Институциональные клиенты - люди или слоны

1. Екатерина ЦАРЕВА,
[инструментарий] директор по работе с институциональными
инфраструктура клиентами ОАО ИК «ЦЕРИХ Кэпитал
Менеджмент»
Институциональные
инвесторы:
люди или слоны?
[Екатерина ЦАРЕВА]
Институциональные инвесторы – относительно новое понятие
для молодого рынка ценных бумаг России. И, как это часто
бывает в нашей стране, в это понятие вкладывается отличное
от общепринятого значение.
44 | F&O | № 12 декабрь 2011 | fomag.ru |

2. [инструментарий]
инфраструктура
ные фонды по управлению
активами, а также огромная
индустрия mutual funds, со-
стоящая из «семей» ПИФов,
сформированных по всем
возможным принципам.
Действия институциональ-
ных инвесторов, а значит, и
работающих в них управ-
ляющих активами строго
регламентированы, причем
не только снаружи (регули-
рующими органами), но и
изнутри – от общих хартий
и инвестиционных деклара-
ций до жестких инструкций
портфельным менеджерам.
На протяжении всей
истории фондового рынка
эта система, с регулятив-
ного верха до институцио-
нального низа, периоди-
чески давала сбой, являя
результатом какое-нибудь
драматическое событие,
последним из которых
стал кризис 2008-2009
годов, после двухгодичного
периода оптимизма плавно
переросший в проблему
суверенных долгов, из кото-
рой сейчас все мучительно
Н
ищут некий выход.
а Западе эту кате- Так кто же они – инсти- Еще чаще происходили
горию инвесторов туциональные инвесторы, менее заметные (однако
на сленге называют Слоны фондового рынка? не менее драматические
«Слонами». «Представьте Какие финансовые инстру- для инвестиционного со-
себе бассейн с водой, – менты предпочитают для общества), но выходящие
пишет Интернет-портал об инвестиций? Действитель- за рамки обычных ценовые
инвестициях investopedia. но ли их влияние на рынок движения, оставившие
com, – когда слон входит в настолько велико? Чем заметный след на балансах
бассейн (покупает акции), отличаются «отечествен- институциональных участ-
уровень воды (цена бумаги) ные институционалы» от ников рынка. Как правило,
повышается. Если он вы- западных? особо запоминаются обвалы
ходит из бассейна (про- На Западе существует котировок. Паника обычно
дает акции), уровень воды широкая палитра инсти- происходит из-за резкого
(цена бумаги) снижается. туциональных участников массового сброса фондовых
В сравнении с влиянием рынка: инвестиционные активов участниками, кото-
«слона» на цены акций, подразделения банков, рые в «обычном режиме» за-
действия индивидуальных страховые компании, являют: «мы инвестируем с
инвесторов можно назвать хедж-фонды, пенсионные временным горизонтом 5–7
мышиными». фонды, специализирован- лет». Если не проводить экс-
| fomag.ru | № 12 декабрь 2011 | F&O | 45

3. Суверенный
долг – сумма
[инструментарий] долговых
инфраструктура обязательств
государства.
курс далеко вглубь истории, Первая категория – ино-
а проанализировать начало странные деньги (не-
текущего тысячелетия, таких большие лимиты на РФ
событий было несколько. глобальных институцио-
Это трехступенчатое паде- нальных фондов), путеше-
ние американского рынка: ствующие туда-сюда через
«сдутие» high-tech пузыря границу в зависимости от
во второй половине 2000-го, курса рубль/доллар, цен на
падение после терактов 11 энергоносители и полити-
сентября 2001 года и летнее ческого климата (последнее
снижение 2002-го. После лишь отчасти).
чего последовал период Вторая – государ-
гиперволатильности из-за ственные и квази-
неясности относительно по- государственные про-
вышения ФРС США ставок фучастники, которые
рефинансирования летом благодаря доступу к
2006 года. Во всех случаях информации и денежным
существенные отрицатель- ресурсам способны с не-
ные движения фондового большим опережением
рынка происходили по безбоязненно и агрессивно
причине массивной «ре- и так далее, является, ско- влиять на рынок.
структуризации» портфелей рее, исключением из правил Третья – крупные банки,
крупными инвестиционны- и в какой-то мере способно выступающие активными
ми фондами как естествен- влиять на рынок облига- игроками фондового рынка
ной реакции на изменение ций и лишь изредка акций. и рынка РЕПО, заключая
экономических прогнозов. Отрасль паевых фондов сделки межбанковского
Например, прошедшим (ПИФов) так и не развилась кредитования под залог
летом такая «реструкту- во что-либо серьезное и, крупных пакетов ценных
ризация» происходила, даже по сравнению с весьма бумаг.
как минимум, несколько скромными (по глобальным Mutual Четвертая – остальные
раз в результате снижения меркам) размерами рос- funds – институциональные участ-
прогнозов экономического сийского фондового рынка, взаимный ники фондового рынка РФ:
роста США и глобальной является «карликовым» инвестици- инвестиционные компа-
экономики в целом. образованием. К тому же, онный фонд, нии, средние и небольшие
вызывает сомнение при- совокупность банки, управляющие и
Свой путь быльность независимых, не активов, раз- страховые компании,
По сравнению с развитыми аффилированных с какими- деленная на компании-нерезиденты с
странами, категория инсти- либо крупными финансово- паи, которые российскими владельцами.
туциональных участников промышленными группами можно купить Брокеры стремятся ак-
рынка в России представле- управляющих компаний. и продать. тивно продвигать на рынке
на в несколько «усеченном А законодательно обозна- Стоимость пая услуги для всех перечислен-
виде». Индустрия профес- ченные хедж-фонды могут рассчитыва- ных выше участников, но из
сионального управления существовать только в виде ется исходя практических соображений
пенсионными накопления- ПИФов, что само по себе из стоимости в основном выбирают для
ми до конца не сформиро- лишает идею смысла. активов фонда. своей рыночной специали-
валась, наличие относи- В России ярко выражен- Принадлежа- зации «институционалов»
тельно крупных участников ные рыночные движения щие пайщикам четвертой категории. На
в этой области, аффилиро- определяются, по сути, активы фонда то есть несколько причин.
ванных с государственными только четырьмя катего- управляются Так уж устроена любая
или полугосударственными риями профессиональных специали- индустрия, в том числе
образованиями, такими как игроков. В порядке значи- зированной и инвестиционная, что у
«Газпром», «Лукойл», РЖД мости они приведены ниже. компанией. компании больше шансов
46 | F&O | № 12 декабрь 2011 | fomag.ru |

4. Family office (англ. – «семейный офис») – частная
компания, консервативно управляющая активами
одной или нескольких обеспеченных семей. Первые [инструментарий]
«офисы» были учреждены в США более 100 лет назад
и сейчас набирают популярность в Европе. инфраструктура
Феде- из хедж-фонда в family office
ральная из-за того, что с марта 2012
резервная года новые финансовые
система правила в США пред-
(ФРС, англ. писывают хедж-фондам
Federal Reserve размером более $150 млн,
System) – управляющим клиентскими
центральный деньгами, раскрывать всю
банк США, информацию относитель-
основанный но инвесторов, состава
в 1913 году активов, потенциальных
и управляе- конфликтов интересов и так
мый Советом далее.
управляющих. В России государствен-
ФРС включа- ные регуляторы не столь
ет в себя 12 агрессивны с точки зрения
Федеральных введения новых правил,
резервных однако family office в виде
банков. Она обычного юридического
уполномочена лица, управляющего ка-
на успех, если она занима- предлагая действительно регулировать питалом владельцев через
ется тем, что у нее хорошо качественные инновации денежно- традиционные брокерские
получается. В большин- для профессионалов. По кредитную корпоративные счета,
стве случаев институ- этим причинам с клиентами политику США, приобретает все большее
циональными клиентами четвертой категории у бро- а также кон- распространение.
таких компаний, как наша, керов часто складываются тролировать Что касается общих
являются профессионалы, надежные партнерские и деятельность тенденций развития инсти-
относящиеся к категории даже дружеские отношения. банков- туционального сегмента
money-managers. Им важно, членов ФРС, фондового рынка РФ, стоит
в первую очередь, концен- Закручивание гаек банковских отметить явный дефицит
трироваться на управлении В последние годы мы холдингов, финансовых инструментов.
капиталом и направлять наблюдаем ускоренную международ- По сути, у отечественных
ресурсы именно туда, а не глобализацию финансовых ные операции институционалов нет
разбираться в тонкостях рынков, сопровождаемую американских другого пути, кроме ис-
биржевых IT-технологий, усилением вмешательства кредитных пользования зарубежных
скоростях доступа и так да- государства (точнее, госу- организаций и активов. Это логически
лее. Именно поэтому круп- дарств на глобальном уров- деятельность вытекает из необходимости
ные брокеры вкладывают не) в деятельность финансо- иностранных диверсификации, ликвид-
немало ресурсов в совре- вых институтов. На Западе банков в США. ности инструментов и их
менную IT-инфраструктуру, это оказывает влияние на привлекательности для вла-
обеспечение надежности институциональных участ- дельцев капитала с точки
биржевых соединений, не- ников рынка на всех уров- зрения контроля рисков и
однократно их резервируя. нях. Последние сопротив- возможностей извлечения
Они содержат собственные ляются государственному прибыли. Хочется верить,
дата-центры, стараются диктату как могут, однако что, следуя глобальным
обеспечить качественный вынуждены отступать под тенденциям, российские
сервис, чувствительны к за- давлением многочисленных институциональные инве-
просам клиентов и опера- регуляторов. Ярким при- сторы в своем стремлении
тивны в предложении стан- мером является знаменитый быть похожими на мировых
дартных и нестандартных хедж-фонд Джорджа Соро- лидеров индустрии откро-
решений, быстро реагируют са «Quantum», где принято ют для себя новый смысл
на рыночные тенденции, решение о трансформации существования.
| fomag.ru | № 12 декабрь 2011 | F&O | 47