капитал и финансовые рынки

1. Тема 5. Капитал и
финансовые рынки

2. 1. Финансовые рынки и условия их
эффективного функционирования.
2. Банковская система. Центральный банк и
денежно-кредитная политика.
3. Инвестиционная деятельность предприятия
на финансовом рынке. Методы оценки
эффективности инвестиций.
4. Принятие решений в условиях
неопределённости. Финансовые кризисы.

3. 3
Развитие теории рынка капитала воРазвитие теории рынка капитала во
второй половине ХХ-го века быловторой половине ХХ-го века было
обусловленообусловлено
• Развитие НТП и рост объема
производства
• Расширение спроса на капитал
• Расширение предложения капитала
• Повышение роли и значения рынка
капитала в экономической системе
• Глобализация финансовых рынков

4. 4
История разработки концепцийИстория разработки концепций
• 1953 Классическая теория выбора портфеля активов
• 1959 Теория арбитража
• 1959-1964 Теория многопериодных предпочтений в
условиях неопределенности будущих состояний экономики
• 1963 Модель CAPM
• Конец 60-х начало 70-х годов прошлого века -
Многопериодные модели CAPM
• 1970 Концепция информационной эффективности
• 1970-1973 Концепция информационной асимметрии
участников рынка капитала
• 1972 Непрерывная модель оценки стоимости опционов
(формула Блэка-Шоулза)
• 1973 Арбитражная теория ценообразования
• 1979 Дискретная модель оценки стоимости опционов
(Формула Кокса-Росса-Рубинштейна)
• Конец 1980 – начало 1990 гг Модель CAPM, опирающаяся на
потребление
• 1990 годы теория стохастического множителя
дисконтирования

5. 1. Финансовые рынки и условия их
эффективного функционирования.

6. Финансовая система
включает в себя всю совокупность
финансовых институтов (банков,
институциональных инвесторов,
финансовых рынков и т.д.), выступающих в
роли посредников между экономическими
агентами, имеющими временно свободные
средства и экономическими агентами,
нуждающимися в привлечении капитала.

7. Цели финансового рынка:Цели финансового рынка:
обеспечить социальнуюобеспечить социальную
стабильность и устойчивыйстабильность и устойчивый
экономический рост,экономический рост,
суверенитет исуверенитет и
конкурентоспособность наконкурентоспособность на
международных рынкахмеждународных рынках

8. Функции финансового рынкаФункции финансового рынка
• перераспределение денежных
ресурсов с целью инвестирования
• перераспределение финансовых
рисков
• раскрытие и перераспределение
информации
• индикация состояния экономики и ее
финансового сектора

9. Требования к финансовой системТребования к финансовой систем
Удовлетворить потребности экономики в
масштабных и длинных инвестициях на
расширение производственной базы, обновление
и создание инфраструктуры.
 Развитые экономики имеют финансовую систему мощностью 300-500%
ВВП

10. Мощность финансовых системМощность финансовых систем
различных стран, % ВВП(2007)различных стран, % ВВП(2007)
0,0%
100,0%
200,0%
300,0%
400,0%
500,0%
600,0%
Великобритания Германия США Франция Япония Россия
%ВВП
Банки Страховые компании НПФ Инвестиционные фонды

11. Требования к финансовой системеТребования к финансовой системе
Эффективность:
• Трансформация сбережений в инвестиции с
минимальными трансакционными издержками.
• Рациональная аллокация ресурсов, распределение
рисков.

12. Аутсорсинг финансовой системыАутсорсинг финансовой системы
(Пример РОССИИ)(Пример РОССИИ)
Шаг 1. Государство размещает сотни миллиардов
долгосрочных сбережений под низкую ставку (2-3%)
Шаг 2. Российские компании и банки привлекают десятки
миллиардов под 8-12% на короткие сроки
Прирост ЗВР $173 млрд
Прирост СФ $67 млрд
РОССИЙСКИЕФИНАНСОВЫЕ
ИНСТИТУТЫ
ВНЕШНИЕ РЫНКИ
КАПИТАЛА
Краткосрочные
сбережения
Долгосрочные
сбережения
Инвестиции
Условные обозначения:
Слабый механизм внутренней трансформации
Аутсорсинг финансовой системы
СФ – стабилизационный фонд;
ЗВР – золотовалютные резервы
Прирост займов $75 млрд
$70 млрд

13. Требования к финансовой
системе
Содействие реализации социальных
функций государства:
• выплата пенсий;
• кредитование;
• страхование;
• ипотека и т.д.

14. 2. Банковская система. Центральный банк и
денежно-кредитная политика.

15. • Денежная система – устройство
денежного обращения в стране,
сложившееся исторически и
закрепленное национальным
законодательством.

16. Денежная система включает в себя следующие
элементы
• денежную единицу,
• масштаб цен,
• виды денег, являющихся законным
платежным средством,
• валютный курс
• систему эмиссии денег
• регламентация безналичного денежного
оборота
• государственный аппарат регулирования
денежного обращения

17. Банковская система Республики
Беларусь
1-й уровень: Национальный банк
Республики Беларусь
2-й уровень: коммерческие банки
Год 2000 2001 2002 2003 2004 2005 2006 2007
Действующие
банки
28 25 28 30 32 30 30 27
Число коммерческих банков в Республике
Беларусь

18. Денежно-кредитная политика –
совокупность экономических мер по
регулированию денежно-кредитного
обращения, направленных на
обеспечение устойчивого
экономического роста путем воздействия
на уровень и динамику производства,
занятости, инфляции, инвестиционной
активности и других макроэкономических
показателей.

19. ЦЕЛИ ДЕНЕЖНО-КРЕДИТНОЙ
ПОЛИТИКИ
• Тактические: денежная база, денежный агрегат,
межбанковская ставка процента
• Промежуточные: объем денежной массы,
уровень процентной ставки, обменный курс
национальной валюты
• Конечные: устойчивые темпы экономического
роста, высокий уровень занятости, стабильный
уровень цен, равновесие платежного баланса

20. СТАВКА РЕФИНАНСИРОВАНИЯ В СРЕДНЕМ ЗА
2000-2007 ГГ.,
в процентах
120
61,25
48
32,13
21,38
16,2
10,510,7
0
20
40
60
80
100
120
140
2000 2001 2002 2003 2004 2005 2006 2007*

21. Ставка рефинансирования в Беларуси ( По данным Нацбанка РБ)
Дата начала действия Размер базовой ставки рефинансирования
(учетной ставки), % годовых
08.01.2009 14
17.12.2008 12
12.11.2008 11
01.02.2007 11

22. Широкая денежная масса, млрд. руб. (По данным Нацбанка РБ)
Показатели 01.07.2009 01.08.2009
Наличные деньги в обороте – М0 3 341.0 3 552.8
Денежный агрегат – М1 8 524.7 9 137.0
Денежная масса в национальном
определении – М2
15 887.7 16 709.5
Рублевая денежная масса – М2 16 956.2 17 672.5
Широкая денежная масса – М3 33 189.2 34 311.6

23. 23
Достижение высоких темпов
экономического роста за счет
расширения внутреннего спроса
Обеспечение финансовой стабильности
(низкой инфляции, устойчивость
банковской системы, платежного баланса)
Макроэкономический «перегрев»
Рост объема кредитов Развитие финансовых рынков
Одно из ключевых противоречий, при резком увеличении кредитной активности
приводящее к деградации финансовых рынков, сберегательной активности
(не только в виде банковских депозитов) и увеличению различных финансовых рисков
Приток иностранного капитала
в банковскую систему
Внешняя заемная активность предприятий
Банки и предприятия реального сектора фактически конкурируют на внешнем
рынке за привлеченные ресурсы
Необходимый уровень ликвидности
для стабильности банковской
системы
Низкий уровень развития
финансовых рынков
Недостаток ликвидных финансовых инструментов с низким уровнем риска
Основные противоречия в банковской системе
Комментарий
Комментарий
Комментарий
Комментарий

24. 24
Основные противоречия в банковской системе
Сохраняющиеся высокие темпы
роста кредитов (и спроса на кредиты) Ограниченная ресурсная база
Объективно складывающийся дефицит финансовых ресурсовКомментарий
Объем кредитов предприятиям Объем кредитов населению
Ограниченность ресурсной базы обусловливает процесс замещения кредитов реальному
сектору более доходными (и часто более рискованными) кредитами населению
Комментарий
Кредитная активность населения Рост сбережений домохозяйств
Переход от накопительной модели потребления к кредитной снижает норму и
уровень сбережений
Комментарий
Рост объемов депозитов предприятий
Эволюция корпоративного управления
и институционального развития
эволюция корпоративного управления и институционального развития предполагает
реализацию инвестиционных программ и распределение прибыли между
акционерами, а также использование остатков финансовых средств для
трансакционных целей, но никак не в виде сбережений
Комментарий

25. 3. Инвестиционная деятельность предприятия
на финансовом рынке. Методы оценки
эффективности инвестиций.

26. Инвестиции (лат. investire – облачать)Инвестиции (лат. investire – облачать)
представляют собой вложения капиталапредставляют собой вложения капитала
во всех его формах с целью полученияво всех его формах с целью получения
текущего дохода, увеличения рыночнойтекущего дохода, увеличения рыночной
стоимости предприятия в предстоящемстоимости предприятия в предстоящем
периоде или решения определенныхпериоде или решения определенных
социальных задачсоциальных задач

27. «Инвестиции – это поток расходов,
предназначенных для производства благ, а не
для непосредственного потребления.
Инвестиционные проекты могут иметь форму
увеличения физического или человеческого
капитала, а также запасов. Инвестиции – это
поток, величина которого определяется теми
проектами, которые обеспечивают
положительную чистую дисконтированную
стоимость или внутреннюю ставку дохода.
Первый показатель называется критерием
чистой дисконтированной стоимости, а второй –
предельной эффективностью капитала».
Словарь современной экономической теории
Макмиллана. М., 1997. С.258.

28. Принципы инвестиционного
анализа
Предположим, мы внесли в банк 100 руб. под 10%
годовых.
Через год сумма нашего вклада составит
.121)1,01(100)1,01()]1,01(100[
1,0)1,0100100(1,0100100
2
2
руб
FV
=+×=+×+×=
=××++×+=
.1101,01001001 рубFV =×+=
Через два года:Через два года:

29. Принципы инвестиционного
анализа
Модель сложных процентов:
(расчет будущей стоимости)(расчет будущей стоимости)
(future value – FV)(future value – FV)
(present value – PV)(present value – PV)
rr – величина доходности инвестиций (ставка процента)– величина доходности инвестиций (ставка процента)
nn – число периодов– число периодов
Обратный расчет (расчет текущей стоимости):Обратный расчет (расчет текущей стоимости):
n
)r1(PVFV +⋅=
n
r)(1
FV
PV
+
=

30. Принципы инвестиционного
анализа
 принцип денежного потока
С каждым инвестиционным проектом принятоС каждым инвестиционным проектом принято
связыватьсвязывать денежный потокденежный поток (Cash Flow)(Cash Flow),,
элементы которого:элементы которого:
чистые оттокичистые оттоки (Net Cash Outflow) или(Net Cash Outflow) или
чистые притоки денежных средствчистые притоки денежных средств (Net(Net
Cash Inflow).Cash Inflow).
Под чистым оттоком в k-м году понимаетсяПод чистым оттоком в k-м году понимается
превышение текущих денежных расходов попревышение текущих денежных расходов по
проекту над текущими денежными поступлениямипроекту над текущими денежными поступлениями
(при обратном соотношении имеет место чистый(при обратном соотношении имеет место чистый
приток).приток).

31. Денежный поток, в котором притоки следуют за
оттоками, называется ординарным. Если притоки и
оттоки чередуются, денежный поток называется
неординарным.
инвестиционный проект инвестиционный проект с
ординарным с неординарным
денежным потоком денежным потоком

32. ПРИМЕР
Рассмотрим инвестиционный проект, предполагающий
получение 1 млн. руб. в конце каждого из 3
последующих лет. Ставка дисконтирования – 10%.

34. Годы Денежные потоки
(поступления доходов),
млн. руб.
Текущая стоимость
будущих денежных потоков,
млн. руб.
1 1 млн. руб. 1 млн. руб. × 1 =0,909
(1+0,1)1
2 1 млн. руб. 1 млн. руб. × 1 =0,826
(1+0,1)2
3 1 млн. руб. 1 млн. руб. × 1 =0,751
(1+0,1)3
ИТОГО текущая стоимость 2,486
..486,2
)1,01(
..1
)1,01(
..1
1,01
..1
PVA 323 рубмлн
рубмлнрубмлнрубмлн
=
+
+
+
+
+
=

35. ОБРАТНАЯ ЗАДАЧА:
Предположим, что предприятие будет вносить
ежегодно (в конце года) на специальный
амортизационный счет в банке по 1 млн. руб. в
течение 3 лет при ставке по депозиту 10%. Какой
суммой предприятие будет располагать через 3 года?
Будущая (PVAn– future value of annuity) стоимость
аннуитета:
∑=
+=
n
1t
t-n
tn r)1(PMTFVA

36. Будущая стоимость денежных потоков, млн. руб.
1 млн. руб. ×(1+0,1)2
=1,21
1 млн. руб. ×(1+0,1)1
=1,1
1 млн. руб. ×(1+0,1)0
=1
ИТОГО будущая стоимость 3,31 млн.
руб.
..31,3)1,01(..1)1,01(..1)1,01(..1FVA 012
3 рубмлнрубмлнрубмлнрубмлн =+×++×++×=

38. Принципы инвестиционного
анализа
 принцип автономности или учета только
предстоящих затрат и поступлений по данному
инвестиционному проекту
 принцип учета альтернативных затрат

39. Методы оценки эффективности инвестиционных проектов:
1. основанные на дисконтированных оценках (динамические
методы):
 чистая текущая стоимость – NPV (Net Present Value);
 индекс рентабельности инвестиций – PI (Profitability
Index);
 внутренняя норма прибыли – IRR (Internal Rate of
Return);
 модифицированная внутренняя норма прибыли MIRR
(Modified Internal Rate of Return);
 дисконтированный срок окупаемости инвестиций – DPP
(Discounted Payback Period).
2. основанные на учетных оценках (статистические методы):
 срок окупаемости инвестиций – PP (Payback Period);
 коэффициент эффективности инвестиций – ARR
(Accounted Rate of Return).

40. Метод определения чистой текущей стоимости
Чистая текущая стоимость – NPV (net present value) –
это разница между суммой денежных поступлений от
реализации проекта, приведенных к нулевому моменту
времени, и суммой дисконтированных затрат, необходимых
для реализации этого проекта.
0
1
02
2
1
1
)1()1()1()1(
I
r
CF
I
r
CF
r
CF
r
CF
NPV
n
t
t
t
n
n
−
+
=−
+
++
+
+
+
= ∑=

I0 (investment) – первоначальное вложение средств,
CFt (cash flow) – поступления денежных средств
(денежный поток) в конце периода t.
∑∑ == +
−
+
=
n
t
t
t
n
t
t
t
r
I
r
CF
NPV
01 )1()1(
где It – инвестиционные затраты в период t.

41. ПРИМЕР
Предположим, что предприятию предложено за 500
млн. руб. купить помещение для большого
универсального магазина, организация продаж в
котором может обеспечить ежегодный приток денежных
средств в размере 100 млн. руб. на протяжении 10
предстоящих лет. Стандартный уровень доходности по
альтернативным формам инвестирования составляет
на момент проведения анализа 10%.
Стоит ли предприятию покупать этот магазин?

42. ..5,114..500145,6..100
..500
)1,01(
..10010
1
рубмлнрубмлнрубмлн
рубмлн
рубмлн
NPV
t
t
=−×=
=−
+
= ∑=

44. ..5,114..500145,6..100
..500
)1,01(
..10010
1
рубмлнрубмлнрубмлн
рубмлн
рубмлн
NPV
t
t
=−×=
=−
+
= ∑=

45. Логика критерия NPV для оценки проекта:
если NPV>0, то проект следует принять,
если NPV<0, то проект следует отвергнуть,
если NPV=0, то проект ни прибыльный, ни
убыточный.

46. Метод расчета рентабельности инвестиций
Рентабельность инвестиций – PI (profitability index) –
это показатель, позволяющий определить, в какой мере
возрастает стоимость предприятия в расчете на 1 руб.
инвестиций.
0
1 )1(
I
r
CF
PI
n
t
t
t
∑= +
=
где I0 – первоначальные инвестиции, a CFt – денежные
поступления в году t, которые будут получены благодаря
этим инвестициям

47. где It – инвестиции в году t.
∑
∑
=
=
+
+
= n
t
t
t
n
t
t
t
r
I
r
CF
PI
0
1
)1(
)1(

48. В нашем примере:
23,1
..500
145,6..100
..500
)1,01(
..10010
1
=
×
=
+
=
∑=
рубмлн
рубмлн
рубмлн
рубмлн
PI t
t

49. Метод расчета внутренней нормы прибыли
Внутренняя норма прибыли, или внутренний
коэффициент доходности инвестиций IRR (internal
rate of return) представляет собой, по существу,
уровень доходности средств, направленных на цели
инвестирования.
IRR – это то значение r при котором NPV будет равно
нулю
02
2
1
1
)1()1()1(
0 I
r
CF
r
CF
r
CF
n
n
−
+
++
+
+
+
= 

50. Метод расчета периода окупаемости
инвестиций
Период (срок) окупаемости инвестиций РР (payback
period) – срок, который понадобится для возмещения
суммы первоначальных инвестиций.
Если величины денежных поступлений примерно равны
по годам, формула расчета периода окупаемости
имеет вид:
tCF
I
PP 0
=

51. Пример
Рассмотрим инвестиционный проект, предполагающий
инвестирование 600 млн. руб. и получение затем в
течение 8 лет денежных поступлений в размере 150
млн. руб. ежегодно.
Период окупаемости составит:
600 : 150 = 4 года.

52. Предположим, что денежные поступления по нему
существенно различаются, нарастая со временем, так
что по годам они составляют:
1-й год – 50 млн. руб.,
2-й год – 100 млн. руб.,
3-й год – 200 млн. руб.,
4-й год – 250 млн. руб.,
5-й год – 300 млн. руб. и т. д.
Период окупаемости инвестиций составит 4 года, так
как именно за этот период денежные поступления (50 +
100 + 200 + 250) достигнут величины первоначальных
инвестиций в 600 млн. руб.

53. Допустим, что денежные поступления по годам
сложатся по-другому:
1-й год – 100 млн. руб.,
2-й год – 150 млн. руб.,
3-й год – 200 млн. руб.,
4-й год – 300 млн. руб.,
5-й год – 350 млн. руб. и т. д.

54. Чтобы определить период окупаемости
инвестиций, надо:
1) найти кумулятивную сумму денежных
поступлений за целое число периодов, при
котором такая сумма оказывается наиболее
близкой к величине инвестиций, но меньше ее
(в нашем примере это 3 года, так как сумма за 4
года больше величины инвестиций);
2) определить, какая часть суммы инвестиций
осталась еще непокрытой денежными
поступлениями (в нашем примере это будет 150
млн. руб. [600 – (100 + 150 + 200)]);
3) поделить этот непокрытый остаток суммы
инвестиций на величину денежных поступлений
в следующем целом периоде, чтобы
определить, какую часть остаток составляет от
этой величины. Полученный результат будет
характеризовать ту долю данного периода,
которая в сумме с предыдущими целыми
периодами и образует общую величину периода
окупаемости.

55. Финансовые инвестициииФинансовые инвестициии

56. Ценные бумаги как права наЦенные бумаги как права на
ресурсыресурсы
• ЗЕМЛЯ – ипотека, земельный
приватизационный чек
• НЕДВИЖИМОСТЬ – акция, ипотека,
приватизационный чек, сертификат
• ПРОДУКЦИЯ –коносамент, складское
свидетельство, фъючерс, опцион
• ДЕНЬГИ –облигация, нота, вексель,
депозитный сертификат, чек и др.

57. ЦЕННЫЕ БУМАГИЦЕННЫЕ БУМАГИ
• документы, являющиеся титулом
собственности или правом на получение
дохода
• инвестиции, принимающие форму акции или
облигации
• документы, которые предъявляют
требования к реальным активам
• письменные документы, являющиеся
долевыми бумагами корпорации или
свидетельствующие о задолженности

58. Статья 143 Гражданского кодекса
Республики Беларусь
• Ценной бумагой является документ,
удостоверяющий с соблюдением
установленной формы и (или) обязательных
реквизитов имущественные права,
осуществление или передача которых
возможны только при его предъявлении. С
передачей ценной бумаги переходят все
удостоверяемые ею права в совокупности.

59. Статья 144 ГражданскогоСтатья 144 Гражданского
кодекса Республики Беларуськодекса Республики Беларусь
• К ценным бумагам относятся
государственная облигация, облигация,
вексель, чек, депозитный и
сберегательный сертификаты, банковская
сберегательная книжка на предъявителя,
коносамент, акция, приватизационные
ценные бумаги и другие документы,
которые законодательством о ценных
бумагах или в установленном им порядке
отнесены к числу ценных бумаг.
Ценные бумаги могут быть эмиссионными
и неэмиссионными.

60. 4. Принятие решений в условиях
неопределённости. Финансовые кризисы.

61. СЛУЧАИ ФИНАНСОВЫХ КРИЗИСОВ ВСЛУЧАИ ФИНАНСОВЫХ КРИЗИСОВ В
ИСТОРИИИСТОРИИ
Кризисы Период
Падение рынка за
весь период кризиса
Первая волна
снижения
Рост наверх после
первой волны
снижения
Великая депрессия
3 1929 - 8сентября
1932июля
(1039 )дней
381.17 - 41.22
( Dowиндекс
Jones)
89%
66 дней
-48%
160 дней
+46%
Шведский банковский
кризис
7 1990апреля
10 1992июня года
(795 )дней
232 120.51до
( OMX)индекс
-48.06 %
275 дней
-39.6%
188 дней
+46%
Японский кризис
26 1996июня
09 1998октября
(714 )дней
22 750 12 787до
( Nikkeiиндекс
225)
-43%
201 день
-20.36%
168 дней
22.8%
«Кредитный кризис
2007»
11 2007октября
( 365 )пока дней
1576 …до
( SPX)индекс
365 дней
-46.76%

62. Рынок капитала: текущее состояние
в мире
Причина текущего кризиса зародилась в середине 90-х гг.
0
1000
2000
3000
4000
5000
6000
7000
янв.59
апр.60
июл.61
окт.62
янв.64
апр.65
июл.66
окт.67
янв.69
апр.70
июл.71
окт.72
янв.74
апр.75
июл.76
окт.77
янв.79
апр.80
июл.81
окт.82
янв.84
апр.85
июл.86
окт.87
янв.89
апр.90
июл.91
окт.92
янв.94
апр.95
июл.96
окт.97
янв.99
апр.00
июл.01
окт.02
янв.04
апр.05
июл.06
окт.07
млрд долл.
0
5
10
15
20
25%Денежная масса M2 по доллару
Ставка ФРС США
Линейная экстраполяция динамики увеличения М2 до 95-ого года
 Периодичность ужесточения и ослабления
денежно-кредитной политики ФРС США
была нарушена с приходом Алена
Гринспена….
 …который планомерно снижал ключевую
ставку ФРС в начале 90-х годов (тогда как
исходя из экономических циклов нужно
было повышать ставку).
 Последние 14 лет ставка ФРС оставалась в
диапазоне от 1,0% до 6,5%, изменение
которой отображало исключительно
инфляционные риски.
 Низкие ставки по доллару существенно
увеличили скорость обращения валюты…
 …что вместе с эмиссией долларов для
финансирования бюджетного дефицита
привело к ускорению роста денежной
массы с 3% в год (1987 - 1995) до 6% в год
(1995 - 2008 ).
 Экстраполируя динамику роста денежной
массы до 90-х годов на текущий период мы
оцениваем размер кредитного пузыря в
размере 3 – 4 трлн долл.
 Объем рынка производных финансовых
инструментов (контрактов, заключаемых
для страховки от рыночного и кредитного
рисков) вырос в пять раз с 2002 года.
 Сокращение кредитного пузыря будет
происходить за счет списания
финансовыми институтами «токсичных»
активов
 До настоящего времени размер списаний
крупными банками составил порядка 660
млрд долл.
0
100
200
300
400
500
600
трлн долл.
2002 1П2008
CDS
Производные на акции
Процентные свопы и опционы;
валютные свопы
Размер кредитного пузыря: 3-4 трлн
долл.
Рынок производных финансовых инструментов
вырос в 5 раз с 2002 г.

63. 63
ПРИЧИНЫ КРИЗИСА, ВЫЯВЛЕННЫЕПРИЧИНЫ КРИЗИСА, ВЫЯВЛЕННЫЕ G20G20
Процикличность глобальной экономики
Система вознаграждений,Система вознаграждений,
ориентированная наориентированная на
краткосрочные результатыкраткосрочные результаты
Неучет долгосрочных рисков, включаяНеучет долгосрочных рисков, включая
цикличность, в системах риск-менеджментацикличность, в системах риск-менеджмента
и в пруденциальном надзореи в пруденциальном надзоре
Ложные стимулы развитияЛожные стимулы развития
СекьюритизацияСекьюритизация
Неограниченный рост финансового рычагаНеограниченный рост финансового рычага
АктивноеАктивное
развитиеразвитие
производныхпроизводных
финансовыхфинансовых
инструментовинструментов
Развитие «нетрадиционных»Развитие «нетрадиционных»
финансовых институтов и другиефинансовых институтов и другие
финансовые инновации,финансовые инновации,
увеличивающие финансовыйувеличивающие финансовый
рычагрычаг
Возник механизм
мультипликации
кризисных
процессов и
усиления
глобальной
нестабильности

64. 64
ПРИЧИНЫ КРИЗИСА, ВЫЯВЛЕННЫЕПРИЧИНЫ КРИЗИСА, ВЫЯВЛЕННЫЕ G20G20
Проблемы оценокПроблемы оценок
кредитно-кредитно-
рейтинговыхрейтинговых
агентствагентств
НовыеНовые
финансовыефинансовые
инструментыинструменты
НовыеНовые
финансовыефинансовые
технологии итехнологии и
продуктыпродукты
НетрадиционныеНетрадиционные
финансовыефинансовые
институтыинституты
СуществующаяСуществующая
системасистема
раскрытияраскрытия
информацииинформации
СуществующаяСуществующая
системасистема
регулирования,регулирования,
в т.ч.в т.ч.
глобальногоглобального
СуществующиеСуществующие
системы риск-системы риск-
менеджмента именеджмента и
пруденциальногопруденциального
надзоранадзора
Финансовые инновации

65. Источник: BIS. Capital flows and emerging market economies. CGFS Publications No 33. January 2009. P.7.

66. ФИНАНСОВАЯ АРХИТЕКТУРАФИНАНСОВАЯ АРХИТЕКТУРА
ПОСТКРИЗИСНОГО МИРА:ПОСТКРИЗИСНОГО МИРА:
• Эффективность или
справедливость
существующий подход к
решению глобальных
проблем финансового
мира предполагает
эффективность для
развитых рынков без
глобальной
справедливости
• Эффективность и
справедливость
– уход от катастрофических
последствий будущего
цивилизационного кризиса
предполагает
эффективность для всех,
достигаемую посредством
глобальной справедливости
Совместное заявление лидеров стран БРИК:
1. Мы подчеркиваем центральную роль, которую играют саммиты «Группы
двадцати» в противодействии финансовому кризису...
...12. Мы подчеркиваем нашу позицию в пользу более демократического и
справедливого многополярного миропорядка...

67. Показатели, характеризующие потенциалПоказатели, характеризующие потенциал
валют как резервныхвалют как резервных
• Интегральный показатель:
Соотношение номинального
валютного курса и паритета
покупательной способности
• Частные показатели. Доля
валюты в:
• объеме сделок на мировом
валютном рынке;
• объеме мирового
внешнеторгового оборота;
• структуре валютных
резервов стран мира;
• объеме эмиссии
международных облигаций

68. Шансы отдельных национальных валютШансы отдельных национальных валют
Развивающегося мира на вступление в клубРазвивающегося мира на вступление в клуб
резервных валютрезервных валют
Изменение отклонения ВВП по паритету покупательной
способности от номинального ВВП
0%
50%
100%
150%
200%
250%
300%
350%
400%
450%
2003 2004 2005 2006 2007
Китай Мексика Бразилия Индия
Корея Аргентина Россия
Чем меньше
отклонение,
тем выше
шансы стать
резервной
валютой

70. СПАСИБО ЗА ВНИМАНИЕ!