1. 2015년 01월 13일 화요일
투자포커스
잠잠한 주식 시장 vs 변화하는 채권/달러 선물 시장
- 잠잠한 주식 시장과는 달리 국고채 3년물 선물 52주 신고가. 미국달러 선물 단기 하락 추세 전환.
- 채권 시장과 외환 시장 변화는 주식 시장 방향성보다 업종 선택에 영향을 줄 것
- 통계적 측면에서 금리 상승 상관 관계가 낮고, 원화 약세 상관 관계가 낮은 업종은 비철금속과 필수재
김영일. 769.2176 ampm01@daishin.com
산업 및 종목 분석
기계업: 기계 대형주 4Q Preview & 투자전략 점검
- 한국항공우주, 두산인프라코어 컨센서스 충족/ 현대로템, 두산중공업 하회
- 2015년 업종내 탑픽: 두산인프라코어, 한국항공우주
- 한국항공우주: 매출액 664십억원(YoY -5%), 영업이익 45십억원(YoY -13%)
- 두산인프라코어: 매출액 1.91조원(YoY +1%), 영업이익 95십억원(YoY +8%)
- 두산중공업: 재무연결- 매출액 4.82조원(YoY -4%), 영업이익 215십억원(YoY +6%)
관리연결- 매출액 2.02조원(YoY -3%), 영업이익 81십억원(YoY -1%)
- 현대로템: 매출액 909십억원(YoY -8%), 영업이익 17십억원(YoY -54%)
이지윤. 769.3429 leejiyun0829@daishin.com
골프존: 골프를 사랑하는 사람들2
- 투자의견 매수유지, 목표주가 39,000원으로 +30% 상향.
- (실적) 2015년 연결 영업이익 1200억원 돌파 예상
- (동반성장) 스크린골프 활성화를 위한 상생정책
- (밸류에이션)분할 후 합산 시가총액 1.4조원 예상, 목표주가=2015년 연결EPS 2,620원에 15배 적용해 산출
김윤진. 769.3398 yoonjinkim@daishin.com
캐릭터완구 산업: 캐릭터 한류에 주목
- 한류 3.0본격화로 콘텐츠 산업 기대수익 증가
- 중국 산아제한 정책 완화로 아동관련 캐릭터 산업에 주목
- 한국 캐릭터&애니메이션 세계화
- 관련업체: 오로라, 손오공
김영주, 고봉종. 769.3404 youngjukim@daishin.com
하나금융: 낮은 주가, 높은 이익 개선 폭, 비용시너지 가능성이 투자포인트
- 투자의견 매수, 목표주가 48,000원 유지
- 하나금융 4분기 순익은 1,070억원으로 컨센서스 크게 하회 예상. 4분기 실적 부진이 일회성 비이자 손실에
주로 기인하지만 저성장과 NIM 하락, 판관비 증가 등으로 실적에 대한 투자자들의 평가 밝지 않을 전망
- 다만 2014년 이후 주가 하락 폭 가장 커 여러 우려 요인들 주가에 기반영. 현 PBR 0.44배.
- 2015년 투자포인트는 타행대비 높은 이익 개선 폭과 조기 통합에 따른 비용시너지 발생 기대
최정욱, CFA. 769.3837 cuchoi@daishin.com
2. 2
자동차업: 완성차 4Q Preview : 환율 효과 미미. 기아차에게는 마이너스 효과
- 현대차 : 투자의견 매수 유지, 목표주가 240,000원으로 하향(-6%) 조정
- 기아차 : 투자의견 매수 유지, 목표주가 63,000원으로 하향(-10%)
- 4분기 실적, 현대차, 기아차 모두 기대치 하회
* 환율 민감도가 낮은 현대차 실적이 양호
* 현대차는 판매 보증 충당금 제외 시, 시장 기대치 상회
- 원달러 환율은 상승했으나 환율 효과는 현대차에는 크지 않고 기아차에는 불리하게 작용
* 원달러 yoy 2.2% / 원위안 yoy +1.5% / 원유로 yoy -6.1% / 원루불 -29.4%
- 2015년은 자동차 수요 증가율이 둔화되고 생산 능력 증가율도 떨어져 모멘텀 둔화되는 해
전재천. 769.3082 jcjeon7@daishin.com
SKT: 단통법 첫 분기. 안정 확인
- 투자의견 매수, 목표주가 360,000원 유지
- 4분기 매출액은 4.4조원(+2.6% yoy), 영업이익 4,700억원(-7.7% yoy), 무선 ARPU는 36,778원 전망
- 2015년 이익 증가의 이유는 마케팅비용은 현수준을 유지하되, LTE 가입자 증가에 따라 ARPU가 지속적으로
증가하기 때문
- 2007년부터 DPS 9,400원 정책을 유지해왔으나, 2015년 이익 개선을 감안하면 10,500원으로 확대 전망
김회재. 769.3540 khjaeje@daishin.com
3. 3
투자포커스
잠잠한 주식 시장 vs
변화하는 채권/달러 선물 시장
김영일
02.769.2176
ampm01@daishin.com
※ 국고채 3년물 선물 52주 신고가
- 국고채 3년물 선물이 작년 12월 고점(108.42)을 넘어섰며 52주 신고가. 이는 시장 금리 하락에
대한 기대가 커지고 있음을 시사.
- 기술적으로는 지난 10월부터 ‘1차 상승 후 기간 조정. 이후 전고점을 넘어서는’ 전형적인 상승
진행형 패턴 진행. 고점 돌파 후 2~3일 이내 108.4 아래로 내려오지 않는다면 채권 선물 상승
(금리 하락) 속도가 빨라질 것.
- 상승 크기는 외국인 포지션에 달려 있음. 국고채 3년물 선물 상승을 이끈 주체는 외국인. 과거
외국인 포지션 추이를 보면 선물 매수 여력은 대략 3만 계약 내외로 추정. 글로벌 채권 펀드 플
로우 개선 역시 외국인 채권 수요를 자극할 수 있음. 더불어 채권 수요 증가는 원화 강세 요인
※ 2/4 원화도 단기 강세 전환
- 기존 추세를 확장해가고 있는 채권 선물 시장과 달리 외환 선물 시장에서는 방향성의 변화
- 지난 주에 상승 추세선(9월 이후 형성)을 이탈했을 뿐만 아니라 이번 주에는 12월 저점마저 이탈
해 기술적으로 단기 하락 추세에 진입. 물론, 장기적으로는 200일 이동평균선 방향이 위쪽으로
바뀌었기 때문에 장기 상승 추세를 진행하고 있지만 1~2개월 단기 하락 압력이 커질 가능성이
높아진 건 분명. 이번 원화 강세의 단기 목표치는 1060원 초반이다.
- 달러 강세의 상당 부분은 심리적 요인으로 판단. 작년 11월말 4만 계약에 미치지 못했던 달러화
투기적 포지션은 지난 두 달간 3만계약이나 급증해 1월 6일 6.9만 계약을 기록. 다만, 심리 요인
에 의한 달러 강세는 장기 저항선인 92.4 수준에서 제한될 것이다. 1월 중 92.4 돌파 여부와 투
기적 포지션 이탈 여부를 주시할 필요
※ 채권 시장과 외환 시장 변화에도 KOSPI 업종 변화 요인
- KOSPI가 기술적으로 1890~1950에 갖혀 있기 때문
- 통계적 측면에서 금리 상승 상관 관계가 낮고, 원화 약세 상관 관계가 낮은 비철금속과 필수재업
종을 관심. 만약, 원화 강세 전환이 Fake가 된다면(1090원 회복, 지지선+1%회복) ‘금리 상승 상
관관계가 낮고, 원화 약세 상관 관계가 높은’ 운송, 보험, 건강관리 등을 주목할 만
그림 1. 국고채 3년물 선물 52주 신고가 갱신 그림 2. 원화 단기 강세 전환
자료: 대신증권, 대신증권 리서치센터 자료: 대신증권, 대신증권 리서치센터
4. 4
Earnings Preview
기계업
기계 대형주 4Q Preview
& 투자전략 점검
이지윤
769.3429
leejiyun0829@daishin.com
투자의견
Neutral
중립, 유지
4분기 실적 Preview
- 한국항공우주, 두산인프라코어 컨센서스 충족/ 현대로템, 두산중공업 하회
- 한국항공우주: 매출액 664십억원(YoY -5%), 영업이익 45십억원(YoY -13%)
- 두산인프라코어: 매출액 1.91조원(YoY +1%), 영업이익 95십억원(YoY +8%)
- 두산중공업: 재무연결- 매출액 4.82조원(YoY -4%), 영업이익 215십억원(YoY +6%)
관리연결- 매출액 2.02조원(YoY -3%), 영업이익 81십억원(YoY -1%)
- 현대로템: 매출액 909십억원(YoY -8%), 영업이익 17십억원(YoY -54%)
2014년 수주 가이던스 달성율 점검
- 한국항공우주: 2014년 신규수주 2.4조원 추정 (가이던스 달성율 31%)
- 현대로템: 2014년 신규수주 4.0조원 추정 (가이던스 달성율 74%)
- 두산중공업: 2014년 신규수주 7.8조원 추정 (가이던스 달성율 76%)
한국항공우주
- 투자의견 매수 유지. 목표주가 49,000원 유지
- 14. 4분기 실적 특이사항: 1) 전 사업부 골고루 성장 2) A320, A350 전용공장 수율 상승으
로 영업이익 또한 점진적인 상향 추세
- 2015년 투자포인트: 1) 2015년 사상 최고의 수주 전망 2) 실적 가파르게 성장(YoY +30%)
- 주가 Risk: 수주 모멘텀 대부분 상반기에 몰려있어 하반기 모멘텀 지속 가능성
두산인프라코어
- 투자의견 매수 유지, 목표주가 15,000원 유지
- 14. 4분기 실적 특이사항: 1) 유럽 벨기에 공장 구조조정 비용 반영(영업이익단 100억원, 영
업외 100억원 추정) 2) 원/달러 환율 상승으로 인한 밥캣 원화 환산이익 확대
- 2015년 투자포인트: 1) 엔진사업부 영업이익 개선 폭 커 2) 자체 현금흐름을 통한 차입금 상
환 본격화
- 주가 Risk: 밥캣이 상장 매력이 있는 만큼의 시장가치를 받을 것인가에 대한 논란이 여전히
있음
현대로템
- 투자의견 시장수익률 유지, 목표주가 23,000원 유지
- 14. 4분기 실적 특이사항: 1) 철도사업부 적자지속 2) 헤알화, 루피 하락으로 원/달러 환율
상승효과 미미
- 2015년 투자포인트: 현대차 증설에 따른 플랜트 Captive 수주 증가 그리고 플랜트 사업부
수익성 개선 뚜렷
- 주가 Risk: 2014년과는 달리 국내에서 기대되는 철도 수주 프로젝트 적어 해외 철도 수주에
대한 부담감 높음
두산중공업
- 투자의견 매수 유지, 목표주가 28,000원 유지
- 14. 4분기 실적 특이사항: 1) 건설 사업부 관련 충당금(500~800억원) 2) 구조조정 비용 반
영(400~500억원)
- 2015년 투자포인트: 1) 매출액 역성장 STOP 2) 2015년 1GW급 국내 화력발전소 기자재
수주 + 2기의 베트남 프로젝트 수주로 8조원 가량의 수주 기대
- 주가 Risk: 1) 신한울 3,4호기의 2015년내 수주여부 2) 유가 급락에 따른 신흥국 Exposure
높은 종목에 대한 기피현상
Rating & Target
종목명 투자의견 목표주가
두산중공업 Buy 28,000원
두산인프라코어 Buy 15,000원
한국항공우주 Buy 49,000원
현대로템 Marketperform 23,000원
주가수익률(%) 1M 3M 6M 12M
절대수익률 -5.9 -8.9 -14.9 -16.5
상대수익률 -3.7 -7.0 -11.5 -15.5
-15
-10
-5
0
5
10
15
70
75
80
85
90
95
100
105
110
115
14.01 14.04 14.07 14.10 15.01
(%)(pt) 기계산업(좌)
Ralative to KOSPI(우)
5. 5
골프존
(121440)
골프를 사랑하는 사람들 2
김윤진
769.3398
yoonjinkim@daishin.com
투자의견
BUY
매수, 유지
목표주가
39,000
상향
현재주가
(15.01.12)
24,600
엔터테인먼트업종
보고서 작성 배경
- 2014.03.10 ‘골프를 사랑하는 사람들’ 후속 보고서 (당시 1차 동반성장 방안 발표에 따른
우려로 주가는 15,300원까지 하락)
- 2015.01.06 발표한 ‘2차 동반성장 방안’ 합리적 선택으로 판단
- 분할 후 합산 시가총액 1.4조원 예상(upside 59%, 분할기일 3월1일)
(실적) 2015년 연결 영업이익 1200억원 돌파 예상
- 하드웨어: 2분기부터 신규판매 재개. 꾸준한 교체수요 예상
- 소프트웨어: 비전 플러스 효과로 라운딩수 성장 재개 전망
- 골프장: 2015년부터 5개 골프장 운영
(K골프) 2016년 올림픽 골프 정식종목 채택
- 국내: 2015년부터 골프 국가대표 경쟁 시작. 골프저변 확대에 긍정적
- 해외: 중국, 동남아 골프 훈련 시스템 수요 확산 기대 (특히 한국이 메달 획득 시 K골프 브
랜드 파워 강화)
(동반성장) 스크린골프 활성화를 위한 상생정책
- 동반성장안 골자: 1)비전플러스 무상제공, 2)구형GS매입, 3)GS총량제 도입
1)비전플러스 무상제공: 가격인상에 따른 단기 성과보다 라운딩 증가를 통한 상생 결정
2)구형GS매입: 비전플러스 신규판매 증가로 ASP 상승효과 예상
3)GS총량제: 부진한 GS 2대보다 활발한 GS 1대가 낫다 (양보다 질이 중요함)
(밸류에이션) 분할 후 합산 시가총액 1.4조원 예상, TP 39,000원(+30% 상향)
- 골프존유원홀딩스: PBR 1.0배 기준 4000억원 (2015년말 자본 4000억원 상회)
- 골프존: PER 12배 기준 1조원 (2015년 순이익 850억원 예상)
- 목표주가: 2015년 연결 EPS 2620원 * 목표PER 15배 = 39,000원(upside 59%)
- 분할 전 매수추천 (매매정지: 2월26일~, 변경상장 예정일: 4월3일)
스크린골프 포화 우려에도 최대실적 이어질 것
0
100
200
300
400
500
600
700
08 09 10 11 12 13 14F 15F 16F 17F 18F 19F 20F
Others
GDR
Outlet
GS Software
GS Hardware
(십억원)
주: GS(Golf simulator, 스크린골프), Outlet(유통사업), GDR(Golf driving range 골프연습장비), Others(골프장운영사업등)
자료: 골프존, Quantiwise, 대신증권리서치센터
KOSDAQ 574.76
시가총액 906십억원
시가총액비중 0.60%
자본금(보통주) 18십억원
52주 최고/최저 27,500원/ 15,700원
120일 평균거래대금 40억원
외국인지분율 5.08%
주요주주 김원일 외 28인 55.27%
KB자산운용 18.96%
주가수익률(%) 1M 3M 6M 12M
절대수익률 -4.5 -5.0 16.0 24.2
상대수익률 -11.3 -8.1 12.4 10.3
-30
-20
-10
0
10
20
30
40
9
11
13
15
17
19
21
23
25
27
29
14.01 14.04 14.07 14.10
(%)(천원) 골프존(좌)
Relative to KOSDAQ(우)
6. 6
캐릭터완구
산업
캐릭터 한류에 주목
고봉종
769.3602
smallcap@daishin.com
김영주
769.3404
youngjukim@daishin.com
한류 3.0 본격화
- 한류 1.0: 한국드라마 수출(별은 내가슴에, 대장금, 겨울연가)
- 한류 2.0: K-Pop(동방신기, 소녀시대, 빅뱅, 싸이)
- 한류 3.0: 여러 장르의 문화 상품 세계진출 계기(애니, 영화, 예능프로, 게임 등)
- 스마트기기 보편화 + 소셜미디어 확산 → 콘텐츠 수요 급증
→ 콘텐츠 산업의 시장이 국내에서 전세계로 커지면서 기대수익이 커져 Valuation Re-rating
:과거 콘텐츠 산업의 가장 큰 약점은 낮은 기대수익
※기대수익: 확률에 대한 기대값(성공확률 X 보상)
중국 산아제한 정책 완화로 아동관련 캐릭터 산업에 주목
- 중국인들 소득수준 향상에 따른 소비시장 고성장
- 중국 자국제품 불신, 일본 방사능 피해 → 한국제품 수혜
- 산아제한 정책 완화로 아동관련 캐릭터 산업에 주목
:아가방앤컴퍼니, 서양네트웍스 중국업체가 M&A
- 중국 캐릭터&애니메이션산업 시장규모 약 16.7조원(YoY +34.0%, 2013년 기준)
- 중국 현황: 캐릭터 상품 불법 복제 생산에 치중하여 자체 캐릭터 상품 부족
- 뽀로로 테마파크 등 캐릭터산업 한류 기대
한국 캐릭터&애니메이션 세계화
- 과거 해외 유명 캐릭터 중심으로 라이선스 통한 상품 제작
:단기적인 측면에서 높은 수익을 담보하나 중장기적 성장 측면에서 부정적
- 국내 업체들의 자체개발 캐릭터 증가
- 정부의 콘텐츠 산업 진흥 계획 → 콘텐츠 완성도, 기획력 향상
Ex) 뽀로로, 라바, 또봇, 카봇, 유후와친구들, 터닝메카드, 뿌까, GON
- OSMU전략으로 애니메이션, 완구, 뮤지컬, 게임, 영화, 광고, 출판 등 다방면 부가가치 창출
관련업체
업체명 캐릭터 상장여부
오로라월드 유후와친구들1,2(2009, 2013), Cuby Zoo(2015예정) 상장
손오공 헬로카봇(2014), 터닝메카드(2015예정) 상장
대원미디어 GON1,2(2012, 2014) 상장
아이코닉스 뽀로로1~4(2003,2005,2009,2012), 타요1~3(2010,2011,2014) 비상장
영실업 또봇(2011), 바이클론즈(2014) 비상장
투바앤 라바1~3(2011,2013,2014) 비상장
자료: 대신증권 리서치센터
Rating & Target
종목명 투자의견 목표주가
오로라 BUY(신규) 18,000원
손오공 Not Rated -
7. 7
오로라
(039830)
이미 글로벌 업체
김영주
769.3404
youngjukim@daishin.com
투자의견 BUY
매수, 신규
목표주가 18,000
현재주가
(15.01.09) 12,950
스몰캡
투자의견 매수, 목표가 18,000원으로 커버리지 개시
- 목표주가는 2015년 EPS 1,130원에 Target Multiple 16배 적용한 수준
- Target Multiple은 글로벌 캐릭터 업체 일본 SANRIO, BANDAI의 평균값
- 봉제인형 OEM 업체라는 오해. 캐릭터 통한 브랜드 업체로 인식해야 타당
- 저성장 시기에 안정적 성장 지속하는 업체에 시장 대비 프리미엄 가능
단순 OEM 아닌 캐릭터 브랜드 전문 업체
- 3천여 개 자체 브랜드가 전체 매출의 85%, 단순 OEM은 15% 불과
- 2년 이상 선행 개발과 현지 법인 의견 적극 반영으로 높은 마케팅 역량 보유한
글로벌 업체
꾸준한 실적 성장 가능성 높아
- 수요: 전체 매출의 50% 이상 차지하는 미주 지역 판매 호조, 중국 사업은 착실
하게 준비 중이나 단기보다 장기 성장 동력
- 공급 : 인도네시아 신공장 안정화로 성수기 양산능력 확대와 원가율 개선
대형 장수 브랜드 육성이 장기적 과제
- 장기적으로 일본 SANRIO사의 헬로키티 같은 대형 장수 캐릭터 육성이 이상적
이나 아직까지 국내 업체는 희망사항
- 유후와 친구들 등 인지도 높은 브랜드 통한 OSMU 전략 추구
- 내년 하반기 신규 캐릭터 ‘Cuby Zoo’ 발표 예정
영업실적 및 주요 투자지표 (단위: 억원, 원 , 배, %)
2012A 2013A 2014F 2015F 2016F
매출액 1,010 1,193 1,237 1,384 1,556
영업이익 62 103 143 171 199
세전순이익 59 79 127 156 185
총당기순이익 49 61 99 122 145
지배지분순이익 50 63 99 122 145
EPS 460 584 921 1,130 1,344
PER 11.3 20.1 14.2 11.5 9.7
BPS 6,387 6,694 7,776 8,808 10,055
PBR 0.8 1.8 1.7 1.5 1.3
ROE 7.3 8.9 12.7 13.6 14.3
주: EPS와BPS, ROE는 지배지분 기준으로 산출
자료: 오로라, 대신증권 리서치센터
KOSDAQ 574.76
시가총액 1,405억원
시가총액비중 0.09%
자본금(보통주) 54억원
52주 최고/최저 14,350원 / 8,860원
120일 평균거래대금 43억원
외국인지분율 2.02%
주요주주 노희열 외 7인 46.61%
주가수익률(%) 1M 3M 6M 12M
절대수익률 2.4 16.0 35.0 9.7
상대수익률 -5.0 12.2 30.7 -2.7
-40
-30
-20
-10
0
10
20
7
8
9
10
11
12
13
14
15
14.01 14.04 14.07 14.10
(%)(천원) 오로라(좌)
Relative to KOSDAQ(우)
8. 8
손오공
(066910)
자체캐릭터로 구조적 변
화 기대
고봉종
769.3062
smallcap@daishin.com
투자의견
Not Rated
목표주가
-
현재주가
(15.01.09)
3,200
캐릭터 완구 + 게임업체
- 캐릭터 완구(탑블레이드, 슈팅바쿠간), 애니메이션, 게임 제작&유통 업체
- 연결자회사 손오공아이비(100%)를 통해 게임유통, PC방 영업(리그 오브 레전드)
한류 3.0 성장기 진입
- 한류 3.0: 여러 장르의 문화 상품 세계진출 계기(애니, 영화, 예능프로, 게임 등)
- 콘텐츠 산업의 시장이 국내에서 전세계로 커지면서 기대수익이 커져 Valuation
Re-rating :과거 콘텐츠 산업의 가장 큰 약점은 낮은 기대수익
※기대수익: 확률에 대한 기대값(성공확률 X 보상)
중국 산아제한 정책 완화로 캐릭터 산업에 주목
- 중국인들 소득수준 향상에 따른 소비시장 고성장
- 산아제한 정책 완화로 아동관련 캐릭터 산업에 주목
- 중국 현황: 캐릭터 상품 불법 복제 생산에 치중하여 자체 캐릭터 상품 부족
- 뽀로로, 코코몽 테마파크 등 캐릭터산업 ‘키즈한류’ 기대
자체캐릭터로 구조적 변화 기대
- 과거 해외 유명 캐릭터 중심으로 라이선스 통한 상품 제작&유통
(중장기 성장 전략 부재)
- ‘로보카폴리’(로이비쥬얼), ‘또봇’(영실업) 성공으로 국산 캐릭터&애니메이션
경쟁력 입증
- 자체캐릭터(관계사개발) ‘헬로카봇’(2014년말), ‘터닝메카드’(2015년초) 2종 출시
: 관계사의 전세계 판권 보유로 수출을 통한 재고문제 해결(가장 큰 Risk 해소)
터닝메카드로 마진율 개선 전망
- 과거 2002년 매출액 611억원, 영업이익 170억원(OPM27.8%)
: 2001년 탑블레이드 일본 다카라와 공동개발 및 국내 출시 효과
- 터닝메카드 2015년 1월 20일 방영예정, 총 90여종 완구 출시예정(현재 8종)
- 아이들이 좋아하는 자동차+변신로봇+카드게임 결합한 특허상품
(모바일게임 쿠폰도 제공)으로 마진율 개선 전망
영업실적 및 주요 투자지표 (단위: 억원, 원 , 배, %)
2011A 2012A 2013A 2014F 2015F
매출액 740 804 582 576 780
영업이익 21 19 -88 -5 55
세전순이익 0 8 -101 -9 40
총당기순이익 0 -1 -101 -9 40
지배지분순이익 0 -1 -101 -9 40
EPS 1 -3 -484 -43 191
PER 6,717 - - - 16.8
BPS 1,559 1,561 1,079 1,006 1,106
PBR 2.7 2.2 2.3 2.9 2.9
ROE 0.0 -0.2 -36.8 -4.2 17.2
주: EPS와BPS, ROE는 지배지분 기준으로 산출
자료: 손오공, 대신증권 리서치센터
KOSDAQ 572.99
시가총액 701억원
시가총액비중 0.05%
자본금(보통주) 109억원
52주 최고/최저 3,580원 / 2,185원
120일 평균거래대금 9억원
외국인지분율 0.58%
주요주주 최신규 16.93%
주가수익률(%) 1M 3M 6M 12M
절대수익률 -5.0 5.1 33.6 26.2
상대수익률 -9.4 3.9 29.6 12.7
-30
-20
-10
0
10
20
30
40
2
2
2
2
3
3
3
3
3
4
4
14.01 14.04 14.07 14.10
(%)(천원) 손오공(좌)
Relative to KOSDAQ(우)
9. 9
Earnings Preview
하나금융
(086790)
낮은 주가, 높은 이익 개선 폭,
비용시너지 가능성이 투자포인트
최정욱, CFA
769.3837
cuchoi@daishin.com
박찬주
769.2735
cjpark04@daishin.com
투자의견
BUY
매수, 유지
목표주가
48,000
유지
현재주가
(15.01.12)
32,150
은행업종
투자의견 매수, 목표주가 48,000원 유지
- 목표주가는 2014년말 추정 BPS 73,306원대비 목표 PBR 0.7배를 적용해 산출
- 하나금융의 4분기 추정 순이익은 1,070억원으로 전년동기대비 87.9% 증가하지만 전분기대비
63.5% 감소해 시장컨센서스를 또다시 크게 하회할 것으로 예상
- 3분기의 저성장 기조가 4분기에도 이어지면서 4분기 대출성장률은 0.1%를 기록해 그룹 원화대
출금 성장률은 연간 3.5%에 그칠 전망. 저성장의 주된 이유는 대기업 여신 비중 축소 때문. 4분
기에만 대기업 여신을 약 8% 이상 줄인 것으로 추정되는데 이는 하나·외환은행의 대기업 여신
비중이 각각 17%와 27%로 업계 평균을 크게 상회하면서 대기업 신용리스크 관리 목적에 기인
- NIM도 하나은행과 외환은행이 전분기대비 각각 7~8bp와 9~10bp 하락하면서 NIM 하락 추세
가 지속될 것으로 예상. 다만 카드 포함 그룹 NIM은 1.88%로 전분기대비 5bp 하락에 그칠 듯
- 대한전선 매매거래정지 및 주가 하락에 따른 감액손 약 800~900억원, POSCO 주가 하락에 따
른 감액손 80억원 발생 및 3분기에 이어 4분기에도 원/달러 환율 상승에 따른 외환환산손이 약
500~600억원 발생할 것으로 예상되어 4분기 top-line은 매우 부진할 것으로 전망
- 자산건전성에는 특이 요인이 없어 4분기 그룹 대손충당금은 2,700억원 내외의 경상적인 수준을
기록할 것으로 예상되지만 계절성 판관비 증가 요인에 힘입어 판관비는 다소 크게 늘어날 듯
- 비록 4분기 실적 부진이 일회성 비이자 손실에 주로 기인하기는 하지만 대손충당금 외 저성장과
NIM 하락, 판관비 증가 등으로 인해 4분기 실적에 대한 투자자들의 평가는 그리 밝지 않을 전망
- 다만 2014년 이후 주가가 26.8%나 하락하는 등 우리은행, DGB금융과 더불어 가장 저조. 현
PBR은 0.44배에 불과해 여러 우려 요인들이 기반영된 상태. 단기 모멘텀은 크지 않지만 2015년
의 높은 이익 개선 폭 및 은행 통합에 따른 비용시너지 발생 가능성 등에 관심을 높여야 할 듯
2015년 투자포인트는 타행대비 높은 이익 개선 폭과 조기 통합에 따른 비용시너지 발생 기대
- 대부분 은행들의 2015년 이익 개선 폭이 크지 않을 것으로 예상되는 반면 하나금융 순익은 1.2
조원으로 2014년 대비 약 15.8% 증가 전망. 업계 전반적인 NIM 하락에도 불구하고 동사 순익
증가 폭이 클 것으로 예상하는 이유는 2014년 중의 국민행복기금 감액손, 대한전선 감액손, 외환
환산손 및 SK C&C, 하이닉스 매각익 등을 상계한 비이자부문 일회성손실 1,000억원과 KT E&S,
모뉴엘 등의 추가 충당금 1,050억원 정도만 소멸된다고 가정해도 순익 증가가 기대되기 때문
- 하나·외환은행과의 조기 통합 논의가 최근 분기점을 맞고 있는데 협상에 대한 외환은행 노조의
전향적 스탠스 및 금융위의 입장 변화 등을 고려할 때 조기 통합 가능성이 높아지고 있다고 판단
- 조기 통합에 따른 비용은 IT투자비용 1,500~1,800억원(자본투자로 유형자산 분류후 매년 감가
상각)과 전산연수비 100~200억원, CI 및 브랜드 변경 비용 300~400억원 및 합병위로금(100%
지급시 600억원 예상) 등이 소요되는데 반해 IT 통합에 따른 비용절감 연간 1,500억원, 인원 재
조정 효과 연간 500억원 등도 예상되어 비용시너지가 초기 부담을 충분히 상쇄할 수 있을 전망
2014년 4분기 실적 추정 비교 (단위: 십억원, 원, %)
구분 4Q13 3Q14 4Q14(F) YoY(%) QoQ(%)
4Q14F
Consensus
Difference
(%)
충전영업이익 436 688 437 0.3 -36.4 NA NA
영업이익 97 394 182 86.6 -53.9 NA NA
순이익 57 294 107 87.9 -63.5 188 -42.9
구분 2012 2013 2014(F)
Growth 2014(F)
Consensus
Difference
(%)2013(%) 2014(%)
충전영업이익 3,428 2,274 2,441 -33.7 7.3 NA NA
세전이익 1,958 1,270 1,403 -35.1 10.5 NA NA
순이익 1,602 934 1,012 -41.7 8.4 1,094 -7.5
KOSPI 1,920.95
시가총액 9,320십억원
시가총액비중 0.78%
자본금(보통주) 1,449십억원
52주 최고/최저 43,550원/ 30,900원
120일 평균거래대금 318억원
외국인지분율 69.50%
주요주주
국민연금공단 9.51%
Templeton Investment Counsel LLC 외
31인 6.98%
주가수익률(%) 1M 3M 6M 12M
절대수익률 0.0 -12.6 -11.3 -21.6
상대수익률 0.0 -11.7 -8.2 -20.9
-25
-20
-15
-10
-5
0
5
27
29
31
33
35
37
39
41
43
45
14.01 14.04 14.07 14.10
(%)(천원) 하나금융지주(좌)
Relative to KOSPI(우)
10. 10
Issue & News
자동차업
완성차 4Q Preview : 환율
효과 미미. 기아차에게는
마이너스 효과
전재천
769.3082
jcjeon7@daishin.com
문용권
769.3781
ykmoon@daishin.com
투자의견
Overweight
비중확대, 유지
1) 전체 요약
- 4분기 실적, 현대차, 기아차 모두 기대치 하회
* 환율 민감도가 낮은 현대차 실적이 양호
* 현대차는 판매 보증 충당금 제외 시, 시장 기대치 상회
- 원달러 환율은 상승했으나 환율 효과는 현대차에는 크지 않고 기아차에는 불리하게 작용
* 원달러 yoy 2.2% / 원위안 yoy +1.5% / 원유로 yoy -6.1% / 원루불 -29.4%
- 2015년은 자동차 수요 증가율이 둔화되고 생산 능력 증가율도 떨어져 모멘텀 둔화되는 해
2) 현대차 4Q : 판매보증충당금 제외 시, 시장 기대치 소폭 상회 예상
- 현대차 4분기 실적은 매출 22,815십억원(yoy +4%), 영업이익 1,911십억원(yoy -6%)
지배순이익 2,067십억원(yoy +1%)
* 판매보증충당금(4Q 300십억원 내외 예상) 제외 시, 시장 기대치 소폭 상회 예상
* 출고 판매 기준 yoy 8.5% 증가했으나 현지판매는 99천대(출고판매의 7.4%) 가량
적은 것으로 추정됨
* 원달러 환율은 yoy 2.2% 절하되었으나 유로 대비 원화는 yoy 6.1% 절상되며
환율 효과는 생각 보다 크지 않았음
- 현대차 2015년 실적은 매출 89,638십억원(yoy +1%), 영업이익 7,512십억원(yoy -1%)
지배순이익 7,915십억원(yoy +2%)
* 현대차 2015년 출고판매 가정 : 5,051천대(yoy +1.8% , 내수 688천대, 해외 4,364천대)
* 현대차 2015년 현지판매 가정 : 4,929천대(yoy +2.8% , 내수 693천대, 해외 4,188천대)
* 2015년 출고 판매 증가율 1.8% 수준으로 2014년 4.8% 대비 크게 둔화
. 생산 능력 증가가 없기 때문 + 2014년 4Q 미국, 유럽, 중국에서
증가한 딜러 재고로 2015년 상반기 출고 판매 증가율 둔할 것
- 투자의견 매수 유지, 목표주가 240,000원으로 하향(-6%) 조정
* 목표주가 하향은 2015년 실적 하향 조정 반영
* 목표주가는 2015년 PER 7.8배, PBR 1.0배(ROE 13%)
3) 기아차 4Q 실적 : 기대치 하회. 환율은 부정적으로 작용. 1Q에도 이어질 것
- 기아차의 4Q 실적은 매출 11,917십억원(yoy +1%), 영업이익 657십억원(yoy +1%),
지배순이익 794십억원(yoy -16%)으로 시장 기대치 하회(OP기준 -5.7%) 예상
* 루불화 약세가 심하게(원루불 QoQ -20.5%) 진행되며 원달러 상승에도 불구하고
환율 효과는 마이너스 효과로 작용(러시아 효과만 3Q 대비 120십억원 적자 확대 추정)
* 1Q에도 원화 대비 루불 약세(QoQ -15%~-20%)가 지속되는 점 감안 시, 1Q에도
4Q 대비 다시 적자 폭이 100십억원 가량 확대될 것으로 예상
- 기아차 2015년 실적은 매출 48,855십억원(yoy +3%), 영업이익 2,540십억원(yoy -7%)
지배순이익 3,311십억원(yoy -1%)로 OP 시장 기대치를 17% 하회할 것으로 예상
* 기아차 출고 판매 가정 : 3,146천대(yoy +3.5%, 내수 480천대; 해외 2,666천대)
* 기아차 현지 판매 가정 : 3,026천대(yoy +4.0%, 내수 479천대; 해외 2,547천대)
* 2015년 출고 판매 증가율(3.5%)은 2014년 7.6% 대비 크게 둔화
- 투자의견 매수 유지, 목표주가 63,000원으로 하향(-10%) 조정
* 실적 하향 조정은 2015년 실적 하향 조정 반영
* 목표주가는 2015년 PER 8.0배, PBR 1.0배(ROE 13%)
Rating & Target
종목명 투자의견 목표주가
기아차 Buy 63,000원
현대차 Buy 240,000원
주가수익률(%) 1M 3M 6M 12M
절대수익률 -2.1 -2.5 -15.1 -13.0
상대수익률 -2.0 -1.4 -12.1 -12.2
-30
-25
-20
-15
-10
-5
0
5
10
15
60
70
80
90
100
110
120
14.01 14.04 14.07 14.10 15.01
(%)(pt) 자동차산업(좌)
Ralative to KOSPI(우)
11. 11
Earnings Preview
SK 텔레콤
(017670)
단통법 첫 분기. 안정 확인
김회재
769.3540
khjaeje@daishin.com
투자의견 BUY
매수, 유지
목표주가 360,000
유지
현재주가
(15.01.12) 267,000
통신서비스업종
투자의견 매수(Buy), 목표주가 360,000원 유지
- 2015년 예상 EPS 26,818원에 PER 13배 적용(이익 침체기였던 2004~2011년 PER
평균 10.2배 대비 30% 프리미엄 적용)
4Q14 Preview: 단통법 첫 분기, 마케팅 안정 확인
- 4Q14 매출액은 4.4조원(+2.6% yoy, +0.9% qoq), 영업이익 4.7천억원(-7.7% yoy, -12.4%
qoq) 전망. 무선 ARPU는 36,778원(+1.0% qoq) 전망
- 4Q 실적은 ARPU의 분기별 1%대 상승과, 마케팅 안정을 확인한 실적
- 단말 판매량은 3Q 284만대 대비 12% 감소한 250만대, 인당 보조금은 3Q의 211천원 대비
소폭 증가한 216천원으로 추정. 모집 비용은 3Q의 6천억원 대비 감소한 5.4천억원이나, 기타
마케팅 비용(대리점에 지급하는 리베이트 등)이 증가하여 총 마케팅비용은 3Q의 7.7천억원과
동일할 것으로 전망
- SKT는 무선 사업만 하고 있고, 1위 사업자이기 때문에, 단통법 시행 이후 첫 실적이 주목을
받을 수 밖에 없음. 단통법 시행 초기 보조금이 감소한 것처럼 보였고, 단통법이 시행되면 통신
사 이익만 크게 증가할 것이라는 우려가 있어왔으나, 당사는 단통법 시행으로 보조금의 편차가
줄어들면 가수요 감소에 따른 판매량은 감소하되, 인당 보조금은 상향/유지/하향 모두 가능하
기 때문에 마케팅비용은 단통법 시행 전 수준을 유지하거나 소폭 감소할 가능성 있다고 분석한
바 있음. 이번 4Q 실적은 이러한 분석을 뒷받침 해주는 실적
- 2015년 이익 증가의 이유는, 마케팅비용은 현수준을 유지하되, LTE 가입자 증가에 따라
ARPU가 지속적으로 증가하기 때문. 11월 기준 SKT의 LTE 보급률은 57.8%로 3사 중 가장 낮
음. LTE로의 전환 가능성이 낮은 2G 가입자 비중 12.5%를 제외하더라도, 3G피쳐폰과 스마트
폰 합산 29.7%의 잠재고객이 있기 때문에, 2015년에 약 450만명의 LTE 가입자 증가로 분기
별 1%, 연간 4.5%의 ARPU 상승이 가능할 것으로 전망
- 이익 개선에 따라 2015년 배당은 소폭 상승할 것으로 전망. 2007년부터 DPS 9,400원 정책
을 유지해왔으나, 배당성향으로는 50%에 해당하기 때문에, 2015년 이익 개선을 감안하면,
DPS는 10,500원으로 확대될 수 있을 것으로 전망. 전일 종가기준 배당수익률은 3.9%로 KT의
1.7%(DPS 500원 추정) 및 LGU+의 2.4%(DPS 300원 추정)를 크게 상회
(단위: 십억원, %)
구분 4Q13 3Q14 4Q14(F) YoY QoQ
4Q14F
Consensus
Difference
(%)
매출액 4,295 4,367 4,405 2.6 0.9 4,452 -1.1
영업이익 510 537 470 -7.7 -12.4 537 -12.5
순이익 314 532 458 45.9 -13.8 496 -7.6
구분 2012 2013 2014(F)
Growth 2014(F)
Consensus
Difference
(%)2013 2014
매출액 16,141 16,602 17,280 2.9 4.1 17,319 -0.2
영업이익 1,730 2,011 1,805 16.2 -10.2 1,892 -4.6
순이익 1,152 1,639 1,758 42.3 7.3 1,777 -1.1
자료: SK텔레콤, WISEfn, 대신증권리서치센터
KOSPI 1920.95
시가총액 21,559십억원
시가총액비중 1.80%
자본금(보통주) 45십억원
52주 최고/최저 298,500원 / 196,500원
120일 평균거래대금 444억원
외국인지분율 43.52%
주요주주 SK 외 2인 25.22%
국민연금공단 7.12%
주가수익률(%) 1M 3M 6M 12M
절대수익률 -2.4 -3.4 9.7 20.3
상대수익률 -2.3 -2.4 13.5 21.4
-20
-15
-10
-5
0
5
10
15
20
25
30
35
90
140
190
240
290
340
14.01 14.04 14.07 14.10
(%)(천원) SK텔레콤(좌)
Relative to KOSPI(우)
12. 12
매매 및 자금 동향
▶ 투자주체별 매매동향 (유가증권시장: 순매수 금액) (단위: 십억원)
구분 1/12 1/09 1/08 1/07 1/06 01월 누적 15년 누적
개인 -1.9 -281.6 -148.6 125.6 273.1 151 151
외국인 -81.4 159.2 193.8 -221.0 -330.9 -196 -196
기관계 -11.7 77.8 -26.1 -3.7 -80.4 -479 -479
금융투자 -21.2 -32.9 -143.1 -52.2 -121.9 -746 -746
보험 -3.1 21.1 20.1 7.5 6.3 62 62
투신 -8.0 9.1 63.9 62.4 80.0 242 242
은행 -2.9 6.8 -0.5 -4.4 -7.9 -1 -1
기타금융 0.9 -2.3 2.7 1.7 -2.0 2 2
연기금 42.6 65.6 33.1 -4.6 32.5 158 158
사모펀드 -17.0 19.8 -2.8 -15.3 -67.2 -163 -163
국가지자체 -3.0 -9.3 0.6 1.2 -0.3 -33 -33
자료: Bloomberg
▶ 종목 매매동향
유가증권 시장 (단위: 십억원)
외국인 기관
순매수 금액 순매도 금액 순매수 금액 순매도 금액
SK 텔레콤 7.1 삼성전자 52.3 KCC 19.8 삼성에스디에스 21.1
POSCO 6.9 신한지주 9.3 LG 유플러스 11.5 현대글로비스 14.2
SK 하이닉스 6.8 삼성에스디에스 9.2 제일모직 11.5 삼성물산 10.7
LG 이노텍 6.2 삼성생명 7.0 현대모비스 9.4 현대차 10.2
삼성전기 6.1 GS 건설 6.4 아모레퍼시픽 7.3 KB 금융 9.6
현대글로비스 6.1 삼성엔지니어링 6.1 NAVER 7.1 한국전력 8.7
LG 화학 5.6 LG 전자 5.7 SK C&C 6.9 SK 텔레콤 8.5
LG 디스플레이 4.9 호텔신라 5.7 GKL 6.8 롯데케미칼 7.8
현대차 2 우 B 4.5 KCC 5.6 삼성전기 6.1 기업은행 7.1
현대차 4.4 한화생명 5.5 효성 5.7 현대차 2 우 B 6.4
자료: KOSCOM
코스닥 시장 (단위: 십억원)
외국인 기관
순매수 금액 순매도 금액 순매수 금액 순매도 금액
KG 이니시스 2.4 다음카카오 17.9 와이지엔터테인먼트 5.0 엘엠에스 3.0
OCI 머티리얼즈 1.9 컴투스 4.5 게임빌 4.3 이오테크닉스 2.4
이오테크닉스 1.4 다우데이타 2.4 에스엠 4.1 CJ 오쇼핑 2.0
KH 바텍 1.3 파라다이스 2.4 다음카카오 3.8 로만손 1.9
제일바이오 1.1 네오위즈게임즈 2.3 한국사이버결제 2.5 하나마이크론 1.7
토비스 1.1 웨이브일렉트로 1.9 NEW 1.6 OCI 머티리얼즈 1.4
리홈쿠첸 1.1 CJ E&M 1.7 알톤스포츠 1.6 데브시스터즈 1.3
실리콘웍스 1.0 한국사이버결제 1.4 슈피겐코리아 1.6 동서 1.2
에스넷 1.0 원익 IPS 1.4 CJ E&M 1.6 코나아이 1.2
쎌바이오텍 1.0 메디톡스 1.1 인바디 1.5 네오위즈인터넷 1.2
자료: KOSCOM
13. 13
▶ 최근 5일 외국인 및 기관 순매수, 순매도 상위 종목
외국인 (단위: %, 십억원) 기관 (단위: %, 십억원)
순매수 금액 수익률 순매도 금액 수익률 순매수 금액 수익률 순매도 금액 수익률
SK 하이닉스 108.3 5.9 삼성전자 287.8 1.6 삼성전자 71.5 1.6 현대차 64.1 7.9
현대차 84.7 7.9 제일모직 67.2 6.5 제일모직 71.2 6.5 KT 38.6 -4.9
LG 디스플레이 62.7 4.6 현대모비스 64.0 3.9 삼성전기 51.6 9.6 현대글로비스 34.0 0.5
호텔신라 26.2 3.2 현대중공업 54.8 -2.4 LG 전자 51.0 3.3 롯데케미칼 32.1 1.4
현대글로비스 25.2 0.5 삼성에스디에스 40.0 -1.7 현대위아 44.5 9.4 LG화학 30.9 8.7
POSCO 23.4 5.6 한국타이어 22.5 0.4 NAVER 40.0 0.9 SK텔레콤 27.3 -2.7
현대위아 22.9 9.4 KT 21.8 -4.9 현대모비스 28.8 3.9 한국전력 27.0 -0.2
삼성화재 20.8 0.5 LG전자 21.4 3.3 호텔신라 27.2 3.2 삼성에스디에스 25.3 -1.7
한국전력 18.9 -0.2 SK C&C 19.1 3.8 LG 유플러스 25.3 2.5 KB금융 24.5 1.3
하나금융지주 18.7 4.0 대우조선해양 18.4 1.5 엔씨소프트 24.9 1.3 대림산업 24.3 1.9
자료: KOSCOM 자료: KOSCOM
▶ 아시아증시의 외국인 순매수 (단위: 백만달러)
구분 1/12 1/09 1/08 1/07 1/06 01월 누적 15년 누적
한국 -97.8 166.3 192.5 -214.8 -330.1 -186 -186
대만 -- -18.9 285.1 -136.0 -567.6 -540 -540
인도 -- 0.0 -61.9 -171.0 -242.1 -352 -352
태국 -- -26.5 37.0 -80.9 -120.7 -247 -247
인도네시아 -- 71.2 -10.7 -0.2 -34.9 14 14
필리핀 301.1 26.4 -12.5 1.8 -25.5 293 293
베트남 2.3 -0.1 -2.1 -4.4 2.1 -2 -2
주: 대만 외국인 투자자 순매수 현황은 TWSE(Taiwan Stock Exchange) + GTSM(Gre Tai Securities Market)의 합산 데이터임. GTSM은 우리나라의 코스닥에 해당되는
General Board와 프리보드 역할을 하는 이머징 스탁 마켓 등으로 구분. 이머징 스탁 마켓은 General Board로 건너가기 위한 가교 역할을 수행
자료: Bloomberg, 각국 증권거래소
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