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Du 15 au 19 Novembre 2010
Sommaire
Le MASI sur un élan haussier........................................3
Indicateurs Macro-économiques ...................................4
Indicateurs sectoriels.................................................6
Notre univers de valeurs.............................................8
Résultats Semestriels 2010..........................................9
Contacts .................................................................10
Du 15 au 19 Novembre 2010
Tendance du marché
Du 15 au 19 Novembre 2010
Évolution des indicateurs d'activité du marché
Performances de la semaine
Évolution du marché depuis le 01/01/2009
Évolution hebdomadaire du marché
Le MASI sur un élan haussier
Performances sectorielles hebdomadaires
Principales contributions à l’évolution hebdomadaire
de la capitalisation boursière
Le marché enregistre une performance positive sur une semaine
raccourcie à trois jours seulement suite à la survenance d’une fête
religieuse le mercredi 17/11/2010. En effet le MASI affiche une
hausse hebdomadaire de +0,74%, ramenant sa performance depuis le
début de l’année à plus de 18%, à 12 326,38 points.
En terme d’activité, le volume moyen quotidien traité sur le marché
central a totalisé 112,70 MDh, largement inférieur à la moyenne
annuelle qui s’établit à 383,80 MDh. Quatre valeurs ont monopolisé
les échanges cette semaine, il s’agit de : Maroc Telecom (76,50
MDh), Attijariwafa Bank (76,50 MDh), CIH (63,8 MDh) et Addoha
(61,40 MDh).
Au registre des hausses, le secteur de la distribution, à travers
Autohall (+2,54%), est arrivé en tête du classement en s’appréciant
de 2,44%, soit une performance de 18,18% depuis le début de
l'année. En effet, le marché semble anticiper une amélioration des
résultats opérationnels du concessionnaire en 2010.
Le secteur Energie et Mines a également suivi le trend haussier du
marché avec une performance de +1,79%, profitant ainsi du
mouvement acheteur sur la valeur Managem (+4,94%) dans un
volume hebdomadaire global de 38,01 MDh. Notons que l’envolée
des cours des métaux sur les derniers mois a suscité un intérêt pro-
noncé des investisseurs pour ce secteur.
Dans le même sillage, nous retrouvons le secteur des NTI qui s’est
bonifié de 1,64%, profitant de la bonne tenue de la valeur Disway
pendant la semaine. En effet le titre s’est apprécié de 3,05% à 575 Dh
dans un volume hebdomadaire global de 10,38 MDh. Avec un D/Y
10e d’environ 5%, le secteur semble de plus en plus attractif en cette
fin d’année.
Clôture Var % Volume Clôture MC MB Volume Global
500 9,58% 0,15 IAM 151 76,5 - 76,5
2 441 5,99% 0,01 ATTIJARIWAFA Bank 341 76,5 - 76,5
847 5,88% 0,01 CIH 345 63,8 - 63,8
531 -1,48% 0,76 ADDOHA 110 61,4 - 61,4
310 -1,57% 0,02 LAFARGE CIMENTS 2 199 57,8 - 57,8
833 -2,00% 0,23 MARCHE 12 326 338 226 564,0
Les plus fortes variations Les plus forts volumes (En MDh)
MICRODATA
SOFAC
Promopharm
Valeur
ACRED
BRANOMA
Valeur
SRM
2010 31/12/2009 Semaine 2010 2009 Semaine 2010 2009 Var %
MASI 12 235,44 10 443,81 0,74% 18,03% -4,92% Marché Central (MC) 112,7 383,8 290,1 32,3%
MADEX 9 993,39 8 464,47 0,75% 18,95% -6,58% Marché de bloc (MB) - 228,3 183,6 24,3%
Capitalisation (MMDh) 554 509 MC+MB 112,7 612,2 473,8 29,2%
Clôture Volume moyen quotidien (En MDh)Variation
IAM
Lafarge
Ciments
CGI
COSUMAR
ALLIANCES
BCP
-0,15%
0,00%
0,02%
0,07%
0,32%
0,80%
1,16%
1,42%
1,56%
1,64%
1,79%
2,44%
Sté de financement
Holding
Assurance
Agroalimentaire
Banque
Télécom
Immobilier
Matériaux de construction
Ciment
NTI
Energie et mines
Distribution
0
10 000
20 000
30 000
40 000
janv.-09
févr.-09
mars-09
avr.-09
mai-09
juin-09
juil.-09
août-09
sept.-09
oct.-09
nov.-09
déc.-09
janv.-10
févr.-10
mars-10
avr.-10
mai-10
juin-10
juil.-10
août-10
sept.-10
oct.-10
nov.-10
Volume MDH
5 000
6 000
7 000
8 000
9 000
10 000
11 000
12 000
13 000
14 000
15 000MASI
Marché central Marché de bloc MASI
0 , 0 0
5 0 , 0 0
1 0 0 , 0 0
1 5 0 , 0 0
2 0 0 , 0 0
2 5 0 , 0 0
1 5 / 1 1 / 2 0 1 0 1 6 / 1 1 / 2 0 1 0 1 9 / 1 1 / 2 0 1 0
1 1 8 0 0 , 0 0
1 2 0 0 0 , 0 0
1 2 2 0 0 , 0 0
1 2 4 0 0 , 0 0
1 2 6 0 0 , 0 0
1 2 8 0 0 , 0 0
1 3 0 0 0 , 0 0
M a r c h é c e n t ra l M a rc h é d e b lo c M A S I
Indicateurs macro-économiques
Source : Office des Changes
Source: Reuters
Source: Reuters
Source : Office des Changes
Évolution des matières premières
Recettes MRE et recettes de voyages
MAD/ Euro/ Dollar
Du 15 au 19 Novembre 2010
Balance commerciale (Biens)
Septembre 2010 : les importations et les exportations de biens et
services ont enregistré respectivement une hausse de 13,40% et 24%
par rapport au mois de Septembre 2009.
Le solde commercial est déficitaire, il s’établit à –114 MMDH contre
-108 MMDH un an plus tôt, ce qui ramène le taux de couverture à 48%
contre 44% en septembre 2009, soit une hausse de 4 points.
Septembre 2010: les recettes de voyages ont porté sur un montant de
42,5 MMDH contre 40 MMDH en 2009, en hausse de 6%. De même, les
recettes MRE ont enregistré une reprise de 8,2% à 40,7 MMDH.
Les recettes liées aux investissements et prêts privés étrangers
enregistrent quant à elles un recul de 2,3% au terme des neuf
premiers mois de l’année 2010, pour atteindre un montant de
18,2 MM DH contre 18,7 MM DH l’année précédente.
New
L’Or termine la semaine en baisse de 2,20% pour s’échanger
ainsi à 1358,10 dollars l'once.
Les prix du pétrole se sont stabilisé pendant la semaine, la baril
s’échange à 84,80 $/baril.
New
L'Euro progresse un peu mais la prudence sur l'Irlande demeure de
mise
L'euro a un peu progressé face au Dollar, alors que les
investisseurs attendaient encore le dénouement des discussions
sur un plan de sauvetage pour l'Irlande. L'Euro valait 1,3673
Dollar.
19/11/2010 Semaine 31/12/2009 12/11/2010 31/12/2009
2520Plomb 2 277,0 -9,64% -11,05%
75,0Baril de pétrole 84,8 84,800,00% 13,07%
2 409,0
2 409,0
16,8
7 375,0
2 560,0
2 260,0 2404Aluminium -5,99%
2 186,0
-6,19%
-9,26%
Argent
Cuivre
-8,69%Zinc
61,38%
8 404,0
27,19 0,67%
-2,45% 13,95%
Or 23,81% 1 097,0
8615
1 358,1
27,005
2394
1388,6-2,20%
11,2011,20
11,20
11,20
11,21
8,23
8,27
8,17
8,22
8,26
11,10
11,15
11,20
11,25
11,30
15-nov. 16-nov. 17-nov. 18-nov. 19-nov.
7,90
7,95
8,00
8,05
8,10
8,15
8,20
8,25
8,30
8,35
EUR/MAD USD/MAD
194 195
85 270
-108 925
220 280
105 750
- 114 530
24,0%
13,4%
Importations Exportations Deficit commercial
MDhs
Septembre 2009 Septembre 2010
5,1%
18 705
37 691
40 080
18 279
40 785
42 500
-2,3%
6,0%
8,2%
Recettes MRE Recettes Voyages Recettes Investissements
et prêts privés étrangers
EnMDhs
Septembre2009 Septembre2010
La réunion du conseil de Bank al Maghrib, tenue mardi 21 Septembre
2010, a abouti à un statu quo du taux directeur à 3.25% qui demeure
intouché depuis une année. Le maintien du taux directeur à un niveau
stable répond en effet à une logique inflationniste de stabilité des prix.
Indicateurs macro-économiques
Source: Ministère des Finances et de la Privatisation
Source : Haut Commissariat au Plan
Chômage
Bons du Trésor (marché secondaire)
Source : Trésorerie Générale du Royaume
Du 15 au 19 Novembre 2010
Finances publiques
Source : Reuters
2,0%
2,5%
3,0%
3,5%
4,0%
4,5%
5,0%
5,5%
01/12/05
01/03/06
30/05/06
28/08/06
26/11/06
24/02/07
25/05/07
23/08/07
21/11/07
19/02/08
19/05/08
17/08/08
15/11/08
13/02/09
14/05/09
12/08/09
10/11/09
08/02/10
09/05/10
52 s emaines 5 ans 10 ans
T2 2010: Entre le deuxième trimestre de l’année 2009 et la même
période de 2010, 140.000 postes d’emploi ont été créés, résultat
d’une création de 92.000 postes en milieu urbain et de 48.000 postes
en milieu rural.
Le taux de chômage s’est établi au deuxième trimestre 2010 à 8,2%
au niveau national (12,7% en milieu urbain et 3,3% en milieu rural)
contre 8,0% au même trimestre de l’année 2009.
Inflation
New
Octobre 2010: L’indice des prix à la consommation a connu, au cours du mois
d’octobre 2010, une hausse de 0,8% par rapport au mois précédent. Cette
variation est le résultat de la hausse de 1,7% de l’indice des produits
alimentaires et de 0,1% de l’indice des produits non alimentaires.
Les hausses des produits alimentaires observées entre septembre et octobre
2010 concernent principalement les légumes avec 16,2% et le thé avec 11,5%.
En revanche, les prix ont baissé de 7,9% pour les poissons et fruits de mer et
de 1,7% pour les viandes.
Août 2010: L’évolution des recettes et des dépenses ordinaires à fin
Août 2010 a dégagé un solde ordinaire positif de 6,4MMDh contre 23,8MMDh
à fin juillet 2009.
En dépit d’un solde positif des Comptes Spéciaux du Trésor (hors fonds de
soutien des prix et fonds spécial routier) de 5,1 MMDH, le déficit
budgétaire a atteint 16,5 MMDH après un excédent de 6,9 milliards à fin
juillet 2009.
10 ,9 10 ,8
9 ,7 9 ,6
9 ,1
9 ,9
9 ,6 9 ,6
9 ,0
10 ,09 ,9
9 ,7
9 ,9
9 ,6
8 ,2
8 ,0
9 ,89 ,9
7,5
8,0
8,5
9,0
9,5
10,0
10,5
11,0
11,5
Trim1
Trim2
Trim3
Trim4
Trim1
Trim2
Trim3
Trim4
Trim1
Trim2
Trim3
Trim4
Trim1
Trim2
Trim3
Trim4
Trim1
Trim2
2006 2007 2008 2009 2010
103
104
105
106
107
108
109
110
111
01/01/2009
01/02/2009
01/03/2009
01/04/2009
01/05/2009
01/06/2009
01/07/2009
01/08/2009
01/09/2009
01/10/2009
01/11/2009
01/12/2009
01/01/2010
01/02/2010
01/03/2010
01/04/2010
01/05/2010
01/06/2010
01/07/2010
01/08/2010
01/09/2010
01/10/2010
IPC
+ 0,8 % en Octobre 2010
7 883
31000
94 000
130 700
16 900
29700
108 400
128 000
-2,1%
15,3%
-28,0%
+114,4%
Recettes ordinaires Dépenses ordinaires Investissement Compensation
Août2009 Août 2010
Indicateurs Sectoriels
Secteur des télécommunications
Arrivées de touristes et nuitées
Concours bancaires
Source: Agence Nationale de Réglementation des Télécommunications
Source: Bank Al Maghrib
Du 13 au 17 Septembre 2010
Source: Ministère du tourisme
Septembre 2010 : Au terme des neuf premiers mois de 2010,
l’activité touristique a maintenu son évolution positive entamée
depuis le quatrième trimestre 2009. Les arrivées de touristes ont
enregistré au troisième trimestre une croissance de 7,5% en
glissement annuel, clôturant les neuf premiers mois de 2010 sur une
hausse de 10,7% contre une amélioration de 5,1% à fin septembre
2009.
Concernant les nuitées réalisées dans les hôtels classés, elles ont
maintenu un rythme de croissance soutenu depuis le quatrième
trimestre 2009. Elles ont augmenté au troisième trimestre 2010 de
12,3% contre un repli de 1,8% à la même période de 2009.
Septembre 2010: Selon Bank Al Maghrib, les créances sur l’économie ont
progressé de 11% par rapport au mois de Septembre 2009. L’encours total
s’élève ainsi à 706 MMDH.
Les crédits immobiliers atteignent 184 MMDH, en hausse de 9% comparé
à l’année dernière.
Les crédits à l’équipement s’élèvent à 139 MMDH, enregistrant une
croissance de 24% par rapport à Septembre 2009.
Quant aux crédits à la consommation, leur montant atteint
32 MMDH signant une progression de 9% par rapport à Août 2009.
T3 2010 : Selon l’ANRT, le marché du mobile a enregistré une croissance de 9,41% par rapport au T3 2009 et le taux de pénétration a atteint 96.79%
soit une hausse de 16 points par rapport au T3 2009. En termes de part de marché, l’opérateur historique détient 54,8% du parc mobile suivi de Médi
Télécom avec 34,9% pour et Wana corporate avec 10,1% . Le marché de la téléphonie fixe a progressé de 0,62% avec un taux de pénétration de
11,76% contre 10,89% au T3 2009. Le marché Internet est toujours en progression en enregistrant une augmentation dans le parc global de 9,83% au
cours de T3 2010,et de 57,13% sur une année.
Du 15 au 19 Novembre 2010
3 170
2 955
1 5491 383
46%
52%
0
500
1000
1500
2 000
2 500
3 000
3 500
septembre 09 septembre 10
1000s
43%
44%
45%
46%
47%
48%
49%
50%
51%
52%
53%
Nuitées dans les EHC(1)
Arrivées de touristes aux postes frontières
Taux d'occupation des chambres
112
29
636
169
139
32
184
706
9%
11%
24%
9%
-50
50
150
250
350
450
550
650
750
Crédits à l'immobilier Crédits à la
consommation
Crédits à
l'équipement
Créances sur
l'économie
MMDhs
septembre 2009 septembre 2010
21 21 22 23 24 24
25 25
27 28
31
0
2
4
6
8
10
12
14
16
18
20
22
24
26
28
30
32
34
M ar-
08
Jun-08 Sep-
08
Dec-
08
M ar-
09
Jun-09 Sep-
09
Dec-
09
M ar-
10
Jun-10 Sep-10
0%
20%
40%
60%
80%
100%
120%
Téléphonie mobile Taux de pénétration
En millions
2,7 2,8
2,8
3,0
3,4
3,5 3,4
3,7 3,7
3,3
3,1
0
1
2
3
4
M ar-
08
Jun-
08
Sep-
08
Dec-
08
M ar-
09
Jun-
09
Sep-
09
Dec-
09
M ar-
10
Jun-10 Sep-
10
0,0%
2,0%
4,0%
6,0%
8,0%
10,0%
12,0%
14,0%
Téléphonie fixe Taux de pénétration
En millions
0,6
0,7 0,7
0,8
0,8
1,0
1,1
1,2
1,4
1,5
1,6
0
1
2
M ar-
08
Jun-
08
Sep-
08
Dec-
08
M ar-
09
Jun-
09
Sep-
09
Dec-
09
M ar-
10
Jun-
10
Sep-
10
Internet
En millions
Indicateurs Sectoriels
Source: Association Professionnelle des Cimentiers
Du 15 au 19 Novembre 2010
Ventes de ciment
Indice de la production industrielle
Source: Haut commissariat au plan
Ventes automobiles
T2 2010: Selon le HCP, l’indice des prix à la production des industries
manufacturières, il a augmenté en moyenne, à fin août 2010, de 6,5%
en glissement annuel après une baisse de 16,8% un an auparavant.
Ce retournement de tendance provient de l’accroissement en moyenne
de 41,3% des prix à la production des industries de cokéfaction et du
raffinage après une baisse de 42,3% un an auparavant.
Toutefois, la hausse des prix à la production des industries de
cokéfaction et du raffinage a été atténuée par la baisse de ceux des
industries chimiques de 15,2% par rapport à fin août 2009.
Août 2010 : Concernant les ventes de ciment, elles ont
enregistré durant le mois d’Août 2010 une baisse de - 9,6% en
volume par rapport à la même période de l’année précédente.
En cumul, sur le premier semestre, les ventes de ciment (1 113
320 T) enregistrent une légère baisse (-0,20 %) par rapport à
celles de 2009 (1 231 805 T).
New
Octobre 2010 : Les ventes de voitures neuves ont accusé en ce
mois d’Octobre un repli de 2,5% par rapport à la même période de
l’année précédente. Au total 76 699 unités ont été écoulées en
2010 contre 78 674 en 2009.
Source: Association des importateurs de véhicules au Maroc
1 231 805,00
1 113 230,00
Août 09 Août 10
Tonnes
Août 09 Août 10
-9,6%
9,4%
28,3%
-8,6%
-1,3%
7,5%
-3,3%
0
50
100
150
200
250
Mines
Electricité
Industrie
alimentaire
Industriedu
textile
Industrie
automobiles
Industrie
T2 2009 T2 2010
78 674,00
76 699,00
Octobre 09 Octobre 10
- 2,5%
Notre univers de valeurs
Du 15 au 19 Novembre 2010
Capitalisation Boursière
(KDH)
Cours/Indice au
19/11/2010
PRICE EARNING
RATIO
PRICE TO BOOK
VALUE
DIVIDEND YIELD ROE (%)
Semaine 31/12/2009 10e 10e 10e 10e
TELECOM 131 600 572,4 0,13% 10,48% 14,5 7,1 6,9% 48,9%
IAM 131 600 572,4 149,7 0,13% 10,48% 14,5 7,1 6,9% 48,9%
AGROALIMENTAIRE 31 980 584,7 0,94% 1,86% 19,4 4,2 4,7% 25,5%
SBM 6 921 742,5 2450,0 -0,61% -27,94% 18,9 4,8 5,3% 25,9%
CENTRALE 11 304 000,0 12000,0 4,08% 14,39% 16,4 5,7 5,1% 36,6%
COSUMAR 6 898 479,8 1646,0 -0,24% 23,30% 12,4 2,4 5,2% 20,4%
LESIEUR 3 288 149,7 1190,0 -1,49% 12,80% 43,2 2,2 1,5% 4,9%
ASSURANCE 15 873 643,4 -0,13% 43,84% 27,8 4,4 2,7% 17,4%
WAFA ASSURANCE 10 080 000,0 2880,0 0,00% 51,02% 17,8 3,7 2,0% 22,0%
ATLANTA 5 193 443,4 84,1 -2,77% -2,35% 48,8 5,3 3,6% 10,6%
BANQUE 160 763 758,1 0,42% 16,77% 26,5 3,1 2,2% 14,8%
ATTIJARIWAFA BANK 65 406 330,8 338,9 -0,03% 25,52% 16,3 2,9 2,1% 18,8%
BMCE BANK 39 315 506,5 232,0 -0,43% -12,45% 54,4 4,7 1,5% 10,3%
BMCI 14 274 756,2 1075,0 2,48% 16,22% 17,8 2,3 5,0% 12,8%
BCP 26 174 906,0 396,0 -0,05% 62,96% 17,1 2,2 1,7% 13,6%
CDM 7 951 937,0 919,0 2,11% 36,25% 17,4 3,1 3,4% 18,3%
CIH 7 640 321,6 335,0 4,69% 6,35% 28,9 2,6 1,8% 9,2%
MATERIAUX DE CONSTRUCTION 10 377 118,8 -1,24% 37,37% 30,2 0,7 2,3% 10,4%
SONASID 7 265 700,0 1863,0 -1,43% -4,46% 36,3 NE NE 7,1%
ALM 680 292,8 1460,0 -0,41% 32,73% 11,9 1,7 4,6% 14,7%
COLORADO 936 000,0 104,0 -2,35% 23,81% 11,7 3,5 3,9% 30,4%
CIMENT 66 663 817,8 -1,22% 44,31% 17,2 4,4 3,2% 27,4%
CIMAR 17 611 924,9 1220,0 -1,61% 30,20% 16,2 3,5 2,5% 22,8%
HOLCIM 11 493 300,0 2730,0 3,02% 45,21% 13,7 4,2 4,5% 33,6%
LAFARGE 37 558 593,0 2150,0 -2,27% 51,73% 18,8 4,9 3,2% 27,6%
CHIMIE 1 368 560,8 -0,22% 0,00% 14,9 1,5 4,4% 10,5%
SNEP 971 760,0 404,9 -1,24% -5,84% 14,4 1,7 4,2% 12,2%
DISTRIBUTION 8 773 672,1 1,38% 12,43% 24,1 4,2 2,2% 14,6%
AUTO-HALL 4 417 920,0 93,6 0,11% 26,32% 21,1 2,5 1,8% 12,4%
AUTO NEJMA 1 469 407,1 1436,0 0,00% -6,99% 13,0 3,3 3,1% 27,6%
ENERGIE & MINES 21 922 325,0 1,08% 37,28% 13,1 3,3 3,3% N.S.
SAMIR 7 377 792,3 620,0 -1,43% 13,55% NS 2,1 1,2% N.S.
AFRIQUIA GAZ 4 833 125,0 1406,0 -0,28% 3,15% 15,2 2,7 5,6% 18,2%
MANAGEM 4 653 723,4 547,0 3,01% 127,92% 21,2 4,3 2,7% N.S.
CMT 2 328 480,0 1568,0 0,26% 68,78% 8,8 5,7 7,3% 63,3%
HOLDING 4 771 941,2 3,16% -24,88% 17,7 2,8 3,6% 16,4%
DELTA HOLDING 4 095 300,0 93,5 -0,74% 41,45% 17,4 3,0 3,4% 18,1%
IMMOBILIER 76 328 858,0 -0,69% 7,85% 39,9 5,1 1,3% 17,7%
ADDOHA 34 319 250,0 109,0 0,14% 5,27% 29,8 3,8 1,4% 21,9%
CGI 32 692 608,0 1776,0 -1,33% 8,89% 56,7 7,0 1,1% 12,8%
ALLIANCES 9 317 000,0 770,0 -1,16% 13,24% 17,9 3,2 1,3% 19,2%
NTI 2 712 772,6 2,10% 28,25% 20,3 3,0 3,9% 23,4%
HPS 612 131,1 870,0 0,00% 42,16% 17,5 3,9 2,8% 23,9%
M2M Group 327 775,2 506,0 0,60% 1,00% 16,3 2,3 3,0% 14,7%
Sté DE FINANCENEMENT 8 331 176,7 -0,66% 15,24% 12,1 3,1 5,3% 22,5%
EQDOM 2 831 073,8 1695,0 -2,81% 19,37% 11,7 2,1 6,1% 18,4%
TOURISME 1 804 167,8 -0,17% 11,39% 68,6 2,2 0,0% 3,2%
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MASI 554 001 427,6 12 235,44 0,05% 17,15% 23,0 4,5 3,8% 27,5%
Performance
Résultats semestriels 2010
Du 15 au 19 Novembre 2010
Direction Analyse et Recherche
Abdelaziz Lahlou
+212 522 43 68 37
ab.lahlou@attijari.ma
Achraf Bernoussi
+212 522 43 68 31
a.bernoussi@attijari.ma
Fatima Azzahraa Belmamoun
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Fatima Zahra Benjdya
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Lamyae Oudghiri
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Omar Louzi
+212 522 43 68 26
o.louzi@attijari.ma
Oumlgheit Nabhane
+212 522 42 87 10
o.nabhane@attijariwafa.com
Rabie Baddou
+212 522 54 50 54
r.baddou@attijariwafa.com
Taha Jaidi
+212 522 43 68 23
t.jaidi@attijari.ma
Risques
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dresse à des investisseurs avertis.
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aléas notamment l’évolution des taux d’intérêt, des taux de change devises, de l’offre
et la demande sur les marchés.
Les performances antérieures n’assurent pas une garantie pour les réalisations postérieu-
res. Aussi, les estimations des réalisations futures pourraient être basées sur des hypo-
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vent des rémunérations basées sur des facteurs divers, tels que la qualité de la Recher-
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  • 1. Weekly actions Du 15 au 19 Novembre 2010
  • 2. Sommaire Le MASI sur un élan haussier........................................3 Indicateurs Macro-économiques ...................................4 Indicateurs sectoriels.................................................6 Notre univers de valeurs.............................................8 Résultats Semestriels 2010..........................................9 Contacts .................................................................10 Du 15 au 19 Novembre 2010
  • 3. Tendance du marché Du 15 au 19 Novembre 2010 Évolution des indicateurs d'activité du marché Performances de la semaine Évolution du marché depuis le 01/01/2009 Évolution hebdomadaire du marché Le MASI sur un élan haussier Performances sectorielles hebdomadaires Principales contributions à l’évolution hebdomadaire de la capitalisation boursière Le marché enregistre une performance positive sur une semaine raccourcie à trois jours seulement suite à la survenance d’une fête religieuse le mercredi 17/11/2010. En effet le MASI affiche une hausse hebdomadaire de +0,74%, ramenant sa performance depuis le début de l’année à plus de 18%, à 12 326,38 points. En terme d’activité, le volume moyen quotidien traité sur le marché central a totalisé 112,70 MDh, largement inférieur à la moyenne annuelle qui s’établit à 383,80 MDh. Quatre valeurs ont monopolisé les échanges cette semaine, il s’agit de : Maroc Telecom (76,50 MDh), Attijariwafa Bank (76,50 MDh), CIH (63,8 MDh) et Addoha (61,40 MDh). Au registre des hausses, le secteur de la distribution, à travers Autohall (+2,54%), est arrivé en tête du classement en s’appréciant de 2,44%, soit une performance de 18,18% depuis le début de l'année. En effet, le marché semble anticiper une amélioration des résultats opérationnels du concessionnaire en 2010. Le secteur Energie et Mines a également suivi le trend haussier du marché avec une performance de +1,79%, profitant ainsi du mouvement acheteur sur la valeur Managem (+4,94%) dans un volume hebdomadaire global de 38,01 MDh. Notons que l’envolée des cours des métaux sur les derniers mois a suscité un intérêt pro- noncé des investisseurs pour ce secteur. Dans le même sillage, nous retrouvons le secteur des NTI qui s’est bonifié de 1,64%, profitant de la bonne tenue de la valeur Disway pendant la semaine. En effet le titre s’est apprécié de 3,05% à 575 Dh dans un volume hebdomadaire global de 10,38 MDh. Avec un D/Y 10e d’environ 5%, le secteur semble de plus en plus attractif en cette fin d’année. Clôture Var % Volume Clôture MC MB Volume Global 500 9,58% 0,15 IAM 151 76,5 - 76,5 2 441 5,99% 0,01 ATTIJARIWAFA Bank 341 76,5 - 76,5 847 5,88% 0,01 CIH 345 63,8 - 63,8 531 -1,48% 0,76 ADDOHA 110 61,4 - 61,4 310 -1,57% 0,02 LAFARGE CIMENTS 2 199 57,8 - 57,8 833 -2,00% 0,23 MARCHE 12 326 338 226 564,0 Les plus fortes variations Les plus forts volumes (En MDh) MICRODATA SOFAC Promopharm Valeur ACRED BRANOMA Valeur SRM 2010 31/12/2009 Semaine 2010 2009 Semaine 2010 2009 Var % MASI 12 235,44 10 443,81 0,74% 18,03% -4,92% Marché Central (MC) 112,7 383,8 290,1 32,3% MADEX 9 993,39 8 464,47 0,75% 18,95% -6,58% Marché de bloc (MB) - 228,3 183,6 24,3% Capitalisation (MMDh) 554 509 MC+MB 112,7 612,2 473,8 29,2% Clôture Volume moyen quotidien (En MDh)Variation IAM Lafarge Ciments CGI COSUMAR ALLIANCES BCP -0,15% 0,00% 0,02% 0,07% 0,32% 0,80% 1,16% 1,42% 1,56% 1,64% 1,79% 2,44% Sté de financement Holding Assurance Agroalimentaire Banque Télécom Immobilier Matériaux de construction Ciment NTI Energie et mines Distribution 0 10 000 20 000 30 000 40 000 janv.-09 févr.-09 mars-09 avr.-09 mai-09 juin-09 juil.-09 août-09 sept.-09 oct.-09 nov.-09 déc.-09 janv.-10 févr.-10 mars-10 avr.-10 mai-10 juin-10 juil.-10 août-10 sept.-10 oct.-10 nov.-10 Volume MDH 5 000 6 000 7 000 8 000 9 000 10 000 11 000 12 000 13 000 14 000 15 000MASI Marché central Marché de bloc MASI 0 , 0 0 5 0 , 0 0 1 0 0 , 0 0 1 5 0 , 0 0 2 0 0 , 0 0 2 5 0 , 0 0 1 5 / 1 1 / 2 0 1 0 1 6 / 1 1 / 2 0 1 0 1 9 / 1 1 / 2 0 1 0 1 1 8 0 0 , 0 0 1 2 0 0 0 , 0 0 1 2 2 0 0 , 0 0 1 2 4 0 0 , 0 0 1 2 6 0 0 , 0 0 1 2 8 0 0 , 0 0 1 3 0 0 0 , 0 0 M a r c h é c e n t ra l M a rc h é d e b lo c M A S I
  • 4. Indicateurs macro-économiques Source : Office des Changes Source: Reuters Source: Reuters Source : Office des Changes Évolution des matières premières Recettes MRE et recettes de voyages MAD/ Euro/ Dollar Du 15 au 19 Novembre 2010 Balance commerciale (Biens) Septembre 2010 : les importations et les exportations de biens et services ont enregistré respectivement une hausse de 13,40% et 24% par rapport au mois de Septembre 2009. Le solde commercial est déficitaire, il s’établit à –114 MMDH contre -108 MMDH un an plus tôt, ce qui ramène le taux de couverture à 48% contre 44% en septembre 2009, soit une hausse de 4 points. Septembre 2010: les recettes de voyages ont porté sur un montant de 42,5 MMDH contre 40 MMDH en 2009, en hausse de 6%. De même, les recettes MRE ont enregistré une reprise de 8,2% à 40,7 MMDH. Les recettes liées aux investissements et prêts privés étrangers enregistrent quant à elles un recul de 2,3% au terme des neuf premiers mois de l’année 2010, pour atteindre un montant de 18,2 MM DH contre 18,7 MM DH l’année précédente. New L’Or termine la semaine en baisse de 2,20% pour s’échanger ainsi à 1358,10 dollars l'once. Les prix du pétrole se sont stabilisé pendant la semaine, la baril s’échange à 84,80 $/baril. New L'Euro progresse un peu mais la prudence sur l'Irlande demeure de mise L'euro a un peu progressé face au Dollar, alors que les investisseurs attendaient encore le dénouement des discussions sur un plan de sauvetage pour l'Irlande. L'Euro valait 1,3673 Dollar. 19/11/2010 Semaine 31/12/2009 12/11/2010 31/12/2009 2520Plomb 2 277,0 -9,64% -11,05% 75,0Baril de pétrole 84,8 84,800,00% 13,07% 2 409,0 2 409,0 16,8 7 375,0 2 560,0 2 260,0 2404Aluminium -5,99% 2 186,0 -6,19% -9,26% Argent Cuivre -8,69%Zinc 61,38% 8 404,0 27,19 0,67% -2,45% 13,95% Or 23,81% 1 097,0 8615 1 358,1 27,005 2394 1388,6-2,20% 11,2011,20 11,20 11,20 11,21 8,23 8,27 8,17 8,22 8,26 11,10 11,15 11,20 11,25 11,30 15-nov. 16-nov. 17-nov. 18-nov. 19-nov. 7,90 7,95 8,00 8,05 8,10 8,15 8,20 8,25 8,30 8,35 EUR/MAD USD/MAD 194 195 85 270 -108 925 220 280 105 750 - 114 530 24,0% 13,4% Importations Exportations Deficit commercial MDhs Septembre 2009 Septembre 2010 5,1% 18 705 37 691 40 080 18 279 40 785 42 500 -2,3% 6,0% 8,2% Recettes MRE Recettes Voyages Recettes Investissements et prêts privés étrangers EnMDhs Septembre2009 Septembre2010
  • 5. La réunion du conseil de Bank al Maghrib, tenue mardi 21 Septembre 2010, a abouti à un statu quo du taux directeur à 3.25% qui demeure intouché depuis une année. Le maintien du taux directeur à un niveau stable répond en effet à une logique inflationniste de stabilité des prix. Indicateurs macro-économiques Source: Ministère des Finances et de la Privatisation Source : Haut Commissariat au Plan Chômage Bons du Trésor (marché secondaire) Source : Trésorerie Générale du Royaume Du 15 au 19 Novembre 2010 Finances publiques Source : Reuters 2,0% 2,5% 3,0% 3,5% 4,0% 4,5% 5,0% 5,5% 01/12/05 01/03/06 30/05/06 28/08/06 26/11/06 24/02/07 25/05/07 23/08/07 21/11/07 19/02/08 19/05/08 17/08/08 15/11/08 13/02/09 14/05/09 12/08/09 10/11/09 08/02/10 09/05/10 52 s emaines 5 ans 10 ans T2 2010: Entre le deuxième trimestre de l’année 2009 et la même période de 2010, 140.000 postes d’emploi ont été créés, résultat d’une création de 92.000 postes en milieu urbain et de 48.000 postes en milieu rural. Le taux de chômage s’est établi au deuxième trimestre 2010 à 8,2% au niveau national (12,7% en milieu urbain et 3,3% en milieu rural) contre 8,0% au même trimestre de l’année 2009. Inflation New Octobre 2010: L’indice des prix à la consommation a connu, au cours du mois d’octobre 2010, une hausse de 0,8% par rapport au mois précédent. Cette variation est le résultat de la hausse de 1,7% de l’indice des produits alimentaires et de 0,1% de l’indice des produits non alimentaires. Les hausses des produits alimentaires observées entre septembre et octobre 2010 concernent principalement les légumes avec 16,2% et le thé avec 11,5%. En revanche, les prix ont baissé de 7,9% pour les poissons et fruits de mer et de 1,7% pour les viandes. Août 2010: L’évolution des recettes et des dépenses ordinaires à fin Août 2010 a dégagé un solde ordinaire positif de 6,4MMDh contre 23,8MMDh à fin juillet 2009. En dépit d’un solde positif des Comptes Spéciaux du Trésor (hors fonds de soutien des prix et fonds spécial routier) de 5,1 MMDH, le déficit budgétaire a atteint 16,5 MMDH après un excédent de 6,9 milliards à fin juillet 2009. 10 ,9 10 ,8 9 ,7 9 ,6 9 ,1 9 ,9 9 ,6 9 ,6 9 ,0 10 ,09 ,9 9 ,7 9 ,9 9 ,6 8 ,2 8 ,0 9 ,89 ,9 7,5 8,0 8,5 9,0 9,5 10,0 10,5 11,0 11,5 Trim1 Trim2 Trim3 Trim4 Trim1 Trim2 Trim3 Trim4 Trim1 Trim2 Trim3 Trim4 Trim1 Trim2 Trim3 Trim4 Trim1 Trim2 2006 2007 2008 2009 2010 103 104 105 106 107 108 109 110 111 01/01/2009 01/02/2009 01/03/2009 01/04/2009 01/05/2009 01/06/2009 01/07/2009 01/08/2009 01/09/2009 01/10/2009 01/11/2009 01/12/2009 01/01/2010 01/02/2010 01/03/2010 01/04/2010 01/05/2010 01/06/2010 01/07/2010 01/08/2010 01/09/2010 01/10/2010 IPC + 0,8 % en Octobre 2010 7 883 31000 94 000 130 700 16 900 29700 108 400 128 000 -2,1% 15,3% -28,0% +114,4% Recettes ordinaires Dépenses ordinaires Investissement Compensation Août2009 Août 2010
  • 6. Indicateurs Sectoriels Secteur des télécommunications Arrivées de touristes et nuitées Concours bancaires Source: Agence Nationale de Réglementation des Télécommunications Source: Bank Al Maghrib Du 13 au 17 Septembre 2010 Source: Ministère du tourisme Septembre 2010 : Au terme des neuf premiers mois de 2010, l’activité touristique a maintenu son évolution positive entamée depuis le quatrième trimestre 2009. Les arrivées de touristes ont enregistré au troisième trimestre une croissance de 7,5% en glissement annuel, clôturant les neuf premiers mois de 2010 sur une hausse de 10,7% contre une amélioration de 5,1% à fin septembre 2009. Concernant les nuitées réalisées dans les hôtels classés, elles ont maintenu un rythme de croissance soutenu depuis le quatrième trimestre 2009. Elles ont augmenté au troisième trimestre 2010 de 12,3% contre un repli de 1,8% à la même période de 2009. Septembre 2010: Selon Bank Al Maghrib, les créances sur l’économie ont progressé de 11% par rapport au mois de Septembre 2009. L’encours total s’élève ainsi à 706 MMDH. Les crédits immobiliers atteignent 184 MMDH, en hausse de 9% comparé à l’année dernière. Les crédits à l’équipement s’élèvent à 139 MMDH, enregistrant une croissance de 24% par rapport à Septembre 2009. Quant aux crédits à la consommation, leur montant atteint 32 MMDH signant une progression de 9% par rapport à Août 2009. T3 2010 : Selon l’ANRT, le marché du mobile a enregistré une croissance de 9,41% par rapport au T3 2009 et le taux de pénétration a atteint 96.79% soit une hausse de 16 points par rapport au T3 2009. En termes de part de marché, l’opérateur historique détient 54,8% du parc mobile suivi de Médi Télécom avec 34,9% pour et Wana corporate avec 10,1% . Le marché de la téléphonie fixe a progressé de 0,62% avec un taux de pénétration de 11,76% contre 10,89% au T3 2009. Le marché Internet est toujours en progression en enregistrant une augmentation dans le parc global de 9,83% au cours de T3 2010,et de 57,13% sur une année. Du 15 au 19 Novembre 2010 3 170 2 955 1 5491 383 46% 52% 0 500 1000 1500 2 000 2 500 3 000 3 500 septembre 09 septembre 10 1000s 43% 44% 45% 46% 47% 48% 49% 50% 51% 52% 53% Nuitées dans les EHC(1) Arrivées de touristes aux postes frontières Taux d'occupation des chambres 112 29 636 169 139 32 184 706 9% 11% 24% 9% -50 50 150 250 350 450 550 650 750 Crédits à l'immobilier Crédits à la consommation Crédits à l'équipement Créances sur l'économie MMDhs septembre 2009 septembre 2010 21 21 22 23 24 24 25 25 27 28 31 0 2 4 6 8 10 12 14 16 18 20 22 24 26 28 30 32 34 M ar- 08 Jun-08 Sep- 08 Dec- 08 M ar- 09 Jun-09 Sep- 09 Dec- 09 M ar- 10 Jun-10 Sep-10 0% 20% 40% 60% 80% 100% 120% Téléphonie mobile Taux de pénétration En millions 2,7 2,8 2,8 3,0 3,4 3,5 3,4 3,7 3,7 3,3 3,1 0 1 2 3 4 M ar- 08 Jun- 08 Sep- 08 Dec- 08 M ar- 09 Jun- 09 Sep- 09 Dec- 09 M ar- 10 Jun-10 Sep- 10 0,0% 2,0% 4,0% 6,0% 8,0% 10,0% 12,0% 14,0% Téléphonie fixe Taux de pénétration En millions 0,6 0,7 0,7 0,8 0,8 1,0 1,1 1,2 1,4 1,5 1,6 0 1 2 M ar- 08 Jun- 08 Sep- 08 Dec- 08 M ar- 09 Jun- 09 Sep- 09 Dec- 09 M ar- 10 Jun- 10 Sep- 10 Internet En millions
  • 7. Indicateurs Sectoriels Source: Association Professionnelle des Cimentiers Du 15 au 19 Novembre 2010 Ventes de ciment Indice de la production industrielle Source: Haut commissariat au plan Ventes automobiles T2 2010: Selon le HCP, l’indice des prix à la production des industries manufacturières, il a augmenté en moyenne, à fin août 2010, de 6,5% en glissement annuel après une baisse de 16,8% un an auparavant. Ce retournement de tendance provient de l’accroissement en moyenne de 41,3% des prix à la production des industries de cokéfaction et du raffinage après une baisse de 42,3% un an auparavant. Toutefois, la hausse des prix à la production des industries de cokéfaction et du raffinage a été atténuée par la baisse de ceux des industries chimiques de 15,2% par rapport à fin août 2009. Août 2010 : Concernant les ventes de ciment, elles ont enregistré durant le mois d’Août 2010 une baisse de - 9,6% en volume par rapport à la même période de l’année précédente. En cumul, sur le premier semestre, les ventes de ciment (1 113 320 T) enregistrent une légère baisse (-0,20 %) par rapport à celles de 2009 (1 231 805 T). New Octobre 2010 : Les ventes de voitures neuves ont accusé en ce mois d’Octobre un repli de 2,5% par rapport à la même période de l’année précédente. Au total 76 699 unités ont été écoulées en 2010 contre 78 674 en 2009. Source: Association des importateurs de véhicules au Maroc 1 231 805,00 1 113 230,00 Août 09 Août 10 Tonnes Août 09 Août 10 -9,6% 9,4% 28,3% -8,6% -1,3% 7,5% -3,3% 0 50 100 150 200 250 Mines Electricité Industrie alimentaire Industriedu textile Industrie automobiles Industrie T2 2009 T2 2010 78 674,00 76 699,00 Octobre 09 Octobre 10 - 2,5%
  • 8. Notre univers de valeurs Du 15 au 19 Novembre 2010 Capitalisation Boursière (KDH) Cours/Indice au 19/11/2010 PRICE EARNING RATIO PRICE TO BOOK VALUE DIVIDEND YIELD ROE (%) Semaine 31/12/2009 10e 10e 10e 10e TELECOM 131 600 572,4 0,13% 10,48% 14,5 7,1 6,9% 48,9% IAM 131 600 572,4 149,7 0,13% 10,48% 14,5 7,1 6,9% 48,9% AGROALIMENTAIRE 31 980 584,7 0,94% 1,86% 19,4 4,2 4,7% 25,5% SBM 6 921 742,5 2450,0 -0,61% -27,94% 18,9 4,8 5,3% 25,9% CENTRALE 11 304 000,0 12000,0 4,08% 14,39% 16,4 5,7 5,1% 36,6% COSUMAR 6 898 479,8 1646,0 -0,24% 23,30% 12,4 2,4 5,2% 20,4% LESIEUR 3 288 149,7 1190,0 -1,49% 12,80% 43,2 2,2 1,5% 4,9% ASSURANCE 15 873 643,4 -0,13% 43,84% 27,8 4,4 2,7% 17,4% WAFA ASSURANCE 10 080 000,0 2880,0 0,00% 51,02% 17,8 3,7 2,0% 22,0% ATLANTA 5 193 443,4 84,1 -2,77% -2,35% 48,8 5,3 3,6% 10,6% BANQUE 160 763 758,1 0,42% 16,77% 26,5 3,1 2,2% 14,8% ATTIJARIWAFA BANK 65 406 330,8 338,9 -0,03% 25,52% 16,3 2,9 2,1% 18,8% BMCE BANK 39 315 506,5 232,0 -0,43% -12,45% 54,4 4,7 1,5% 10,3% BMCI 14 274 756,2 1075,0 2,48% 16,22% 17,8 2,3 5,0% 12,8% BCP 26 174 906,0 396,0 -0,05% 62,96% 17,1 2,2 1,7% 13,6% CDM 7 951 937,0 919,0 2,11% 36,25% 17,4 3,1 3,4% 18,3% CIH 7 640 321,6 335,0 4,69% 6,35% 28,9 2,6 1,8% 9,2% MATERIAUX DE CONSTRUCTION 10 377 118,8 -1,24% 37,37% 30,2 0,7 2,3% 10,4% SONASID 7 265 700,0 1863,0 -1,43% -4,46% 36,3 NE NE 7,1% ALM 680 292,8 1460,0 -0,41% 32,73% 11,9 1,7 4,6% 14,7% COLORADO 936 000,0 104,0 -2,35% 23,81% 11,7 3,5 3,9% 30,4% CIMENT 66 663 817,8 -1,22% 44,31% 17,2 4,4 3,2% 27,4% CIMAR 17 611 924,9 1220,0 -1,61% 30,20% 16,2 3,5 2,5% 22,8% HOLCIM 11 493 300,0 2730,0 3,02% 45,21% 13,7 4,2 4,5% 33,6% LAFARGE 37 558 593,0 2150,0 -2,27% 51,73% 18,8 4,9 3,2% 27,6% CHIMIE 1 368 560,8 -0,22% 0,00% 14,9 1,5 4,4% 10,5% SNEP 971 760,0 404,9 -1,24% -5,84% 14,4 1,7 4,2% 12,2% DISTRIBUTION 8 773 672,1 1,38% 12,43% 24,1 4,2 2,2% 14,6% AUTO-HALL 4 417 920,0 93,6 0,11% 26,32% 21,1 2,5 1,8% 12,4% AUTO NEJMA 1 469 407,1 1436,0 0,00% -6,99% 13,0 3,3 3,1% 27,6% ENERGIE & MINES 21 922 325,0 1,08% 37,28% 13,1 3,3 3,3% N.S. SAMIR 7 377 792,3 620,0 -1,43% 13,55% NS 2,1 1,2% N.S. AFRIQUIA GAZ 4 833 125,0 1406,0 -0,28% 3,15% 15,2 2,7 5,6% 18,2% MANAGEM 4 653 723,4 547,0 3,01% 127,92% 21,2 4,3 2,7% N.S. CMT 2 328 480,0 1568,0 0,26% 68,78% 8,8 5,7 7,3% 63,3% HOLDING 4 771 941,2 3,16% -24,88% 17,7 2,8 3,6% 16,4% DELTA HOLDING 4 095 300,0 93,5 -0,74% 41,45% 17,4 3,0 3,4% 18,1% IMMOBILIER 76 328 858,0 -0,69% 7,85% 39,9 5,1 1,3% 17,7% ADDOHA 34 319 250,0 109,0 0,14% 5,27% 29,8 3,8 1,4% 21,9% CGI 32 692 608,0 1776,0 -1,33% 8,89% 56,7 7,0 1,1% 12,8% ALLIANCES 9 317 000,0 770,0 -1,16% 13,24% 17,9 3,2 1,3% 19,2% NTI 2 712 772,6 2,10% 28,25% 20,3 3,0 3,9% 23,4% HPS 612 131,1 870,0 0,00% 42,16% 17,5 3,9 2,8% 23,9% M2M Group 327 775,2 506,0 0,60% 1,00% 16,3 2,3 3,0% 14,7% Sté DE FINANCENEMENT 8 331 176,7 -0,66% 15,24% 12,1 3,1 5,3% 22,5% EQDOM 2 831 073,8 1695,0 -2,81% 19,37% 11,7 2,1 6,1% 18,4% TOURISME 1 804 167,8 -0,17% 11,39% 68,6 2,2 0,0% 3,2% RISMA 1 804 167,8 289,5 -0,17% 11,39% 68,6 2,2 0,0% 3,2% MASI 554 001 427,6 12 235,44 0,05% 17,15% 23,0 4,5 3,8% 27,5% Performance
  • 9. Résultats semestriels 2010 Du 15 au 19 Novembre 2010
  • 10. Direction Analyse et Recherche Abdelaziz Lahlou +212 522 43 68 37 ab.lahlou@attijari.ma Achraf Bernoussi +212 522 43 68 31 a.bernoussi@attijari.ma Fatima Azzahraa Belmamoun +212 522 43 68 26 f.belmamoun@attijari.ma Fatima Zahra Benjdya +212 522 43 68 26 f.benjdya@attijari.ma Lamyae Oudghiri +212 522 43 68 01 l.oudghiri@attijari.ma Omar Louzi +212 522 43 68 26 o.louzi@attijari.ma Oumlgheit Nabhane +212 522 42 87 10 o.nabhane@attijariwafa.com Rabie Baddou +212 522 54 50 54 r.baddou@attijariwafa.com Taha Jaidi +212 522 43 68 23 t.jaidi@attijari.ma Risques L’investissement en valeurs mobilières est une opération à risques. Ce document s’a- dresse à des investisseurs avertis. La valeur et le rendement d’un investissement peuvent être influencées par plusieurs aléas notamment l’évolution des taux d’intérêt, des taux de change devises, de l’offre et la demande sur les marchés. Les performances antérieures n’assurent pas une garantie pour les réalisations postérieu- res. Aussi, les estimations des réalisations futures pourraient être basées sur des hypo- thèses qui pourraient ne pas se concrétiser. Limites de responsabilité L’investisseur admet que ces opinions constituent un élément d’aide à la décision. Il endosse la totale responsabilité de ces choix d’investissement. Attijari Intermédiation ne peut en aucun moment être considéré comme étant à l’origine de ses choix d’investisse- ment. Ce document ne peut en aucune circonstance être considéré comme une confirmation officielle d’une transaction adressée à une personne ou une entité et aucune garantie ne peut être donnée sur le fait que cette transaction sera conclue sur la base des termes et conditions qui figurent dans ce document ou sur la base d’autres conditions. La Direction analyse et Recherche n’a ni vérifié ni conduit une analyse indépendante des informations figurant dans ce document. 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