KALLPA SAB incrementa ligeramente el valor fundamental de las acciones de Volcan de S/.4.25 a S/.4.27 debido a mayores ventas y menores impuestos a la renta en el tercer trimestre. Sin embargo, el incremento en el valor fundamental no es significativo ya que la utilidad operativa estuvo en línea con las proyecciones. KALLPA SAB mantiene su recomendación de compra de las acciones de Volcan.

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KALLPA SAB incrementa ligeramente su valor fundamental de las acciones de Volcan
a S/.4.27. Debido a las mayores ventas de la empresa y el menor pago de impuesto a
la renta. Este incremento en el valor fundamental no es significativo dado que la
utilidad operativa de la empresa en el tercer trimestre del año estuvo en línea con
nuestras proyecciones, USD 47 millones versus los USD 44 millones estimados.
Analizando los resultados del Q3 2010, la utilidad antes de impuesto y participación a
los trabajadores estuvo en línea con lo proyectado por KALLPA SAB, USD 73 millones
versus USD 71 millones estimado. El margen neto fue 39.4%, superior en 6.35% a lo
estimado para este trimestre, 33.1%. Esto se debe principalmente al menor pago de
impuesto a la renta y participación a los trabajadores, en el tercer trimestre del
año. Estas cuentas cayeron 52.6% y 16.9% respecto al trimestre anterior,
respectivamente.
Se mantiene recomendación: Compra
Nuevo Valor Fundamental: S/. 4.27
KALLPA SAB mantiene la recomendación de compra de las acciones clase B de Volcan
Compañía Minera (Volcan) en un horizonte de 12 meses. Ajustamos nuestro valor
fundamental de la acción de S/. 4.25 reportado el 14 octubre del 2010 a S/.4.27,
superior en 26.33% al precio de mercado de S/. 3.38 al cierre del día jueves 04 de
noviembre.
Desempeño del precio del Zinc, IGBVL y de
VOLCABC1 S/.
Valor Fundamental de la Firma (millones USD) 3,563.05
Valor Fundamental de la acción clase B 4.26
Capitalización Bursátil (millones) 4,786.60
Precio de Mercado de la acción 3.38
Mercado BVL
Rango 52 Semanas 2.64 / 3.71
Dividend Yield (trailing 12 M dividends) 3.52%
Shares Outstanding (miles) 1,416,155
2010Q3 2009Q3 2010Q2 Var (%) QoQ Var (%) YoY 2010Q3E
A B C A/C A/B D
Ingresos Netos 154 136 168 -8% 13% 124
Costo de Ventas -87 -76 -86 1% 15% -61
Utilidad Bruta 67 60 82 -19% 11% 63
Margen Bruto 44% 44% 49% -11% -2% 51%
Gastos Administrativos y de Ventas -20 -19 -20 1% 5% -20
Utilidad Operativa 47 41 62 -25% 15% 44
Margen Operativo 30% 30% 37% -18% 1% 35%
Gastos Financieros Netos 26 27 26 3% -4% 27
Utilidad antes de Impuestos 73 68 88 -17% 7% 71
Impuestos y Participaciones -12 -18 -26 -53% -30% -29
Utilidad neta 61 50 62 -2% 20% 41
Margen Neto 39% 37% 37% 7% 6% 33%
Estado de Resultados - Compañía minera Volcan (millones USD)
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DIVISION DE EQUITY RESEARCH
Alberto Arispe Bazán Cesar Dextre Beteta
aarispe@kallpasab.com cdextre@kallpasab.com
Telf: 511 627-5225 Telf: 511 627-5220 anexo: 116
Las ventas en el tercer trimestre del año cayeron solo 8.45% respecto al periodo
anterior, cifra menor a la caída del 26% esperada. Esto se debe al incremento de las
ventas de cobre y plomo las cuales subieron 18.64% y 2.40%, respectivamente. Sin
embargo, este efecto fue compensado por el incremento en el costo de ventas el
cual ascendió a USD 87 millones mayor a los USD 61 millones estimados.
El costo de ventas aumentó debido a que el costo promedio de la unidad minera
Cerro de Pasco pasó de USD 24.2 TM en el 2Q 2010 a USD 28.1 /TM en el 3Q 2010.
Esto se debe principalmente a la reducción en la producción de 11,500 TPD a 4,000
TPD que forma parte del plan de mejora de la eficiencia operativa de la Unidad
Minera, iniciado en setiembre. Creemos que el incremento de los costos tendrá un
mayor efecto en los resultados de la empresa en el último trimestre del año.
Para la estimación del valor fundamental actual, KALLPA SAB mantiene los mismos
supuestos 2010-2014 presentados en el reporte anterior. Asimismo, dado que Volcan
continúa siendo conservadora respecto a su nivel de apalancamiento, podrá cubrir sus
requerimientos de inversión para los proyectos a ejecutar en los próximos años. Estos
proyectos incluyen: la ampliación de planta de óxidos de plata el cual operaría en el
2011, el inicio de la producción de Alpamarca con un estimado 2,000 TPD para el 2012 y
la nueva planta procesadora en Cerro de Pasco en el 2013.
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01.01.2008
10.03.2008
18.05.2008
26.07.2008
03.10.2008
11.12.2008
18.02.2009
28.04.2009
06.07.2009
13.09.2009
21.11.2009
29.01.2010
08.04.2010
16.06.2010
24.08.2010
01.11.2010
Desempeño del precio del Zinc, IGBVL y de
la acción VOLCABC1
Precio del Zinc VOLCABC1 IGBVL
VOLCABC1 S/.
Valor Fundamental de la Firma (millones USD) 3,563.05
Valor Fundamental de la acción clase B 4.26
Capitalización Bursátil (millones) 4,786.60
Precio de Mercado de la acción 3.38
Mercado BVL
Rango 52 Semanas 2.64 / 3.71
Dividend Yield (trailing 12 M dividends) 3.52%
Shares Outstanding (miles) 1,416,155
Cobre USD/lb 2009 2010E 2011E 2012E 2013E
Consenso 2.27 3.18 3.54 3.54 3.40
Zinc USD/lb 2009 2010E 2011E 2012E 2013E
Consenso 0.82 1.00 1.10 1.16 1.11
Plomo USD/lb 2009 2010E 2011E 2012E 2013E
Consenso 0.82 0.99 1.08 1.03 1.03
Plata USD/oz 2009 2010E 2011E 2012E 2013E
Consenso 12.00 19.30 19.11 17.81 17.90
Consenso de Precios
2010Q3 2009Q3 2010Q2 Var (%) QoQ Var (%) YoY 2010Q3E
A B C A/C A/B D
Ingresos Netos 154 136 168 -8% 13% 124
Costo de Ventas -87 -76 -86 1% 15% -61
Utilidad Bruta 67 60 82 -19% 11% 63
Margen Bruto 44% 44% 49% -11% -2% 51%
Gastos Administrativos y de Ventas -20 -19 -20 1% 5% -20
Utilidad Operativa 47 41 62 -25% 15% 44
Margen Operativo 30% 30% 37% -18% 1% 35%
Gastos Financieros Netos 26 27 26 3% -4% 27
Utilidad antes de Impuestos 73 68 88 -17% 7% 71
Impuestos y Participaciones -12 -18 -26 -53% -30% -29
Utilidad neta 61 50 62 -2% 20% 41
Margen Neto 39% 37% 37% 7% 6% 33%
Estado de Resultados - Compañía minera Volcan (millones USD)
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Trading
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Finanzas Corporativas
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Equity Research
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KALLPA SECURITIES SOCIEDAD AGENTE DE BOLSA
María Belén Vega Analista (+511) 6275226 mvega@kallpasab.com
Operaciones
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Javier Frisancho Asistente de Liquidaciones (+511) 6275227 jfrisancho@kallpasab.com
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