Informe de análisis 16.02.2012.

Análisis
Informe diario: bolsas, bonos y divisas

1 6 de f ebr er o de 201 2 Claves del día:
Cierre de este informe: 8:03 AM  Noticias sobre Grecia. Emisiones España y Francia.
Bolsas  EEUU: Permisos construcción, PPI y Fed de Filadelfia.
Último (*) Anterior % día % año
Dow Jones Ind. 12.781 12.878 -0,8% 4,6% Ayer: ”Grecia puede más que China.”
S&P 500 1.343 1.351 -0,5% 6,8%
NASDAQ 100 2.556 2.575 -0,7% 12,2% Ayer volvimos a ver una sesión dubitativa en las bolsas. Abrieron
Nikkei 225 9.238 9.260 -0,2% 9,3% bien, gracias al apoyo de China a la UEM, pero se fueron
EuroStoxx50 2.494 2.488 0,2% 7,7%
IBEX 35 8.742 8.772 -0,3% 2,0%
desinflando. ¿Los motivos? La macro de EEUU y un día más,
DAX (Ale) 6.758 6.728 0,4% 14,6% Grecia. A diferencia de lo que viene siendo habitual, ayer la
CAC 40 (Fr) 3.390 3.376 0,4% 7,3% macro de EEUU decepcionó (producción industrial), mientras que
FTSE 100 (GB) 5.892 5.900 -0,1% 5,7% los datos de la UEM, aunque negativos (PIB 4T), resultaron ser
FTSE MIB (It) 16.513 16.446 0,4% 9,4%
Australia 4.182 4.253 -1,7% 3,1% algo mejores de lo esperado. Las emisiones de Portugal se
Shanghai A 2.468 2.479 -0,5% 7,1% colocaron con facilidad, pero aún así, los diferenciales de deuda
Shanghai B 232 232 -0,3% 7,6% se ampliaron (ESP +19 a 357 p.b., ITA +20 a 387 p.b.). Esto fue
Singapur (Straits) 2.993 3.012 -0,6% 13,1%
Corea 1.997 2.025 -1,4% 9,4% debido al notable encarecimiento del Bund (TIR -6 p.b.). En las
Hong Kong 21.233 21.365 -0,6% 15,2% divisas, la demora de un acuerdo sobre Grecia pesó en el euro,
India (Sensex30) 18.051 18.202 -0,8% 16,8% que cayó de 1,317 a 1,307 en su cruce con el dólar. Por otro lado,
Brasil 65.368 65.039 0,5% 15,2%
México 37.865 37.832 0,1% 2,1%
los comentarios de Irán sobre el cese de sus exportaciones a
* P ueden no quedar reco gido s lo s cierres de lo s índices asiático s. países de la UEM así como la caída de los inventarios de crudo de
Mayores subidas y bajadas EEUU provocaron que el precio del petróleo se encareciera
Ibex 35 % diario % diario
GRIFOLS SA 2,3% SACYR VALLEH -5,3%
2$/barril.
ABERTIS 2,0% DISTRIBUIDOR -4,0% Hora País Indicador Periodo Tasa (e) Ant.
EBRO FOODS S 1,3% BANKIA SA -3,3% 9:00h ESP PIB ajustado (Final) ENE Tasa 0,30% 0.3%
a/a
EuroStoxx 50 % diario % diario
BNP PARIBAS 4,1% ARCELORMITTA -2,5% 10:00h UEM Boletín Mensual
DEUTSCHE BOE 3,0% ENEL SPA -1,6% 10:30h ESP Emisión de 3.000-4.000M€ de bonos a 3 y 7 años
NOKIA OYJ 2,3% RWE AG -1,5% 14:30h EEUU Permisos Construcción ENE 000 680K 679K
Dow Jones % diario % diario 14:30h EEUU Viviendas iniciadas ENE 000 671K 657K
TRAVELERS CO 0,2% BANK OF AMER -2,5%
HEWLETT-PACK 0,1% UNITED TECH -2,4% 14:30h EEUU Precios Producción ENE m/m 0.4% -0.1%
PROCTER & GA 0,1% CATERPILLAR -1,7% 14:30h EEUU Paro semanal ENE 000 365K 358K
Futuros 16:00h EEUU Fed de Filadelfia FEB Ind 9.0 7.3
*Var. desde cierre no cturno . Último Var. Pts. % día Próximos días: indicadores más relevantes.
1er.Vcto. mini S&P 1.334,75 -7,50 -0,56%
1er Vcto. EuroStoxx50 2.495 13,0 0,52%
V;10:30h GB Ventas minoristas ENE a/a -0.1% 1.7%
1er Vcto. DAX 6.767,00 45,50 0,00% V;14:30h EEUU IPC ENE a/a 2.8% 3.0%
1er Vcto.Bund 139,09 0,04 0,03% V;16:00h EEUU Indicador Adelantado ENE Ind. 0.5% 0.4%
Bonos
15-feb 14-feb +/- día +/- año Hoy: “Toma de beneficios.”
Alemania 2 años 0,21% 0,24% -2,8pb 7,00
Alemania 10 años 1,86% 1,90% -4,1pb 3,20 Todo parece indicar que hoy veremos una jornada de toma de
EEUU 2 años 0,26% 0,28% -2,0pb 2,3 beneficios en las bolsas: ayer Wall Street cerró con caídas, la
EEUU 10 años 1,93% 1,94% -0,9pb 5,13 sesión asiática está siendo negativa y el tema de Grecia vuelve a
Japón 2 años 0,114% 0,125% -1,1pb -2,20
Japón 10 años 0,967% 0,97% 0,0pb -2,50 complicarse… Además, en España, se ha levantado el veto a las
Diferenciales renta fija en punto s básico s posiciones cortas sobre valores financieros y Moody’s ha revisado
Divisas
15-feb 14-feb +/- día % año a la baja las tendencias de las calificaciones crediticias de los
Euro-Dólar 1,3066 1,3134 -0,007 0,8% bancos. Con todo esto, y teniendo en cuenta que el comienzo de
Euro-Libra 0,8326 0,8370 -0,004 -0,1%
Euro-Yen 102,48 103,02 -0,540 2,8% año ha sido francamente positivo en la renta variable, creemos
Dólar-Yen 78,44 78,43 0,010 2,0% que hoy los inversores optarán por “hacer caja”.
+/- día: en pb; %año : Var. desde cierre de año anterio r En los mercados de deuda, hoy habrá dos acontecimientos clave:
Materias primas
15-feb 14-feb % día % año las subastas de Francia (8.500M€) y de España (4.000M€). En
CRBs 314,95 313,95 0,3% 3,2% principio, pensamos que se colocarán sin dificultad, lo que no
Brent ($/b) 119,93 117,81 1,8% 11,5% impedirá que hoy volvamos a ver una sesión favorable para los
West Texas($/b) 101,8 100,74 1,1% 3,0%
Oro ($/onza)* 1728,15 1720,18 0,5% 10,5% bonos “core”. El Bund podría continuar con su escalada hacia
* P ara el o ro $ /o nza tro y; co tizació n M do . de Lo ndres 139,6 haciendo que su TIR caiga al entorno del 1,80%.
Primas de riesgo (bonos 10 y 2 años vs Alemania, en p.p.)
A veces parece que el problema griego queda relegado a un
POR 13,44
10,23 segundo plano, pero al final termina por volver “a la palestra”.
IRL 4,21
6,38 Después de la teleconferencia del Eurogrupo de ayer, Juncker
GRE 214,42
32,10 declaró que esperan alcanzar un acuerdo sobre su rescate el
ITA 2,97
3,91 próximo lunes, pero por otro lado crecen los rumores sobre una
FRA 0,521,19 demora de la asistencia hasta después de las elecciones de abril…
ESP 2,72 2A 10A
3,59 Esto, sin duda, pesará sobre el euro, que podría ir deslizándose
0,00 50,00 100,00 150,00 200,00 250,00 hacia 1,2970 en su cruce con el dólar.

Equipo de Análisis de Bankinter (Sujetos al RIC) http://broker.bankinter.com/
Ramón Forcada Eva del Barrio Arranz Jesús Amador Castrillo Joaquin Otamendi http://www.bankinter.com/
David García Moral Beatriz Martín Bobillo Victoria Sandoval Castrillo Paseo de la Castellana, 29
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n

Análisis

1.- Entorno Económico
ESPAÑA.- El IPC de enero ha caído cuatro décimas hasta +2,0% tal y como avanzaba el indicador adelantado
hace unos días. La inflación subyacente, que excluye las partidas de alimentos y energía, también ha retrocedido
hasta 1,3% desde +1,5%, cuando se esperaba que se mantuviera estable.
UEM.- (i) La economía de la Eurozona se ha contraído en el 4T’11 pero lo ha hecho en menor medida de lo
esperado: -0,3% t/t vs -0,4% esperado y +0,1% anterior. El detalle de los principales países sería el siguiente:
Alemania -0,2%, Francia +0,2%, Italia -0,7%, España -0,3%, Bélgica -0,2% y Portugal -1,3%. La tasa interanual se
desacelera desde +1,3% hasta +0,7% a/a. (ii) La Balanza Comercial de la Eurozona registró un saldo en diciembre
de +7,5Bn€ vs 4,5Bn esperado y 6,1Bn anterior. Las exportaciones crecieron +0,1% en diciembre respecto al mes
anterior, mientras que las importaciones disminuyeron un -0,9% respecto al mes de noviembre.
REINO UNIDO.- (i)El Boletín de Inflación de febrero reflejaba unas previsiones de inflación a dos años
ligeramente superiores a las del informe de noviembre (1,8% vs 1,6% anterior), lo que disminuye las
posibilidades de una mayor expansión cuantitativa por parte del BoE. No obstante, la previsión de crecimiento
también se ha revisado a la baja (3,0% vs 3,16%) lo que jugaría en sentido contrario. (ii) El indicador de confianza
del consumidor Nationwide ha mejorado en enero, subiendo de 38 a 47 vs 40 esperado.
PORTUGAL.- Su Tesoro emitió ayer 3.000M€ en letras a 3,6 y 12 meses con las siguientes rentabilidades: 3,845%,
4,332% y 4,943%, respectivamente. Fueron unas subastas exitosas ya que la demanda fue elevada y los tipos
inferiores a los de las anteriores.
EEUU.- (i) Las solicitudes de hipotecas retrocedieron -1,0% en la semana cerrada el 10 de febrero frente a +7,5%
de la semana previa. Esto se debe a la fuerte caída de las solicitudes de hipotecas para compra de vivienda (-8,4%
vs +0,1% anterior) ya que el indicador de refinanciaciones aumentó (+0,8% vs +9,4% anterior). (ii) Las entradas
netas de capital se han frenado considerablemente en diciembre: 17,9Bn$ vs 61,3Bn$ anterior. Además, se han
situado por debajo de las expectativas (45Bn$). (iii) El mercado estaba esperando que en enero la cifra de
utilización de capacidad fuera de 78,6%, y el dato real se ha quedado ligeramente por debajo, en 78,5%. En
cuanto al crecimiento de la producción industrial, que se esperaba fuese de +0,7%, se ha producido la mayor
decepción, al situarse en +0,0%. Decepción matizada porque la cifra anterior se revisó a mejor, hasta +1,0% desde
+0,4%. (iv) La encuesta de actividad del área de Nueva York, conocida como Empire Manufacturing, ha repuntado
en febrero hasta situarse en su mejor nivel de los últimos nueve meses: 19,53 vs 15,00 esperado y 13,48 anterior.
(iv) Las actas de la Fed no aportaron nada realmente nuevo, aunque permiten profundizar en la visión de la Fed
sobre la economía y sus planes para reactivarla. Tal vez lo más destacable sea la sensación que dejan en cuanto a
aclarar que, en las circunstancias actuales, su prioridad es el empleo y que no está nada preocupados por la
inflación. El QE3 es ahora algo menos probable que antes.
BANCO MUNDIAL.- El actual presidente de la institución, Robert Zoellick, dejará su cargo cuando finalice su
mandato el próximo 30 de junio. Así, se abre la puerta a su sucesión.
BRASIL.- El ministro de Hacienda ha declarado que el Gobierno espera alcanzar un crecimiento del PIB de +4,5%
en 2012.
SINGAPUR.- El PIB 4T’11 se contrajo -2,5% vs -2,3%e y -4,9% anterior, dejando la tasa interanual en +3,6% vs
+4,3%e y +3,6% anterior.
CHINA.- La inversión directa extranjera se reduzco por segundo mes consecutivo en enero, cayendo -0,3% (-12,7%
anterior).
COREA DEL SUR.- (i) La tasa de paro ha aumentado una décima en enero, como se esperaba, hasta +3,2%. (ii) Las
ventas en grandes almacenes han caído -4,1% en enero vs +11,0% en diciembre.
AUSTRALIA.- La tasa de paro de enero ha caído hasta el 5,1%, cuando se esperaba que aumentara hasta el 5,3% y
venía de 5,2%.
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2.- Bolsa española

TELEFONICA (Neutral, P. Objetivo: 15,10€; Cierre: 13,04€; Var. Día: -0,34%): La compañía ultima una alianza
junto con Planeta y Bertelsmann para trabajar juntos en el mercado de los libros electrónicos. Impacto: Positivo.

David Garcia Moral Beatriz Martín Bobillo Victoria Sandoval Paseo de la Castellana, 29
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Análisis

3.- Bolsas europeas
SOCIETE GENERALE (Cierre 22,38€; Var +2,2%; Vender): Rdos. 4T’11 por debajo de expectativas, afectados por
su exposición a Grecia.- Cifras principales comparadas con lo esperado por el consenso (Reuters): BNA 100m€ (-
88,6%) vs 190m€ esperados. El negocio de banca de inversión ha aportado pérdidas de 482m€, en parte por sus
posiciones en bonos griegos. Sin embargo, afirma que el arranque de estas actividades en 2012 ha sido bueno. El
aspecto más positivo de las cifras es que alcanza un Core Capital del 9%, 6 meses antes del plazo exigido por la
EBA (en este aspecto, igual que BNPP, que publicó ayer), y que afirma que alcanzará ese mismo 9% bajo las
normas Basilea III a finales de 2013 y sin necesitar ampliar capital (probablemente su objetivo sea conseguirlo
con la ayuda de ventas de activos, reduciendo el balance). Confirma que pagará dividendo en 2012. Estas 2
últimas noticias sí son buenas y compensan en parte las flojas cifras trimestrales. Su perspectiva 2012 es “cauta”,
según su CD, ya que “el entorno continúa siendo volátil”. Esto resulta bastante obvio para cualquier banco
europeo. Impacto: Negativo
NESTLE (Cierre: 54,45€; Var. Día: +0,37%): Sólidos resultados pero cautela en 2012.- En 2011 la compañía
redujo sus beneficios -73,18% hasta 9.587m CHF. Si bien la cifra representa un aumento de +8,1% si se excluye
del beneficio de 2010 los ingresos de más de 20.000m€ por la venta de su control accionarial sobre Alcon a
Novartis. Las ventas batieron las expectativas: 83.600mCHF (+7,5% vs +7,1% esperado), pero la compañía se
mostró cautelosa de cara a 2012 aunque mantiene su objetivo de crecimiento de beneficios en +5%/6%. Impacto:
Positivo.
TELENOR (Cierre: 100,8 NOK; Var. Día: +3,23%): Cierra uno de sus conflictos internacionales.- La compañía
noruega ha incrementado su participación en Vimpelcom adquiriendo 234 millones de acciones al billonario
Naguib Sawiris por 374,4m$. Así, su participación pasa del 25% al 36,36%. Además, ha indicado haber retirado
todos los recursos de arbitraje contra Russia Alfa Group y VimpelCom. El resultado es positivo pues cierra un
conflicto que podía haberse extendido otro año en el tiempo. Por otra parte Telenor buscará un nuevo socio en
India para desarrollar sus servicios móviles tras haber incumplido Unitech las condiciones de su acuerdo. Hasta el
momento, Telenor había invertido 8.9bn coronas suecas y garantiza 8.1bn coronas en deuda a corto plazo. Por
tanto, Telenor debería de iniciar un recurso exigiendo al gobierno indio compensación por este incumplimiento
del acuerdo. Impacto: Positivo.
PERNOD RICARD (Cierre: 77,78€; Var. Día: +1,47%): Mejora guidance.- La compañía de bebidas espirituosas
presentó unos sólidos resultados en su primer trimestre fiscal gracias al incremento de las ventas en China por el
Año Nuevo Lunar y la recuperación del mercado estadounidense. Cifras principales: Ventas 4,61bn€ (+11%) vs
+10,2% esperado, beneficio operativo 1,38bn€ (+17%) vs +12,8% esperado. Además mejoró sus perspectivas de
beneficios para el conjunto del año de +6% a +8%. Impacto: Positivo.

4.- Bolsa americana y otras
S&P por sectores.-
Los mejores: Materiales +0,04%; Consumo -0,19% Salud -0,19%;
Los peores: Industriales -1,22%; Tecnología -0,71%, Utilities -0,61%

Hasta el momento han publicado 387 compañías del S&P con un incremento medio del BPA de 4,3% frente al
+6% esperado al inicio de la temporada. El 63,4% ha sorprendido positivamente, el 10,4% sin sorpresas y el
26,2% no ha conseguido batir las expectativas.

KELLOGG (Cierre: 52,87$; Var. Día: +5,11%).- Compra Pringles a Procter&Gamble por 2.700 M.$ en efectivo. La
operación ha sido bien recibida en el mercado, ya que permite a P&G centrarse en su negocio estratégico tras la
venta de su última firma de alimentación. Para Kellog, la adquisición de Pringles le permite ampliar su área de
negocio de snacks, que aportará tantos ingresos como su división de cereales. Actividad: Alimentación.
MARRIOTT (Cierre: 34,73$; Var. Día: +1,14%).- Presenta beneficios ligeramente inferiores a lo esperado
(consenso Reuters), con un BPA de 0,46$ frente a 0,47$ estimado y los ingresos cayeron un 1%. Marriott sitúa su
BPA estimado para 2012 en el rango 1,52$/1,64$, en línea con la cifra de 1,58$ esperada. La cadena hotelera
espera un aumento del Revpar (ingreso medio por habitación) superior al 5% en 2012, ya que Marriott tiene la
capacidad para aumentar sus tarifas a los clientes del segmento más alto, al no disponer de marcas económicas.
Actividad: Cadena hotelera.
DEERE (Cierre: 84,28$; Var. Día: -5,35%).- Sus resultados del 4T’11 batieron expectativas, tras presentar un BPA
de 1,30$ (+3,9%) frente a 1,24$ estimado, con un crecimiento de +11% en los ingresos. El crecimiento de las
ventas se debe a la mayor demanda tanto de maquinaria agrícola como de maquinaria para la construcción. Sin
embargo, la cotización descendió porque la compañía presentó un objetivo de aumento del beneficio de +2,3% en
2012, una cifra que decepcionó. Las ventas de la compañía en los mercados exteriores a EE.UU. se pueden ver
negativamente afectados por la apreciación del dólar. Actividad: Fabricante de maquinaria agrícola.


Análisis

NVIDIA (Cierre: 16,17$; Var. Día: -0,43%).- Presenta una caída de 34,5% en sus resultados del 4T’11, debido al
descenso de 42% en sus ventas de chips Tegra y de un 4% en sus tarjetas gráficas. La compañía espera obtener
unos ingresos en el rango 900M.$ / 930M.$, inferior a la cifra esperada de 950 M.$. Nvidia atribuye esta caída de
los resultados a los problemas en el suministro tras las inundaciones en Tailandia y a la competencia de Samsung
y Texas Instruments en el mercado de chips. Actividad: Fabricante de chips.

Horas de cierres de mercados: España y resto Eurozona 17:30h, Alemania 19h, EE.UU. 22:00h, Japón 8:00h
Metodologías de valoración aplicadas (lista no exhaustiva): VAN FCF, Descuento de Dividendos, Neto Patrimonial, ratios comparables, Valor
Neto Liquidativo, Warranted Equity Value, PER teórico.


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