- El mercado americano mantuvo senda alcista a pesar de un débil crecimiento. - El crecimiento en Europa supera expectativas pero preocupa que no repunte la inflación. - El crudo se aprecia ante expectativas de mayores restricciones en la oferta. - China estabiliza su crecimiento pero sus niveles de deuda siguen aumentando. - Política Monetaria Japonesa genera incertidumbre en el mercado.

1. Borja Gamoneda Abril 2016
ABRIL 2016
1
§ El mercado americano mantuvo senda alcista a
pesar de un débil crecimiento.
§ El crecimiento en Europa supera expectativas pero
preocupa que no repunte la inflación.
§ El crudo se aprecia ante expectativas de mayores
restricciones en la oferta.
§ China estabiliza su crecimiento pero sus niveles de
deuda siguen aumentando.
§ Política Monetaria Japonesa genera incertidumbre
en el mercado.
Durante el mes de abril las principales bolsas
mundiales y mercados de bonos tuvieron los siguientes
resultados (en USD):
o S&P 500 +0.27%
o EURO STOXX 50 +1.30%
o MSCI WORLD +1.77%
o JP Morgan Global Agg. Bond Index +0.42%
o BBG Global IG Bond Index -1.94%
El crudo de referencia americano WTI se apreció un
15.52% durante el mes mientras que su homólogo en
Europa, el Brent subió un 21.54%.
La onza de oro tuvo un comportamiento positivo de
+4.93% gracias a la incertidumbre que gobierna el
mercado así como por la depreciación del dólar. Tanto
el Platino como el Paladio, se apreciaron ambos por
encima del +10%. El mineral de hierro también obtuvo
alza superiores al +16% entre otros motivos por la
especulación de demanda por parte de los principales
países asiáticos.
En cuanto a las divisas, el dólar perdió en su cruce frente
al euro un -4.46% y el dólar índex un -3.69%.
En EE.UU, a pesar del comportamiento positivo del
mercado, el crecimiento medido a través del PIB se
mantuvo por debajo de lo esperado con un crecimiento
de 0.5% frente al 0.7% del consenso de mercado. El
índice de indicadores adelantados tuvo una lectura
ligeramente al alza de +0.2% frente al mes anterior, sin
embargo los niveles que mantiene el índice así como la
tendencia que mantiene desde mediados de 2014
mostrarían un deterioro importante en la economía.
(Gráfico 1)
Durante los últimos meses hemos venido hablando de
un “elevado” riesgo a la baja fundamentado
básicamente en datos macroeconómicos y resultados
corporativos en general. La otra gran variable que serían
“las expectativas” estaría descontado, a la vista de lo
acontecido en el mercado bursátil, un escenario mucho
más halagüeño ante el cual nos mantenemos
escépticos.
Convendría recordar que durante este primer trimestre
del año el consenso de analistas habría bajado
significativamente el listón de los resultados
empresariales, siendo los mismos los peores resultados
de los últimos seis años.
Si atendemos a la historia, el rally que comenzó siete
semanas después de que Obama ocupara oficialmente
la presidencia de EE.UU en enero de 2009 habría
durado más de 2.600 días, siendo el segundo rally más
Comentario de Mercado
Abril de 2016
Borja Gamoneda
PM en Inicon Int. Family Office
borja@iniconpty.com

2. Borja Gamoneda Abril 2016
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longevo de la historia sólo por detrás de la burbuja dot-
com que duró 3.452 días.
La opinión del mercado continuaría estando dividida.
Para los optimistas, el rally del 210% se justificaría por
una comedida expansión de los ingresos, centrado en la
eficiencia y reducción de costes tras la experiencia de la
crisis financiera. Los pesimistas verían un mercado que
sólo aumentó en proporción a los miles de millones de
dólares en liquidez inyectada por la Fed.
La economíade la eurozonacreció un 1,6% año con año
en el primer trimestre, la misma tasa de crecimiento
que el último trimestre de 2015. La inflación no logró
mantener el ritmo alcista cayendo un 0,2% respecto al
año anterior, mientras que la inflación subyacente subió
un 0,8%. La caída de la inflación debería de mantener la
presión sobre el Banco Central Europeo para buscar
nuevas maneras de estimular el crecimiento y la
inflación, además de continuar con las políticas ya
iniciadas. El crecimiento del PIB en el Reino Unido se
mantuvo estable en el 2.1% año contra año durante el
primer trimestre. Existe preocupación en el mercado
entre los economistas ante la posibilidad de
desaceleración en el segundo trimestre previo al
referéndum 23 de junio.
El mercado del petróleo se habría mantenido volátil,
con el precio superando los 40$ ante las expectativas
levantadas por una posible congelación de la
producción por parte de Arabia Saudí en la reunión
extraordinaria de Doha. La inesperada falta de acuerdo
través del veto de último minuto de Arabia Saudí originó
caídas en el precio alrededor del 7%. Sin embargo esta
mala noticia quedó contrarrestada por la huelga de
trabajadores en Kuwait, afectando la producción
mundial en 1.7m b/d. A pesar dela prontaresolución del
conflicto, los inventarios de petróleo en EE.UU
mostraron alzas pero menores de lo esperado por el
mercado, lo que aupó finalmente el precio.
De nuevo, la variable expectativas estaría jugando un
papel importante en este sentido esperando una
convergencia de fuerzas entre la oferta y demanda a
través de un cada vez mayor convencimiento en un
descenso de la producción proveniente de países no
pertenecientes a la OPEC (Preferentemente EE.UU,
pero también Latam, África y China). (Gráfico 2).
Gráfico 1: EE.UU: Índice Indicadores Líderes
Gráfico 2: Oferta y Demanda Mundial Crudo (M b/d)
Gráfico 3: China: Deuda/PIB desde 1er T 2005. % QoQ.
-1.0
-0.5
0.0
0.5
1.0
1.5
-1
1
3
5
7
9
Jan-10
Jul-10
Jan-11
Jul-11
Jan-12
Jul-12
Jan-13
Jul-13
Jan-14
Jul-14
Jan-15
Jul-15
Jan-16
Leading Indicators %Chg (Rhs)
Leading Indicators (Lhs)
85
87
89
91
93
95
97
99
Jan-10
Jun-10
Nov-10
Apr-11
Sep-11
Feb-12
Jul-12
Dec-12
May-13
Oct-13
Mar-14
Aug-14
Jan-15
Jun-15
Nov-15
Oil Product Demand Million B/Day
Total Supply Oil Million B/Day
20
23
26
29
32
120
145
170
195
220
Corporate & Household Debt.
% of GDP (Rhs)
Outstanding Corporate and
Household Loans (Debt
Servicing).% of GDP (Lhs)
Fuente: Elaboración propia, Bloomberg
Fuente: Elaboración propia, Bloomberg
Fuente: Elaboración propia, Bloomberg

3. Borja Gamoneda Abril 2016
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Durante el mes de abril, China presentó unos datos de
crecimiento de PIB en línea con lo esperado, habiendo
crecido durante el primer trimestre un 6.7% frente al
6.8% esperado por el mercado. Ciertos indicadores de la
economía, como serían datos manufactureros y de
producción industrial y consumo eléctrico podrían dar
lugar a una percepción de estabilización en la economía
y de “soft-landing”.
El deterioro de la balanza por cuenta corriente, que
permanece positiva, debido en parte a las salidas de
flujo de capitales plantearía ciertas dudas así como la
liquidez del mercado interbancario y cierto nivel de
estrés en el mercado de bonos. Bajo este contexto, la
liquidez se habría estancado y según nuestros números
más de cuarenta compañías chinas habrían cancelado
emisiones de deuda previstas para los próximos meses.
A su vez, la cantidad de crecimiento que cada dólar de
deuda habría generado sería cada vez menor, hasta el
punto donde China habría de aumentar un mínimo del
15% su deuda sobre PIB para que el PIB nominal se
expandiera a los niveles que espera el gobierno para
este año. De este modo el apalancamiento aumentaría
pero su habilidad para generar crecimiento sería
claramente menor. Y es que desde 2007 el gobierno
Chino habría aumentado en 21T $ su deuda lo que
supone 1/3 de la deuda mundial. (Gráfico 3)
En Japón el Yen habría continuado su ascenso y
durante la última semana del mes especialmente,
después de que el Banco Central de abstuviera de
aumentar el ritmo de los estímulos y en palabras del
propio Kuroda, “esperar un tiempo prudencial a ver el
impacto del programa de tasas de interés negativas”. La
apreciación del Yen vendrá de la mano después de que
la FED el pasado miércoles 27 decidiera mantener su
status quo en cuanto a política monetaria y mantener el
precio del dinero en 0.50%.
A pesar de esto, el BCJ no cambió sus herramientas
monetarias manteniendo por tanto su objetivo de
aumento de la masa monetaria en 740B $ (80T Yen) a
través de su programa de compra de bonos, su idea de
seguir comprando activos de riesgo incluyendo acciones
del mercado secundario y su tasa de depósitos en -0.1%.
En los gráficos 4 y 5 podemos observar el colapso del
mercado interbancario y la salida de flujos de dinero
extranjeros del mercado accionarial más recientes.
Gráfico 5: Japón: Mercado Interbancario y rendimiento Bono
10años.
Gráfico 6: Japón: Flujos de dinero M$ (IED) y rendimiento
Bono 10años.
-30,000
20,000
70,000
120,000
170,000
220,000
270,000
-0.1
0.1
0.3
0.5
0.7
0.9
Aug-12
Nov-12
Feb-13
May-13
Aug-13
Nov-13
Feb-14
May-14
Aug-14
Nov-14
Feb-15
May-15
Aug-15
Nov-15
Feb-16
Japan 10y Sovg.Yield % (Lhs)
Japan Interbank Lending (Rhs) M Yen
-150000
-75000
0
75000
150000
225000
-0.25
0.25
0.75
1.25
Jan-13
Jul-13
Jan-14
Jul-14
Jan-15
Jul-15
Jan-16
Japan Stocks Foreign Equity Investment Net Flows
12M YoY Level Change USD (Rhs)
Japan 10y Sovg.Yield % (Lhs)
Fuente: Elaboración propia, Bloomberg
Fuente: Elaboración propia, Bloomberg

4. Borja Gamoneda Abril 2016
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