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1. ESTADOS FINANCIEROS Y ANALISIS DEL FLUJO DE EFECTIVO
Lo que las empresas hacen
Señales financieras de una desaceleración económica
¿Cómo un director de finanzas puede saber que una desaceleración económica está afectando
directamente a su empresa? Uno de los mejores indicadores de dificultades financieras es un
aumento en el tiempo que los clientes tardan en pagar sus facturas. La publicación de un estudio de
empresas estadounidenses realizado en 2007 envió una señal clara de que la economía
estadounidense se hallaba bajo muchas presiones. El estudio, llevado a cabo por REL, una firma de
consultoría, y CFO Magazine, documento´ un incremento brusco en el promedio de “ventas
pendientes de cobro en días”, es decir, el número promedio de días que las ventas realizadas
permanecen sin pagar en las cuentas por cobrar. El estudio concluyo que el promedio de días de
ventas pendientes de cobro aumento de 39.7 días en 2006 a 41 días en 2007. Aunque tal vez no
parezca un aumento espectacular, el informe señala que el indicador de días de ventas pendientes
de cobro rara vez aumentaba más de medio día de un año a otro. Por tanto, el incremento de 1.3
días fue una señal palpable de que las empresas estadounidenses tenían problemas para cobrar los
créditos que habían otorgado.

2. Se dice que la contabilidad es el idioma de los negocios. Sin embargo, los profesionales de las
finanzas y los contadores utilizan la información contable de distintas maneras. Los contadores
elaboran los estados financieros usando un método con baseen lo devengado. Esto significaquelos
contadores registran los ingresos en el punto de venta y los costos cuando se incurre en ellos, y no
necesariamente cuando una empresa recibe o desembolsa efectivo.
En contraste, los profesionales de las finanzas utilizan el método de flujo de efectivo que se centra
en las entradas y salidas de efectivo actuales y en perspectiva. El director de finanzas debe convertir
la información contable y fiscal pertinente en entradas y salidas de efectivo para que las empresas
y los inversionistas puedan emplear esta información para el análisis y la toma de decisiones.
Este capítulo describe como los profesionales de las finanzas usan la información contable para
analizar los flujos de efectivo y el desempleo financiero de la empresa. Comenzamos con un breve
repaso de los cuatro principales estados financieros. A continuación utilizamos dichos estados para
demostrar los conceptos fundamentales que se relacionan con el análisis de flujos de efectivo. Por
último, explicamos algunas de las razones financieras más populares que se emplean para analizar
el desempeño financiero de una empresa.
2.1 ESTADOS FINANCIEROS
Aunque nuestra exposición de este capítulo se basaen los estados contables y las convenciones que
se usan en Estados Unidos, los principios cubiertos son muy generales. Numerosos gobiernos
nacionales requieren que las empresas que cotizan en bolsa generen estados financieros basados
en normas de Contabilidad Generalmente aceptadas (GAAP, por sus siglas en inglés)formulados por
el Financial Accounting Standards Board (FASB) .El FASB es un organismo gubernamental de normas
profesionales que examina los temas polémicos de contabilidad y emite normas que, en términos
de su impacto en las prácticas contables, casi tienen fuerza de ley.
La Securities and Exchange Commission (SEC) regula las empresas estadounidenses que cotizan en
bolsa, así como [

3. Y reservas por agotamiento, son gastos que aparecen en el estado de resultados, pero que no
estados de resultados, por lo que en nuestra presentación nos centraremos en la depreciación.
Sin embargo, cuando se presenten amortización o agotamiento en los estados financieros, estos
deben tratarse de la misma manera.
Al sustituir el término NOPAT de laecuación 2.2 por la ecuación 2.1, se obtiene una solaecuación
para el flujo de efectivo de operación:
OCF = [EBIT × (1 – T) ] + Depreciación
Al sustituir los valores del estado de resultados del 2010 de GPC (de la tabla 2.2) y suponiendo una
tasa de impuestos de 35.85 % (T = 35.85%), como implica el estado de resultados de 2010 de GPC,
se obtiene el flujo de efectivo de operación de GPC:
OCF = $1,671 × ( 1.00 – 0.3585) + $633 = $1,072 + $633 = $1,705
Por tanto, el OCF de GPC fue de $1,705 millones.
A continuación convertimos el flujo de efectivo de operación en flujo de efectivo libre (FCF).
Para ello deducimos las inversiones netas de la empresa (denotadas por delta, el símbolo de cambio
∆) en activo fijo y circulante del flujo de efectivo de operación, como se muestra en la siguiente
ecuación:
FCF = OCF − ∆FA− (∆CA − ∆AP − ∆acumulaciones)
Donde
∆FA = cambio en los activos fijos brutos
∆CA = cambio en el activo circulante
∆AP= cambio en las cuentas por pagar
∆acumulaciones = cambios en los gastos acumulados
Con los cambios en las ventas, en automático ocurren cambios espontáneos en el pasivo circulante.
Por tanto, estas deben deducirse del activo circulante para obtener el cambio neto en la inversión
a corto plazo. Del cálculo anterior se desprende que el OCF de GPC en 2010 fue de $1,705 millones.
Usando los balances generales de GPC correspondientes a 2009 y 2010(tabla 2.1). Podemos calcular
los cambios en los activos fijos brutos (∆FA), activo circulante (∆CA), cuentas por pagar (∆AP) y
acumulaciones entre 2009 y 2010:
∆FA = $9,920 − $9,024 = $896
∆CA = $2,879 − $2,150 = $729
∆AP = $1,697 − $1,304 = $393
∆𝑎𝑐𝑢𝑚𝑢𝑙𝑎𝑐𝑖𝑜𝑛𝑒𝑠 = $440 − $379 = $∆61
Al sustituir estos valores en la ecuación 2.4, se obtiene la siguiente expresión:
FCF = $1,705 − $896 − ($729 − $393 − $61)
= $1,705 − $896 − $275
= $534
La segunda línea de este cálculo del FCF muestra que, después de restar $896 millones de inversión
en activo fijo y $275 millones en activo circulante, después de descontar las cuentas por pagar y las
acumulaciones, GPC tuvo un flujo de efectivo libre en 2010 de $534 millones disponibles para pagar
a sus inversionistas.

4. Utilizaremos el flujo de efectivo libre en el capítulo 4 para estimar el valor de una empresa. Por el
momento, baste decir que el FCF es una medida importante del flujo de efectivo utilizada por
profesiones de las finanzas corporativas.
Entradas y salidas del efectivo La tabla 2.4 clasifica las entradas y salidas del efectivo básicas de las
corporaciones (suponiendo que los demás permanecen constante). Por ejemplo, un incremento de
$1,000 en las cuentas por pagar sería una entrada de efectivo. Un incremento de $2,500 en
inventario sería una salida de efectivo.
Entradas y salidas de efectivo corporativas
ENTRADAS SALIDAS
Decremento en cualquier activo Incrementos en cualquier activo
Incrementos en cualquier pasivo Decrementos en cualquier pasivo
Utilidad neta(utilidad después de impuestos) Pérdida neta
Depreciación y otros cargos que no son efectivo Dividendos pagados
Venta de acciones comunes o preferentes Recompra o retiro de acciones
Cabe hacer notar algunos puntos adicionales sobre las clasificaciones de la tabla 2.4:
1. Un decrementoenun activo(comoel inventario)esuna entrada deefectivo,porque el efectivoque
estaba inmovilizado en el activo se libera y ahora puede usarse para algún otro propósito, como
pagar un préstamo. En contraste, un incremento en inventario(o en cualquier otro activo) es una
salida de efectivo, porque el inventarioadicional inmoviliza más efectivo de la empresa.Una lógica
similar explica por qué un incrementoen cualquier pasivo es una entrada de efectivo y por qué un
decremento en cualquier pasivo es una salida de efectivo.
2. En nuestroanálisisanteriorse indicópor que la depreciaciónyotros cargos que no son en efectivo
se consideranentradasde efectivo.Lalógicaindicaque si lautilidadnetaesunaentradade efectivo,
entoncesunapérdida neta (utilidadnetanegativadespuésde impuestos) esunasalidade efectivo.
La empresa debe equilibrar sus pérdidas con una entrada de efectivode, por ejemplo, la venta de
algunos de sus activos fijos (lo que reduce un activo) o aumentando el endeudamiento externo(lo
que aumenta un pasivo). ¿Una empresa puede tener una pérdida neta (NOPAT negativa) u aun así
tenerunflujode efectivode operaciónpositivo?Si,comoloindicalaecuación2.2,estopuede ocurrir
cuandola depreciaciónyotroscargosque no sonenefectivodurante el periodosonmayoresquela
pérdidaneta.El estadode flujode efectivotratala utilidadneta(o pérdidaneta) yla depreciacióny
otros cargos que no son en efectivo como registros separados.
EJEMPLO
El 30 de Junioy el 31 de Marzo de 2008, Procter&Gamble Co.(P&G) (símbolode cotización,PG) anuncio
los siguientes saldos, en millones de dólares, en ciertas cuentas del activo y del pasivo circulantes.
Cuenta 30 de Junio de 2008 31 de marzo de 2008
Efectivo $3,313 $3,737
Valores de inversión 228 341
Cuentas por cobrar 6,761 6,934
Inventario 8,4196 8,427
Cuentas por pagar 6,775 5,535
Deuda a corto plazo 13,084 13,287

5. En términos del activo circulante, el efectivo, las inversiones a corto plazo, las cuentas por cobrar,
inventario disminuyeron durante el segundo trimestre de 2008, proporcionando entradas de
efectivo a P&G. Puede parecer extraño pensar que un decremento en los saldos de efectivo es una
fuente de efectivo, pero simplemente significa que P&G utilizo parte de su flujo de efectivo para
apoyar a otras actividades. Por el lado del pasivo, las cuenta por pagar aumentaron, representando
otra causa de entrada de efectivo y la deuda a corto plazo se redujo, representando una salida de
efectivo para P&G.
Elaboración de estado de flujos de efectivo
Los contadores preparan el estado de flujo de efectivo utilizando el estado de resultados
correspondiente a un año determinado, junto con el balance general de principio y fin de año. El
procedimiento requiere clasificar los cambios en el balance general como entradas o salidas de
efectivo; obtener datos del estado de resultados; clasificar los valores pertinentes en flujos de
efectivo de operación, inversión y financiamiento; y presentación en el formato adecuado.
El estado de flujos de efectivo de Global Petroleum Corportion correspondiente al año que finalizó
el 31 diciembre 2010, aparece en la tabla 2.5. Observe que el estado asignavalores positivos a todas
las entradas de efectivo y valores negativos a todas las salidas de efectivo. Observe también que, en
la sección de actividades de inversión, el estado de flujos de efectivo registra el aumento en los
activos fijos brutos, y no de los activos fijos netos, como una salida de efectivo. La depreciación
representa la diferencia entre los cambios en los activos fijos brutos y netos, pero el gasto de
depreciación aparee en lasecciónde actividades de operación de este estado financiero. El enfoque
en los cambios en los activos fijos brutos evita ña doble depreciación en el estado. Por una razón
parecida, el estado no muestra un asiento específico del cambio en las utilidades retenidas como
una entrada(o salida)de efectivo. En cambio, los factores que determinan elcambio en las utilidades
retenidas(es decir, las utilidades o perdidas y los dividendos) aparecen como registros separados en
el estado.
Al sumar los totales de cada categoría (actividades de operación, inversión y financiamiento) se
obtiene el incremento (decremento) neto en el efectivo y los valores negociables para el año. Como
medio de comprobación, este valor debe conciliarse con el cambio anual real en el efectivo y los
valores negociables obtenido de los balances generales de principio y fin de año.
Al aplicar este procedimiento al estado de resultados correspondiente a 2010 y los balances
generales de 2009 y 2010 de GPC, se obtiene el estado de flujo de efectivo de la empresa para
2010(tabla2.5). Este muestra que GPC experimento un incremento de $234 millones en efectivo y
los valores negociable en 2010. Si examinamos los balances generales de 2009 y 2010 de GPC en la
tabla 2.1, veremos que el efectivo de la empresa aumento $227 millones y que los valores
negociables aumentaron $7 millones. Los $234 millones de incremento neto en efectivo y valores
negociables del estado de flujo de efectivo coinciden con el cambio total de $234 millones en estas
cuentas durante 2010. Por tanto, el estado de flujo de efectivo de GPC coincide con los cambios en
el balance general.
Interpretación del estado
El estado de flujos de efectivo permite al director de finanzas y a otros interesados analizar el flujo
de efectivo de la empresa en el tiempo. Los cambios inusuales en las principales categorías de flujo
de efectivo o en partidas específicas ofrecen indicios de los problemas que la empresa puede estar
experimentando. Por ejemplo, un aumento inusitadamente grande en las cuentas por cobrar o el

6. Inventario, que produce una importante salida de efectivo, puede señalar problemas crediticios o
de inventario. Todos los estados financieros que hemos estudiado en ese capítulo son importantes,
y cada uno de ellos proporciona cierta información útil que no puede encontrarse en los otros. Sin
embargo, debido a que los analistas financieros hacen tanto hincapié en el flujo de efectivo y en
virtud de que el estado de flujos de efectivo ofrece el panorama más claro y completo del efectivo
que entra y sale de una empresa, este estado es probablemente el más importante de todos.
Los directores y analistas financieros también pueden preparar un estadod flujos de efectivo a partir
de los estados financieros proyectados, o proforma. Utilizan este método para determinar si la
empresa requerirá financiamiento externo adicional o generara excedentes de efectivo que puedan
reinvertirse o distribuirse a los accionistas.
El análisis de los flujos de efectivo de Global Petroleum Corporation correspondiente a 2010 indica
que no hay problemas serios en la empresa. GPC utilizo los $1,541 millones de efectivo de las
actividades de operación, sobre todo para comprar $896 millones adicionales en bienes inmuebles,
planta y equipo y para incrementar los activos intangibles y otros activos fijos en $287 millones. Las
actividades de financiamiento fueron básicamente de limpieza: los incrementos en impuestos
diferidos y deuda a largo plazo contribuyeron a una entrada de efectivo combinada de $400
millones. Para compensar más o menos estas entradas de efectivo, se registraron salidas por una
reducción de documentos por pagar ($110 millones), pago de dividendos de acciones comunes
preferentes ($348 millones) y una reducción neta en acciones comunes en circulación de $66
millones. Además del efectivo proporcionado por la utilidad neta ($949 millones) y la depreciación
Estado de flujos de efectivo de Global Petroleum Corporation
ESTADO DE FLUJOS DE EFECTIVO DE GLOBAL PETROLEUM
CORPORATION CORRESPONDIENTE AL AÑO QUE FINALIZO EL 31 DE
DICIEMBRE DE 2010(MILLONES DE DOLARES)
Flujo de efectivo proveniente de actividades de operación
Utilidad neta(utilidad neta después de impuestos) $949
Depreciación 633
Incremento en cuentas por cobrar (416)
Incremento en inventarios (85)
Incremento en otros activos circulantes 6
Incremento en cuentas por pagar 393
Incremento en gastos acumulados 61
Efectivo proporcionado por actividades de operación $1,541
Flujo de efectivo de actividades de inversión
Incremento en activos fijos brutos ($896)
Incremento en cuentas por cobrar (287)
Efectivoproporcionado(consumido) poractividadesde
inversión
($1,183)
Flujo de efectivo de actividades de financiamiento
Decremento en documentos por pagar ($110)
Incremento en impuestos diferidos 114
Incremento en deuda a largo plazo 286
Producto de la emisión de acciones (66)
Dividendos pagados (348)
Efectivoproporcionado(consumido) por actividadesde
financiamiento
($ 124)
Incremento neto en efectivo y valores negociables
$ 234

7. ($633 millones), GPC realizo entradas de efectivo importantes por el incremento en las cuentas por
pagar ($393 millones) y la deuda a largo plazo ($286 millones). El aumento de $1,183 millones en
activos fijos, intangibles y de otro tipo, fue inusualmente grande, desde el punto de vista reciente,
pero congruente con el crecimiento significativo en ingresos que ocurrió durante 2010.
Una medida estimulante en lo financiero que GPC adopto en 2010 fue incrementar su capital de
trabajo neto por $385 millones. El capital de trabajo neto se define como activo circulante menos
pasivo circulante. Es una medida de liquidez total de la empresa; los valores cuantiosos reflejan
mayor solvencia y viceversa. El capital de trabajo neto de GPC a fines de 2009 fue -$120 millones. Al
31 de diciembre de 2010, el capital de trabajo neto había aumentado a un nivel positivo de $265
millones. Para lograr este aumento de $385 millones, GPC incrementó su inversión en activo
circulante en $729 millones y aumento al mismo tiempo el pasivo circulante en solo $344 millones.
Las cuentas de efectivo y valores negociables, cuentas por cobrar e inventario aumentaron $234
millones, $416 millones y $85 millones, respectivamente, en tanto que los otros activos circulantes
disminuyeron $6 millones. Se registraron aumentos considerables en dos de las tres categorías del
pasivo circulante: cuentas por pagar ($393 millones) y gastos acumulados ($61 millones), aunque se
compensaron en parte por una reducción de $110 millones en documentos por pagar. En general,
parece que GPC está creciendo y administra sus flujos de efectivo razonablemente bien.
Preguntas
de revisión de los
conceptos
1. ¿Por qué ladepreciaciónyotroscargos que no sonen efectivoactúan
como fuentesde entradade efectivoenlaempresa?¿Porque existe
una deducciónpordepreciaciónenlasleyesfiscales?Parauna
empresarentable,¿esmejordepreciarunactivode inmediatoo
lentamente paraefectosde impuestos?Explique.
2.
2.3 EVALUACION DEL DESEMPEÑO FINANCIERO CON ANALISIS DE RAZONES
La evaluación de los estados financieros de una empresa es de interés para los accionistas,
acreedores y la propia gerencia de la empresa. Una empresa necesita a menudo comparar su
situación financiera con la de otras empresas parecidas, pero hacerlo puede ser muy delicado. Por
ejemplo, suponga que le presentan a un hombre llamado Jeff que le cuenta que dirige una empresa
que obtuvo una utilidad de $10 millones el año pasado. ¿Lo impresionaría? ¿Y si usted supiera que
el apellido de Jeff es Immelt? Casi todos coincidiríamos en que una utilidad de $10 millones sería
una gran decepción para General Electric,laempresa que dirigeJeff Immelt, porque lautilidad anual
de GE asciende típicamente a miles de millones de dólares.
El punto en este caso

8. Las distintas partes constitutivas de la empresa se centran en tipos diferentes de razones
financieras. A los acreedores les interesan principalmente las razones que miden la liquidez a corto
plazo de la empresa y su capacidad para efectuar pagos de intereses y capital. Una segunda
preocupación de los acreedores es la rentabilidad; desean tener la certeza de que la empresa tiene
finanzas sanas y seguirá siendo exitosa. Los accionistas presentes y prospectos se centran en las
razones que miden los niveles actuales y futuros de riesgo y rendimiento de la empresa, porque
estas dos dimensiones afectan directamente el precio de los acciones. Los gerentes de la empresa
usan las razones para generar una visión general de la salud financiera de la empresa y monitorear
su desempeño de un periodo a otro. Examinan con cuidado los cambios inesperados para aislar
problemas de desarrollo.
Una complicación adicional del análisis de razones es que una razón normal en una industria puede
ser muy poco común en otra. Por ejemplo, la razón de margen de utilidad nea mide la utilidad neta
generada por cada dólar de ventas. (Más adelante mostraremos como calcular esta razón). Los
márgenes de utilidad neta varían radicalmente entre industrias. Un margen de utilidad neta
extraordinario en la industria de abarrotes al detalle(o al menudo) se considerarla insignificante en
la industria del software.
Por tanto, cuando emiten juicios subjetivos sobre la salud de una empresa determinada, los
analistas suelen comparar las razones de la empresa con dos parámetros de referencia
(benchmarks). Segundo, los analistas comparan las razones de una empresa con las e otras
empresas “benchmark” en la misma industria (o con un promedio industrial obtenido de una
asociación profesional o proveedor externo).
Utilizaremos los balances generales de 2009 y 2010 y el estado de resultados de Global Petroleum
Corporation, presentados en las tablas 2.1 y 2.2, para demostrar los cálculos de las razones. (Para
simplificar la presentación, hemos suprimido los millones después de los valores de GPC). Las
razones presentadas en este capítulo pueden aplicarse casi a cualquier otra empresa.
Por supuesto, numerosas empresas de diferentes industrias emplean razones que se centran en
aspectos peculiares de su industria. Cubriremos las razones financieras más comunes, que se
agrupan en cinco categorías: razones de liquidez, de actividad, de deuda, de rentabilidad y de
mercado.
Razones de liquidez
Las razones de liquidez miden la capacidad de una empresa para satisfacer sus obligaciones a corto
plazo conforme se vencen. En vista de que un precursor común de las dificultades financieras o la
quiebra es la liquidez reducida o decreciente, las razones de liquidez son buenos indicadores líderes
de problemas con el flujo de efectivo. Las dos medidas básicas de liquidez son la razón circulante y
la razón de liquidez (prueba del ácido o prueba rápida).
La razón circulante, una de las razones financieras que se mencionan más comúnmente, mide la
capacidad de la empresa para satisfacer sus obligaciones a corto plazo. Se define como activo
circulante dividido entre pasivo circulante. Por tanto, la razón circulante de GPC al 31 de diciembre
de 2010 se calcula como sigue:
Razon circulante =
Activo circulante
Pasivo circulante
=
$2,789
$2,614
= 1.10

9. ¿Qué nivel debe alcanzarla razón circulante? La respuesta depende del tipo de empresa y los costos
y beneficios de tener demasiada liquidez o muy poca. Por ejemplo, una razón circulante de 1.0 sería
aceptable para una empresa de servicios de públicos, pero sería inaceptable para un fabricante.
Cuanto más predecible sean los flujos de efectivo de una empresa, menor razón circulante
aceptable.