Tuomas Välimäen esitys Turun yliopistolla 7.4.2016.

1. Sisäinen
Osastopäällikkö, Suomen Pankki
Kansainvälinen finanssikriisi
rahapolitiikan tekijän silmin
6.4.2016
Tuomas Välimäki

2. Suomen Pankki – Finlands Bank – Bank of Finland Sisäinen
Esityksen rakenne:
1. EKP:n rahapolitiikan päämäärä
2. Finanssi- ja talouskriisin 6 vaihetta
3. Euroalueen tämänhetkiset näkymät ja
rahapolitiikan toimet
Tuomas Välimäki6.4.2016

3. Suomen Pankki – Finlands Bank – Bank of Finland Sisäinen
Rahaliitto ≡
yhteinen/yksi rahapolitiikka
6.4.2016 Tuomas Välimäki 3

4. Suomen Pankki – Finlands Bank – Bank of Finland Sisäinen
kansalaisten hyvinvoinnin maksimointi
6.4.2016 Tuomas Välimäki 4
Rahapolitiikan perimmäinen päämäärä:

5. Suomen Pankki – Finlands Bank – Bank of Finland Sisäinen
EKP:n rahapolitiikka
EKP:n ensisijainen tavoite:
Hintavakaus
”Hintavakaus vallitsee, kun yritysten ja
yksityisten henkilöiden ei tarvitse ottaa
yleistä hintatason nousua huomioon
päätöksenteossaan”
Alan Greenspan
EKP:n määritelmä hintavakaudelle:
vuotuinen inflaatio keskipitkällä aikavälillä alle
2 prosenttia, mutta lähellä sitä
Tuomas Välimäki6.4.2016

6. Suomen Pankki – Finlands Bank – Bank of Finland Sisäinen
Miksi hintavakaus?
”Inflaatio on hiekkaa talouden rattaissa”
Milton Friedman
 Inflaation vaihtelu heikentää hintainformaation laatua
 (odottamaton) inflaatio johtaa tulojen ja varallisuuden
sattumanvaraiseen uudelleenjakoon
 Inflaatioepävarmuus näkyy riskilisänä koroissa ja
kustannuksissa
6.4.2016 Tuomas Välimäki

7. Suomen Pankki – Finlands Bank – Bank of Finland Sisäinen
Miksi 2 prosenttia?
Yhtäältä:
 Inflaation vaihtelu kasvaa inflaation mukana
→ mahdollisimman lähellä nollaa
Mutta toisaalta ”Inflaatio voitelee talouden rattaita”
James Tobin
 Helpottaa sopeutumista hintajäykkyyksiin
 Inflaation mittaamisessa on harhaa
 Marginaali deflaatiota vastaan
 Rahapolitiikan nollakorkorajoite
6.4.2016 Tuomas Välimäki

8. Suomen Pankki – Finlands Bank – Bank of Finland Sisäinen
Suomen inflaatiohistoria (1860-1996)
6.4.2016 Tuomas Välimäki
-10
0
10
20
30
40
50
1860 1870 1880 1890 1900 1910 1920 1930 1940 1950 1960 1970 1980 1990
%
Elinkustannusindeksin vuosimuutos
Metallirahakanta
I MS:aa
seurannut
setelirahoitus
1930-luvun lama
II MS:n
jälkeinen
inflaatio
1970-luvun
öljysokit

9. Suomen Pankki – Finlands Bank – Bank of Finland Sisäinen
-10
0
10
20
30
40
50
1999 2001 2003 2005 2007 2009 2011 2013 2015
EKP:n inflaatiohistoria (sama skaala)
Tuomas Välimäki6.4.2016
Lähde: Eurostat

10. Suomen Pankki – Finlands Bank – Bank of Finland Sisäinen
-1
0
1
2
3
4
5
1999 2001 2003 2005 2007 2009 2011 2013 2015
EKP:n inflaatiohistoria zoomattuna
Tuomas Välimäki6.4.2016

11. Suomen Pankki – Finlands Bank – Bank of Finland Sisäinen
Hintavakaus EKP:n aikana
Tuomas Välimäki6.4.2016
YKHI-inflaatio
2%:in inflaatioura
-1
0
1
2
3
4
5
1999 2001 2003 2005 2007 2009 2011 2013 2015

12. Suomen Pankki – Finlands Bank – Bank of Finland Sisäinen
Keskipitkän aikavälin merkityksestä:
Inflaatio ja pohjainflaatio euroalueella
Tuomas Välimäki6.4.2016
YKHI-inflaatio
2%:in inflaatioura
-1
0
1
2
3
4
1997 1999 2001 2003 2005 2007 2009 2011 2013 2015
YKHI Pohjainflaatio*
Prosenttimuutos edellisestä vuodesta
Lähde: EKP, Macrobond. patu32426@YKHI
* YKHI pl. energia, ruoka-, alkoholi-, ja tupakkatuotteet

13. Suomen Pankki – Finlands Bank – Bank of Finland Sisäinen
Rahapolitiikka finanssikriisin eri vaiheissa
Tuomas Välimäki6.4.2016

14. Suomen Pankki – Finlands Bank – Bank of Finland Sisäinen
2007 2008 2009 2010 2011 2012 2013 2014 2015
markkina
- häiriö
systeeminen
finanssikriisi
reaalitalou-
den syvä
taantuma
valtionvelkakriisi
eurooppalainen
luottamuskriisi
kohonnut
deflaatioriski
Kriisisarjan kuusi vaihetta
Tuomas Välimäki6.4.2016

15. Suomen Pankki – Finlands Bank – Bank of Finland Sisäinen
2007 2008 2009 2010 2011 2012 2013 2014 2015
markkina-
häiriö
USA:n sub-prime luototoista
Euroopan markkinahäiriöön
Tuomas Välimäki6.4.2016

16. Suomen Pankki – Finlands Bank – Bank of Finland Sisäinen
Asuntohintojen lasku käynnistyi
Yhdysvalloissa 2007
6.4.2016 Tuomas Välimäki
0
50
100
150
200
250
2000 2005 2010 2015
United States, S&P/Case-Shiller, Real Estate Price Index, Composite
20, SA, Index
Lähteet: S&P/Case-Shiller ja Macrobond.
-1/3

17. Suomen Pankki – Finlands Bank – Bank of Finland Sisäinen
0,00
0,25
0,50
0,75
1,00
1,25
1,50
1,75
2,00
2,25
2,50
1/2006 1/2008 1/2010 1/2012 1/2014
Lähde: Bloomberg.
Korkoerot Euribor- ja EUREPO-korkojen välillä
Prosenttiyksikköä
Markkinahäiriö rantautui Eurooppaan syksyllä 2007:
rahamarkkinoiden riskilisät lähtivät kasvuun
SP:n markkinaraportti 9.8.2007:
”Euroopan aamussa likviditeettitilanne kiristyi
myös euroalueella, kun BNP Paribas ilmoitti
jäädyttävänsä 3 ABS -fundia. Yön yli -korko
treidaa kirjoitushetkellä n. 4,40%:ssa ja bid/ask -
spread kävi parhaimmillaan 15 pisteessä, mikä
on kolminkertainen normaaliin nähden”
vakuudeton – vakuudellinen 12kk viitekorko
6.4.2016 Tuomas Välimäki

18. Suomen Pankki – Finlands Bank – Bank of Finland Sisäinen
Raha- ja likviditeettipolitiikan reaktiot
yhtäältä nopeita ja voimakkaita, mutta
toisaalta myös maltillisia
 pankkien likviditeetinsaanti taattiin mittavilla
hienosäätöoperaatioita
 pankeille myönnettyjen luottojen laina-aikaa
pidennettiin ja tarjontaa joustavoitettiin
 aloitettiin ulkomaanvaluuttamääräisten
keskuspankkiluottojen tarjonta
 ohjauskorolla ei reagoitu häiriöön
6.4.2016 Tuomas Välimäki

19. Suomen Pankki – Finlands Bank – Bank of Finland Sisäinen
2007 2008 2009 2010 2011 2012 2013 2014 2015
systeeminen
finanssikriisi
Markkinahäiriöstä systeemiseen
finanssikriisiin
Tuomas Välimäki6.4.2016

20. Suomen Pankki – Finlands Bank – Bank of Finland Sisäinen
Kansainvälinen finanssikriisi
 Lehman Brothersin konkurssi 15.9.2008 aiheutti
äkkipysähdyksen rahoitusjärjestelmässä
– pankkien likviditeetti- ja luottoriskit nousivat huomattavasti.
Pankkienvälinen rahamarkkina lakkasi toimimasta,
– markkinakorot nousivat rajusti.
Tuomas Välimäki6.4.2016

21. Suomen Pankki – Finlands Bank – Bank of Finland Sisäinen
0,00
0,25
0,50
0,75
1,00
1,25
1,50
1,75
2,00
2,25
2,50
1/2007 1/2009 1/2011 1/2013 1/2015
1 kk 12 kk
Lähde: Bloomberg.
Korkoerot Euribor- ja EUREPO-korkojen välillä
Prosenttiyksikköä
Markkinaraportti 15.9.2008:
• Lehman Brothers hakee konkurssia
• Bank of America osti Merrill Lynchin
• AIG on ajautunut merkittäviin ongelmiin
• Rahoitusmarkkinoiden huolet ovat
vetäneet osakemarkkinat alamäkeen
• Valuuttamarkkinoilla dollari on
heikentynyt ja jeni vahvistunut
Finanssikriisi räjäytti riskipreemiot uusille tasoille
Tuomas Välimäki6.4.2016

22. Suomen Pankki – Finlands Bank – Bank of Finland Sisäinen
-50
0
50
100
150
200
250
300
01/2007 01/2008 01/2009 01/2010 01/2011 01/2012 01/2013
Miljardia euroa
Lähde:Suomen Pankki
* Varantotalletukset-vähimmäisvarantovaatimukset+ yötalletukset- maksuvalmiusluotot
Pankkijärjestelmän ylimääräinen likviditeetti
(30 päivän liukuva keskiarvo)
täydenjaon
politiikka
(full allotment)
6.4.2016 Tuomas Välimäki

23. Suomen Pankki – Finlands Bank – Bank of Finland Sisäinen
0,00
0,25
0,50
0,75
1,00
1,25
1,50
1,75
2,00
2,25
2,50
1/2007 1/2009 1/2011 1/2013 1/2015
1 kk 12 kk
Lähde: Bloomberg.
Korkoerot Euribor- ja EUREPO-korkojen välillä
Prosenttiyksikköä
Uusiutunut likviditeettipolitiikka käänsi
riskipreemiot laskuun
6.4.2016 Tuomas Välimäki

24. Suomen Pankki – Finlands Bank – Bank of Finland Sisäinen
2007 2008 2009 2010 2011 2012 2013 2014 2015
reaalitalou-
den syvä
taantuma
Finanssikriisistä taantumaan
Tuomas Välimäki6.4.2016

25. Suomen Pankki – Finlands Bank – Bank of Finland Sisäinen
Suuri taantuma (Great Recession)
 finanssikriisi johti reaalitalouden taantumaan
– maailmankauppa romahti vuoden 2008 lopussa
 kehittyneissä markkinatalouksissa BKT syöksyi
vuonna 2009
 inflaatio painui negatiiviseksi monissa maissa
Tuomas Välimäki6.4.2016

26. Suomen Pankki – Finlands Bank – Bank of Finland Sisäinen
95
100
105
110
115
120
125
130
135
140
145
2005 2007 2009 2011 2013
Maailmankauppa Maailman teollisuustuotanto (pl. rakentaminen)
2005M1 = 100
Lähde: CPB Netherlands Bureau for Economic Policy Analysis.
Systeemikriisi johti syvään taantumaan:
Tuomas Välimäki6.4.2016

27. Suomen Pankki – Finlands Bank – Bank of Finland Sisäinen
0
1
2
3
4
5
6
2004 2006 2008 2010 2012 2014
MRO-korko 1kk euribor
EKP:n keskeisimmät toimet finanssikriisin
taltuttamiseksi ja talouskehityksen kääntämiseksi
Tuomas Välimäki6.4.2016
1. täydenjaon politiikka (lokakuu 2008)
2. koronlaskujen sarja (lokakuu 2008)
3. pitkät täydenjaon operaatiot
(kesäkuu 2009)
%
Erittäin laajan globaalin
fiskaalielvytyksen ja
taloutta voimakkaasti
tukeneen rahapolitiikan
avulla onnistuttiin
välttämään 1930-luvun
suuren laman toistuminen.

28. Suomen Pankki – Finlands Bank – Bank of Finland Sisäinen
2007 2008 2009 2010 2011 2012 2013 2014 2015
valtionvelkakriisi
eurooppalainen
luottamuskriisi
Eurooppalainen velka- ja
luottamuskriisi
Tuomas Välimäki6.4.2016

29. Suomen Pankki – Finlands Bank – Bank of Finland Sisäinen
Eurovaltioita ajautui velkakriisiin 2010
 taloudellisen ja fiskaalisen kehityksen voimakas
eriytyminen euromaiden välillä,
 valtioiden velkaan kohdistuva riski alkoi
vaikuttaa oleellisesti rahapolitiikan
välittymiseen,
– valtion ja pankkien välinen sidos kärjistyi
 rahoitusmarkkinat pirstaloituivat,
 ongelmien tartunta maasta toiseen.
Tuomas Välimäki6.4.2016

30. Suomen Pankki – Finlands Bank – Bank of Finland Sisäinen
0
5
10
15
20
25
1995 2000 2005 2010
Euroalue Saksa Suomi Irlanti Kreikka Portugali
%
Lähde: Bloomberg. 10 vuoden valtionlainojen korkoja.
23162@EA-korkoja
Finanssi- ja velkakriisi kasvattivat euroon
siirtymisen supistamat korkoerot ennätystasoille
Tuomas Välimäki6.4.2016
Markkinaraportti 10.5.2010:
”Rahoitusmarkkinoilla paniikkitunnelmaksi
levinnyt euromaiden velkakriisi uhkasi
viime viikon lopulla jähmettää markkinat.”
EKP käynnisti
arvopaperimarkkina-
ohjelman (SMP)

31. Suomen Pankki – Finlands Bank – Bank of Finland Sisäinen
0.0
0.5
1.0
1.5
2.0
2.5
3.0
01/2007 01/2008 01/2009 01/2010 01/2011 01/2012 01/2013 01/2014
Euroalueen valtionlainojen painotetun 10 vuoden
keskikoron ja Saksan valtionlainakoron erotus
Lähde:Bloomberg,Suomen Pankin laskelmat.
%
Euroalueen luottamuskriisi
Tuomas Välimäki6.4.2016
• Tartunta levisi Italiaan ja
Espanjaan, mikä
kyseenalaisti koko
yhteisvaluutan olemassaolon
• Tuli selväksi, ettei velkakriisi
ollut yksittäisten euromaiden,
vaan koko euroalueen
yhteinen ongelma.

32. Suomen Pankki – Finlands Bank – Bank of Finland Sisäinen
0
1
2
3
4
5
6
7
valtion 5v. CDS suurten pankkien 5v. CDS%-yks.
Lähde: Bloomberg ja Suomen Pankin laskelmat
0
1
2
3
4
5
6
7
8
valtion 5v. CDS suurten pankkien 5v. CDS%-yks.
Valtioriski ja pankkiriski kulkivat
käsi kädessä
Espanja Italia
6.4.2016 Tuomas Välimäki

33. Suomen Pankki – Finlands Bank – Bank of Finland Sisäinen
Rahoitusolot kiristyivät erityisesti GIIPS-
maissa
0
0,5
1
1,5
2
2,5
3
3,5
2005 2007 2009 2011
Korkean luottoluokituksen maat* GIIPS** Euroalue
%-yksikköä
* Saksa, Ranska, Alankomaat, Belgia, Itävalta ja Suomi.
** Espanja, Italia, Kreikka, Portugali ja Irlanti.
Lähde: Euroopan keskuspankki.
Uusien yritysluottojen ja 3 kk euriborin erotus
6.4.2016 Tuomas Välimäki

34. Suomen Pankki – Finlands Bank – Bank of Finland Sisäinen
Toimenpiteet luottamuskriisissä
 Kolmivuotiset rahoitusoperaatiot täydellä jaolla
(vakuuksia vastaan)
 OMT-ohjelma (Outright Monetary Transactions).
 Euroryhmän päätös pankkiunionin
perustamisesta:
– yhteinen pankkivalvonta (SSM, Single Supervisory
Mechanism); aloitti toimintansa 2014 EKP:n yhteydessä,
– yhteinen resoluutiojärjestelmä (SRM, Single Resolution
Mechanism) aloitti toimintansa 2015-16.
Tuomas Välimäki6.4.2016

35. Suomen Pankki – Finlands Bank – Bank of Finland Sisäinen
 Mario Draghin puhe, Lontoo, heinäkuussa 2012:
– ”Within our mandate, the ECB is ready to do whatever it takes
to preserve the euro. And believe me, it will be enough.”
 jonka EKP:n neuvosto operationalisoi elokuussa 2012:
– EKP on valmis toteuttamaan suoria osto-operaatioita (OMT)
valtion velkapapereiden jälkimarkkinoilla, mikäli asetetut ehdot
täyttyvät.
”Whatever it takes”
Tuomas Välimäki6.4.2016

36. Suomen Pankki – Finlands Bank – Bank of Finland Sisäinen
OMT-ohjelman vaikutus
Tuomas Välimäki6.4.2016
0.0
0.5
1.0
1.5
2.0
2.5
3.0
01/2007 01/2008 01/2009 01/2010 01/2011 01/2012 01/2013 01/2014
Euroalueen valtionlainojen painotetun 10 vuoden
keskikoron ja Saksan valtionlainakoron erotus
Lähde:Bloomberg,Suomen Pankin laskelmat.
%

37. Suomen Pankki – Finlands Bank – Bank of Finland Sisäinen
2007 2008 2009 2010 2011 2012 2013 2014 2015
deflaation uhka
Luottamuskriisistä deflaation uhkaan
Tuomas Välimäki6.4.2016

38. Suomen Pankki – Finlands Bank – Bank of Finland Sisäinen
90
95
100
105
110
115
2008 2010 2012 2014 2016
Euroalue Yhdysvallat
Indeksi, 100 = 2008
Lähde: Maiden tilastoviranomaiset, Macrobond.
patu32427@BKTind
Velkakriisin seurauksena euroalue
ajautui kaksoistaantumaan
6.4.2016 Tuomas Välimäki

39. Suomen Pankki – Finlands Bank – Bank of Finland Sisäinen
90
95
100
105
110
115
120
2008 2009 2010 2011 2012 2013 2014 2015 2016
Euroalue KLL* GIIPS*
Indeksi, 2005 = 100
Lähde: Eurostat, Macrobond. patu32425@BKTGiips
*GIIPS: GR,IT,IR,PO,SP. KLL:GE,FR,NL,BE,AT,FI.
Maidenväliset erot kehityksessä suuria
Tuomas Välimäki6.4.2016

40. Suomen Pankki – Finlands Bank – Bank of Finland Sisäinen
0
0,5
1
1,5
2
2,5
3
3,5
2007 2009 2011 2013 2015
10 vuoden inflaatioswap 2 vuoden inflaatioswap
5 vuoden inflaatioswap
%
Lähde: Bloomberg.
Markkinoiden inflaatio-odotukset laskivat
jyrkästi vuonna 2014
Tuomas Välimäki6.4.2016

41. Suomen Pankki – Finlands Bank – Bank of Finland Sisäinen
0
5
10
15
20
25
30
35
40
45
50
-2 - -1 -1 - 0 0 - 1 1 - 2 2 -3 3 - 4 4 - 5 5 - 6
EAPP = laajennettu omaisuuserien osto-ohjelma (expanded asset purchase programme)
Lähde: Suomen Pankin laskelmat.
eurojatalous.fi
18.3.2015
Todennäköisyys, %
Odotettu 5 vuoden inflaatio, %
Markkinahinnoista johdettu deflaation todennäköisyys
oli kohonnut huomattavaksi 2015 alussa
Tuomas Välimäki6.4.2016

42. Suomen Pankki – Finlands Bank – Bank of Finland Sisäinen
Kuinka rahapolitiikka on reagoinut
korkopolitiikkaa, luototuksen tukemista,
laajamittaisia arvopaperiostoja ja odotusten
ohjausta
6.4.2016 Tuomas Välimäki

43. Suomen Pankki – Finlands Bank – Bank of Finland Sisäinen
Korkopolitiikka: keskuspankkikorot laskettu
historiallisille tasoille (negatiiviksiksi) vaiheittain
Tuomas Välimäki6.4.2016
-1
0
1
2
3
4
5
6
2007 2009 2011 2013 2015
Perusrahoitusoperaatioiden korko Talletuskorko
%
Lähde: EKP, Macrobond. patu32422@ohjauskorot
Likviditeettipolitiikka: täydenjaon politiikkaa luvattu
jatkaa vuoden 2018 loppuun

44. Suomen Pankki – Finlands Bank – Bank of Finland Sisäinen
Korkojen nollaraja (ZLB)
 Rahapolitiikan normaalia toimintatapaa on
muutettava, kun riskittömät lyhyet nimelliskorot
painuvat nollaan (ZLB)
 Vaihtoehtoja:
– Likviditeetin sijasta pitempikestoisen rahoituksen tarjontaan
– Ohjauskoron asetannasta arvopaperiostoihin
– Ennakoiva viestintä tulevista koroista
Tuomas Välimäki6.4.2016

45. Suomen Pankki – Finlands Bank – Bank of Finland Sisäinen
Luotonantoa tukevat toimet vuonna
 Pankkien liikkeeseen laskemien katettujen
joukkolainojen sekä omaisuusvakuudellisten
arvopapereiden osto-ohjelmat käynnistettiin syksyllä
2014
 Pitkäkestoista, kohdennettua rahoitusta pankeille
kahteen otteeseen. Kesästä 2016 lukien pankeille
ryhdytään tarjoamaan pitkäkestoista rahoitusta
yritystoiminnan luototukseen ”ilmaiseksi” ja
luototuksen laajentamisesta jopa maksetaan
Tuomas Välimäki6.4.2016

46. Suomen Pankki – Finlands Bank – Bank of Finland Sisäinen
Laajennettu omaisuuserien osto-ohjelma
 Alkuvuodesta 2015 eurojärjestelmä aloitti
euroalueen valtionlainojen laajamittaiset ostot
(määrällinen keventäminen, QE)
– Osto-ohjelmien ohjelman kuukausiostojen yhteenlaskettua
määrää on kasvatettu 60 mrd. eurosta 80 mrd. euroon
kuukaudessa
– Ostoja jatketaan vähintään maaliskuuhun 2017 (yhteensä
1740 mrd. euroa)
– Suomen Pankki ostaa ensisijaisesti Suomen valtion lainoja,
joihin liittyvän luottoriskin se kantaa itse
Tuomas Välimäki6.4.2016

47. Suomen Pankki – Finlands Bank – Bank of Finland Sisäinen
0
200
400
600
800
1000
1200
1400
1600
1800
2000
2015 2016 2017
Omaisuusvakuudelliset arvopaperit
Katetut joukkolainat
Julkisen sektorin arvopaperit
mrd EUR
Lähde: EKP, Macrobond. patu32422@EAPP
Laajennetun osto-ohjelman hankinnat
6.4.2016 Tuomas Välimäki 47

48. Suomen Pankki – Finlands Bank – Bank of Finland Sisäinen
Luotto-operaatiot ja arvopaperiostot
0
200
400
600
800
1000
1200
1400
1600
1800
2007 2009 2011 2013 2015
Rahapoliittisista syistä hallussa pidettävät arvopaperit
Ylimääräiset vähintään 12 kk pituiset sekä kohdennetut rahapoliittiset luotot
Rahapoliittisiin operaatioihin liittyvät lyhytaikaiset luotot euroalueella
mrd. €
Lähde: EKP, Macrobond. patu32422@ekp_tase2
6.4.2016 Tuomas Välimäki 48

49. Suomen Pankki – Finlands Bank – Bank of Finland Sisäinen
Ennakoiva viestintä (forward guidance)
 Käyttöön ensi kertaa kesällä 2013
 Nykymuotoilut:
Ostoja on tarkoitus jatkaa ainakin vuoden 2017 maaliskuun
loppuun asti ja tarvittaessa sen jälkeenkin, kunnes inflaatio on
kestävästi lähellä, mutta alle 2 prosentin polulla.
Tämänhetkisten hintavakausnäkymien valossa EKP:n
neuvosto odottaa, että EKP:n ohjauskorot pysyvät nykyisellä
tasolla tai sitä alempina pidemmän aikaa ja vielä
omaisuuserien ostojen päätyttyäkin.
Tuomas Välimäki6.4.2016

50. Suomen Pankki – Finlands Bank – Bank of Finland Sisäinen
Missä mennään?
6.4.2016 Tuomas Välimäki 50

51. Suomen Pankki – Finlands Bank – Bank of Finland Sisäinen
Markkinaodotukset inflaatiosta
6.4.2016 Tuomas Välimäki 51
0
0,5
1
1,5
2
2,5
3
2014 2015 2016
1 vuosi 1 vuoden jälkeen 1 vuosi 2 vuoden jälkeen
1 vuosi kolmen vuoden jälkeen 1 vuosi 4 vuoden jälkeen
1 vuosi 9 vuoden jälkeen
%
Lähde: Bloomberg. patu32426@odot4(2)

52. Suomen Pankki – Finlands Bank – Bank of Finland Sisäinen
Mallipohjaiset inflaatio-odotukset
6.4.2016 Tuomas Välimäki 52
-0,5
0
0,5
1
1,5
2
2,5
3
2012 2013 2014 2015 2016 2017 2018
YKHI, ennustekeskiarvo
YKHI, ennusteen alaraja
YKHI, ennusteen yläraja%
Lähde: EKP, Macrobond. patu32426@EKPennuste
Maaliskuun MPE-ennuste.
EKP inflaatioennusteet

53. Suomen Pankki – Finlands Bank – Bank of Finland Sisäinen
Rahamarkkinakorkojen kehitys
-1
0
1
2
3
4
5
6
2001 2003 2005 2007 2009 2011 2013 2015
euribor, 1kk euribor, 3kk euribor, 12kk
%
Lähde: Macrobond. patu32422@raham
6.4.2016 Tuomas Välimäki 53

54. Suomen Pankki – Finlands Bank – Bank of Finland Sisäinen
Pitkien valtionlainojen kehitys
6.4.2016 Tuomas Välimäki 54
0
1
2
3
4
5
6
2008 2009 2010 2011 2012 2013 2014 2015 2016
Saksa Euromaiden valtionlainojen keskikorko
%
10 v:n valtionlainojen korot.
Lähde: Macrobond.
patu32422@pitkätkorot

55. Suomen Pankki – Finlands Bank – Bank of Finland Sisäinen
Riskitön tuottokäyrä painunut
kauttaaltaan
6.4.2016 Tuomas Välimäki 55
-0,5
0
0,5
1
1,5
2
2014 2015 2016
2 vuoden juoksuaika 10 vuoden juoksuaika
AAA-luokiteltujen euroalueen valtionvelkakirjojen tuotot, %
Lähde: Macrobond. patu32422@AAAkorot

56. Suomen Pankki – Finlands Bank – Bank of Finland Sisäinen
Yritysvelkakirjalainojen korot
6.4.2016 Tuomas Välimäki 56
0
1
2
3
4
5
6
7
8
9
10
2001 2003 2005 2007 2009 2011 2013 2015
5v. AAA-luokiteltu 5v. BBB-luokiteltu
%
Lähde: Macrobond. patu32422@yritysvk

57. Suomen Pankki – Finlands Bank – Bank of Finland Sisäinen6.4.2016 Tuomas Välimäki
Rahapolitiikan vaikutukset: välittyminen
pankkilainoihin
-1
0
1
2
3
4
5
6
7
2003 2006 2009 2012 2015
Uusien yrityslainojen keskikorko
Uusien kotitalouslainojen keskikorko
3kk euribor
%
Lähde: EKP, Macrobond. patu32422@antolainakorot

58. Suomen Pankki – Finlands Bank – Bank of Finland Sisäinen
Lainakantojen kehitys kääntynyt parempaan
Tuomas Välimäki6.4.2016
-4
-3
-2
-1
0
1
2
3
2010 2011 2012 2013 2014 2015 2016
Lainakanta, yrityssektori Lainakanta, kotitaloudet
Prosenttimuutos edellisvuotisesta
Tasesiirroista ja arvopaperistamisesta korjatut kannat.
Lähteet: EKP ja Macrobond.
patu32422@lainakannat

59. Suomen Pankki – Finlands Bank – Bank of Finland Sisäinen
Odotukset euroalueen ja Yhdysvaltojen
rahapolitiikan näkymistä eriytyneet
6.4.2016 Tuomas Välimäki
-0,4
-0,2
0
0,2
0,4
0,6
0,8
1
1,2
1,4
1,6
2014 2015 2016
Euroalue (vuosi vuoden jälkeen)
Yhdysvallat (vuosi vuoden jälkeen)
%
Laskettu 1v:n ja 2v:n korkoswapeista.
Lähde: Macrobond.
patu32422@korkoodotus

60. Suomen Pankki – Finlands Bank – Bank of Finland Sisäinen
Lopuksi: haasteista suurin saattaa olla…
Tuomas Välimäki6.4.2016

61. Suomen Pankki – Finlands Bank – Bank of Finland Sisäinen
50
100
150
200
250
300
350
Kiina Eurooppa Japani Yhdysvallat
Indeksi, 100 = 1950
Lähde: YK Väestöennuste, Macrobond. patu32427@työikäiset
15-64 -vuotiaat.
…demografinen kehitys…
6.4.2016 Tuomas Välimäki
50
100
150
200
250
300
350
Kiina Eurooppa Japani Yhdysvallat
Indeksi, 100 = 1950
Lähde: YK Väestöennuste, Macrobond. patu32427@työikäiset
15-64 -vuotiaat.

62. Suomen Pankki – Finlands Bank – Bank of Finland Sisäinen
98
100
102
104
106
108
1990 2000 2010 2020
Suomi EU27
Indeksi, 1990 = 100
Lähteet: Tilastokeskus ja Eurostat.
Työikäisen väestön määrä (15–64-vuotiaat)
27747
… jossa Suomi on Euroopan edellä kävijöitä
Tuomas Välimäki6.4.2016

63. Suomen Pankki – Finlands Bank – Bank of Finland Sisäinen
Kiitos!
Tuomas Välimäki6.4.2016

64. Suomen Pankki – Finlands Bank – Bank of Finland Sisäinen
Euron ja jenin kehitys dollaria vastaan –
pitkä aikaväli
PT Markkinaoperaatioiden toimisto 64
0,8
0,9
1,0
1,1
1,2
1,3
1,4
1,5
1,6
1,7
1,8
1,9
75
80
85
90
95
100
105
110
115
120
125
130
2005 2006 2007 2008 2009 2010 2011 2012 2013 2014 2015 2016
USDJPY, lhs EURUSD
Lähde: Bloomberg.

65. Suomen Pankki – Finlands Bank – Bank of Finland Sisäinen
Euroalueen rahamarkkinoiden riskilisiä:
Euriborien ja Eonia swapien korkoeroja –
pitkä aikaväli
PT Markkinaoperaatioiden toimisto 65
-
0,25
0,00
0,25
0,50
0,75
1,00
1,25
1,50
1,75
2,00
2,25
2,50
2007 2008 2009 2010 2011 2012 2013 2014 2015 2016
1 kk 3 kk 12 kk
Lähde: Bloomberg. Euribor
-
korkojen ja Eonia swapien erotuksia.

66. Suomen Pankki – Finlands Bank – Bank of Finland Sisäinen
85
90
95
100
105
110
2008 2009 2010 2011 2012 2013 2014 2015 2016
Suomi KLL* GIIPS*
Indeksi, 2005 = 100
Lähde: Eurostat, Macrobond. patu32425@BKTGiips
*GIIPS: GR,IT,IR,PO,SP. KLL:GE,FR,NL,BE,AT,FI.
Sivuhyppy Suomeen
Tuomas Välimäki6.4.2016

67. Suomen Pankki – Finlands Bank – Bank of Finland Sisäinen
Keventyneen rahapolitiikan
vaikutuskanavat
 Alentaa reaalikorkoja ja keventää rahoitusoloja
− yhä pidemmät korot laskevat, yritysten ja kotitalouksien rahoitusolot
kevenevät, arvopapereiden hinnat nousevat
− inflaatio-odotusten nousu alentaa reaalikorkoja
 Kasvattaa kysyntää ja helpottaa
hintavakaustavoitteen saavuttamista
− kulutusmahdollisuudet ja investointien kannattavuus kasvavat
− euron ulkoinen arvo laskee
− yritysten ja kotitalouksien luottamus vahvistuu
6.4.2016 Tuomas Välimäki

68. Suomen Pankki – Finlands Bank – Bank of Finland Sisäinen
0,6
0,8
1
1,2
1,4
1,6
1,8
1999 2001 2003 2005 2007 2009 2011 2013 2015
Euron dollarikurssi laskenut voimakkaasti
korkonäkemysten erkaantumisen myötä
6.4.2016 Tuomas Välimäki
Lähde: Bloomberg.