El informe resume la situación económica de Costa Rica en setiembre de 2016. La economía continúa creciendo a una tasa del 4.4% anual, impulsada principalmente por el sector de servicios. La inflación se mantiene por debajo del objetivo del 3% y el déficit fiscal está mejorando debido al mayor crecimiento de los ingresos frente a los gastos. El tipo de cambio sigue una tendencia al alza mientras que las tasas de interés se mantienen estables.

1. Informe de Coyuntura Económica
Informe de
Coyuntura
Económica
Setiembre 2016
Departamento de Análisis
Económico
Pedro Aguilar
paguilar
Adriana Rodríguez
Informe de Coyuntura Económica
Hechos relevantes
o La economía mantiene un ritmo positivo de crecimiento, con un
4,4% de forma interanual para setiembre. Los sectores de servicios
explican el 77% del crecimiento interanual.
o La inflación acumulada a octubre alcanzó el 0.37%, y es posible
que cierre el año por debajo del rango objetivo del 3 ±1%.
o El tipo de cambio mantiene la tendencia al alza, para una
devaluación acumulada de 3.40% durante el año.
o El déficit fiscal continúa mostrando una tendencia a mejorar,
ante el mayor crecimiento de los ingresos respecto a los gastos.
COSTA RICA
oct-15 ago-16 sep-16 oct-16
IMAE interanual 3.9 4.2 4.41 4.30
IMAE promedio 3.9 4.3 4.36 4.20
IPC interanual -0.86 0.6 0.39 0.55
IPC acumulada -0.98 0.97 0.49 0.37
Tasa de política monetaria 2.25 1.75 1.75 1.75
Tasa básica pasiva 6.25 5 4.7 4.65
Tasa en dólares n.a 2.04 2.01 2.02
Tipo cambio MONEX 535.54 553.56 554.41 555.95
Tipo cambio compra 528.0 546.0 546.3 547.4
Tipo cambio venta 540.43 558.64 558.8 560.18
Nota: datos en amarillo son estimados
Actividad económica
La actividad económica medida a través del Índice Mensual de
Actividad Económica (IMAE) continua con la tendencia positiva del
2016, revelando un crecimiento interanual de 4.4% como se muestra
en el gráfico 1. A pesar de que durante el año entidades como el
Fondo Monetario Internacional y el Banco Mundial redujeron la
expectativa de crecimiento del país, aún es posible que el BCCR
alcance la meta de crecimiento de 4.2% para el 2016.
Informe de
Coyuntura
Económica
Octubre 2016
Departamento de Análisis
Económico
Informe de
Coyuntura
Económica
Noviembre 2016
Departamento de Análisis
Económico

2. Informe de Coyuntura Económica 2
Gráfico 1. IMAE, variaciones interanuales y promedio
Fuente: Elaborado con información del BCCR
Recientemente, el Banco Central publicó el cálculo del nuevo IMAE,
según la base del año 2012, que también se utiliza ahora para el cálculo
del PIB. Se identifican diferentes tendencias entre los sectores:
a. Sectores que crecen más que el promedio
Destaca el desempeño de la actividad financiera y de seguros,
actividades profesionales y comunicaciones, los cuales tienen una
tendencia positiva durante el último periodo. En general, según la
estimación del BCCR, las actividades relacionadas con los servicios
explican el 77% del total del crecimiento interanual.
4.4%
0,0%
1,0%
2,0%
3,0%
4,0%
5,0%
sep-15 mar-16 sep-16
Interanual
Promedio

3. Informe de Coyuntura Económica 3
Gráfico 2. IMAE según sectores, variaciones interanuales promedio
Fuente: Elaborado con información del BCCR
b. Sectores que se recuperan
Se muestra como el sector agrícola mantiene una tendencia clara de
recuperación, que le permite ahora tener variaciones positivas, mientras
que otros sectores como el manufacturero, de electricidad y enseñanza
mantienen la tendencia positiva, aunque solo manufactura crece en
promedio más que la economía.
Gráfico 3. IMAE según sectores, variaciones interanuales promedio
Fuente: Elaborado con información del BCCR
4,0%
5,0%
6,0%
7,0%
8,0%
9,0%
10,0%
11,0%
oct-15 dic-15 feb-16 abr-16 jun-16 ago-16
Comunicaciones Act.Financieras Act. Profesionales
-6,0%
-4,0%
-2,0%
0,0%
2,0%
4,0%
6,0%
8,0%
oct-15 ene-16 abr-16 jul-16
Agricultura Manufactura Electricidad Enseñanza

4. Informe de Coyuntura Económica 4
c. Sectores estables
El sector comercio y de otras actividades tienen una tenencia estable,
con crecimientos promedio inferiores al de la economía, mientras que
el sector de la administración pública ha mostrado una ligera tendencia
a la baja en los últimos meses, como se muestra en el gráfico 4.
Gráfico 4. IMAE según sectores, variaciones interanuales promedio
Fuente: Elaborado con información del BCCR
d. Sectores con decreciendo
Los sectores que han disminuido con la tendencia más clara son la
construcción, tanto pública como privada, así como el sector de minas
y canteras; mientras que otros con disminuciones menos pronunciadas
son el sector transporte, alojamiento y actividades inmobiliarias, como
se muestra en el gráfico 5.
0,0%
1,0%
2,0%
3,0%
4,0%
5,0%
oct-15 ene-16 abr-16 jul-16
Comercio Adm.Pública Otras actividades

5. Informe de Coyuntura Económica 5
Gráfico 5. IMAE según sectores, variaciones interanuales promedio
Fuente: Elaborado con información del BCCR
Comercio exterior
El comercio exterior mantiene la tendencia de crecimiento, tanto en las
exportaciones como en las importaciones, lo cual también ha venido a
complementar la contribución al crecimiento económico de la
demanda interna, como se evidencia en el gráfico 6.
Gráfico 6. IMAE según sectores, variaciones interanuales promedio
Fuente: Elaborado con información del BCCR
-30,0
-20,0
-10,0
0,0
10,0
sep-14 sep-15 sep-16
Exportaciones Importaciones
-10,0%
-5,0%
0,0%
5,0%
10,0%
15,0%
oct-15 ene-16 abr-16 jul-16
Minas y canteras Construcción
Transporte Actividades inmobiliarias
Alojamiento

6. Informe de Coyuntura Económica 6
Crédito al sector privado
El crédito total creció un 12.2% de forma interanual en octubre,
decreciendo tanto a nivel total como en ambas monedas. El crédito en
dólares creció un 12.9%, mayor al 11.7% de crecimiento en los colones.
Sin embargo, parte del crecimiento de la cartera en dólares se debe al
estar en saldos colonizados, influenciado por la devaluación de los
últimos meses, donde la devaluación del 2016 es de 3.4%; de forma que
el crecimiento en dólares real estaría alrededor del 9%. El BCCR espera
que el crédito se continúe desacelerando en lo que resta del 2016.
Gráfico 7. Crecimiento del crédito, interanual
Fuente: Elaboración propia con base a datos del BCCR
Riqueza Financiera
La riqueza financiera continúa con la tendencia creciente, impulsada
por el comportamiento de la riqueza financiera en dólares, la cual
sigue creciendo a tasas superiores al 20%. Este fenómeno ha sido más
significativo a partir del segundo semestre, que coincide con los
mayores niveles presentados en el tipo de cambio.
6,0%
8,0%
10,0%
12,0%
14,0%
16,0%
18,0%
oct-15 ene-16 abr-16 jul-16 oct-16
Total Colones Dólares

7. Informe de Coyuntura Económica 7
Gráfico 8. Crecimiento del crédito, interanual
Fuente: Elaboración propia con base en datos del BCCR
Tasas de interés
Las tasas de interés en colones han mantenido una tendencia
descendente durante el año, aunque parte de la disminución, en el
caso de la Tasa Básica Pasiva (TBP), se debe al coeficiente del ajuste
metodológico. A pesar de lo anterior, es posible observar una espacio
a la baja en las tasas de rendimiento de la curva soberana en el último
año, especialmente en los plazos medios y largos de la curva:
Gráfica 9. Curva soberana
Fuente: Elaboración propia con base en datos del BCCR
-10%
10%
30%
sep-15 mar-16 sep-16
Crecimiento colones Crecimiento dólares Total
0
2
4
6
8
10
0 1 2 3 4 5 6 7 8 9
Rendimiento (%)
Plazo (años)
16-oct
15-oct

8. Informe de Coyuntura Económica 8
Tasa Básica Pasiva
La TBP ha continuado con la tendencia descendente, pasando de
6.25% en octubre de 2015 a 4.65% un año después, aunque de los 160
puntos básicos solo 60 responden al menor costo de fondos y lo demás
al cambio metodológico de la TBP.
Gráfico 10. Tasa Básica Pasiva
Fuente: Elaboración propia con base en datos del BCCR
Tasas en dólares
Las Tasas en dólares del mercado local han mantenido una tendencia
estable durante el 2016, aunque alzas ligeras en algunos plazos, durante
el 2016, lo cual se refleja en la Tasa en Dólares (TED):
4,00
4,50
5,00
5,50
6,00
6,50
oct-15 oct-16

9. Informe de Coyuntura Económica 9
Gráfico 11. Tasa en Dólares, mensual
Fuente: Elaboración propia con base en datos del BCCR
La atención está centrada en lo que podría pasar en diciembre con el
ajuste al alza de parte de la Reserva Federal de los Estados Unidos, que
también impactaría en el mercado local, especialmente los créditos en
dólares que se encuentran indexados a tasas de referencia
internacionales. Sin embargo, el ajuste sería marginal y no continuaría
de forma rápida, sino más bien, comenzaría un proceso lento hacia la
normalización de los niveles de tasas de interés.
Una de las razones importantes que ha restado presión al alza sobre las
tasas de interés en dólares es el menor incentivo a la demanda de
crédito, en gran parte provocada por la devaluación del colón en los
últimos meses.
Inflación
La inflación acumulada de octubre llegó a 0.37% y la interanual a
0.55%. El crecimiento global constantemente revisado a la baja y la
falta de acuerdos entre los países productores de petróleo, ha restado
presión sobre determinantes importantes en la inflación del país, de
1,50
2,00
2,50
may-16 jun-16 jul-16 ago-16 sep-16 oct-16

10. Informe de Coyuntura Económica 10
forma que es posible que a finales del 2016 esta cierre menor al rango
inferior del 2% del BCCR.
Gráfico 12. Inflación interanual
Fuente: Elaboración propia con base en datos del BCCR
Tipo de cambio
El tipo de cambio continúa con la tendencia al alza que se mostró con
mayor significancia a partir del segundo semestre, aunque el BCCR ha
moderado las intervenciones de venta de dólares para evitar presiones
adicionales en el tipo de cambio.
-3,00%
0,00%
3,00%
dic-15 mar-16 jun-16 sep-16
Interanual Lim. Inf.

11. Informe de Coyuntura Económica 11
Gráfico 12. Tipo de cambio MONEX y ventas de dólares del BCCR
Fuente: Elaboración propia con base a datos del BCCR
En cuanto a las expectativas del tipo de cambio, se tiene que a 12
meses el colón se devaluaría un 2.3%, nivel similar al de los últimos meses.
A octubre la devaluación del 2016 es de 3.4%.
Gráfico 13. Expectativas de devaluación cambiaria
Fuente: Elaboración propia con base en datos del BCCR
Finanzas públicas
El Ministero de Hacienda continúa con un mejor desempeño en el
crecimiento de los ingresos respecto a los gastos, que ha permitido
disminuir la presión sobre le déficit fiscal. Lo anterior, fue reconocido por
535,47
539,79
548,96
553,06
0,00
3,00
6,00
9,00
12,00
15,00
18,00
525,00
530,00
535,00
540,00
545,00
550,00
555,00
4 Ene 6 Abr 7 Jul
Tipo de cambio MONEX
Intervención en millones
0,0%
1,0%
2,0%
3,0%
4,0%
nov-15 feb-16 may-16 ago-16
TC 3 meses
TC 6 meses
TC 12 meses

12. Informe de Coyuntura Económica 12
el BCCR en la revisión del Programa Macroeconómico, al mejorar la
proyección del déficit respecto al PIB, tanto en 2016 como en 2017. A
setiembre, los ingresos crecieron un 10.94% contra el 2.22% de los gastos.
Gráfico 14. Variación interanual de ingresos y gastos
Fuente: Elaboración propia con base en datos del Ministerio de Hacienda
Aunque el BCCR estimó que el déficit como porcentaje del PIB sería de
5.6% a diciembre, ciertamente se han dado esfuerzos que permiten
reducir el déficit acumulado.
Gráfico 15. Déficit financiero acumulado
1,00
5,00
9,00
13,00
17,00
sep-13 mar-14 sep-14 mar-15 sep-15 mar-16 sep-16
Ingresos
Gastos
-2 000 000
-1 600 000
-1 200 000
-800 000
-400 000
0
0
1 000 000
2 000 000
3 000 000
4 000 000
5 000 000
6 000 000
7 000 000 Ingresos y Gastos
Déficit acumulado
Déficit acumulado 12 meses Ingresos corrientes Gastos totales

13. Informe de Coyuntura Económica 13
Parte de la estrategia del Ministerio de Hacienda en el financiamiento
del gasto público ha sido la reestructuración de la deuda a través de
canjes de los vencimientos de menor plazo por plazos mayores, sin
presionar las tasas de interés, lo cual es posible continúe con éxito
durante los próximos meses.
Contactos
Pedro Aguilar
Jefe de Análisis Económico
paguilar@aldesa.com
Juan Carlos Herrera
Director Puesto de Bolsa
jherrera@aldesa.com
Paul Ziritt
Gerente de Estrategia
pziritt@aldesa.com