Araceli de Frutos, asesora del fondo de inversión Alhaja de Inversiones, comentará qué perspectivas tiene para el segundo semestre de este año.

1. ¿Una segunda oportunidad?: Perspectivas
Segundo semestre 2016
“El futuro tiene muchos nombres. Para los débiles es lo inalcanzable.
Para los temerosos, lo desconocido. Para los valientes es la oportunidad”
Víctor Hugo
1
ARACELI DE FRUTOS CASADO
Empresa de Asesoramiento Financiero 107

2. Indice.
2
Quienes Somos 3
Editorial y escenario 4
Macroeconomía 6
Microeconomía 10
Geopolítica 11
Fondo Asesorado: Alhaja Inversiones 13
Modelo de gestión 14
Asignación de activos 15
Alhaja Inversiones: Evolución 16
Ejemplos concretos 17

3. AdFC EAFI107: Quienes somos…
3
Araceli de Frutos Casado EAFI es una empresa de Asesoramiento Financiero Independiente,
inscrita con el número 107 en el Registro de Empresas de Asesoramiento Financiero de la
Comisión Nacional del Mercado de Valores (C.N.M.V.)
Nace en 2013 como evolución de una filosofía centrada en la actividad de gestión y
asesoramiento financiero de Araceli de Frutos Casado, profesional con más de 15 años de
experiencia en el sector financiero, y que venía desarrollando la actividad en las principales
entidades del país, con especial mención a los premios conseguidos en las ediciones de Fondos
Lipper en 2009 y 2007.
Premisa fundamental: LA CONFIANZA
El éxito del asesoramiento se basa en la confianza mutua asesor/cliente :
Lo que el inversor busca en su asesor es la confianza.
El asesor para poder ayudar la cliente es fundamental conocer la situación patrimonial y personal del mismo.
El valor del asesoramiento no está sólo en la rentabilidad a obtener, sino también en las pérdidas que se
evitan al desaconsejar inversiones no idóneas.
 Objetivo primario el no perder dinero
Nuestros Valores:
Prudencia: Ofrecer en todo momento recomendaciones equilibradas y fundamentadas que sean coherentes con
los objetivos y restricciones marcadas por los clientes.
Profesionalidad y Honestidad: Trabajar con un alto nivel de responsabilidad y calidad en la elaboración de las
recomendaciones y en el seguimiento de las mismas.
Independencia y transparencia: La mejor garantía para el éxito de una inversión es la independencia, poner a
los intereses de los clientes primero. Nuestra remuneración se basa en el asesoramiento no tenemos ningún
interés en venderle un determinado producto financiero.

4. Editorial.
4
Camino de consumir ya medio año del 2016 deberíamos tener los datos suficientes como para clarificar, si
la hubiese, una tendencia de mercado. Parece ser que desconocemos datos ya que cada día reiniciamos la
maquinaria de los mercados en una dirección distinta, como diría Albert Einstein “ Todos somos muy
ignorantes. Lo que ocurre es que no todos ignoramos las mismas cosas”.
A pesar de la ignorancia y con los datos disponibles tendremos que ver el futuro próximo e identificar
oportunidades, como señalo en el subtítulo de la presentación y parafraseando a Víctor Hugo “ El futuro
tiene muchos nombres. Para los débiles es lo inalcanzable. Para los temerosos, lo desconocido. Para los
valientes es la oportunidad”
Y con casi medio año cumplido se nos da una segunda oportunidad, pero, ¿para qué? ¿para
vender o para comprar? ¿para reasignar la cartera en las distintas clases de activos o
mantenemos los porcentajes?
Para eso hay que ver en el escenario en el que nos movemos. Parece que con el último dato de empleo
de la economía estadounidense se reabrieron los temores a una ralentización de la primera economía del
mundo aunque en su mercado parece que ha sido sólo susto de un día y está marcando máximos de
valoración día tras día. Y es que ¿qué está pesando más en los mercados el retraso de la normalización
monetaria con el aplazamiento del ritmo de las subidas de tipos por parte de la FED o la ralentización del
crecimiento, por lo cual la FED no subirá tipos?
En los últimos tiempos un mal dato económico era tomado de forma positiva por los mercados ya que
alejaba la “normalización monetaria” y se continuaría con la metadona de los mercados, esto es, tipos bajos
y abundante liquidez. Esto demuestra la irracionalidad que se está viviendo, ya que de manera racional un
buen dato económico hace subir a los mercados y de manera contraria ocurre con un mal dato, los mercados
caen.
Así pues ¿cómo reaccionaron esta vez los mercados? Cayendo, con lo cual ¿hemos vuelto a la racionalidad?
¿Se está descontando un temor a un menor crecimiento en la primera economía mundial? Pero si la
economía crece menos no subirán tipos con lo que la bolsa subiría... ¿qué pesará más el menor crecimiento o
la no subida de tipos? El mercado ha pasado a descontar y tan sólo un 7% de subida de tipos en junio frente
a un 38% del día anterior. Los datos macro de la economía americana son mixtos publicándose un
crecimiento de los ingresos y gastos personales, pero por otro lado cayendo la confianza del consumidor.

5. Editorial.
5
Como se puede apreciar no existen tendencia ni del lado de los datos macro ni del lado del mercado. Por el
lado micro sí que parece existir tendencia, a revisión a la baja de los beneficios empresariales. Aunque esto
sirve para que cuando se publiquen los resultados sorprendan positivamente al alza…
Por lo tanto las incertidumbres continúan y el escenario en el que nos movemos es el siguiente:
-Tipos cero y en determinados plazos de la curva negativos.
-Dudas respecto del crecimiento económico.
-Entorno de precios bajos.
-Precios del crudo estabilizándose en una banda entre 40$-50$, no ayudando al repunte de la
inflación.
-Políticas monetarias de los bancos centrales se muestran insuficientes. Los Bancos Centrales piden
la actuación de otras políticas como la fiscal o estructural.
-Volúmenes y liquidez de mercado en sus niveles más bajos.
-Incertidumbres geopolíticas .
Con estos mimbres, ¿cómo nos posicionamos dentro de las dos grandes clases de activos?
En renta variable Neutral: La gestión tendrá que ser más activa con la adaptación de las decisiones a los
acontecimientos y la utilización de los instrumentos derivados para cubrir la cartera. Selección más que por
sectores por valores de calidad capturando el “timming” de cada valor. Geográficamente se prefiere el área
Euro y Emergentes es preferida frente a Estados Unidos.
En Renta Fija Infra ponderados: no se ve mucho potencial a menos que se asuma riesgo. Se
combinarían exposición a bonos ligados a la inflación con bonos high yield.
El binomio rentabilidad riesgo cobra más importancia y hay que tener claro los componentes de riesgo.
Aunque el análisis se realiza desde una perspectiva Top down este año más que nunca el stock picking, la
selección de activos va a determinar el éxito de las inversiones. A su vez el análisis técnico cobra un
protagonismo al estar el mercado actual dominado por los sentimientos más que por la razón.

6. Macroeconomía:
6
•China, ¿Qué china?:
Los indicadores de manufacturas parecen haberse estabilizado y los de servicios crecen aunque a menores tasas. Será que
después de la tempestad viene la calma? O ¿se ha cogido aire para posteriores caídas?

7. Macroeconomía:
7
El indicador adelantado de comercio global elaborado por BNP Paribas muestra una desaceleración en mayo aunque
aún no está en territorio de recesión. Por zonas la más preocupante es Asia.

8. Macroeconomía:
8
•Se necesitaría que la inflación en Estados Unidos lleve una tendencia al alza para que la FED inicie la subida de
tipos.
•La Reserva Federal está por delante de mercado.

9. Macroeconomía:
9
•Estados Unidos: No es suficiente la caída del desempleo …

10. Microeconomía:Resultados Empresariales
10
• Cierre de la primera temporada de resultados del 2016 con evolución ligeramente positiva en BPA en relación a lo esperado,
pero con caídas en ambos caos respecto a los beneficios por acción del primer trimestre del 2015.
•En ventas defraudaron respecto al último trimestre de 2015.

11. Microeconomía:Resultados Empresariales
11
•La revisión a la baja de los BPAs continuará en el próximo trimestre…supongo que para luego poder decir que se va a superar.

12. Geopolítica
12
•Estados Unidos: Nueva forma de populismo con Trump? Puede ser más preocupante que el propio Brexit que no creo
se produzca.

13. Vehículo asesorado: Alhaja Inversiones RentaVariable Mixto FI
13

14. 14
Fondo pensado para inversor moderado
“El que se mantiene en el justo medio lleva el nombre de sobrio y moderado” Aristóteles.
Análisis Top-Down.
Desde un análisis del
entorno en el que nos
movemos, basado en la
recopilación de distintos
informes de diferentes
casas de análisis, se
realiza la asignación de
activos entre Renta
Variable y renta fija, con
un mínimo de 30% Renta
Variable y máximo 70%.
Renta Fija.
En deuda y bonos
corporativos Con
calidad crediticia
media, entre
BBB+ y BBB-
Renta Variable
Compañías tanto de
alta como de baja
capitalización.
El criterio de selección
se basará tanto en el
análisis fundamental
como en el técnico.
Análisis fundamental
Valores que la tesis de
inversión sea atractiva, con
capacidad de generación de
caja, baja deuda y
consistente remuneración
al accionista.
Análisis técnico
Los valores tienen
“memoria” y repiten
comportamientos. Así
se marcan niveles de
entrada.
Actualmente
entorno 50%
Actualmente
entorno 11%
Se utilizará instrumentos Derivados.
Se puede estar invertido en otros
Fondos y ETFs hasta un límite del
10% del patrimonio.
Vehículo asesorado: Alhaja Inversiones RentaVariable Mixto FI
Proceso de inversión

15. Asignación de activos: Stock Picking + Megatendencias
15
En un escenario dónde los tipos de interés son aún bajos, la inflación no alcanza las cuotas marcadas por las autoridades
monetarias .., la alternativa para conseguir la rentabilidad es la renta variable, eso sí no sin coste, hay que asumir más riesgo.
Renta variable sobre la renta fija.
Europa sobre Estados Unidos. Favorecido por Debilidad Euro, Plan Junker, extensión QE.
•Los resultados empresariales serán los catalizadores de un mercado dominado por la ambigüedad de los datos macro,
esto seguirá así hasta la confirmación de las expectativas de crecimiento.
•Recuperación, impulso Eurozona+ Euro: Vinci, Airbus.
•Importancia del dividendo como generador de rentas, pero cuidado!!! Dividendos sostenibles, empresas generadoras de
caja y que no sacrifiquen el capex, la inversión por dar o mantener contentos a los accionistas con el dividendo.
Logista, Ence.
•En este punto consideran la “nueva economía”, las mega tendencias como las actividad en internet a la hora de
consumir. Ejemplo: ASOS además de ITX.

16. 16
Alhaja Inversiones RV Mixto FI: Evolución
Alhaja Enero Febrero Marzo Abril Mayo Junio Julio Agosto Septiembre Octubre Noviembre Diciembre Año
2015 - 3,82% 0,79% -0,15% -0,16% -2,26% 1,92% -4,48% -1,35% 4,63% 0,60% -2,32% 0,67%
2016 -3,14% -1,13% 4,34% 0,78% 0,89% 0,65% 2,25%
2015* 2016
Alhaja 0,67% 2,25%
MSCI -0,88% 1,89%
Eurostoxx50 -2,50% -6,94%
Ibex -8,26% -6,81%
*desde Enero2015
Año
0,75
0,80
0,85
0,90
0,95
1,00
1,05
1,10
1,15
1,20
Comparativa Alhaja/índices
Alhaja Eurostoxx50 Msci World
Crisis Griega
Lunes negro 24-08
Dudas en
Crecimiento
Construcción
cartera

17. 17
Alhaja Inversiones RV Mixto FI: Composición de la Cartera
La composición por clase de activos es la siguiente:
Alto porcentaje de liquidez del 19% en cuenta corriente y un 14% en depósitos a un plazo de 15 meses y de disponibilidad inmediata.
En Renta fija en torno al 11%.
En Renta Variable cerca de la mitad del patrimonio está en esta clase de activo. Con la utilización de los derivados se ha ido modulando
la exposición aprovechando la volatilidad.
La posición en Oro se sitúa en 1,66%.
La exposición que se tiene en otras IICs, Instituciones de Inversión Colectiva, que incluye tanto Fondos, ETF y Sicavs es del 8,12% del
patrimonio (por folleto se permite hasta un 10%)
En cuanto a la exposición geográfica de la renta variable contado hay decir que:
La principal área geográfica de la cartera de renta variable es el área Euro con algo más de un 27% de exposición, España por su parte
representa algo más de un 18%. El resto de áreas geográficas en las que se está presente son Suiza y Reino Unido con alrededor de un 3%
cada uno y por último Estados Unidos que tan sólo representa un 1,24% de exposición de la cartera.
Europa;
27,01%
España;
18,65%
Suiza; 2,75%
Reino Unido;
3,06%
Estados
Unidos;
1,24%
Distribución Geográfica
Renta Variable contado
@7 junio 2016
Valor Liquidativo 10,223
Patrimonio 2.920.247,00
Participes 104
RV 1.539.617,03 52,72%
Compromiso Derivados 179.617,13- -6,15%
Total RV 1.359.999,90 46,57%
RF 330.798,70 11,33%
Depositos 400.569,65 13,72%
Liquidez 556.325,38 19,05%
Total RF 1.287.693,73 44,10%
Oro 48.583,60 1,66%
Volatilidad 13,80%
Rentabilidad 2016 2,25%
07/06/2016

18. 18
Alhaja Inversiones RV Mixto FI: Composición Renta variable
Las 10 principales posiciones de renta variable concentran el 16,23% del patrimonio representando un 30,8% sobre la exposición contado a
renta variable.
En la selección de valores se prima la generación de caja, el bajo endeudamiento, la capacidad de retribución de dividendo. En este sentido la
mayor exposición cíclica está en el sector de la Construcción con valores como Buzzi Unicem, Vinci o Acciona.
Las principales posiciones se concentran en Logista por su menor volatilidad respecto mercado y alta rentabilidad por dividendo, al igual que
Imperial Brands. Tendencias en el mercado como la utilización de canales alternativos de compra (internet) está representada por Inditex y
Asos.
Construcció
n; 9,08%
Autopistas/
Concesiones;
4,02%
Electricas;
4,02%
Tabaco;
3,25%
Distribución
; 3,35%
Principales sectores Renta Variable
@ 7 Junio 2016
Respsol;
1,81%
Logista;
1,73%
Inditex; 1,68%
LVMH; 1,67%
CIE
Automotive;
1,67%
Buzzi Unicem;
1,64%
ASOS; 1,55%
Roche; 1,51%
Imperial
Brands; 1,49%
Melia Hotels;
1,48%
Principales Posiciones Renta variable
@ 7 Junio 2016

19. Asignación de activos:Stock Picking. Ejemplos concretos
19
Empresa española líder en la producción de celulosa de eucalipto en Europa.
Además cuenta con plantas de generación de Biomasa, tecnología de la que es líder en España.
La compañía lanzó en noviembre un nuevo plan de negocio en el que refuerza la producción de
celulosa con el objetivo de reducción de costes.
Espera aumentar la producción en un 20% este año con reducción de costes del 9%.
A sí mismo otro punto positivo para Ence es la fortaleza de su balance, alta generación de
caja y un dividendo atractivo de entorno al 5%.
Los riesgos para el valor vendrían de la variación del precio de las materias primas.
Es el líder de distribución de tabaco en el sur de Europa. Su presencia geográfica se concentra en
España con el 51%, Francia un 29% e Italia con un 20%. La división de Tabaco supone el 70% de
sus ventas, un 20% la división de transporte (Nacex), el 10% restante está presente en el sector
farmacéutico de distribución, con el objetivo de crecimiento y de implementar su modelo de
negocio y distribución a esta área.
A pesar de la crisis Logista ha mantenido el nivel de ingresos y beneficio del grupo
con un ahorro de costes que parece sostenible.
Es una compañía que no tiene deuda y con un Pay out del 90% y una rentabilidad por
dividendo del 5%.
Cie Automotive es un grupo industrial español presente en 35 países que desarrolla su
actividad en dos áreas de negocio: componentes de automoción y soluciones y servicios
tecnológicos.
La actividad de automoción representa el 87%% de las ventas del grupo. Opera a través de 79
plantas desde las cuales abastece a cuatro grandes mercados de fabricación de autos, Europa,
NAFTA, Mercosur y Asia. Desde 2013 comenzó un proceso de expansión geográfica con el acuerdo
con el grupo indio Mahindra&Mahindra.
Empresa con crecimiento, expansión y diversificación geográfica centrada en Europa,
capacidad de mejora de márgenes, atractiva rentabilidad por dividendo.

20. Asignación de activos:Stock Picking. Ejemplos concretos
20
Recuperación de los márgenes de construcción. Plan de impulso economía francesa.
Mejora en las concesiones donde el crecimiento en las tarifas permite prever buena rentabilidad
de esa división de la empresa. A lo que se suma un aumento del tráfico.
Perspectivas de aumento en la posición de aeropuertos.
Riesgos: No recuperación del ciclo de construcción en Francia y la ralentización del crecimiento
en Europa.
Mejora en la aviación comercial, división que aporta a Airbus el 65% del EBIT. Ratio de
pedidos/entregas 2x ventas en 2015.
Aumento de la producción de modelos A320. Diversificación geográfica. Perspectivas positivas del
sector aéreo a nivel mundial.
Se beneficia de la depreciación del Euro. Fuerte generación de caja, rentabilidad por
dividendo del 2,5%.
Riesgos: Mayores costes asociados a A330neo, menor ritmo de entregas A380.
Dentro de la estrategia planteada de resistencia de la economía americana y del mejor
comportamiento que parece mostrar su economía a pesar de la subida de tipos, entró en cartera
Buzzi Unicem.
Buzzi Unicem Una de las principales compañías italianas de materiales de construcción.
El 70 % de su Ebitda y el 40% de sus ventas se generan en Estados Unidos.
Está presente también en Rusia, México, y Europa del Este.
Cotiza con descuento respecto a sus comparables, tiene capacidad de aumento en márgenes.

21. ¿Una segunda oportunidad?: Perspectivas
Segundo semestre 2016
“El futuro tiene muchos nombres. Para los débiles es lo inalcanzable.
Para los temerosos, lo desconocido. Para los valientes es la oportunidad”
Víctor Hugo
21
ARACELI DE FRUTOS CASADO
Empresa de Asesoramiento Financiero 107

22. 22
Informes utilizados:
oStrategy Exane BNP Paribas.
oStrategy: Yearning for Earnings. Exane BNP Paribas.
oMacro Pulse. BNP Paribas.
oChina The Party vs the partu . BNP Paribas.
oEstrategia semestral renta variable. Sabadell
oMulti Asset Porfolio 2016 Societe Generale.
Nota Legal:
La información contenida en este documento ha sido elaborada por AdeFC EAFI 107, y tiene carácter informativo. Su contenido no debe ser
considerado como oferta de venta, solicitud de una oferta de compra de ningún producto o servicio de inversión, ni una recomendación o
propuesta de inversión personalizada, ni constituye asesoramiento en materia de inversión, ya que en su elaboración no se han tenido en
cuenta los conocimientos y experiencia en el ámbito de la inversión correspondiente, o situación financiera o los objetivos de inversión del
usuario. Las inversiones a las que se refieran los contenidos de este documento pueden conllevar riesgos significativos, pueden no ser
apropiadas para todos los inversores, pudiendo variar y/o verse afectadas por fluctuaciones del mercado el valor de los activos que en ellas se
mencionan, así como los ingresos que éstos generen, debiendo advertirse que las rentabilidades pasadas no aseguran las rentabilidades
futuras., por lo que AdeFC EAFI 107 no se responsabiliza de las consecuencias de su uso y no acepta ninguna responsabilidad derivada de su
contenido.