • 24. Saxo Bank FREE TO SHARE A New Monetary Paradigm Global liquidity is already below pre-crisis levels o lo al otal ther s o o o ource acro ond axo an esearch trate trillion ate o han e per month lhs nternational eserves rhs ource acro ond axo an esearch trate
  • 25. Saxo Bank FREE TO SHARE A New Monetary Paradigm Lower USD money supply growth indicates the global credit cycle is turning down
  • 26. Saxo Bank FREE TO SHARE A New Monetary Paradigm China is looking to re-stimulate the economy… i loosenin in propert prices led trade ar month month ovin vera e ource acro ond axo an esearch trate trillion otal ource acro ond axo an esearch trate ource acro ond axo an esearch trate
  • 27. Saxo Bank FREE TO SHARE A New Monetary Paradigm … ut overall, global credit impulse remains quite weak
  • 28. Saxo Bank FREE TO SHARE A New Monetary Paradigm Quantitative Tightening puts markets on volatile path ield urve ear ear advanced months rhs lhs ource acro ond axo an esearch trate
  • 29. Saxo Bank FREE TO SHARE Fragile Economy and Political Risk Political Risk set to dominate the agenda
  • 30. Saxo Bank FREE TO SHARE Fragile Economy and Political Risk US Trade Policy Uncertainty at the highest level since the end of 1990s ndex rump s residenc conomic olic ncertaint eadline ndex rade olic ncertaint ource acro ond axo an esearch trate
  • 31. Saxo Bank FREE TO SHARE Fragile Economy and Political Risk FX Risk Indicators point to high risk aversion pot rice onth ovin vera e ource acro ond axo an esearch trate
  • 32. Saxo Bank FREE TO SHARE Fragile Economy and Political Risk The Italian issue: zero growth and fragile banks o chan e ndustrial roduction rhs an o tal oincident ndicator advanced months lhs ad loans are increasin ut overall amount o non per ormin loans is decreasin trilliontrillion ad loans as o otal L otal lhs ad Loans rhs ad Loans as o otal L ource acro ond axo an esearch trate
  • 33. Saxo Bank FREE TO SHARE Fragile Economy and Political Risk Itaxit is not an option
  • 34. Saxo Bank FREE TO SHARE Fragile Economy and Political Risk Weaker US performance is a matter of time ndexndex anu acturin is ivin a ron si nal o the state o the econom anu acturin lhs hica o ed ational ctivit ndex ei hted avera e o existin monthl indicators rh s ource acro ond axo an esearch trate o o ource acro ond axo an esearch trate
  • 35. Saxo Bank FREE TO SHARE Fragile Economy and Political Risk Two weak spots that should worry President Trump o ar sales o ar sales month smoothin ource acro ond axo an esearch trate
  • 36. Saxo Bank FREE TO SHARE Financial Markets Perspective China leads global stock markets (=14.3% share of global equity market cap) ndex han hai omposite ndex da movin avera e da movin avera e ource axo an esearch trate acro ond ndex han hai omposite ndex da movin avera e da movin avera e ource axo an esearch trate acro ond
  • 37. Saxo Bank FREE TO SHARE Financial Markets Perspective European Markets in weak position ndex ndex da movin avera e da movin avera e ource axo an esearch trate acro ond ndex da movin avera e da movin avera e ource axo an esearch trate acro ond ndex da movin avera e da movin avera e ource axo an esearch trate acro ond
  • 38. Saxo Bank FREE TO SHARE Financial Markets Perspective Signs of an unhealthy US market ndex da movin avera e da movin avera e ource axo an esearch trate acro ond
  • 39. Saxo Bank FREE TO SHARE Conclusions Current macroeconomics is all about the flow of credit and liquidity o Trade war noise is an over-inflated risk o USD funding squeeze along with stronger USD are negative for risk sentiment and favor higher volatility o For once, « this time is really different »: despite hina’s stimulus policy, low global credit impulse suggests we are moving inexorably into slowdown and we are dangerously approaching the end of the business cycle which started in 2009, almost 10 years ago. Higher cost of capital and low growth will lead to some kind of creative destruction o Weak spots to monitor: zombie companies, Chinese and US auto markets, US housing, US corporate debt, PIIGS debt, EM countries with high political risk and high current account deficit… Ongoing political risk is the direct outcome of the crisis o Quantitative Easing « serves the richest people on the planet » (DSK, former IMF chief) o The EU elections in Spring 2009 are a bigger risk than Italy
  • 40. Saxo Banque FREE TO SHARE Les informations présentées sur cette page, vous sont communiquées à titre purement informatif et ne constitue ni un conseil d’investissement ni une o re de vente ni une sollicitation d’achat et ne doit en aucun cas servir de ase ou être pris en compte comme une incitation à s’en a er dans un quelconque investissement ette ne sletter ne prend pas en compte votre situation inancière et vos o jecti s L’investisseur est seul ju e du caractère approprié des opérations qu’il pourra être amené à conclure. Saxo Banque ne pourrait en aucun cas être tenue responsable de toute perte qui pourrait résulter des investissements effectués suite à cette présentation. Les instruments financiers sur marge présentent, en raison de leur effet de levier, un fort caractère spéculatif et peuvent vous exposer à des risques de pertes supérieures au montant investi. Ils nécessitent un bon niveau de connaissances et d'expérience en matière financière. Nous vous recommandons de lire notre avertissement sur les risques, de suivre nos formations et de vous assurer que la réalisation d'investissements à partir des instruments financiers proposés par Saxo Banque (France) est adaptée à votre situation et à vos objectifs financiers. Ces produits sont destinés à une clientèle avisée pouvant surveiller ses positions de manière quotidienne, voire plusieurs fois par jour, et ayant les moyens financiers de supporter un tel risque. Les performances passées ne sont pas constantes dans le temps et ne préjugent pas des performances futures. Les déclarations contenues dans ce document qui ne sont pas des faits historiques, sont basées sur des attentes, estimations, opinions du groupe Saxo Bank. Ces déclarations impliquent des incertitudes. Ce contenu est confidentiel et ne doit pas être copié, distribué, publié ou reproduit en partie ou dans son intégralité à des tiers. Les informations ou opinions contenues dans ce document ne sont pas destinées à être distribuées ou utilisées par quiconque, dans une juridiction ou un pays où une telle distribution ou utilisation serait illégale. Les informations contenues dans ce document ne sont pas destinées aux « ressortissants américains» au sens du « Securities Act » de 1993 des États- Unis, et du Securities « Exchange Act » de 1934 des États-Unis, tel que modifié.