1. COMO RENTABILIZAR LA
RECUPERACIÓN ECONÓMICA
ESPAÑOLA
Alfonso Benito, Director de Gestión de Inversiones (Aviva España) 6/03/2013

2. m
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ALEMANIA
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-0
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ESPAÑA
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JAPON
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CHINA
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USA
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EVOLUCION DEL PIB EN DISTINTOS PAISES (I)
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FRANCIA
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ALEMANIA
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ESPAÑA
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ITALIA
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PORTUGAL ar
-0
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0
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1
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EVOLUCION DEL PIB EN DISTINTOS PAISES (II)
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1
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400
600
800
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FAMILIAS
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AAPP
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EMPRESAS
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PIB
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TOTAL DEUDA ESPAÑOLA (MILLONES DE EUROS)
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EVOLUCION DE LA DEUDA ESPAÑOLA (I)
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FAMILIAS/PIB
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AAPP/PIB
-
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EMPRESAS/PIB
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TOTAL DEUDA ESPAÑOLA (% SOBRE PIB)
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DEUDA TOTAL/PIB (ed)
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-
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-
EVOLUCION DEL RATIO DEUDA SOBRE PIB (II)
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50,00%
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150,00%
200,00%
250,00%
300,00%

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/1
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ZONA EURO
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/1
ALEMANIA
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EVOLUCION DEL DESEMPLEO
/1
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/0
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ESPAÑA
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JAPON
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USA 30 /08
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2/
12
6

7. se
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7
-2500
-2000
-1500
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-500
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se 8
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se 90
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9
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9
se 4
PRIVADO
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se 8
p-
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PUBLICO (ED)
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0
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0
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MERCADO DE TRABAJO (24 MESES)
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0
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0
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0
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0
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1
se 0
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1
se 1
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12
0
60
-60
120
180
240
300
-300
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7

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200.000
400.000
600.000
800.000
1.000.000
1.200.000
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e-
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ay
-
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en 03
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-
se 04
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-0
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en 05
e-
m 06
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-
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en 06
e-
m 07
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-0
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en 07
e-
m 08
ay
-0
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p-
en 08
e-
m 09
ay
-
se 0 9
p-
NUEVAS LICENCIAS DE CONSTRUCCION
en 09
e-
m 10
ay
-1
se 0
p-
en 10
e-
m 11
ay
-1
se 1
p-
en 11
e-
m 12
ay
-1
2
8

9. EVOLUCION DEL PRECIO DEL MERCADO
INMOBILIARIO
30%

10. EVOLUCIÓN DEL CRÉDITO
10

11. en
e-
100
150
200
250
300
350
400
450
50
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en
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en
e-
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e-
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en
e-
03
ju
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3
en
e-
04
ju
l-0
4
en
e-
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ju
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5
en
e-
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l-0
6
en
e-
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l-0
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en
e-
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8
en
e-
09
ju
l-0
9
en
e-
10
ju
PETICION AL BCE DE LA BANCA EUROPEA
l-1
0
en
e-
11
ju
l-1
1
en
e-
12
ju
l-1
2
en
e-
13

12. di
c-
9
-12
-10
-8
-6
-4
-2
0
2
4
ju 5
n-
9
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c-
9
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n-
9
di 7
c-
9
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n-
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0
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0
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0
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0
di 4
c-
0
DEFICIT PUBLICO SOBRE PIB
ju 4
n-
0
di 5
c-
0
ju 5
n-
0
SS: -1,0%
di 6
c-
0
CCLL: -0,2%
ju 6
CCAA: -1,7%
n-
0
di 7
c-
0
ju 7
G. Central: -3,8%
n-
0
di 8
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0
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0
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0
ju 9
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1
ju 0
n-
1
di 1
c-
1
ju 1
n-
1
di 2
c-
12
12

13. EVOLUCION DE LAS IMPOR/EXPOR
315.000
270.000
225.000
180.000
135.000
Dic 2007-Dic 2012 (anual)
90.000
Impor:-2,01%
Impor Ex Oil: - 4,28%
Expor: 4,17%
45.000
0
93
94
95
96
97
98
99
00
01
02
03
04
05
06
07
08
09
10
11
12
e-
e-
e-
e-
e-
e-
e-
e-
e-
e-
e-
e-
e-
e-
e-
e-
e-
e-
e-
e-
en
en
en
en
en
en
en
en
en
en
en
en
en
en
en
en
en
en
en
en
Importaciones Impor EX OIL Exportaciones

14. EVOLUCIÓN DE LAS EXPORTACIONES (I)
14

15. oc
-120.000
-100.000
-80.000
-60.000
-40.000
-20.000
20.000
40.000
t-0
0
fe 0
b-
0
ju 1
n-
0
oc 1
t-0
fe 1
b-
0
ju 2
n-
0
oc 2
t-0
Balanza Comercial Fuera ZE
fe 2
b-
0
ju 3
n-
0
oc 3
t-0
fe 3
b-
0
ju 4
n-
0
oc 4
t-0
fe 4
b-
0
Balanza Comercial ZE
ju 5
n-
0
oc 5
t-0
fe 5
b-
0
ju 6
n-
BALANZAS COMERCIALES
0
oc 6
t-0
fe 6
b-
0
Balanza Comercial
ju 7
n-
0
oc 7
t-0
fe 7
b-
0
ju 8
n-
0
oc 8
t-0
fe 8
b-
0
ju 9
n-
0
oc 9
t-0
Balanza Comercial Petroleo fe 9
b-
1
ju 0
n-
1
oc 0
t-1
fe 0
b-
1
ju 1
n-
11
oc
t-1
fe 1
b-
1
ju 2
n-
1
oc 2
t-1
2
Balanza Comercial ex Petroleo

16. COMPETITIVIDAD DE LA ECONOMIA ESPAÑOLA
16

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31 199
/0 3
3/
31 199
/0 4
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30 19
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30 199
/0 5
9/
31 199
/0 6
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31 199
/0 7
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31 199
/0 8
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31 199
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/1 0
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30 200
/0 0
9/
31 20
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7/
31 200
/0 2
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31 200
/0 3
3/
31 200
4
BALANZA DE PAGOS SOBRE PIB
/0
1/
30 200
/1 5
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30 200
/0 5
9/
31 200
/0 6
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31 200
/0 7
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31 200
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30 201
/0 0
9/
(COMERCIAL+TURISMO+TRASFERANCIAS K…)
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0
2
4
6
-8
-6
-4
-2
-14
-12
-10
17

18. m
ar
-9
0
10.000
20.000
30.000
40.000
50.000
60.000
70.000
80.000
90.000
se 7
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9
m 7
ar
-9
se 8
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9
m 8
ar
-9
se 9
p-
9
m 9
ar
-0
se 0
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0
m 0
ar
-0
se 1
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0
m 1
ar
-0
se 2
p-
0
m 2
ar
-0
se 3
p-
0
m 3
ar
TOTAL TURISTAS
-0
se 4
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0
m 4
ar
-0
se 5
p-
0
m 5
ar
-0
se 6
TURISTAS EXTR
p-
0
m 6
ar
-0
se 7
p-
0
m 7
ar
-0
se 8
p-
0
m 8
TURISTAS ESP
ar
-0
se 9
p-
0
m 9
ar
-1
se 0
p-
1
m 0
ar
-1
se 1
EVOLUCION DEL NUMERO DE TURISTAS
p-
1
m 1
ar
-1
se 2
p-
12
18

19. INGRESOS POR TURISMO
¡¡TANTO COMO
LO PAGADO
POR PETROLEO!!
19

20. EVOLUCION DE LOS MERCADOS

21. DIFERENCIAL DEL BONO ESPAÑOL 10 AÑOS
21

22. DIFERENCIAL DEL BONO ESPAÑOL 5 AÑOS
22

23. DIFERENCIAL DEL BONO ESPAÑOL 2 AÑOS

24. DIFERENCIALES A 10 AÑOS

25. 12
/1
1/
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2
3
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1,5
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BONO ESPAÑOL 7 AÑOS
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SPREAD CEDULA MULTICEDENTE VS
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20
13
25

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20
12 11
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1/
12 201
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BONO ESPAÑOL 7 AÑOS
2/
12 20
/0 1 1
CATALUÑA
1/
20
12 12
/0
2/
12 201
/0 2
3/
12 201
/0 2
4/
12 201
/0 2
5/
20
12 12
/0
6/
12 20
/0 12
7/
20
12
/0 12
8/
SPREAD CCAA CATALUÑA Y MADRID VS
12 201
/0 2
9/
12 20
/1 12
0/
12 201
/1 2
1/
12 20
/1 12
2/
12 201
MADRID
/0 2
1/
20
12 13
/0
2/
20
13
26

27. EVOLUCION DE LAS BOLSAS

28. AVIVA GESTION

29. PRINCIPIOS Y FILOSOFIA DE INVERSIÓN
■ Somos inversores a largo plazo, “de verdad”.
■ Solo invertimos en aquello que entendemos, INVIRTIENDO
NUESTRO PROPIO DINERO, Y EL DE NUESTROS SOCIOS
■ Nos especializamos donde creemos que podemos aportar valor: Renta
fija y renta variable zona euro.
■ Preferimos gestionar bien a gestionar mucho.
■ Buscamos productos claros y transparentes.
■ La preservación del capital es fundamental. Para nosotros el riesgo es
perder dinero “ El capital se acumula no solo cuando se gana sino
cuando se deja de perder”.
■ Miramos pero no seguimos “benchmarks”.
■ Intentamos conseguir rentabilidades positivas, adaptándonos a las
circunstancias del mercado.

30. AVIVA ESPABOLSA

31. FILOSOFÍA DE INVERSIÓN
 Estilo Valor.
 Margen de Seguridad. En el largo plazo Precio = Valor.
 Concepto Clave = “Valor Intrínseco”
 No buscamos empresas que “vayan a subir”.
 Invertimos, no especulamos.
31

32. FILOSOFÍA DE INVERSIÓN: MARGEN DE
SEGURIDAD Y TEORÍA DE LA CONVERGENCIA
32

33. PROCESO DE INVERSIÓN
 Bottom-up.
 Análisis fundamental en profundidad:
• Valoración por descuento de flujos y EPS/CFS normalizados.
 Análisis fundamental nos lleva a:
• Entendimiento de compañía y entorno.
• Estados financieros.
 Focalizados en identificar anomalías de mercado:
• Valor Intrínseco<Precio => Oportunidad
33

34. MERCADO INEFICIENTE
34

35. ESPABOLSA VS IBEX

36. AVIVA RENTA FIJA

37. OBEJETIVOS
■ Obtener una rentabilidad en el medio y largo plazo que supere al
menos en un 2%, a la inflación.
■ Reducir el riesgo mediante una cartera con una calidad crediticia
elevada, que esté situada en la zona media de rating considerado
como grado de inversión ( A / BBB).

38. CRITERIOS DE DIVERSIFICACION
■ Selección y Diversificación entre emisores privados: un máximo de un 3% del
patrimonio del Fondo, con objeto de minimizar riesgo de concentración.
■ Gestión dinámica en la exposición a crédito: tanto a nivel agregado como por
sectores y emisores. Ej. Si el crédito está puntualmente “caro”, se reducirá la
exposición de crédito de la cartera (riesgo de crédito del Fondo) tanto tiempo como
se considere necesario.
■ Búsqueda de oportunidades en el Mercado Primario: el Fondo tratará de añadir
alfa participando en el Mercado Primario de bonos, que ofrecen en general,
interesantes primas de emisión.
■ Gestión activa de la duración de tipos: mínima de 2 años, pero que en todo
caso no será el principal motor del Fondo. En las actuales circunstancias de tipos
bajos ( con un bono alemán a 10 años por debajo del 2%) se mantendrán
duraciones en un rango de 2 a 3 años, con cobertura de tipos usando bonos
alemanes.
■ En definitiva, se trata de un Fondo de Renta Fija Flexible, que busca aprovechar
las oportunidades que pueda ofrecer el Mercado en materia de movimientos de
tipos de interés, variaciones en los spreads de crédito corporativo, movimientos en
los diferenciales de riesgo país, etc.

39. AVIVA RENTA FIJA VS IPC ESPAÑA
En la actualidad tiene un peso del
95% en emisores españoles (13%
bonos emitidos por CCAA y 32%
cédulas hipotecarias)

40. AVIVA CORTO PLAZO

41. FILOSOFÍA DE INVERSION
Aviva Corto Plazo, F.I. es el fondo utilizado para la inversión de las posiciones de tesorería
del Grupo Aviva, uno de los mayores grupos aseguradores en España
Nuestra exigencia es disponer de un producto que proporcione:
Seguridad – A través de una adecuada diversificación y selección de
contrapartidas
Liquidez – La mayoría de la cartera está compuesta por depósitos
bancarios liquidables en cualquier momento sin penalización
Rentabilidad – Con acceso a las oportunidades que ofrece el mercado
mayorista
Mínima Volatilidad – Control riguroso de la volatilidad evitando introducir activos
con variación significativa de los precios por los movimientos
de mercado.

42. CARACTERISTICAS DE LA CARTERA (I)
Composición
5,14%
2,56% 3,62%
12,81%
75,87%
Depósitos Deuda Pública Bonos Corporativos
Pagarés Cuenta Corriente
Inversión Peso Importe
Depósitos 75,87% 404.860.959,72
Papel Público 12,81% 68.339.546,80
Bonos Corporativos 2,56% 13.654.275,86
Pagarés 5,14% 27.420.120,20
Cuenta corriente 3,62% 19.316.750,25
Total 100,00% 533.591.652,83
Datos a 17/02/2013

43. CARACTERISTICAS DE LA CARTERA (II)
Datos Relevantes
■ Patrimonio a 28/02/2013: 501 millones de euros
■ Vencimiento Medio: 173 días – Duración: 32 días
■ Tir Cartera: 3,15% - Rentabilidad YTD: 0,49% - Rentabilidad 2012: 3,37%
Vencimientos % Patrimonio
1 día 10,62%
Entre 1 y 15 días 8,48%
Entre 15 días y 1 mes 4,08%
Entre 1 y 3 meses 10,96%
Entre 3 y 6 meses 16,23%
Entre 6 meses y 1 año 47,42%
Más de 1 año (*) 2,20%
Total 100,00%
(*) Con opción de venta semestral
Nota: Adicionalmente todos los depósitos se pueden cancelar de modo inmediato a Capital más devengo

44. AVIVA CORTO PLAZO VS EONIA
Periodos de 2 días
seguidos de caída: 0%

45. AVIVA FONVALOR EURO

46. AVIVA FONVALOR EURO
Nueva Idea de diversificación de activos de rendimiento elevado
EQUIPO DE RV RF
EQUIPO DE RV
VISIÓN: LARGO PLAZO VISIÓN: MEDIO PLAZO (NO PERDER A 12M)
VISIÓN MEDIO PLAZO (NO PERDER A 12M)
ESPECIALISTAS EN NO FINANCIEROS FUERTE CONOCIMIENTO FINANCIEROS
FUERTE CONOCIMIENTO DE FINANCIEROS
SELECCIÓN DE CARTERA A LP DE ACC SELECCIÓN DE CARTERA A LP DE ACC
ORDINARIAS, CON ALTO DV, FCF Y BETA BAJA Y PREFERENTES, OBJ 8% TIR, ALTO CUPÓN (ALTA
LÍQUIDAS (CARTERA MUY DEFENSIVA) PROB DE CALL) (CARTERA MUY AGRESIVA)
AVIVA VALOR PREFERENTE
AVIVA
FONVALOR EURO
FONDO DE RV "HIBRIDO": 50% CARTERA DE ACCIONES ORDINARIAS, LIQUIDAS, ALTO DY, FUERTE FCF, BETA BAJA + 50%
CARTERA DE BONOS HÍBRIDOS CON FUERTES CUPONES, BUSCANDO EL CUPÓN Y NO TANTO LA APRECIACIÓN

47. OBJETIVOS DEL FONDO
■ Fondo de “renta variable” de retorno absoluto.
■ Obtener al menos una rentabilidad a largo plazo del 80% de la
obtenida por la renta variable, con menos del 50% de la volatilidad de
la misma.
■ Maximizar el perfil de rentabilidad riesgo, siempre dentro de un perfil
agresivo de inversor.
■ Alta probabilidad de obtención de rentabilidades positivas.
■ Generación de rentabilidad primordialmente vía ingreso financiero
(cupones y dividendos).

48. CRITERIOS DE INVERSION
■ Cartera de renta variable: Entre el 30%% y el 70% del Patrimonio.
■ Cartera de renta fija: Entre el 30%% y el 70% del Patrimonio.
■ Cartera Concentrada: Entre 30-40 posiciones (total posiciones).
■ Gestión Dinámica en la exposición a Subordinados Financieros.
• Ejemplo
• Sobreponderar: Niveles entorno al 10% de YTC para T1.
• Neutro: Niveles entorno al 8% de YTC para T1.
• Infraponderar: Niveles entorno al 6% de YTC para T1.
■ Gestión activa de la duración de tipos y del Asset Allocation de RV: Búsqueda
de aporte de valor usando posiciones cortas o largas de futuros.
■ Gestión oportunística en los distintos grados de subordinación de los activos
financieros: Búsqueda de aporte de valor dentro de los bonos del sector financiero
desde cédulas, CCAA, bonos senior y subordinados (principalmente T1).

49. AVIVA FONVALOR EURO VS EUROSTOXX 50
Beta Cartera RV: 0,85

50. BETA AVIVA FONVALOR EURO VS EUROSTOXX 50
Beta Cartera
RV: 0,85