Resumen de las noticias internacionales más destacadas del 9 al 15 de febrero de 2015, elaborado por el departamento de Riesgo País de CESCE

1. Dirección de Riesgo País y Gestión de Deuda
Del 9 al 15 de febrero
BBBRRRAAASSSIIILLL
Fuerte inflación. En enero, el IPC brasileño subió un 1,24%en tasa intermensual, casi el
doble del incremento registrado en diciembre, y el mayor aumento mensual de los
precios en más de una década. La inflación anualizada se situaría en el 7,14%, muy por
encima de la banda objetivo 2,5% - 6,5%. Los precios de enero se elevaron por encima
de lo esperado en partidas que no son muy sensibles a la subida de tipos, tales como
alimentos y bebidas (+1,48%),y sobre todo transporte (+1,83%) y vivienda (+2,42%),
capítulos en los que ha subido la fiscalidad. La lucha contra la inflación es un objetivo
prioritario del gobierno de Dilma Rousseff, que se debate entre nuevas subidas de
tipos −para frenar el consumo a crédito− recortes del gasto público y la necesidad de
reactivar la economía.
CCCHHHIIILLLEEE
Perspectivas difíciles. El índice mensual de actividad económica (Imacec), que mide
aproximadamente el 90% del PIB, ha crecido en diciembre un 2,9% interanual y un 1%
sobre el mes anterior. Para el ejercicio 2014 completo el Imacec solo ha avanzado en
un pobre 1,8%, lo que constituye el peor resultado desde 2009. La actividad
económica ha sido penalizada por la menor demanda mundial de cobre, una demanda
interna reducida y un débil crecimiento de la industria. Para reactivar la economía, el
gobierno proyecta para este año un aumento del gasto público del 10%, y el Banco
Central ya ha reducido los tipos hasta un nivel históricamente bajo (3%). No obstante,
la desaceleración china y su impacto sobre el precio del cobre sigue siendo el principal
reto que tiene que afrontar la economía chilena.
MMMÉÉÉXXXIIICCCOOO
Previsiones de IED. Según las autoridades, en 2015 “el motor fundamental del
crecimiento de México será la inversión”. Se estima que los recortes del gasto público
(valorados en unos 8.600 mill.$) reducirán el crecimiento del PIB entre un 0,3 y un
0,5%, pero, en cambio, la Inversión Extranjera Directa (IED) alcanzará los 30.000 mill.$.
La IED en 2014 ha representado entre 23.000 y 24.000 mill.$. Los problemas de
seguridad en estados como Guerrero, Tamaulipas y Michoacán no han influido hasta el
momento sobre la IED, ya que la inversión se concentra en otros estados. Además, la
reforma energética permitirá la inversión priivada en el sector por primera vez en
décadas. Queda por ver cuál será el efecto sobre la inversión de la caída de los precios
del petróleo y de la anulación del proyecto de línea de alta velocidad, adjudicada
inicialmente a un consorcio chino.
LATINOAMÉRICA

2. Dirección de Riesgo País y Gestión de Deuda
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PPPEEERRRÚÚÚ
Estabilidad de la producción minera. El volumen de la producción minera peruana en 2014 no
ha variado significativamente con respecto a las cifras de 2013. La producción de cobre alcanzó
1,4 millones de toneladas métricas, un aumento del 0,26% respecto de 2013, mientras que la
producción de plata pasó de 3,7 millones de kilos a poco más de 3,8 millones. La producción de
oro y zinc incluso se contrajo ligeramente; en particular, la de oro ha pasado de 151,1
toneladas a 141,3 toneladas. Esta disminución se atribuye, en parte, a la lucha contra la
actividad minera ilegal. Perú depende fuertemente de las exportaciones de minerales (60% del
total) y la caída de los precios en los mercados internacionales presiona a la baja las
perspectivas de crecimiento del país.
VVVEEENNNEEEZZZUUUEEELLLAAA
Nueva degradación de rating. Standard & Poor’s ha vuelto a rebajar la calificación de
Venezuela, situando su deuda en el nivel “CCC” con perspectiva negativa. Venezuela sigue
sufriendo una contracción de la actividad económica, alta inflación y el aumento de la
escasez, en gran parte como resultado de las estrictas restricciones a las importaciones. A
ello se añade la presión sobre el presupuesto derivada de la caída de los precios del crudo.
Se calcula que para equilibrar las cuentas públicas el precio del barril tendría que volver a
alcanzar 110 $, y S&P prevé un precio medio en el 2015 de 55 $.La agencia de calificación
considera que, aunque hasta la fecha el gobierno haya dado prioridad al servicio de la
deuda externa sobre el gasto corriente, la presión es cada vez mayor para que se tome la
decisión de impagar. S&P estima que el PIB venezolano podría disminuir hasta en un 7% en
2015 y que la inflación podría superar el 100% a finales de año
Tercer sistema de cambio. Esta semana se han dado finalmente los detalles sobre la nueva
reforma del sistema cambiario que ha sido recibido con cierta decepción. Tras el extinto
SITME (Sistema de Transacciones con Títulos en Moneda Extranjera) y el SICAD (Sistema
complementario de administración de Divisas) el gobierno venezolano acaba de crear un
tercer sistema de cambio de divisas, el SIMADI (Sistema Marginal de Divisas), que permitirá
la compra de dólares, hasta un máximo de 300 $ por persona y día, a un tipo de cambio
libre. La cantidad máxima anual permitida por persona es de 10.000 $. El objetivo, en
teoría, es controlar el cambio del bolívar “callejero”, que se sitúa actualmente en unos 187
Bs/$, frente a 6,3 Bs/$ del cambio oficial preferencial. El tipo de cambio del SIMADI se situó
el pasado 13 de febrero en 174,5 Bs/$. Por otra parte, El SICAD II, que mantenía un tipo de
cambio de 51 Bs/$, desaparecerá.
CCCHHHIIINNNAAA
Inflación controlada. En enero, el IPC de China creció un 0,8% interanual (en diciembre fue
de1,5%). Los precios industriales cayeron por trigésimo quinto mes consecutivo (-4,3%,
contra -3,3% en diciembre). El objetivo oficial de inflación sigue siendo del 3,5%, pero vista
la debilidad de la economía, se prevé que los precios suban mucho menos en2015, situando
al país al borde de la deflación.
Aumenta el superávit comercial por la caída de las importaciones. El superávit comercial
de China alcanzó en enero un nuevo récord de 60.000 mill.$, pero este dato enmascara una
ASIA

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situación menos boyante. Las importaciones se desplomaron un 19,9% en términos
anuales, por la disminución de los precios de las materias primas y el debilitamiento de la
demanda interna. Las exportaciones se desaceleraron hasta un 3,3% de crecimiento
interanual, contra el 9,7% de diciembre, como reflejo del descenso de la demanda mundial.
Estos datos confirman el frenaz ode la economía china a principios de 2015. Recientemente
el Banco Popular de China ha reducido el coeficiente de reservas obligatorias para inyectar
más liquidez en el sistema bancario y relanzar la demanda
IIINNNDDDIIIAAA
Revisión del crecimiento. Como consecuencia de la actualización del método de cálculo del
PIB, las tasas de crecimiento de estos últimos años se han revisado al alza. Estableciendo como
base de cálculo el ejercicio abril 2011-marzo 2012, el PIB del periodo 2013-2014 habría crecido
un 6,9%, frente al 5% calculado anteriormente (base2005-2006). Según la nueva contabilidad,
el periodo en cuestión ha sido de fuerte crecimiento y no de ralentización, como se
consideraba sobre la base de los datos anteriores. Esta nueva visión de la economía puede
mejorar la imagen de la India ante las agencias de calificación y los inversores internacionales,
así como facilitar el objetivo de consolidación fiscal.
MMMAAALLLAAASSSIIIAAA
Crecimiento sostenido. En el 2014, la economía de Malasia ha crecido un 6%, el mayor ritmo
de los últimos cuatro años (4,7% en 2013). No obstante, las autoridades han revisado a la baja
las previsiones para 2015, teniendo en cuenta la coyuntura internacional del petróleo. Se
espera un crecimiento de entre el 4,5% y el 5,5%, medio punto porcentual menos que las
previsiones anteriores. El déficit presupuestario sería del 3,2% del PIB y la tasa de paro
continuaría siendo extremadamente baja, en torno al 3,1% de la población activa.
UUUCCCRRRAAANNNIIIAAA
Otro nuevo acuerdo de paz. Tras 16 horas de negociaciones, los mandatarios de Alemania,
Francia, Ucrania y Rusia, reunidos en Minsk, han pactado un conjunto de medidas para
relanzar el proceso de paz en el este de Ucrania, que debía entrar en vigor a la medianoche
del pasado 15 de febrero. Se ha establecido una lista de 13 puntos que renuevan los
compromisos incumplidos de las reuniones anteriores. En paralelo, siguen las discusiones
entre los representantes de los rebeldes pro-rusos, Ucrania y Rusia bajo la supervisión de la
OSCE. El acuerdo contempla, entre otras cuestiones, un alto el fuego (más o menos
respetado por el momento) y el control total de la frontera con Rusia por parte de Ucrania.
También se prevén cambios constitucionales en favor de la descentralización (de los que se
beneficiarán las regiones de Donetsk y Lugansk), que deben ser planteados en el
Parlamento de Ucrania; la celebración de elecciones locales con observadores
internacionales y un régimen especial con ciertas prerrogativas para las autoridades locales
de la región del Donbass, (como sería el nombramiento de fiscales y la formación de una
policía popular, así como la autodeterminación lingüística, lo que implicaría que los
habitantes de dichas regiones podrían usar el ruso en los trámites oficiales si lo desean).
Además, todos los implicados en el conflicto serán amnistiados y todos los rehenes
EUROPA DEL ESTE - CEI

4. Dirección de Riesgo País y Gestión de Deuda
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liberados. Para lograr este acuerdo ha sido necesario que Putin presionara a los líderes
separatistas para que aceptaran firmar dichas medidas. Desde que estalló el conflicto, en
abril del año pasado, se ha cobrado unos 6.000 muertos, entre combatientes y civiles. La
mayoría de los analistas dudan del cumplimiento de este nuevo tratado ya que, en los
últimos días, material pesado bélico ruso ha atravesado la frontera, aparentemente
destinado a armar a los rebeldes.
Reestructuración financiera. Ucrania ha firmado con el FMI un nuevo programa de
financiación que prepara el escenario de la reestructuración de su deuda. El nuevo plan
sustituye al firmado hace menos de un año, que ha sido anulado como consecuencia del
recrudecimiento del conflicto en el este del país y del cual el Fondo ya había desbloqueado
4.500 mill.$ en 2014. Esta ayuda había sido completada por aportaciones menores de
EE.UU. (2.000 mill.$) y la UE (dos préstamos de 1.600 mill.€ y 1.800 mill.€). El nuevo
acuerdo, con una validez, en teoría, de cuatro años, comporta financiación por valor de
17.500 mill.€. Las nuevas aportaciones están condicionadas a la reestructuración de la
deuda ucraniana, la aplicación de nuevas medidas de austeridad y a reformas económicas
de fuerte calado social. La economía ucraniana ya antes del conflicto se encontraba inmersa
en una fuerte recesión y adolecía de serios desequilibrios macroeconómicos, con unos
elevados déficits gemelos, público y por cuenta corriente. En 2014 el PIB ha caído un 6,5%,
la moneda nacional, la grivna, se ha depreciado casi un 60% frente al dólar, mientras que la
inflación alcanzó en diciembre el 24,9%, el máximo nivel de los últimos quince años. Las
previsiones para 2015 barajan caídas que van desde el -1% por parte del FMI a otras más
pesimistas, como el IIF, que prevé una contracción de hasta un -8%.
AAARRRAAABBBIIIAAA SSSAAAUUUDDDÍÍÍ
Perspectivas ligeramente negativas. Standard & Poor 's ha revisado la perspectiva del rating
de Arabia Saudí de estable a negativa. Dada su alta dependencia del petróleo, la sólida
posición fiscal de Arabia Saudí podría debilitarse debido a la caída del precio de los
hidrocarburos. El precio promedio del petróleo va a ser significativamente más bajo en 2015
(55 $, contra 80 $ previsto anteriormente) y 2016 (70 $, contra 85 $). La financiación de los
futuros déficits y las medidas de estímulo de la actividad recientemente anunciadas van a
generar una disminución pronunciada de la posición neta en los activos del gobierno y/o un
aumento del endeudamiento de Arabia Saudí.
IIIRRRÁÁÁNNN
Apoyo del Guía Supremo. El Guía Supremo iraní, el ayatolá Alí Jamenei, ha respaldado
explícitamente las negociaciones nucleares con el G5+1 (miembros permanentes del Consejo
de Seguridad de la ONU más Alemania), indicando, sin embargo, que no aceptará un “mal
acuerdo”. Su discurso, que se ha producido mientras tiene lugar las conversaciones entre los
ministros de Asuntos Exteriores de EE.UU. e Irán, desactiva las críticas de los halcones iraníes,
opuestos a una normalización de las relaciones con Occidente. El plazo para llegar a un
acuerdo marco expira el próximo 1 de marzo y el acuerdo final debería firmarse antes de
finales de junio.
NORTE DE ÁFRICA - ORIENTE MEDIO

5. Dirección de Riesgo País y Gestión de Deuda
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SSSIIIRRRIIIAAA
Victoria de las milicias kurdas. Las fuerzas kurdas sirias han conseguido controlar varias
decenas de pueblos (101, según el Observatorio Sirio de Derechos Humanos)alrededor de
Kobané, en manos hasta hace poco de los yihadistas del Estado Islámico. La ciudad de
Kobané, en la frontera con Turquía,c uyo control ha dado lugar a una batalla de cuatro
meses de duración, habría quedado prácticamente destruida.
Combatientes extranjeros. Nunca un conflicto en Oriente Medio había atraído a tantos
combatientes extranjeros. Según la administración americana 20.000 no sirios,
provenientes de 90 países, participan en este momento en la guerra civil, de los cuales
3.400 proceden de países occidentales. La mayoría de estos mercenarios combaten para el
Estado Islámico (EI), que los recluta a través de las redes sociales. El paso hacia Siria se
efectúa a través de Turquía. Para facilitar la tarea de impedirlo, los países de origen de
estos potenciales yihadistas han puesto a disposición de Ankara un listado de 10.000
personas “voluntarios probables” del EI.
YYYEEEMMMEEENNN
Control chiíta. Las milicias hutis (de profesión chií), que empujaron a la dimisión al gobierno
del presidente Abd Rabbo Mnasour Hadi (suní), han anunciado la creación de una comisión
de seguridad que incluye antiguos ministros del anterior gobierno. Dicha comisión debería
dirigir el país ante el fracaso de las negociaciones apadrinadas por la ONU. Este anuncio
confirma el control de los rebeldes sobre el país.
Al Qaeda en Yemen se pasa a las filas del Estado Islámico. Las milicias yihadistas suníes de
Al Qaeda en la Península Arábiga (considerada la “franquicia” de al Qaeda en Yemen) han
anunciado su adhesión al Ejército Islámico del “Califa” Ibrahim Bin Awad Al-Baghdadi,
rompiendo su compromiso con el jeque Ayman Al-Zawahiri, actual líder de Al Qaeda. La
situación de descontrol que existe en Yemen ha hecho que tanto Paris como Washington y
Londres hayan cerrado sus respectivas embajadas de manera temporal.
ÁÁÁFFFRRRIIICCCAAA
Inversión en energías renovables. La compañía eléctrica sudafricana GSC Energy ha anunciado
que va a construir una planta de energía solar en Camerún, con una inversión de2.200 mill.$.
Hay un gran número de proyectos de energías renovables en estudio en la región, pero es
complicado que salgan adelante, ya que suelen generar tensiones fiscales y presupuestarias,
debido a que el apoyo de los gobiernos es imprescindible para desarrollar estas
infraestructuras. Las energías renovables representan una parte ínfima de la producción
eléctrica del subcontinente africano (1%, si se excluye la energía hidroeléctrica) y resuelven en
muy poca medida los problemas de generación y distribución eléctrica de la zona. La realidad
es que se calcula que se necesitarían inversiones por un importe de entre 120.000 a 160.000
mill.$ en estructuras de producción clásicas para asegurar la distribución de energía eléctrica a
toda la población.
ÁFRICA SUBSAHARIANA

6. Dirección de Riesgo País y Gestión de Deuda
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GGGHHHAAANNNAAA
A las puertas de un programa con el FMI. El FMI ha confirmado que firmará un programa de
reformas con las autoridades de Ghana, posiblemente el próximo mes de abril. La deuda del
país ha crecido hasta el 71% del PIB y las agencias de calificación han rebajado el rating de
Ghana, lo que ha obligado al gobierno a recurrir al FMI, ante las dificultades para obtener
financiación. Las autoridades tendrán que comprometerse a adoptar medidas de austeridad
impopulares, así como a eliminar del sector público a los “trabajadores fantasmas” o a no
autorizar endeudamiento fuera de control.
NNNIIIGGGEEERRRIIIAAA
Ejército conjunto. Los cuatro estados africanos fronterizos de Nigeria han decidido unir
fuerzas para enfrentarse a Boko Haram. Níger, Benin, Chad, Camerún y Nigeria han
constituido un ejército de 8.700 soldados y han pedido financiación para la campaña a la
ONU a través de la Unión Africana. Hasta ahora Nigeria era reticente a una intervención de
fuerzas extranjeras en su territorio. Últimamente los radicales islamistas han extendido sus
atentados y actos violentos a Níger, Camerún y Chad.
¿Futura bajada del rating?. El precio del petróleo no es el mayor quebradero de cabeza de
Nigeria en este momento, pero es el que ha degradado la solvencia internacional del país.
El gigante del oeste de África está en peligro de perder a su calificación crediticia 'BB-' por
parte de Standard & Poor's, por su excesiva dependencia del petróleo. La caída del precio
del crudo perjudica al saldo por cuenta corriente de Nigeria, que podría registrar un déficit
medio del 1,8% entre 2015 y 2017, en contraste con las expectativas anteriores de un
superávit del 3,3%. Por todo ello la perspectiva de la calificación de Nigeria ha sido revisada
a “negativa”, lo que implica una mayor probabilidad de que el rating sea recortado en un
futuro próximo. Actualmente el naira cotiza contra el dólar a niveles históricamente bajos,
con un cambio cercano a 200 nairas por dólar.
SSSUUUDDDÁÁÁFFFRRRIIICCCAAA
Desempleo estructural. El desempleo cayó al 24,3% en el cuarto trimestre de 2014, un punto
menos que en el trimestre anterior, si bien muchos de los nuevos puestos de trabajo creados
durante el período están vinculados a un repunte estacional. Además, el empleo informal se
ha reducido; se calcula que hay 65.000 puestos de trabajo “negros” en el periodo 2008-2014,
frente a la creación de 690.000 empleos formales en el mismo periodo. Esta mejora de los
datos, sin embargo, debe tratarse con cautela. Si se utiliza la definición ampliada de
desempleo, que incluye a las personas que no están buscando activamente trabajo, el dato es
mucho más alto: 34,6%. Además se calcula que unas 3 millones de personas en edad de
trabajar han estado en paro durante más de un año, y 1,5 millones más de 5 años
JJJAAAPPPÓÓÓNNN
Japón crece en el último trimestre del año. Tras el negativo impacto que supuso para el
crecimiento el aumento del IVA del pasado mes de abril, Japón parece iniciar una lenta
recuperación. Según datos preliminares, el PIB aumentó un 0,6% (un 2,2% en términos
OCDE

7. Dirección de Riesgo País y Gestión de Deuda
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interanuales) entre octubre y diciembre del año pasado y deja atrás dos trimestres de caídas
consecutivas, que llevaron a la tercera economía mundial a registrar la cuarta recesión en los
últimos seis años. El motor del crecimiento ha sido el sector exterior: las exportaciones
crecieron un 2,7% frente al trimestre anterior, gracias a la debilidad del yen y a la mejora de la
demanda externa, especialmente la proveniente de Estados Unidos y del resto de Asia. Sin
embargo, el consumo interno, que supone más del 60% de la economía, sigue pendiente de
arrancar y solamente creció un 0,3%. El efecto del aumento del IVA del 5 al 8% al que se vio
forzado el gobierno para combatir la enorme deuda pública (230% del PIB a finales de 2013)
todavía perdura. La receta del primer ministro Abe para relanzar la débil demanda interna se
basa en un mayor gasto público, en el estímulo monetario y en las reformas estructurales, para
lo que aprobó en enero un presupuesto extraordinario de 13,1 bill.Yenes (unos 96.800 mill.€),
el segundo mayor tras el del año 2009, en pleno estallido de la crisis financiera internacional.
La subida de los salarios, la depreciación del yen y la fuerte caída de los precios del crudo
también deberían contribuir a que Japón logre, por primera vez en muchos años, emprender el
camino de la recuperación.
UUUNNNIIIÓÓÓNNN EEEUUURRROOOPPPEEEAAA
Fracaso de las negociaciones entre Grecia y el Eurogrupo. Los primeros contactos técnicos
entre las instituciones anteriormente conocidas como “la Troika” (Comisión Europea, banco
Central Europeo y FMI) y Grecia, desarrollados durante el fin de semana del 14-15 de
febrero, han sido un rotundo fracaso, dado lo alejado de las posturas. Fuentes del
Eurogrupo afirmaron que “El Gobierno griego sigue en otra galaxia. Se acaba el tiempo y
Atenas no parece consciente de que el BCE puede cortar el grifo a final de mes si el
Gobierno no cambia”. Grecia pretende lograr un acuerdo-puente de seis meses de duración
para tener tiempo de negociar un rescate en toda regla y, por el momento, se ofrece a
cumplir un 70% de las reformas incluidas en el segundo rescate. Su postura clave es la
rebaja de la austeridad y la aprobación de medidas destinadas a solucionar la “emergencia
social”. Además, no quiere continuar con las privatizaciones, y exige cierta flexibilidad en el
cumplimiento de la consolidación presupuestaria: reducir el superávit primario para este
año (sin contar el pago de intereses), del 3% al 1,5%. Otro punto de desacuerdo es el
relativo a la financiación: Grecia renuncia al último tramo del rescate, pero a cambio
reclama que los bancos centrales den a Grecia los beneficios procedentes de las
operaciones con deuda griega (1.900 millones), que el dinero para la banca no gastado se
quede en Atenas (algo más de 11.000 millones) y pide que sus entidades financieras
puedan comprar más volumen de la deuda pública a corto plazo que emite el Estado
heleno, para después colocar esos bonos en el banco central. Frente a esto, el resto del
Eurogrupo defiende que nada de lo anterior es posible mientras no se cumplan punto por
punto las condiciones del actual rescate. Las negociaciones van a continuar en los próximos
días, si bien la mayoría de los analistas coinciden en que posiblemente el acuerdo se
alcance in extremis: la fecha límite es el 28 de febrero, ya que expira el programa de rescate
y cualquier extensión debe ser ratificada por varios parlamentos nacionales, entre ellos el
alemán o el irlandés. El Eurogrupo asegura no conocer en detalle las necesidades de
financiación de Grecia para este año porque no tiene datos de los ingresos tributarios de
diciembre y enero, que previsiblemente habrían caído considerablemente por la
incertidumbre de las elecciones. El ministro de Economía de España, Luis de Guindos,
afirmó hace unas semanas que Atenas necesita al menos 10.000 millones de aquí a agosto y
que sólo la UE está dispuesta a concederle financiación. Otras fuentes señalan que Grecia
sólo tiene dinero para financiarse hasta marzo.

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Datos de crecimiento de Europa del cuarto trimestre. El PIB de la Zona Euro aumentó un
0,3% intertrimestral en el cuarto trimestre de 2014, creciendo ligeramente por encima que
en los meses anteriores (0,2% entre julio y septiembre). Este crecimiento estuvo impulsado
principalmente por Alemania y España (0,7% cada uno). Portugal, por su parte, afianzó su
recuperación económica con un alza del 0,5%, dos décimas por encima del trimestre
anterior. Francia, sin embargo, se desaceleró y registró un crecimiento de apenas el 0,1%.
Italia registró crecimiento nulo si bien, dado que en los dos trimestres anteriores se había
contraído, este dato podría tener una lectura positiva. Fuera de la Zona Euro destaca que
Reino Unido frena su crecimiento al 0,5%, dos décimas menos que el trimestre anterior. En
el conjunto de la Unión Europea (UE) el PIB avanzó un 0,4%.