Raport F-Trust - grudzień 2015

RAPORT MIESIĘCZNY
grudzień 2015

FUNDUSZE INWESTYCYJNE / raport grudzień 20152
Grudzień 2015 liczby, liczby, liczby...
Chyba nie tak wyobrażaliśmy sobie końcówkę tego
bardzo trudnego, giełdowego roku. Indeks S&P500
spadł w grudniu już ponad 3%, DAX ponad 5%, a
WIG20 blisko 13%. Uwaga rynków finansowych jest
skierowana na zbliżający się komunikat amerykań-
skiej Rezerwy Federalnej. „Wszyscy już wiedzą”, że
stopy procentowe w USA zostaną podniesione w
grudniu 2015 roku. Załóżmy na chwilę, że tak rze-
czywiście się stanie. Będziemy się dziwić, że wła-
śnie w tym miesiącu i w takiej sytuacji następuje
podwyżka stóp. Wyobrażaliśmy sobie zmianę poli-
tyki pieniężnej przy wyższej inflacji i lepszym, pew-
niejszym wzroście gospodarczym. Cena ropy stale
spada i znalazła się poniżej 36 dolarów. Na ogół
cena ropy rośnie, gdy mamy do czynienia z solid-
nym wzrostem gospodarczym. Operatorzy rynkowi
nie wiedzą komu wierzyć i co czeka gospodarkę w
przyszłym roku. Rynki koncentrują się na psycho-
logii, bo niewiele mogą wyczytać w liczbach. Dane
makro są bardzo niepewne. Nie wskazują na umoc-
nienie wzrostu gospodarczego. Produkcja przemy-
słowa, wskaźnik usług, deflacja, poziom zapasów,
itd. nie utwierdzają w przekonaniu, że wreszcie
następuje przyśpieszenie wzrostu i dlatego można
podnieść stopy procentowe. Tym razem mogą one
podskoczyć nawet jeśli amerykańska gospodarka
zwolni. Sprzedaż spółek jest słabsza, zyski już nie
rosną, jedynie poziom bezrobocia utrzymuje się
na niskim poziomie. Przy każdej publikacji danych
gospodarczych wpatrujemy się jak oszołomieni w
kolejne liczby, aby je zaczarować, aby pokazały lep-
szą przyszłość. Niektóre dane faktycznie są lepsze.
Rynek nieruchomości i budownictwo dają obecnie
satysfakcję w wielu krajach. Ruszyły w górę ceny
nieruchomości, a liczba zawieranych transakcji
oraz nowe projekty wskazują na ożywienie tego
rynku. Sektor zbrojeń i technologiczny mają dobre
rezultaty i cieszą się popularnością wśród inwe-
storów. Podobnie jest z wybranymi dobrami kon-
sumpcyjnymi, więc spółki tego sektora mają się do-
brze. Z drugiej strony, sektor energetyczny, metali,
usług publicznych, czy telekomunikacji niczym nie
zachwycają, raczej walczą o przeżycie. Sektory cy-
kliczne są godne pożałowania.
Właśnie, to ciekawe. Czy sektory cykliczne są już
blisko przełamania i ich los nagle się zmieni? Sek-
tory cykliczne trzeba kupować w najgorszym dla
nich momencie. Może ten moment nadszedł? Może
grudniowa wyprzedaż jest okazją inwestycyjną na
miarę tej z września bieżącego roku? Wszak Du-
pond i Dow Chemical łączą się, aby zyskać na sy-
nergii. Potrzeba nam więcej liczb.
Chcielibyśmy być przekonani, że tym razem to nie
jest tylko fałszywy alarm. Może powinniśmy za-
ufać mądrym głowom z Ameryki? Skoro podniosą
tym razem stopy procentowe, to wiedzą co robią,
bo mają więcej liczb do dyspozycji niż przecięt-
ni inwestorzy. Tak, trudno uniknąć spekulacji na
temat ważnych decyzji, atmosfera panująca na
rynku, spadające ceny – to wszystko sprawia, że
racjonalne myślenie przestaje funkcjonować. Gło-
sy naszych klientów podnoszą się, jedni pytają czy
powinni wszystko sprzedać, ale więcej jest chętnych
do kupowania. Kontrariańskie podejście jest godne
pochwały. Ceny kiedyś się odbiją. Ale czy to już jest
ten moment? Nie ma pewności, więc na razie zale-
camy cierpliwość i oczekiwanie na kolejne liczby.
Wkrótce będziemy mieli dane za czwarty kwartał
2015 roku i nową sesję ogłaszania zysków kwar-
talnych. Nie spodziewamy się zaskakująco pozy-
tywnych niespodzianek, ale tym razem będziemy
budować na bardziej solidnym gruncie i podwyżka
stóp powinna być wliczona w prognozy na 2016 rok.
Nawet jeśli dzisiaj nie jest ona uzasadniona publi-
kowanymi dotychczas liczbami.
Andrzej Miszczuk
Główny Strateg F-Trust
SŁOWO OD STRATEGA

NAJWAŻNIEJSZE INFORMACJE
Co dalej z warszawskim rynkiem?
Potężne spadki jakie notowała GPW od czasu wy-
borów parlamentarnych poddały w wątpliwość
zasadność funkcjonowania rynku. Można śmia-
ło uznać, że w żaden sposób zachowanie giełdy
nie odzwierciedla sytuacji gospodarczej w kraju,
bo ta jest całkiem dobra. Niechęć inwestorów,
zwłaszcza zagranicznych, w szczególności widać
po ich stosunku do najbardziej płynnego z na-
szych indeksów tzn. WIG20. Wiele zagrożeń po-
litycznych materializuje się właśnie tam, bo jego
kluczowymi komponentami są energetyka i ban-
kowość, czyli dwie potencjalne ofiary najwięk-
szych zapowiadanych zmian politycznych.
Ostatnie wydarzenia wokół Trybunału Konsty-
tucyjnego dodatkowo pogłębiają zamieszanie,
a trzeba mieć na uwadze, że to tylko czynniki
lokalne. W tle mamy jeszcze czynniki globalne,
gdzie najistotniejsze to potencjalna podwyżka
stóp w USA oraz coraz wyraźniej spowalniająca
gospodarka w Chinach.
Wybiegając nieco w przyszłość, wydaje się, że to
czego nam potrzeba to przede wszystkim spokój.
Odbiór prasy zagranicznej nowo wybranego pol-
skiego rządu jest bardzo negatywny, a to w dużej
mierze kształtuje postrzeganie naszego rynku
zagranicą. Czy w najbliższym czasie ma szansę
się to zmienić? Wydaje się, że kwestią czasu jest
kiedy duzi globalni gracze dostrzegą, że rynek
w Warszawie jest bardzo tani i może nastąpić
FED, FOMC, amerykańskie stopy
procentowe…
Niekończąca się opowieść o rychłej podwyżce
stóp procentowych w USA może mieć niebawem
swój finał. Janet Yellen, szefowa FED, zdaje się
być przekonana, że nadszedł czas, aby normali-
zować politykę monetarną. Konsensus rynkowy
mówi o około 85-procentowym prawdopodo-
bieństwie wzrostu stóp o 25bp. Taki scenariusz,
czyli nieduża podwyżka, powinna utwierdzić in-
westorów w przekonaniu, że wzrost w USA, ale
także na świecie, jest już stabilny.
Stopy procentowe w USA (%)
źródło: stooq.pl
2011 2012 2013 2014 2015
57379
52171
46964
41756
36549
powtórka z tego, co miało miejsce w przypadku
rynku węgierskiego.
10 grudnia
źródło: FED
2006 2008 2010 2012 2014
6
5
4
3
2
1
0
WIG - 5 lat

DANE MAKRO
8
7
6
5
4
3
2
1
0
2005q1
2005q2
2005q3
2005q4
2006q1
2006q2
2006q3
2006q4
2007q1
2007q2
2007q3
2007q4
2008q1
2008q2
2008q3
2008q4
2009q1
2009q2
2009q3
2009q4
2010q1
2010q2
2010q3
2010q4
2011q1
2011q2
2011q3
2011q4
2012q1
2012q2
2012q3
2012q4
2013q1
2013q2
2013q3
2013q4
2014q1
2014q2
2014q3
2014q4
2015q1
2015q2
obecnie
20.00
15.00
10.00
5.00
0.00
-5.00
-10.00
2005q1
2005q2
2005q3
2005q4
2006q1
2006q2
2006q3
2006q4
2007q1
2007q2
2007q3
2007q4
2008q1
2008q2
2008q3
2008q4
2009q1
2009q2
2009q3
2009q4
2010q1
2010q2
2010q3
2010q4
2011q1
2011q2
2011q3
2011q4
2012q1
2012q2
2012q3
2012q4
2013q1
2013q2
2013q3
2013q4
2014q1
2014q2
2014q3
2014q4
2015q1
2015q2
obecnie
2005q1
2005q2
2005q3
2005q4
2006q1
2006q2
2006q3
2006q4
2007q1
2007q2
2007q3
2007q4
2008q1
2008q2
2008q3
2008q4
2009q1
2009q2
2009q3
2009q4
2010q1
2010q2
2010q3
2010q4
2011q1
2011q2
2011q3
2011q4
2012q1
2012q2
2012q3
2012q4
2013q1
2013q2
2013q3
2013q4
2014q1
2014q2
2014q3
2014q4
2015q1
2015q2
obecnie
10.00
8.00
6.00
4.00
2.00
0.00
-2.00
-4.00
Stopy procentowe
Stany Zjednoczone 0,25 %
Strefa Euro 0,05 %
Polska 1,50 %
Chiny 4,35 %
Wzrost PKB (rok do roku)
Strefa Euro 1,60 %
Polska 3,50 %
Chiny 6,90 %
Inflacja (rok do roku)
Strefa Euro 0,10 %
Polska -0,50 %
Chiny 1,50 %
źródło: opracowanie własne

WALUTY (od 10.12.2014 do 10.12.2015)
EUR/PLN 4.34458 zł
Zmiana roczna: 0.17048 (+4.08%)
max/min: 4.39729/3.96736
USD/PLN 3.95768 zł
Zmiana roczna: 0.60334 (+17.99%)
max/min: 4.05860/3.34011
USD/PLN - 1 rok
vs EUR/PLN - 1 rok
Kwi Maj Cze Lip Sie Wrz Paz LisGru GruSty Lut Mar
20.3%
14.1%
7.95%
1.74%
-4.4%
źródło: stooq.pl
10 grudnia

INDEKSY (od 10.12.2014 do 10.12.2015)
Zmiana roczna 3,20%
Zmiana roczna -14,08%
Zmiana roczna 7,14%
Wahanie 52 tyg.
Wahanie 52 tyg.
Wahanie 52 tyg.
Wahanie 52 tyg.
1,867.01-2,134.72
44,661.48-57,460.44
2,921.73-3,836.28
1,769.60-2,558.58
S&P 500 Index (SPX)
Warsaw Stock Exchange WIG Total Return Index (WIG)
EURO STOXX 50 Price EUR (SXSE)
Warsaw Stock Exchange Top 20 Index (WIG20)
źródło: Bloomberg.com
2050
2000
1950
1900
MAJ CZER LIP SIE WRZ PAŹ LISSTY GRULUT MAR KWI
3600
3400
3200
3000
MAJ CZER LIP SIE WRZ PAŹ LIS GRUSTY LUT MAR KWI
56000
54000
52000
50000
48000
46000
44000
2400
2200
2000
1800

INDEKSY (od 10.12.2014 do 10.12.2015)
Zmiana roczna 11,30%
Zmiana roczna 19,39%
Wahanie 52 tyg.
Wahanie 52 tyg.
Wahanie 52 tyg.
Wahanie 52 tyg.
3,037.80-4,183.01
16,529.57-20,952.71
2,807.678-5,178.191
69,797.40-91,805.74
S&P Asia 50 CME (SAXCME)
NIKKEI 225 (NKY)
Shanghai Stock Exchange Composite Index (SHCOMP)
Istanbul Stock Exchange National 100 Index (XU100)
źródło: Bloomberg.com
4000
3800
3600
3400
3200
3000
4000
4500
3500
3000
20000
19000
18000
17000
85000
80000
75000
70000

NAJWAŻNIEJSZE WYDARZENIA
Świat
n
Długo wyczekiwana zmiana polityki monetarnej
zdaje się zbliżać wielkimi krokami. Konsensus
rynkowy zakłada bowiem, że na spotkaniu 15-16
grudnia Janet Yellen podejmie decyzje o długo
oczekiwanej podwyżce. Jej wymiar będzie raczej
symbolicznym wzrostem o 25 bp.
n
Decyzją Europejskiego Banku Centralnego i sto-
jącego na jego czele Mario Draghiego program
luzowania ilościowego zostanie przedłużony.
O ile samo przedłużenie cieszy, to inwestorzy za-
reagowali negatywnie na brak zwiększenia kwoty
skupu obligacji. Bank of England nie zdecydował
się na żadne zmiany w prowadzonej polityce mo-
netarnej i utrzymał stopy na poziomie 0,50%.
n
Poziom bezrobocia w Strefie Euro nie zmienił się
zasadniczo, spadając z 10,80% na 10,70%. Istot-
ny jest jednak trend spadkowy, który utrzymuje
się od 2014 roku. W USA ten sam wskaźnik w tej
chwili wynosi 5,00%, zaś w Japonii jedynie 3,10%.
Polska
n
Ostatnie orzeczenie Trybunału Konstytucyjne-
go odnośnie przepisu złożenia ślubowania przez
sędziego w ciągu 30 dni od dnia wyboru przesą-
dziło o jego niezgodności z Konstytucją. To samo
dotyczy wygaśnięcia kadencji obecnego prezesa
i wiceprezesa TK oraz nowelizacji, zezwalającej
Sejmowi na ponowny wybór tych sędziów TK,
których kadencja wygasła 6 listopada br.
n
Ostatni odczyt inflacji wskazujący poziom -0,50%,
to wciąż co prawda poziom deflacyjny, ale jednak
trend jest sprzyjający i wzrósł z -0,70% miesiąc
wcześniej.
Inflacja w Polsce (%)
Wzrost PKB (%)
źródło: GUS
źródło: GUS
201420122010
6
4
2
0
-2
201420122010
5
4
3
2
1
0
-1
n
Napięcie polityczne na linii Rosja-Turcja, może
słono kosztować turecką stronę. Wicepremier
tego kraju Mehmet Simsek wylicza, że może to
być nawet 9 miliardów dolarów. Stosunki między
Ankarą a Moskwą uległy istotnemu pogorszeniu
24 listopada br., kiedy to siły powietrzne armii tu-
reckiej zestrzeliły rosyjski bombowiec Su-24.
n
O ile wiele potencjalnych „reform” nowego rządu
straszy inwestorów, to dynamika wzrostu gospo-
darczego nie zmienia się. W dalszym ciągu impo-
nująco jak na nasze warunki wygląda bezrobocie,
którego poziom utrzymuje się w poniżej wartości
dwucyfrowej i wynosi 9,70%. Jeśli chodzi o tempo
wzrostu gospodarczego, to jest ono nadal impo-
nujące i wynosi 3,50% w ujęciu rocznym.

FUNDUSZE WEDŁUG KLASY AKTYWÓW
Polski Dług
Ostatnia zmiana władzy nie pomogła inwesto-
rom preferującym polskie obligacje skarbowe.
Mieliśmy w tym okresie do czynienia ze wzrostem
rentowności polskich obligacji skarbowych w na-
stępstwie negatywnego odbioru przez zagranicz-
nych inwestorów zmiany władzy, która dokonała
się jesienią tego roku. Wzrost gospodarczy utrzy-
muje dobre tempo, które powinno cieszyć. W za-
sadzie jedynym, jednak bardzo istotnym czynni-
kiem makroekonomicznym, który może budzić
niepokój jest deflacja, z którą boryka się polska
gospodarka. Poziom -0,50% jest bardzo odległy
od celu inflacyjnego wynoszącego 2,00%. Taki
odczyt powoduje, że w przyszłym roku realne
może się okazać cięcie stóp. Zwłaszcza, że nowy
rząd będzie chciał pokazać swoje prorynkowe
nastawienie, a w składzie samej Rady Polityki
Pieniężnej dojdzie do poważnych przetasowań
osobowych. Z dużym prawdopodobieństwem
można stwierdzić, że kolejny skład będzie bar-
dziej gołębi. Coraz więcej mówi się o konieczno-
ści dostosowania do polityki monetarnej prowa-
dzonej przez ECB. Jednocześnie nikt nie oczekuje,
aby RPP zdecydowała się na tak raptowne kroki,
ale cięcie w granicach 25-50 bp nie powinno być
zaskoczeniem. Taki rozwój wydarzeń może mieć
dobre konsekwencje dla rynku. W chwili obecnej
warto jednak przede wszystkim obserwować ry-
3.355
3.013
2.331
1.990
2.672
Maj Cze Lip Sie Wrz Paz LisGru GruSty Lut Mar Kwi
źródło: stooq.pl
10 grudnia
Rentowność 10-letnie obligacje polskie skarbowe
nek instrumentów pieniężnych, obligacji o krót-
kim terminie zapadalności oraz tych o zmiennym
kuponie.

Przykładowe fundusze/subfundusze inwe-
stycyjne należące do klasy polski dług:
UniKorona Pieniężny
UniKorona Pieniężny to kierunek inwestycyjny
dla inwestorów zainteresowanych przede wszyst-
kim dywersyfikacją portfela o bezpieczne rozwią-
zanie. Inwestorzy wybierający ten produkt mają
jednocześnie nadzieję na lepsze wyniki od lokat
oferowanych przez banki. Pośród wielu zalet
funduszy rynku pieniężnego i ochrony kapitału
należy również wspomnieć ich wysoką płynność
Caspar Ochrony Kapitału
Innym rozwiązaniem dla poszukiwaczy bezpie-
czeństwa jest subfundusz inwestycyjny Caspar
Ochrony Kapitału. Kapitał w ostatnim okre-
sie nie płynie w kierunku obligacji stałokupo-
nowych, większym wzięciem cieszą się instru-
menty o zmiennym kuponie. Obecna struktura
portfela funduszu zarządzanego wspólnie przez
Błażeja Bogdziewicza i Wojciecha Ksenia to ob-
ligacje skarbowe odpowiadające za 92,03% oraz
gotówka i jej ekwiwalenty (7,97%). Dla tego typu
produktów dla wyniku końcowego niebagatelne
znaczenie ma wysokość opłat i Caspar Ochrony
Kapitału wyróżnia się ich niską wysokością tj.
maksymalnie 0,75%. Wynik osiągnięty w okresie
od 01.03.2015 roku to 0,60%.
101,9
101,8
101,7
101,6
101,5
101,4
101,2
101,1
101
100,9
100,8
100,7
100,6
100,5
100,4
100,3
100,2
100,1
100
99,9
99,8
2014.12.08 2015.02.04 2015.04.03 2015.06.05 2015.08.04 2015.10.01 2015.12.08
100,85
100,8
100,75
100,7
100,65
100,6
100,55
100,5
100,45
100,4
100,35
100,3
100,25
100,2
100,15
100,1
100,05
100
99,95
99,9
99,85
2015.03.09 2015.02.21 2015.06.08 2015.07.22 2015.09.04 2015.10.20 2015.12.08
Źródło: Navigator, Analizy Online S.A.
UniKorona Pieniężny vs Średnia funduszy gotówkowych
i pieniężnych uniwersalnych
Caspar Ochrony Kapitału vs Średnia funduszy gotówkowych
i pieniężnych uniwersalnych
w okresie od 08.12.2014 do 08.12.2015
w okresie od 09.03.2015 do 08.12.2015
101,21
100,54
101,70
100,60
Przebieg inwestycji 100 PLN w wybrane instrumenty
i dużą łatwość dostępu do zgromadzonych środ-
ków. W portfelu subfunduszu zarządzanego przez
Andrzeja Czarneckiego inwestor znajdzie głów-
nie instrumenty dłużne korporacyjne (53,69%).
Ekspozycja walutowa to inwestycja 71,77%
w polskim złotym, 21,61% w euro oraz 3,64% w
dolarze amerykańskim. Maksymalna opłata za
zarządzanie to 1,5%. Wynik jaki udało się osią-
gnąć w okresie 12 miesięcy to 1,70%.

Globalny Dług
W ramach jesiennych posiedzeń najważniejsze
banki centralne świata zdawały się wskazywać
klarowne kierunki co do swojej dalszej polityki.
W przypadku Europejskiego Banku Centralnego
i Japońskiego Banku Centralnego nie było wąt-
pliwości. Ultraluźna polityka monetarna będzie
trwać i skup aktywów zostanie podtrzmany. Co
więcej, zapowiada się, że programy te zosta-
ną wydłużone i być może ich skala również się
zwiększy. Taki rozwój wydarzeń byłby niewąt-
pliwie korzystny dla inwestorów, zapewniłby
bowiem ponadprzeciętną płynność. Z zupełnie
innej perspektywy należy obserwować zachowa-
nie FED-u. Wydaje się, że od dawna zapowiadana
podwyżka będzie miała w końcu miejsce i po-
zwoli Janet Yellen zachować twarz. Wielokrotnie
przekładana zmiana polityki monetarnej spowo-
dowała, że inwestorzy pokładają coraz mniejszą
wiarę w FOMC. Obecnie większość wskaźników
makroekonomicznych w USA wygląda przyzwo-
icie, aczkowiek nie dają one powodów do euforii.
Z drugiej jednak strony, jeśli FED nie podwyższy
stóp teraz, wówczas odbierze sobie broń, któ-
rą jest możliwość ich ścinania w okresie recesji.
Najbardziej realne oczekiwania rynkowe mó-
wią, że najbliższa podwyżka będzie miała przede
wszyskim znaczenie symboliczne i nie przekroczy
25pb, zaś komunikat FED w swojej wymowie za-
sugeruje, że cykl podwyżek zostanie rozłożony w
czasie i nie będzie dynamiczny.
124%
83.9%
43.1%
2.31%
-38%
źródło: stooq.pl
10 grudnia
10ESY.B - 1 rok
vs 10GRY.B 10UKY.B 10USY.B
Zmiana rentowności: obligacje skarbowe 10-letnie: Hiszpania, Grecja, Wielka Brytania, USA

stycyjne należące do klasy globalny dług:
BlackRock GF US Dollar Reserve A2
(USD)
Fundusz BlackRock GF US Dollar Reserve A2
(USD) to fundusz inwestycyjny skupiający się na
unikaniu strat. Zarządzający Coleen Gasiewski
oraz Chris Linsky za swoje najważniejsze zada-
nie przyjmują wypracowywanie pozytywnej sto-
py zwrotu w każdym kolejnym roku swojej dzia-
łalności. W tym celu utrzymują niskie duration
oraz wysoki poziom dywersyfikacji. W portfelu
funduszu znajdziemy głównie komercyjne papie-
ry wartościowe (39,50%) oraz certyfikaty depo-
zytowe (25,10%). Opłata za zarządzanie wynosi
0,45%. Wynik osiągnięty w okresie ostatnich 12
miesięcy to 0,00%.
BlackRock GF US Dollar Short
Duration Bond A2 (USD)
Fundusz BlackRock GF US Dollar Short Dura-
tion Bond to skupienie się na tej bezpieczniejszej
części rynku dłużnego. Wielu inwestorów poszu-
kuje takich rozwiązań w okresach, gdy istnieje
duże prawdopodobieństwo wzrostu stóp procen-
towych, a konsensus rynkowy zdaje się mówić,
że FED już niedługo zdecyduje się na taki krok.
Zarządzający Tom Musmanno i Scott Maclellan
budują portfel na obligacjach o możliwie najniż-
szym okresie do zapadalności i wysokim ratingu
inwestycyjnym. 59,00% aktywów zostało uloko-
wanych w obligacjach o ocenie kredytowej AAA,
19,10% to BBB, zaś A to 10,80%. Opłata za zarzą-
dzanie wynosi 0,75%. Wynik osiągnięty w okresie
ostatnich 12 miesięcy to 0,39%.
100,5
100
99,5
99
98,5
98
97,5
97
96,5
96
2014.12.08 2015.01.30 2015.03.25 2015.05.21 2015.07.15 2015.09.08 2015.12.08
100,5
100
99,5
99
98,5
98
97,5
97
96,5
96
2014.12.08 2015.01.30 2015.03.25 2015.05.21 2015.07.15 2015.09.08 2015.12.08
Źródło: Navigator, Analizy Online S.A. Źródło: Navigator, Analizy Online S.A.
BlackRock GF US Dollar Reserve A2 (USD) vs Średnia funduszy
dłużnych dolarowych uniwersalnych (USD)
BlackRock GF US Dollar Reserve A2 (USD) vs Średnia funduszy
dłużnych dolarowych uniwersalnych (USD)
w okresie od 08.12.2014 do 08.12.2015
w okresie od 08.12.2014 do 08.12.2015
95,94 95,94
100,00
100,39

Akcje Polskie
Ostatni okres nie jest dobry dla Giełdy Papie-
rów Wartościowych w Warszawie. Nie pomogła
z pewnością „reforma” OFE przeprowadzona za
rządów Platformy Obywatelskiej, a także decyzja
Trybunału Konstytucyjnego zatwierdzająca legal-
ność przeniesienia środków z Otwartych Funduszy
Emerytalnych do ZUS. Obecny rok to trzy zasadni-
cze fazy na GPW. Pierwsza, okres przedwyborczy,
który charakteryzował się lekką nerwowością na-
strojów na dużych spółkach, ale pozwolił zarobić
inwestorom, którzy zdecydowali się na inwestycje
w spółki notowane w ramach mWIG40 i sWIG80.
Kolejny etap to wybory prezydenckie, które nie-
jako zainaugurowały festiwal obietnic. Obawy
inwestorów, że obietnice mogą przerodzić się w
czyny nastraszyły przede wszystkim inwestorów w
spółki z WIG20, główne banki i energetykę. Przed-
smak zachowania rynku to okres zwycięstwa w
wyborach prezydenckich Andrzeja Dudy. Trzeba
jednak uczciwie przyznać, że reakcja była ograni-
czona. Zmiana w Sejmie, która początkowo mogła
wydawać się nie aż tak groźna, nastraszyła rynek
już na poważnie. Obecnie trwająca wyprzedaż nie
ma bowiem zupełnie pokrycia w stanie naszej
krajowej gospodarki, a doskonale za to obrazuje,
jak wiele może kosztować ryzyko polityczne. Cier-
pią na tym oczywiście akcjonariusze banków, firm
energetycznych i gigantów, w których duży udział
ma Skarb Państwa. Nie mieliśmy co prawda jesz-
cze do czynienia z poważnymi bankructwami, ale
przedsmak tego co może nas czekać w najgorszym
16.7%
6.27%
-4.2%
-14%
-25%
źródło: stooq.pl
10 grudnia
WIG - 1 rok
vs WIG20 MWIG40 SWIG80
Indeksy Giełdowe: WIG, WIG20, mWIG40, sWIG80
scenariuszu, dały tarapaty w jakie wpadł SK Bank
z Wołomina. Realna groźba wisi nad sektorem
bankowym, nie jest jeszcze bowiem znane roz-
wiązanie kwestii kredytów frankowych oraz nad
sektorem energetycznym, który może zostać wy-
korzystany do ratowania górnictwa.

stycyjne należące do klasy akcje polskie:
Quercus Short
To jeden z mniej klasycznych rozwiązań rynku
polskich akcji. Strategią Wojciecha Zycha, Krzysz-
tofa Frudnia i Arkadiusza Bebela jest zarabianie
na indeksie WIG20. Okres powyborczy to można
powiedzieć woda na młyn dla tego typu inwe-
stycji. Zarabianie na tym funduszu jest możliwe
poprzez inwestowanie w kontrakty terminowe na
indeks. Jednocześnie, w przypadku zdecydowanej
hossy, subfundusz aby nie generować przesad-
Noble Akcji Małych i Średnich Spółek
Jednym z wyznaczników tego subfunduszu jest
zespołowy sposób zarządzania. W skład zespo-
łu zarządzającego wchodzą Andrzej Domański,
Tomasz Manowiec, Daniel Zagadło i Mikołaj Ra-
czyński. U podłoży strategii inwestycyjnej leży
poszukiwanie akcji firm wyróżniających się na tle
konkurencji potencjałem wzrostu i uzdolnionym
zarządem. Przeważają spółki o mniejszych i śred-
nich kapitalizacjach. Podstawą decyzji jest w naj-
większym stopniu analiza fundamentalna oraz
analiza płynnościowa spółek. Kwestia płynności
często jest problemem dla akcji rynki sWIG80 i
mniejszych. Najmniejsza dopuszczalna ekspo-
zycja na akcje wynosi 60%. W przypadku bessy
zarządzający mają jednak możliwość ulokowania
40% w papierach dłużnych. Obecnie dominują-
cym w portfelu sektorem są dobra konsumenc-
kie wyższego rzędu (30,44%), finanse (28,00%),
materiały (17,59%) oraz przemysł (9,71%). Mak-
symalna opłata za zarządzanie wynosi 4%. Wy-
nik osiągnięty w okresie ostatnich 12 miesięcy to
6,55%.
nych strat ma możliwość alokacji 90% środków
w instrumenty dłużne, zaś do 20% w instrumen-
ty akcyjne. Opłata za zarządzanie wynosi 3,80%.
Wynik osiągnięty w okresie ostatnich 12 miesięcy
to minus 25,88%.
126
124
122
120
118
116
114
112
110
108
106
104
102
100
98
96
94
92
90
2014.12.08 2015.02.10 2015.04.15 2015.06.19 2015.08.21 2015.12.08
112
111
110
109
108
107
106
105
104
103
102
101
100
99
98
97
96
95
94
93
2014.12.08 2015.02.02 2015.03.27 2015.05.26 2015.07.22 2015.09.15 2015.12.08
Quercus Short vs Średnia funduszy akcji polskich
uniwersalnych
Noble Akcji Małych i Średnich Spółek vs Średnia funduszy
akcji polskich małych i średnich spółek
w okresie od 08.12.2014 do 08.12.2015
w okresie od 08.12.2014 do 08.12.2015
89,31
101,82
125,88
106,55

Akcje Środkowa-Wschodnia Europa
Ten ciekawy poniekąd region boryka się z dość
istotnym problemem bycia w cieniu innych,
szybciej rosnących rynków wschodzących. Kra-
je Środkowo-Wschodniej Europy straciły nieco
na blasku. Dodatkowo, towarzyszące regionowi
napięcie polityczne nie poprawia tego, jak jest
postrzegany. Kwestia ukraińska zdecydowanie
straciła na znaczeniu, ale uraz do rynku zarówno
rosyjskiego, jak i ukraińskiego pozostał. Co wię-
cej, zaangażowanie Rosji w kwestie walki z ISIS,
prowadzi do takich wypadków z jakim mieliśmy
do czynienia 24 listopada, kiedy to Turcy ze-
strzelili rosyjski bombowiec Su-24. Dodatkowo,
konflikt syryjski generuje problem uchodźców, z
którym niebawem przyjdzie się zmierzyć również
rządom państw na wschód od Niemiec. Wygra-
nym tego dość nieszczęsnego rozwoju wydarzeń
może być Turcja, którą Unia Europejska będzie
musiała wynagrodzić za pomoc w radzeniu sobie
z emigrantami i uchodźcami.
12.9%
26.5%
-0.7%
-14%
-28%
źródło: stooq.pl
10 grudnia^XU100 - 1 rok
vs ^RTS ^UX WIG
Indeksy Giełdowe: Turcja, Rosja, Ukraina, Polska

stycyjne należące do klasy Akcje Środko-
wa/Wschodnia Europa:
Quercus Rosja
Dla najodważniejszych inwestorów, którzy są go-
towi podejmować ponad przeciętne ryzyko w imię
bardzo wysokich stóp zwrotu ciekawym rynkiem
może być Rosja. Boryka się ona z wieloma pro-
blemami i na pewno nie kusi przyglądając mu się
od strony fundamentalnej, ale wielu globalnych
graczy skupia się na niskich cenach tamtejszych
spółek i uważa, że będą one w stanie dać im za-
robić. Bardzo istotnym w kontekście takiej inwe-
stycji jest umiejętny czas wejścia i wyjścia, bo tak
samo często jak możemy mieć do czynienia ze
spektakularnymi wzrostami, tak samo spekta-
kularne mogą być spadki. Subfundusz Quercus
Rosja jest zarządzany przez duet Marka Buczaka
i Sebastiana Buczka. Skupiają się oni głownie na
dużych spółkach (53,80%). Spółki o średniej ka-
pitalizacji mają udział na poziomie 28,10%, zaś
małe na 18,10%. Maksymalna opłata za zarzą-
dzanie wynosi 3,80%. Wynik osiągnięty w okresie
ostatnich 12 miesięcy to 1,58%.
Caspar Akcji Środkowej i Wschodniej
Europy
Ten subfundusz to rozwiązanie regionalne, gdzie
zarządzający poczynają sobie dość odważnie,
alokując sporą część aktywów również w Euro-
pie Zachodniej. Błażej Bogdziewicz i Piotr Przed-
wojski odpowiadający za wyniki subfunduszu
preferują raczej małe i średnie spółki cechujące
się wysokim potencjałem wzrostu. Najważniej-
szymi krajami w portfelu są w tej chwili Austria
(29,81%), Polska (23,90%), Niemcy (14,71%) oraz
Rumunia (14,41%). Największe pozycje zosta-
ły zbudowane w takich sektorach, jak finanse
(25,64%), przemysł (16,46%), sektor państwowy
(12,69%) oraz surowce (10,33%). Maksymalna
opłata za zarządzanie wynosi 3,5%. Subfundusz
w okresie ostatnich 12 miesięcy osiągnął wynik
na poziomie 1,91%.
125
120
115
110
105
100
95
90
85
80
2014.12.08 2015.02.03 2015.04.01 2015.06.01 2015.07.29 2015.09.24 2015.12.08
108
107
106
105
104
103
102
101
100
99
98
97
96
95
94
93
92
91
90
2014.12.08 2015.02.03 2015.04.01 2015.06.01 2015.07.29 2015.09.24 2015.12.08
Źródło: Navigator, Analizy Online S.A. Źródło: Navigator, Analizy Online S.A.
Quercus Rosja vs Średnia funduszy akcji europejskich rynków
wschodzących
Caspar Akcji Środkowej i Wschodniej Europy vs Średnia
funduszy akcji europejskich rynków wschodzących
w okresie od 08.12.2014 do 08.12.2015 w okresie od 08.12.2014 do 08.12.2015
94,17 94,17
101,58
101,91
Przebieg inwestycji 100 PLN w wybrane instrumenty Przebieg inwestycji 100 PLN w wybrane instrumenty

Akcje Starej Europy
Pierwszy tydzień grudnia minął przede wszyst-
kim pod znakiem posiedzenia EBC. Europejski
Bank Centralny obniżył stopę depozytową o 10
pb, do -0,30%, wydłużony został okres trwania
programu luzowania ilościowego z września 2016
roku do końca pierwszego kwartału 2017 roku.
Program został również rozszerzony o możliwość
zakupu obligacji municypalnych. Co więcej, szef
ECB Mario Dragi poinformował, że bank będzie
reinwestować środki z obligacji, które zapadną, a
co za tym idzie wydłuży okres samego programu,
a jego zakończenie będzie w przyszłości mniej
odczuwalne. Inwestorzy przyjęli takie działania
co prawda z zadowoleniem, ale oczekiwali jesz-
cze bardziej radykalnych kroków, tj. zwiększenia
skali skupu. Dane makroekonomiczne wyglądają
coraz korzystniej i z pewnością mogą dawać ar-
gument popytowi na rynku. Europie najbardziej
szkodzi jednakże polityka. Napięcia towarzyszą-
ce przyjmowaniu imigrantów i uchodźców oraz
odsunięte w czasie, ale bardzo istotne ryzyko
Brexitu, czyli opuszczenia Unii Europejskiej przez
Wielką Brytanię, nie pomaga. Najbardziej odczu-
wa to chyba Angela Merkel, która nigdy w swojej
karierze, tak szybko nie traciła poparcia.
-5.5%
10.3%
26.2%
-21%
-37%
Kwi Maj Cze Sie Wrz Paz LisGru GruSty Lut Mar
źródło: stooq.pl
źródło: Źródło Niemieckie Ministerstwo Spraw Wewnętrznych źródło: Źródło Niemieckie Ministerstwo Spraw Wewnętrznych
10 grudnia^ATH - 1 rok
vs ^DAX ^FTM ^CAC
Indeksy Giełdowe: Grecja, Niemcy, Wielka Brytania, Francja
Comiesięczny wskaźnik poparcia 2015 Liczba imigrantów przybywająca do Niemiec
w kolejnych miesiącach 2015
80%
60%
40%
20%
styczeń
luty
marzec
kwiecień
maj
czerwiec
lipiec
sierpień
wrzesień
październik
listopad
grudzień
Merkel
54%
Seehofer
40%
200,000
150,000
100,000
50,000
0
styczeń
luty
marzec
kwiecień
maj
czerwiec
lipiec
sierpień
wrzesień
październik
listopad
grudzień

Przykładowe fundusze/subfundusze in-
westycyjne należące do klasy Akcje Starej
Europy:
Fidelity Funds European Dynamic
Growth Fund A (Acc) (PLN) (hedged)
Niedawne słowa Mario Draghiego o uczynieniu
wszystkiego, co konieczne, aby Strefa Euro wróci-
ła na ścieżkę rozwoju gospodarczego wlało dużo
nadziei w serca inwestorów. Obiecane przedłuże-
nie programu nie wywołało jednak takiej euforii,
jak można było tego oczekiwać, bo konsensus za-
kładał również zwiększenie skali skupu aktywów.
Mimo wszystko widoczne symptomy poprawy
gospodarczej w Europie Zachodniej przyciągają
kapitał. W funduszu zarządzanym przez Fabio
Ricelli znajdziemy spółki, które mają potencjał,
aby szybko rosnąć, dość niezależnie od otoczenia
makroekonomicznego, ale obecny łatwy dostęp
do taniego finansowania dodatkowo im pomaga.
Fabio Ricelli kładzie przede wszystkim nacisk na
wewnętrzne czynniki rozwoju spółek. Zmiany w
portfelu dokonywane są rzadko, co korzystnie
wpływa na koszty. Większość spółek, które trafią
do portfela pozostają tam na długo. Fundusz alo-
kuje większość aktywów w spółki o średniej i ma-
łej kapitalizacji, w przedziale od 1 do 10 mld euro.
Najważniejsze kierunki geograficzne to Wielka
Brytania (29,60% aktywów funduszu), Francja
(19,70%), Niemcy (18,10%), Hiszpania (8,20%),
Schroder ISF Italian Equity A (Acc)
(EUR)
Przykład sukcesu polityki zaciskania pasa i re-
form rynku pracy oraz stopniowego naprawiania
finansów państwa idzie między innymi z Włoch.
Zarządzający Nicholette MacDonald-Brown
Szwajcaria (7,60%) oraz Dania (7,40%). Naj-
ważniejsze sektory to ochrona zdrowia (24,70%),
przemysł (20,10%), oraz IT (15,60%). Opłata za
zarządzanie wynosi 1,5%. Wynik osiągnięty w
okresie ostatnich 12 miesięcy to 22,37%.
oraz Hannah Piper skupiają się na poszukiwa-
niu prawdziwych perełek wśród spółek będących
komponentami indeksu FTSE Italia All-Share. W
mocno skoncentrowanym portfelu znajdziemy
łącznie 47 pozycji. Taki sposób inwestowania po-
twierdza, że zarządzający mocno wierzą w swoje
pomysły inwestycyjne i mają pomysł jak zara-
biać na rynku. Najważniejsze sektory to finanse
(36,30%), media (14,40%), przemysł (10,50%),
ropa i gaz (9,00%) oraz towary konsumpcyjne
(7,70%). Opłata za zarządzanie wynosi 1,5%. Wy-
nik osiągnięty w okresie ostatnich 12 miesięcy to
15,75%.
126
124
122
120
118
116
114
112
110
108
106
104
102
100
98
96
94
2014.12.08 2015.01.28 2015.03.19 2015.05.12 2015.07.02 2015.08.21 2015.10.12 2015.12.08
Fidelity Funds European Dynamic Growth Fund A (Acc) (PLN)
(hedged) vs Średnia funduszy akcji europejskich rynków
rozwiniętych (EUR)
w okresie od 08.12.2014 do 08.12.2015
107,02
122,37
126
124
122
120
118
116
114
112
110
108
106
104
102
100
98
96
94
92
90
2014.12.08 2015.01.28 2015.03.19 2015.05.12 2015.07.02 2015.08.21 2015.10.12 2015.12.08
Schroder ISF Italian Equity A (Acc) (EUR) vs Średnia funduszy
akcji europejskich rynków rozwiniętych (EUR)
w okresie od 08.12.2014 do 08.12.2015
107,02
115,75

Akcje Stany Zjednoczone
Mówiąc o inwestowaniu w Stanach Zjednoczo-
nych nie sposób nie wspomnieć o oczekiwaniach
na decyzję FED-u dotyczącą poziomu stóp pro-
centowych i dalszego rozwoju polityki monetar-
nej. Bardzo wiele zostało już powiedziane i wie-
lokrotnie wytykane, że FED, pod rządami Janet
Yellen przegapił dobre okazje na podwyżki stóp,
chociażby w czerwcu tego roku. Okres jesiennej
korekty nie były dobrym czasem na ryzykowanie
jeszcze większego wzrostu kursu dolara, ale teraz
wydaje się, że docieramy do momentu, gdzie ta
symboliczna podwyżka musi mieć miejsce. Dane
makroekonomiczne wprawdzie nie są idealne, ale
są wystarczająco dobre, aby uzasadnić wzrost,
chociażby o symboliczne 25 punktów bazowych.
To mała, ale mimo wszystko istotna zmiana, z
chociażby psychologicznego punktu widzenia, po
84 miesiącach utrzymywania ultraluźnej polityki
monetarnej. Równie istotny będzie przekaz co do
dalszego kształtu polityki monetarnej. Konsen-
sus rynkowy wierzy, że kolejne podwyżki będą
odsunięte w czasie i będą relatywnie małe (na
tyle małe, aby nie zaszkodzić rynkowi, ale na tyle
duże, aby wskazać, że gospodarka znajduje się
w dobrej kondycji). Warto również zauważyć, że
w ocenie części ekonomistów ultraluźna polity-
ka monetarna prowadzona przez wiele banków
centralnych wcale nie wspiera inflacji. Może to
oznaczać, że niewielkie podniesienie stóp pro-
centowych spowoduje, że koszt finansowania zo-
9.49%
4.12%
-1.2%
-6.6%
-11%
źródło: stooq.pl
9 grudnia
Indeksy Giełdowe: Nasdaq, S&P500, DowJones
^NDQ - 1 rok
vs ^SPX ^DJI
stanie przeniesiony na klientów, a co za tym da
wzrost cen, jednocześnie wymuszając wzrost za-
robków. To oczywiście tylko kolejna z teorii eko-
nomicznych, ale warto pilnie śledzić najbliższe
wydarzenia związane ze spotkaniem FOMC, bo
pewnym jest, że będzie ono miało sporo przeło-
żenia na rynki.

westycyjne należące do klasy Akcje Stany
Zjednoczone:
Franklin Technology Fund A (Acc)
(EUR)
Jednym z najbardziej popularnych kierunków od
lat pozostaje technologia. To nie dziwi, bo wła-
śnie tam dokonuje się największy progres. Wie-
lu firmom udaje się zaczynać zarabiać na swoim
biznesie, dobrym przykładem są tu serwisy spo-
łecznościowe. Od dłuższego już czasu liderami
tych branż pozostaje e-commerce, gdzie takie
spółki jak Alibaba przejmują handel i pokazu-
ją wyśmienite wyniki finansowe. Patrząc przez
BlackRock GF World Financials A2
(USD)
W ramach rozwiązań sektorowych warto także
wspomnieć o sektorze finansowym. To szczegól-
ny sektor, bo jest jednym z nielicznych, który fak-
tycznie może skorzystać na od dawna oczekiwanej
podwyżce stóp procentowych przez FED. Fundusz
zagraniczny BlackRock GF World Financials nie-
co wbrew swojej nazwie ulokował przeważającą
część aktywów w USA (41,90%) oraz Wielkiej Bry-
tanii (16,40%). Taka struktura wydaje się intere-
sująca, bowiem za sprawą kryzysu finansowego
z lat 2007-2008 mieliśmy do czynienia z całkiem
pryzmat geograficzny najwięcej takich dobrych
spółek znajdziemy w USA, gdzie otoczenie sprzy-
ja on-line’owym start-up’om. John Scandalios
ulokował większość aktywów w Stanach Zjedno-
czonych (89,32%), Chinach (2,91%) oraz Holandii,
(2,71%). Maksymalna opłata za zarządzanie wy-
nosi 1%. Wynik osiągnięty w okresie ostatnich 12
miesięcy to 10,48%.
skuteczną restrukturyzacją i zmianami w spół-
kach finansowych pochodzących z tych krajów,
które umożliwiły im ponowne wejście na ścieżkę
rozwoju. Co bardzo istotne, wyraźnie lepiej radzą-
ce sobie gospodarki tych krajów potrzebują więk-
szych ilości pieniędzy na rozwój i konsumpcję, a
to powinno wspierać biznes banków oraz innych
instytucji finansowych. Edward Booth odpowiada
za zarządzanie funduszem. Maksymalna opła-
ta za zarządzanie to 1,50%. Wynik osiągnięty w
okresie ostatnich 12 miesięcy to -8,72%.
112
111
110
109
108
107
106
105
104
103
102
101
100
99
98
97
96
95
94
93
92
91
2014.12.08 2015.02.03 2015.03.31 2015.05.28 2015.07.24 2015.09.18 2015.12.08
105
104
103
102
101
100
99
98
97
96
95
94
93
92
91
90
89
88
87
86
85
2014.12.08 2015.02.03 2015.03.31 2015.05.28 2015.07.24 2015.09.18 2015.12.08
Franklin Technology Fund A (Acc) (EUR) vs Średnia funduszy
akcji amerykańskich (USD)
BlackRock GF World Financials A2 (USD) vs Średnia funduszy
akcji amerykańskich (USD)
w okresie od 08.12.2014 do 08.12.2015
w okresie od 08.12.2014 do 08.12.2015
97,26
97,26110,48
91,28

Akcje Globalne Rynków
Wschodzących
Z całą pewnością rok 2015 nie był łaskawy dla
inwestorów poszukujących zarobku na rynkach
wschodzących. Wielki odwrót od surowców spo-
wodował, że wiele z krajów klasyfikowanych jako
rynki wschodzące zaczęło cierpieć. Do grona
przegranych z powodu takiego rozwoju wydarzeń
należą przede wszystkim te kraje, których bo-
gactwo budowane było na wydobyciu surowców
energetycznych. W dobie nadpodaży ropy i gazu,
przekładającego się na ogromne przeceny mają
one olbrzymie problemy ze zbilansowaniem
75.7%
50.1%
24.6%
-0.8%
-26%
źródło: stooq.pl
źródło: stooq.pl
10 grudnia^SHC - 1 rok
vs ^SNX ^RTS ^BVP
Indeksy Giełdowe: Chiny, Indie, Rosja, Brazylia
swoich budżetów. Najbardziej typowym przykła-
dem jest tutaj oczywiście Rosja i Brazylia. Rynki
tych krajów mogą w obecnej chwili być traktowa-
ne jako zdecydowanie spekulacyjne, a to znaczy,
że odpowiednie jedynie dla bardzo wąskiej grupy
inwestorów. Europejskie rynki wschodzące jak
Polska, czy Turcja cierpią ze względów politycz-
nych. W zasadzie pośród rynków z tej kategorii
warto przyglądać się jedynie tym, których cechą
charaktersytyczną jest wysoki poziom rozwo-
ju i które są importerami ropy i gazu. Dobrymi
przykładami są tutaj kraje azjatyckie, np. Korea
Południowa czy Tajwan. Potężna fala przecen z
jaką mieliśmy do czynienia w okolicach sierpnia
na rynkach akcji spowodowała, że wyceny na ry-
nach wschodzących stały się bardzo atrakcyjne i
w celach dywersyfikacji warto się im dokładnie
przyglądać. Jako ciekawa może również jawić się
inna grupa, czyli kraje o najwcześniejszej fazie
rozwoju. Te bowiem traktowane bardzo długofa-
lowo mogą okazać się trafną inwestycją. Cieka-
wymi przykładami mogą tu być np. kraje afry-
kańskie.
Ropa ($)
11 grudnia
42.36
40.82
39.28
37.74
36.20
30 Lis 1 Gru 2 Gru 3 Gru 4 Gru 7 Gru 8 Gru 9 Gru 10 Gru 11Gru

stycyjne należące do klasy Akcje Globalne
Rynków Wschodzących:
Templeton Africa Fund A (Acc) (USD)
Dla inwestorów, którzy pragną najwyższego po-
ziomu dywersyfikacji i chcą wykroczyć poza rynki
rozwinięte i rozwijające się interesującym kierun-
kiem mogą być tzw. rynki frontier, a konkretnie
afrykańskie. To bardzo odważne podejście do
inwestycji może również okazać się dość docho-
dowe. Funduszem stwarzającym takie możliwo-
ści jest Templeton Africa Fund, za którego za-
rządzanie odpowiada specjalista od rynków we
wczesnych fazach rozwoju Mark Mobius. Pomysł
inwestycyjny wydaje się ciekawy, bowiem Afryka
to kontynent, na którym znajdziemy najsłabiej
spenetrowane rynki kapitałowe świata. Istotną
wadą tamtejszych giełd jest nieco mniejsza płyn-
ność, co powoduje, że część afrykańskich spółek
decyduje się na sprzedaż swoich akcji na rynkach
rozwiniętych, na ogół w Londynie. To duża zaleta
dla inwestorów, bo dzięki temu te spółki są zobli-
gowane do utrzymywania wyższych standardów
raportowania i księgowości. Opłata za zarządza-
nie w tym rozwiązaniu wynosi 1,60%. Najważniej-
sze kraje w portfelu to Nigeria (20,70%), Egipt
(20,39%), Kenia (14,15%), RPA (12,22%), Zim-
babwe (7,27%) oraz Botswana (6,61%) i Senegal
Templeton Korea Fund A (Acc) (USD)
W poszukiwaniu okazji inwestycyjnych na ryn-
kach rozwijających się inwestorom zdarza się
zapominać o ciekawym rynku jakim z pewnością
jest rynek koreański. Ta niezwykle nowoczesna
gospodarka, która bardziej wykazuje cechy rynku
rozwiniętego, od pewnego już czasu, znajduje się
w niełasce inwestorów. Co prawda liczba spół-
ek notowanych na KOSPI nie jest gigantyczna,
ale znajdziemy na niej wielu graczy globalnych,
którzy generują przychody na całym świecie.
Najważniejsze sektory w funduszu zarządzanym
przez Marka Mobiusa to dobra wyższego rzędu
(35,23%), technologie informatyczne (20,75%),
ochrona zdrowia (18,71%) i przemysł (16,28%).
Największe pozycje to: Fila Korea (9,44%), BU-
KWANG Pharmaceutical (6,23%), SK Hynix
(6,17%) oraz Samsung (5,94%). Maksymalna
opłata za zarządzanie wynosi 1,6%. Wynik osią-
gnięty w okresie ostatnich 12 miesięcy to -9,26%.
(5,23%). Fundusz w okresie ostatnich 12 miesięcy
osiągnął wynik w wysokości -26,91%.
112
110
108
106
104
102
100
98
96
94
92
90
88
86
84
82
80
78
76
74
72
2014.12.08 2015.02.03 2015.03.31 2015.05.28 2015.07.24 2015.09.18 2015.12.08
Templeton Africa Fund A (Acc) (USD) vs Średnia funduszy akcji
globalnych rynków wschodzących
w okresie od 08.12.2014 do 08.12.2015
89,36
73,09
112
110
108
106
104
102
100
98
96
94
92
90
88
86
84
2014.12.08 2015.02.03 2015.03.31 2015.05.28 2015.07.24 2015.09.18 2015.12.08
Templeton Korea Fund A (Acc) (USD) vs Średnia funduszy akcji
globalnych rynków wschodzących
w okresie od 08.12.2014 do 08.12.2015
89,36
90,74

Akcje Chiny, Południowo-Wschodnia
Azja, Pacyfik, Japonia
Dzień 30 listopada 2015 roku można uznać za
nową, dość symboliczną datę dla chińskiej gospo-
darki. Międzynarodowy Fundusz Walutowy tego
dnia oficjalnie zadecydował o dodaniu chińskiego
juana do koszyka walut rezerwowych, co pokazu-
je, jak wielką rolę w dzisiejszym świecie gospo-
darczym odgrywa chińska gospodarka. Co więcej,
pokazuje to, że zaufanie co do tamtejszej waluty i
do jej stabilności jest duże. Szacunki MFW wska-
zują, że juan (renminbi) będzie stanowił około 11%
koszyka walutowego. Udział pozostałych walut
ulegnie zmniejszeniu (USD z 41,90% na 41,73%,
euro z 37,50% na 30,93%, GBP z 11,30% na 8,09%
oraz JPY z 9,40% na 8,33%). Ta decyzja MFW była
już od pewnego czasu wyczekiwana i nie zaowo-
cowała większymi ruchami na rynku. Istotniejszy
dla inwestorów jest wzrost gospodarczy, który
istotnie zwalnia. Jeszcze rok przed kryzysem nie-
ruchomościowym w USA gospodarka rozwijała
się w zawrotnym tempie ponad 14%, aby w 2014
roku spaść niemal o połowę, do 7,4% r/r. Obecnie
sytuacja wygląda jeszcze gorzej i wiele wskazuje
na to, że 2015 rok zamknie się wzrostem PKB na
poziomie 6,9% r/r. Wskaźnik PMI dla przemysłu
Państwa Środka nie zachwyca i notuje odczyty
na poziomie poniżej 50, co oznacza pogorszenie
biznesu. Co to oznacza dla inwestorów? Pierwszą
reakcją mogłoby być wyprzedanie aktywów. War-
to jednak się skupić, na przyczynach tego stanu
rzeczy. Owszem, gospodarka zwalnia, ale zmie-
75.7%
52.4%
29.1%
5.93%
-17%
źródło: stooq.pl
10 grudnia^SHC- 1 rok
vs ^NKX ^TWSE ^SET ^HSI
Indeksy Giełdowe: Chiny, Japonia, Tajwan, Tajlandia, Hongkong
nia się też jej model. Chiny pod przywództwem
Xi Jinpinga chcąc być bardziej niezależne i budo-
wać popyt wewnętrzny, a przy tamtejszej liczbie
ludności i powoli bogacącym się społeczeństwie
może to faktycznie przynieść oczekiwane owoce.
Innym ciekawym kierunkiem w regionie pozostaje
Japonia. Tamtejsza walka z inflacją zdaje się nie
kończyć i Bank of Japan nie szczędzi wysiłków i
pieniędzy, aby stymulować gospodarkę. Z drugiej
strony, nieco lepsze ostatnie odczyty danych ma-
kroekonomicznych, tania ropa i inne surowce po-
wodują, że jen nieco się umocnił, aczkolwiek na-
dal znajduje się na atrakcyjnych poziomach. Taki
rozwój wydarzeń może owocować kontynuacją za-
interesowania rynkiem w Tokio przez globalnych
inwestorów.

westycyjne należące do klasy Akcje Chi-
ny, Południowo-Wschodnia Azja, Pacyfik,
Japonia:
Fidelity Funds China Consumer Fund
A (Acc) (USD)
Ten fundusz to nieco odmienne podejście do
inwestowania w Chinach. Raymond Ma, zarzą-
dzający funduszem, wyszukuje spółki oferujące
swoje produkty i usługi konsumentom na lokal-
nym rynku. Polityka inwestycyjna zakłada in-
westowanie nieindeksowe, zarządzający nie jest
również zmuszony do dobierania spółek na ba-
zie ich kapitalizacji. Idea budowania funduszu
w oparciu o spółki zarabiające na lokalnej kon-
sumpcji jest spójna z założeniami rządu chiń-
skiego, który pragnie, aby to popyt wewnętrzny, a
nie eksport był główną siłą napędową tamtejszej
gospodarki. Polityka inwestycyjna, którą kieru-
je się fundusz powoduje, że większość aktywów
musi być ulokowana w spółkach skupiających
się na wytwarzaniu bądź sprzedaży dóbr i usług
na chiński rynek. Raymond Ma dobiera spółki
na bazie analizy fundamentalnej. Poszukiwane
są firmy o silnym potencjale wzrostu, ale jed-
nocześnie posiadające już duży udział w rynku.
Najwięcej aktywów zostało ulokowanych w sek-
torze finansowym (31,80%), wyższych dóbr kon-
sumpcyjnych (20,40%) oraz sektorze technologii
informacyjnych (19,00%). Opłata za zarządzanie
wynosi 1,5%. Osiągnięty wynik w okresie ostat-
nich 12 miesięcy to -3,77%.
BlackRock GF Japan Small & MidCap
Opportunities A2 Hedged (EUR)
Bardzo konsekwentna polityka Bank of Japan ra-
duje inwestorów. Relatywnie słaba waluta wspie-
ra eksporterów i jest korzystna dla rynku akcji.
Należy jednocześnie pamiętać, że Japonia jest
uboga w surowce i koszt importu przy zbyt tanim
jenie nie byłby korzystny. Tamtejsze rynki długo-
falowo są jednymi z bardziej zmiennych i kluczo-
wy może być timing inwestycji, czyli odpowiedni
czas na wejście i wyjście. Kei Fujibe, zarządzający,
skupia się na spółkach o mniejszej kapitalizacji,
aczkolwiek z dużym potencjałem, aby w dłuż-
szym okresie mogły stać się istotnymi markami
w swoich branżach. Małe spółki wykazują się
dużą umiejętnością adaptacji do zmieniających
się warunków rynkowych, co owocuje mniejszą
od przeciętnej zmiennością funduszu. W portfelu
znajdziemy japońskie firmy z takich sektorów, jak
przemysł (22,40%), dobra luksusowe (19,20%), fi-
nanse (17,30%), oraz informatyka (15,20%). Opła-
ta za zarządzanie wynosi 1,5%. Fundusz w okresie
ostatnich 12 miesięcy osiągnął wynik inwestycyj-
ny 21,50%.
120
115
110
105
100
95
90
85
2014.12.08 2015.01.16 2015.02.24 2015.04.02 2015.05.13 2015.06.22 2015.07.29 2015.09.04 2015.10.13 2015.12.08
Fidelity Funds China Consumer Fund A (Acc) (USD)
FI_SAFU-AKZ_AZ - Średnia funduszy akcji regionu
Azja
w okresie od 08.12.2014 do 08.12.2015
97,82
96,23
125
120
115
110
105
100
95
90
2014.12.08 2015.01.13 2015.02.17 2015.03.23 2015.04.27 2015.06.01 2015.07.07 2015.08.10 2015.09.011 2015.10.16 2015.12.08
BlackRock GF Japan Small & MidCap Opportunities
A2 Hedged (EUR)
FI_SAFU-AKZ_AZ - Średnia funduszy akcji regionu
Azja
w okresie od 08.12.2014 do 08.12.2015
97,82
121,50

PODSUMOWANIE FUNDUSZY WEDŁUG KLASY AKTYWÓW
Klasa Aktywów Fundusz
12 miesięcy
%
36 miesięcy
%
Ryzyko
1 -> 7
Polski Dług
UniKorona Pieniężny
Caspar Ochrony Kapitau
1,70
60 (od 01 III 2015)
11,67
n/d
✴ ✴
✴ ✴
Globalne Dłużne
BlackRock GF US Dollar Reserve A2 (USD)
BlackRock GF US Dollar Short Duration Bond A2 (USD)
0,00
0,39
0,03
2,64
✴
✴ ✴ ✴ ✴
Akcje Polskie
Quercus Short
Noble Fund Akcji Małych i Średnich Spółek
25,88
6,55
14,69
36,25
✴ ✴ ✴ ✴ ✴ ✴
✴ ✴ ✴ ✴ ✴
Akcje Środkowa/Wschodnia Europa
Caspar Akcji Środkowej i Wschodniej Europy
Quercus Rosja
1,91
1,58
22,35
-36,84
✴ ✴ ✴ ✴ ✴
✴ ✴ ✴ ✴ ✴ ✴
Akcje Starej Europy
Fidelity Funds European Dynamic Growth A (Acc) Hedged (PLN)
Schroder ISF Italian Equity A1 (EUR)
22,37
15,75
n/d
59,09
✴ ✴ ✴ ✴ ✴ ✴
✴ ✴ ✴ ✴ ✴ ✴
Akcje Stany Zjednoczone
Franklin Technology Fund A (Acc) (USD)
BlackRock GF World Financials A2 (USD)
10,48
-8,72
60,94
22,87
✴ ✴ ✴ ✴ ✴ ✴
✴ ✴ ✴ ✴ ✴ ✴
Akcje Globalne Rynków Wschodzących
Templeton Korea Fund A (Acc) (USD)
Templeton Africa Fund A (Acc) (USD)
-9,26
-26,91
-12,19
-25,45
✴ ✴ ✴ ✴ ✴ ✴
✴ ✴ ✴ ✴ ✴
Akcje Chiny, Południowo-Wschodnia Azja, Pacyfik,
Japonia
Fidelity Funds China Consumer Fund A (Acc) (USD)
BlackRock GF Japan Small & MidCap Opportunities A2 (Hedged) (EUR)
-3,77
21,50
28,25
67,16
✴ ✴ ✴ ✴ ✴ ✴
✴ ✴ ✴ ✴ ✴ ✴
Schroder ISF Global Property Securities A (Acc) Hedged (EUR) -1,21 10,66 ✴ ✴ ✴ ✴ ✴ ✴
BlackRock GF New Energy A2 (USD) -6,43 19,87 ✴ ✴ ✴ ✴ ✴ ✴
Wszystkie powyżej przedstawione wyniki funduszy są prezentowane dla okresu
10.12.2014 do 10.12.2015, o ile w tekście nie jest podany inny zakres czasowy.
RAPORT ZOSTAŁ PRZYGOTOWANY W DNIU 11.12.2015 ROKU W OPARCIU O DOSTĘPNE DO TEJ DATY INFORMACJE

FUNDUSZE OBSERWOWANE PRZEZ F-TRUST SA
Schroder ISF Global Property
Securities A (Acc) (EUR)
Schroder ISF Global Property Securities to fun-
dusz dający dobrą ekspozycję na rynek nierucho-
mości. To rozwiązanie jest adresowane przede
wszystkim do inwestorów pragnących powięk-
szać swój kapitał, ale jednocześnie nie chcących
akceptować przesadnej zmienności, świadomi, że
rynek obligacji znalazł się w trudnym miejscu.
Wiele osób preferuje inwestycje w nieruchomo-
ści ze względu na to, że kojarzą się one z bezpie-
czeństwem, aczkolwiek bezpośrednia inwestycja
w nieruchomość niesie ze sobą sporo trudności.
Niska płynność, trudność w wycenie, a przede
wszystkim wysoki próg wejścia pozbawiają moż-
liwości inwestycji wiele osób. Fundusze inwesty-
cyjne dają jednak możliwość, aby korzystać z do-
brodziejstw tej klasy aktywów w innej, łatwiejszej
formie. W portfelu takich rozwiązań znajdziemy
spółki ściśle powiązane z nieruchomościami oraz
REITS (z angielskiego Real Estate Investment
Trust). To rozwiązanie daje posiadaczowi przy-
chód z wynajmu, przy jednoczesnym zachowa-
niu pełnej płynności, podobnej jak w przypadku
akcji. Akcje REITs są handlowane na głównych
światowych rynkach, przede wszystkim w Londy-
10 największych pozycji %
Simon Property Group 7,0
Public Storage 3,8
Welltower 3,6
Equity Residential 3,6
Boston Properties 3,4
Land Securities Group 3,3
General Growth Properties 3,2
Westfield 3,0
ProLogis 2,8
Mitsubishi Estate 2,8
Źródło: karta funduszu
Alokacja geograficzna %
Ameryki 55,3
Rejon Pacyfiku ( z wyłączeniem Japonii) 17,2
Wielka Brytania 10,5
Japonia 9,6
Europa z wyłączeniem Wielkeij Brytanii i
Bliskiego Wschodu
4,0
nie i Nowym Jorku. Fundusz Schroder ISF Global
Property Securities to właśnie inwestycja tego
typu. Większość aktywów tego funduszu zosta-
ło ulokowanych w USA (55,30%), Azji (17,20%),
Wielkiej Brytanii (10,50%) oraz Japonii (9,60%).
W portfelu znajdują się 54 pozycje, zaś najwięk-
sze z nich to Simon Property Group (7,00%),
Public Storage (3,80%), Welltower (3,60%) oraz
Equity Residential (3,60%). Maksymalna opłata
za zarządzanie wynosi 1,50%. Zarządzającymi są
Tom Walker i Hugo Machin. Wynik osiągnięty w
okresie ostatnich 12 miesięcy to -1,21%.
114
113
112
111
110
109
108
107
106
105
104
103
102
100
99
98
97
96
95
94
93
92
2014.12.08 2015.02.04 2015.04.02 2015.06.02 2015.07.30 2015.09.28 2015.12.08
Schroder ISF Global Property Securities A (Acc) (EUR)
vs Średnia funduszy akcji globalnych rynków rozwiniętych
w okresie od 08.12.2014 do 08.12.2015
105,69
98,79

FUNDUSZE OBSERWOWANE PRZEZ F-TRUST SA
BlackRock GF New Energy A2 (USD)
W ostatnich latach mieliśmy do czynienia z po-
tężnymi wzrostami w sektorze technologii i jesz-
cze większymi w medycynie i to właśnie te sek-
tory głównie zaprzątały wyobraźnie inwestorów.
Ciekawym sektorem, który zyskał relatywnie nie-
wiele, a może jawić się jako bardzo atrakcyjny, jest
nowa energia. Jednocześnie należy tutaj wyraźnie
podkreślić, że nie należy tego sektora rozumieć
tylko i wyłącznie jako alternatywne źródła ener-
gii jak energia słoneczna, czy wiatrowa, bowiem
wybór jest znacznie szerszy. Fundusz BlackRock
GF New Energy stwarza możliwość inwestycji w
tym sektorze, w najatrakcyjniejsze spółki z całe-
go świata. Naturalnie najwięcej środków zostało
ulokowanych w Stanach Zjednoczonych (32,20%
aktywów funduszu). Kolejne miejsca zajmują
przedstawiciele Europy Zachodniej, między inny-
mi Dania (12,20%), Francja (8,90%), Wielka Bry-
tania (7,70%) oraz Portugalia (5,80%). Jeśli cho-
dzi o sektory, to kluczową rolę odgrywają spółki
z branży efektywności energetycznej (28,70%),
technologie wspomagające wytwarzanie energii
i infrastruktury (18,70%), budowa infrastruktury
(18,20%) oraz technologie solarne (12,10%). Za
wyniki funduszu odpowiedzialni są Robin Bat-
chelor i Poppy Allonby. Maksymalna opłata za
zarządzanie wynosi 1,75%. Wynik w okresie 12
miesięcy, to -6,43%.
Ekspozycja na poszczególne sektory %
Efektywność energetyczna 28,7
Technologie wspomagające wytwarzanie
energii i infrastruktura
18,8
Budowa infrastruktury na potrzeby
wytwarzania energii odnawialnej
18,2
Technologia solarna 12,1
Technologie wiatrowe 11,0
Paliwa alternatywne 7,5
Gotówka i Derywaty 3,6
114
112
110
108
106
104
102
100
98
96
94
92
90
88
86
2014.12.08 2015.02.04 2015.04.02 2015.06.02 2015.07.30 2015.09.28 2015.12.08
BlackRock GF New Energy A2 (USD) vs Średnia funduszy akcji
globalnych rynków rozwiniętych
w okresie od 08.12.2014 do 08.12.2015
105,69
98,57
Ekspozycja na kraj %
Stany Zjednoczone 32,2
Dania 12,2
Francja 8,9
Wielka Brytania 7,7
Portugalia 5,8
Niemcy 5,6
Hiszpania 4,0
Gotówka i Derywaty 3,6
Irlandia 3,5
Szwajcaria 3,0
10 największych pozycji %
Vestas Wind Systems A/S 7,0
Edp Renovaveis Sa 5,8
Novozymes A/S 5,2
Nextera Energy Inc 5,0
Air Liquide Sa 4,9
Johnson Controls Inc 4,7
Schneider Electric Se 4,1
Gamesa Corp Tecnologica Sa 4,0
Johnson Matthey Plc 4,0
Kinspan Group plc 3,5

SŁOWNICZEK PODSTAWOWYCH TERMINÓW
Odchylenie standardowe (Standard Deviation)
– im wyższy wskaźnik, tym bardziej zmienna jest
cena jednostki funduszu.
Współczynnik Sharpe’a – ukazuje, opłacalność
ryzyka, jakie ponosi fundusz w stosunku do inwe-
stycji uważanych za pozbawione ryzyka (obligacji
rządowych). Im wyższy poziom tego wskaźnika,
tym przy niższym nakładzie ryzyka w stosunku
do bezpiecznych inwestycji został osiągnięty wy-
nik funduszu.
Beta do benchmarku – ukazuje zależność po-
między zmianami wartości jednostki fundu-
szu, a benchmark’u. Wskaźnik beta wynoszący
1 oznacza, idealną korelację jednostki funduszu
i benchmark’u, co sugeruje, że skład aktywów
funduszu jest tożsamy ze składem instrumen-
tów w benchmarku. Wartości mniejsze niż 1
oznaczają, że wzrost (bądź spadek) benchmarku
o 1% jest zazwyczaj powiązany ze wzrostem (bądź
spadkiem) wartości jednostki funduszu o mniej
niż 1%. Wartość beta większa niż 1 oznacza, że
wzrost (bądź spadek) benchmarku o 1% jest za-
zwyczaj powiązany ze wzrostem (bądź spadkiem)
wartości jednostki funduszu o więcej niż 1%.
Błąd odwzorowania (Tracking Error) – ukazu-
je jak ryzykowny jest dany fundusz w stosunku
do swojego benchmarku. Wyższy wskaźnik su-
geruje, bardziej agresywnie zarządzany fundusz
w stosunku do swojego benchmarku.
Wskaźnik informacyjny (Information Ratio –
IR) – ilustruje opłacalność ryzyka, jakie zarzą-
dzający ponoszą w stosunku do benchmark’u.
Im wyższy poziom tego wskaźnika, tym przy niż-
szym ryzyku w stosunku do benchmarku został
osiągnięty wynik funduszu. Uważa się, iż fundusz
osiągający wskaźnik informacyjny powyżej 0,3,
uważany jest za efektywnie zarządzany.
Duration – współczynnik ten pokazuje, jak zmie-
nia się wartość części dłużnej funduszu w reakcji
na zmianę stóp procentowych. Wyższe duration,
sugeruje większy wpływ zmiany stóp procento-
wych na zmianę wartości jednostki funduszu.
Alpha – zwrot z funduszy powyżej benchmark’u
skorygowanego o ryzyko.
R2 – reprezentuje procent zmiany wartości fun-
duszu, który może być wytłumaczony zmianą
wartości benchmark’u.
Obligacje High-Yield – obligacje o niższym ra-
tingu (rating nie-inwestycyjny np. CCC), oferują-
ce wyższe oprocentowanie
HICP - Zharmonizowany wskaźnik cen konsump-
cyjnych (z ang. Harmonized Index of Consumer
Prices).
r/r – rok do roku
PMI (Purchasing Manager Index) - wskaźniki
opisujący aktywność gospodarczą w sektorze wy-
twórczym. Publikowane przez agencję Reuters.
Agencja przeprowadza ankietę wśród manage-
rów ds. zakupów w firmach (stąd nazwa „Indeks
Managerów Logistyki”) pyta o nowe zamówienia,
produkcję, zatrudnienie, wielkość zapasów, cenę
i portfel zamówień.
Cena do wartości księgowej - to relacja kapitali-
zacji giełdowej i wartości kapitałów własnych na
koniec ostatniego kwartału kalendarzowego.
Cena do zysku - Obrazuje stopień niedowarto-
ściowania / przewartościowania ceny akcji w sto-
sunku do zysku generowanego przez spółkę.
Inwestowanie kontrariańskie – odmienny od
większości inwestorów sposób postrzegania zda-
rzeń rynkowych. Dzięki zachowaniu racjonalności
w ocenie sytuacji i nieuleganiu wpływowi innych
osób mamy szansę na osiągnięcie sukcesu.
FOMC - Federalny Komietet do spraw Operacji
Otwartego Rynku.

Niniejsze opracowanie przygotowane przez F-Trust S.A. z siedzibą w Poznaniu ma charakter wyłącznie informacyjny. W szczególności
nie stanowi ono oferty w rozumieniu art. 66 Kodeksu cywilnego, zaproszenia do zawarcia transakcji na instrumentach finansowych w
nim przedstawionych, bądź rekomendacji w rozumieniu Rozporządzenia Ministra Finansów z dnia 19 października 2005 r. w sprawie
informacji stanowiących rekomendacje dotyczące instrumentów finansowych, ich emitentów lub wystawców (Dz. U. z 2005 r., nr 206,
poz. 1715). Niniejsze opracowanie nie stanowi także porady inwestycyjnej, ani jakiejkolwiek innej formy zalecenia inwestycyjnego
dotyczącego danego instrumentu finansowego. Niniejsze opracowanie nie stanowi także jakiejkolwiek innej porady w szczególności
prawnej bądź podatkowej. Niniejsze opracowanie nie powinno stanowić samodzielnej podstawy jakiejkolwiek decyzji inwestycyjnej.
Niniejsze opracowanie jest przeznaczone dla podmiotów zainteresowanych otrzymywaniem newsletter’a redagowanego przez F-
-Trust S.A.
Autorami niniejszego opracowania są Andrzej Miszczuk oraz Michał Górczewski i wszelkie komentarze w nim inkorporowane sta-
nowią wyraz poglądów jego autorów oraz zostały oparte na stanie wiedzy aktualnym w dniu jego sporządzenia. Wszelkie wyniki
inwestycyjne przedstawione w ramach niniejszego opracowania w chwili jego publikacji mają charakter historyczny i nie stanowią
gwarancji uzyskania podobnych w przyszłości.
F-Trust S.A. oświadcza, iż pełni funkcję agenta firmy inwestycyjnej Caspar Asset Management S.A., a także prowadzi działalność
polegającą na pośrednictwie w zbywaniu i odkupywaniu jednostek uczestnictwa funduszy inwestycyjnych oraz tytułów uczestnictwa
w funduszach zagranicznych. F-Trust S.A oraz Caspar Towarzystwo Funduszy Inwestycyjnych S.A. są spółkami zależnymi w stosunku
do Caspar Asset Management S.A. F-Trust S.A. informuje, iż będące przedmiotem niniejszego opracowania jednostki uczestnictwa
funduszy inwestycyjnych oraz tytuły uczestnictwa w funduszach zagranicznych są możliwe do nabycia za pośrednictwem F-Trust S.A.
i w związku z tym F-Trust S.A. może przysługiwać zróżnicowane wynagrodzenie.
Dysponentem wszelkich autorskich praw majątkowych do niniejszego opracowania jest F-Trust S.A. Powielanie lub publikowanie
niniejszego opracowania lub jego części bez pisemnej zgody F-Trust S.A. jest zabronione.
F-Trust S.A. informuje, iż dołożył wszelkich starań aby zamieszczone w niniejszym opracowaniu informacje były przedstawione
rzetelnie i były oparte na kompetentnych, powszechnie dostępnych źródłach, jednak nie może zagwarantować ich poprawności,
zupełności i aktualności. F-Trust S.A. nie ponosi odpowiedzialności za ewentualne błędy lub braki w niniejszym opracowaniu, ani za
jakiekolwiek decyzje inwestycyjne podjęte w związku z tym opracowaniem.
Wyniki inwestycyjne poszczególnych funduszy prezentowane są w zakładce „Notowania” oraz na stronach internetowych poszcze-
gólnych funduszy.
F-Trust S.A. informuje, że z każdą inwestycją wiąże się ryzyko. Fundusze nie gwarantują realizacji założonego celu inwestycyjnego,
ani uzyskania określonego wyniku inwestycyjnego. Należy liczyć się z możliwością częściowej utraty wpłaconych środków. Indywi-
dualna stopa zwrotu uczestnika nie jest tożsama z wynikiem inwestycyjnym funduszu i jest uzależniona od dnia zbycia i odkupienia
jednostek uczestnictwa oraz od poziomu pobranych opłat oraz innych obciążeń dochodów z inwestycji w fundusze, w szczególności
podatku od dochodów kapitałowych. Szczegółowy opis czynników ryzyka znajduje się w odpowiednim dla danego funduszu prospek-
cie informacyjnym oraz kluczowych informacjach dla inwestorów.
AUTOR: MICHAŁ GÓRCZEWSKI, ANALITYK

Jeśli masz pytania dotyczące raportu lub inwestowania, napisz do nas:
kontakt@f-trust.pl
Wiele ciekawych materiałów na temat inwestowania znajdziesz także na stronie
www.f-trust.pl

Raport F-Trust - grudzień 2015

Recommandé

Recommandé

Contenu connexe

Tendances

Tendances (20)

En vedette

En vedette (20)

Similaire à Raport F-Trust - grudzień 2015

Similaire à Raport F-Trust - grudzień 2015 (13)

Raport F-Trust - grudzień 2015