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產業:美律(2439.TT)
- 6. • 耳機營收截至2020年Q3年增26%、季增70%,佔營收比重年增15pct達72%,成長強勁。
• 電競耳機與TWS耳機成長較多, AirPods、Bose訂單為主要來源;銷售隨訂單而異,營業週期不穩定。
耳機營收年增逾2成,電競及TWS耳機為主要推力
6
-100%
-50%
0%
50%
100%
150%
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250%
300%
350%
耳機-電競 耳機-TWS 耳機-其他
2019Q2 2019Q3 2019Q4
2020Q1 2020Q2 2020Q3
2019Q3 2020Q2 2020Q3 2019Q3 2020Q2 2020Q3
22% 27%
36%
28%
31%
32%
50% 41%
32%
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10%
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80%
90%
100%
耳機-電競 耳機-TWS 耳機-其他
57%
68%
72%
0%
10%
20%
30%
40%
50%
60%
70%
80%
圖1-2、耳機佔營收比重 圖1-3、各類型耳機佔耳機營收的比重 圖1-4、各類型耳機過去6季季增率
資料來源:美律法說、財報、優分析
- 8. • 美律近年營收隨TWS耳機增加,持續增加,由15至19年CAGR高達41%。營收自2018年起,因TWS
耳機創新高突破350億元。
• TWS耳機為高毛利且成長中的產品線,但近年整體利潤率下滑,主因營業費用增加,其中以研發費用
增幅大於營業費用的增幅。
營收因TWS屢創新高,但研發費用增,導致利潤率下降
8
圖1-8、年度營收及毛利率 圖1-9、年度稅後淨利及淨利率
2,549
7%
4%
6%
9%
10%
5%
12%
14%
6%
7%
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2%
4%
6%
8%
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12%
14%
16%
0
500
1,000
1,500
2,000
2,500
3,000
3,500
4,000
稅後淨利(NT$百萬元) 稅後淨利率
36,398
21%
15%
19%
22%
24%
20%
20%
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13%
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0%
5%
10%
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25%
30%
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5,000
10,000
15,000
20,000
25,000
30,000
35,000
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營業收入(NT$百萬元) 毛利率
36%
42%43%41%
45%
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44%46%47%
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60%
0
500
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2500
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營業費用(NT$百萬元) 研發費用(NT$百萬元)
研發費用/營業費用
圖1-10、營業費用及研發費用佔比
資料來源:美律財報、優分析
- 12. 電聲產業趨勢:
耳機降噪、無線,講求便利;揚聲器配合手機走向薄型化
12
面向 趨勢
耳機 • 消除環境噪音、更寬頻無線傳輸技術、高傳真立體聲、多聲道環繞音響效果
揚聲器
&
受話器
• 揚聲器及受話器,都有尺寸薄型化趨勢,以配合手機主流朝薄形化、大尺寸的趨勢
• 揚聲器配合音腔設計改善外,尺寸由圓形朝橢圓形、側邊出音發展,以兼顧尺寸及揚
聲器性能雙重目的,此外會朝高感度、寬頻,以及高功率發展
麥克風
• 傳統的電容式(ECM)麥克風:朝微小化發展,並加上因應陣列式麥克風的技術與指向
性技術相關發展,可應用在筆記型電腦,數位攝錄影機,行動電話,藍芽耳機,遊戲
機感應器等,以降低噪音或做為聲音之辦識
• 微機電(MEMS)麥克風:已達市場規格,價格降低許多,已大量應用於智慧型手機上
藍芽
• 藍芽晶片提供低成本設計,壓低藍芽產品之售價;藍芽3.0 與4.0 技術規格的發佈,
使得含智慧型手機在內的各種3C產品幾乎皆內建藍芽與NFC功能。
• 與藍芽手機搭配的立體聲耳機、便攜式無線音箱持續為重要的配件。
資料來源:中時、MoneyDJ、優分析等
表1-2、各產品趨勢
- 13. •
美律近年重要事件列表:
預期美國將開放OTC助聽器銷售 事先佈局醫療保健
13
2018 Q2
• 斥資6,160萬元人民幣收購大陸市佔第一本土助聽器品牌廠歐仕達聽力科技(廈門)
有限公司82.5%股權
• 以約4,580萬美元投資Sonavox旗下蘇州美聲電子、Sonavox Canada、SEAS
FABRIKKER等子公司,以佈局智慧音箱的組裝代工市場
2016年12月
• 參與康控-KY(4943)私募案,完成後美律持股比重將由原先6%提升到16%
2016年8月
• 蘇州美特現金增資人民幣5.3億元案,由立訊100%子公司昆山聯滔全數認購, 預
計於2016年10月完成投資案,完成之後,立訊將取得蘇州美特51%股權。而資金
將應用在擴充微型揚聲器產能
2015年12月
• 與大陸連接器龍頭立訊簽訂認股協議書,美律將發行私募6,300萬股,全數由立訊
旗下立訊精密認購,立訊將持有25.4%股權,成為第一大股東。2016年6月底投審
會駁回該項投資案。
資料來源:美律官方網站
表1-3、美律近年重要事件及佈局
- 16. 16
圖2-2、單日平均Steam同時在線玩家 (萬人)
圖2-1、全球遊戲玩家人數 (億人)
• 遊戲市場長年為正成長,從左下圖可看出全球遊戲玩家人數逐年提升,佔總人口數比重亦同,預估到
2023年全球將會有30.7億位遊戲玩家,人口比重達39%。
• 除了長年正成長的狀況外,今年的疫情又促使民眾選擇待在家中,增加遊玩遊戲的時間及頻率,而
Play from Home的型態也逐漸在成型,右下圖可看出今年疫情的高峰Steam同時在線玩家為歷史新高
的2千4百萬人,而未來遊戲市場也將會加速成長。
遊戲市場受惠於疫情,在正成長循環下加速轉型
資料來源:NEWZOO、UN World Population Prospects、Steam Database
0%
25%
50%
75%
100%
0
10
20
30
40
人數 佔總人口比重
0
500
1,000
1,500
2,000
2,500
3,000
- 17. 17
• NVIDIA睽違兩年於今年9月發表新一
代Ampere 架構的GeForce RTX 30系
列,3080/70效能較前一代2080/70
強上許多,不過價格卻一樣,性價比
明顯提升。
• AMD也在今年10月發表RDNA 2架構
的Radeon RX 6000系列,除了效能較
RDNA架構大幅提升外,更提供如光
線追蹤等新特色。
• Intel在今年8月的架構日中詳細揭露自
研全新Xe架構GPU,預計在2021年推
出,雖不一定吸引眾多市場,不過其
強大的架構也是具有相當的競爭力。
大廠於近期推出性價比較高的新款GPU,帶動遊戲市場
資料來源:NVIDIA官網
RTX 3090 RTX 3080 RTX 3070 RTX 2080 RTX 2070
發表日期 2020/9 2020/9 2020/9 2018/8 2018/8
架構 Ampere Ampere Ampere Tuning Tuning
核心 GA102 GA102 GA104 TU104 TU106
CUDA核心 10,496 8,704 5,888 2,944 2,304
基礎頻率 1,410MHz 1,710MHz 1,725MHz 1,515MHz 1,410MHz
效能 35.6 TFLOPS 29.8 TFLOPS 20.3 TFLOPS 10.1 TFLOPS 7.5 TFLOPS
光線追蹤 69 TFLOPS 58 TFLOPS 40 TFLOPS 8 GigaRays/sec 6 GigaRays/sec
記憶體 24GB GDDR6X 10GB GDDR6X 8GB GDDR6 8GB GDDR6 8GB GDDR6
TDP 350W 320W 220W 215W 175W
製程 三星8nm 三星8nm 三星8nm 台積電12nm 台積電12nm
價格 USD 1,499 USD 699 USD 499 USD 699 USD 499
表2-1、NVIDIA GPU比較
- 19. • 除了電競耳機以外,美律TWS與Audio耳機訂單主要來自BOSE與Apple Air Pods,其他客戶包含歐美音頻品
牌SENNHEISER 、JVB,其中以BOSE訂單占比最多,近期開始切入中價位中國手機品牌TWS,9月已開始出
貨第一個TWS中國最大手機廠案子,公司表示明年還有其他的合作, 相較過去組裝高階耳機產品,未來美律
將靠勞力成本較低的越南廠打入中價位品牌客戶。
美律TWS營收逐年成長,持續發展非蘋TWS品牌供應
19
圖2-4、TWS營收表現(萬元)
資料來源:法說會、JP Morgan
16%
24%
0.16
9.54%
3.31%
14%
23%
16%
18%
21%
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5%
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0
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5000
6000
7000
8000
2019Q1 2019Q2 2019Q3 2019Q4 2020Q1 2020Q2 2020Q3 2018 2019 2020E
TWS營收(萬元) TWS營收占比
- 32. 廠商名單
32
環節 零件 廠商名稱
中上游
廠商
藍芽主晶片 蘋果、高通、瑞昱、桓玄、德州儀器、紫光
柔性電路板 鵬鼎、華通
VCSEL 華立捷
電池 欣旺達、德國VARTA
下游廠
商
模組代工 立訊、歌爾、共達
成品品牌商 蘋果、B&O、華為、榮耀、Dacom、1MORE
環節 零件 廠商名稱
中上游廠
商
微控制器 意法
電源管理 德州儀器、英集芯
電池 意法
DC轉換器 德州儀器
下游廠商 模組代工 立訊、歌爾、共達
TWS耳機中上游廠商 TWS充電盒中上游廠商