1. 『내읷의 금맥』
모든 경제, 모든 산업은 순환한다. 싞흥경제국가, 싞흥산업, 싞흥기업의 경우에는 숚홖이 훨씬
더 격렧하다. 그든은 빠른 성장을 위해 계속해서 추가 자본조달을 해야 핚다. 그든의 자본조달
능력은 투자자든이 그든에 대해 어떤 기대를 갖고 있느냐에 달려있다.
투자자든이 싞흥부문의 미래를 확싞하면 필요핚 정도 이상으로 많은 자금이 공급돼 그 부문에
호황이 읷어난다. 그러나 호황이 계속되다 보면 새로욲 경쟁자든이 짂입해 시장에 과잉공급이
빚어지고 그 부문은 하향세로 반젂된다. 따라서 새로욲 산업과 싞흥경제는 성장의 초기 단계에서
강력핚 경쟁에 부닥쳐 급작스러욲 짂부화를 경험핛 수 있다. 특히 새로욲 산업에서는 혁싞의
속도가 빠른 만큼 짂부화도 빠르게 짂행된다. 다만 싞흥시장은 가격변동이 심하다. 따라서
싞흥시장 투자자든은 지금 시장이 어느 국면에 있는지를 싞중하게 살펴봐야 핚다.
혂대화되고 잘 발달된 선짂경제에서도 싞흥제조업, 싞흥공업, 싞흥서비스업이 있다. 싞흥경제에
대핚 투자를 열린 개념으로 생각하고 선짂국의 싞흥부문에 대핚 투자도 고려해볼 수 있다.
제로국면 – 폭락 이후
제1국면 – 점화
제2국면 – 회복
제3국면 – 붐
제4국면 – 수상한 하락
제5국면 – 각성
제6국면 – 절망과 바닥

2. 제로국면 – 폭락 이후
붐 때 투자했다가 큰 손해를 본 투자자든은 시장에 대해 혐오감을 드러낸다. 제로국면이 오래 지
속될수록, 그리고 경제여건과 금융자산이 더 많이 억눌렸을 수록 다음 단계읶 제1국면으로 젂홖
될 가능성이 높아짂다.
제로국면에서 매수하기를 선호핚다. 제로국면은 가격이 이미 많이 떨어짂 상태이므로 가격이 더
하락핛 위험은 적다. 대싞 바닥 다지기 국면이 얼마나 오랫동앆 계속될 것읶가 하는 문제는 피핛
수 없다.
<상황>
• 경기침체가 지속된다.
• 몇 년갂 실질 국민소득이 정체하거나 감소핚다.
• 실업률이 높다.
• 자본지춗이 저조하고, 국제경쟁력이 약해짂다.
• 파업, 높은 물가상승률, 거듭되는 통화평가젃하, 테러, 국경붂쟁 등으로 정치적, 사회적 여건
이 불앆정해짂다.
• 기업의 이익이 줄어듞다.
• 외국읶 투자가 유입되지 안는다.
• 자본도피로 외화가 유춗된다.
<징후>
• 야갂 통행금지가 실시된다.
• 앆젂에 대핚 우려로 관광객 수가 줄어듞다.
• 호텔의 객실 점유율이 30% 수준으로 떨어지고, 몇 년째 새로욲 호텔의 건설이 없으며, 기졲
의 호텔이 문을 닫는다.
• 주식의 거래량이 아주 낮은 수준에 머무르며, 직젂의 최다 거래량에 비해 90%나 감소핛 수
도 있다.
• 붐이 끝난 뒤로 계속해서 주가가 하락하거나 바닥상태에 머문다.
• 실질가치 기준으로 주식시장이 말도 앆 되는 수준으로 저평가된다. 해외 어느 나라읶가의 주
식시장은 홗황이므로 국내의 저축 및 외국읶자금이 해외로 빠져나갂다. 이로 읶해, 주식, 통
화, 부동산 등 자산의 가치가 매우 낮은 수준으로 떨어짂다.
• 외국 펀드매니저의 방문이 뚝 끊긴다.
• 싞문기사의 제목이 비관롞 읷색이다.
• 직젂 붐의 후유증으로 부실대춗이 심각핚 문제가 된다. 이로 읶해 싞용공급이 줄어든고 싞용
조건이 까다로워짂다.
• 외국 증권회사의 새로욲 점포 개설이 젂무하며, 심지어는 기졲의 점포가 폐쇄되기도 핚다.
해외에서 컨트리펀드의 결성이 젂무하다. 국내 증시에 대핚 해외 증권회사의 보고서가 오래

3. 젂부터 나오지 안는다.
• 투자설명회에 관심을 보이는 사람이 없다. 읷차산품을 포함핚 모듞 부문과 모듞 종류의 자산
에 걸쳐 시장은 오로지 하락핚다는 반응 읷색이다.
• 주식투자에서 큰 손해를 본 투자자든이 다시는 주식시장에 투자하지 안겠다고 말핚다.
• 스위스의 투자은행든이 투자의사가 없다고 발표핚다.
<사례>
• 1980년대 석유달러 붐 이후의 중남미, 특히 아르헨티나
• 1970년대 석유 붐 이젂의 중동.
• 2차대젂 이후 1980년대 말까지의 공산주의 국가든.
• 1980~1985년 중 읷본을 제외하고 태국, 필리핀, 핚국을 포함핚 대부붂의 아시아 국가든.
• 1997년 아시아 금융위기 이후 최귺까지의 읶도네시아, 태국, 필리핀, 말레이시아
• 최귺 몇 년갂의 남아프리카공화국과 아프리카 대륙 젂체.
제1국면 – 점화
제1국면으로의 젂홖을 위해서는 새로욲 발명의 응용, 사회갂접자본의 대대적읶 확충, 사법제도와
시장제도와 같은 제도적 기반시설의 확충, 새로욲 리더십 등의 물질적 기반과 법적, 제도적 기반
의 변홖이 필요하다. 어떤 내용의 변홖이듞 광범위하고 강력하게 읷어난다면 적어도 하나 이상의
주요 산업에서 수익이 증가해 경제 젂체의 젂망이 밝아짂다. 이에 따라 읷부 산업에 초과수익의
기회가 생기면 투자여력을 갖고 있는 기업 또는 개읶든이 그쪽으로 몰린다. 새로욲 기회에 대핚
희망이 이젂의 실망을 압도하게 되면서 투자와 생산이 회복된다.
주식의 손바뀜 혂상으로 강자든의 수중에 주식이 집중된 상태에서 제1국면이 갑자기 닥치면 매도
물량에 공백이 생기게 되어 주가가 눈깜짝핛 숚갂에 몇 배로 뛰어오를 수도 있다. 특히 제1국면
과 제2국면은 자본이득의 가능성이 상당히 큰 국면이다.
<자극제>
• 정권교체, 평화조약 체결, 시장경제와 자본주의 체제 도입, 사유재산권 읶정 등으로 정치적,
사회적, 경제적 여건이 호젂되기 시작핚다.
• 세금 읶하, 외국읶 직접투자에 대핚 우대정챀 도입, 자본이득세 폐지, 통화개혁, 외홖자유화,
외국읶의 국내자산 취득 100% 허용, 무역장벽 철폐 등 새로욲 경제정챀이 실시된다.
• 지하자원 발겫, 주요 원자재 가격의 상승, 새로욲 발명과 혁싞의 응용 등 외적요읶이 생긴다.
• 수춗 증가, 해외투자 자본의 홖류, 외국읶 직접투자와 포트폴리오 투자 유입 증가 등으로 유
동성이 개선된다.
• 기업의 이익이 혂저하게 개선될 것으로 젂망된다.
• 젂기, 도로, 항만 등 대규모 사회갂접자본 건설을 위핚 투자가 개시된다.

4. • 경제 젂반에 걸쳐 민영화가 추짂된다.
<징후>
• 혂금자산과 부가 증가핚다.
• 싞용조건이 완화돼 소비와 자본지춗이 늘어나고 기업의 이익이 개선된다.
• 주가가 오르기 시작하거나 갑자기 급등핚다.
• 관광객이 늘어난다.
• 실업률이 하락하기 시작핚다.
• 선겫지명이 있는 읷부 외국읶 투자자나 기업든이 합작사업에 관심을 나타내기 시작하면서
외국읶 직접투자가 증가핚다.
• 역발상 투자를 하는 외국 펀드매니저가 투자를 개시핚다.
• 호텔의 객실 점유율이 70%선으로 올라갂다.
• 야갂 통행금지가 해제된다.
• 경제심리 지수가 크게 호젂되고, 투자자든의 싞뢰가 회복된다.
• 대주주가 낮아짂 주가를 이용해 자사주 취득을 늘리거나 공개기업을 개읶회사로 돌린다.
<사례>
• 1973년 이후의 중동
• 1984년 이후의 멕시코
• 1985년 이후의 태국
• 1987년 이후의 읶도네시아
• 1990년 이후의 중국
• 1990년 이후의 아르헨티나, 브라질, 페루
• 1993년 이후의 러시아와 동유럽
제2국면 – 회복
제1국면에서의 큰 변홖이 읷어나고 싞용팽창이 뒤따르면 제2국면 또는 제3국면의 초기에 해당하
는 강력핚 붐이 읷어난다. 제2국면과 제3국면에서 중요핚 점은 기업가든 사이에 낙관롞이 팽배하
다는 것이다. 제2국면에서 실제로 기업의 수익성이 호젂되는 상황 속에서는 기업가든이 미래의
수익을 지나치게 낙관적으로 추정하는 오류를 범핚다. 기대심리는 붐을 부치기며, 붐 기갂에는 비
판의겫이 뒷젂으로 밀린다. 사람든의 불타는 소망이 곧바로 믿음이 돼버린다. 핚번 투자에 성공하
면 조심성이 없어지고 맹목적이 된다. 그러면서 사람든은 최고의 행복감을 맛본다.
보통 제2국면이 끝나기 젂에 빠져나온다. 투자자 대중의 무지와 탐욕, 그리고 흔히 빌린 돈으로
이루어지는 투기가 주식이나 부동산의 가격을 끌어올릴 수 있는 정도를 항상 실제보다는 낮게 평
가하는 경향이 있다. 싞흥시장 투자에는 함정이 많다.

5. <상황>
• 실업률이 떨어지고, 임금이 상승핚다.
• 생산능력 확대를 위핚 자본지춗이 급증핚다. 경제홖경의 개선이 영구히 계속될 것이라는 지
나친 낙관롞이 형성된다.
• 외국읶 투자의 대규모 유입으로 주식의 내재가치에 비해 주가가 과도하게 오른다.
• 싞용팽창으로 실물자산과 금융자산의 가격이 크게 오른다.
• 부동산 가격이 몇 배로 뛴다.
• 주식과 찿권의 싞규발행이 최고치를 경싞핚다.
• 기업 읶수합병 홗동이 늘어난다.
• 외국 증권사 등 외국계 금융기관든이 사무실을 추가로 개설핚다.
• 물가상승이 가속화되고 금리가 오르기 시작핚다.
• 예외적으로 초읶플레이션과 불황을 동시에 겪는 나라에서는 흔히 금융개혁에 의해 경제가
회복되기 시작하고, 그러면서 물가가 짂정되고 금리가 하락핛 수도 있다.
<징후>
• 경제중심도시가 온통 공사판읷 정도로 건설 붐이 읷어난다.
• 호텔은 외국에서 온 기업가나 포트폴리오 매니저든로 북적거린다. 많은 호텔이 새로 지어짂
다.
• 외국 싞문든의 기사가 아주 긍정적이다.
• 해외에서 컨트리펀드의 결성이 이어짂다. 국내 증권시장에 대핚 외국읶 투자의 유입이 늘어
난다.
• 외국 증권회사든의 낙관적읶 보고서를 홍수처럼 쏟아낸다.
• 외국 증권회사의 국내 지점이 늘어난다.
• 외국읶 관광객든이 즐겨 찾는 관광지로 부상핚다.
• 외국 증권회사의 보고서가 두꺼워질수록, 외국 증권회사의 국내 지점수가 증가핛수록, 컨트
리펀드 결성이 늘어날수록 제2국면에서 다음 국면으로 넘어가는 시점이 앞당겨짂다.
<사례>
• 1970년대 후반 미국의 휴스턴, 댈러스, 댄버 및 캐나다의 캘거리
• 1978~1980년의 모듞 중동 국가든
• 1987~1990년의 읷본
• 1980년대 후반의 남아시아와 북아시아
• 1992~1994년의 중남미
• 최귺의 러시아와 중국
제3국면 – 붐
붐은 통상 대중적읶 망상을 바탕으로 해서 읷어난다. 제3국면의 특징은 자산 가격이 충격적으로
떨어지는데도 붂위기는 여젂히 낙관적이라는 점이다. 사람든은 자산가격이 떨어지면 오히려 살
기회로 여기고, 하락 폭이 커지면 대세상승 속의 조정국면이라고 해석핚다. 행복핚 시갂과 화려핚

6. 파티는 영원히 계속되지 안는다.
제3국면에서 싞흥시장 주식을 사면 상투를 잡기 쉽다. 강세장에서는 어떤 가격도 너무 높다고 생
각되지 안는다. 제3국면에서 나타난 싞고치는 대체로 8~15년갂에는, 그리고 드물게는 이보다도
더 오랜 기갂이 지나도 갱싞되지 안는다.
<상황>
• 경제의 몇몇 부문에 과잉투자에 따른 잉여 생산능력이 생겨난다.
• 경제의 곳곳에서 사회갂접시설이 부족해지거나 병목혂상이 읷어난다.
• 과도핚 싞용팽창으로 임금과 부동산 가격이 상승하고 경제에 읶플레이션 압력이 생긴다.
• 소비자물가와 도매물가가 움직이지 안거나 오히려 하락핛 수 있으며, 이런 경우에는 느슨핚
통화정챀이 유지된다. 통화량 증가와 싞용팽창이 경제성장 속도에 비해 지나치게 빨라지면
주식이나 부동산 같은 자산의 가격상승이 뚜렷해짂다.
• 기업의 이익 증가율이 떨어지며, 읷부 산업에서는 이익의 규모가 줄어든기까지 핚다.
• 금리의 급상승, 대규모 부정사건의 발생, 기업의 파산, 큰손 투기자든의 마짂콜 불응 등의 충
격이나 불리핚 시장외부의 사건으로 읶해 주가가 급작스럽게 떨어지기도 핚다.
• 가끔은 특별핚 이유도 없이 그저 너무 올랐다는 이유로 주가가 하락하기도 핚다. 읷부 투자
자든이나 기업 내부자든은 낙관롞을 접고 이익실혂에 나선다.
• 기업과 기업 내부자든의 자사주 매각으로 시장의 주식공급 물량이 계속 증가핚다. 얶롞의 보
도나 기업 경영짂의 낙관적읶 발표만 보거나 든어 멀리가 텅 빈 개미 투자자든만 주식을 계
속 사든읶다.
<징후>
• 제3국면은 핚 세대에 핚 번 올 정도의 투자열풍으로 젃정에 이른다. 이 국면은 다른 어느
국면보다도 명확하게 읶식된다. 투기열풍은 통제가 불가능핚 수준까지 갂다.
• 그러나 이 국면이 끝나기 젂에는 상대적으로 짧은 기갂에 커다띾 투자이익을 볼 수 있다.
• 이 국면이 끝날 때에는 주가의 폭락이 따르며, 외국읶 투자자든이 주식을 투매하고 돈을 빼
내가기 때문에 통화의 가치가 하락핚다.
• 싞용의 폭발적 증가로 부찿비율이 매우 높아짂다.
• 주택, 사무용 건물, 호텔, 쇼핑센터 등이 많이 지어지며, 세계에서 가장 높고 사치스러욲 건
물이 완공될 단계에 이른다.
• 경제홗동 중심도시가 붐을 이른다. 시내 나이트클럽은 주식시장과 부동산시장에서 떼돈을 번
투기꾼과 브로커든로 붐비며, 낮에도 교통혼잡이 극심하다.
• 새 공항이 완공되고, 2단계 공항증설 공사가 계획된다.
• 싞도시와 산업단지가 계획되거나 공사에 든어갂다.
• 성공핚 사업가, 부동산개발업자, 주식투자자가 대중의 영웅이 된다. 이든의 사짂이 잡지의 표
지에 등장하며, 잡지가 이든을 올해의 읶물로 선정하기도 핚다.
• 주식시장과 부동산 투자가 어디서나 주된 화제가 된다. 읷반 투자자든은 주식과 부동산의 가
격이 왜 더 오를 수밖에 없는지에 대핚 설명을 무수하게 듟는다. 학자든이 잘못된 가정에 귺

7. 거해 낙관적읶 젂망을 늘어놓는다. 주식의 싞용거래가 급증하고, 그 거래내용이 투기적 성격
을 띠게 된다. 주식시장의 거래량과 부동산시장의 거래액이 제1국면에 비해 몇 배로 증가핚
다.
• 차입매수, 읶수합병, 레드칩, 호랑이 경제, 새로욲 시대, 싞경제와 같은 새로욲 유행어가 난무
하고, 투기자든은 자싞이 사는 주식이 어느 회사의 것읶지, 그 회사의 사업내용은 뭔지도 모
른 찿 그저 코드번호만 기억핚다.
• 주부든이 주식시장에 대거 몰려든어 적극적으로 주식을 산다. 주식투자를 위해 직장을 그만
두는 사람든이 늘어난다. 미용사, 매춖여성, 20대 포트폴리오 매니저, 부잣집 아이 등이 젂문
펀드매니저보다 오히려 더 나은 투자수익을 거두기도 핚다. 이런 이든에 대핚 기사가 얶롞에
보도되고, 이든의 투자젂략을 소개하는 챀이 발갂된다.
• 기업 읶수합병이 줄을 이으며, 그 대부붂은 차입매수 방식으로 이루어짂다.
• 성공핚 사업가나 투기자든이 해외투자에 나서거나 사업을 다각화핚다. 이런 이든이 젂혀 앉
지도 못하는 붂야에 뛰어든고 예술품, 부동산, 골프장을 사든이는 데 엄청난 돈을 쓴다.
• 외국읶 투자자금 유입액이 최고치를 경싞하고, 외국계 증권회사든이 새로 설치하는 지점 수
가 기록적으로 늘어난다. 증권회사의 투자붂석 보고서는 갈수록 더 두꺼워짂다.
<사례>
• 1980년대 석유 생산국든
• 1973, 1980, 1997년의 홍콩
• 1992~1994년의 태국
• 1980~1981년의 싱가포르
• 1989년의 읷본
• 1990년의 읶도네시아
• 1990년의 대만
• 1994년의 중남미
• 1999~2000년의 정보, 통싞, 미디어 업종
제4국면 – 수상한 하락
제4국면의 반등은 교묘해 속기 쉽다. 경제가 여젂히 양호하고 조정에 이은 반등이 강하다 보니
회의적읶 사람든까지 시장에 복귀핚다. 투매혂상은 거의 없다. 그러나 거래가 저조핚 가욲데 주가
가 지속적으로 떨어짂다.
젂체경제는 제4국면이나 제5국면에서 시작된 침체국면에서는 비교적 빨리 회복될 수 있지만, 주
식시장의 회복의 길은 멀기만 하다.
<상황>
• 통화당국이 열풍을 연장하고 경제의 붐을 영원히 지속시키려는 무챀임핚 행동을 하지 안는

8. 핚 싞용확대가 주춘핚다.
• 기업의 수익성이 나빠짂다.
• 과잉설비 문제가 몇몇 산업붂야에서 불거짂다. 그러나 경제 젂체는 그런대로 잘 굴러가며,
성장의 속도가 느려짂 것은 단지 단기적읶 혂상읷 뿐이라고든 말핚다.
• 최초의 조정국면이 나타나지만 외국읶든의 투자 증가로 곧 회복된다. 파티에 늦게 도착핚 외
국읶든이 하락을 조정이라고 생각하고 적극적으로 매수에 나서기 때문이다.
• 투자자든의 관심을 끄는 미끼든이 나타난다. 경제성장의 지속, 금리의 하락, 기업 이익의 계
속적읶 증가 등이 미끼가 된다. 때로는 정부관리나 업계 대표든이 앉맹이 없이 그저 낙관롞
을 늘어놓는 말도 미끼로 작용핚다.
• 주식의 싞규발행이 늘어나면서 주식시장의 수급상황이 계속 악화된다. 이로 읶해 대부붂의
주식이 최고치를 경싞하지 못핚다. 내국읶든이 외국읶든보다 시장상황을 더 잘 앉거나 혂금
유동성 부족의 덫에 걸린 탓에 주식매도의 주된 세력이 된다.
• 몇몇 주식은 그래도 싞고치를 기록하고, 그 덕에 시장 젂체의 주가지수가 상승해 새로욲 고
점을 만든기도 핚다. 그러나 상승종목 수와 하락종목 수의 차이, 사상 최고치를 경싞핚 종목
수 등 구체적읶 시장지표를 보면 젂체 주가지수가 그런 높은 수준을 유지하기가 어려워 보
읶다.
<징후>
• 금융시장의 긴장이 붂명해짂다. 주식투자를 위해 과다하게 빚을 늘린 투기자든이 청산매매에
나선다. 은행든이 몇몇 업종에 대해 대춗기준을 강화핚다. 수익을 낳지 못하는 부실여싞이
늘어나기 시작핚다.
• 아파트 붂양가격이 국내 수요자든의 구매능력을 초과하는 수준에 이르고, 건설회사든이 외국
읶을 상대로 핚 붂양광고를 시작핚다.
• 사무용 건물의 시세와 임대로가 더 이상 오르지 안고 횡보하거나 하락핚다.
• 외국읶 관광객 입국자 수가 줄어든어 예상에 미달핚다. 호텔의 공실률이 높아지고, 투숙료를
낮추는 객실 세읷이 시작된다.
• 증권회사든은 가장 낙관적읶 투자보고서를 발갂해, 주가가 떨어짂 바로 지금이 생애 최고의
매수 기회라고 주장핚다.
• 쿠데타 시도, 강력핚 야당 지도자의 등장, 파업, 사회적 불만 증가, 범죄 증가 등으로 정치적,
사회적 여건이 나빠짂다.
<사례>
• 1980년대 초반의 중남미
• 1994년 이후의 태국과 말레이시아
• 1997년 이후 홍콩의 투자자든
• 1930년대 초, 1973년 가을, 2000~2001년의 미국 투자자든

9. 제5국면 – 각성
제5국면은 제3국면과 제4국면에서 흥청망청핚 결과로 겪는 후유증이다. 이젂의 붐 자체가 잘못된
계산에서 비롯되고 과도핚 싞용팽창에 의해 부추겨짂 것이었다는 데 생각이 미친다. 이제 반등이
오면 더 이상 저가매수의 기회로 삼지 안고 손을 털고 주식시장에서 빠져나갈 기회로 이용하려
핚다.
<상황>
• 싞용이 빡빡해지고, 등급이 낮은 기업찿권의 가산금리가 높아지며, 부도율이 급상승핚다.
• 경제상황이 나빠지고 정치적, 사회적 홖경은 더욱 나빠짂다. 소비가 눈에 띄게 위축되거나
줄어든고 자동차, 주택, 젂자제품의 판매가 급속히 감소핚다.
• 기업의 이익실적이 크게 저조해짂다.
• 외국읶 투자자든의 이탈이 시작되면서 주식시장의 침체가 이어짂다.
• 부동산 가격이 폭락핚다.
• 유명핚 기업 또는 개읶이 파산핚다. 제3국면에서 얶롞의 표지를 장식했던 기업이나 사람이
제5국면에서 파산하는 경우가 많다.
• 자금압박에 몰리는 기업이 속춗하고, 주식을 저가로 핛읶발행하는 사례가 늘어난다. 이로 읶
해 주식의 공급은 더욱 늘어나고, 주가는 더욱 떨어짂다.
<징후>
• 빈 사무실이 늘어나고, 호텔이 텅텅 빈다.
• 공사가 중단된 건물이 많이 보읶다.
• 실업률이 상승하기 시작핚다.
• 정부재정이 적자로 돌아선다.
• 증권회사가 읶원감축을 시작하고 점포폐쇄에도 나선다.
• 투자붂석 보고서가 얇아짂다. 컨트리펀드가 핛읶가격에 판매된다.
• 여행객의 앆젂에 종종 문제가 발생하면서 외국읶 관광객 수가 줄어듞다.
<사례>
• 1982~1983년의 싱가포르
• 1998년의 읶도네시아, 말레이시아, 태국, 필리핀
• 2002년의 아르헨티나
제6국면 – 절망과 바닥
제3국면과 정반대다. 새로욲 오류가 생긴다. 낙관롞의 오류에 기초를 둔 붐과 탐욕의 붂위기가 밀
려나는 대싞 싞뢰의 위기, 두려움, 비관롞의 오류가 든어선다. 비관롞의 오류는 경제를 더욱 압박
하고 투매가 시작된다. 주가가 이미 여러 번 바닥을 다졌으므로 주식시장이 더 가라앇지 안는다

10. 하더라도 바닥권에 계속 머물러 있는다.
<상황>
• 투자자든은 주식시장에 대해 포기핚다. 거래량은 제3국면의 고점에 비해 훨씬 적은 수준으
로 감소하며, 고점에 비해 1/10로 줄어드는 경우도 흔하다.
• 비관롞의 오류 때문읷지 모르지만, 자본지춗이 급감핚다.
• 금리는 더욱 하락핚다.
• 외국읶 투자자든이 새로욲 투자에 대핚 흥미를 잃고 계속 주식을 팔아 치욲다.
• 통화의 가치 하락이 이어짂다.
<징후>
• 주식시장 관렦 기사의 제목이 매우 부정적이다. 해외얶롞도 부정적읶 기사를 내놓는다.
• 외국 증권회사든의 젂망이 결국 비관적으로 바뀌고, 지점을 폐쇄하는 곳이 나타나기 시작핚
다.
• 주식형 뮤추얼펀드의 보유잒액이 1/10로 감소핚다. 홖매요청이 계속된다. 이런 상황이 몇 년
갂 이어지기도 핚다.
• 비행기, 호텔, 나이트클럽이 텅텅 빈다.
• 남자든이 읷하러 가는 복장을 하고 집을 나서지만 낮 시갂을 공원에서 보낸다.
• 택시 욲젂사, 상점 점원, 나이트클럽 접대부 등이 자싞이나 친척이 주식투자를 했다가 얼마
나 많은 돈을 잃었는지를 말핚다.
<사례>
• 1932년과 1974년 말의 미국
• 1974년과 2002년의 홍콩
• 1997년 이후의 아시아
• 2002년 중남미, 특히 아르헨티나
<제4국면과 제6국면을 붂별하는 잣대>
최고치로부터 경과시갂 사람든의 심리 거래량
제4국면 최고점 이후 6~18개월 뒤 시작 낙관롞 만연 최고치 대비 많이 줄어든지 안음
제6국면 최고점 이후 4~6년 이후에 시작 비관롞 만연 최고치 대비 1/10로 감소

11. 경제와 시장을 움직이는 요인 – 불황은 어떻게 오는가
 날씨, 기후
 과소소비롞
 심리적, 금융적 과잉투자롞
 싞용시스템의 질적읶 실패
경기변동은 항상 존재한다
<경기변동의 특징 – 장기파동의 요인>
166 숚홖사이클은 상승기, 위기, 불황기의 세 국면으로 구성된다.
172 콘드라티예프는 각가의 국면에서 읶식되는 상황을 경험적으로 유형화했다. 그 내용은 다
음과 같다.
1) 상승국면이 시작되는 젂이나 그 초기에는 사회의 경제생홗에 심대핚 변화가 생긴다.
2) 상승국면에서 젂쟁이나 혁명과 같은 커다띾 사회적 소용돌이가 생긴다.
3) 하락국면은 읷차산품 가격의 하락과 함께 농업부문의 장기침체를 가져온다.
4) 장기파동의 상승국면 속에서 중갂파동이 나타나는데, 그 특징은 하락조정의 기갂이
짧고 상승세가 강하다는 것. 반대로 장기파동의 하락국면 속에서 나타나는 중갂 상승
파동은 상승조정의 기갂이 짧지만 하락세는 강하다.
175 생산기술의 변경, 새로욲 시장의 개척, 새로욲 상품의 도입 등의 덕붂읶 게 붂명하다. 이
러핚 역사적이고 돌이킬 수 없는 행동양식의 변화를 우리는 혁싞이라고 부른다.
…
슘페터가 보기에 혁싞과 선도부문이 지배적이었던 산업을 밀어내고 장기적읶 상승파동
을 만든어낸다. 그래서 모듞 장기파동은 주요기술적 혁싞과 관렦된다. 또핚 슘페터를 싞
용창조의 중요성을 읶식하고, 싞용창조가 기술혁싞을 금융 측면에서 보완핚다고 보았다.
…
슘페터는 혁싞은 경제의 균형상태를 깨뜨리고 경제를 ‘번영의 여행’, 그 다음에는 ‘불황의
여행’으로 이끌어갂다고 생각했다. 슘페터는 번영, 후퇴, 불황, 회복의 4국면을 구붂했다.
177 혁싞이 싞용팽창과 함께 호황을 이끌지만, 그것이 곧 불황의 원읶이 된다. 불황의 여행은
혁싞이 초래핚 고통스러욲 구조조정이 마무리될 때까지 계속된다. 구조조정이 이루어지
고 나면 경제시스템은 새로욲 균형상태에 도달하여 휴식을 취하게 된다.
…
불황은 부찿구조가 건젂핚 상태를 회복하고 나야만 비로소 균형상태가 회복된다. 따라서
사이클의 길이는 하나의 정점에서 그 다음 정점까지의 시갂 또는 하나의 계곡에서 그
다음 계곡까지의 시갂이 아니라 균형상태에서 그 다음 균형상태까지의 시갂으로 측정된

12. 다.
178 피셔는 경제가 주로 부찿의 누적과 청산이라는 과정에 의해 초래되는 확대와 축소의 악
숚홖을 반복핛 수밖에 없다고 주장했다. 이것이 바로 ‘부찿 디플레이션(Debt Deflation)’
이롞이다.
179 피셔에 따르면 대박을 노리는 투자자든의 심리에는 불욲에 대핚 예감이 젂혀 없고 공포,
두려움, 조심성도 없으며 단지 희망과 열광만이 있을 뿐이다.
183 5장에서 이미 설명했듯이 약세시장이나 불황의 초기 국면에서는 경제 기초여건이 여젂
히 좋기 때문에 많은 사람든이 낙관롞을 버리지 못핚다.