Informe semanal de estrategia de inversión Andbank, semana del 13 de febrero de 2017. Análisis macroeconómico y financiero, renta variable, renta fija, divisas, materias primas, fondos de inversión.

1. Informe Semanal
13 de febrero de 2017

2. 2
Asset Allocation
Informe Semanal

3. 3 Informe Semanal
Escenario Global
Semana macro con EE UU y Europa fuera del foco
Lo más destacado en la agenda de datos ha venido, sin duda, desde el área
BRIC, acompañado de potentes cifras de pedidos de maquinaria en Japón y la
esperada subida de tipos en México….
• Buenas cifras de comercio exterior desde China: en un mes de enero,
tradicionalmente débil hemos visto fuertes crecimientos interanuales de las
exportaciones e importaciones (8% y 17% respectivamente) con Japón y
EEUU como grandes beneficiados.
• India, donde la esperada bajada de tipos no se produjo, con un banco central
que prefiere esperar a confirmar que la mejora de la inflación tiene
continuidad (riesgo al alza por las materias primas y alquileres y posible
efecto temporal desde la caída de los precios de los alimentos). Cambio de
visión de acomodaticia a neutral y rebaja del objetivo de inflación (del 5% de
marzo al 4% YoY). Bajada de tipos que el mercado desplaza a agosto
en una economía que sigue dando muestras de disciplina.
• Desde Brasil, inflación que fue mejor de lo esperado, mostrando así el
paulatino descenso de los precios (5,35% YoY en enero vs. 6,29% en
diciembre) que sigue dejando margen para bajadas adicionales de
tipos.
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Fuente: Bloomberg, ANDBANK ESPAÑA
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producción industrial (esc. Izqda)
pedidos de maquinaria (esc. dcha)
Fuente: Bloomberg, elaboración propia
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SECTOR EXTERIOR CHINA
Importaciones
Exportaciones
12 per. media móvil (Importaciones)
12 per. media móvil (Exportaciones)
Fuente: Bloomberg, ANDBANK ESPAÑA

4. 4 Informe Semanal
Tras las sorpresas, ¿más calma a la vista?
En una semana menor desde los datos nos detenemos en el “saldo neto” de los mismos, las sorpresas macro. Así estamos: en niveles altos en buena
parte de las economías, con la llamativa “sincronización del optimismo” a la que aludíamos en el último semanal. ¿Primeras señales de vuelta
en Europa? No descartable que vayan a más, lo que no resta “momentum” macro a buena parte de las economías…
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SORPRESAS MACRO USA
Fuente: Bloomberg, Andbank España
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SORPRESAS MACRO
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Fuente: Bloomberg, ANDBANK ESPAÑA
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SORPRESAS MACRO
China Emergentes
Fuente: Bloomberg, ANDBANK ESPAÑA
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SORPRESAS MACRO JAPÓN
Japón
Fuente: Bloomberg, ANDBANK ESPAÑA
Escenario Global

5. 5 Informe Semanal
¿Y la renta fija?
2017 ha arrancado con compras en la renta fija refugio (EE UU y Alemania),
ventas generalizadas en el resto de Europa y un crédito americano
comportándose mejor que el europeo. ¿Tiene este movimiento continuidad?
• En EE UU, todos pendientes del detalle fiscal del “America First”. La FED sigue
apuntando a tres subidas en el año como escenario razonable con división de
opiniones sobre si de forma paralela hay que ir “gestionando el balance”.
Mientras tanto seguimos con la incertidumbre fiscal, sobre la que Trump ha
empezado a alimentar el optimismo con un “gran plan” a la vista (¿3
semanas?), lo que a priori presionaría al alza a las TIRes (objetivo 2017
del treasury: 2,8%).
• Intentando frenar el contagio del Trumpenomics en la curva japonesa,
BoJ que acelera las compras de plazos largos y ultralargos, con un volumen
decreciente de inversores dispuestos a vender al BoJ.
• En Europa, la incertidumbre electoral en Francia se ha intensificado y
adelantado a lo esperado (diferenciales Francia-Alemania en niveles de 2012).
Creemos puesto en precio el nuevo escenario, con Le Pen superando a
Macron en la primera ronda y llegando ya a la segunda, en la que, a
priori, caería (36% de los votos). Esperamos así que en el corto plazo las
compras en el bono alemán no vayan a más (objetivo 2017: 0,7%) y que
los diferenciales se estrechen. Y por último, Grecia, con el FMI alertando
sobre potenciales problemas de liquidez y haciendo un llamamiento a Europa
para una nueva reestructuración de deuda antes de otro paquete de ayuda.
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TIRdebonosa10años(en%)
LARGOS PLAZOS en el G4
Alemania EE UU UK Japón Fuente: Bloomberg, ANDBANK ESPAÑA
Escenario Global

6. 6 Informe Semanal
Renta Variable
De nuevo el sector petrolero en el punto de mira
• Desde el pasado 15 de diciembre, al igual que los mercados de renta variable, el
mercado de crudo se encuentra en una fase de consolidación que está siendo
prácticamente lateral. Esta es una fantástica noticia para el sector, que ve como
las medias del precio del crudo (ya un mes y medio entre 53 y 57 USD)
están siendo suficientes como para que su negocio mejore sustancialmente.
• Durante la última semana Total ha mostrado el camino, pero lo importante es
que por primera vez desde Q3 2014 habrá crecimiento interanual y muy
intenso. Ya hay pocas dudas a estas alturas que el dividendo se podrá sufragar
con el Cash Flow que se genera (antes incluso de lo esperado como muestra el
gráfico de la derecha
• En este contexto, estamos ante un momento en el que el sector puede
tener un buen comportamiento en sentido global, pero seguimos buscando
las compañías más seguras en términos de balance y generación de caja que
permita asegurar niveles tan altos de dividendo. En este sentido, Eni, como
Total mantiene un balance mejorado con las última ventas y la mayor exposición
de la italiana al negocio de exploración y producción
• Tras la fuerte subida tras el acuerdo OPEC/NO OPEC ENI ha
consolidado, por lo que creemos que puede ser un buen momento para
volver a impulsar la apuesta.
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Evolución del Brent (media de 3 meses). FCF y Dividendo Estimado
Crude Oil Brent Global Spot ICE ($/bbl) - Price - Average Price 3 Months (L)
Crude Oil WTI /Global Spot NYMEX - Price - Average Price 3 Months (L)
STOXX Europe 600 / Oil & Gas - SS - Free Cash Flow per Share 12 Months Forward (NTMA) (fma) (R)
STOXX Europe 600 / Oil & Gas - SS - Dividends per Share 12 Months Forward (NTMA) (fma) (R)
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FCF Yield ENI

7. 7 Informe Semanal
Renta Variable
LLoyds: a la espera de Unicredit, la última en llegar
• Seguimos en el proceso de cambio y adecuación dentro del sector. La última que
hemos incluido es Lloyds. Tras 6 meses en los que hemos preferido optar por el
sector en sentido amplio a través de ETFs que priman el peso de los bancos
ingleses, nos quedamos con el que presenta unas mejores características es
términos de valoración (no barato), pero con una clara mejoría que la
sitúa con ROTEs por encima del 10%.
• Lloyds ha tenido una clara mejoría en los ingresos, que lo ha acompañado
por un saneamiento en los primeros años de la crisis que he permitido ir
reduciendo el nivel de provisiones. Con unos márgenes de intermediación que
podría empezar a mejorar, nos encontramos con uno de los mejores bancos
europeos y el mejor entre los británicos.
• Además, esta semana hemos vuelto a incluir a Intesa entre los bancos
europeos. Creemos que el castigo sufrido por la posible adquisición de activos
de Generali, es más que suficiente. Seguimos a la espera de la finalización
de la ampliación de capital de Unicredit.
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P/Book

8. 8 Informe Semanal
• Lo cierto es que en líneas generales 2016 no ha sido un buen año
para el mundo de la gestión alternativa en su conjunto, donde la
volatilidad e incertidumbre vivida ha provocado grandes
distorsiones para las diferentes estrategias y por ende en los
retornos.
• Los que peor parados han salido han sido los gestores de
estrategias emergentes, los long/short de renta variable y las
estrategias de divisas.
• El año de sorpresas que hemos vivido con eventos como el Brexit,
la elección de Trump o los fuertes movimientos de las divisas
mundiales, unido a una gran dispersión sectorial son las variables
principales que explican el porque de los ganadores y perdedores.
• Entre los ganadores, las estrategias más vinculadas al mundo de la
renta fija (long/short de renta fija, convertibles) que han
conseguido exprimir los últimos coletazos en la renta fija. Las
estrategias de volatilidad a pesar de terminar en positivo no han
sido de las más destacadas, básicamente porque los repuntes de
riesgo experimentados han sido esporádicos y los modelos no
conseguían adaptarlos a los modelos de gestión.
¿Qué ha pasado en 2016?
La gestión alternativa como complemento a nuestras carteras en 2017
Rentabilidades estrategias UCITS
Fuente: Citiwire

9. 9 Informe Semanal
• Lo cierto es que la dispersión de resultados obtenidos entre los gestores del mundo de retorno absoluto nos puede haber dejado con un sabor agridulce
en el 2016, pero seguimos pensando que es una categoría de activos a tener en el 2017 por varios motivos:
• Los retornos más ajustados en el mundo de la renta fija nos hacen buscar estrategias de bajo riesgo para clientes más conservadores que no
puedan tener activos de riesgo en cartera como es la renta variable
• La búsqueda de activos diversificadores y que nos aporten descorrelación al conjunto de las carteras empujan a la categoría de activo de
retornos absoluto como una de las preferidas de cara a 2017
• Los flujos siguen empujando la categoría de activo, cada vez más inversores institucionales incrementan el peso en la categoría de activo (no
sólo en formato UCIT, sino Hedge Funds y private equity) como una parte importante de sus carteras.
La gestión alternativa como complemento a nuestras carteras en 2017
¿Qué esperamos para 2017?

10. 10 Informe Semanal
• En línea con nuestra visión estratégica 2017 será un año de renta variable por ello todas las estrategias vinculadas a este activo pensamos que
deberían ser las ganadoras, y donde tanto long/short de renta variable como market neutral deberían ser a priori las destacadas. Si bien, la renta fija
alternativa sería una categoría a destacar para los perfiles más conservadores.
RENTA FIJA ALTERNATIVA
Theadneedle Credit Opportunites
• Fondo de renta fija alternativa y muy flexible en la toma de posiciones que hace a través de derivados y donde la implementación de estrategias de
valor relativo es uno de sus fuertes.
• Puede invertir tanto en high yield como en investment grade y aprovecha los derivados graduar la exposición de los activos y la duración.
Candriam Credit Opport.
• Fondo de renta fija alternativa con 2 estrategias en cartera, una con bonos de duración corta (<2 años) a vencimiento y otra estrategia que es la que
aporta alpha y que supone máx 50% de la cartera de estrategias de valor relativo (utilización de derivados e implementación de las mejores ideas de
los traders)
MARKET NEUTRAL
Old Mutual Absolute Equity Return
• El fondo de Old Mutual es un fondo long short de renta variable global (toma posiciones largas y cortas) de bajo apalancamiento. La exposición
bruta varía entre 190% y 210% con exposición neta y beta objetivo de 0%, puro market neutral.
• Es un fondo global, pero la distribución geográfica tiene ciertos límites: 15-35% en América del Norte,15-35% en Pan Europa,15-35% en Asia
ex-Japón y 15-35% en Japón
¿Qué estrategias son las preferidas?

11. 11 Informe Semanal
RENTA VARIABLE ALTERNATIVA
Belgravia Epsilon
• Fondo de renta variable alternativa europea y flexible en la exposición al riesgo que poseen. No utilizan estrategias muy sofisticadas para la graduar la
exposición pero son muy efectivos en las mismas (futuros)
• La selección de valores es uno de sus puntos fuertes, lo que unido al buen timing de coberturas hacen del fondo uno de los destacados en los últimos
años (compite directamente con los fondos de Sextant por su buen track record)
MULTIESTRATEGIA
Franklin K2 Alternative Strategies
• Fondo multiestrategia que reúne a varios gestores del mundo hedge en fondo regulado. Destaca el fondo por la gestión activa del riesgo: basado en la
transparencia que les ofrecen las distintas estrategias. Permite entre otras cosas comprobar periódicamente que los gestores siguen alineados con la
visión estratégica que se tiene en el fondo. Selección de gestores hedge: hay hasta 5 equipos implicados en el proceso de selección (research,
construcción de carteras, legal y compliance, due diligence y riesgos). Todos ellos tienen derecho de veto. Este proceso se basa en pasar de un
universo de 1000 fondos a entre 8 y 20 fondos en los que invertir.
¿Qué estrategias son las preferidas?

12. 12 Informe Semanal
Entradas y Salidas de Listas Recomendadas

13. 13 Informe Semanal
Listas Recomendadas: Entradas y Salidas
ENTRADAS SALIDAS
BANCO SANTANDER (GLO, EUR, DIV)
BBVA (GLO, EUR, ESP, DIV)
APPLE (GLO, USA)
JPM Europe Equity Plus (RV EUR)
Amundi Bonds Global Aggregate (RF GLO)
Belgravia Epsilon (RV ALT)
JB BF Total Return (RF GLO)
Vontobel Sust. Emg Mkts Ldrs (RV EMG SRI)
Candriam Risk Arbitrage (RF ALT)
Candriam Emerging Markets Sust. (RV EMG SRI)
Semana 2 Acumulación del mes
Febrero
RENTA
VARIABLE
RENTA FIJA
FONDOS
ETPS

14. 14 Informe Semanal
Información de Mercado

15. 15 Informe Semanal
Tabla de mercados
País Índice
Último
Var. 1 semana
(%)
Var. 1 mes (%)
Var. 1 año
(%)
Var. 2017 (%) DVD (%) PBV Price/EBITDA 2016 Último Est.2017 Est.2018
España Ibex 35 9,371 -0.97 -0.9 15.1 0.2 4.0% 1.3 6.7 21.0 22.9 13.5 12.3
EE.UU. Dow Jones 20,172 1.45 1.6 26.8 2.1 2.5% 3.5 10.8 18.8 18.7 16.8 15.2
EE.UU. S&P 500 2,308 1.18 1.7 24.6 3.1 2.1% 3.0 11.3 21.1 21.2 17.8 15.9
EE.UU. Nasdaq Comp. 5,715 1.40 2.9 33.4 6.2 1.2% 3.8 15.4 33.5 33.6 21.6 18.5
Europa Euro Stoxx 50 3,269 -0.11 -1.1 17.2 -0.6 3.7% 1.6 7.4 21.6 19.9 14.0 12.7
Reino Unido FT 100 7,253 0.90 -0.3 27.9 1.5 4.2% 1.9 10.3 17.0 50.7 14.8 13.7
Francia CAC 40 4,824 -0.02 -1.3 18.8 -0.8 3.6% 1.4 8.5 15.4 23.1 14.3 12.9
Alemania Dax 11,677 0.22 0.8 29.5 1.7 3.0% 1.8 6.2 17.9 17.9 13.6 12.5
Japón Nikkei 225 19,379 2.44 0.4 23.3 1.4 1.7% 1.8 8.0 24.8 23.1 18.6 17.2
EE.UU.
Large Cap MSCI Large Cap 1,506 0.45 1.7 24.2 3.1
Small Cap MSCI Small Cap 581 0.21 1.2 39.9 2.6
Growth MSCI Growth 3,503 1.36 2.8 25.2 5.3 Sector Último
Var. 1 semana
(%)
Var. 1 mes
(%)
Var. 1 año (%) Var. 2017 (%)
Value MSCI Value 2,350 1.08 0.9 25.6 1.3 Bancos 174.0 -1.61 0.29 24.98 2.17
Europa Seguros 269.7 -0.03 0.36 16.25 0.01
Large Cap MSCI Large Cap 882 0.67 0.3 16.6 1.0 Utilities 274.7 3.35 2.12 -0.49 -0.76
Small Cap MSCI Small Cap 408 0.56 1.6 23.5 3.0 Telecomunicaciones 286.4 1.42 -3.86 -7.06 -1.99
Growth MSCI Growth 2,297 0.87 1.1 14.1 2.2 Petróleo 309.4 -1.08 -3.67 31.83 -4.06
Value MSCI Value 2,238 -0.18 -1.2 25.7 0.2 Alimentación 619.1 1.88 0.96 2.20 1.58
Minoristas 311.0 0.93 0.33 1.71 -1.00
Emergentes MSCI EM Local 50,077 0.84 2.6 20.8 5.1 B.C. Duraderos 799.4 1.11 4.25 13.81 3.69
Emerg. Asia MSCI EM Asia 734 1.32 3.2 20.0 6.0 Industrial 476.1 0.59 1.23 26.67 2.35
China MSCI China 64 2.89 4.9 26.5 9.4 R. Básicos 426.0 0.51 3.52 97.61 7.46
India MXIN INDEX 1,053 0.77 5.5 17.2 7.1
Emerg. LatAm MSCI EM LatAm 76,138 0.08 3.6 32.7 5.9
Brasil BOVESPA 65,283 0.51 5.1 61.7 8.4
Mexico MXMX INDEX 4,896 0.71 8.4 2.5 4.2
Emerg. Europa Este MSCI EM E. Este 291 -1.15 -1.4 25.4 -0.6
Rusia MICEX INDEX 2,164 -2.79 -3.3 25.0 -3.1 Datos Actualizados a viernes 10 febrero 2017 a las 14:22 Fuente: Bloomberg, Andbank España
SECTORIAL EUROPEO (Stoxx 600)
MERCADOS DE RENTA VARIABLE RATIOS FUNDAMENTALES
PER

16. 16 Informe Semanal
Tabla de mercados
2015 2016 2017e 2018e 2015 2016 2017e 2018e
Mundo 3.1% 2.9% 3.2% 3.4% Mundo 3.0% 3.0% 3.2% 3.1%
EE.UU. 2.4% 1.6% 2.3% 2.3% EE.UU. 0.1% 1.3% 2.4% 2.4%
Zona Euro 1.5% 1.6% 1.5% 1.5% Zona Euro 0.0% 0.2% 1.4% 1.5%
España 3.2% 3.2% 2.5% 2.1% España -0.6% -0.4% 1.6% 1.3%
Reino Unido 2.2% 2.0% 1.3% 1.3% Reino Unido 0.0% 0.7% 2.4% 2.6%
Japón 0.6% 1.0% 1.0% 0.9% Japón 0.8% -0.1% 0.6% 1.0%
Asia ex-Japón 5.9% 5.7% 5.8% 5.7% Asia ex-Japón 1.5% 1.9% 2.6% 2.7%
Último Hace 1 semana Hace 1 mes Hace 1 año
Petróleo Brent 56.7 56.8 53.6 30.8 Último Hace 1 semana Hace 1 mes Hace 1 año
Oro 1,228.1 1,220.2 1,187.8 1,197.1 Euribor 12 m -0.10 -0.10 -0.09 -0.00
Índice CRB 193.4 193.2 191.1 156.4 3 años -0.12 -0.12 -0.18 0.10
Aluminio 1,850.0 1,829.0 1,726.0 1,481.0 10 años 1.70 1.68 1.47 1.72
Cobre 5,822.0 5,886.0 5,591.0 4,509.0 30 años 3.04 3.01 2.75 2.98
Estaño 19,075.0 19,840.0 21,120.0 15,710.0
Zinc 2,830.0 2,851.0 2,667.0 1,684.0
Maiz 370.3 365.3 358.3 360.3 Último Hace 1 semana Hace 1 mes Hace 1 año
Trigo 442.5 430.3 426.8 504.0 Euro 0.00 0.00 0.00 0.05
Soja 1,054.8 1,027.0 1,013.8 885.0 EEUU 0.75 0.75 0.75 0.50
Arroz 9.5 9.5 9.7
Último Hace 1 semana Hace 1 mes Hace 1 año
Último Hace 1 semana Hace 1 mes Hace 1 año España 1.70 1.68 1.47 1.72
Euro/Dólar 1.06 1.08 1.06 1.12 Alemania 0.33 0.41 0.29 0.24
Dólar/Yen 113.44 112.61 115.84 114.15 EE.UU. 2.41 2.46 2.38 1.67
Euro/Libra 0.85 0.86 0.87 0.78
Emergentes (frente al Dólar)
Yuan Chino 6.88 6.87 6.92 6.57
Real Brasileño 3.11 3.12 3.19 3.93 Último Hace 1 semana Hace 1 mes Hace 1 año
Peso mexicano 20.27 20.36 21.65 18.83 Itraxx Main 74.7 3.2 5.6 2.4
Rublo Ruso 58.58 58.96 60.16 78.65 X-over 301.0 9.7 11.3 13.2
Datos Actualizados a viernes 10 febrero 2017 a las 14:22 Fuente: Bloomberg, Andbank España
Tipos de Interés a 10 años
Diferenciales Renta fija corporativa
MATERIAS PRIMAS
DIVISAS
IPC
DATOS MACRO
MERCADOS DE RENTA FIJA
PIB
Tipos de Interés en España
Tipos de Intervención

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Calendario Macroeconómico I
Fuente: investing.com

18. 18 Informe Semanal
Calendario Macroeconómico I
Fuente: investing.com

19. 19 Informe Semanal
Calendario Resultados
Fuente: investing.com

20. 20 Informe Semanal
Calendario Resultados
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21. 21 Informe Semanal
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22. 22 Informe Semanal
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