En este webinar Araceli de Frutos nos puso al día sobre los próximos acontecimientos macro que pueden marcar el ritmo de los mercados en el último trimestre del año:
Último camino hacia la meta: Perspectivas mercado cuarto trimestre 2016
1. Último camino hacia la meta: Perspectivas mercado cuarto
trimestre 2016
“El mayor peligro para la mayoría de nosotros no es que nuestra meta sea demasiado alta y no la
alcancemos, sino que sea demasiado baja y la consigamos” Miguel Ángel
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ARACELI DE FRUTOS CASADO
Empresa de Asesoramiento Financiero 107
2. Indice.
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Editorial y escenario 3
Macroeconomía 4
Microeconomía 10
Sentimiento mercado 14
Con estos mimbres 17
Fondo Asesorado: Alhaja Inversiones 19
Modelo de gestión 21
Alhaja Inversiones: Evolución 22
3. Editorial.
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Qué esperar cuando se está esperando:
Se espera que las reuniones de los Bancos Centrales inclinen la balanza del mercado, porque actualmente la situación de los
mercados es muy cansina, monótona e irracional, esperemos que no se cumpla el refrán popular de que “quién espera
desespera”.
Como aún se nos considera seres racionales, veamos qué es lo que podemos razonar. El análisis como siempre se tendrá en
consideración las variable macroeconómicas y microeconómicas para la selección de activos, sectorial y de valores.
Desde el punto de vista macro la política monetaria sigue siendo la que marca la pauta de los mercados. Aunque Banqueros
Centrales como Draghi o el propio Banco de Japón se han dedicado a señalar, la política monetaria está cumpliendo su
función y ahora tiene que entrar en juego la política fiscal. Draghi se aburrió de repetirlo en la rueda de prensa después de la
reunión del BCE de septiembre. La falta de medidas adicionales por parte del BCE unido al probable impulso del Banco de
Japón para positivizar la curva llevó a que los tipos de interés en la parte larga de la curva incrementasen viéndose de nuevo
tipos positivos en el 10 años alemán (0,02%). En el Reino Unido, parece que el Brexit no va con ellos y de momento no
mueven ficha después de un tímido recorte de tipos, 0,25% en la reunión de agosto. Y la FED…quién sabe…
Si se activa la política fiscal se espera que exista estímulos para que la economía siga en una senda de crecimiento y los
sectores cíclicos serían los que liderarían las subidas.
Si suben los tipos de interés es negativo para la bolsa salvo que esta subida sea acompañada de crecimiento económico que
haga crecer los BPAs.
Hasta aquí el lado racional que nos llevaría a tomar decisiones de inversión a medio-largo plazo.
Lamentablemente el lado irracional/sentimiento es lo que está imperando en el corto plazo. Ello nos lleva a movimientos
erráticos y de aumento y caída de la volatilidad, mercado enrangado en ocasiones, con lo que también hay que lidiar.
De aquí a final de año aunque la visión a medio plazo sea moderadamente positiva pasaremos por un crudo invierno con la
vuelta de la volatilidad dada la incertidumbres políticas a las que nos enfrentamos tanto en Europa con el referéndum
italiano y las elecciones en España, como, y más importante para los mercados, las elecciones en Estados Unidos.
4. Macroeconomía: Bancos Centrales
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•Bancos Centrales: Fed Up With (Harto de) FED:
•¿Qué hará mañana Yellen? El mercado en su mayoría no descuenta subida de tipos.
Los proclives a no subir aún utilizarán los argumentos de que necesitan más datos que confirmen un buen tono de la economía americana y un repunte
en la inflación.
Los proclives a la subida pueden encontrar el buen momento del mercado de trabajo.
Pero tanto unos y otros tendrán en la cabeza las elecciones presidenciales…así que …who knows (quien sabe)
•También es el turno del Banco de Japón: Se cree que el Banco de Japón ha llegado a sus límites de incremento de compras de bonos ya que
posee un tercio de los bonos del gobierno. El crecimiento económico sigue flojo y los responsables de la política monetaria están divididos sobre
la mezcla óptima de programas de estímulos.
5. Macroeconomía: Politica Fiscal. Crecimiento
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•Que pase el siguiente: Política Fiscal:
Se está pidiendo un aumento de los estímulos fiscales por parte de los gobiernos. Economías como la Británica, japonesa lo vienen anunciando. En
Europa está el famoso Plan Junker y el recordatorio de Draghi con nombres y apellidos: Economía Alemana, que la ve con músculo suficiente como
para abordar política fiscal. En Estados Unidos después de las elecciones se espera que se incremente el gasto.
6. Macroeconomía: China aún existe
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Agosto ha sido un mes de estabilización de la economía china sin sorpresas negativas. Pero aún no se está exento de nuevas sorpresas ya que cuando
se próxima el fin de año se realizarán los ajustes pertinentes de la sobrecapacidad de la economía china. Próximas fechas a tener en cuenta : La
publicación en octubre de las cifras de crecimiento del 3T y a mediados de ese mes también tienen su evento político.
7. Macroeconomía: Crecimiento
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• Existe un crecimiento constante aunque inestable.
• Un aceleración del crecimiento llevará a un aumento del precio de las materias primas.
9. Macroeconomía: Emergentes VS Desarrollados
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• Los mercados emergentes lo están haciendo mejor que los desarrollados ya que se han visto beneficiados hasta la fecha por un mantenimiento de
tipos en Estados Unidos, lo que lleva a una estabilización del dólar además de por una estabilización en el precio del crudo.
•No obstante veremos como reaccionan a una subida de tipos y una apreciación del dólar.
10. Microeconomía:Resultados Empresariales
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• La campaña de los resultados del segundo trimestre del año cerró ligeramente positiva ya que el ratio de sorpresas positiva estuvo por encima de la
media histórica de los últimos 5 años. No obstante el crecimiento de los beneficios volvió a caer, ya encadenan cuatro trimestres consecutivos de
caídas.
• Para el 3T las previsiones son de mejora en Estados Unidos por la estabilización del precio del crudo, así como en Europa. Se revisan al alza las
precisiones de los sectores relacionados con materias primas como el energético o el de recursos básicos. No obstante se ve que el ciclo de beneficios
está avanzado y la presión es bajista con márgenes difíciles de mantener.
11. Microeconomía:Resultados Empresariales
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• Con un ciclo de beneficios cada vez más agotado y una correlación cada vez mayor entre los distintos precios de los activos el Stock Picking se hace
cada vez más importante. Hay que generar Alpha.
•La incertidumbre de los mercados hace que los precios de distintos sectores se muevan al unísono lo que hace complicada una selección eficiente.
12. Microeconomía: Recompra de acciones
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• La recompra de acciones ha marcado el empuje de los mercados de renta variable sobre todo en cuanto al S&P se refiere. Alcanza su pico en
3T2015 y se ha venido moderándose hasta la fecha. Deja de ser por lo tanto catalizador para el mercado USA. Las que más han recomprado son
Tecnología, Financieras y Telecomunicaciones.
13. Microeconomía: Recompra de acciones
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• Mientras en el europeo aún queda recorrido para que empresas pongan en práctica esta medida. Está en mínimos y se prevé que aumente
moderadamente, lo que sería catalizador para el mercado europeo. Los sectores que recomprar actualmente son sector industrial, consumo cíclico y
seguros.
14. Sentimiento de mercado: Más sentimental que nunca.
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•El mercado está temeroso y eso se refleja en los movimientos de los indicadores de sentimiento comprador o vendedor.
Cuando el mercado cae el sentimiento comprador cae y el vendedor aumenta, PERO cuando el mercado sube el sentimiento comprador
se mantiene invariable.
15. Sentimiento de mercado: Más sentimental que nunca.
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•Los indicadores de sentimiento como el ratio Put/Call y Bull/Bear se encuentran en terreno neutral.
•Volatilidad del ES50 (V2X) c. 22,8% vs media 24% en 2015 y >25% esperado para 2016. S&P 500 (VIX) 17,8% vs niveles esperados
de 18,5% en 2016.
•El índice de preferencia por el la renta variable respalda niveles de 2.100 del S&P 500 sin un deterioro notable del sentimiento.
16. Geopolítica: Fechas en el calendario.
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•Estados Unidos: Elecciones presidenciales el 8 de noviembre…y Trump subiendo.
•En Europa no se está exento de incertidumbre con las citas electorales convocadas para el próximo año.
17. 17
…El cesto que podemos construir:
•A corto plazo los fundamentales no se están ponderando con lo cual el mercado se rige por la incertidumbre y el
sentimiento, con ello tenemos que lidiar y protegernos ante variaciones que se producen sin sentido y que afectan a todos los
activos y sectores por igual.
•A medio plazo se prevé un repunte de los tipos de interés, esto sería negativo para la bolsa si no se acompaña de
crecimiento.
La política fiscal serviría como catalizador a medio plazo para mantener y remontar el crecimiento.
•En Renta fija no se está positivo hay más riesgo de pérdida que de ganancia.
•En Renta Variable se estaría neutral. Para evaluar la renta variable fundamentalmente nos fijaremos en los tipos de interés
si suben es negativo para la bolsa a no ser que venga acompañado de crecimiento con lo que se produciría repuntes de los
beneficios.
Hasta que no se produzca esa situación la posición es neutral , teniendo una posición holgada de liquidez para futuras
oportunidades.
•El stock picking, la selección de activos va a determinar el éxito de las inversiones. A su vez el análisis técnico cobra un
protagonismo al estar el mercado actual dominado por los sentimientos más que por la razón.
Con estos mimbres…
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…El cesto que podemos construir:
•En renta variable:
oPositivos en Sectores relacionados con el ciclo :
Construcción (Vinci)
Consumo cíclico (LVMH)
Ocio y viajes (Meliá)
Industriales (Airbus)
oEvitar defensivos que están pagándose unos múltiplos elevados.
oIncorporar megatendencias como la salud o el comercio por internet y la economía digital en las carteras. (ASOS
,ITX, Publicis)
Con estos mimbres…
21. 21
Fondo pensado para inversor moderado
“El que se mantiene en el justo medio lleva el nombre de sobrio y moderado” Aristóteles.
Análisis Top-Down.
Desde un análisis del entorno
en el que nos movemos,
basado en la recopilación de
distintos informes de
diferentes casas de análisis, se
realiza la asignación de
activos entre Renta Variable y
renta fija, con un mínimo de
30% Renta Variable y
máximo 70%.
Renta Fija.
En deuda y bonos
corporativos Con
calidad crediticia
media, entre BBB+
y BBB-
Renta Variable
Compañías tanto de alta
como de baja
capitalización.
El criterio de selección se
basará tanto en el análisis
fundamental como en el
técnico.
Análisis fundamental
Valores que la tesis de
inversión sea atractiva, con
capacidad de generación de
caja, baja deuda y consistente
remuneración al accionista.
Análisis técnico
Los valores tienen
“memoria” y repiten
comportamientos. Así se
marcan niveles de
entrada.
Actualmente entorno
50%
Actualmente
entorno 12%
Se utilizará instrumentos Derivados.
Se puede estar invertido en otros Fondos y
ETFs hasta un límite del 10% del
patrimonio.
Fondo asesorado: Alhaja Inversiones RentaVariable Mixto FI
Proceso de inversión
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Alhaja Inversiones RV Mixto FI: Evolución
2015* 2016
Alhaja 0,67% 2,11%
MSCI -0,88% 2,02%
Eurostoxx50 -2,50% -10,17%
Ibex -8,26% -9,54%
*desde Enero2015
Año
Alhaja En Feb Marz Ab May Jun Jul Ag Sept Oct Nov Dic Año
2015 - 3,82% 0,79% -0,15% -0,16% -2,26% 1,92% -4,48% -1,35% 4,63% 0,60% -2,32% 0,67%
2016 -3,14% -1,13% 4,34% 0,78% 0,89% -2,35% 3,12% 0,31% -0,49% 2,11%
0,76
0,81
0,86
0,91
0,96
1,01
1,06
1,11
1,16
Comparativa Alhaja/índices
Alhaja Eurostoxx50 Msci World
Crisis Griega
Lunes negro 24-08
Dudas
Crecimiento Brexit
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Alhaja Inversiones RV Mixto FI: Composición de la Cartera
La composición por clase de activos es la siguiente:
Alto porcentaje de liquidez de más 16% tanto en cuenta corriente como en depósitos a un plazo de 15 meses y de disponibilidad inmediata.
En Renta fija en torno al 10,5%.
En Renta Variable cerca de la mitad del patrimonio está en esta clase de activo. Con la utilización de los derivados se ha ido modulando la exposición
aprovechando la volatilidad. Como foto fija a 16 de septiembre la exposición a Renta Variable es de 44,6%. De media en el año es de 49%.
La posición en Oro se mantiene en un 2%.
La exposición que se tiene en otras IICs, Instituciones de Inversión Colectiva, que incluye tanto Fondos, ETF y Sicavs es del 7% del patrimonio (por folleto se
permite hasta un 10%)
En cuanto a la exposición geográfica de la renta variable contado hay decir que:
La principal área geográfica de la cartera de renta variable es el área Euro con algo más de un 27% de exposición, España por su parte representa algo más de un
16%. El resto de áreas geográficas en las que se está presente son Suiza y Reino Unido con alrededor de un 3% cada uno, Estados Unidos que tan sólo representa
un 1% de exposición de la cartera. Se ha dado entrada a la inversión en emergentes mediante un fondo mixto de Banco Luxemburgo.
Valor Liquidativo 10,209
Patrimonio 3.680.388,21
Participe s 112
RV 1.916.266,82 52,07%
Compromiso Derivados 274.341,67- -7,45%
Total RV 1.641.925,16 44,61%
RF 386.749,74 10,51%
Depositos 601.232,62 16,34%
Liquidez 619.755,56 16,84%
Total RF 1.607.737,92 43,68%
Oro 75.917,60 2,06%
Volatilidad 13,57%
Rentabilidad 2016 2,11%
16/09/2016
Emergentes;
1,80%
Europa;
27,31%
España;
16,53%
Suiza; 3,23%
Reino Unido;
2,75%
Estados
Unidos;
1,00%
Dis tribución Ge ográfica
Re nta Variable contado
@16 Se ptie m bre
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Alhaja Inversiones RV Mixto FI: Composición Renta variable
Las 10 principales posiciones de renta variable concentran el 16,1% del patrimonio representando un 31% sobre la exposición contado a renta variable.
En la selección de valores se prima la generación de caja, el bajo endeudamiento, la capacidad de retribución de dividendo. En este sentido la mayor exposición
cíclica está en el sector de la Construcción con valores como Vinci o Ferrovial.
Dentro de las principales posiciones destacan Logista por su menor volatilidad respecto mercado y alta rentabilidad por dividendo.
Tendencias en el mercado como la utilización de canales alternativos de compra (internet) está representada por Inditex y Asos.
Construcció
n; 6,67%
Industrial;
5,13%Farma;
4,82%
Ocio;4,39%
Electricas;
3,27%
P rincipale s se ctore s Re nta Variable
@16 Se ptie m bre
Vinci; 1,94%
Melia; 1,75%
Logista;
1,68%
Cie
Automotive;
1,63%
LVMH; 1,60%
Asos; 1,59%
Sanofi; 1,59%
Ferrovial;
1,47%
Kering; 1,42%
Inditex; 1,42%
P rincipale s P osicione s Re nta variable
@16 Se ptie m bre
26. Último camino hacia la meta: Perspectivas mercado cuarto
trimestre 2016
“El mayor peligro para la mayoría de nosotros no es que nuestra meta sea demasiado alta y no la
alcancemos, sino que sea demasiado baja y la consigamos” Miguel Ángel
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ARACELI DE FRUTOS CASADO
Empresa de Asesoramiento Financiero 107
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Informes utilizados:
oStrategy Exane BNP Paribas.
oChina No Slowdown Yet. BNP Paribas.
oMensual Septiembre Renta Variable. Sabadell
oMulti Asset Porfolio Fourth Quater 2016. Societe Generale.
oStock selection strategies for a ‘macro market’. Goldman Sachs
oWeek in Focus 16092016 Commerzbank
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