¿Qué nos deparan los mercados esta semana? Nuestros expertos analizan el impacto del Brexit y de la próxima reunión de la Fed

1. Informe Semanal
13 de junio de 2016

2. 2
Asset Allocation
Informe Semanal

3. 3 Informe Semanal
Escenario Global
Con la vista puesta en la FED
Semana menor desde los datos, con el discurso de Yellen como la cita más
relevante
• La Presidenta de la Reserva Federal habló tras el atípico dato de empleo, al
que calificó de “decepcionante y preocupante”, reconociendo que ha abierto
nuevas preguntas sobre las perspectivas macro para ver si se trata o no de
una señal de ralentización permanente de la economía, aunque reconocía
que los salarios parecen estar finalmente repuntando. Yellen se mostró sin
prisas en materia de subidas de tipos, evitando concretar: “Sólo en escasas
ocasiones puede la FED dar señales concretas sobre los tipos”; “no hay
planes prefijados sobre los tipos”. Tono cauto, pero no pesimista,
valorando los “puntos positivos” por encima de los negativos.
• ¿Nuevas evidencias macro en la semana? Esperado empeoramiento del
índice de condiciones laborales en EE UU, recogiendo los datos de empleo
del viernes anterior. Crédito al consumo en EE UU que sigue con la
tendencia al alza aunque las cifras quedaran por debajo de lo estimado:
consumo claramente sostén del crecimiento americano.
• FED que se reúne el 15 de junio, ¿qué podemos esperar? Es una
reunión a la que el mercado llega “con pocas esperanzas”: las
probabilidades de subida de tipos puestas en precio para las próximas
reuniones son, a fecha de hoy, menores (18% para la cita del 27 de julio) o
inexistentes (0% para la más inmediata del 15 de junio). Según el
mensaje, más o menos optimista/cauto, la reunión de julio podría
recuperar posibilidades a la hora de pensar en subidas de tipos.
Reunión de junio en la que habrá también revisión de las previsiones, con
probable rebaja de las estimaciones de PIB para 2016.
• Pensando en las próximas reuniones de la FED, vemos valor en
posiciones largas en dólar, que además, ante el riesgo no totalmente
descartable de que finalmente triunfaran los defensores del Brexit,
creemos que es de los activos que ofrece la mejor protección ante
dicho escenario de eventual salida de Reino Unido de la UE.
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SORPRESAS MACRO USA
Fuente: Bloomberg, Andbank España

4. 4 Informe Semanal
Escenario Global
Pistoletazo de salida a las compras de deuda corporativa del BCE
Nueva caída de las expectativas de inflación y al rally de la renta fija
gubernamental
• Bonos gubernamentales con TIRes en mínimos: no sólo en Europa, donde la
“oferta neta” negativa en buena parte del año podría explicarlo, también en
EE UU con buena acogida en las subastas recientes: 10 años y 30 años con
ratios de sobre demanda sólidos en la media de los últimos 5 años.
Rentabilidades negativas que llevan a una escasez en Europa de bonos
“comprables” por el BCE que puede acabar obligando al mismo a modificar
el esquema de QE. A tipos próximos a cero (bund en el 0,04%), no
vemos valor en el bono alemán, y los periféricos, a excepción de
Portugal están en nuestros valores objetivo…
• Para el mundo renta fija, vista puesta en la reunión de la FED de la
próxima semana a la que llegamos con unas expectativas de
inflación más bajas que en la última cita, pese a la subida del precio del
crudo y tanto en EE UU como en la Zona Euro.
• Inicio del programa de compras de bonos corporativos: sin cambios en los
índices de crédito, con rumores de que las compras se habrían iniciado en
los sectores de utilities y aseguradoras. Anheusser, Telecom Italia, Generali,
Renault, RWE, Engie,…como nombres posibles. Será importante la cifra
de la próxima semana que puede darnos una idea de con qué
intensidad comienza este programa de compras del BCE.
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Expectativasdeinflaciónatravésdelascurvasforward5y5y
EXPECTATIVAS de PRECIOS en EE UU y EUROPA
Exp. 5 años EE UU Exp. 5 años Europa
Fuente: Bloomberg, ANDBANK ESPAÑA

5. 5 Informe Semanal
Escenario Global
Otros datos en la semana
Datos exteriores en China mejores de lo previsto por el lado de las importaciones, aunque dato conjunto decepcionante. IPC a la baja (2% YoY vs. 2,2% est.
y 2,3% ant.). Seguimos sin ver presión inflacionista desde China…Producción industrial en las principales economías europeas al alza en abril,
¿Recuperación industrial en Europa? Aún cuestionada, con unos pedidos de fábrica alemanes que decepcionaron. En Japón, días antes de la reunión
del BoJ (16 de junio) desplome de los pedidos de maquinaria.
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SECTOR EXTERIOR CHINA
Importaciones
Exportaciones
12 per. media móvil
(Importaciones)
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Fuente: Bloomberg, ANDBANK ESPAÑA -10
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CHINA: precios al consumo vs. industriales
IPC (YoY) PPI (YoY)
Fuente: Bloomberg, ANDBANK ESPAÑA
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ProducciónindustrialYoY%(promedios3m)
Producción Industrial
IP Alemania
IP Italia
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Fuente: Bloomberg, elaboración propia
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El Japón industrial
producción industrial (esc. Izqda)
pedidos de maquinaria (esc. dcha)
Fuente: Bloomberg, ANDBANK ESPAÑA

6. 6
Renta Variable
A las puertas del Brexit o Bremain
• El Brexit es uno de esos eventos exógenos sobre los que poco se
puede hacer. No es evidente el resultado final, lo cual complica aún
más las cosas. Durante los últimos tres días el mercado parece volver
a centrarse en esta cita ya tan cercana y lo ha hecho con retrocesos
de la renta variable, pero sobre todo con subidas del bono con
Tires casi negativas.
• Hay que tener en cuenta que posicionarse para este riesgo, tiene un
sentido limitado y depende de cada caso, ya que la reacción del
mercado si no hay Brexit también puede ser virulenta.
• Sí es importante saber qué tipo de cartera tenemos y cómo enfrenta
este evento. El gráfico es la distribución geográfica del Listado Global
de la Intranet. Debajo una tabla con los principales pesos por ventas
de las compañías que lo componen
Europe 52,10 52,10
United Kingdom 10,93 10,93
Italy 9,38 9,38
France 9,19 9,19
Germany 5,99 5,99
Spain 5,17 5,17
Americas 29,69 29,69
Asia/Pacific 13,22 13,22
Africa & Middle East 4,32 4,32
Informe Semanal

7. 7
Renta Variable
A las puertas del Brexit o Bremain
• Cuando expandimos lo que tiene presencia a Reino Unido, las
compañías que concentran un peso superior, son IAG, Ferrovial,
Michael Page, Atos y Banco Santander.
• Hay que entender que la situación hipotética post Brexit no es simple,
por lo que sigue siendo simplista el sesgar únicamente por ventas.
• El mercado esta semana ha castigado más a estos valores, así
como a sectores como autos, Bancos, Telecoms (Vodafone
pesa mucho).
• Aprovechando la caída del dólar hemos seguido incorporando valores
americanos que ya pesa en ventas un 20% del total del
Listado Global. Esta puede ser otra forma de cubrir parte de un
impacto, pero teniendo en cuenta que el mercado americano dista de
estar barato y que hay que tratar de buscar opciones no muy
correlacionadas con el S&P 500.
Informe Semanal

8. 8 Informe Semanal
Invirtiendo en USD
Monetario en USD vs. cotización EUR/USD
• Si queremos jugar únicamente divisa, la opción más acertada es hacerlo a
través de un monetario en USD. El fondo recomendado para esto es el
Amundi Cash USD (LU0568621618). Como se aprecia en el gráfico de la
derecha, la evolución del fondo una vez pasado a EUR (en blanco) es
exactamente la misma que la del EUR/USD (en naranja). Para hacer lo mismo
con un ETF, utilizamos el SPDR BARCLAYS 1-3 MONTH T-BI.
Monetario en USD, para jugar solo la divisa
¿Y en renta variable?
• La renta variable americana se encuentra en un momento de cierto
agotamiento, cotizando con valoraciones muy exigentes. Por eso
preferiríamos jugar el activo a través de los fondos de renta variable global,
que si bien suelen tener una exposición relevante en Estados Unidos, tienen
un universo más amplio en el que invertir. No obstante, para tener renta
variable en US utilizaríamos el Pioneer US Fundamental Growth, mientras
que para jugar renta variable global los fondos serían el DWS Top Dividend
y el Robeco Global Consumer Trends.
RF High Yield sin duración
• Nos parece una opción interesante jugar renta fija americana high yield por la
rentabilidad vía cupón que ofrece. Lo haríamos a través del AXA US Short
Duration High Yield, con el que conseguimos limitar el potencial riesgo de
duración.

9. 9 Informe Semanal
Invirtiendo en USD
RV Europea en USD cubierto
• Por último, podemos tomar exposición a dólar a través de fondos europeos, recordando que en este caso, la divisa debe ser cubierta (USD HDG). El
universo de inversión de este tipo de fondos comprable desde España es bastante limitado, puesto que son clases orientadas a clientes americanos (que
compran mercado europeo con la divisa cubierta a su divisa natural). Tenemos disponible el JPM Europe Equity Plus (LU0994472909 en USD cubierto), el
Invesco Pan European Equities (LU1075211869 en USD cubierto) y el Invesco Pan European Structured Eq (LU1075211356 en USD cubierto). La
aproximación de cada uno de ellos es distinta, el JP es un fondo 130/30 que juega posiciones largas y cortas de forma flexible, el Invesco Pan European
Equities es un fondo de gestión más tradicional y el Invesco Pan Eurpean Structured Eq es cuantitativo basado estilos. Este último, tiene una parte de la
cartera gestionada con low volatility, lo que lo hace más defensivo y atractivo en momentos de alta volatilidad.
Evolución de los fondos Europeos recomendados en el último año

10. 10 Informe Semanal
Entradas y Salidas de Listas Recomendadas

11. 11 Informe Semanal
Listas Recomendadas: Entradas y Salidas
ENTRADAS SALIDAS
CELGENE (RV GLOBAL; RV USA) CAP GEMINI (RV GLOBAL)
BNY MELLON GF LONG TERM GLOBAL EQUITY FUND CARMIGNAC CAPITAL PLUS
GESCONSULT CORTO PLAZO ALKEN ABSOLUTE RETURN
NORDEA 1 FLEXIBLE FIXED INCOME FUND PICTET JAPANESE EQUITY OPPORT
Semana 2 Acumulación del mes
Junio
RENTA
VARIABLE
RENTA FIJA
FONDOS
ETPS

12. 12 Informe Semanal
Información de Mercado

13. 13 Informe Semanal
Tabla de mercados
País Índice
Último
Var. 1 semana
(%)
Var. 1 mes (%)
Var. 1 año
(%)
Var. 2016 (%) DVD (%) PBV Price/EBITDA 2015 Último Est.2016 Est,2017
España Ibex 35 8.555 -2,81 -2,5 -22,9 -10,4 4,6% 1,2 7,0 21,6 22,4 14,9 11,7
EE.UU. Dow Jones 17.985 0,82 0,3 -0,1 3,2 2,6% 3,1 9,8 16,0 17,1 16,7 14,9
EE.UU. S&P 500 2.115 0,49 1,5 0,5 3,5 2,2% 2,8 11,0 18,3 19,6 18,0 15,8
EE.UU. Nasdaq Comp. 4.959 -0,26 3,1 -2,3 -1,0 1,2% 3,5 13,7 36,2 30,9 21,4 18,2
Europa Euro Stoxx 50 2.923 -2,49 -1,9 -17,1 -10,6 4,1% 1,3 6,7 22,3 21,3 13,5 12,0
Reino Unido FT 100 6.114 -1,54 -0,7 -10,5 -2,1 4,3% 1,7 10,0 18,8 45,9 16,4 14,0
Francia CAC 40 4.319 -2,33 -0,4 -12,5 -6,9 3,9% 1,3 7,5 25,6 22,0 14,5 12,9
Alemania Dax 9.856 -2,45 -1,9 -12,5 -8,3 3,4% 1,5 5,3 17,2 21,2 12,4 11,2
Japón Nikkei 225 16.601 -0,25 0,2 -17,2 -12,8 2,0% 1,5 6,8 21,1 19,8 16,5 15,0
EE.UU.
Large Cap MSCI Large Cap 1.380 0,69 1,4 0,2 2,9
Small Cap MSCI Small Cap 510 1,37 4,1 -4,6 6,3
Growth MSCI Growth 3.220 0,20 2,5 0,3 1,8 Sector Último
Var. 1 semana
(%)
Var. 1 mes
(%)
Var. 1 año (%) Var. 2016 (%)
Value MSCI Value 2.138 0,69 3,4 0,9 5,2 Bancos 145,1 -1,19 0,82 -33,26 -20,58
Europa Seguros 242,9 -1,40 0,68 -12,06 -14,93
Large Cap MSCI Large Cap 813 0,03 1,3 -14,5 -7,1 Utilities 294,7 1,66 0,97 -8,06 -3,03
Small Cap MSCI Small Cap 376 0,12 2,9 -0,1 -1,5 Telecomunicaciones 312,6 -2,32 -1,43 -15,25 -9,93
Growth MSCI Growth 2.165 -0,34 1,2 -5,7 -4,4 Petróleo 279,1 3,38 3,02 -11,98 6,41
Value MSCI Value 1.940 0,19 0,8 -16,0 -5,5 Alimentación 630,8 0,14 1,39 2,96 -2,07
Minoristas 309,2 -0,43 0,21 -14,39 -8,16
Emergentes MSCI EM Local 45.755 1,00 3,0 -9,6 2,9 B.C. Duraderos 766,8 0,38 1,44 3,59 1,47
Emerg. Asia MSCI EM Asia 668 1,31 4,3 -12,0 0,8 Industrial 428,1 0,13 1,59 -8,44 -0,16
China MSCI China 56 1,55 4,6 -26,5 -4,9 R. Básicos 280,8 3,46 6,24 -29,47 14,64
India MXIN INDEX 998 -0,61 2,6 -0,5 1,2
Emerg. LatAm MSCI EM LatAm 66.302 0,53 -2,1 -4,0 11,9
Brasil BOVESPA 51.118 2,47 -3,7 -5,1 17,9
Mexico MXMX INDEX 5.280 1,62 -1,8 -13,9 0,3
Emerg. Europa Este MSCI EM E. Este 256 2,13 1,1 -1,6 6,4
Rusia MICEX INDEX 1.909 1,19 1,3 15,5 8,4 Datos Actualizados a viernes 10 junio 2016 a las 14:42 Fuente: Bloomberg
SECTORIAL EUROPEO (Stoxx 600)
MERCADOS DE RENTA VARIABLE RATIOS FUNDAMENTALES
PER

14. 14 Informe Semanal
Tabla de mercados
2014 2015 2016e 2017e 2014 2015 2016e 2017e
Mundo 2,4% 3,1% 3,0% 3,2% Mundo 2,1% 3,0% 3,1% 3,3%
EE.UU. 2,4% 2,4% 1,9% 2,3% EE.UU. 1,6% 0,1% 1,3% 2,3%
Zona Euro 0,8% 1,5% 1,5% 1,6% Zona Euro 0,4% 0,0% 0,3% 1,4%
España 1,3% 3,2% 2,8% 2,3% España -0,2% -0,6% -0,3% 1,3%
Reino Unido 2,7% 2,2% 1,9% 2,1% Reino Unido 1,5% 0,0% 0,7% 1,7%
Japón 0,0% 0,6% 0,5% 0,5% Japón 2,7% 0,8% 0,2% 1,5%
Asia ex-Japón 6,3% 5,9% 5,8% 5,8% Asia ex-Japón 2,8% 1,5% 2,0% 2,6%
Último Hace 1 semana Hace 1 mes Hace 1 año
Petróleo Brent 51,4 49,6 45,5 65,7 Último Hace 1 semana Hace 1 mes Hace 1 año
Oro 1270,4 1244,2 1265,8 1186,3 Euribor 12 m -0,02 -0,02 -0,01 0,16
Índice CRB 194,2 188,7 180,3 228,2 3 años 0,02 0,00 0,01 0,34
Aluminio 1577,0 1540,0 1561,0 1750,0 10 años 1,46 1,47 1,64 2,24
Cobre 4515,0 4597,0 4686,0 5965,0 30 años 2,60 2,67 2,91 3,33
Estaño 17025,0 16275,0 17205,0 15250,0
Zinc 2069,5 1982,0 1835,0 2160,0
Maiz 428,3 418,3 378,5 357,3 Último Hace 1 semana Hace 1 mes Hace 1 año
Trigo 507,8 497,3 461,3 562,0 Euro 0,00 0,00 0,00 0,05
Soja 1156,8 1085,3 1067,5 929,5 EEUU 0,50 0,50 0,50 0,25
Arroz 11,3 11,4 11,4
Último Hace 1 semana Hace 1 mes Hace 1 año
Último Hace 1 semana Hace 1 mes Hace 1 año España 1,46 1,47 1,64 2,24
Euro/Dólar 1,13 1,14 1,14 1,13 Alemania 0,03 0,07 0,12 0,98
Dólar/Yen 106,86 106,53 109,27 122,68 EE.UU. 1,66 1,70 1,76 2,48
Euro/Libra 0,78 0,78 0,79 0,73
Emergentes (frente al Dólar)
Yuan Chino 6,56 6,58 6,52 6,21
Real Brasileño 3,42 3,53 3,48 3,12 Último Hace 1 semana Hace 1 mes Hace 1 año
Peso mexicano 18,40 18,59 17,99 15,44 Itraxx Main 73,3 2,0 78,0 5,0
Rublo Ruso 64,63 65,30 66,27 54,36 X-over 309,2 4,8 333,1 21,1
Datos Actualizados a viernes 10 junio 2016 a las 14:45 Fuente: Bloomberg
Tipos de Interés a 10 años
Diferenciales Renta fija corporativa
MATERIAS PRIMAS
DIVISAS
IPC
DATOS MACRO
MERCADOS DE RENTA FIJA
PIB
Tipos de Interés en España
Tipos de Intervención

15. 15 Informe Semanal
Calendario Macroeconómico I
Fuente: investing.com

16. 16 Informe Semanal
Calendario Resultados
Fuente: investing.com

17. 17 Informe Semanal
Calendario Dividendos
Fuente: investing.com

18. 18 Informe Semanal
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