Diskussion utifrån Howard Marks bok ”The most important thing”
utifrån frågan: ”Vad krävs för att slå index?” – Del 2
227

På bloggen RikaTillsammans finns det kompletterande
material i form av en artikel, en video och ett poddavsnitt.
Sök ”227” på rikatillsammans.se för att få
extramaterialet.

Howard Marks
Investerare, författare och medgrundare till Oaktree Capital (oaktreecapital.com)

Brasklapp, villkor och det juridiska
• Ett fördjupningsavsnitt, ej till för dig som är nybörjare
• Inte en rekommendation att byta strategi. Avsnitt #99 och #190 är
fortfarande basen i våra rekommendationer. Mest stöd och konsensus
i forskningen.
• Historisk avkastning är inte en garanti för framtida avkastning.
• Är inte och ska inte uppfattas som finansiell rådgivning.
• Mer information på: rikatillsammans.se/villkor

Fortsättning på avsnitt #224
Om man nu ändå ska slå index, vad är det som krävs?
• Del 1. handlade om Second level-thinking
• Du behöver ”tänka annorlunda och tänka rätt”
• Bara första steget, sedan handlar det om väldigt mycket jobb (Storskogen-
analysen i forumet)
• Fler exempel:
• Michael Burry, The Big Short
• Michael Spitznagel, Universa
• Det finns ytterligare 20 kapitel…
• (tålamod, erfarenhet, undvika beteendemisstag etc)

Mycket diskussion på forumet
Rekommenderar att läsa diskussionerna (200+ repliker). Mina
reflektioner:
• Lätt att tro att man tänker på en högre nivå än man gör.
• Om informationen är känd av alla är den värdelös.
• Behöver ta hänsyn till marknadens agerande. Lex Tesla.
• PSG-metaforen (antal investerare vs. kapital investerarna har)
• Flera forskare: efter 10 år där du slagit index, då kanske du har något (#209)
• Det är INTE enkelt att slå index. Hur slår man en schackmästare?
• Alt. 1. Man fuskar: man spelar inte schack! (småbolag, hävstång, faktor-tilt m.m.)
• Alt. 2. Man tränar, skaffar sig erfarenhet och blir en bättre schackspelare.
• Nr. 180. citat av Hegel och ”Sökandet efter absoluta sanningen.”

Gräl mellan makar… ⧪
@GlaDER:
Men, avsnittet hade med med lätthet kunnat klippas ned till en timme. När
Caroline och Jan började diskutera huruvida det är en värderingsfråga att
vilja vara smart eller inte spårade resten av avsnittet.
@PQC analys klockren:
Diskussionen kring om man bör ägna sig åt second level thinking eller ej ser
jag som ren misskommunikation. Som jag ser det kokar det ner till att Jan
tycker inte att han får lön (cash) värt mödan för arbetet medan Carro tycker
att den intellektuella utmaningen, fördröjd demens och annat gött väger
upp “mellanrummet” till lönen värd mödan.

I vår RikaTillsammans-community får du exklusivt
extra-material, FikaTillsammans-podden och fler tips.
Du väljer själv din engagemangsnivå.
https://www.patreon.com/rikatillsammans

Memos from Howard Marks, 1990 – pågående…
https://www.oaktreecapital.com/insights/howard-marks-memos

Effektiva marknadshypotesen
The efficient market hypothesis states that:
1. There are many participants in the markets, and the share roughly
equal access to all relevant information. They are intelligent,
objective, highly motivated and hardworkning. Their analytical
models are widely known and employed.
2. Because of the collective efforts of these participants, information is
reflected fully and immediately in the market price of each asset.
And beacuse market participants will move intstantly to buy any
asset that is too cheap or seel one that’s too dear, assets are priced
fairly in the absolute and relative to each other.

Effektiva marknadshypotesen (forts.)
The efficient market hypothesis states that:
3. Thus, markets prices represent accurate estimates of assets’ intrinsic
value, and no participant can consistently identify and profit from
instances where they are wrong.
4. Assets therefore sell at prices from which they can be expected to
deliver risk-adjusted returns that are ”fair” relative to other assets.
Riskier assets must offer higher returns in order to attract buyers.
The market will set prices so that appears to be the case, but it won’t
provide a ”free lunch”. That is, there will be no incremental return
that is not related to incremental risk.

Marks och effektiva marknadshypotesen
When I speak of this theory, I also use the word efficient, but I mean it in
the sense of ”speedy, quick to incorporate information”, not ”right”. [..]
I agree that investors work hard to evaluate every new piece of
information, asset prices immediately reflect the consensus view of the
informations significance.
I do not however believe that the consensus view is necessarily correct.
In January 2000, Yahoo sold at $237. In April 2001 it was at $11. It has to
have been wrong on at least one of those occasions. But that doesn’t
mean that many investors were able to detect and act on the markets
error.

Marks och EMH (forts.)
If prices in efficient markets already reflect the consensus, then sharing
the consensus view will make you likely to earn just an average return.
To beat the market, you must hold a noconsensus view.
The bottom line for me is that, although the more efficient markets
often misvalue assets, it is not easy for any one person – working with
the same information as everyone else and subject to the same
pschychological influences – to consistently hold views that are different
from the consensus and closer to being right.
The fact that Warren Buffetts of this world attract as much attention as
they do is an indication that consistent outperformers are exceptional.

Marks invändning mot EMH
Tesen i effektiva marknadshypotesen är:
• Människor föredrar generellt hellre lägre risk än högre.
• För att a mer risk vill vi ha betalt med högre avkastning.
• Därför kommer marknaden, baserat på kända fakta och gängse uppfattning,
prissätta så att högre risk kommer ge högre avkastning.
• Eftersom det inte finns investeringsfärdighet (skill, alpha) så är skillnaden
mellan två personers avkastning tagen risk.
• I goda perioder fungerar det så, folk tror att allt man behöver göra för att få
en högre avkastning är att ta mer risk. Men när marknaden blir stressad, så
slutar det fungera.
• För om investeringar med högre risk alltid skulle ge högre avkastning så
skulle de inte ha en högre risk…

Prenumerera på vårt nyhetsbrev
Prenumerera på vårt kostnadsfria månatliga nyhetsbrev. Där
får du våra bästa tips, artiklar och guldkorn. Läs mer:
rikatillsammans.se/nyhetsbrev

Några tillgångstyper är effektiva
Vissa tillgångsslag är väldigt effektiva, ofta de som:
• är allmänt kända och har många som följer dem
• är socialt accepterade, inte kontroversiella eller tabu
• har tydliga fördelar och är förståeliga (iaf. vid första anblick)
• har information som sprids tydligt och brett
Fungerar även att invertera villkoren för att se ineffektivitet.

Vem har inte den informationen?
• ”Second-level thinkers know that, to achieve superior results, they
have to have an edge in either information or analysis, or both. [..]
First question is always the same: Who doesn’t know that?”
• [..] second-level thinkers depend on inefficiency. To me, describing the
market as inefficient is a high-flown way of saying the market is prone
to making mistakes that can be taken advantage of.

EMH gör följande antaganden
• Många investerare på marknaden och de jobbar hårt
• Investerarna är intelligenta, flitiga, objektiva, motiverade och
välutrustade.
• De har alla tillgång till tillgänglig information och deras tillgång är
likvärdig.
• De kan alla utnyttja marknadens tillgängliga verktyg som att köpa,
sälja eller blanka varje tillgång.
Är dessa korrekta? Nej, verkligen inte alla.

En ineffektiv marknads kännetecken
• Marknadspriserna är ofta fel – svårt att få tag på information som
gör analys svår och ofta felaktig som leder till felaktiga priser.
• Riskjusterade avkastningen felprisad – då tillgångar från tid till
annan felprissätts kan en tillgångs pris vare långt ifrån dess sanna
värde (både för högt och för lågt).
• Vissa investerare överpresterar konsistent – eftersom det finns
felprissättningar till följd av tidigare nämnda anledningar och
skillnader i skicklighet, analys, insikt, tillgång till information är det
möjligt att identifiera felprissättningar och göra vinst på dem med viss
regelbundenhet.

Marks kommentar
• This last point is very important in terms of what it does and does not
mean. Inefficient markets do not neccesarily give their pariticpants
generous returns. Rather, it’s my view that the provide the raw
material – mispricings – that can allow some people to win and others
to lose on the basis of differential skill.
• If prices can be wrong, that means it’s possible to find bargains or
overpay. For every person who gets a good buy in an inefficient
market, someone else sells to cheap.

Marks kommentar (forts.)
”I have conducted that no market is completely inefficient or efficient.
It’s just a matter of degree. I wholehearteadly appreciate the
opportunities that inefficiency can provide, but I also respect the
concept of market efficiency, and I believe strongly, that mainstream
securities markets can be so efficient that it’s largely a waste of time to
work at finding winners there. ”
• Det är inte antingen eller.

Sunt synsätt att ställa sig frågor:
• Why should a bargain exist despite the presence of thousands of
investors who stand ready and willing to bid up the price of anything
that is cheap?
• If the return appears so generous in proportion to the risk, might you
be overlooking some hidden risk?
• Why would the seller of the asset be willing to part with it at a price
from which it will give you excessive return?
• Do you really know more about the asset than the seller does?
• If it’s such a great proposition, why hasn’t somebody else snapped it
up?

Marks forts.
For investors to get an edge, there have to be inefficiencies to take
advantage of. That alone is not sufficient condition for outperformance.
That just means some prices are too high and some are too low.
You still have to be more insightful than others in order to regularly buy
more of the former than the latter. Many of the best bargains at any
point in tume are found among the things other investors can’t or
won’t do.
(Förklaringen till varför många proffs inte slår marknaden, man måste
prestera på kort horisont istället för lång)

Nästa steg
Om du vill diskutera avsnittet, lägg gärna en kommentar i forumet:
https://rikatillsammans.se/forum/
Besök vår RikaTillsammans-community på Patreon:
https://www.patreon.com/rikatillsammans

I vår RikaTillsammans-community får du exklusivt
extra-material, FikaTillsammans-podden och fler tips.
Du väljer själv din engagemangsnivå.