Informe semanal de análisis económico y de mercados financieros de Andbank 21 marzo 2016

1. Informe Semanal
21 de marzo de 2016

2. 2
Asset Allocation
Informe Semanal

3. 3 Informe Semanal
Escenario Global
FED que recorta estimaciones de tipos…
La FED se reunía en un escenario muy diferente del visto en Europa: mejora de
las sorpresas macro y precios al alza. Con todo, el mensaje fue finalmente de
cautela:
• Ritmo moderado de crecimiento, reconocimiento de que la inflación ha
repuntado pero de que las medidas de precios permanecen bajas y riesgos
(económicos, globales y financieros) aún presentes. Foco de la FED que
parece cambiar para centrarse ahora en los precios, más allá del
mercado laboral y de los riesgos anteriores.
• En cifras, recortes para el escenario macro 2016-2017 para acercarse al
consenso. Menores subidas de tipos en 2016 y 2017: rebaja de las subidas
medias estimadas para 2016 de 4 a 2; y también a 2017. Mercado que en
expectativas lo lleva incluso más allá: probabilidad de subidas de tipos para
junio que se recorta al 38%. FED que se aproxima a lo esperado antes
por el mercado y mercado que se vuelve más cauto. Ningún cambio
más en el comunicado al margen de un voto disidente, Esther George,
partidaria de haber subido tipos ya en esta reunión. Decisión casi
unánime.
• ¿Reacción del mercado? La esperable: cortos plazos que ajustan y dólar a la
baja. 2% para el 10 años que se configura en el corto plazo como
límite. Vemos valor en el dólar, pero menor «momentum».
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€/$
Diferencialbonos2años
EL EURODÓLAR desde el DIFERENCIAL de TIPOS
Diferencial 2 años EE UU-Alemania
Cotización €/$
Fuente: Bloomberg, elaboración propia

4. 4 Informe Semanal
Escenario Global
Repasamos la macro americana…
Coincidiendo con la FED, semana de múltiples referencias en EE UU…
• Encuestas al alza. Desde el Empire Manufacturing que vuelve a terreno
positivo después de 6 meses, a la fuerte subida de la Fed de Filadelfia ya en
niveles de febrero 2015, con positivas lecturas desde componentes clave
como nuevas órdenes y envíos. Muy buenas señales de cara al próximo
ISM manufacturero.
• Pocas novedades desde el mundo inmobiliario. Lecturas mixtas desde las
cifras de «nueva actividad» (permisos de construcción, viviendas iniciadas)
y confianza promotora (NAHB) sin grandes cambios en niveles elevados.
• La mayor sorpresa estuvo en las cifras de precios por encima de lo previsto:
caída en la tasa general explicable desde las materias primas junto a una
subida de la tasa subyacente mayor de lo esperado (2,3% YoY). Precios
domésticos al alza, y niveles muy diferentes de los europeos
(subyacente en el 0,8% YoY). A seguir de cerca…
• Ventas al por menor con saldo negativo: mejor en febrero, pero con fuerte
revisión a la baja del dato de enero. Percepción de estancamiento.
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Ventas al por menor "core" en EE UU
Fuente: Bloomberg, ANDBANK España
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ISMmanufacturero
FEDdeFiladelfia
FED FILADELFIA vs ISM Manufaturero
Philly FED ISM Manufacturero
Fuente: Bloomberg, elaboración propia
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IPCgeneralysubyacente(%YoY)
Precios en EE UU
IPC general IPC subyacente
Fuente: Bloomberg, elaboración propia

5. 5 Informe Semanal
Escenario Global
¿Recuperación industrial en marcha?
Últimas cifras industriales en las grandes economías con mejora en Europa (sorpresa positiva en la producción industrial, ¿próximos a punto de inflexión
desde la macro europea?) y adelantándola en Japón con fuerte alza en los pedidos de maquinaria. La recuperación no es homogénea, así hemos visto
peores datos en EE UU aunque las encuestas antes comentadas apuntarían a un cambio de signo en los próximos meses, y ralentización en China.
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Índicedeproducciónindustrial
Producción industrial
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Fuente: Bloomberg, elaboración propia
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PEDIDOS DE MAQUINARIA: Valor absoluto
Fuente: Bloomberg, elaboración propia
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Capacidaddeutilización(en%)
Producciónindustrial(YoY)
Producción industrial americana
Producción industrial (YoY)
Capacidad de utilización
Fuente: Bloomberg, elaboración propia
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Producciónindustrial(YoY)
PMI
CHINA: PMI manufacturero y Producción Industrial YoY%
PMI Producción industrial
12 per. media móvil (PMI) 12 per. media móvil (Producción industrial)
Fuente: Bloomberg, elaboración propia

6. 6 Informe Semanal
Escenario Global
Junto a la FED, el BOJ, el BOE…
Status quo esperado desde las autoridades monetarias de Japón y Reino Unido,
en unos días intensos en datos desde China y con alta volatilidad en Brasil…
• BOJ sin cambios en medidas, esperado.. Palabras de Kuroda: «BoJ que
puede relajar la política monetaria en 3 dimensiones (cantidad, calidad y
tipo)»; «es cierto que las instituciones no están preparadas para los tipos
negativos»; «tipos negativos con efecto beneficioso en los hogares»…»BoJ
que tomará nuevas medidas si es necesario, aunque no parece
próximo a tenor del mensaje: mantenimiento del objetivo del 2% de
inflación para 2017 y el tono optimista sobre la macro pese el menor tono
de las exportaciones por la ralentización en emergentes.
• Lo mismo desde el BOE, mantenimiento de tipos y medidas unánime: visión
optimista sobre el consumo, la fortaleza de la economía. Sin pistas en tipos:
«es más probable que suban a que no lo hagan en los próximos 3 años…»;
conscientes del impacto negativo del Brexit en la libra y del que podría
causar en términos de retraso en el gasto. Seguimos positivos con la
libra.
• Mercados brasileños (renta fija, variable, divisa) con fuerte volatilidad
asociada a los acontecimientos políticos con rumores sobre la posible vuelta
de Lula a la política..
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IMPORTACIONES - EXPORTACIONES JAPÓN
(valor absoluto)
Exportaciones Importaciones
Kuroda+Abe
Fuente: Bloomberg, elaboración propia

7. Escenario Global
El sector industrial: un cajón desastre en el que hay que tener posición
• El sector industrial en Europa aglutina una amalgama de
subsectores que en función de los contribuidores , ya sea
bloomberg o Factset incorporan conglomerados (Simens),
maquinaria (Atlas), materiales de construcción (Saint
Gobain), etc.
• Como todos los sectores europeos, tiene una valoración
más cerca de medias que en el último año y medio.
Además se produce con una importante reducción de
estimaciones tanto en ventas como en márgenes.
• Como le pasaba al sector de materiales, el
posicionamiento de los fondos, en este caso europeos, se
encuentra en mínimos de los últimos años. Aquí además
el efecto mercado no influye tanto
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Valoración (PER+PBook-Div Yield)
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Margen esperado a 12meses Vs Crec Ventas esperado a
12meses (Euro Stoxx)
Crec ventas Ebit Margin

8. Escenario Global
El sector industrial: un cajón desastre en el que hay que tener posición
• Exponiéndonos al sector
industrial, estaríamos
tomando posiciones en
empresas de carácter
global, que priman su
negocio en países
desarrollados, pero con
presencia también en
emergentes.
• Entre las empresas que
valoraremos en las
próximas semanas están
Siemens, Heidelberger
Cement, Rheinmetal o
ABB

9. 9 Informe Semanal
Entradas y Salidas de Listas Recomendadas

10. 10 Informe Semanal
Listas Recomendadas: Entradas y Salidas

11. 11 Informe Semanal
Información de Mercado

12. 12 Informe Semanal
Tabla de mercados
País Índice
Último
Var. 1 semana
(%)
Var. 1 mes (%)
Var. 1 año
(%)
Var. 2016 (%) DVD (%) PBV Price/EBITDA 2014 Hoy Est.2016 Est,2017
España Ibex 35 9076,2 3,00 17,2 -17,7 -4,9 4,5% 1,3 7,0 21,6 22,2 13,9 12,0
EE.UU. Dow Jones 17207,4 1,18 9,9 -2,4 -1,2 2,7% 3,0 9,2 16,0 15,6 15,7 14,1
EE.UU. S&P 500 2015,1 0,75 10,2 -1,2 -1,4 2,3% 2,7 10,5 18,3 18,2 16,9 14,9
EE.UU. Nasdaq Comp. 4727,0 0,21 10,8 -2,5 -5,6 1,3% 3,4 13,0 36,2 28,9 19,9 16,9
Europa Euro Stoxx 50 3067,3 0,99 14,4 -16,0 -6,1 4,0% 1,4 6,6 22,3 20,8 13,7 12,2
Reino Unido FT 100 6133,2 -1,07 10,8 -8,8 -1,7 4,3% 1,8 9,3 18,8 33,7 16,2 13,8
Francia CAC 40 4483,6 0,61 15,1 -10,3 -3,3 3,8% 1,4 7,5 25,6 20,8 14,5 13,1
Alemania Dax 9810,4 -0,14 12,1 -16,9 -8,7 3,3% 1,5 5,4 17,2 21,0 12,3 11,2
Japón Nikkei 225 16938,9 -0,45 7,8 -9,5 -11,0 1,9% 1,5 6,8 21,1 18,7 17,5 15,3
EE.UU.
Large Cap MSCI Large Cap 1299,4 -0,55 8,4 -2,5 -3,1
Small Cap MSCI Small Cap 461,0 -1,42 12,5 -10,4 -4,0
Growth MSCI Growth 3018,6 -0,68 7,5 -4,3 -4,6 Sector Último
Var. 1 semana
(%)
Var. 1 mes
(%)
Var. 1 año (%) Var. 2016 (%)
Value MSCI Value 2008,8 0,36 7,8 -3,5 -1,1 Bancos 152,19 -2,05 16,64 -27,34 -16,67
Europa Seguros 245,23 -2,23 12,01 -16,61 -14,12
Large Cap MSCI Large Cap 799,9 -2,34 9,9 -17,4 -8,6 Utilities 281,32 -0,55 5,49 -13,30 -7,42
Small Cap MSCI Small Cap 355,1 -1,35 7,5 -1,1 -7,1 Telecomunicaciones 322,33 -2,22 8,20 -12,47 -7,14
Growth MSCI Growth 2110,4 -0,99 4,9 -7,1 -6,8 Petróleo 260,33 -4,37 15,49 -14,62 -0,75
Value MSCI Value 1908,6 -1,57 7,1 -17,3 -7,0 Alimentación 611,63 -1,42 4,22 -4,41 -5,06
Minoristas 317,36 -2,91 7,46 -13,33 -5,73
Emergentes MSCI EM Local 44125,8 0,54 6,5 -10,5 -0,8 B.C. Duraderos 737,17 -1,18 7,76 -2,40 -2,46
Emerg. Asia MSCI EM Asia 640,9 0,16 4,8 -13,4 -3,3 Industrial 404,63 -3,29 11,72 -15,40 -5,63
China MSCI China 53,2 0,07 5,1 -20,6 -10,4 R. Básicos 258,84 -8,96 25,40 -37,20 5,69
India MXIN INDEX 934,3 0,14 7,3 -13,5 -5,3
Emerg. LatAm MSCI EM LatAm 64654,2 2,18 12,7 0,0 9,1
Brasil BOVESPA 49812,7 1,48 26,7 1,9 14,9
Mexico MXMX INDEX 5290,1 -1,49 13,3 -11,4 0,5
Emerg. Europa Este MSCI EM E. Este 253,4 1,58 9,3 -1,0 5,2
Rusia MICEX INDEX 1876,5 0,96 9,6 12,3 6,5 Datos Actualizados a viernes 11 marzo 2016 a las 17:26 Fuente: Bloomberg
SECTORIAL EUROPEO (Stoxx 600)
MERCADOS DE RENTA VARIABLE RATIOS FUNDAMENTALES
PER

13. 13 Informe Semanal
Tabla de mercados
2014 2015 2016e 2017e 2014 2015 2016e 2017e
Mundo 2,4% 3,1% 3,0% 3,4% Mundo 2,1% 3,0% 3,1% 3,4%
EE.UU. 2,4% 2,4% 2,1% 2,3% EE.UU. 1,6% 0,1% 1,3% 2,2%
Zona Euro 0,8% 1,5% 1,6% 1,6% Zona Euro 0,4% 0,0% 0,5% 1,4%
España 1,3% 3,2% 2,7% 2,4% España -0,2% -0,6% 0,3% 1,3%
Reino Unido 2,7% 2,2% 2,1% 2,2% Reino Unido 1,5% 0,0% 0,8% 1,8%
Japón 0,0% 0,6% 0,7% 0,6% Japón 2,7% 0,8% 0,4% 1,8%
Asia ex-Japón 6,3% 5,9% 5,9% 5,8% Asia ex-Japón 2,8% 1,5% 2,2% 2,6%
Último Hace 1 semana Hace 1 mes Hace 1 año
Petróleo Brent 40,2 38,7 30,1 57,5 Último Hace 1 semana Hace 1 mes Hace 1 año
Oro 1259,0 1259,3 1246,7 1155,3 Euribor 12 m -0,03 -0,03 0,00 0,22
Índice CRB 173,3 168,5 155,0 215,9 3 años 0,11 0,12 0,18 0,18
Aluminio 1560,0 1577,0 1480,0 1762,0 10 años 1,49 1,56 1,78 1,15
Cobre 4890,0 4855,0 4444,0 5765,0 30 años 2,71 2,77 3,06 1,96
Estaño 16625,0 16470,0 15800,0 17800,0
Zinc 1766,0 1843,0 1708,0 2021,0
Maiz 364,3 354,5 360,3 384,0 Último Hace 1 semana Hace 1 mes Hace 1 año
Trigo 474,5 460,8 463,5 545,5 Euro 0,00 0,05 0,05 0,05
Soja 892,5 878,5 877,8 979,0 EEUU 0,50 0,50 0,50 0,25
Arroz 10,4 10,5 11,3 #N/A N/A
Último Hace 1 semana Hace 1 mes Hace 1 año
Último Hace 1 semana Hace 1 mes Hace 1 año España 1,49 1,56 1,78 1,15
Euro/Dólar 1,12 1,10 1,13 1,05 Alemania 0,28 0,24 0,19 0,21
Dólar/Yen 113,65 113,74 112,42 121,45 EE.UU. 1,98 1,87 1,66 2,11
Euro/Libra 0,78 0,77 0,78 0,71
Emergentes (frente al Dólar)
Último Hace 1 semana Hace 1 mes Hace 1 año
Yuan Chino 6,49 6,51 6,57 6,26 Itraxx Main 107,0 -16,2 -30,8 30,9
Real Brasileño 3,60 3,75 3,99 3,13 Hivol 180,1 #N/A N/A #N/A N/A 58,2
Peso mexicano 17,70 17,77 19,15 15,50 X-over 372,3 -11,9 -28,6 14,0
Rublo Ruso 69,82 71,88 80,05 61,69 Financial 95,9 - - #N/A N/A
Datos Actualizados a viernes 11 marzo 2016 a las 17:26 Fuente: Bloomberg
Tipos de Interés a 10 años
Diferenciales Renta fija corporativa
MATERIAS PRIMAS
DIVISAS
IPC
DATOS MACRO
MERCADOS DE RENTA FIJA
PIB
Tipos de Interés en España
Tipos de Intervención

14. 14 Informe Semanal
Calendario Macroeconómico
FECHA HORA DIVISA EVENTO PREVISION ANTERIOR
14/03/2016 11:00 EUR Producción industrial en la zona euro (Mensual) (Ene) -0,10% -1,00%
15/03/2016 5:30 JPY Producción industrial (Mensual) (Ene) 3,70%
15/03/2016 8:45 EUR IPC de Francia (Mensual) (Feb) -1,00%
15/03/2016 8:45 EUR IPC armonizado de Francia (Mensual) (Feb) -1,10%
15/03/2016 10:00 EUR IPC de Italia (Mensual) (Feb) -0,20%
15/03/2016 13:30 USD IPP subyacente (Mensual) (Feb) 0,10% 0,40%
15/03/2016 13:30 USD Ventas minoristas subyacentes (Mensual) (Feb) 0,10% 0,10%
15/03/2016 13:30 USD Índice manufacturero Empire State (Mar) -10 -16,64
15/03/2016 13:30 USD IPP (Mensual) (Feb) -0,10% 0,10%
15/03/2016 13:30 USD Ventas minoristas (Mensual) (Feb) 0,20%
15/03/2016 15:00 USD Inventarios de negocios (Mensual) (Ene) -0,10% 0,10%
15/03/2016 21:00 USD Flujos de capital en productos a largo plazo (Ene) -29,4B
16/03/2016 10:30 GBP Ingresos medios de los trabajadores, bonus incluidos (Ene) 1,90%
16/03/2016 10:30 GBP Evolución del desempleo (Feb) -14,8K
16/03/2016 10:30 GBP Tasa de desempleo (Ene) 5,10%
16/03/2016 13:30 USD Permisos de construcción (Feb) 1,205M 1,204M
16/03/2016 13:30 USD Permisos de construcción (Mensual) (Feb)
16/03/2016 13:30 USD IPC subyacente (Mensual) (Feb) 0,20% 0,30%
16/03/2016 13:30 USD IPC subyacente (Anual) (Feb) 2,20%
16/03/2016 13:30 USD IPC (Mensual) (Feb) -0,20%
16/03/2016 13:30 USD Inicios de viviendas (Feb) 1,153M 1,099M
16/03/2016 13:30 USD Inicios de construcción de viviendas (Mensual) (Feb) -3,80%
16/03/2016 14:15 USD Índice de producción industrial (Mensual) (Feb) -0,10% 0,90%

15. 15 Informe Semanal
Calendario Macroeconómico
FECHA HORA DIVISA EVENTO PREVISION ANTERIOR
17/03/2016 0:50 JPY Exportaciones (Anual) (Feb) -12,90%
17/03/2016 0:50 JPY Balanza comercial (Feb) -646B
17/03/2016 11:00 EUR IPC subyacente en la zona euro (Anual) (Feb) 1,00%
17/03/2016 11:00 EUR IPC en la zona euro (Anual) (Feb) -0,20% -0,20%
17/03/2016 11:00 EUR IPC en la zona euro (Mensual) (Feb) -1,40%
17/03/2016 11:00 EUR Balanza comercial de la zona euro (Ene) 24,3B
17/03/2016 13:00 GBP Banco de Inglaterra: Votos a favor de recortar tipos (Mar)
17/03/2016 13:00 GBP Banco de Inglaterra: Votos a favor de subir tipos (Mar)
17/03/2016 13:00 GBP Banco de Inglaterra: Votos a favor de mantener tipos (Mar) 9
17/03/2016 13:00 GBP QE del Banco de Inglaterra (Mar) 375B
17/03/2016 13:00 GBP Decisión de tipos de interés (Mar) 0,50% 0,50%
17/03/2016 13:30 USD Cuenta corriente (4T) -124,1B
17/03/2016 13:30 USD Índice manufacturero de la Fed de Filadelfia (Mar) -2 -2,8
17/03/2016 13:30 USD Informe de empleo de la Fed de Filadelfia (Mar) -5
17/03/2016 15:00 USD Encuesta JOLTs de ofertas de empleo (Ene) 5,607M
18/03/2016 8:00 EUR IPP de Alemania (Mensual) (Feb) -0,70%
18/03/2016 11:00 EUR Salarios en la zona euro (Anual) (4T) 1,40%
18/03/2016 15:00 USD Expectativas del consumidor de la Universidad de Michigan (Mar) 81,9
18/03/2016 15:00 USD Confianza del consumidor de la Universidad de Michigan (Mar) 92,2 91,7

16. 16 Informe Semanal
Resultados
FECHA HORA Empresa BPA /Previsión Ingresos /Previsión Cap. de mercado
14/03/2016 Cintas (CTAS) -- / 0,95 -- / 1,20B 9,48B
14/03/2016 Inditex (ITX) -- / 0,28 -- / 11,47B 91,66B
14/03/2016 Lennar (LEN) -- / 0,53 -- / 1,83B 9,27B
15/03/2016 Antofagasta (ANTO) -- / -- -- / 2,42B 5,31B
15/03/2016 Legal & General (LGEN) -- / -- -- / -- 13,91B
15/03/2016 Oracle (ORCL) -- / 0,62 -- / 9,13B 160,28B
16/03/2016 Ctripcom (CTRP) -- / -0,01 -- / 439,0M 15,81B
16/03/2016 FedEx (FDX) -- / 2,35 -- / 12,46B 39,28B
16/03/2016 General Mills (GIS) -- / 0,62 -- / 4,09B 35,57B
16/03/2016 Hikma Pharmaceuticals (HIK) -- / -- -- / 745,4M 4,17B
16/03/2016 Smiths Group (SMIN) -- / 0,33 -- / 1,38B 4,11B
17/03/2016 Adobe (ADBE) -- / 0,61 -- / 1,33B 42,28B
17/03/2016 Lafargeholcim Ltd (LHN) -- / -- -- / --

17. 17 Informe Semanal
Dividendos
EMPRESA FECHA DIVIDENDO DIVIDENDO PORCENTAJE FECHA PAGO DIVIDENDO
Allegion PLC (ALLE) 14/03/2016 0,12 31/03/2016 0,74%
Garmin Ltd (GRMN) 14/03/2016 0,51 31/03/2016 4,98%
Gilead (GILD) 14/03/2016 0,43 30/03/2016 1,96%
Intercontinentalexchange (ICE) 14/03/2016 0,85 31/03/2016 1,44%
Public Storage (PSA) 14/03/2016 1,7 31/03/2016 2,69%
T Rowe (TROW) 14/03/2016 0,54 30/03/2016 2,99%
Ametek (AME) 15/03/2016 0,09 31/03/2016 0,75%
Best Buy (BBY) 15/03/2016 1,12 07/04/2016 3,34%
Fidelity Information (FIS) 15/03/2016 0,26 31/03/2016 1,72%
Hess (HES) 15/03/2016 0,25 31/03/2016 2,08%
Western Union (WU) 15/03/2016 0,16 31/03/2016 3,35%
Advance Auto Parts (AAP) 16/03/2016 0,06 01/04/2016 0,16%
Broadcom (AVGO) 16/03/2016 0,49 31/03/2016 1,43%
Crown Castle (CCI) 16/03/2016 0,885 31/03/2016 4,03%
Federal Realty Investment (FRT) 16/03/2016 0,94 15/04/2016 2,50%
Huntington Bancshares (HBAN) 16/03/2016 0,07 01/04/2016 2,92%
Kraft Heinz (KHC) 16/03/2016 0,575 08/04/2016 2,97%
ProLogis (PLD) 16/03/2016 0,42 31/03/2016 4,10%
British American Tobacco (BATS) 17/03/2016 154 05/05/2016 3,88%
DTE Energy (DTE) 17/03/2016 0,73 15/04/2016 3,48%
Hammerson (HMSO) 17/03/2016 5,12 29/04/2016 0,92%
Randgold Resources (RRS) 17/03/2016 86,9 27/05/2016 1,35%
Tiffany&Co (TIF) 17/03/2016 0,4 11/04/2016 2,32%

18. 18 Focus List: Fondos de inversión
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