Lecture Prof. Mikhaylov Dmitry / Рынок ценных бумаг.

1. Международный финансовый
рынок: Долговые Инструменты
Д.э.н., проф. Михайлов Д.М. 1

2. Современная структура Мирового Финансового рынка
2

3. Виды облигаций
Различия по способу выплаты дохода
Capped FRN's
Облигации с фиксированной Облигации с плавающей Convertible FRN's
процентной ставкой Облигации с нулевым купоном процентной ставкой Deferred Coupon FRN's
Fixed Rate Bond Zero Coupon Bond Floating Rate Notes (FRN's) Drop-Lock FRN's
Dutch Auction Notes
Dutch Auction Rate
Biennial bond  Bull & Bear Bonds Transferable Note
Capital Growth Bond Extendible Notes
Deferred Coupon bond  Bunny Bonds
GAINS FIRST
Serial Zero Coupon bonds Deep Discounted Bond FRN's with Issuer set rate
DDSILS Zero Coupon Convertible
Annuity Notes FRN's with variable rate
Inverse FRN's
Различия по способу погашения Mini-Max FRN's
Mismatch FRN's
Money market Notes
Rolling Rate FRN's
Serial FRN's
Облигации с Облигации с Облигации с Облигация без права Облигации с Perpetual FRN's
опционом на опционом на опционом на досрочного отзыва эмитентом, Фондом Flip-flop FRN's
покупку продажу покупку и продажу погашаемая полностью в погашения Step-up FRN's
(Bonds with Call (Bonds with Put (Retractable Bonds) момент истечения срока (Sinking Fund Step-down FRN's
Option) Option) (Bullet Bonds) Bonds) Variable Rate Note
Variable Coupon
Renewable Note
Различия по способу обеспечения Yield Curve Notes, etc.,
"Голые" или необеспеченные облигации ("Nacked") Обеспеченные долговые обязательства (Secured debentures)
В Фиксированный имущественный залог
(Fixed Charge) Субординированная
и Ликвидный залог Негативный заклад облигация
(Subordinated bonds)
д Облигации, обеспеченные закладными (Floating Charge) (Negative pledge)
(Mortgage-backed bonds)
ы
Различия по способу размещения
о
б Международные облигации (International Bonds)
л
и Еврооблигации
Иностранные облигации Параллельные облигации
г (Eurobonds) Глобальные облигации (Foreign bonds) (Parallel bonds)
(Global bonds)
а
 Yankee bonds
ц Глобальные зарегистрированные ноты  Samurai bonds
и (GRN)  Shibosai bonds
й  Bulldog bonds
 Rembrandt bonds
 Matador bonds
 Kengaroo bonds, etc.,
Различия в валюте займа
Дуальные валютные облигации Валютные облигации с опционом Облигации "дуэт" Смешанные дуальные валютные облигации
(Dual Currency Bonds) (Currency Option Bonds) (Duet Bonds) (Mixed Dual Currency Option Bonds)
 Foreign Currency Bond  Covered Option Бумаги, индексированные с исполнением
 Partly-paid Dual Currency Bond Securities (COPS) (Performance Indexed Paper (PIP's)
 Reverse Dual Currency Bond  Dual Option Bond
 Foreign Interest Payment Security (FIPS)
 Currency-Change Bond
 Heaven & Hell Bond
 Principal Exchange Rate Linked Securities
(PERLS)
 Purgatory & Hell Bond (Capped Heaven &
Hell Bond)
Виды облигаций
 Reverse Forex-Linked Bond or Reverse
Heaven & Hell bond
 Marginal Reverse Forex-Linked Bonds 3
 Index Currency Option Notes (ICON's)

4. 4

5. Сравнительный анализ долговых инструментов
Инструмент Преимущества Недостатки
Синдицирован 1.Уровень квалификации инвесторов на данном рынке является одним из 1. Ограниченность объемов
ные кредиты самых высоких на международном рынке, что дает возможность привлекаемых ресурсов.
размещения высокоструктурированных сделок с широким спектром 2. Ограниченность сроков
специфических рисков и сложными механизмами их хеджирования и привлечения.
перераспределения. 3. Невозможность привлекать
2.Уровень осведомленности инвесторов об уровне риска выше, ресурсы по фиксированной
поскольку банки работают и по другим направлениям бизнеса, что цене.
положительно сказывается на условиях займа. 4. Большее вмешательство в
3.Уровень конфиденциальности сделки может быть самым высоким. деятельность заемщиков со
4.Оперативность привлечения средств. стороны банков-инвесторов
5.Гибкость структуры сделки. в виде ограничительных
6.Меньшая важность вторичного рынка для успеха реализации сделок. условий в документации.
Европейские 1.Обеспечение фондирования на международных рынках капитала. 1.Недостатком являются
коммерческие 2.Расширение круга инвесторов и создание альтернативы сравнительно высокие
бумаги заимствованиям на внутреннем рынке. затраты на запуск
3.Оптимизация структуры издержек в целях минимизации налогов в программы.
рамках программы еврокоммерческих бумаг.
Американские 1.Гарантированность размещения, обусловленная большой емкостью 1.Недостатком являются
коммерческие американского финансового рынка. сравнительно высокие
бумаги 2.Облегченная форма получения необходимых разрешений со затратs на запуск
стороны официальной американской администрации. программы.
3.Выход на новые рынки в географическом и
институциональном плане.
4.Высокая ликвидность рынка обеспечивает благоприятные сроки и
условия.
5.Гибкие временные рамки.
6.Расширение финансовых ресурсов.
7.Установление и упрочение отношений между банками.
8.Приобретение известности, продвижение имени банка на
международном рынке и на рынке американских коммерческих бумаг.
9.Многообразие источников фондирования. 5
10.Cнижение стоимости ресурсов за счет выхода на новые рынки.

6. Сравнительный анализ долговых инструментов
Инструмент Преимущества Недостатки
Программа 1.Диверсификация и расширение источников финансирования. 1.Недостатком
среднесрочны 2.Возможность варьирования сроками погашения в зависимости от являются
х евронот особенностей каждой конкретной эмиссии. сравнительно
3.Возможность проведения крупномасштабных сделок за короткое время. высокие затраты на
4. Объемы эмиссий от 5 до 500 млн. долларов и выше. запуск программы.
5. Обратная связь с рынком позволяет привлекать финансирование на
выгодных условиях.
6. Низкие издержки.
7. Арбитраж на внутреннем рынке против еврорынка.
8. Частные или публичные размещения.
9. Возможности, предоставляемые сделками типа СВОП.
10. Структурированные облигации.
11.Мелкие и крупные сделки.
12.Эффективный механизм управления обязательствами.
13.Эффективная документарная и юридическая база.
14.Проведение эмиссий с учетом интересов эмитента и инвестора.
15.Управление сроками погашения долга с целью оптимизации графика
выплат.
16.Возможность реагировать на появление новых рыночных возможностей и
запросы инвесторов.
17.Различные возможности структурирования сделок.
18.Эмиссия ценных бумаг с листингом и без листинга.
19.Стандартизированная документация.
20.Развитие отношений с инвесторами и управление программой.
21.Максимально широкий и постоянный доступ к инвесторам во всем мире.
22.Оппортунистическая стратегия выхода на рынок (выжидание
правильного момента).
23."Спокойный" рынок позволяет избежать спекуляций в момент
начала/окончания работы эмитента на рынке.
24."Окно на рынок" позволяет эмитентам сравнивать направление средств в
различные типы фондов и корректировать свою деятельность соответственно 6

7. Сравнительный анализ долговых инструментов
Инструмент Преимущества Недостатки
Еврооблигации 1.Размещение долями у широкого круга кредиторов (юридических и физических 1.Недостатком
лиц), благодаря чему остаются свободными кредитные линии. являются
2.Публичный выпуск еврооблигаций с котировкой на одной из западных фондовых сравнительно
бирж на этапах подготовки и осуществления сопровождается оживленной высокие
рекламной кампанией, что способствует созданию благоприятной репутации затраты на
заемщика на рынках заемных средств и дает ему возможность обращаться на эти запуск
рынки в будущем. программы.
3.Облигационный заем, обращаясь на вторичном рынке, является для кредиторов
ликвидным финансовым инструментом. Ликвидный вторичный рынок на долг-
овые обязательства открывает более широкие возможности для других схем
финансирования.
4.Рынок облигационных займов характеризуется большим разнообразием форм,
следовательно, имеется возможность выбора для конкретных заемщиков,
ситуации и времени выпуска.
5.Юридическую и техническую реализацию выпуска облигаций и организацию
их котировок на бирже берут на себя первоклассные международные банки и
финансовые компании, имеющие большой практический опыт этой работы.
Кроме того, банки-организаторы с самого начала твердо обязуются выкупить всю
сумму займа при первичной подписке, гарантируя заемщику получение им
полной суммы займа (за вычетом комиссий) в момент выпуска.
6.При выпуске еврооблигаций инвесторы не могут вмешиваться в дела эмитента.
Невыполнение условий соглашения по еврооблигационному займу возникает
только в случае невыплаты эмитентом процентов или непогашения основной
суммы долга.
7.Еврооблигации представляются на более длительные сроки, чем еврокредиты, и
их размещение ограничено небольшим числом банков, сохраняющих сертификат,
удостоверяющий долю участия в течение всего срока кредита, т.е. до его
погашения.
8.Преимущества еврооблигаций, в частности, перед ADR — в отсутствии
размывания уставного капитала и дешевизна в сравнении с внутренним рынком, 7
благоприятной среде, развитой инфраструктуре.

8. Условный объем открытых позиций и суммарная рыночная
стоимость внебиржевого оборота производных финансовых
инструментов, подлежащих погашению
(по состоянию на 31 марта 1995 г.)
Категория и вид инструмента Условный объем, Суммарная рыночная Рыночная
подлежащий стоимость стоимость в
погашению процентах к
млрд дол. доля в % млрд дол. доля в % условному
США США объему
Валютообменные (Валютные дериваты) 13,095 100 1,048 100 8
Форвардные и валютообменые свопы 8,699 72 622 71 7
Валютные свопы 1,957 11 346 22 18
Опционы 2,379 17 71 7 3
Другие 61 0 10 0 -
Процентные 26,645 10 647 100 2
Форварда на процентную ставку (FRA) 4,597 17 18 3 0
Свопы 18,283 69 562 86 3
Опционы 3,548 13 60 9 2
Другие 216 1 7 1 -
На акции и индексы 579 100 50 100 9
Форварды и свопы 52 9 7 17 13
Опционы 527 91 43 86 8
Товарные 318 100 28 100 9
Форварды и свопы 208 66 21 78 10
Опционы 109 34 6 22 6
Всего 40,637 1,773 4
Данные, реально сообщенные банками в Банк международных расчетов, Базель (BIS). В действительности из-за не неполучения
данных из всех источников, они не совсем полные. БМР предполагает, что общая сумма условных объемов подлежащих погашению
дериватов составляет 47, 5 трлн. дол. США, в то время как рыночная стоимость находится в пределах 2.2 трлн. дол. США 8

9. Примерный перечень затрат по
организации внешнего облигационного
займа
№ Наименование трансакции Примерная стоимость
(в тыс. долл. США)
1 Услуги международных юристов 150-250
2 Услуги эмитирующего/выплачивающего агента 10-20
3 Услуги международных рейтинговых агентств 100
4 Услуги международных аудиторов 100-150
5 Типографские расход 30
6 Листинг на фондовой бирже 10
7 Попечитель 15
8 Рекламные поездки 75
Итого 500-600
9 Комиссия за размещение, андеррайтинг, управление 0,15-1,2% от объема эмиссии
ликвидностью
10 Комиссия финансового консультанта По согласованию
11 Комиссия за гарантию (Если есть необходимость - по
9
согласованию)

10. ОСНОВНЫЕ ХАРАКТЕРИСТИКИ
И МЕТОДЫ ЭМИССИИ ЕВРОКОММЕРЧЕСКИХ
И АМЕРИКАНСКИХ КОММЕРЧЕСКИХ БУМАГ
Традиционно еврокоммерческие бумаги (ECP) выпускаются в
рамках действующей программы, представляющей из себя единый
пакет документации, на основании которой допускаются
разнообразные формы эмиссий (синдицированные, дискретные,
непрерывные и т.п.) заемщиком долговых бумаг сроком менее 1
года различной формы (дисконтного, процентного,
индексированного векселя и т.п.). Распространение бумаг и
поддержание вторичного рынка на них является функцией дилеров,
назначаемых заемщиком, среди которых обычно присутствует
организатор программы.
К наиболее важными характеристиками эмиссии относятся
следующие моменты:
• срок обращения до погашения понятие переменное (Flexible). Оно
устанавливается эмитентом на момент выпуска и на большинстве
рынков имеет срок от нескольких дней до года;
10

11. ОСНОВНЫЕ ХАРАКТЕРИСТИКИ
И МЕТОДЫ ЭМИССИИ ЕВРОКОММЕРЧЕСКИХ
И АМЕРИКАНСКИХ КОММЕРЧЕСКИХ БУМАГ
• ноты обычно выпускаются в более крупной деноминации, чем
долгосрочные бумаги (еврокоммерческие бумажные эмиссии в
американских долларах, к примеру, выпускаются в 250 000 дол.
США деноминации в отличие от 1 000 дол. США для
еврооблигаций), что отражает влияние, профессиональных
инвесторов на рынок;
• большинство эмиссий осуществляется в необеспеченной форме.
Большинству бумаг, присваивается рейтинг ведущими кредитно-
рейтинговыми агентствами по аналогии с той практикой, которая
существует для облигаций. Рейтинги агентства Moody’s для
коммерческих бумаг ранжируются от P1 до P3, а Standard & Poors -
A1+ до A3;
11

12. ОСНОВНЫЕ ХАРАКТЕРИСТИКИ
И МЕТОДЫ ЭМИССИИ ЕВРОКОММЕРЧЕСКИХ
И АМЕРИКАНСКИХ КОММЕРЧЕСКИХ БУМАГ
• коммерческие бумаги могут выпускаться в форме бумаг
приносящих процентный доход, аналогично долгосрочным
инструментам. Тем не менее, обычным считается, когда бумага
эмитируется с дисконтом к ее нарицательной стоимости. Доход по
таким инструментам отражает разницу между дисконтируемой
ценой и нарицательной стоимостью, по которой она будет гаситься;
• коммерческая бумага котируется на вторичном рынке на базе
доходности, а не по цене, выраженной в процентах к номиналу;
• коммерческая бумага выпускается в форме на предъявителя
(bearer form).
12

13. ОСНОВНЫЕ ХАРАКТЕРИСТИКИ
И МЕТОДЫ ЭМИССИИ ЕВРОКОММЕРЧЕСКИХ
И АМЕРИКАНСКИХ КОММЕРЧЕСКИХ БУМАГ
Наиболее существенными аспектами рынка ECP являются
следующие моменты:
 срочность инструментов может варьироваться от 2 дней до 365 (но
обычно 30-180 дней). Сроки платежей по бумагам, обычно более
продолжительны, чем по более американским коммерческим
бумагам, у которых они варьируются от одного до 270 дней (обычно
менее 90 дней). В США большое количество коммерческих бумаг
эмитируется со сроками погашения меньше 30 дней и часто
"овернайт";
 доход по ECP считается на базе 30/360 (на внутреннем рынке
коммерческих бумаг США - на базе фактического количества
дней/360);
 ценовые показатели данных бумаг определяются спрэдом над
LIBOR соответствующей срочности. Величина спрэда определяется
состоянием рынка и отношением инвестора к оценке странового
риска. Ориентиром служат: синдицированные кредиты, доходность
еврооблигаций и другие финансовые инструменты мирового рынка
капиталов; 13

14. ОСНОВНЫЕ ХАРАКТЕРИСТИКИ
И МЕТОДЫ ЭМИССИИ ЕВРОКОММЕРЧЕСКИХ
И АМЕРИКАНСКИХ КОММЕРЧЕСКИХ БУМАГ
 ECP торгуется на базе "спот" (T+2 - два дня урегулирования
расчетов). Урегулирование через клиринговые системы "Euroclear";
 они эмитируется свободными от подоходного налога;
 тяготеют быть более активно торгуемым инструментом, чем
американские коммерческие бумаги, которые инвесторы, как
правило, держат до погашения (что отражается на их более
короткой продолжительности).
Существует три основных механизма эмиссии ECP:
 посредством тендерного списка (tender panel );
 дилерских соглашений (dealership agreements);
 прямых продаж инвесторам (sales directly to investors).
При выпуске бумаг по тендерному списку группе агентов
предлагается направить свои заявки ("твердые биды") на покупку
бумаг. Эти заявки удовлетворяются с учетом эффективности затрат,
при этом ни один агент заранее не имеет гарантии, что его заявка
будет исполнена до полной и окончательной эмиссии бумаги. 14

15. ОСНОВНЫЕ ХАРАКТЕРИСТИКИ
И МЕТОДЫ ЭМИССИИ ЕВРОКОММЕРЧЕСКИХ
И АМЕРИКАНСКИХ КОММЕРЧЕСКИХ БУМАГ
Дилерство. Наиболее популярный и часто используемый метод
эмиссии ECP в наши дни. Эмитент отбирает одного или небольшую
группу дилеров (обычно инвестиционные банки), которые
пытаются на основе "наилучших усилий" ("best effort") продать
бумаги непосредственно инвесторам в сумме и по цене,
установленной эмитентом.
Прямые продажи. Такое размещение носит, как правило, частный
характер, а бумаги размещаются среди узкого, заранее
определенного круга инвесторов, которым эмитент хорошо знаком.
При этом сам эмитент берет на себя функции дилера и продает
бумаги напрямую инвесторам. Такой подход возможен
исключительно в случае с большими многонациональными
корпорациями, которые имеют свои собственные "домашние"
финансовые подразделения, выполняющие функции казначейств,
что приводит к значительному снижению стоимости заимствований.
15

16. ОСНОВНЫЕ ХАРАКТЕРИСТИКИ
И МЕТОДЫ ЭМИССИИ ЕВРОКОММЕРЧЕСКИХ
И АМЕРИКАНСКИХ КОММЕРЧЕСКИХ БУМАГ
Американские коммерческие бумаги (USCP) представляют другой
тип коммерческих бумаг, несколько отличающийся от европейских.
USCP, эмитируются под гарантию аккредитива или иного обеспечения
на сумму до 100 млн дол. США для распространения на американском
рынке коммерческих бумаг среди созданного организатором
программы синдиката банков и финансовых институтов.
Целью таких выпусков является привлечение средств на срок до
180 дней для операций торгового финансирования и на
общебанковские нужды. По так называемой кондуитной схеме
средства передаются эмитенту через банк-посредник.
Практически эмиссия USCP служит постоянным источником
международных финансовых ресурсов и создает конкурентные
преимущества в предоставлении кредитных банковских продуктов
приоритетным клиентам банка. Такая эмиссия повышает ликвидность
банковских активов и создает гибкий механизм маневра ликвидными
ресурсами. Простейший вариант распределения ответственности и
осуществления эмиссии USCP представлен ниже. 16

17. ОСНОВНЫЕ ХАРАКТЕРИСТИКИ
И МЕТОДЫ ЭМИССИИ ЕВРОКОММЕРЧЕСКИХ
И АМЕРИКАНСКИХ КОММЕРЧЕСКИХ БУМАГ (USCP)
LC
Депозитарий Эмитент USCP
Ведущий Фронт-Банк
Группа Банков Со-
организаторов Дилеры USCP Банк -
Дилеры USCP
Дилеры USCP Кондуит
Инвесторы USCP
Банк-Эмитент
17

18. ОСНОВНЫЕ ХАРАКТЕРИСТИКИ
И МЕТОДЫ ЭМИССИИ ЕВРОКОММЕРЧЕСКИХ
И АМЕРИКАНСКИХ КОММЕРЧЕСКИХ БУМАГ
Вид платежа Размер платежа
(в тыс. дол. США)
Комиссии за организацию, выплачиваемая банку-
организатору эмиссии 900-1000
Комиссия агента-организатора 30-50
Комиссия депозитария 40
Комиссия кондуит-банка 50-70
Комиссия фронт-банка 200-250
Оплата услуг рейтинговых агентств (в год) 100
Юридические расходы организатора 350-400
Юридические расходы эмитента 150
18

19. ПРЕИМУЩЕСТВА И НЕДОСТАТКИ ДЛЯ ЭМИТЕНТОВ
И ИНВЕСТОРОВ ЭМИССИЙ КОММЕРЧЕСКИХ
(ЕВРОКОММЕРЧЕСКИХ) ЦЕННЫХ БУМАГ
• Эмитенты получают более дешевое финансирование, по
сравнению с банковскими овердрафтами или кредитами, тем самым
достигается большая конкурентоспособность с точки зрения издержек
для эмитента.
• Инструмент достаточно эластичен, поскольку эмитент может
регулировать срок его погашения, как в своих целях, так и
подстраиваясь под запросы инвестора.
• Если имеет место соглашение о дилерстве, эмиссия может быть
осуществлена в очень короткое время (часто в течение одного дня).
Это означает, что эмитенты могут быстро реагировать на
привлекательные движения процентных ставок и специфические
требования инвесторов.
• Используя коммерческие бумаги, эмитент имеет возможность
диверсифицировать источники фондирования.
• Программы выпуска еврокоммерческих бумаг дешевле, с точки
зрения организации, по сравнению с выпуском евронот, так как
эмитенты не выплачивают андеррайтерских комиссий. 19

20. underwriter – гарант, андеррайтер –
(1) в общем смысле физическое лицо или организация,
которые принимают риск за вознаграждение.
(2) В отношении ценных бумаг, инвестиционный банк,
действующий в одиночку или в качестве участников группы
андеррайтеров или синдиката, берет обязательство купить
новую эмиссию ценных бумаг у эмитента и распределить её
среди инвесторов, получая доход в виде разницы между
ценой, уплачиваемой андеррайтерами эмитенту, и ценой
предложения ценных бумаг инвесторам.
Андеррайтерская комиссия (undrwriting fee), -
вознаграждение андеррайтеров при гарантировании
размещения.
20

21. ПРЕИМУЩЕСТВА И НЕДОСТАТКИ ДЛЯ ЭМИТЕНТОВ
И ИНВЕСТОРОВ ЭМИССИЙ КОММЕРЧЕСКИХ
(ЕВРОКОММЕРЧЕСКИХ) ЦЕННЫХ БУМАГ
• Не в пример банковским акцептам, не требуется подтверждающих
торговых транзакций.
• Более широкий спектр сроков действия коммерческих бумаг
означает для инвестора улучшенные возможности нахождения
инструментов, которые бы подходили под его специфические
потребности.
• Если коммерческие бумаги выпускаются через дилеров,
последние должны согласно условиям дилерского соглашения
найти рынок для выпускаемых бумаг. Соответственным в
рассматриваемой ситуации является то, что инвесторы имеют
возможность продать бумаги обратно дилеру (если потребуется
ликвидировать право собственности до наступления срока ее
погашения, хотя бы и в ущерб доходности).
21

22. ПРЕИМУЩЕСТВА И НЕДОСТАТКИ ДЛЯ ЭМИТЕНТОВ
И ИНВЕСТОРОВ ЭМИССИЙ КОММЕРЧЕСКИХ
(ЕВРОКОММЕРЧЕСКИХ) ЦЕННЫХ БУМАГ
• До развития рынка коммерческих бумаг и евронот, негоциируемые
депозитные сертификаты считались основным инструментом, в
который можно было инвестировать краткосрочные активы, однако,
они могли выпускаться только банками. Покупка же коммерческих
бумаг позволяет инвесторам диверсифицировать банковские риски.
• Так как бумаги оплачиваются и погашаются в течение одного года
(или менее), инвестор подвергается только краткосрочным рискам и,
таким образом, имеет место меньший риск на вложенные активы по
сравнению с облигациями с плавающим купоном.
• Выпуск еврокоммерческих бумаг способствует в долгосрочной
перспективе узнаваемости их эмитента на мировых финансовых
рынках. Это дает возможность диверсифицировать мировую
инвесторскую базу для эмитента.
• Программа выпуска еврокоммерческих бумаг может быть
"запущена" гораздо быстрее, чем еврооблигации и, соответственно,
подвержена меньшему бумажному регулированию и требует меньше
оформительской работы. 22

23. ПРЕИМУЩЕСТВА И НЕДОСТАТКИ ДЛЯ ЭМИТЕНТОВ
И ИНВЕСТОРОВ ЭМИССИЙ КОММЕРЧЕСКИХ
(ЕВРОКОММЕРЧЕСКИХ) ЦЕННЫХ БУМАГ
• Предполагаемая инвесторская база для эмиссий еврокоммерческих
бумаг состоит, в основном, из небанковских инвесторов. Тем самым,
эмитент заимствуя фонды из названных источников, уменьшает свою
текущую зависимость от фондирования посредством международных
банков (которое в текущем плане возможно посредством или двусто-
ронних займов или синдицированных кредитов). Тем самым
банковские (кредитные) линии высвобождаются для других целей и
иных заемщиков.
• Использование эмиссии еврокоммерческих бумаг способствует
улучшению формализации отношений эмитента с инвестором. Осу-
ществляется это на базе краткосрочных инструментов, по которым
имеется более широкая инвесторская база, чем по облигациям.
Заручившись доверием со стороны инвестора, эмитент имеет возмож-
ность быстро нарабатывать связи с инвесторами для будущих
облигационных эмиссий.
23

24. ПРЕИМУЩЕСТВА И НЕДОСТАТКИ ДЛЯ ЭМИТЕНТОВ
И ИНВЕСТОРОВ ЭМИССИЙ КОММЕРЧЕСКИХ
(ЕВРОКОММЕРЧЕСКИХ) ЦЕННЫХ БУМАГ
Риски и недостатки, связанные с эмиссией коммерческих бумаг
для эмитента и инвесторов
• Так как на бумаги нет подписки, эмитенту не гарантируется возможность
размещения бумаги среди инвесторов и получения ожидаемых ликвидных
активов. Это усложняет доступ к рынку больших корпораций с высокими
кредитными рейтингами и/или известными именами, и представляет
действительные трудности для существующих эмитентов, чей кредитный
рейтинг внезапно снижается.
• Если компании рассчитывает погасить имеющиеся бумаги путем выпуска
новых, требуется получение кредитной линии банка для гарантирования
эмитенту получения фондов, что, обычно, всегда дорого.
• Инвестор подвержен риску изменения кредитного статуса заемщика, что
делает невозможным или трудно достижимым продажу коммерческих бумаг
до срока их фактического погашения.
• В результате того, что еврокоммерческие бумаги выпускаются
необеспеченными, это может привести к росту рисков невыполнения
обязательств.
• Ценные бумаги большой номинации, являются непривлекательными для
малых инвесторов. 24

25. ПРЕИМУЩЕСТВА И НЕДОСТАТКИ ЭМИССИИ ЕВРОНОТ
Преимущества (эмитент) Преимущества
(инвестор)
1. Евроноты могут быть более дешевым источником активов, по сравнению с 1.Такие же, как
альтернативными источниками долгового финансирования. и в случае
2. Поскольку ноты распространяются по подписке (андеррайтинг), эмитент гарантирован в эмиссии ком-
получении искомых средств. мерческих
3. Если евроноты эмитируются на условиях тендерной подписки, предоставление бумаг.
конкурентных заявок помогает гарантировать, что бумаги выпускаются по наименьшей
стоимости.
Риски и недостатки
1.Евроноты более дорогие инструменты финансового рынка, по сравнению с коммерческими бумагами, так
как андеррайтерам выплачивается андеррайтинговая и начальная (front-end fee) комиссия за менеджмент.
2.Время, требуемое для размещения новой эмиссии соглашению о выпуске на условиях тендерной подписки
(2-3 дня), обычно больше, чем по коммерческим бумагам. Это приводит к меньшей "отзывчивости" нот к
изменениям рыночных условий, что в конечном итоге может сказаться на более высокой себестоимости
заемных средств.
3.Период обращения (до погашения) евронот менее эластичен, чем по коммерчесфким бумагам.
4.Размещение на условиях тендерной подписки означает, что эмитент не представляет себе себестоимости
заимствования до последнего дня подписки.
5.Участники тендерной подписки до конца не уверены, что получат бумагу по своим предложениям,
следовательно, они могут быть менее инициативны в стремлении расширения и развития инвесторской базы.
6.Инвестор (по подписке по тендерной схеме размещения) не гарантирован в получении бумаг по своему
предложению от размещающего агента.
7.Агенты по тендерной подписке не обязаны оказывать маркетинговые услуги эмитенту бумаг и это может вести
к недостаточному маркетингу выпуска.
8.Могут существовать несоответствия между первичным и вторичным рынком, так как члены тендерной 25
комиссии не обязаны быть маркет-мейкерами.

26. Некоторые разновидности облигаций с нулевой доходностью
На рынке облигаций различают следующие долговые
инструменты с нулевой доходностью:
1. облигации, типа биэньюал (Biennial bond). По ним процентный
доход выплачивается после двух лет;
2. по глубоко дисконтированным заемным бумагам со ступенчато
изменяющимся процентном (Deep Discount Stepped Interest
Loan Stocks) выплачивается низкий купон, который вырастает
ступенчато каждые пять лет;
3. по облигациям с отсроченными купонными выплатами
(Deferred Coupon Bonds) не выплачиваются проценты до
наступления определенной даты. Обычно процент не платиться в
первые пять лет (или четыре года), а уже накопленным итогом
процент выплачивается целиком в пятом году. Такие облигации
были изобретены, что бы стать привлекательными для
инвесторов, чьи доходы не облагаются налогом. Купонный
элемент в первые несколько лет рассматривают в качестве
капитала, а не доходов. Определенное количество стран,
включая Великобританию, ввели законы запрещающие
расценивать такие доходы, в качества капитала; 26

27. Некоторые разновидности облигаций с нулевой доходностью
5. облигации с отсроченными процентами (Deferred Interest
Bonds) представляют собой то же самое, что и облигации с
отсроченными купонными выплатами.
6. растущие и доходные ценные бумаги (Growth and Income
Securities – GAINS). Это облигации с нулевым купоном, которые
конвертируются в заранее определенный день в обычные
процентные облигации. По этим эмиссиям эмитенту дается
возможность на определенный срок отложить процентные
платежи для большей части эмиссии;
7. серийные облигации с нулевым купоном (Serial Zero Coupon
Bonds). Облигации, по которым не платятся проценты, но
осуществляются серии выплат процентов начинающихся через
определенное количество лет после того, как эмиссия
осуществлена. К примеру, 30-летний 100 млн дол. США выпуска 19Х1 г. может быть сделано пять выплат по
20 млн дол. США начинающихся в 19Х5 г;
8. облигации с нулевой доходностью, подлежащие конвер-
тированию (Zero Coupon Convertible), представляют собой
облигации с нулевой доходностью, конвертируемые на дату
погашения в ценные бумаги эмитента. 27

28. Преимущества и недостатки эмиссий облигаций с
нулевой доходностью для инвесторов и заемщиков
Преимущества (эмитент) Преимущества (инвестор)
1. От эмитента не требуется выплат немедленных выплат доходов 1. Инвестор уверен в возвратах на облигацию с нулевым купоном,
инвесторам по обслуживанию купонов. Широкое развитие этих если держит ее до погашения. Фактический возврат на момент
инструментов на международном рынке стимулировалось погашения по обычной облигации регулируется движением
преимуществами по налоговым освобождениям (или более процентных ставок.
низким ставкам налогов) на накопленные проценты или дисконт, 2. Уверенность в получении дохода, предполагает использование
который не выплачивается до момента погашения. облигации с нулевой доходностью для хеджирования будущих
2. Поскольку инвесторы, получают "мягкие" налоговые платежей заложенных в стоимость.
освобождения, они могут "принять" более низкие ставки 3. Такая уверенность в получении доходов может быть
доходности. привлекательной для инвесторов во времена неустойчивости
3. Для облигаций с нулевой доходностью нет необходимости в процентных ставок. Если процентные ставки падают, инвестор в
выплате купонов, соответственно отсутствуют облигацию получит значительное преимущество, так как по
административные издержки и, таким образом, услуги рассматриваемому инструменту, цена тяготеет к росту в
платежным агентам и администраторам снижаются. большей степени, чем по обычному долгу.
4. Нет необходимости в организации и менеджменте денежных 4. Инвестор имеет возможность отложить выплату налогов на
потоков и осуществления конверсионных валютных операций. доходы до периода более низких ставок налога или выиграть от
преимуществ в регулировании денежных потоков на более
поздних налоговых платежах.
Риски и недостатки (эмитент) Риски и недостатки (инвестор)
1. Если процентные ставки снижаются, эмитенту необходимо 1. При росте процентных ставок, стоимость облигаций с нулевым
будет выплатить высокие фиксированные возвраты на купоном падает в большей степени, чем по обычным
облигацию. И хотя он может заключить фьючерс или опцион облигациям, из-за "включенной" в них стоимости к погашению.
для снижения такого рода рисков, это скажется на издержках. 2. Риск неисполнения обязательств эмитентом может быть весьма
2. Эмиссионные издержки базируются на номинальных существенным. Должнику потребуются денежная ликвидность
стоимостях выпуска, что может сделать их более высокими, при для выплат процента и основной суммы при погашении. Если
сравнении с фактическими доходами. произойдет изменение кредитного статуса эмитента, стоимость
облигаций вероятнее всего упадет в большей степени, чем по
обычной долговой эмиссии. 28

29. Преимущества и недостатки эмиссий "стриппированных"
облигаций для инвестора и должника
Преимущества (эмитент) Преимущества (инвесторы)
1.Стриппированные казначейские бумаги 1.Инструмент с низким кредитным риском
предлагают инвесторам различные, часто более выгодный для долгосрочных инвестиций
привлекательные формы размещения капитала, институциональными инвесторами, такими, как
тем самым охватывают более широкий круг пенсионные и страховые фонды, у которых
инвесторов. необходимость в доходах должна быть
2.Инвестиционные банки возвращают не все соотнесена с их обязательствами в
"содранные" проценты и основную сумму долгосрочном плане.
инвесторам и, тем самым, могут получить 2."Ободранные" казначейские ценные бумаги
дополнительный доход по инструментам, так хорошо использовать для хеджирования
же как и доход по комиссии от продажи на издержек по долгосрочно отстоящим
вторичном рынке для клиентов. обязательствам.
3.То же, что и для облигаций с нулевой
доходностью.
Риски и недостатки (эмитент) Риски и недостатки (инвестор)
1.Поскольку, достаточно часто эмитенту или 1.То же, что и для облигации с нулевой
компании специального назначения (SPV) доходностью.
требуется обеспечивать движение денежных 2.Существует слаборазвитый вторичный рынок
потоков по облигации с нулевой доходностью "расщепленных" ценных бумаг
по обусловленной ставке возврата. Кроме того, ассоциированных с популярными
существует необходимость реинвестировать инвестиционными банками.
доходы для выплаты процентов до момента
погашения облигации с нулевой доходностью.
На практике же нельзя ручаться, что ожидаемая
ставка по реинвестиции будет достигнута. 29

30. Частично оплаченные облигации: преимущества и
недостатки для эмитентов и кредиторов
Преимущества (эмитент) Преимущества (инвестор)
1. Эмитент рассчитывает снизить 1. Частично оплаченная облигация предлагает
издержки фондирования, инвестору больший рычаг, чем по обычной
предлагая более низкий купон, облигации с фиксированной ставкой купона
который будет привлекателен типа ванилла. Для небольших инвестиционных
для инвесторов, могущих вливаний, купон включен и "заморожен" в общей
заблокировать ставку по всей номинальной стоимости, предлагая
номинальной стоимости. возможности получения значительных доходов в
случае падения процентных ставок.
Риски и недостатки (эмитент) Риски и недостатки (инвестор)
1. Эмиссионные издержки 1. Процентные ставки могут вырасти, что сделает
оплачиваются на дату эмиссии и будущие обязательства по частичным
рассчитываются по номинальной инвестициям непривлекательными, так же как и
стоимости, что может статься подверженность потерям по прошлым
более дорогостоящим, чем инвестициям.
фактическая себестоимость 2. Значительные потери могут произойти, если
полученных средств. вливания не будут в полной мере оплаченными.
2. Если процентные ставки упадут, 3. Вторичный рынок не ликвиден, из-за малого
высокие издержки фондирования числа таких выпусков и трудностей сравнений
могут принести убытки по возврата на инструмент с доходностью по
сравнению с будущими обычным ванилла бумагам. 30
доходами.

31. Некоторые разновидности дуальных валютных облигаций
На мировом рынке обращаются разнообразные
долговые дуальные валютные инструменты:
• Облигации в иностранной валюте (Foreign Currency
Bond), в которых купон оплачивается в другой валюте,
чем эмиссионные доходы, но выплачиваемая сумма
зависит и определяется курсом спот на дату платежа и
не фиксируется заранее. Погашение может быть
осуществлено в валюте эмиссии или купона при том,
что инвестор имеет право выбора по курсу обмена спот.
• Частично оплаченные дуальные валютные облигации
(Partly-paid dual currency bond). По ним
предполагается, что для второго транша разрешено
выплачиваться по выбору инвестора из определенного
состава валют по определенному курсу.
31

32. Некоторые разновидности дуальных валютных облигаций
• Реверсивные дуальные валютные облигации (Reverse
dual currency bonds), или обратные дуальные
валютные облигации эмитируются и купоны
выплачиваются в валюте с высокими процентными
ставками. Облигации погашаются по (заранее)
обусловленному курсу в другой валюте. (Примером таковых, могут
служить выпущенные МФК (International Financial Company (IFC) реверсивные дуальные ноты со сроком погашения 20
ноября 2025 г. на сумму 20 млрд и 15 млрд японских йен (соответственно 199 и 149 млн дол. США).
Их называют еще "пересматриваемыми" дуальными валютными
облигациями, т.к. большинство дуальных валютных облигаций было
прежде номинировано в японских Йенах и погашалось в долларах США, а
"обратные" эмиссии были, в основном, номинированы в долларах США, с
погашением в Йенах. Возврат основной
Купоны в US $ суммы при погашении в
японских Йенах
Первоначальная
Облигации эмитируются и купонные платежи
эмиссия в US $
выплачиваются в US $, погашение в Йенах 32

33. Некоторые разновидности дуальных валютных облигаций
• Иностранные процентные (ценные) бумаги (Foreign
Interest Payment Security (FIPS) представляет собой
бессрочную реверсивную дуальную валютную
облигацию (Perpetual reverse dual currency bond) с
опционом пут для инвестора, которые могут
исполняться каждые 10 лет. Из-за неблагоприятных
условий для инвесторов было осуществлено всего
несколько выпусков такого типа облигаций.
• По облигациям с изменяемой валютой (Currency-
change bond) процентный доход выплачивается
первоначально в одной валюте, затем в другой, сами
валюты обусловливаются в момент эмиссии.
33

34. Некоторые разновидности дуальных валютных облигаций
• Облигации типа "рай" и "ад" (Heaven and hell bond). Доходы
при погашении привязаны к отклонению валютных курсов при
погашении от обусловленных вначале. В общем смысле,
поскольку базовая валюта повышается в цене, доходы при
погашении растут и наоборот, при снижении базовой валюты
доходы снижаются. Уровень стоимости при погашении
эквивалентен цене страйк, по которой инвестору гарантируется
опцион колл или покупка опциона пут.
• Ценные бумаги, доход по которым привязан к валютным
курсам (Principal Exchange Rate Linked Securities (PERLS) -
есть не что иное, как ценные бумаги, по которым
выплачиваются проценты и, которые погашаются в долларах
США, но доходы при погашении базируются на обменном курсе
доллара США и другой валюты. В зависимости от валютного
курса при погашении облигации, погашаемая стоимость будет
выше или ниже номинальной величины.
34

35. Некоторые разновидности дуальных валютных облигаций
• Облигации, типа "чистилище" и "ад", (с "кэпом")
(Purgatory and hell bond (Capped heaven and hell bond),
по существу, представляют собой облигации "рай" и
"ад" с "кэпом" (верхним лимитом) на доходы при
погашении.
• "Обратные" облигации, привязанные к
валютообменным операциям (Reverse forex linked
bond or reverse heaven and hell bond) – это облигации
типа "небеса" ("рай") и "ад", привязанные к валютным
курсам при погашении. При повышении в цене базовой
валюты, доходы при погашении снижаются и наоборот,
падение базовой валюты приводит к увеличению
доходов при погашении.
35

36. Некоторые разновидности дуальных валютных облигаций
• Маржинальные "обратные", привязанные к
валютообменным операциям облигации (Marginal reverse
forex linked bonds ). Погашение облигаций осуществляется
по номиналу до тех пор, пока базовая валюта не прибавит в
цене по сравнению с согласованным уровнем.
• Индексные валюто-опционные ноты (ноты с валютным
опционам, привязанные к индексам) (Index Currency Option
Notes (ICON’s). Купоны по рассматриваемой разновидности
дуальных валютных облигаций, фиксируются в долларах и
выплата основной суммы с процентами осуществляется, по
нарицательной стоимости, но может и вырасти, в
зависимости от состояния обменного курса при погашении.
Эффект от использования названного инструмента состоит в
том, что инвестор получает более высокие, чем обычные
купонные выплаты в обмен на обязательство гарантировать
опцион колл. 36

37. ДУАЛЬНЫЕ ВАЛЮТНЫЕ И СМЕШАННЫЕ ДУАЛЬНЫЕ ВАЛЮТНЫЕ ОБЛИГАЦИИ:
ПРЕИМУЩЕСТВА И РИСКИ ДЛЯ ЗАЕМЩИКОВ И КРЕДИТОРОВ
1. Дуальные валютные облигации
Преимущество (эмитент) Преимущество (инвестор)
1.Установление доходности при погашении на 1.Дуальные валютные облигации предоставляют
уровне не рыночных ставок дает возможность инвестору возможность спекулировать на фьючерсных
эмитенту снижать его расходы и общую валютных курсах. Это может быть привлекательно для
себестоимость выпуска. инвестора, который не имеет доступа к долгосрочным
2.Долгосрочные форвардные и валютные международным форвардным и опционным рынкам.
опционные контракты скрытые в сумме к 2.Высокий купон может быть привлекателен для
погашению, могут быть проданы инвестиционным инвесторов, которые не могут распределять прибыль на
банком (который, к примеру, может использовать капитал. Это особенно подходило для японских
долгосрочные валютные опционы для другой страховых компаний, которые охотно принимали на себя
трансакции) для снижения связанных с валютой риски конверсионных валютных операций, заложенные в
рисков и, тем самым, снижения издержек по инструментах, т.к. не могли распределять купонные
привлечению средств от эмиссии. доходы, получаемые акционерами.
Риски и недостатки (эмитент) Риски и недостатки (инвестор)
1.В то время как оценка и заранее согласованные 1.Обменный курс при погашении обычно устанавливается в
валютообменные курсы ведут к пониженным пользу эмитента.
издержкам привлечения капитала, если обменные 2.В то время как дуальные валютные облигации
курсы не проходят отметки "при своих", превосходят (по показателям доходности) обычные
относительно высокие издержки неизбежны, до тех облигации типа ванилла, если наблюдается благоприятное
пор пока эмиссия не будет надлежащим образом движение курсов валют, существует возможность построить
захеджирована. портфель страйт облигаций (и опционов), которые будут
2.Из-за специфической природы эмиссии и иметь доходность такую же высокую, но без риска
инвесторов, которые привлекаются, может быть конверсионных валютных операций содержащейся в
трудно осуществить размещение облигаций в полном дуальных валютных бумагах.
объеме. Как результат, большинство эмиссий не 3.Рынок может быть неликвиден настолько, что не будет
отличаются высокими суммами к размещению. представляться возможным продать бумагу досрочно.
3.Подверженность кредитному риску контрпартнеров 37
по любой хедж транзакции.

38. ДУАЛЬНЫЕ ВАЛЮТНЫЕ И СМЕШАННЫЕ ДУАЛЬНЫЕ ВАЛЮТНЫЕ ОБЛИГАЦИИ:
ПРЕИМУЩЕСТВА И РИСКИ ДЛЯ ЗАЕМЩИКОВ И КРЕДИТОРОВ
2. Смешанные дуальные валютные облигации
(Mixed Dual Currency Bonds)
Преимущества (Эмитент) Преимущества (инвестор)
1. Предоставляют возможность фон- 1. Могут предоставлять возможность
дироваться в относительно инвестировать в валютные активы и
незначительных пределах сумм в спекулировать на будущих валютных курсах.
различных валютах.
2. Дают возможность незначительным
объемам валюты быть
полученными по более дешевой
цене, чем посредством банковских
займов.
Риски (эмитент, инвестор)
1. Такие же, как и для дуальных валютных облигаций
38

39. Разновидности, преимущества и недостатки
использования облигаций с опционами
Существует несколько разновидностей опционных валютных облигаций:
1. Покрытые опционные ценные бумаги (Covered Option Securities (COPS)
- краткосрочные, номинированные в долларах США ценные бумаги дают
эмитенту возможность выплатить основную часть долларовой инвестиции
и купонных платежей в иностранной валюте по курсу, согласованному на
момент эмиссии. В обмен, эмитент предлагает инвестору значительную
доходную премию, над сравнимым краткосрочным долгом. Доход зависит
от общей процентной ставки на иностранную валюту, к которой привязан
инструмент и существующих рыночных условий. Инвестор подписывается
на пут опцион в иностранной валюте, при этом, дополнительный доход
представляет из себя премию. (До сих пор такие эмиссии осуществлялись
только на внутреннем рынке в США.)
2. Дуальная облигация с опционом (Dual Option Bond). Облигация, суммы
к погашению по которой выражены в двух валютах и инвестор может
выбрать валюту, платежа по купонам и погашения основной инвестиции.
Гарантированный колл опцион, наравне с гарантированным пут
опционом по одному и тому же продукту. Синоним "Стрэдл", когда колл
конвертируется (обменивается) на краткосрочный фьючерс, а пут - в
долгосрочный фьючерс.
39

40. Разновидности, преимущества и недостатки
использования облигаций с опционами
1. Валютные облигации с опционом
Преимущество (эмитент) Преимущество (инвестор)
1. Длинная позиция в опционе "при 1. Более высокая доходность по
своих" дает возможность эмитенту сравнению с обычными ванилла
значительно снизить общие облигациями.
накладные расходы по выпуску. 2. Дает возможность инвестору без
вывода на мировой рынок валютных
опционов, купить таковой.
Риски и недостатки (эмитент) Риски и недостатки (инвестор)
1. Если опцион не будет использован 1. Не ликвидная инвестиция.
эмитент заплатит по более высокой 2. Инвестор продает валютный опцион
ставке процента, чем по долговым привязанный к облигации очень
эмиссиям типа "страйт". дешево. Крупные инвесторы,
имеющие доступ на внебиржевой
опционный рынок могут без труда
создать подобные позиции, по
более дешевой цене и сэкономить
на издержках.
40

41. Разновидности, преимущества и недостатки
использования облигаций с опционами
2. Облигации с пут опционами
Преимущества (эмитент) Преимущества (инвестор)
1. Добавление опциона пут может снизить 1. Опцион пут предлагает защиту для
издержки по эмиссии, так как инвестор инвестора, если процентные ставки
будет довольствоваться более низкими движутся в неблагоприятном
процентными ставками, поскольку он направлении. Если ставки растут после
получает опцион на продажу, по заранее эмиссии облигации, она может быть
обусловленной цене. продана обратно и доходы
реинвестированы по текущим рыночным
ставкам.
Риски и недостатки (эмитент) Риски и недостатки (инвестор)
1. Если процентные ставки растут и пут 1. Если исполнение опциона пут
опцион исполняется, эмитенту может неэкономично, инвесторы отказываются
столкнуться с необходимо эмитировать от некоторых доходов, которые при
другую облигацию для погашения других обстоятельствах были быть
существующей, с целью продолжить вполне реальными.
фондирование своих операций. Так как 2. Эмитент может быть принужден на
новые эмиссии должны быть погашение облигации ранее, указанной
осуществлены на новом более высоком дата. Таким образом, кредитный статус
рыночном уровне, с точки зрения ставки эмитента и его возможности по доступу к
купона, то издержки фондирования в наличности будут играть важную роль
долгосрочной перспективе должны при таком типе эмиссии.
будут вырасти. 41

42. Преимущества и недостатки эмиссии облигации
«Дуэт»
Преимущества Преимущества (инвестор)
(эмитент) 1. Некоторые инвесторы не имеют доступа к долгосрочным
1. Снижает финансовые форвардным (обменным) рынкам и в этой связи облигации
затраты путем "дуэт" могут предоставлять альтернативный долгосрочный
использования хедж против движения валютных курсов валют.
преимуществ 2. Структура облигаций "дуэт" зависима от "рычага" и, если
несоразмерности обменный курс движется в нужном направлении, это может
курсов между двумя привести к значительному увеличению возврата на
рынками. облигацию.
Риски и недостатки (инвестор)
1. Существует незначительное количество таких инструментов; можно говорить, что рынок
не ликвиден.
2. "Рычаговый" характер происхождения инструмента означает, что если обменные курсы
движутся не в ожидаемом направлении облигации "дуэт" будут в значительной степени
недооценены по сравнению с ванилла облигациями.
3. За исключением незначительной части стратегий хеджирования, инвестор подвержен
значительным рискам обменных курсов.
42

43. Облигации, индексированные с исполнением:
преимущества и недостатки эмиссий
Преимущества (эмитент) Преимущества (инвестор)
1. Дополнение элемента иностранной 1. Эмиссия имеет привлекательные черты:
валюты в эмиссию может сделать ее короткий срок погашения и номинацию,
привлекательной для инвестора, такую же как и у коммерческих бумаг, но
позволяя эмитенту снизить общие если движение обменного курса
издержки. благоприятно, возврат выше.
2. Практически отсутствует риск 2. Вероятность возникновения риска падения
конверсии иностранных валют в стоимости (цены) инвестиции (Downside
эмиссии. risk) лимитируется минимумом возврата,
оговоренном в начале сделки.
3. С точки зрения инвестора, риск изменения
валютного курса валюты принимает на
себя эмитент, таким образом, кредитный
риск отсутствует.
Риски и недостатки (эмитент) Риски и недостатки (инвестор)
1. Эмитент не может выиграть от 1. Посредник несет риск в случае роста курса
благоприятного изменения движения валюты, или инвестор - в случае его
валютного курса. падения. Но оба могут избежать его, путем
2. Эмитент подвержен влиянию риска хеджирования.
кредитного статуса инвестиционного 2. Не активный вторичный рынок.
банка, предоставляющего
хеджирующие услуги против 43
конверсионных рисков.