1. ]巴菲特：逢低买入时不要过分考虑价格因素
凤凰网财经讯 北京时间 5 月 2 日晚，伯克希尔·哈撒韦公司举行股东大会，“股神”巴菲特与来自
43 个不同国家的投资者进行对话。以下为全文实录：
[股东会消息]伯克西尔·哈撒韦公司 2009 年股东大会已经正式开幕。按照惯例，公司首先播放
了一部自制影片，对当前经济和伯克西尔公司现状进行了一番幽默的表述，还对伯克西尔董事
长沃伦·巴菲特进行了调侃。
巴菲特在片中扮演了一名床垫销售员，并在伯克西尔公司的总部所在地奥马哈的内布拉斯加家
俱市场促销床垫。在影片中，巴菲特说，由于伯克西尔公司失去了 3A 评级，董事会建议他做
做其它的工作，因此他从公司董事长的位置上卸职转而干起了床垫促销的工作。
[采访]本周六，巴菲特在伯克希尔股东大会召开之前向媒体表示：“就目前情况来看，无论是房
地产市场、零售业，或者是任何的相关行业，都没有出现真正的反弹信号。作为投资者，即便
市场可能已经趋于平稳，但是你永远都无法断定，市场的下一步走势将是怎样的。”
[股东会消息]在 本周六举行的伯克希尔股东大会上，巴菲特表示：“我个人认为，我们公司所
持有的与股票市场相关的衍生品合约是具有很大潜力的，这些资产将为公司带来收益。 ”但是
巴菲特同时补充说，在整个 2008 年中，市场出现的破产案件远远多于正常水平，而伯克希尔所
持有的信用违约互换合约，则很可能造成公司的亏损。巴菲 特说：“我认为，在实现任何的投
资收益之前，这些合约将带来亏损，甚至在实现盈利之后，这些合约也将带来亏损。”
巴菲特在伯克希尔·哈撒韦公司 2009 年股东大会上对评级机构和伯克希尔公司对穆迪公司的投
资进行了辩护。他表示，评级机构未能发现房产价格下跌并不是独家现象。
巴菲特在股东大会上表示，在刚刚过去的 2008 年中，他所挑选的四位投资总监候选人的业绩均
未能超过同期的标准普尔 500 指数。但是巴菲特同时强调，这四位候选人的长期业绩依然十分
优异。
巴 菲特表示：“在过去的一段时间内，他们并没有能够取得辉煌的业绩，但是我自己也同样没
能做到这一点。因此从这一方面考虑，我能够接受他们的业绩。”但是巴 菲特同时强调：“在过
去的 10 年中，他们的平均投资回报率远远超过了同期的标准普尔 500 指数。而且我相信，在未
来的 10 年中，他们仍然能够做到这一点。 ”(23： 58)
巴菲特强调，应区别对待金融衍生品。并称与股票相关的衍生品合约将带来收益。但是，他对
信用违约互换合约的信心已经出现了下降。他认为，对于信用违约互换合约的投资有可能造成
伯克希尔公司的损失。
巴 菲特还介绍了公司保险业务的情况。他表示，由于去年金融危机的巨大冲击，他下调了对金
融衍生品合约的收益期望。但巴菲特同时表示，对于保险商而言，短期的 损失并不会影响长期
收益。如果你能够承担损失并且按承诺向客户支付赔偿金的话，那么你将建立更为紧密的客户
关系，这对于长期经营而言十分重要。
巴菲特及芒格批评了一些所谓精确的数学定价模型。巴菲特表示，高深的数学可能让人作出错
误的决定，并将投资者带到错误的位置。
巴菲特回答了关于评级机构的问题。巴菲特表示，对于评级机构而言，他们只是像其他许多投
资者一样，没有能够正确认识房地产市场高杠杆所带来的风险。

2. 巴菲特表示，评级业务很可能仍然具有高成长的潜力，但是，美国国会对这一行业的态度十分
关键。
芒格发表了对评级机构的看法。他表示，评级机构使用了复杂的数学模式，但是这并不是对所
有人都有用。巴菲特说，许多投资者都相信被评级公司给予 AAA 的企业，但是伯克希尔并不
会一味的跟风。然而不幸的是，证券市场却一直存在这种做法。
巴菲特发表了对房地产市场的看法。他表示，在过去几个月内，加州的房地产市场出现了一些
复苏，但是就价格而言，并没有实质性的变化。他认为，现在的局势可能出现了好转，但是要
真正解决问题，还有很长一段路要走。
记者提出了关于其继任者的问题，以及他们在过去一年中的业绩如何。
巴菲特表示，三位首席执行官的继任者都来自伯克希尔内部。而四位投资总监的继任者则既可
能来自伯克希尔内部，也可能来自外部。巴菲特同时强调，四位投资总监的候选人在 2008 年的
业绩均未能战胜标准普尔 500 指数。
芒格表示，投资总监的候选人不应当是那些仅仅追求短期利益的人，在这一点上，巴菲特表示
了认同。
在谈到如果成为一名优秀的领导人时，巴菲特表示，态度比才能更为重要。芒格表示，如果你
认为自己的智商高达 150，而实际上只有 140，那么这就是一个很严重的问题。另外，巴菲特和
芒格再次批评了那些被认为经典的市场学说。
巴菲特回答记者的问题，他表示，在保险业中，你必须选对合适的管理者，比如，在再保险业
务上，伯克希尔十分信任阿吉特-简。
巴菲特表示，金融危机从各个方面冲击了伯克希尔的业务。但是，伯克希尔旗下的 GEICO 公司
仍然运营良好。
巴菲特表示，目前，伯克希尔正在与许多得到美国政府担保的公司进行竞争，从而使伯克希尔
损失了一些优势。但是芒格表示，伯克希尔能够独立于政府运营，从而具有更大的自主性，因
此不应该过分担心这方面的不利因素。
记者就伯克希尔投资银行业务，以及对政府干预共同股权投资和共同收益的稀释情况进行了提
问。巴菲特称：我们对银行的投资，以及对各机构的投资，在未来有很强的的盈利能力，没有
任何问题问题。
卡罗尔-卢米斯提出的问题比较引人关注：伯克希尔可持续的竞争优势在哪里？难道就是全部集
中在巴菲特和芒格身上吗？
巴菲特称：伯克希尔的竞争优势是一种根深蒂固的文化和可持续的商业模式，而不是集中在巴
菲特和芒格身上。巴菲特强调，组织/融资能力是伯克希尔最大的吸引力。
有记者问为什么不直播伯克希尔的股东大会。巴菲特对此的解释是：有很多人的博客在汇报会
议的进程，这是我们大家互相交流的好办法，我们希望有更多更好的交流。

3. 巴菲特认为：当前的通货膨胀是必然的。纳税人不去消费导致了政府不得不去刺激消费，而且
纳税人手里持有大量的美元，这就和投资国债一样，导致了当前消费不振的局面。
巴菲特认为，如果消费者的消费需求旺盛，那么就会对经济增长产生积极的影响。而防止通货
膨胀最好的办法就是“赚钱能力”，第二个好的办法是“美好的经济环境”。
记者问了一个有趣的问题：今天如何以一个好的价钱去买“报纸”呢？
巴菲特回答道：现在大多数的报纸失去了发展的趋势，原因就是失去了广告定价能力和吸引
力。Buffalo News 也许应该在 10 年前出售，但是我不会这样做。我们认为，广告业是在不断变
化的，我们需要去适应。
巴菲特称：我们喜欢把钱花在 GEICO 的广告投入上，但伯克希尔今年正在降低运营成本压力，
特别是在目前艰难的经济环境下。
芒格认为新的会计条例不会影响银行的业务。
巴 菲特在会议午餐时简单概括了公司的 Q1 财报。伯克希尔有可能会在 Q1 报告中报告亏损状
况。Q1 业绩有细微下降，巴菲特认为第一季度公司持有的投资和衍生品 每股账面价值将下降
6%，虽然要比 2008 年的 10%的贬值率稍微乐观，但是可能会有最糟糕的结果出现。在巴菲特
看来，由于第一季度的一些特殊原因，6% 的跌幅任然相当高。但是估计在 3 月中旬，股权和信
贷市场的状况改善，第二季度的结果有可能会减轻。
巴菲特在今天举行的伯克希尔哈撒韦公司股东大会上拒绝透露有关伯克希尔哈撒韦公司第一季
度 17 亿美元亏损的具体细节，伯克希尔哈撒韦公司第一季度有可能亏损达到 17 亿美元，略低
于 2008 年同期的 19 亿美元亏损。
由 于美国经济的全面衰退，对金融和保险业的打击巨大，巴菲特以及伯克希尔哈撒韦公司预计
在 2009 财年第一季度任然面临亏损。巴菲特称，亏损的结果排除了证 券和衍生投资的价值变
化，公司将在 5 月 8 日公布详细的 Q1 财报数据和结果。伯克希尔哈撒韦公司从 08 财年第四季
度开始已经连续亏损，但是巴菲特在今天举行 的股东大会上拒绝透露详细的细节，只是强调公
司的账面价值在一定程度上有减记。
巴菲特展示了伯克希尔在过去的一年里 CDS 的息差变化。巴菲 特非常直接的说，股票期权合
同的买家越来越谨慎，他们开始为合同购买“保护”，防止出现没有要求伯克希尔进行抵押的合
同。所以造成伯克希尔在保费方面消耗 了大量的现金，但没有进行抵押。巴菲特认为，这种现
象直接造成了伯克希尔的债务波动，而造成了 CDS 反应平淡的互换利差和市场价格，所以对伯
克希尔 CDS 利差有可能被夸大。
有记者问到了伯克希尔的最新投资——比亚迪。
芒 格称： 我知道人们普遍认为沃伦和我（投资比亚迪）看起来是疯了，但我不认为是这样。你
看到比亚迪的汽车，就会明白这是什么样的一种汽车。我认为他们做出的一切： 汽车、玻璃、
轮胎……都是非常出色的，这非同一般。我认为对于伯克希尔来说，与比亚迪的合作是一项非
常重要的合作。比亚迪可能是一个小公司，但是它有很大 的野心。如果比亚迪不成功，我将非
常惊讶。关于比亚迪的发展和合作，我感到有生以来最大的荣幸。
巴菲特称，比亚迪是查理最后一年的大手笔，还有收购爱尔兰银行。所以，他是一个胜利者。

4. 有记者问：你准备在中国做更多的业务吗？
巴菲特称：中国是一个巨大的市场。也许会有购买更多企业的机会。我们已购买了 10%以上的
比亚迪股份。其实只要中国有巨大贸易顺差，中国的美元储备就会越来越多。
芒格：我认为中国有世界上最成功的经济政策，拥有超过世界其他地区的发展速度。他们的发
展速度如此之快具有重要的意义，因为如果他们失去了大量的美元储备和购买力，当然这是说
着玩的，那么世界经济将变得更加艰难。我认为，美中两国应该非常友好的国家，我们应该加
深合作。
有记者问：针对过去 6 个月美元汇率的变化，您最新的对美元汇率的前景展望是什么？
巴 菲特称：（美元汇率）这是非常难以预测的。我可以向你保证，从现在开始至少 10 至 20 年
的时间里我将购买美元。但是，我们正在做的事情会伤害美元的价值。 另一方面，同样的事情
发生在世界各地不同的国家。英国政府的赤字占 GDP 的比例将为 12%或更高。即使是德国的赤
字也占 GDP 的比例为 6%。你会发现，世 界各国的政府赤字都运行在高位，选择这样的赤字水
平也许可以抵消需求下降的影响，但是，这对汇率具有重大的影响。我不能告诉你，汇率在这
种情况下会如何变 化。在未来一两年内，由于各国政府的财政赤字可能会影响未来货币单位的
流转，会导致汇率市场大量的损失，目前我还看不到最后发展的结果。
一个很难的问题，是有关瑞士再保险公司的投资和他们的配额比例。
巴菲特认为这次投资对于瑞士再保险公司和伯克希尔公司都是一件好事，在当前的局面下双方
可以互赢。
在谈到有关对高盛和通用电气投 资的问题时，巴菲特认为，两家公司都有较好的业务水平和管
理质量，这些吸引了伯克希尔的目光。巴菲特认为，对这 2 家企业的投资是非常好的交易。巴
菲特还透 露，在过去的几年里，伯克希尔与高盛已经做了大量的业务，而在巴菲特和芒格眼
中，通用电气公司是一个非常非常重要的美国企业。
有记者问如何看待环保问题，以及伯克希尔在未来全球环境保护问题中该何去何从？
芒格表示，投资比亚迪一定意义上是伯克希尔在保护环境这一领域的一个考虑，利用太阳能和
新能源将海水变成淡水等等。
有记者问对于伯克希尔来说最坏的事情是什么？
芒格认为是特大灾难对保险业的打击是最坏的事情，对于保险业来说是毁灭性的。巴菲特认为
是高通货膨胀和社会秩序的动荡是最坏的事情。
有记者问巴菲特是不是还在逢低买入，如何分析当前低迷股市中的机会?
巴菲特称，1974 年时股市也是如此低迷，当时他就认识到不是价格低就必须买入，虽然他当时
喜欢低价位的股票。必须要看你自己的感受。
芒格称，1973 年-1974 年的情况不会发生，低迷股市中需要的是抓住机会。

5. 巴菲特称，不要试图在股市落地的时候进行投资。应该做一些合理的分析，实际上，价格是一
种游戏。逢低买入的时候，不要过分的考虑价格因素。