1. Project Financing
Relaciones Sector Privado y Gobierno
EMBA Ejecutivo Facultad de Administración
Universidad de los Andes
Jorge Hernán Cárdenas S.
Bogotá, Colombia
2004

2. Qué es Project Financing?
Es una modalidad de consecución de
fondos para financiar un proyecto de
inversión de capital económicamente
separable de su originador, en el cual
los proveedores de fondos miran
principalmente el flujo de caja del
proyecto como la fuente de recursos
para pagar sus prestamos y para poveer
el retorno de su “equity” invertido en el
proyecto.
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3. Project Finance típicamente incluye las
siguientes características principales:
Un acuerdo muy delimitado entre las partes financieramente
responsables de proveer al proyecto todos los fondos necesarios
para su culminación.
Un contrato pre-definido para la compra a largo plazo del producto
del proyecto.
Compromiso de las partes financieramente responsables que, si
ocurre una interrupción en la operación y se requieren fondos para
restaurar la operación, dichos fondos se conseguirán mediante la
recuperación de seguros, avances contra futuras entregas, o de
alguna manera.
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4. La característica diferenciadora crítica
de un Project Finance:
Nuestra principal referencia bibliográfica en el
tratamiento de este tema es: John D. Finnerty, Project
Financing: Asset-Based Financial Engineering, 3rd
Edition
El proyecto es un ente jurídico diferente del
originado...
– sus activos,
– los contratos relacionados con el proyecto y
– el flujo de caja del mismo ... están separados en un
grado importante de la entidad patrocinadora.
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5. Usos Recientes de Project Financing –
Proyecto TAPS (Trans Alaska Pipeline
System)
Oleoducto construido entre 1969 y 1977
Joint venture entre ocho de las compañías petroleras más grandes del
mundo
Construcción de un oleoducto de 800 millas, con costo de US$ 7.7
billones, para transportar crudo y líquidos de gas natural desde la parte
norte de Alaska hasta el puerto de Valdez en el sur de Alaska.
TAPS involucró un compromiso de capital mayor que la suma de todos
los demás oleoductos construidos hasta entonces en los Estados Unidos.
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6. Conclusión
Project financing implica la consecución de fondos
para financiar un proyecto de inversión de capital
económicamente separable mediante la emisión o el
diseño de los instrumentos financieros necesarios (o
incurriendo en prestamos bancarios) que están
diseñados para ser pagados y redimidos
exclusivamente a través del flujo de caja del proyecto.
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7. Ventajas de Project Financing
1. Capturar una renta financiera no explotada (el
proyecto)
2. Alcanzar economías de escala (tamaño, escala)
3. Compartir riesgos entre actores participantes
(diversificar)
4. Capacidad expandida de endeudamiento (más allá
del originador)
5. Costo de fondos generales más bajo (si el estudio de
crédito del comprador del producto es mayor)
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8. Ventajas de Project Financing
6. Liberación de flujo de caja libre
7. Costo reducido de resolver problemas financieros
(en el caso de bancarrota -financial distress)
8. Reducción de costos jurídicos o regulatorios
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9. Desventajas de Project Financing
Complejidad del project financing (un conjunto de
contratos que se deben acordar)
Costo de la deuda puede ser mayor
Mayores costos de transacción
Exige una coordinación importante de varios actores
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10. Para cada proyecto, la selección de la estructura más
apropiada de sociedad depende de las respuestas a
las siguientes preguntas:
Quién será responsable del diseño y construcción del proyecto?
Quién proveerá los fondos para la construcción?
Quién se encargará de la financiación?
Quién tendrá el título jurídico de los activos del proyecto y por
cuánto tiempo?
Quién operará las “facilities” del proyecto y por cuánto tiempo?
Quién será responsable por cada fuente de los ingresos del
proyecto?
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11. Conclusión
Las alianzas público-privadas tienen el potencial muy importante
de ayudar a cumplir los requerimientos de transporte e
infraestructura en diferentes países.
Varias estructuras de ingeniería financiera están disponibles.
Dichas alianzas o sociedades serán viables solamente si los
riesgos y retornos están distribuidos de manera apropiada entre
las entidades públicas y las entidades privadas involucradas.
En particular, las entidades privadas deben ser capaces de
esperar recibir tasas de retorno acordes con los riesgos que se
están asumiendo.
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12. Todo Project Finance tiene cinco
componentes:
1. Flujo de fondos proyectado con base en estudios técnicos,
financieros y de mercado
2. Acuerdos de asignación de riesgos a través de contratos
operativos y financieros.
3. Sindicación del financiamiento y mecanismos de repago
4. Mecanismos y provisiones legales para eventos de cesación de
pagos y quiebra
5. Reportes y cumplimiento de normas
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13. La estructura general de todo Project
Finance comprende a los participantes
identificados en el siguiente gráfico:
Promotores
Asesores
Deuda
Contratistas
Project
Finance
Gobierno
Operador
Proveedores
Compradores
Capital de riesgo
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14. Un resumen de los riesgos en un Project
Finance se incluye en la siguiente tabla:
Riesgo de
construcción
Riesgos de
operación
Riesgos de
demanda
Riesgos de
provisión
Riesgos país
macroeconomía
Contratistas
Operador
Comprador
Proveedor
Clima político
Costos
Costos
Costos
Costos
Tipo de cambio
Atraso
Tecnología
Tecnología
Tecnología
Fuerza mayor
Tecnología
Calidad producto/
Calidad producto/
Precio (mercado)
servicio
Servicio
Precio (mercado)
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15. Riesgos específicos de un Project
Finance...
Son asignados entre los participantes a través de los distintos
documentos del proyecto y el Contrato de Financiación.
Los documentos del proyecto típicamente incluyen cuatro
contratos:
– Compra
– Construcción
– Abastecimiento
– Operación y mantenimiento
Con la asignación de riesgos, se busca satisfacer los
requerimientos que solicita el mercado financiero.
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16. Un Ejemplo Concreto
ESTRUCTURA CENTRAGÁS
Enron Corp. US
100%
Enron Subsidiarias
Capital MUS$45
Servicio Deuda
Tarifa
Ecopetrol
Emisión de Bonos
MUS$172
CENTRAGAS
Contrato de
Transporte
$$
Contrato de
Servicios Técnicos
Contrato de
Construcción
TENCO
Enron
International
Contrato de
Operación y Mantenimiento
Promigás
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17. Otros modelos con apoyo del Banco Mundial:
Préstamo con garantía del país
Banco Mundial
Garantía de repago del crédito
País
Crédito
Repago del Crédito
Ingresos del Proyecto
Compañía del Proyecto
Comprador
Producto
Capital
Inversionistas de
Capital

18. Préstamo al país con subcrédito al proyecto
Banco Mundial
Repago del Crédito
Crédito
Acuerdo del
Proyecto
País
Subcrédito
Repago del subcrédito
Ingresos del Proyecto
Compañía del Proyecto
Comprador
Producto
Capital
Inversionistas de
Capital
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19. Un proyecto tipo Enclave
Garantía de repago del crédito
Banco Mundial
País
Repago del Crédito
Cuenta Fiduciaria
(Off Share)
Crédito
Garantía
Acuerdo del
Proyecto
Compañía del Proyecto
Retorno a la
Empresa del
Proyecto
Producto
Ingresos del Proyecto
Comprador
Capital
Inversionistas de
Capital
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20. Garantía parcial de riesgo ofrecida por el Banco Mundial
Contragarantía
Banco Mundial
País
Garantía
Prestamistas Comerciales
Acuerdo del
Proyecto
Repago del Crédito
Crédito
Ingresos del Proyecto
Compañía del Proyecto
Comprador
Producto
Capital
Inversionistas de
Capital
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21. Garantía parcial crédito mediante Opción Put
Banco Mundial
Indemnización
Cobertura Opción Put
País
Opción Put
Acuerdo del
Proyecto
Prestamistas Comerciales
Repago del Crédito
Crédito
Ingresos del Proyecto
Compañía del Proyecto
Comprador
Producto
Capital
Inversionistas de
Capital
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22. Banco Mundial
Acuerdo del
Proyecto
Préstamo
contingente en caso
de que se requiera
de garantía
Monetización del crédito
Repago del crédito
contingente
País
Garantía
Financiador del Proyecto
Financiación
Repago de deuda y utilidad
Ingresos del Proyecto
Compañía del Proyecto
Comprador
Producto
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23. El Banco Mundial ofrece financiación “Put Option”
Banco Mundial
Repago del crédito contingente
Préstamo
contingente
País
Acuerdo del
Proyecto
Repago
Agencia Gubernamental
Opción Put
Financiador del Proyecto
Financiación
Repago del crédito
Ingresos del Proyecto
Compañía del Proyecto
Comprador
Producto
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24. Refinanciación de deuda
Crédito
Banco Mundial
País
Repago de crédito
Acuerdo del
Proyecto
Refinanciación de crédito
comercial
Prestamistas Comerciales
Crédito
comercial
Repago del crédito comercial
Ingresos del Proyecto
Compañía del Proyecto
Comprador
Producto
Capital
Inversionistas de
Capital
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25. Financiación del Banco Mundial de una Institución
Financiera
Préstamo
Banco Mundial
País
Repago de crédito
Acuerdo del
Proyecto
Transferencia de
recursos del
crédito
Repago de crédito
Institución de Inversión
Créditos / Inversiones
Repago / Dividendos
Compañía del Proyecto A
Créditos / Inversiones
Compañía del Proyecto B
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26. ALGUNAS
PREGUNTAS CLAVE
PARA LA SESION
Relaciones Sector Privado y Gobierno
Jorge Hernán Cárdenas S.
Bogotá, Colombia
2004
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27. 1. Por que el gasoducto Centragas existe y opera en
Colombia no obstante la quiebra de Enron, su
originador?
2. Que otros ejemplos de project finance conoce en
Colombia y comente sobre su ventaja y desventaja?
3. Por que se ha dicho que en algunos contextos el project
finance encarece los proyectos?
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28. 4. Por que estudiamos en este curso el tema de
financiamiento de proyectos?
5. En que sectores de la economía colombiana ya hemos
tenido presencia el financiamiento del proyectos?
6. Cuales son los temas más importantes para el gobierno
en la suscripción de garantías y acuerdos o contratos en
el marco de iniciativas financiadas mediante
financiamiento de proyectos?
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29. 7. En que casos el sector privado puede hacer proyectos
via project finance para sus propios proyectos.
8. Es el aeropuerto El Dorado y su nuevo terminal una
forma de Project Finance, por que si o por que no?
9. En que sectores ve mas promisorio el uso de project
finance?
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