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Conjoncture & Marchés
23 Décembre 2015
La pente de l’économie réelle :
- La croissance en zone euro continue sa progression comme en atteste les indicateurs avancés clairement ancrés au dessus de la barre des 50 (PMI composé à 54 en
décembre). Aux Etats-Unis, on observe de même une poursuite de la croissance sans accélération ce qui contribue à soutenir le marché de l’emploi. On note la bonne
tenue des mises en chantier qui reviennent clairement au dessus de leur niveau d’avant crise de 2008.
- Le consensus sur la croissance chinoise se situe désormais à 6,50% de croissance annuelle en 2016. Les observateurs s’accordent à penser que la phase de transition vers
une économie de services sera longue avec des risques d’essoufflement. Côté marchés émergents, on notera les grandes difficultés du Brésil qui souffre d’une crise
économique couplée à une crise institutionnelle aigue.
Face à ce contexte les politiques monétaires restent prudentes comme en atteste le message de la Réserve Fédérale américaine:
- La hausse des taux de 0,25% du 16 décembre dernier (nouveau couloir des fonds fédéraux de 0,25% à 0,50%) devrait être suivie par une hausse équivalente par
trimestre portant le taux moyen à 1,40% fin 2016.
- Cette hausse qui consolide l’avancée du Dollar permet aux autres banques centrales de conserver des munitions pour l’avenir.
- Ainsi, la BCE a pu abaisser son taux de dépôt de 0,10% à – 0,30%, allonger la durée de ses achats d’actifs à mars 2017 contre septembre 2016 sans en modifier le
montant mensuel de 60 Mds €. La banque du Japon maintien le rythme de ses achats tout en allongeant la maturité des obligations cibles.
La zone euro s’est débarrassée du risque systémique en absence de « Grexit », cependant, les élections (Espagne, Portugal) entretiennent une certaine
instabilité. Celle-ci est de même alimentée par le flux de refugiés en provenance du Moyen-Orient et par la crainte de nouveau attentats (moindres efforts
budgétaires).
La baisse du pétrole et des matières premières se poursuit et le déséquilibre entre une offre abondante et une demande modérée ne plaide pas pour un rebond
accentué.
Peu de répit pour les marchés en cette fin d’année:
- Les marchés actions sont hésitants en cette fin d’année tout en conservant leur potentiel. La baisse des prix de l’énergie pèse sur les indices américains. L’indice des
marchés émergents donne peu de signe de rebond. Le marché européen, bien que insuffisamment valorisé à nos yeux en comparable, n’échappe pas à des prises de
profit.
- Les marchés des emprunts d’Etat font preuve d’un certain calme, notamment aux Etats-Unis ou l’action de la FED n’a donné lieu qu’à de légers ajustements.
- A l’inverse, le marché du crédit reste chahuté, notamment le marché à haut rendement américain qui souffre de retraits importants (fonds « gelés ») et de son exposition
au secteur énergétique.
Synthèse
Synthèse : consensus et aversion au risque
2
Tendances
Allocation d’actifs: principaux axes
3
4
Le Dollar rebondit sur les anticipations de hausse des taux
Source: Bloomberg
Marchés
Dollar contre € et écart inversé taux à 2 ansIndice Dollar
5
Affaiblissement des monnaies contre Dollar
Source: Bloomberg
Marchés
Affaiblissement piloté du Yuan contre Dollar
par la banque centrale
L’Euro (taux de change effectif) au plus bas
de plus de 10 ans
6
Energie et matières premières : entre doutes sur la croissance mondiale et offre
abondante
Source: Bloomberg.
Marchés
Le baril de pétrole (WTI) approche les 30 $ Effondrement du prix du cuivre
7
Les anticipations d’inflation restent modestes, véritable dilemme pour les
banques centrales
Source: Bloomberg
Marchés
Inflation 5 ans dans 5 ans Etats-Unis Inflation 5 ans dans 5 ans zone Euro
8
Masses monétaires en zone Euro et bilans des banques centrales
Source: Bloomberg
Marchés
BCE
BOJ
FED
BOE
L’expansion des masses monétaires en zone
euro se poursuit
La hausse des bilans de la BCE et de la BOJ,
insuffisante pour alimenter la liquidité mondiale?
9
Les marchés du crédit sous pression
Source: Bloomberg
Marchés
Fort repli du marché haut rendement
américain (indice IBOXX)
Contagion au marché de la zone euro (indice
« ITraxx crossover » 5 ans)
10
Marché obligataire américain : un calme relatif
Source: Bloomberg
Le taux à 30 ans américain dans son canal
baissier de long terme
Aplatissement de la courbe des taux
(taux 10 ans – taux 2 ans)
Marchés
Avertissements
Ce document est destiné aux investisseurs qualifiés.
Ce document est un document non contractuel, strictement limité à l’usage privé du destinataire, diffusé à des
fins d’information et ne saurait en aucun cas s’interpréter comme constituant une offre de vente ou sollicitant
une offre d’achat de titres qui y sont mentionnés.
Il est la propriété de Raymond James Asset Management International (RJAMI). La reproduction ou la
distribution en est strictement interdite sans l’autorisation écrite préalable de la société RJAMI. La présentation
des produits ne permettant pas, par elle-même, la conclusion d’un contrat, elle ne peut être qualifiée de
démarchage ni d’appel public à l’épargne.
Les informations fournies dans ce document n’ont aucun caractère exhaustif et ne peuvent être garanties. Les
appréciations formulées reflètent l’opinion de Raymond James Asset Management International à la date de
publication et sont susceptibles d’être révisées ultérieurement.
L’investisseur doit être conscient qu’il est soumis à la volatilité des marchés actions et au risque de change.

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  • 1. Conjoncture & Marchés 23 Décembre 2015
  • 2. La pente de l’économie réelle : - La croissance en zone euro continue sa progression comme en atteste les indicateurs avancés clairement ancrés au dessus de la barre des 50 (PMI composé à 54 en décembre). Aux Etats-Unis, on observe de même une poursuite de la croissance sans accélération ce qui contribue à soutenir le marché de l’emploi. On note la bonne tenue des mises en chantier qui reviennent clairement au dessus de leur niveau d’avant crise de 2008. - Le consensus sur la croissance chinoise se situe désormais à 6,50% de croissance annuelle en 2016. Les observateurs s’accordent à penser que la phase de transition vers une économie de services sera longue avec des risques d’essoufflement. Côté marchés émergents, on notera les grandes difficultés du Brésil qui souffre d’une crise économique couplée à une crise institutionnelle aigue. Face à ce contexte les politiques monétaires restent prudentes comme en atteste le message de la Réserve Fédérale américaine: - La hausse des taux de 0,25% du 16 décembre dernier (nouveau couloir des fonds fédéraux de 0,25% à 0,50%) devrait être suivie par une hausse équivalente par trimestre portant le taux moyen à 1,40% fin 2016. - Cette hausse qui consolide l’avancée du Dollar permet aux autres banques centrales de conserver des munitions pour l’avenir. - Ainsi, la BCE a pu abaisser son taux de dépôt de 0,10% à – 0,30%, allonger la durée de ses achats d’actifs à mars 2017 contre septembre 2016 sans en modifier le montant mensuel de 60 Mds €. La banque du Japon maintien le rythme de ses achats tout en allongeant la maturité des obligations cibles. La zone euro s’est débarrassée du risque systémique en absence de « Grexit », cependant, les élections (Espagne, Portugal) entretiennent une certaine instabilité. Celle-ci est de même alimentée par le flux de refugiés en provenance du Moyen-Orient et par la crainte de nouveau attentats (moindres efforts budgétaires). La baisse du pétrole et des matières premières se poursuit et le déséquilibre entre une offre abondante et une demande modérée ne plaide pas pour un rebond accentué. Peu de répit pour les marchés en cette fin d’année: - Les marchés actions sont hésitants en cette fin d’année tout en conservant leur potentiel. La baisse des prix de l’énergie pèse sur les indices américains. L’indice des marchés émergents donne peu de signe de rebond. Le marché européen, bien que insuffisamment valorisé à nos yeux en comparable, n’échappe pas à des prises de profit. - Les marchés des emprunts d’Etat font preuve d’un certain calme, notamment aux Etats-Unis ou l’action de la FED n’a donné lieu qu’à de légers ajustements. - A l’inverse, le marché du crédit reste chahuté, notamment le marché à haut rendement américain qui souffre de retraits importants (fonds « gelés ») et de son exposition au secteur énergétique. Synthèse Synthèse : consensus et aversion au risque 2
  • 4. 4 Le Dollar rebondit sur les anticipations de hausse des taux Source: Bloomberg Marchés Dollar contre € et écart inversé taux à 2 ansIndice Dollar
  • 5. 5 Affaiblissement des monnaies contre Dollar Source: Bloomberg Marchés Affaiblissement piloté du Yuan contre Dollar par la banque centrale L’Euro (taux de change effectif) au plus bas de plus de 10 ans
  • 6. 6 Energie et matières premières : entre doutes sur la croissance mondiale et offre abondante Source: Bloomberg. Marchés Le baril de pétrole (WTI) approche les 30 $ Effondrement du prix du cuivre
  • 7. 7 Les anticipations d’inflation restent modestes, véritable dilemme pour les banques centrales Source: Bloomberg Marchés Inflation 5 ans dans 5 ans Etats-Unis Inflation 5 ans dans 5 ans zone Euro
  • 8. 8 Masses monétaires en zone Euro et bilans des banques centrales Source: Bloomberg Marchés BCE BOJ FED BOE L’expansion des masses monétaires en zone euro se poursuit La hausse des bilans de la BCE et de la BOJ, insuffisante pour alimenter la liquidité mondiale?
  • 9. 9 Les marchés du crédit sous pression Source: Bloomberg Marchés Fort repli du marché haut rendement américain (indice IBOXX) Contagion au marché de la zone euro (indice « ITraxx crossover » 5 ans)
  • 10. 10 Marché obligataire américain : un calme relatif Source: Bloomberg Le taux à 30 ans américain dans son canal baissier de long terme Aplatissement de la courbe des taux (taux 10 ans – taux 2 ans) Marchés
  • 11. Avertissements Ce document est destiné aux investisseurs qualifiés. Ce document est un document non contractuel, strictement limité à l’usage privé du destinataire, diffusé à des fins d’information et ne saurait en aucun cas s’interpréter comme constituant une offre de vente ou sollicitant une offre d’achat de titres qui y sont mentionnés. Il est la propriété de Raymond James Asset Management International (RJAMI). La reproduction ou la distribution en est strictement interdite sans l’autorisation écrite préalable de la société RJAMI. La présentation des produits ne permettant pas, par elle-même, la conclusion d’un contrat, elle ne peut être qualifiée de démarchage ni d’appel public à l’épargne. Les informations fournies dans ce document n’ont aucun caractère exhaustif et ne peuvent être garanties. Les appréciations formulées reflètent l’opinion de Raymond James Asset Management International à la date de publication et sont susceptibles d’être révisées ultérieurement. L’investisseur doit être conscient qu’il est soumis à la volatilité des marchés actions et au risque de change.