1. Calendário Econômico Pine: Copom - Momento (afinal) de decisão
15 de Abril de 2013
BRASIL
IGP – 10 – abril
Nós projetamos uma aceleração no IGP-10 de abril, de 0,22% para 0,38%, acima dos demais
IGPs do mês anterior (0,21% do IGP-M e 0,31% correspondente ao IGP-DI). Se estivermos
corretos, a alta será acompanhada de nova desaceleração na leitura anual, de 8,0% em março
para estimados 7,7% no mês. A piora será disseminada pelos grandes grupos.
Nesse sentido, o primeiro gráfico abaixo aponta para a redução da influência deflacionária
das commodities sobre os índices de preços até a última semana de março, pois a deflação de
produtos básicos perdeu força. O indicador foi construído com o objetivo de identificar a
parcela relevante para a inflação doméstica proveniente da variação de preços das
commodities negociadas nos mercados internacionais. No entanto, diante do retorno da
tendência deflacionária dos preços das commodities, a tendência é alguma moderação na
piora inflacionária dos IGPs a partir do IGP-M.
Já o segundo gráfico traz a contribuição semanal de cada subitem dos IPC-S semanais da FGV
para o índice cheio. Como vemos, as deflações do item ‘Habitação’ ficaram para trás e,
diferente do esperado após a desoneração da cesta básica, ‘Alimentação’ permanece como o
principal ponto de pressão no curto prazo.
Deflação das commodities (esq.) e ancoragem dos IPC-S (dir.)
Fontes: Diversas; elaboração: PINE Macro & Commodities Research e MCM Consultores
Decisão do COPOM – abril
A reunião do Copom na quarta-feira não só definirá a taxa Selic que vigorará até o final de
maio, mas também poderá dar pistas sobre a sua provável trajetória até o final do ano. Nesse
sentido, o lado mais fácil é prever uma Selic mais alta ao final de 2013; mas, com relação ao
seu caminho ao longo do ano, o mais difícil é adivinhar o jogo de palavras do comitê,
abarcando a inclusão extraoficial de certas expressões (como o “monitorar atentamente” o
cenário macroeconômico na última sexta-feira), bem como o placar da decisão do Copom.
Tecnicamente, a elevação está atrasada e já era válida na reunião de março. De lá para cá,
as surpresas relevantes são todas pró-postergação: os dados de atividade de fevereiro foram
negativos e a inflação desacelerou (apesar de permanecer muito elevada) abaixo da mediana
das expectativas. Nós contávamos com a manutenção da Selic em 7,25% nesta reunião apenas
em função das sinalizações do BC, lembrando que, desde fevereiro, nós alertávamos para a
-0.3%
-0.2%
-0.1%
0.0%
0.1%
0.2%
0.3%
jan-13
fev-13
mar-13
abr-13
Índice CMDTY (variação diária, MM 20 dias)
0.00%
0.05%
0.10%
0.15%
0.20%
0.25%
0.30%
0.35%
2 3 4 1
Alimentação Habitação
Vestuário Saúde
Educação Transportes
Desp. Diversas

2. necessidade de sua elevação (em 50 pontos-base) na reunião deste mês, o que foi adiado por
diversas desonerações e por “recados” governamentais que repentinamente se alteraram.
Sem a alteração de recados e sem os alertas de Tombini e Luiz Awazu da semana passada, a
estratégia seguiria os últimos dois ciclos passados de alta por meio da utilização de
expressões específicas para sugerir o timing da alta, que ocorreria em maio, sinalizada pela
comunicação utilizada pelo colegiado na reunião de março.
Nós não pretendemos cair na seara das interpretações de textos de um BC que já deu sinais
de alteração de política monetária em algumas ocasiões e as adotou mais tardiamente. Para
mudar o call de juros, basta-nos apenas, tecnicamente, o fato de o ciclo de alta da Selic
entre 150 e 200 pontos-base estar atrasado. Em termos de sinais, quando o presidente do BC
e um de seus diretores opta por mudar o conteúdo de suas falas em período de “quarentena”
pré-Copom, há a clara antecipação de uma das etapas do processo de alteração do wording e
de decisão de elevação da taxa básica de juros.
Com isto, antecipamos nossa estimativa de elevação da taxa Selic em 50 pontas-base para
abril, o que abrirá a porta rumo à elevação dos juros em 150 pontos-base até a reunião de
julho.
IPCA-15 - abril
O índice de fevereiro deverá avançar 0,49%, em linha com a variação de março (0,49%) e
pouco acima do último IPCA (0,47%). Se confirmada a nossa estimativa, o IPCA-15 acumulado
em 12 meses viria de 6,4% para 6,5%, seu maior nível desde dezembro/11. As principais
contribuições positivas (em termos de maior inflação) resultariam de ‘Alimentação e
Bebidas’, ‘Habitação’, ‘Saúde’ e ‘Despesas Pessoais’, enquanto ‘Transportes’ manter-se-ia
próximo de zero.
Mais uma vez o comportamento do IPCA-15 é especialmente importante em mais um mês de
ajuda supostamente provocada pelas desonerações do governo (leia-se, neste caso, redução
do preço da cesta básica). Se estivermos corretos, portanto, o resultado da variação do índice
ainda é ruim. Contudo, para o índice fechado de abril, a expectativa aponta para a redução
das variações mensais para perto de 0,40%. A melhora, no entanto, é bastante centrada na
esperança de uma diminuição mais acentuada da inflação de alimentos que, vale dizer, ainda
mostra resistência à queda.
Marco Antonio Maciel
Economista-chefe
Banco Pine
Marco Antonio Caruso
Economista
Banco Pine

3. Horário País Indicador Data PINE Consenso Anterior
Segunda-feira, 15/04/2013
06:00 Z. do Euro Balança Comercial (a.s - EURO bi) fev/13 - 10,0 9,0
08:30 Brasil Boletim Focus 12/abr - - -
09:30 EUA Sondagem Industrial - Nova Iorque (Empire State) abr/13 - 7,00 9,24
10:00 EUA TIC Flows - Fluxo de Capital Estrangeiro (USD bi) fev/13 - - 110,9
11:00 EUA Confiança do Construtor abr/13 - 45 44
15:00 Brasil Balança Comercial Semanal (USD mi) 14/abr - - 311
Terça-feira, 16/04/2013
05:30 Espanha Leilão de Títulos (Bills) - - - -
06:00 Grécia Leilão de Títulos (Bills) - - - -
Preços ao Consumidor (MoM) - 1,2% 0,4%
Preços ao Consumidor (YoY) - 1,7% 1,7%
06:00 Z. do Euro Confiança na Economia abr/13 - - 33,4
06:00 Alemanha Confiança na Economia abr/13 - 41,0 48,5
08:00 Brasil IGP-10 abr/13 0,38% 0,24% 0,22%
08:00 Brasil IPC-S (2ª Quadrissemana) 15/abr - - 0,63%
CPI: Preços ao Consumidor - 0,0% 0,7%
CPI: Preços ao Consumidor - 1,6% 2,0%
CPI: Núcleo (MoM) - 0,2% 0,2%
CPI: Núcleo (YoY) - 2,0% 2,0%
09:30 EUA Novas Construções Residenciais mar/13 - 1,4% 0,8%
09:30 EUA Concessões de Alvarás mar/13 - 0,6% 4,6%
10:00 Z. do Euro Mario Draghi Fala ao Parlamento Europeu - - - -
10:15 EUA Produção Industrial mar/13 - 0,2% 0,7%
10:15 EUA Utilização da Capacidade Instalada mar/13 - 78,4% 79,6%
Quarta-feira, 17/04/2013
05:00 Brasil IPC (2ª Quadrissemana) 15/abr - - -0,11%
06:30 Portugal Leilão de Títulos (Bills) - - - -
10:00 EUA Relatório de Estabilidade Financeira - - - -
12:30 Brasil Fluxo Cambial Semanal (USD mi) 12/abr - - -61
15:00 EUA Livro Bege - - - -
- Brasil Reunião do Copom (Taxa Selic) 17/abr 7,75% 7,25% 7,25%
Quinta-feira, 18/04/2013
05:30 Espanha Leilão de Títulos (Bonds) - - - -
08:00 Brasil IGP-M (2ª Prévia) abr/13 - - 0,24%
09:30 EUA Jobless Claims 13/abr - 347.000 346.000
11:00 EUA Sondagem Industrial - Filadélfia abr/13 - 3,0 2,0
11:00 EUA Indicadores Antecedentes mar/13 - 0.1% 0,5%
- EUA Prazo Final para Elevar Limite do Endividamento - - - -
Sexta-feira, 19/04/2013
05:00 Z. do Euro Transações Correntes (a.s. - EURO bi) fev/13 - - 14,8
09:00 Brasil IPCA-15 abr/13 0,49% 0,45% 0,49%
Na Semana
- Brasil Arrecadação Federal (BRL bi) mar/13 - - 76,1
- Brasil Caged (Emprego Formal) mar/13 115,000 - 123,446
- China Investimento Estrangeiro Direto mar/13 - 1,9% 6,3%
mar/13
06:00 Z. do Euro mar/13
09:30 EUA mar/13
09:30 EUA

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