대신리포트 모닝미팅 160323

1. 2016년 3월 23일 수요일
투자포커스
실적 상향조정의 지속 가능성에 주목해야 할 시점
- 지수 상승과 함께 1Q16 영업이익 컨센서스도 상향조정. 그러나 2월 3일 이후 상향조정폭은 1.6%에 불과
- 지난 2015년 4분기 실적 부진으로 시장전체 1Q16 영업이익은 전분기대비 38.9% 증가 예상
- 최근 시장의 상승세는 영업이익의 전분기대비 증가율이 높을 것으로 기대되는 업종들이 주도
- 그러나 이들 업종중 에너지, IT가전, 화학을 제외하면, 모두 이익수정비율이 (-)를 나타내고 있어 추가 실적
상향조정을 기대하기 어려움
- 특히, 이익수정비율 개선흐름이 시장전체대비 부진한 조선과 철강의 경우 조심스러운 접근 필요
조승빈. sbcho@daishin.com
산업 및 종목 분석
골프존유원홀딩스: 방문화와 VR의 만남
- 투자의견 매수, 목표주가 12,300원 제시하며 커버 재개
- 스크린야구: 16년 사업성 검증 및 시스템 최적화 시기. 17년부터 본격적 매장 증가 전망
- 신사업: 장기적으로 VR 플랫폼 기업으로 도약 기대
김윤진. yoonjinkim@daishin.com

2. 2
투자포커스
실적 상향조정의 지속
가능성에 주목해야 할 시점
조승빈
sbcho@daishin.com
※ 지수 상승폭과 비교해 미미하게 상승한 실적 컨센서스
- 글로벌 통화정책 이벤트가 마무리되면서 시장의 관심은 다가오는 실적 시즌으로 옮겨갈 것으로
예상된다. 그동안 지수 반등과 함께 영업이익 컨센서스 상향조정도 이어졌다. 그러나 지수 상승
폭과 비교하면 그 정도는 미미한 수준이다. 2015년 1분기 영업이익 컨센서스는 2월 3일 저점
이후 1.6% 상향조정되었다.
- 천천히 상향조정된 영업이익과 달리 순이익 컨센서스는 정체된 모습이었다. 1분기 영업이익 컨센
서스가 1.6% 상향조정되는 동안 순이익 컨센서스는 0.7% 하향조정되었다. 2016년 연간 순이익
컨센서스도 3월 14일에 저점을 기록할 때까지 하향조정이 지속되었다. 순이익 컨센서스의 하향
조정은 시장 EPS를 낮춰 밸류에이션 부담을 높이는 요인이 되었다. 현재 KOSPI의 12개월 선행
PER은 11.16배로 2009년 4월 이후 최고치를 기록하고 있다.
※ 영업이익의 전분기대비 증가율 모멘텀이 기대되는 업종이 시장 상승세 주도
- 최근 시장의 상승세는 2016년 1분기 영업이익의 전분기대비 증가율이 높고, 2분기까지 전분기
대비 증가 추세가 이어지는 업종들이 주도하는 모습이었다. 2016년 1분기 및 2분기 영업이익이
전분기대비 15% 이상 증가할 것으로 예상되는 업종은 총 7개이다. KOSPI가 저점을 기록했던 2
월 12일 이후 이들 업종의 지수 수익률을 살펴보면 IT하드웨어를 제외하고 모두 KOSPI대비 초
과 상승했다. 또한 업종별 1분기 영업이익 컨센서스도 IT하드웨어를 제외하고 모두 상향조정되면
서 실적 회복에 대한 기대감도 높여주었다. 그동안 주가가 가파르게 상승한 만큼 이제는 실적 상
향조정의 지속 가능성에 주목해야 한다.
- 영업이익의 전분기대비 증가율 모멘텀이 기대되는 업종들의 이익수정비율을 살펴보면 현재 (+)
를 기록하고 있는 업종은 에너지와 IT가전, 화학 등 세 업종에 불과하다. 이익수정비율이 (-)인
업종의 경우 추가 실적 상향조정을 기대하기는 어려운 상황이다. 다만, KOSPI가 상승세를 기록
한 2월 12일 이후 이들 업종의 이익수정비율이 개선되고 있다는 점은 긍정적으로 볼 수 있다.
- 그러나 이익수정비율 개선폭이 3%p 수준에 불과하여 시장전체 개선폭보다 부진한 모습을 보인
조선과 철강의 경우 조심스러운 접근이 필요하다고 판단된다.
그림 1. KOSPI 지수와 1Q16 영업이익 컨센서스 추이 그림 2. 전분기대비 영업이익증가율 모멘텀 상위 업종의 이익수정비율 변화
32.0
32.5
33.0
33.5
34.0
34.5
35.0
1,800
1,850
1,900
1,950
2,000
2,050
15.12 16.1 16.2 16.3
(조원)(p)
KOSPI
1Q16 영업이익 컨센서스(우)
-18.7
51.8
8.3
1.8
-11.0
-16.5 -19.1
-29.8
-80
-60
-40
-20
0
20
40
60
KOSPI 에너지 IT가전 화학 조선 기계 IT하드웨어 철강
(%)
2월 12일
현재
자료: Wisefn, 대신증권 리서치센터 자료: Wisefn, 대신증권 리서치센터

3. 3
골프존
유원홀딩스
(121440)
방문화와 VR의 만남
투자의견 매수(커버재개), 목표주가 12,300원 제시
- 목표주가 12,300원 2016년 BPS 12,300원에 목표 PBR 1.0배를 적용하여 산출
- 투자의견 매수: 1)VR기업으로 진화, 2)스크린야구 잠재력, 3)골프존 카운티 성장
스크린야구: 새로운 놀이문화 잠재력
- 2016년 2월 스트라이크존(스크린야구) 1호점 오픈(신논현점)
- 야구는 압도적 국내 1위 스포츠로 노래방, PC방, 골프방에 이어 새로운 방문화로 자리 잡을
가능성 있다고 판단, 회사 수입은 시스템 판매 및 운영 로열티에서 발생
- 2016년은 사업성 검증 및 시스템 최적화 시기로 매장은 약 55개 오픈 예상
- 2017년부터 본격적 매장 증가 전망 (골프존 전국 매장 5,600개 이상)
- KBO 계약 통해 국내 10개팀 및 구장 재현, 앱 통해 개인 기록 관리 및 유저간 경쟁 가능
골프존카운티: 골프장 운영/위탁 및 부킹사업
- 전국 5개 퍼블릭 골프장 운영, 평균 영업이익률 30% 이상 기록 예상
- 골프장 운영 노하우를 축적해 골프장 위탁운영 사업 확대 계획
- 170만 넘는 골프존 회원과 IT기술 통해 부킹사업 및 운영사업 경쟁력 강화 전망
유통사업(골프존마켓): 전국 30개 유통망 확보
- 골프유통 국내 1위 기반 확대
- 경쟁이 심한 환경이기 때문에 2016년은 BEP 예상
- 계열사 시너지와 규모의 경제를 통해 장기적으로 수익사업이 될 것으로 전망
신사업: PC방에서 VR방으로(추정치 미반영)
- VR(Virtual reality, 가상현실)에 글로벌 투자가 이어지면서 회사 신사업 환경은 크게 개선되고
있음. 시장은 성장하나 소수의 개별 기업만이 생존할 것으로 전망
- VR 플랫폼 구축 목표: 회사는 VR 플랫폼을 구축하여 다수의 개발자들이 콘텐츠를 공급하고
고객이 쉽게 접근할 수 있는 시장을 만드는 것이 목표
- VR방(가칭)은 PC방 대비 객단가 및 부가가치 높을 것으로 추정
영업실적 및 주요 투자지표 (단위: 십억원, 원 , %)
2014A 2015A 2016F 2017F 2018F
매출액 430 165 201 233 247
영업이익 102 -10 2 19 26
세전순이익 101 -19 3 20 26
총당기순이익 79 879 2 16 21
지배지분순이익 79 879 2 16 21
EPS 2,150 23,230 47 366 485
PER 11.7 0.3 190.8 24.3 18.4
BPS 13,199 12,869 12,337 12,603 12,939
PBR 1.9 0.6 0.7 0.7 0.7
ROE 17.4 169.5 0.4 2.9 3.8
주: 2015년 3월 골프존이 사업회사 골프존과 지주회사 골프존유원홀딩스(존속법인)로 분할
자료: 골프존유원홀딩스, 대신증권 리서치센터
김윤진
yoonjinkim@daishin.com
정솔이
sjung@daishin.com
투자의견 BUY
매수, 커버재개
목표주가 12,300
제시
현재주가
(16.03.22) 8,910
엔터테인먼트업종
KOSDAQ 691.52
시가총액 382십억원
시가총액비중 0.18%
자본금(보통주) 21십억원
52주 최고/최저 30,800원 / 6,190원
120일 평균거래대금 44억원
외국인지분율 2.39%
주요주주 김원일 외 23 인 58.60%
KB자산운용 8.90%
주가수익률(%) 1M 3M 6M 12M
절대수익률 0.6 39.4 7.7 -71.1
상대수익률 -5.5 33.8 8.1 -73.2
-90
-80
-70
-60
-50
-40
-30
-20
-10
0
10
5
10
15
20
25
30
35
15.03 15.06 15.09 15.12 16.03
(%)(천원) 골프존유원홀딩스(좌)
Relative to KOSDAQ(우)

4. 4
▶ 투자주체별 매매동향 (유가증권시장: 순매수 금액) (단위: 십억원)
구분 3/22 3/21 3/18 3/17 3/16 03월 누적 16년 누적
개인 -115.1 103.5 29.7 -268.5 -45.9 -1,054 -1,741
외국인 136.0 135.3 278.3 736.4 97.6 3,442 741
기관계 -88.4 -313.0 -342.9 -145.5 -90.8 -2,758 1,842
금융투자 -26.1 -161.0 -193.3 39.4 130.6 -565 353
보험 -18.3 -13.2 -84.5 -123.4 -30.6 -126 2,663
투신 -64.1 -121.8 -66.6 -66.0 -104.5 -1,581 -336
은행 0.4 0.0 -0.1 -0.4 -8.7 -20 -189
기타금융 3.3 -7.6 -2.5 -5.0 -11.8 -41 -68
연기금 15.2 19.8 37.2 18.6 -3.3 39 170
사모펀드 4.4 -36.2 -29.3 -0.9 -52.5 -480 -667
국가지자체 -3.2 6.9 -3.8 -7.8 -9.8 15 -84
자료: Bloomberg
▶ 종목 매매동향
유가증권 시장 (단위: 십억원)
외국인 기관
순매수 금액 순매도 금액 순매수 금액 순매도 금액
현대차 25.0 한전KPS 13.6 기아차 30.5 삼성전자 42.9
LG 디스플레이 21.8 삼성화재 9.1 현대차 29.7 CJ CGV 13.7
NAVER 14.6 신한지주 8.8 현대글로비스 15.6 CJ 제일제당 11.4
삼성SDI 13.5 LG 생활건강 7.0 SK 하이닉스 15.5 롯데케미칼 11.3
LG 전자 12.5 아모레퍼시픽 6.8 현대모비스 15.2 SK 텔레콤 11.0
현대글로비스 10.9 삼성전자 6.8 LG 디스플레이 14.2 LG 전자 10.3
SK 10.2 호텔신라 6.6 현대건설 13.0 CJ 10.2
기아차 8.7 삼성생명 6.0 삼성생명 12.6 고려아연 10.2
고려아연 7.8 현대차2 우B 5.4 삼성엔지니어링 9.6 신세계 9.1
엔씨소프트 7.0 효성 4.6 현대차2 우B 8.3 GS 건설 9.0
자료: KOSCOM
코스닥 시장 (단위: 십억원)
외국인 기관
순매수 금액 순매도 금액 순매수 금액 순매도 금액
컴투스 10.7 메디톡스 6.7 컴투스 4.5 CJ E&M 12.4
카카오 6.6 아트라스BX 5.6 아트라스BX 3.2 카카오 6.1
셀트리온 5.0 오스템임플란트 4.8 뉴트리바이오텍 2.7 메디톡스 4.7
비아트론 4.6 뉴트리바이오텍 1.8 오스템임플란트 2.6 한국토지신탁 3.2
동국제약 3.6 보령메디앙스 1.3 에스엠 2.0 덱스터 2.6
에이티젠 3.0 동아엘텍 1.3 아모텍 1.9 SK 머티리얼즈 2.5
쇼박스 2.1 케이엘넷 1.0 성광벤드 1.3 매일유업 1.8
파트론 1.9 인바디 0.9 에이티젠 1.3 와이지엔터테인먼트 1.5
CJ E&M 1.9 성광벤드 0.7 원익IPS 1.0 비아트론 1.4
휴젤 1.7 아이씨디 0.7 인트론바이오 1.0 AP 시스템 1.4
자료: KOSCOM

5. 5
▶ 최근 5일 외국인 및 기관 순매수, 순매도 상위 종목
외국인 (단위: %, 십억원) 기관 (단위: %, 십억원)
순매수 금액 수익률 순매도 금액 수익률 순매수 금액 수익률 순매도 금액 수익률
한국항공우주 256.6 -5.1 삼성생명 43.0 -0.4 삼성생명 60.7 -0.4 삼성전자 200.9 1.0
현대차 84.1 8.5 한전KPS 26.5 -8.9 기아차 44.9 6.9 삼성물산 48.4 -1.3
LG 전자 63.8 1.8 호텔신라 16.3 -3.7 현대차 44.8 8.5 신세계 45.9 -4.4
NAVER 58.0 1.4 농심 15.5 -4.2 LG 디스플레이 24.3 7.8 LG 전자 44.0 1.8
아모레퍼시픽 54.4 -2.4 삼성엔지니어링 15.3 5.5 삼성전기 23.5 2.4 CJ CGV 38.7 -7.0
삼성전자 52.1 1.0 오리온 13.8 -1.7 S-Oil 17.2 7.2 고려아연 37.4 1.4
한미약품 44.0 4.9 삼성물산 12.8 -1.3 농심 15.5 -4.2 NAVER 35.5 1.4
고려아연 43.8 1.4 SK하이닉스 12.0 3.4 LS 산전 14.1 6.4 호텔신라 33.3 -3.7
LG 화학 38.0 2.1 삼성전자우 12.0 1.6 현대차2 우B 13.4 8.7 SK하이닉스 33.2 3.4
POSCO 35.1 4.7 삼성화재 11.5 -3.5 삼성카드 10.7 2.2 SK텔레콤 32.5 -3.2
자료: KOSCOM 자료: KOSCOM
▶ 아시아증시의 외국인 순매수 (단위: 백만달러)
구분 3/22 3/21 3/18 3/17 3/16 03월 누적 16년 누적
한국 148.3 106.1 314.3 661.9 102.1 3,080 710
대만 103.8 156.9 567.5 440.3 392.3 4,149 4,008
인도 -- 222.6 283.4 140.4 103.3 2,413 -458
태국 15.8 -2.8 104.5 -31.2 -66.6 447 241
인도네시아 -20.4 27.9 57.1 28.9 -21.2 225 362
필리핀 -2.2 23.1 24.2 21.0 3.6 197 69
베트남 1.5 -0.9 -6.8 9.2 0.3 18 -52
주: 대만 외국인 투자자 순매수 현황은 TWSE(Taiwan Stock Exchange) + GTSM(Gre Tai Securities Market)의 합산 데이터임. GTSM은 우리나라의 코스닥에 해당되는 General Board와 프리보드
역할을 하는 이머징 스탁 마켓 등으로 구분. 이머징 스탁 마켓은 General Board로 건너가기 위한 가교 역할을 수행
자료: Bloomberg, 각국 증권거래소
▶ Compliance Notice
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