1. 2014년 9월 24일 수요일
투자포커스
리듬 & 블루스 with FRB.
- 9월 신흥시장 주가 조정은 중국지표 부진과 미국 금리인상을 빌미로 한 차익실현 성격
- 90년대 이후 미국 금리인상 사이클은 총 3회. 이번 금리인상 사이클은 2004년과 유사
- 2004년 금리인상 사이클에서 미국증시는 금리인상 전후 3개월 가장 부진. 시기별로는 금리인상 직후 주가 하락폭 컸음. 금리인상 속도 논란과 경제지표 부진 때문
- 2015년 6월 금리인상을 가정한다면 2015년 2분기 주가 조정에 대비
- 글로벌 경기 회복 속도, 연준에 쌓인 자산을 감안하면 2004년 처럼 점진적 속도의 통화정책 전환 예상
오승훈. 769.3803 oshoon99@daishin.com
산업 및 종목 분석
현대중공업 3Q Preview : 적자 폭 축소 되나 여전히 적자 지속 예상
- 투자의견 매수, 목표주가 210,000원 유지
- 3Q 실적 기대치 하회 예상 : 조선, 육상플랜트 적자 지속 + 정유 부문 2Q 대비 수익성 둔화
* 조선 부문 : 2013년 상반기의 저가 수주 물량 인식으로 적자 지속
- 4Q 실적은 3Q 대비 개선. 전사업부 흑자 전환 시점은 4분기 또는 2015년 1분기로 예상
- 주가는 3Q까지는 횡보 구간. 11월 이후 매수 시점 도래 예상
전재천. 769.3082 jcjeon7@daishin.com
POSCO : 과매도 국면, 저가매수 기회
- 투자의견 매수, 목표주가 400,000원 유지
- 최근 주가부진의 원인은 1) 중국 성장둔화우려, 2) 중국 철강가격에 따른 업황부진 우려, 3) 차익실현 욕구로 판단
- 9월 중순이후 중국 철강가격 낙폭이 확대되며 철강-원재료 spread가 축소되고 있는 점은 부정적요인
- 그러나 3Q 실적은 컨센서스 상회 예상되며, 4Q에도 QoQ 개선되는 흐름은 아직까지 유효하다고 판단
- 기존 투자포인트(QoQ 이익모멘텀 및 중장기 턴어라운드) 유지하며, 매수강조 및 업종 top pick 유지
이종형. 769.3069 jhlee76@daishin.com
2. 2
투자포커스
리듬 & 블루스 with FRB.
오승훈
02.769.2176
oshoon99@daishin.com
9월 17일 FOMC 회의에서 ‘상당기간’이라는 문구를 유지했음에도 불구하고 시장은 이전보다 매파적으로 바뀐 점도표를 더 주목했다. 중립적인 통화정책 결과를 부정적으로 해석하게 된 것은 미국 이외 지역의 경기부진이 심화되고 있기 때문이다.
미국 금리인상 이슈는 2015년 상반기까지 글로벌 주식시장의 방향을 결정하는 핵심변수가 될 것이라는 데 이견의 여지는 없다. 예고된 이슈이긴 하지만 시장은 연준의 입에 매우 민감하게 반응할 수 밖에 없다.
1990년대 이후 미국은 총 3차례의 금리인상 사이클이 있었다. 1994년 2월, 1999년 6월, 2004년 6월이 첫번째 금리인상 시점이었다. 금리 시작점의 레벨, 금리인상 전후의 상황을 감안하면 2004년 금리인상이 현재와 유사하다고 판단한다. 2004년 금리인상 전 FOMC의 흐름을 살펴보고 이에 따른 시사점을 얻는데 이 리포트의 목적이 있다.
결론적으로 2004년 금리인상 사이클이 주는 시사점은 다음과 같다.
미국 증시의 조정은 금리인상 전후 3개월에 집중되었다. 2015.6월 첫번째 금리인상을 가정한다면 2015년 2분기 주가 조정이 나타날 수 있다. 상당기간 문구 삭제, 대체문구 삭제 및 금리인상 예고, 금리인상 속도에 대한 논란등 세가지에 의해 주가 조정폭이 나타났으며 가장 낙폭이 컸던 것은 금리인상 속도에 대한 논란이었다.
반면 신흥시장 주가는 상당기간 문구 삭제로 미국증시가 정체 국면에 빠진 이후에도 추가적인 상승을 기록했다. 신흥시장의 조정은 미국의 긴축사이클 보다 2004.4월 중국의 전격적인 긴축 선언에 더 큰 영향을 받았다. 미국의 금리인상 보다 글로벌 매크로 상황에 더 민감하게 반응했다고 볼 수 있다.
미국 금리인상 사이클에 대한 경계심이 필요하지만 연준의 성명서 변화에 민감하게 반응할 필요는 없다. 순탄치 않은 글로벌 경기, 연준에 쌓인 자산을 감안하면 2004년 처럼 점진적 속도로 통화정책이 전환 될 것으로 예상하기 때문이다. 금리인상으로 가는 과정에서 통화정책에 대한 불안을 낮춰주는 것은 연준의 입이 아니라 미국 및 글로벌 경제 상황이 될 것이다.
그림 1. 2004년 금리인상 사이클과 주가(S&P500)
9009501,0001,0501,1001,1501,2001,25003.703.903.1104.104.304.504.704.904.11첫번째금리인상인플레중립전환상당기간문구삭제인내심으로대체인내심문구삭제점진적통화정책전환. 금리인상기정사실화
자료: 대신증권 리서치센터
3. 3
Earnings Preview
현대중공업
(009540)
현대중공업 3Q Preview : 적자 폭 축소 되나 여전히 적자 지속 예상
전재천
769.3082
jcjeon7@daishin.com
투자의견
BUY
매수, 유지
목표주가
210,000
유지
현재주가
(14.09.23)
141,500
조선업종
1) 투자포인트
- 투자의견 매수, 목표주가 210,000원 유지
- 3Q 실적 기대치 하회 예상 : 조선, 육상플랜트 적자 지속 + 정유 부문 2Q 대비 수익성 둔화
* 조선 부문 : 2013년 상반기의 저가 수주 물량 인식으로 적자 지속
- 4Q 실적은 3Q 대비 개선. 전사업부 흑자 전환 시점은 4분기 또는 2015년 1분기로 예상
- 주가는 3Q까지는 횡보 구간. 11월 이후 매수 시점 도래 예상
2) 3Q 실적 기대치 하회 : 조선, 육상플랜트 적자 지속+정유 부문 2Q 대비 수익성 둔화
- 현대중공업의 3분기 실적은 매출 13,442십억원(yoy +2.3%), 영업이익 -172십억원 (yoy 적전), 지배지주 순이익 -130십억원(yoy 적전)으로 기대치를 하회할 것으로 예상
* 배경 : 조선, 육상플랜트 적자 지속 + 정제마진 하락에 따른 정유 부문 수익성 부진이 배경
* 현대중은 2분기에 공사손실 충당금(조선, 육상플랜트)을 대규모 쌓았지만, 해당 Project가
매출 인식될 때에는 판관비(2014년 매출 대비 3.8%) 만큼의 영업적자 인식이 지속되기 때문 (2분기 공사손실충당금 : 조선 200십억원, 육상플랜트 210십억원)
* 해양부문에서 사양변경 관련 일시 이익과 육상플랜트 부문
추가 공손충은 이번 추정에서 고려되지 않음
- 조선사업부의 경우, 4Q 실적부터는 2013년 하반기 상승한 선가에서
받은 물량이 매출인식되기 때문에 3Q 실적 보다 개선 예상
* 별도 조선부문의 손익 분기점 시점은 4Q 또는 2015년 상반기
3) 3Q 실적 발표까지 지리한 주가 흐름 예상
- 현 주가는 PBR 0.65배로 역사적 밴드의 바닥권이며 2015년 이후 실적 개선이 예상되는 상황에서 추가 하락 여지는 크지 않을 것으로 생각
- 다만, 3분기 실적 발표가 예상되는 10월까지 기대 수주는 많지 않고
3분기 실적은 하회가 예상되고 단기적으로는 임단협 관련 불확실성이 있어
단기 주가 흐름은 지리한 흐름이 예상됨
- 3분기 실적 발표 후인 11월 이후 매수 시점 도래할 것으로 생각
- 8월 말까지 전사업부 수주는 150.7억불로 목표의 51% 달성
- 조선+해양은 90.5억불 수주(목표의 56% 달성)
* 연간으로 110억불 남짓 수주 예상
* 연말까지 추가 수주 기대 선종 : LNG선, Container선, 시추선을 제외한 기타 해양플랜트
(단위: 십억원, %)
구분
3Q13
2Q14
3Q14(F)
YoY
QoQ
3Q14F
Consensus
Difference (%)
매출액
13,138
12,811
13,442
2.3
4.9
13,479
-0.3
영업이익
222
-1,104
-172
적전
적지
-34
-409.8
순이익
25
-489
-130
적전
적지
-82
-57.6
구분
2012
2013
2014(F)
Growth
2014(F)
Consensus
Difference (%)
2013
2014
매출액
54,974
54,188
54,405
-1.4
0.4
54,545
-0.3
영업이익
2,006
802
-1,463
-60.0
적전
-1,090
-34.2
순이익
993
279
-699
-71.9
적전
-663
-5.4
자료: 현대중공업, WISEfn, 대신증권 리서치센터
KOSPI
2028.91
시가총액
10,754십억원
시가총액비중
0.88%
자본금(보통주)
380십억원
52주 최고/최저
288,500원 / 133,500원
120일 평균거래대금
421억원
외국인지분율
15.16%
주요주주
정몽준 외 8인 21.31%
국민연금공단 5.08%
주가수익률(%)
1M
3M
6M
12M
절대수익률
4.4
-20.9
-30.0
-46.8
상대수익률
5.9
-23.1
-33.2
-47.3
-60-50-40-30-20-100109014019024029034013.0913.1214.0314.0614.09(%)(천원)현대중공업(좌) Relative to KOSPI(우)
4. 4
Issue & News
POSCO
(005490)
과매도 국면,
저가매수 기회
이종형
769.3069
jhlee76@daishin.com
투자의견
BUY
매수, 유지
목표주가
400,000
유지
현재주가
(14.09.23)
334,000
철강금속업종
투자의견 매수, 목표주가 400,000원 유지
- 전일 주가는 5.65% 급락, 최근 이틀간 6.7% 하락하며 부진한 모습
- 최근 주가부진의 원인은 1) 중국 재정부 장관의 추가부양책 부재 발언에 따른 중국 성장둔화우려, 2) 철광석가격 급락과 연동해 9월 중순 이후 낙폭이 확대되고 있는 중국 철강가격에 따른 업황부진 우려, 3) 최근 3개월 저점대비 25% 상승한 주가에 대한 차익실현 욕구로 판단
- 중국 성장둔화 우려는 전일 발표된 9월 HSBC PMI가 50.5로 8월 50.2대비 상승했고, 전일 중국증시가 반등에 성공하면서 상당부분 해소된 것으로 판단
- 단, 9월 중순 이후 중국 철강가격 하락폭이 철광석 등 원재료가격 하락폭을 초과하면서 올해 상반기 원재료가격 급락으로 확대된 열연-원재료 spread가 9월 중순부터 축소되고 있는 점은 부정적요인(그림1)이며 주가 하락의 합당한 원인으로 볼 수 있음
- 그럼에도 불구하고, 이번 주가 급락은 과도한 수준이며 매수기회로 활용해야 된다고 판단하는데, 1) 중국 열연-원재료 spread는 9월들어 축소되긴 했지만 여전히 작년 및 올해초대비 높은 수준이고, 국내 철강사 출하가격과 상관성이 높은 동아시아 열연-원재료 spread는 중국에 비해 상대적으로 높은 수준이 안정적으로 유지되고 있음(그림2)
- 또한 2) 업황부진에도 POSCO의 3Q14 연결 영업이익은 9,100억원으로 2Q14 8,391억원보다 개선되며 컨센서스 8,700억원을 상회할 것으로 예상되고, 4Q14에도 본사 및 자회사 실적개선에 의한 QoQ 이익모멘텀이 지속되는 흐름은 아직까지 유효하다고 판단하기 때문
- 9월 중순이후 예상치 못한 중국 철강업황 둔화는 당분간 추이를 좀더 지켜봐야 할 것으로 판단하지만 4Q까지 이익개선 지속과 올해부터 4년만에 중장기 턴어라운드가 시작된다는 기존의 투자포인트를 유지하며 매수의견 강조 및 업종 top pick 유지
영업실적 및 주요 투자지표
(단위: 십억원, 원 , %)
2012A
2013A
2014F
2015F
2016F
매출액
63,604
61,865
64,753
69,219
72,906
영업이익
3,653
2,996
3,531
4,214
4,725
세전순이익
3,368
1,946
2,477
3,235
3,803
총당기순이익
2,386
1,355
1,585
2,264
2,662
지배지분순이익
2,462
1,376
1,680
2,309
2,715
EPS
28,239
15,787
19,275
26,489
31,145
PER
12.4
20.7
17.3
12.6
10.7
BPS
452,524
482,252
494,264
513,432
537,256
PBR
0.8
0.7
0.7
0.7
0.6
ROE
6.3
3.4
3.9
5.3
5.9
주: EPS와 BPS, ROE는 지배지분 기준으로 산출
자료: POSCO, 대신증권 리서치센터
KOSPI
2028.91
시가총액
29,120십억원
시가총액비중
2.37%
자본금(보통주)
482십억원
52주 최고/최저
361,000원 / 272,500원
120일 평균거래대금
585억원
외국인지분율
54.66%
주요주주
국민연금공단 7.72%
주가수익률(%)
1M
3M
6M
12M
절대수익률
-2.1
14.6
14.4
2.0
상대수익률
-0.7
11.5
9.1
1.0
-20-15-10-5051018020022024026028030032034036038013.0913.1214.0314.0614.09(%)(천원)POSCO(좌) Relative to KOSPI(우)
6. 6
▶ 최근 5일 외국인 및 기관 순매수, 순매도 상위 종목
외국인 (단위: %, 십억원)
기관 (단위: %, 십억원)
순매수
금액
수익률
순매도
금액
수익률
순매수
금액
수익률
순매도
금액
수익률
삼성전자
163.5
-5.3
현대차
177.6
-12.2
NAVER
367.7
12.2
현대차
303.4
-12.2
삼성물산
57.4
-3.8
NAVER
132.3
12.2
한국전력
87.1
2.6
삼성전자
199.5
-5.3
LG화학
35.1
-0.4
SK텔레콤
78.6
2.6
SK텔레콤
76.8
2.6
기아차
104.7
-9.7
KB금융
30.7
0.0
SK하이닉스
72.0
-3.6
KT&G
72.0
0.9
현대모비스
95.5
-11.3
POSCO
21.5
-5.4
아모레퍼시픽
64.7
3.4
아모레퍼시픽
69.9
3.4
삼성물산
71.4
-3.8
KT
20.4
3.1
현대모비스
59.0
-11.3
삼성화재
43.0
-0.7
LG전자
45.2
-4.0
금호타이어
16.8
-0.4
KT&G
54.4
0.9
SK하이닉스
42.1
-3.6
금호타이어
40.0
-0.4
CJ제일제당
15.8
-0.4
기아차
50.8
-9.7
SK C&C
37.5
6.7
POSCO
34.9
-5.4
대한항공
15.7
-4.1
한국전력
50.5
2.6
현대글로비스
37.2
5.7
LG이노텍
31.8
-0.8
LG이노텍
13.5
-0.8
고려아연
41.5
-2.1
LG
36.8
4.3
KB금융
26.6
0.0
자료: KOSCOM
자료: KOSCOM
▶ 아시아증시의 외국인 순매수 (단위: 백만달러)
구분
9/23
9/22
9/19
9/18
9/17
09월 누적
14년 누적
한국
-289.8
-254.8
-217.6
-85.0
4.8
-664
7,908
대만
-204.5
-495.4
-80.1
-47.9
-79.2
-781
12,032
인도
0.0
0.0
18.5
25.3
29.3
1,258
14,226
태국
18.5
21.0
55.6
-2.9
69.4
510
-389
인도네시아
-49.9
2.2
23.6
-56.6
-46.3
-297
4,546
필리핀
-13.5
1.7
0.0
0.8
-12.0
-58
1,249
베트남
10.2
6.8
1.8
-3.4
-14.8
-11
244
주: 대만 외국인 투자자 순매수 현황은 TWSE(Taiwan Stock Exchange) + GTSM(Gre Tai Securities Market)의 합산 데이터임. GTSM은 우리나라의 코스닥에 해당되는 General Board와 프리보드 역할을 하는 이머징 스탁 마켓 등으로 구분. 이머징 스탁 마켓은 General Board로 건너가기 위한 가교 역할을 수행
자료: Bloomberg, 각국 증권거래소
▶ Compliance Notice
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