Estructura financiera empresa y costo capital

Estructura Financiera de la Empresa y
Costo de Capital
Investigación 1
UNIVERSIDAD GALILEO
FACULTAD DE CIENCIA, TECNOLOGÍA E INDUSTRIA
DOCTORADO EN ADMINISTRACIÓN ESEPCIALIDAD EN ALTO
DESEMPEÑO
Álvaro Coutiño G.
Herberth Batz
Lee Batz
Esthela Crocker
Mangleo Iván Santizo Molina

Estructura Financiera de la Empresa y Costo de Capital
1
ÍNDICE
1. Estructura financiera de la compañía: ......................................................................................... 2
2. Formas de financiación: .............................................................................................................. 3
3. El costo de capital: ...................................................................................................................... 4
3.1 La importancia del coste de capital:........................................................................................ 4
3.2 Factores que determinan el coste del capital........................................................................... 5
3.2.1 Las condiciones económicas. .............................................................................................. 5
3.2.2 Las condiciones del mercado. ............................................................................................. 6
3.2.3 Las condiciones financieras y operativas de la empresa. .................................................... 6
3.2.4 La cantidad de financiación................................................................................................. 6
3.3 Concepto básico ...................................................................................................................... 7
3.4 Fuentes específicas de capital ................................................................................................. 7
3.5 El costo de la deuda a largo plazo........................................................................................... 7
3.6 Costo de la deuda antes de impuestos ..................................................................................... 8
3.7 Costo de la deuda después de impuestos............................................................................... 10
3.8 Costo de acciones preferentes ............................................................................................... 11
3.9 Calculo del costo de las acciones preferentes, kp ................................................................. 11
3.10 Costo de las acciones comunes ............................................................................................. 12
3.11 Calculo del costo de capital en acciones comunes................................................................ 12
3.12 Modelo de precios de activo de capital (CAPM) .................................................................. 13
3.13 Costo de las ganancias retenidas ........................................................................................... 14
3.14 Costo de nuevas emisiones de acciones comunes................................................................. 15
3.15 El costo de capital de promedio ponderado (CCPP) ............................................................. 16
3.16 Calculo del costo del capital promedio ponderado (CCPP) .................................................. 16
3.17 Valor económico agregado (EVA)........................................................................................ 18
3.18 Calculo del EVA ................................................................................................................... 18
3.19 Costo marginal y las decisiones de inversión........................................................................ 18
3.20 El costo marginal promedio ponderado (CCMP).................................................................. 18
3.21 Calculo de los puntos de ruptura........................................................................................... 19
3.22 Calculo del CCMP ................................................................................................................ 19
4. BIBLIOGRAFÍA....................................................................................................................... 23

2
INTRODUCCIÓN
Según (Jiménez Boulanger, Espinoza Gutiérrez, & Fonseca Retana, 2007) nos dice “El
Capital lo debemos de obtener al menor costo y emplearlo de una manera que podamos
generar más que lo que nos costó”. (pág. 213). Las empresas obtienen el financiamiento
mediante la combinación de varias fuentes, cada una con diferente costo, estas pueden ser
internas como externas y como veremos en esta investigación todas tienen un costo. Por lo
que podemos definir el costo de capital según Jiménez Boulanger et al. (2007) como “la
tasa de rendimiento que una empresa debe obtener sobre sus inversiones en proyectos, para
mantener su valor en el mercado y atraer fondos y poder realizar las actividades que la
empresa necesita”. (pág. 213).
Tanto la estructura financiera de la compañía como el costo de capital y todas sus
subdivisiones son ayudantes importantes que las finanzas proporcionan para entender el
desempeño de la compañía y poder optimizarlo y utilizar los recursos de forma tal que las
ganancias sean las mayores posibles y se minimicen las pérdidas.
1. Estructura financiera de la compañía:
La estructura financiera o pasivo empresarial, recoge los distintos recursos financieros
que en un momento determinado están siendo utilizados por la unidad económica. La
clasificación de estos recursos puede hacerse atendiendo a su origen (interna o propia, y
externa o ajena), o bien, atendiendo al tiempo durante el cual están disponibles para la
misma (corto o largo plazo).
Fundamentalmente podemos hablar de financiación interna y financiación externa, con
las matizaciones y variantes que desarrollaremos en los siguientes epígrafes. La diferencia
fundamental entre ambos capitales viene dada por su referencia o no a los recursos
generados por la empresa, ya sean típicos o atípicos.
La elección de una estructura financiera que pretenda, como objetivo fundamental, la
maximización del valor de la empresa a través de la optimización del coste financiero, pasa
por garantizar la liquidez como primera medida política. En este sentido, el tipo y el tamaño
de la empresa entre algunos factores internos así como el sector y demás factores externos,
dificultan la posibilidad de buscar un modelo estándar. El conocimiento de las diversas
fuentes financieras y su correspondiente coste financiero nos permitirá analizar, comparar y
elegir correctamente la que mejor se adapte a cada circunstancia concreta.

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2. Formas de financiación:
Las diferentes formas de financiación se pueden agrupar en siete grandes conjuntos de
fuentes con características bien diferenciadas.
1. La autofinanciación.
2. La ampliación de capitales propios.
3. La obtención de recursos casi propios o a largo plazo constituidos por
obligaciones convertibles en acciones o con warrants de opción de
suscripción de acciones.
4. La obtención de recursos ajenos mediante créditos a largo, medio y corto
plazo.
5. La emisión de obligaciones, bonos y demás títulos valores reembolsables.
6. El crédito inter-empresarial (pago aplazado a proveedores y acreedores)
7. Subvenciones.
Según Jiménez Boulanger et al. (1007) nos dice que: “es de esperarse que le menor
costo sea el del financiamiento externo, luego el de la acción preferente y por último el de
la utilidad retenida y acciones comunes” (pág. 213)
La selección de una estructura financiera concreta debe prestar atención a tres aspectos
fundamentales:
 El nivel de endeudamiento: Proporción entre recursos financieros propios y ajenos.
 El equilibrio financiero entre las distintas masas patrimoniales de la empresa: Trata de
preservar la liquidez de la empresa, es decir, la capacidad de hacer frente a los pagos en
todo momento.
 La elección apropiada de fuentes de financiación.
¿En qué consiste la estructura financiera de una compañía?
Según (Durvan Oliva, 2011)
La estructura financiera o estructura de capital de una compañía es la distribución
de los recursos de financiación de una empresa, es decir, la cantidad de deuda y de
patrimonio neto que una empresa tiene para financiarse. Por tanto, el coeficiente de
endeudamiento (deuda/patrimonio neto) es el principal medidor o indicador de la
estructura de capital de una empresa. (pág. 15.24)
Una de las decisiones más importantes que tiene que asumir el Director Financiero de una
compañía es la estructura financiera óptima. Para ello, hay que tener en cuenta que cada empresa es

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diferente y tiene una estructura de capital óptima distinta que depende de la industria y sector en el
que participa, la madurez del mercado en el que opera, la coyuntura económica, etc. Esto es, no
existe una regla universal sobre cuál es el coeficiente de endeudamiento óptimo.
Para elegir el principio que debe seguir ese optimo, se han planteado tres posibles opciones:
 La estructura de capital óptima para una empresa es la que maximiza el valor de las
acciones.
 La estructura de capital óptima para una empresa es la que maximiza el valor actual de la
empresa (valor de las acciones + valor de la deuda).
 La estructura de capital óptima es la que minimiza el coste medio de capital (WACC) de
una empresa.
Como la estructura financiera de una empresa está compuesta por patrimonio neto (acciones y
participaciones) y por deuda (bonos emitidos por la compañía y deuda financiera en general), el
principio de optimización adecuado es el de maximizar el valor actual de la empresa. Si bien, en la
práctica financiera también se utiliza el valor de las acciones. La tercera opción no es sino una
consecuencia de una correcta decisión sobre el coeficiente de endeudamiento.
El impacto de los impuestos y el riesgo de insolvencia (el riesgo de distress financiero) son dos
factores clave a la hora de fijar la estructura financiera de una empresa. Por un lado, aquellas
empresas cuyos beneficios sean gravados a una mayor tasa impositiva, o bien, tengan un
tratamiento fiscal desgravatorio de la deuda financiera mayor, tenderán a un endeudamiento mayor
consumiendo menos patrimonio neto. Por otro lado, las empresas que tengan un mayor riesgo de
insolvencia tenderán a consumir más patrimonio neto y endeudarse menos.
3. El costo de capital:
Existen varias definiciones sobre el significado de costo de capital, para Gitman el costo de
capital ser refiere a “la tasa de retorno que una empresa debe obtener de los proyectos en los que
invierte para mantener el valor de mercado de sus acciones.” (Gitman, 2011).
Para Mascareñas el “el coste del capital es la tasa de rendimiento interno que una empresa
deberá pagar a los inversores para incitarles a arriesgar su dinero en la compra de los títulos
emitidos por ella (acciones ordinarias, acciones preferentes, obligaciones, préstamos, etc.). O dicho
de otra forma, es la mínima tasa de rentabilidad a la que deberá remunerar a las diversas fuentes
financieras que componen su pasivo, con objeto de mantener a sus inversores satisfechos evitando,
al mismo tiempo, que descienda el valor de mercado de sus acciones.
3.1 La importancia del coste de capital:
Las razones que avalan la importancia de conocer el coste del capital de una empresa son tres:

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 La maximización del valor de la empresa que todo buen directivo deberá perseguir implica
la minimización del coste de los factores, incluido el del capital financiero. Y para poder
minimizar éste último, es necesario saber cómo estimarlo.
 El análisis de los proyectos de inversión requiere conocer cuál es el coste del capital de la
empresa con objeto de acometer las inversiones adecuadas.
 Otros tipos de decisiones, incluidas las relacionadas con el leasing, la refinanciación de la
deuda, y la gestión del fondo de rotación de la empresa, también requieren conocer el valor
del coste del capital.
La estimación del coste del capital se hace más fácil en la teoría que en la práctica, por ello
acometeremos el estudio de la misma siguiendo una serie de pasos:
 Los factores que determinan el coste del capital
 Los supuestos básicos del modelo del coste del capital
 Los tipos de recursos financieros
 La determinación del coste de cada fuente financiera
 El cálculo del coste del capital medio ponderado
3.2 Factores que determinan el coste del capital
A continuación vamos a ver los principales factores que inciden en el tamaño del coste del
capital de una empresa. Son cuatro: las condiciones económicas, las condiciones del mercado, las
condiciones financieras y operativas de la empresa, y la cantidad de financiación necesaria para
realizar las nuevas inversiones. Aunque todos ellos podríamos re sumirlos diciendo que el coste del
capital de la empresa es función de la oferta y demanda de dinero, y del riesgo de la empresa.
3.2.1 Las condiciones económicas.
Este factor determina la demanda y la oferta de capital, así como el nivel esperado de inflación.
Esta variable económica viene reflejada en el tipo de interés sin riesgo (como el rendimiento de las
emisiones a corto plazo realizadas por el Estado) dado que éste se compone del tipo de interés real
pagado por el Estado y de la tasa de inflación esperada.
Cuando varía la demanda de dinero con relación a la oferta, los inversores alteran su tasa de
rendimiento requerida. Así, si se produce un aumento de la demanda sin que la oferta reaccione
proporcionalmente, los inversores aumentarán su rendimiento requerido.
El mismo efecto se producirá si se espera un aumento de la inflación. Por el contrario, si
aumenta la oferta monetaria o se espera un descenso del nivel general de precios, se producirá un
descenso del rendimiento requerido en cada proyecto de inversión.

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3.2.2 Las condiciones del mercado.
Cuando el riesgo del proyecto aumenta el inversor exigirá una mayor tasa de rendimiento
requerida, haciendo lo contrario en el caso de que aquél descendiese. A la diferencia entre el
rendimiento requerido de un proyecto de inversión con riesgo y al de otro idéntico pero carente de
éste se le denomina prima de riesgo, por ello cuanto mayor sea el riesgo mayor será dicha prima y
viceversa.
Si, además, el activo (acción, obligación, etc.) es difícilmente re vendible porque el mercado
para el mismo es bastante estrecho (también podríamos decir que el activo en cuestión es poco
líquido) existirá una importante prima de liquidez que aumentará aún más el rendimiento mínimo
exigido. Así, por ejemplo, cuando un inversor se plantea adquirir acciones de una empresa que no
cotiza en Bolsa, o invertir su dinero en obras de arte, etc., tiene que ser consciente de lo poco
líquidas que son este tipo de inversiones y que, por tanto, su prima de liquidez será importante.
Recuérdese, que cada vez que el rendimiento requerido aumenta el coste del capital de la
empresa también lo hace.
3.2.3 Las condiciones financieras y operativas de la empresa.
El riesgo, o variabilidad del rendimiento, también procede de las decisiones realizadas en la
empresa. El riesgo se divide en dos clases. Por un lado, el riesgo económico, que hace referencia a
la variación del rendimiento del activo de la empresa y que depende de las decisiones de inversión
de la empresa. Por otro lado, el riesgo financiero, que se refiere a la variación en el rendimiento
obtenido por los accionistas ordinarios de la compañía como resultado de las decisiones de
financiación (en cuanto al uso de la deuda y de las acciones preferentes). Cada vez que estos riesgos
aumentan el rendimiento requerido también lo hace y, por ende, el coste del capital.
3.2.4 La cantidad de financiación.
Cuando las necesidades de financiación de la empresa aumentan, el coste del capital de la
empresa varía debido a una serie de razones. Por ejemplo, cada vez que se emiten títulos hay que
hacer frente a los denominado costes de emisión (o flotación), estos costes son menores cuantos
mayores es el volumen de la emisión. También, si la empresa solicita un volumen de financiación
realmente grande en comparación con el tamaño de la misma, los inversores dudarán de la
capacidad de la directiva de absorber eficientemente esa gran cantidad de dinero lo que hará que
aumente su rendimiento requerido y, por tanto, el coste del capital. Además, cuanto mayor volumen
de acciones se emita mayor será el descenso del precio de las mismas en el mercado lo que
redundará en un aumento del coste del capital.
Es preciso señalar sobre el tema del riesgo, que éste puede ser eliminable en algunos casos
mediante una buena diversificación (a este tipo de riesgos se les denomina riesgos específicos o no

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sistemáticos como, por ejemplo, el riesgo económico, el riesgo de liquidez, el riesgo financiero,
etc., puesto que todos ellos se pueden eliminar realizando una diversificación eficiente de nuestro
dinero), mientras que en otros casos el riesgo no se podrá reducir más allá de un valor determinado2
(a este tipo se les denomina riesgos sistemáticos como, por ejemplo, el riesgo de inflación, el riesgo
de interés, etc.). Es importante esta diferenciación porque la prima de riesgo de un proyecto de
inversión cualquiera sólo incorpora el riesgo sistemático al que está expuesto dicho proyecto y no
su riesgo específico que se ha debido eliminar convenientemente a través de una buena
diversificación.
3.3 Concepto básico
El costo de capital se calcula en un momento específico en el tiempo. Refleja el costo futuro
promedio esperado de los fondos a largo plazo. Aunque las empresas recaudan fondos en bloque, el
costo de capital debe reflejar la interrelación de las actividades de financiamiento. Por ejemplo, si
una empresa recauda fondos con deuda (financiamiento) el día de hoy, es probable que debe usar
alguna forma de capital propio, como acciones comunes, la próxima vez que se necesite fondos. La
mayoría de las empresas trata de mantener una mezcla óptima deseada de financiamiento con deuda
y con capital propio. Esta mezcla se denomina por lo regular estructura de capital meta. Basta decir
ahora que aunque las empresas recaudan fondos en bloque, tienden hacia alguna mezcla de
financiamiento deseado.
Para captar la interrelación del financiamiento asumiendo la presencia de una estructura de
capital meta, debemos ver el costo de capital general más que el costo de la fuente especifica de
fondos que se usó para financiar un gasto determinado.
Durvan Oliva, S. (2011). Introducción a las Finanzas Empresariales. España: Piramide.
GITMAN, L. J. (2007). Principios de administración financiera . México Distrito Federal: Pearson.
3.4 Fuentes específicas de capital
En este tipo de investigación, se centra en calcular los costos de las fuentes específicas de capital
y combinarlos para determinar el costo de capital promedio ponderado. Donde el interés se dirige
solo hacia las fuentes de fondos a largo plazo disponibles para una empresa de negocios porque
estas fuentes proveen el financiamiento permanente. El financiamiento a largo plazo apoya las
inversiones en los activos fijos de la empresa.
3.5 El costo de la deuda a largo plazo
El costo de la deuda a largo plazo ki es el costo después de impuestos el día de hoy de la
recaudación de fondos a largo plazo a través de préstamos, por lo general los fondos se recaudan
por medio de la venta de bonos.

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La mayoría de las deudas corporativas a largo plazo se contraen a través de la venta de bonos,
los beneficios netos obtenidos de la venta de un bono son los fondos recibidos de la venta.
Ejemplo:
Duchess corporation, una importante empresa fabricante de hardware, contempla la venta de
bonos con una valor de 10 millones de dólares a 20 años y una tasa de cupón (tasa de interés anual
establecida) del 9 por ciento, cada uno con un valor a la par de 1,000.00 dólares. Debido a que los
bonos de riesgo similar ganan retornos mayores del 9%, la empresa debe vender los bonos en 980
dólares para compensar la tasa de interés de cupón más baja, los costos flotantes son el 2 por ciento
a la par del bono (0.02*1,000.00 dólares) o 20 dólares. Por lo tanto, los beneficios netos para la
empresa obtenidos de la venta de cada bono son de 960 dólares (980 dólares – 20 dólares).
3.6 Costo de la deuda antes de impuestos
El costo de la deuda antes de impuestos, kd se obtiene a través de 3 formas: Cotización, cálculo
o aproximación.
Calculo del costo:
Este método determina el costo de la deuda antes de impuestos calculando la tasa interna de
retorno TIR de los flujos de efectivo del bono. Desde el punto de vista del emisor, este valor es el
costo al vencimiento de los flujos de efectivo relacionados con la deuda. El costo al vencimiento se
calcula mediante una técnica de ensayo y error, una calculadora financiera o una hoja de cálculo
electrónica. Representa el costo porcentual anual de la deuda antes de impuestos.
Ejemplo:
Los beneficios netos de un bono de 1,000.00 dólares a 20 años y una tasa de interés de cupón del
9% fueron de 960 dólares. El cálculo del costo anual es bastante sencillo. El patrón de flujos de
efectivo es exactamente opuesto a un patrón convencional; consiste en una entrada inicial (los
beneficios netos) seguida por una serie de desembolsos anuales (los pagos de intereses). En el
último año, cuando la deuda vence, también ocurre un desembolso que representa el pago del
principal. Los flujos de efectivo relacionados con la emisión de bonos de Duchess Corporation son
los siguientes:
DUCHESS CORPORATION
COSTO DE LA DEUDA A LARGO PLAZO
Valor a la
par
venta del
bono
años al
vencimiento
antes de
impuestos
pago del
cupón
1,000 960 20 0.09452 90

9
Después de la entrada inicial de 960 dólares ocurren salidas de intereses anuales de 90 dólares
(tasa de interés cupón del 9 por ciento x valor a la par de 1,000.00 dólares (el pago del principal).
Determinamos el costo de la deuda calculando la TIR, que la tasa de descuento que iguala el valor
presente de las salidas con la entrada inicial.
FIN
DE
AÑO(S)
FLUJO
DE
EFECTIVO
PVIF PV
0 960.00 1.0000 960
1 90.00 0.9136 82
2 90.00 0.8347 75
3 90.00 0.7627 69
4 90.00 0.6968 63
5 90.00 0.6366 57
6 90.00 0.5816 52
7 90.00 0.5314 48
8 90.00 0.4855 44
9 90.00 0.4436 40
10 90.00 0.4053 36
11 90.00 0.3703 33
12 90.00 0.3383 30
13 90.00 0.3091 28
14 90.00 0.2824 25
15 90.00 0.2580 23
16 90.00 0.2357 21
17 90.00 0.2154 19
18 90.00 0.1968 18
19 90.00 0.1798 16
20 90.00 0.1643 15
20 1,000.0 0 0.1643 164
La tasa del 9,452% iguala el VPN a cero 0

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Con la fórmula de la aproximación del costo donde se da antes de impuestos, de un bono con
valor de 1,000.00 dólares se aproxima usando la ecuación
APROXIMACION
DEL COSTO
Kd
9.4%
3.7 Costo de la deuda después de impuestos
Como el interés sobre la deuda es deducible de impuestos, disminuye el ingreso grabable de la
empresa. El costo de la deuda después de impuestos, ki, se determina multiplicando el costo antes
de impuestos, kd por uno menos la tasa fiscal, T.
Ejemplo:
Duchess corporation tiene una tasa fiscal del 40 por ciento. Si usamos el costo de la deuda antes
de impuestos del 9.4 por ciento calculado anteriormente y aplicamos la ecuación del costo de la
deuda después de impuestos, obtenemos un costo de la deuda después de impuestos del 5.6 por
ciento. Por lo general, el costo de la deuda a largo plazo es menor que el costo de cualquier forma
alternativa de financiamiento a largo plazo, debido sobre todo a la deducción fiscal de interés.

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COSTO DE LA DEUDA
DESPUES DE IMPUESTOS
tasa
fiscal
Ki
0.4000
0
5.6%
3.8 Costo de acciones preferentes
Las acciones preferentes representan un tipo especial de interesa patrimonial de la empresa.
Proporcionan a los accionistas preferentes el derecho a recibir sus dividendos establecidos antes de
que se distribuya cualquier ganancia a los accionistas comunes, como las acciones preferente son
una forma de propiedad, se espera que los beneficios obtenidos de su venta se mantengan durante
un periodo ilimitado.
3.9 Calculo del costo de las acciones preferentes, kp
Es la razón entre el dividendo de las acciones preferentes y los beneficios netos de la empresa
obtenidos de la venta de acciones preferentes y los beneficios netos de la empresa obtenidos de la
venta de las acciones preferentes. Los beneficios netos representan la cantidad de dinero que se
recibirá menos cualquier costo flotante.
La ecuación proporciona el costo de las acciones preferentes kp en términos del dividendo anual
en dólares, Dp y los beneficios netos obtenidos de la venta de acciones Np.
Ejemplo:
Duchess corporation contempla la emisión de acciones preferentes con un dividendo anual del
10 por ciento que planea vender en su valor a la par de 87 dólares por acción. La empresa espera
que el costo de la emisión y venta de las acciones sea de 5 dólares por acción. El primer paso para
determinar el costo de las acciones consiste en calcular el monto en dólares del dividendo preferente
anual, que es de 8.70 dólares (0.10*87 dólares). Los beneficios netos por acción obtenidos de la
venta propuesta de las acciones equivalen al precio de venta menos los costos flotantes (87 dólares
– 5 dólares = 82 dólares).
En el siguiente cuadro se muestra que al aplicar la formula da como resultado el costo de
Duchess 10.6 por ciento es mucho mayor que el costo de su deuda a largo plazo (5.6 por ciento).

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Esta diferencia existe principalmente por el costo de la deuda a largo plazo (el interés) es deducible
de impuestos.
3.10 Costo de las acciones comunes
Es el retorno que los inversionistas del mercado requieren de las acciones. Existen 2 formas de
financiamiento con acciones comunes:
 Las ganancias remitidas
 Las nuevas emisiones de acciones comunes
Como primer paso para determinar cada uno de estos costos debemos calcular el costo de
capital en acciones comunes.
3.11 Calculo del costo de capital en acciones comunes
El costo de capital en acciones comunes, ks es la tasa a la que los inversionistas descuentan los
dividendos esperados de la empresa para determinar su valor accionario. Se usan dos técnicas para
medir el costo de capital en acciones comunes, una se basa en el modelo de valoración del
crecimiento constante y la otra en el modelo de precios de activos de capital (CAPM).
Modelo de valoración crecimiento constante
 P0 es el valor de acciones comunes
 D1 es el dividendo por acción esperado al final del año 1
 ks es el retorno requerido de acciones comunes
 g es la tasa de crecimiento constante de dividendos
COSTO DE LAS ACCIONES PREFERENTES
Valor a
la par
costo
flotante
dividend
o anual %
dividendo
preferente anual
benefici
os netos
87 5 0.1 8.70 82.00
COSTO DE LAS ACCIONES
PREFERENTES
Kp
10.6%

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Ejemplo:
Duchess corporation desea determinar su costo de capital en acciones comunes, Ks. El
precio de mercado, Po, de sus acciones comunes es de 50 dólares por acción. La empresa espera
pagar un dividendo, D1, de 4 dólares al final del próximo año, 2007. Los dividendos pagados por
las acciones en circulación durante los últimos 6 años (2001-2006) fueron los siguientes:
año Divide
ndo
2006 3.80
2005 3.62
2004 3.47
2003 3.33
2002 3.12
2001 2.97
Al usar la tabla de factores de interés PVIF donde se da el siguiente resultado
COSTO DE CAPITAL EN ACCIONES
COMUNES
modelo valoración de crecimiento constante
Ks
13.0%
El 13% representa el costo de capital en acciones comunes, del retorno que requieren los
accionistas existentes de su inversión. Si el retorno real es menor que ese, probablemente que los
accionistas comiencen a vender sus acciones.
3.12 Modelo de precios de activo de capital (CAPM)
 Rf es la tasa de retorno libre de riesgo
 km es el retorno de mercado; retorno de la cartera de mercado de activos

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Ejemplo:
Ahora Duchess desea calcular su costo de capital en acciones comunes, Ks, usando el
modelo de precios de activos de capital. Los asesores de inversión de la empresa y los propios
análisis de esta indican que la tasa libre de riesgo, Rf, es igual al 7 por ciento; el coeficiente beta de
la empresa, b, es de 1.5 y el retorno de mercado, km, es igual al 11 por ciento. Si sustituimos estos
valores de la ecuación de CAMP, la empresa calcula el costo del capital en acciones comunes, Ks,
es:
COMUNES
Año Divide
ndo
Valor de
acciones comunes
dividend
o por acción
tasa de
crecimiento
2006 3.80
50 4 0.05 2005 3.62
2004 3.47
COMUNES
modelo valoración de crecimiento constante
2003 3.33
Ks 2002 3.12
2001 2.97
13.0% G 5.05%
El 13 por ciento representa el retorno que los inversionistas requieren de las acciones comunes
de Duchess corporation. Ese costo es igual al que se calculó con el modelo de valoración de
crecimiento constante.
3.13 Costo de las ganancias retenidas
Los dividendos se pagan de las ganancias de una empresa, mediante el pago realizado en
efectivo a los accionistas comunes, disminuye las ganancias retenidas de la empresa. La empresa
tiene 2 opciones con relación a las ganancias retenidas:
 Emitir acciones comunes adicionales en ese monto y pagar dividendos a los accionistas a
partir de las ganancias retenidas.
 Aumentar el capital en acciones comunes reteniendo la ganancia en el monto requerido, así
el costo de las ganancias retenidas ki es igual que el costo de una emisión equivalente
completamente suscrita de acciones comunes adicionales.

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Si consideramos a las ganancias retenidas como una emisión suscrita de acciones comunes
adicionales, podemos establecer que el costo de las ganancias retenidas kr de la empresa es igual al
costo del capital en acciones comunes por medio de la siguiente ecuación:
Ejemplo:
El costo de las ganancias retenidas de Duchess Corporation se calculó de hecho en los
ejemplos anteriores: es igual al costo de capital en acciones comunes. Así, k, es igual al 13 por
ciento. Como veremos en la siguiente sección, el costo de las ganancias retenidas siempre es menor
que el costo de una nueva emisión de acciones comunes por que no implica ningún costo flotante.
COSTO DE LAS GANANCIAS RETENIDAS
Kr
13.0%
3.14 Costo de nuevas emisiones de acciones comunes
El costo de una nueva emisión de acciones comunes kn se determina calculando el costo de las
acciones comunes, el neto de costos de infravaloración y los costos flotantes relacionados. Usamos
la expresión del modelo de valoración de crecimiento constantes para determinar el costo de las
acciones comunes existentes ks como un punto de partida. Si Nn representa los beneficios netos
obtenidos de la venta de las nuevas acciones comunes después de restar los costos de
infravaloración y flotantes, el costo de la nueva emisión kn se expresa de la siguiente manera:
Ejemplo:
En el ejemplo lo que uso el modelo de valoración de crecimiento constante, encontramos que el
costo de capital en acciones comunes, k, de Duchess Corporation fue del 13 por ciento, usando los
valores siguientes: un dividendo esperado, D1, de 4 dólares; un precio de mercado corriente, po, de
50 dólares, y una tasa esperada de crecimiento de dividendos, g, del 5 por ciento.
Al determinar el costo de las nuevas acciones comunes, kn, Duchess Corporation calculo, que
en promedio, las nuevas acciones acciones pueden venderse en 47 dólares. La subvaloración de 3
dólares por acción se debe a la naturaleza competitiva del mercado. Un segundo costo relacionado
con una nueva emisión son los costos flotantes de 2.50 dólares por acción que se pagan por emitir y

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vender las nuevas acciones. Por lo tanto, se espera que los costos totales de subvaloración y flotante
sean de 5.50 dólares por acción del precio actual de las acciones de 50 dólares por acción (50
dólares – 5.50 dólares). Si sustituimos D1 = 4 dólares, Nn = 44.50 dólares, y g = 5 por ciento en la
ecuación del costo de nuevas emisiones de acciones comunes. Kn,
COSTO DE UNA NUEVA EMISION DE ACCIONES COMUNES
Valor
de acciones
comunes
dividen
do por
acción
tasa de
crecimiento
Subvaloraci
ón
costos
flotantes
benefic
ios netos
50.00 4.00 0.05 3.00 2.50 44.50
COSTO DE UNA NUEVA EMISION DE ACCIONES
COMUNES
(subvalorada)
Kn
14.0%
Obtenemos el siguiente costo de las nuevas acciones que dan el valor de 14 por ciento. Este
valor que se usara en los cálculos del costo de capital general de la empresa.
3.15 El costo de capital de promedio ponderado (CCPP)
Refleja el costo futuro promedio esperado de los fondos a largo plazo, se calcula ponderando el
costo de cada tipo específico de capital por su proporción en la estructura del capital de la empresa.
3.16 Calculo del costo del capital promedio ponderado (CCPP)
Se multiplica el costo específico de cada forma de financiamiento por su proporción en la
estructura de capital de la empresa, y se suman los valores ponderados. El costo de capital promedio
ponderado ka se expresa como una ecuación de la manera siguiente:
( )
Dónde:
 wi es la proporción de la deuda a largo plazo en la estructura de capital
 wp es la proporción de acciones preferentes en la estructura de capital
 ws es la proporción de capital en acciones comunes en la estructura de capital
 wi + wp + ws = 1.0

17
Ejemplo:
En el siguiente cuadro se muestra los costos diversos tipos de capital de Duchess
 El costo de la deuda a largo plazo, Ki
 Costo de acciones preferentes, Kp
 Costo de las ganancias retenidas, Kr
 Costo de las nuevas acciones, Kn
PONDERACION DE LA EMPRESA
Fuente de Capital Ponderación
Deuda a Largo
Plazo
40%
Acciones
Preferentes
10%
Capital en acciones
comunes
50%
Total 100%
COSTO DE CAPITAL PROMEDIO PONDERADO
Fuente de Capital Ponderación Co
sto
Costo
Ponderado
Deuda a Largo
Plazo
0.40
5.6
%
2.25%
Acciones
Preferentes
0.10
10.
6%
1.06%
Capital en acciones
comunes
0.50
13.
0%
6.50%
Total 1.00 9.8%
Se utiliza un esquema de ponderación, donde se toma en base en su valor en libros o su valor de
mercado y usando proporciones históricas u objetivo.
 Las ponderaciones del valor en libros usan valores contables para medir la proporción de
cada tipo de capital en la estructura financiera de la empresa.
 Las ponderaciones de valor de mercado usan para medir la proporción de cada tipo de
estructura financiera de la empresa.

18
 Las ponderaciones históricas se basan en ponderaciones de valor en libros o mercado
basándose en las proporciones reales de la estructura de capital.
 Las ponderaciones objetivo son ponderaciones de valor en libros o de valor de mercado que
se basan en las proporciones deseadas de la estructura de capital.
3.17 Valor económico agregado (EVA)
Es una medida que se usa para determinar si una inversión contribuye a la riqueza de los
propietarios. La aplicación del EVA requiere el uso de capital promedio ponderado CCPP de la
empresa.
3.18 Calculo del EVA
Se calcula como la diferencia entre la utilidad operativa neta después de impuestos NOPAT de
una inversión y el costo de los fondos utilizados para financiar la inversión. El costo de los fondos
se determina multiplicando el monto en dólares de los fondos utilizados para financiar la inversión
por el CCPP de la empresa. Las inversiones con EVA positivos aumentan el valor para los
accionistas, las que tienen EVA negativos reducen el valor para los accionistas.
3.19 Costo marginal y las decisiones de inversión
El costo del capital promedio ponderado de la empresa es un proceso clave de la toma de
decisiones de inversión, la empresa debe realizar solo las inversiones cuyo retorno esperado sea
mayor que el costo de capital promedio ponderado.
3.20 El costo marginal promedio ponderado (CCMP)
El costo del capital promedio ponderado varia con el paso del tiempo dependiendo del volumen
del financiamiento que la empresa desea recaudar, conforme aumenta el volumen del
financiamiento, se incrementa los costos de los diferentes tipos de financiamiento aumentando el
costo de capital promedio ponderado de la empresa.
Para determinar el CCMP debemos calcular los puntos de ruptura, que reflejan el nivel del
nuevo financiamiento total al que se eleva el costo de uno de los componentes del financiamiento.
La siguiente ecuación general se usa para determinar los puntos de ruptura:
Donde
 BPj es el punto de ruptura de la fuente del financiamiento
 AFj es el monto de los fondos disponibles de la fuente del financiamiento j a un costo
específico

19
 Wj es la ponderación de la estructura del capital de la fuente del financiamiento j
3.21 Calculo de los puntos de ruptura
Para determinar los puntos de ruptura, el siguiente paso consiste en calcular el costo del capital
promedio ponderado sobre el intervalo del nuevo financiamiento total entre los puntos de ruptura,
primero, determinamos el CCPP para un nivel del nuevo financiamiento total entre 0 y el primer
punto de ruptura. Después determinamos el CCPP para un nivel del nuevo financiamiento total
entre el primero y segundo punto de ruptura y así sucesivamente.
Ejemplo:
Cuando Duchess Corporation agote, sus 300,000 dólares de las ganancias retenidas disponibles,
(a Kr = 13.0 por ciento), debe usar un financiamiento más costoso con nuevas acciones comunes (a
kn = 14.0 por ciento) para satisfacer sus necesidades de capital en acciones comunes. Además, la
empresa espera tomar el préstamo solo 400,000 dólares de deuda al costo de 5.6 por ciento, la deuda
adicional tendrá una ruptura: 1) cuando se agoten los 300,000 dólares de las ganancias retenidas a
un costo del 13.0 por ciento y 2) Cuando se agoten los 400,000 dólares de deuda a largo plazo a un
costo de 5.6 por ciento.
Los puntos de ruptura se calculan sustituyendo estos valores, así como las ponderaciones
correspondientes de la estructura de capital proporcionadas anteriormente, en la ecuación de CCMP.
Obtenemos los montos en dólares del nuevo financiamiento total a los que se elevan los costos de
las fuentes de financiamiento específicas:
BP Capital en acciones comunes =
BP deuda a largo plazo =
3.22 Calculo del CCMP
Después de determinar los puntos de ruptura, el siguiente paso consiste en calcular el costo de
capital promedio ponderado sobre el intervalo del nuevo financiamiento total entre los puntos de
ruptura. Primero determinamos el CCPP para un nivel de nuevo financiamiento total entre cero y el
primer punto de ruptura. Después, determinamos el CCPP para un nivel de nuevo financiamiento
total entre el primero y segundo punto de ruptura, se elevara algún componente de los costos de

20
capital (como deuda o capital en acciones comunes). Esto ocasionara que el costo de capital
promedio ponderado aumente a un nivel mayor que el del intervalo anterior.
Estos datos se usan en conjunto para preparar un programa del costo de capital marginal
ponderado (CCMP). Esta grafica relaciona el costo de capital promedio ponderado de la empresa
con el nivel del nuevo financiamiento total.
Con el ejemplo de Duchess Corporation se ingresan el siguiente esquema:
Deuda a Largo
Plazo
40%
Acciones
Preferentes
10%
Capital en acciones
comunes
50%
Total 100%
sto
Costo
Ponderado
Deuda a Largo
Plazo
0.40
5.6
%
2.25%
Acciones
Preferentes
0.10
10.
6%
1.06%
Capital en acciones
comunes
0.50
13.
0%
6.50%
Total 1.00 9.8%
Ka

21
Deuda a Largo
Plazo
40%
Acciones
Preferentes
10%
Capital en acciones
comunes
50%
Total 100%
sto
Costo
Ponderado
Deuda a Largo
Plazo
0.40
5.6
%
2.24%
Acciones
Preferentes
0.10
10.
6%
1.06%
Capital en acciones
comunes
0.50
14.
0%
7.00%
Total 1.00 10.3% Ka
Deuda a Largo
Plazo
40%
Acciones
Preferentes
10%
Capital en acciones
comunes
50%
Total 100%
sto
Costo
Ponderado
Deuda a Largo
Plazo
0.40
8.4
%
3.36%
Acciones
Preferentes
0.10
10.
6%
1.06%
Capital en acciones
comunes
0.50
14.
0%
7.00%
Total 1.00 11.4% Ka

22
Los costos de capital promedio ponderado (CCPP) para los tres intervalos se resumen en la
tabla incluida en la parte inferior. Estos datos describen el costo de capital marginal ponderado
(CCMP), el cual se eleva conforme aumentan los niveles del nuevo financiamiento total. Este
presenta el programa del CCMP. De nuevo es evidente que el CCMP es una función creciente del
monto del nuevo financiamiento total recaudado.
Ilustración 1 Costo de capital promedio ponderado. Fuentes: (GITMAN, 2007). Esquema: Elaboración propia.
http://www.gliffy.com/go/publish/image/4687300/L.png

23
4. BIBLIOGRAFÍA
Block, S. B., Hirt, G. A., & Danielsen, B. R. (2013). Fundamentos de Administración Financiera.
México D. F.: McGraw Hill/Interamericana Editores. S. A. de C. V.
Duarte Schlageter, J., & Fernandez Alonso, L. (2012). Finanzas de valuación: un nuevo coloquio.
México D. F.: LIMUSA.
Duarte, J. S., & Fernandez Alonso, L. (2012). Finanzas Operativas: un coloquio. México: LIMUSA, S.
A. de C. V.
Durvan Oliva, S. (2011). Introducción a las Finanzas Empresariales. España: Piramide.
GITMAN, L. J. (2007). Principios de administración financiera . México Distrito Federal: Pearson.
Jiménez Boulanger, F., Espinoza Gutiérrez, C. L., & Fonseca Retana, -l. (2007). Ingeniería Económica
(Primera ed.). Cartago: Tecnológica de Costa Rica.
Ross, S. A., westerfield, R. W., & Jaffe, J. F. (2009). Finanzas Corporativas. México D.F.: McGraw-
Hill.

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