3. Modelo CAPM – Expositor: Mirko Ramos
3
Indicador de logro
Identifica los distintos riesgos asociados a un proyecto y cómo
afectan a los costos de capital.
13. Modelo CAPM – Expositor: Mirko Ramos
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DESTINO: CUZCO
DESTINO: ANGUIA (*)
1,310 KM
32 HORAS
SENTADO
SE DETIENE
EN CADA
PUEBLO
DATO ADICIONAL: EN ANGUIA VIVE TU MAMÁ Y ESTÁ MUY GRAVE
(*) INEI 2018, UNO DE LOS TRES DISTRITOS MAS POBRES DEL PERU
14. Modelo CAPM – Expositor: Mirko Ramos
14
Paratomardecisiones… Quéeslomásimportante?
Dependerá de a dónde queremos ir
Por lo tanto, lo más importante para tomar decisiones son los
OBJETIVOS que uno tenga. Y si hablamos de las decisiones que
toman las empresas, lo más importante son los OBJETIVOS de la
empresa.
15. Modelo CAPM – Expositor: Mirko Ramos
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La rentabilidad para los accionistas
debe ser el único objetivo?
16. Modelo CAPM
16
¿Qué pasaría si las condiciones económicas bajo las cuales una inversión
es declarada rentable, cambian drásticamente con el tiempo?
¡La rentabilidad pronosticada también variará!
17. Modelo CAPM
17
Por ello ahora consideraremos la selección de un proyecto no sólo
sobre la base del criterio del VAN o la TIR, sino tomando en cuenta
un elemento nuevo asociado al proyecto: el riesgo.
20. Modelo CAPM
20
• Para calcular el rendimiento de un proyecto de inversión
SIN CONSIDERAR EL RIESGO, utilizábamos una tasa de
descuento(%) a la que no se consideraba el factor riesgo.
• Ahora, para un proyecto de inversión CONSIDERANDO EL
RIESGO, utilizaremos una tasa de descuento(%) a la que
se le incorporará el factor riesgo.
Entonces….
22. Modelo CAPM – Expositor: Mirko Ramos
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CAPM - SUPUESTOS
Los inversionistas son “tomadores de préstamos” en el sentido de que todos ellos son pequeños y
sus transacciones individuales no afectarán el precio del mercado. (en Economía esto equivale a
un escenario de “competencia perfecta”)
Se considera un solo periodo de tenencia, lo cual proporciona al modelo una visión de corto plazo
Las posibilidades de inversión se limitan a los activos financieros transados públicamente
Es posible prestar y pedir prestado a la tasa libre de riesgo
Ausencia de impuestos y costos de transacción
Todos los inversionistas son racionales optimizadores de la relación media-varianza. Es decir, todos
utilizan el modelo de selección de portafolios de Markowitz
Existen expectativas homogéneas. Es decir, todos los inversionistas comparten la información y la
analizan de la misma manera.
34. Modelo CAPM
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El capital social de Aardvark Enterprises tiene una beta de 1.5 y el de Zebra
Enterprises tiene una beta de 0.7. La tasa sin riesgo es del 7% y la diferencia entre la
rentabilidad esperada del mercado y la tasa sin riesgo es del 8.5%. ¿Cuáles son las
rentabilidades esperadas de cada uno de los dos títulos? ¿Cuál es la rentabilidad
esperada de la cartera?
Ejercicio 1
35. Modelo CAPM
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Solución:
Rentabilidad esperada de Aardvark:
19.75% = 7% + 1.5 x 8.5%
Rentabilidad esperada de Zebra:
12.95% = 7% + 0.7 x 8.5%
Rentabilidad esperada de la cartera (se asume inversión equitativa en dos
títulos): 16.35% = 0.5 x 19.75% + 0.5 x 12.95%
36. Modelo CAPM
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Ejercicio 2
La compañía Mi Casa S.A. tiene tres divisiones, cada una aproximadamente del mismo
tamaño. El personal financiero estima las tasas de rendimiento para diferentes escenarios
según se dan en el siguiente cuadro:
Si la tasa libre de riesgo es 9%, ¿qué tasa de rendimiento mínima se requiere para cada
división? ¿Cuál división debe conservarse? ¿Cuál debe ser expulsada?
Escenarios
subjetivos
Probabilidad
mercado
Rendimiento
mercado
Tasa de rendimiento de la división
Div. 1 Div. 2 Div. 3
Muy bueno 0.15 0.35 0.40 0.60 0.20
Bueno 0.30 0.20 0.36 0.30 0.12
Promedio 0.40 0.13 0.24 0.15 0.08
Muy malo 0.15 -0.08 0.00 -0.26 -0.02
37. Modelo CAPM
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Para hallar la tasa de rendimiento por división es necesario utilizar la metodología CAPM. Primero
hallamos la fórmula beta del proyecto:
𝛽𝑖 =
𝐶𝑜𝑣(𝑟𝑖, 𝑟𝑚)
𝑉𝑎𝑟(𝑟𝑚)
=
σ𝑒=1
𝑛
𝑝𝑒 ∗ 𝑟𝑖,𝑒 − ഥ
𝑟𝑖 ∗ 𝑟𝑚,𝑒 − 𝑟𝑚
σ𝑒=1
𝑛
𝑝𝑒 ∗ 𝑟𝑚,𝑒 − 𝑟𝑚
2
Escenarios
e=1,2,3,4
Probabilidad
mercado (𝒑𝒆)
Rendimiento
mercado (𝒓𝒎,𝒆)
Tasa de rendimiento de la división
i=1,2,3
𝒓𝟏,𝒆 𝒓𝟐,𝒆 𝒓𝟑,𝒆
Muy bueno 0.15 0.35 0.40 0.60 0.20
Bueno 0.30 0.20 0.36 0.30 0.12
Promedio 0.40 0.13 0.24 0.15 0.08
Muy malo 0.15 -0.08 0.00 -0.26 -0.02
𝑷𝒓𝒐𝒎𝒆𝒅𝒊𝒐 0.1525 0.2640 0.2010 0.0950
38. Modelo CAPM
38
• 𝛽𝑖 =
𝐶𝑜𝑣(𝑟𝑖,𝑟𝑚)
𝑉𝑎𝑟(𝑟𝑚)
=
σ𝑒=1
𝑛 𝑝𝑒∗ 𝑟𝑖,𝑒− ഥ
𝑟𝑖 ∗ 𝑟𝑚,𝑒−𝑟𝑚
σ𝑒=1
𝑛 𝑝𝑒∗ 𝑟𝑚,𝑒−𝑟𝑚
2
• Se calcula cada uno de los componentes de la fórmula beta.
• Empezamos con el denominador (la varianza):
Escenarios
e=1,2,3,4
𝒑𝒆 𝑽𝒆=(𝒓𝒎,𝒆−𝒓𝒎) 𝟐
e=1,2,3,4
Muy bueno 0.15 0.0390
Bueno 0.30 0.0023
Promedio 0.40 0.0005
Muy malo 0.15 0.0541
𝒆=𝟏
𝟒
𝒑𝒆 ∗ 𝑽𝒆 0.014839 = 1.4839%
40. Modelo CAPM
40
Para tomar la decisión de cuál división debe conservarse, se compara el rendimiento mínimo que debe
ser exigido por los accionistas (según el modelo CAPM) con el rendimiento esperado (promedio).
Según el cuadro, las divisiones 2 y 3 deben ser eliminadas, porque su rendimiento promedio es más bajo
que el rendimiento exigido por el modelo CAPM. Sólo se conservaría la división 1 porque es el único que
cumple con el rendimiento exigido.
Rendimiento exigido Rendimiento promedio
División 1 15.24% 26.40%
División 2 21.54% 20.10%
División 3 12.21% 9.50%
