Resumen situación económica La incertidumbre en torno a la expansión del Covid 19 condiciona significativamente las expectativas de los agentes económicos para los próximos años En este contexto, la mayoría de los organismos internacionales ( OCDE, Banco Mundial y Comisión Europea) proyectan para 2020 una contracción del PIB superior al 3 anual y alertan de riesgos como el incremento del desempleo, el posible repunte de la inflación por encima del 2 en algunas economías y el aumento futuro de la deuda por los paquetes de estímulo fiscal y monetario Sin bien, los organismos también señalan que sin estas medidas expansivas la recesión económica habría sido mucho mayor. En los países desarrollados a partir de mayo comenzó la reactivación gradual de la economía con el levantamiento de las restricciones a la movilidad para contener la expansión del virus En EEUU la Fed mejoró sus perspectivas de crecimiento proyectando una menor caída del PIB 3 4 anual vs 6 5 anterior), y revisó los objetivos de política monetaria con un seguimiento más directo en el objetivo de creación e empleo En la Eurozona el sentimiento económico mejora a medida que el BCE continúa con su plan de estímulo monetario y la Comisión Europea ultima los detalles de un fondo de recuperación europeo dotado de 750 000 millones de euros. En la mayoría de países emergentes la expansión del virus continúa deteriorando las expectativas de los agentes económicos intensificando en algunos casos los riesgos estructurales de estas economías (sostenibilidad de la deuda, desempleo En India y Brasil dos de los países más afectados por la pandemia, se proyectan contracciones del PIB en 2020 del 10 2 y el 6 5 anual, respectivamente Por su parte, en China la curva de nuevos contagios parece haberse controlado y la actividad económica ha repuntado con fuerza en la segunda mitad de 2020 materializándose una recuperación en forma de “V".

1. Perspectivas
economía global y española
3T-2020
Octubre 2020
INFORME TRIMESTRAL

2. GLOBAL

3. Resumen situación económica
3
Fuente: Círculo de Empresarios, 2020.
La incertidumbre en torno a la expansión del Covid-19 condiciona significativamente las expectativas de los
agentes económicos para los próximos años. En este contexto, la mayoría de los organismos internacionales
(FMI, OCDE, Banco Mundial y Comisión Europea) proyectan para 2020 una contracción del PIB superior al 3%
anual y alertan de riesgos como el incremento del desempleo, el posible repunte de la inflación por encima
del 2% en algunas economías y el aumento futuro de la deuda por los paquetes de estímulo fiscal y
monetario. Sin bien, los organismos también señalan que sin estas medidas expansivas la recesión económica
habría sido mucho mayor.
En los países desarrollados, a partir de mayo comenzó la reactivación gradual de la economía con el
levantamiento de las restricciones a la movilidad para contener la expansión del virus. En EEUU, la Fed mejoró
sus perspectivas de crecimiento proyectando una menor caída del PIB (-3,4% anual vs. -6,5% anterior), y revisó
los objetivos de política monetaria con un seguimiento más directo en el objetivo de creación e empleo. En la
Eurozona, el sentimiento económico mejora a medida que el BCE continúa con su plan de estímulo monetario
y la Comisión Europea ultima los detalles de un fondo de recuperación europeo dotado de 750.000 millones
de euros.
En la mayoría de países emergentes la expansión del virus continúa deteriorando las expectativas de los
agentes económicos intensificando en algunos casos los riesgos estructurales de estas economías
(sostenibilidad de la deuda, desempleo…). En India y Brasil, dos de los países más afectados por la
pandemia, se proyectan contracciones del PIB en 2020 del 10,2% y el 6,5% anual, respectivamente. Por su
parte, en China la curva de nuevos contagios parece haberse controlado y la actividad económica ha
repuntado con fuerza en la segunda mitad de 2020 materializándose una recuperación en forma de “V”.

4. El Covid-19 continúa expandiéndose a nivel mundial
Fuente: Círculo de Empresarios a partir de ONS, 2020.
4
Evolución de los casos por coronavirus
Millones de personas
Incidencia mundial del coronavirus
A 28 de septiembre
EEUU India Brasil Rusia España México Francia
21.495
618,5
casos/millón
109,5
nuevos
casos/millón
muertes/millón
4.402
59,5
69,2
22.263
67,4
666,8
7.890 15.324 5.664 8.251
47 233,5 185,6
668
36,2
592,8 486,1
El coronavirus en el mundo se sigue expandiendo. En
alguna zonas se eliminan ciertas restricciones a la
movilidad y a la actividad, mientras que en otras se
están reactivando.
En octubre, se superaron los 35 millones de casos de
coronavirus en el mundo (0,4% de la población
mundial). En términos acumulados, EEUU es el país con
mayor número de casos, seguido de India.
139,3
0
1
2
3
4
5
6
7
31-dic. 31-ene. 29-feb. 31-mar. 30-abr. 31-may. 30-jun. 31-jul. 31-ago.
Sudamérica EEUU
China Europa
India Resto

5. Recesión económica a nivel global
Fuente: Círculo de Empresarios a partir de OCDE, 2020.
5
Previsiones de crecimiento OCDE, sep-2020
Var. anual (%)
Mejora levemente el escenario de recuperación económica mundial en la segunda mitad de 2020.
Perspectivas crecimiento mundial
Var. anual (%) y contribuciones al crecimiento
86
90
94
98
102
106
1T
2019
2T
2019
3T
2019
4T
2019
1T
2020
2T
2020
3T
2020
4T
2020
1T
2021
2T
2021
3T
2021
4T
2021
Escenario nov. 2019
Escenario
jun. 2020
Escenario sep. 2020
Un impacto Covid-19
Doble impacto Covid-19
0,1
0,9
1,4
-0,3
1,1
4,2
6,1
2
1,8
1,5
0,7
2,2
0,3
1,5
0,6
1,3
2,6
Sudáfrica
Turquía
Rusia
México
Brasil
India
China
Corea del Sur
Australia
Reino Unido
Japón
EEUU
Italia
Francia
Alemania
Eurozona
Mundo
2019
-11,5
-2,9
-7,3
-10,2
-6,5
-10,2
1,8
-1
-4,1
-10,1
-5,8
-3,8
-10,5
-9,5
-5,4
-7,9
-4,5
2020
1,4
3,9
5
3
3,6
8
3,1
2,5
7,6
1,5
4
5,4
5,8
4,6
5,1
5
2021
10,7

6. La demanda mundial muestra signos de recuperación
Fuente: Círculo de Empresarios a partir de OCDE y CPB Netherlands Bureau for Economic Policy Analysis, 2020.
6
El consumo de las familias se reactiva a medida que se eliminan las restricciones a la movilidad por
la expansión del virus.
Evolución del comercio mundial
(%)
Consumo de los hogares
Var. respecto a enero 2020 (%)
-35
-30
-25
-20
-15
-10
-5
0
5
10
China
Corea
Alemania
Japón
Brasil
EEUU
R.Unido
México
Turquía
Canadá
Francia
Italia
Abril Junio Julio
-25
-20
-15
-10
-5
0
5
10
15
20
25
mar-01
mar-02
mar-03
mar-04
mar-05
mar-06
mar-07
mar-08
mar-09
mar-10
mar-11
mar-12
mar-13
mar-14
mar-15
mar-16
mar-17
mar-18
mar-19
mar-20
Var. intertrimestral
Var.interanual
En el 3T, según el World Trade Monitor, el volumen de comercio mundial volvió a registros positivos tras
retroceder más de un 17% interanual en mayo.

7. Sector industrial y servicios
Fuente: Círculo de Empresarios a partir de Oxford Economics, 2020.
7
La producción industrial a nivel global comenzó a reactivarse al final del 2T de 2020, si bien se
espera que se mantenga por debajo de los niveles de 2019 hasta 2021.
Evolución de los servicios y la industria en
recesiones pasadas
Var. respecto al periodo anterior a la recesión (%)
Evolución producción industrial
Índice 4T 2019= 100
60
70
80
90
100
110
120
3T 2019 4T 2019 1T 2020 2T 2020 3T 2020 4T 2020
EEUU China India Japón Alemania
-10
-8
-6
-4
-2
0
2
Crisis Covid-19 (4T2019-
2T 2020)
Crisis financiera
(2008/09)
Crisis Dot-Com (EEUU
2000/01)
Producción industrial
Sector servicios
PIB
La crisis del Covid-19 ha generado un retroceso
tanto en el sector servicios como en la industria
superior al de otras crisis, sin embargo se espera
que ésta sea de menor duración.

8. sep-19 oct-19 nov-19 dic-19 ene-20 feb-20 mar-20 abr-20 may-20 jun-20 jul-20 ago-20 sep-20
Alemania 41,7 42,1 44,1 43,7 45,3 48 45,4 34,5 36,6 45,2 51 52,2 56,4
Francia 50,1 50,7 51,7 50,4 51,1 49,8 43,2 31,5 40,6 52,3 52,4 49,8 51,2
Italia 47,8 47,7 47,6 46,2 48,9 48,7 40,3 31,1 45,4 47,5 51,9 53,1 53,2
EEUU 51,1 51,3 52,6 52,4 51,9 50,7 48,5 36,1 39,8 49,8 50,9 53,1 53,2
España 47,7 46,8 47,5 47,4 48,5 50,4 45,7 30,8 38,3 49 53,5 49,9 50,8
R. Unido 48,3 49,6 48,9 47,5 50 51,7 47,8 32,6 40,7 50,1 53,3 55,2 54,1
Japón 48,9 48,4 48,9 48,4 48,8 47,8 44,8 41,9 38,4 40,1 45,2 47,2 47,7
China 49,8 49,3 50,2 50,2 50 35,7 52 50,8 50,6 50,9 51,1 51 51,5
India 51,4 50,6 51,2 52,7 55,3 54,5 51,8 27,4 30,8 47,2 46 52 56,8
Brasil 53,4 52,2 52,9 50,2 51 52,3 48,4 36 38,3 51,6 58,2 64,7 64,9
Global 49,7 49,8 50,3 50,1 52,2 47,1 47,3 39,6 42,4 47,9 50,6 51,8 50,6
PMI´s manufactureros en fase de expansión
Fuente: Círculo de Empresarios a partir de Markit, 2020.
8
En el 3T el sentimiento manufacturero muestra leves signos de mejora tras el hundimiento en el trimestre
anterior a medida que comienzan a reactivarse los nuevos pedidos.
PMI Manufacturero
50=pivote (valores >50 indican expansión)
Nota: para calcular el dato global se ha usado el JP Morgan Global Manufacturing PMI.
67%delPIBmundial

9. Expansión de la política monetaria
Fuente: Círculo de Empresarios a partir de Bloomberg, 2020.
9
En el actual contexto de incertidumbre en torno a la contención de la pandemia y recuperación económica
global se espera que los bancos centrales adopten una política monetaria ultra expansiva, que mantendrán en
los próximos años.
Actuaciones de Política Monetaria principales banco centrales
*Forward guidance: anticipos informativos de las decisiones de política monetaria a medio plazo.
Tipos negativos
Compra títulos
deuda pública
Compra de
bonos
corporativos
Suecia
Eurozona
India
México
Noruega
Rusia
ArabiaSaudí
Coreadel Sur
Japón
Australia
Brasil
R. Unido
Canadá
China
EEUU
Tipos cercanos
al0%
Valores
respaldados por
activos a lp
Controlen el
rendimiento de
los tipos
"Forward
guidance"*
Crisis financiera 2008-10 AhoraSi No

10. China: recuperación económica en forma de “V”
Fuente: Círculo de Empresarios a partir de Oxford Economics, National Bureau Statistics of China, 2020.
10
Previsiones de PIB OCDE, septiembre
Var. anual (%)
En el 2T 2020, el PIB de China se incrementó un 11,5% trimestral compensando la caída del 10% del 1T 20. En términos
interanuales, la economía alcanzó un crecimiento del 3,2%, que confirma una recuperación en forma de “V”.
Actividad económica
Var. interanual (%)
Recuperación del PIB en forma de “V”
Var. trimestral (%) e índice 100=4T 2019
6,1
1,8
8
2019 2020
2021
-30
-20
-10
0
10
20
feb-18
abr-18
jun-18
ago-18
oct-18
dic-18
feb-19
abr-19
jun-19
ago-19
oct-19
dic-19
feb-20
abr-20
jun-20
ago-20
Producción industrial Ventas minoristas
1,3
-10
11,5
70
80
90
100
110
120
130
-12
-8
-4
0
4
8
12
4T 2019 1T 2020 2T 2020 3T 2020 4T 2020
Var. trimestral
Índice 100=4T 19 (eje dcho.)
El desglose revela un avance de la economía desigual.
Mientras que la oferta vuelve a registros positivos vía
producción industrial, la demanda interna aún se encuentra
estancada.

11. China: exportaciones sólidas mientras la inversión
se debilita
Fuente: Círculo de Empresarios a partir de Oxford Economics, Administración General de Aduanas de China, Rhodium Group y Bloomberg, 2020.
11
Exportaciones de bienes
Miles de millones $
Flujos de Inversión extranjera directa
% del PIB
En agosto las exportaciones totales crecieron un 9,5% interanual, hasta los 235.300 millones $. La tendencia mejora
a medida que se recupera la demanda internacional. En términos acumulados del año, las exportaciones crecen
un 2,3%, por debajo de los niveles de 2019.
Los flujos de inversión china en EEUU disminuyeron en los primeros seis meses de 2020 un 31% respecto al mismo
periodo de 2019, hasta situarse en 4.100 millones $ (un 0,03% del PIB).
100
120
140
160
180
200
220
240
260
15
20
25
30
35
40
45
50
feb-18
abr-18
jun-18
ago-18
oct-18
dic-18
feb-19
abr-19
jun-19
ago-19
oct-19
dic-19
feb-20
abr-20
jun-20
ago-20
Exportaciones a EEUU Exportaciones a Asia
Exportaciones a UE Exportaciones totales (eje dcho.)
0
5
10
15
20
25
30
35
40
45
50
2013 2014 2015 2016 2017 2018 2019 ene- jun
2020
IED de China en EEUU
IED de EEUU en China

12. China: empeoran el déficit y la deuda
Fuente: Círculo de Empresarios a partir de Oxford Economics, 2020.
12
… ejerciendo presión sobre la deuda de los agentes
económicos que ya se encuentra en máximos
históricos.
Saldo público
% PIB
Los estímulos económicos de China proyectan que el déficit público alcance en 2020 el 3,6% del PIB…
Deuda sector no financiero
% del PIB
57,2
159,1
58,2
0
50
100
150
200
250
300
1T2006
1T2007
1T2008
1T2009
1T2010
1T2011
1T2012
1T2013
1T2014
1T2015
1T2016
1T2017
1T2018
1T2019
1T2020
Deuda de los hogares
Deuda corporativa
Deuda pública
-5
-4
-3
-2
-1
0
1
1996 1998 2000 2002 2004 2006 2008 2010 2012 2014 2016 2018 2020

13. India: descontrol de la pandemia y hundimiento del PIB
Fuente: Círculo de Empresarios a partir de Oxford Economics y Google Mobility Report, 2020.
13
En el 2T 2020, el PIB de India cayó un 23,9% interanual debido principalmente a la parálisis económica ante la fuertes
medidas restrictivas impuestas por las autoridades indias para contener la expansión del virus. Esta situación y la
elevada incertidumbre han deteriorado la inversión (-47% interanual) y el consumo de las familias (-26% interanual).
Movilidad de la población en comercios
% de variación respecto al año base (promedio 7 días)
Evolución del PIB y principales componentes de la demanda
Var. interanual (%)
Actualmente, India es el segundo país del mundo
que más casos acumula por detrás de EEUU y el
que mayor número de casos reporta al día.
-100
-80
-60
-40
-20
0
20
4-mar. 4-abr. 4-may. 4-jun. 4-jul. 4-ago. 4-sep.
India Hong Kong Nueva Zelanda
Brasil Suiza EEUU
8,2 7,1 6,7 6,1 4,2
-10,2
-30
-20
-10
0
10
20
30
40
50
-100
-80
-60
-40
-20
0
20
40
1T2015
2T2015
3T2015
4T2015
1T2016
2T2016
3T2016
4T2016
1T2017
2T2017
3T2017
4T2017
1T2018
2T2018
3T2018
4T2018
1T2019
2T2019
3T2019
4T2019
1T2020
2T2020
3T2020
4T2020
Crecimiento del PIB (eje dcho.)
Exportaciones
Consumo de los hogares
Inversión

14. Fuente: Círculo de Empresarios a partir de Oxford Economics, 2020.
EEUU: caída histórica del PIB en el 2T
PIB y componentes de la demanda
Var. interanual (%)
14
La crisis de la Covid-19 ha generado la caída trimestral más intensa en la economía estadounidense.
El PIB registró un -9,5% trimestral en el 2T 2020 (-1,3% en el 1T). Este registro sitúa su economía en recesión técnica.
Evolución del PIB y previsiones
%
Por componentes de la demanda, destaca la caída del consumo privado del -10,5%, y de las exportaciones con un
retroceso superior al 20% interanual.
-9,5
-12
-8
-4
0
4
8
1T
2014
3T
2014
1T
2015
3T
2015
1T
2016
3T
2016
1T
2017
3T
2017
1T
2018
3T
2018
1T
2019
3T
2019
1T
2020
3T
2020
Var. trimestral
Var. interanual
-25
-20
-15
-10
-5
0
5
10
1T
2014
3T
2014
1T
2015
3T
2015
1T
2016
3T
2016
1T
2017
3T
2017
1T
2018
3T
2018
1T
2019
3T
2019
1T
2020
3T
2020
Consumo privado Exportaciones
Importaciones Inversión

15. Fuente: Círculo de Empresarios a partir de Oxford Economics, U.S. Census Bureau y Markit, 2020.
15
EEUU: reactivación de la economía
PMIs
Puntos
Los indicadores de actividad muestran una reactivación de la economía estadounidense a medida que se
relajan las medidas de confinamiento, si bien se aprecia cierta moderación.
Indicadores macro
Índice 2012 = 100
En julio el avance de la producción industrial se moderó hasta el 3% intermensual (vs. 5,7% junio) y el comercio
minorista hasta un 1,2% (vs. 8,4% junio).
90
100
110
120
130
ene-12
jul-12
ene-13
jul-13
ene-14
jul-14
ene-15
jul-15
ene-16
jul-16
ene-17
jul-17
ene-18
jul-18
ene-19
jul-19
ene-20
jul-20
Ventas minoristas
Prod. Industrial
20
30
40
50
60
70
jun-12
dic-12
jun-13
dic-13
jun-14
dic-14
jun-15
dic-15
jun-16
dic-16
jun-17
dic-17
jun-18
dic-18
jun-19
dic-19
jun-20
PMI manufacturero
PMI servicios
PMI no manufacturero (ISM)

16. Fuente: Círculo de Empresarios a partir de Oxford Economics y U.S. Census Bureau, 2020.
16
EEUU: expectativas de las pequeñas empresas
Encuesta pequeñas empresas EEUU: “¿Cuanto tiempo pasará para que
el nivel de operaciones vuelva a los niveles de hace un año?”
%
En agosto, la encuesta semanal de la Oficina del Censo de Estados Unidos mostró señales mixtas en la
recuperación de la actividad de las pequeñas empresas tras la reapertura económica.
8,510,6 12,4 12,7 15,6 16,1
15,2
51,8 45,9
36,5
37
30,3 19,8
31,4 35,2
41,2 38,3
43,9 47,6
6,2 6,5 9,6 9,1 9,7 7,5
1,5
0
25
50
75
100
2-may 9-may 16-may 23-may 30-may 6-jun 13-jun 20-jun 27-jun 15-ago
Ya ha retornado a la
normalidad
< 1 mes
2-6 meses
> 6 meses
Nunca
Cierre
- Casi el 10% de las pequeñas
empresas no esperan volver a
la normalidad o han cerrado
permanentemente.
- Casi el 50% no espera volver
a la normalidad en los
próximos 6 meses.
- Cerca del 25% sufrió un
impacto mínimo o volvió a la
normalidad.

17. Fuente: Círculo de Empresarios a partir de US Bureau of Labor Statistics, 2020.
17
EEUU: el empleo comienza a recuperarse
Evolución mensual del empleo
% población activa y millones de puestos de trabajo
En agosto, la reincorporación laboral se mantuvo a un ritmo lento con la creación de 1,4 millones de empleos,
reduciendo su tasa de paro hasta el 8,4%, mínimo desde el inicio de la crisis.
Por su parte, las peticiones de subsidio por desempleo continuaron aumentando por encima de las 800.000
solicitudes semanales.
Peticiones subsidio por desempleo
Millones
0
1
2
3
4
5
6
7
8
21-mar.
4-abr.
18-abr.
2-may.
16-may.
30-may.
13-jun.
27-jun.
11-jul.
25-jul.
8-ago.
22-ago.
5-sep.
125
130
135
140
145
150
155
0
2
4
6
8
10
12
14
16
ene-16
abr-16
jul-16
oct-16
ene-17
abr-17
jul-17
oct-17
ene-18
abr-18
jul-18
oct-18
ene-19
abr-19
jul-19
oct-19
ene-20
abr-20
jul-20
Millares
Tasa de paro
Número de empleados (eje dcho.)

18. 18
EEUU: revisión estratégica de la Fed (I)
Fuente: Círculo de Empresarios a partir de Bloomberg y Fed, 2020.
Los cambios estructurales que han motivado el reajuste
de la estrategia de política monetaria de la Fed son
principalmente:
• Disminución del crecimiento potencial del PIB (caída
de la productividad y envejecimiento de la población).
• Bajada continuada de los tipos de interés (menor
margen de maniobra para reducir los tipos de interés
en momentos de recesión).
• Menor sensibilidad de la inflación al dinamismo del
mercado laboral y la actividad (aplanamiento de la
curva de Philips).
A finales de agosto, Jerome Powell anunció los nuevos objetivos de la Fed en su discurso de Jackson
Hole, cierra así la revisión estratégica llevada a cabo desde noviembre 2018.
La Fed perseguirá un objetivo de inflación del 2% a largo
plazo priorizando en mayor medida la creación de
empleo.
Estimación PIB potencial y tipo de interés neutral*
%
0
1
2
3
4
5
6
7
dic.-61
feb.-66
abr.-70
jun.-74
ago.-78
oct.-82
dic.-86
feb.-91
abr.-95
jun.-99
ago.-03
oct.-07
dic.-11
feb.-16
abr.-20
Tipo de interés neutral
PIB potencial
*Tipo de interés neutral: tipo de interés con el que el mercado laboral, de bienes y de capital se mantienen en equilibrio.

19. EEUU: revisión estratégica de la Fed (II)
Fuente: Círculo de Empresarios a partir de Fed, 2020.
19
En su reunión de septiembre, la Fed decidió mantener su política monetaria sin cambios, con los tipos
de interés en una horquilla de entre el 0% y 0,25%, con previsión de que se mantenga hasta 2023.
Balance de la Fed
Billones de $
0
1
2
3
4
5
6
7
8
ago.-03
ago.-04
ago.-05
ago.-06
ago.-07
ago.-08
ago.-09
ago.-10
ago.-11
ago.-12
ago.-13
ago.-14
ago.-15
ago.-16
ago.-17
ago.-18
ago.-19
ago.-20
Previsiones de crecimiento de la Fed, septiembre
Miembros del FOMC*, reunión de septiembre 2020
Tipo de interés oficial (%)
0
0,5
1
1,5
2
2,5
3
2020 2021 2022 2023 Largo plazo
2020 2021 2022 2023 Largo plazo
Crecimiento PIB -3,7 4,0 3,0 2,5 1,9
Proyección junio -6,5 5,0 4,6 1,8
Tasa de desempleo 7,6 5,5 4,6 4,0 4,1
Proyección junio 9,3 6,5 5,5 4,1
Inflación PCE 1,2 1,7 1,8 2,0 2,0
Proyección junio 0,8 1,6 1,7 2,0
Inflación subyacente PCE 1,5 1,7 1,8 2,0
Proyección junio 1,0 1,5 1,7
*Federal Open Market Committe
Recesión
Recesión

20. EEUU: revisión estratégica de la Fed (III): riesgos
Fuente: Círculo de Empresarios a partir de Bloomberg y BIS, 2020.
20
La fijación de los tipos de interés entre el 0,25% y 0% a largo plazo y una mayor preferencia de los agentes por
activos seguros podría ejercer presión sobre la sostenibilidad de la deuda a futuro.
Rentabilidad de la deuda pública
%
Actualmente tanto la deuda pública como la deuda de las empresas se encuentra en máximos históricos.
Evolución de la deuda no financiera
% del PIB
0
0,5
1
1,5
2
2,5
3
ene.-19
feb.-19
mar.-19
abr.-19
may.-19
jun.-19
jul.-19
ago.-19
sep.-19
oct.-19
nov.-19
dic.-19
ene.-20
feb.-20
mar.-20
abr.-20
may.-20
jun.-20
jul.-20
ago.-20
sep.-20
Bono 2 Años
Bono 10 años
40
50
60
70
80
90
100
110
120
1999 2001 2003 2005 2007 2009 2011 2013 2015 2017 2019
Deuda pública EEUU Deuda corporativa
Deuda de los hogares

21. EEUU: inflación
Fuente: Círculo de Empresarios a partir de U.S. Census Bureau, 2020.
21
Indicadores de inflación
Var. interanual (%)
En julio, la inflación subyacente repuntó hasta el 1,6% y los costes laborales se incrementaron por encima del 9%
interanual por 2º trimestre consecutivo.
-1
0
1
2
3
4
5
ene-13
jul-13
ene-14
jul-14
ene-15
jul-15
ene-16
jul-16
ene-17
jul-17
ene-18
jul-18
ene-19
jul-19
ene-20
jul-20
IPC Alimentación Inflación subyacente
Costes laborales y productividad
Var. interanual (%)
Con el nuevo objetivo de inflación de la Fed los precios podrían soportar tasas anuales de crecimiento
superiores al 2% anual en el corto y medio plazo.
-50
-40
-30
-20
-10
0
10
20
2T2013
4T2013
2T2014
4T2014
2T2015
4T2015
2T2016
4T2016
2T2017
4T2017
2T2018
4T2018
2T2019
4T2019
2T2020
Costes laborales unitarios Nº de horas trabajadas
Productividad laboral

22. 22
-0,3
-7,5
5,6
2019 2020 2021
Latinoamérica
América Latina: previsiones económicas
Para 2020, las previsiones de crecimiento de los países de Latam han empeorado debido al aumento de los
casos de Covid-19 y al impacto de las medidas adoptadas para contener su expansión.
Evolución del PIB
Var. anual (%)
1,1
-5,5
5,1
-14
-10
-6
-2
2
6
10
14
2019 2020 2021
Brasil
-0,3
-7,2
4,7
2019 2020 2021
México
3,3
-6,6
4,8
2019 2020 2021
Colombia
2,2
-12,5
13,6
-14
-10
-6
-2
2
6
10
14
2019 2020 2021
Perú
1,0
-5,3
5,7
2019 2020 2021
Chile
-2,1
-10,4
9,1
2019 2020 2021
Argentina
Fuente: Círculo de Empresarios a partir de Oxford Economics, 2020.
Dato cerrado Previsiones

23. América Latina: impacto de las medidas económicas
Gasto fiscal en 2020
% del PIB
Fuente: Círculo de Empresarios a partir de Oxford Economics, 2020.
Brasil y Perú son los países de la zona que más ayudas están concediendo para paliar los efectos económicos
de la crisis sanitaria, que se han traducido en bajada del tipo de interés oficial y aumento de la deuda pública.
Tipo de interés oficial
%
Deuda pública
% del PIB
0
10
20
30
40
50
60
70
80
90
0
2
4
6
8
10
12
14
ene-17
mar-17
may-17
jul-17
sep-17
nov-17
ene-18
mar-18
may-18
jul-18
sep-18
nov-18
ene-19
mar-19
may-19
jul-19
sep-19
nov-19
ene-20
mar-20
may-20
jul-20
Brasil Colombia Perú
Chile México Argentina (eje dcho.)
0
20
40
60
80
100
120
2012 2013 2014 2015 2016 2017 2018 2019 2020
Argentina Brasil Chile Colombia México Perú
23
0
2
4
6
8
México Argentina Colombia Chile Perú Brasil

24. -10
-8
-6
-4
-2
0
2
4
6
20
30
40
50
60
70
ene-19
feb-19
mar-19
abr-19
may-19
jun-19
jul-19
ago-19
sep-19
oct-19
nov-19
dic-19
ene-20
feb-20
mar-20
abr-20
may-20
jun-20
jul-20
ago-20
PMI manufacturero PMI servicios IAE (eje dcho.)
-11,4
-12
-8
-4
0
4
8
12
2T2008
4T2008
2T2009
4T2009
2T2010
4T2010
2T2011
4T2011
2T2012
4T2012
2T2013
4T2013
2T2014
4T2014
2T2015
4T2015
2T2016
4T2016
2T2017
4T2017
2T2018
4T2018
2T2019
4T2019
2T2020
75000
80000
85000
90000
95000
100000
0
5
10
15
1T 2018 3T 2018 1T 2019 3T 2019 1T 2020
Pob. Ocupada (eje dcho.) Tasa de paro
Brasil: país con mayor casos de Covid-19
en Latinoamérica
En junio, la economía brasileña mostró síntomas de mejora debido al levantamiento de las medidas de
confinamiento y por los “corona vouchers”. Sin embargo, el PIB del 2T 2020 retrocedió un 11,4% interanual
(-0,3% 1T 2020), llevando Brasil a recesión técnica.
Evolución trimestral del PIB
Var. interanual (%)
Población ocupada y tasa de paro
Miles de personas y % población activa
Var.
trimestral
-9,6%
Fuente: Círculo de Empresarios a partir de Banco Central do Brasil y IBGE, 2020.
PMI manufacturero, PMI servicios e IAE
Puntos y var. intermensual (%)
COVID-19
Recesión
económica
2014
Crisis
económica
2008
24

25. México: cierta recuperación económica
Fuente: Círculo de Empresarios a partir de Oxford Economics y INEGI, 2020.
Índice de actividad económica (IGAE)
Índice 2013=100
25
En julio, el índice de actividad económica mensual (IGAE) continuó recuperándose por segundo mes
consecutivo, impulsado principalmente por la producción industrial, tras la caída histórica registrada en abril.
40
50
60
70
80
90
100
110
120
130
ene-93
abr-94
jul-95
oct-96
ene-98
abr-99
jul-00
oct-01
ene-03
abr-04
jul-05
oct-06
ene-08
abr-09
jul-10
oct-11
ene-13
abr-14
jul-15
oct-16
ene-18
abr-19
jul-20
Índice total Industria Sector servicios
Por su parte, se espera que la incertidumbre y la baja actividad continúen en la segunda mitad del año, situando
su tasa de desempleo por encima del 4,5% para el conjunto de 2020.
Tasa de paro
% de la población activa
3
4
5
6
nov.-05
jun.-06
ene.-07
ago.-07
mar.-08
oct.-08
may.-09
dic.-09
jul.-10
feb.-11
sep.-11
abr.-12
nov.-12
jun.-13
ene.-14
ago.-14
mar.-15
oct.-15
may.-16
dic.-16
jul.-17
feb.-18
sep.-18
abr.-19
nov.-19
jun.-20

26. Perú: descenso significativo de las previsiones en el 2T
En el 2T 2020, el PIB de Perú descendió un 22,8% trimestral debido al aislamiento social, incertidumbre y
contracción de la demanda global. Es el segundo país de Latam con más casos de Covid-19.
Fuente: Círculo de Empresarios a partir de INEI y Oxford Economics, 2020.
Evolución del PIB
Var. trimestral e interanual (%)
Componentes del PIB
Var. interanual(%)
Evolución del comercio minorista y recreación
Var. del número de visitantes en promedio de 7 días (%)
-90
-60
-30
0
17-feb. 17-mar. 17-abr. 17-may. 17-jun. 17-jul. 17-ago.
Argentina Brasil Chile Colombia México Perú
2T 2017 2T 2018 2T 2019 2T 2020
Demanda interna 0,7 5,7 1,9 -27,7
Consumo privado 2,9 5 2,6 -22,1
Consumo público 0,9 2,6 4,6 -3,2
Inversión -5,4 9,4 -1,5 -57
Demanda externa -243,9 -15,5 -83,8 -1.784,5
Exportaciones 15,9 5,9 -1,5 -40,3
Importaciones 8 6,7 1,1 -31,3
26
-12,5
3,6
-30
-25
-20
-15
-10
-5
0
5
10
1T2017
2T2017
3T2017
4T2017
1T2018
2T2018
3T2018
4T2018
1T2019
2T2019
3T2019
4T2019
1T2020
2T2020
3T2020
4T2020
Var. trimestral
Previsiones actuales
Escenario pre Covid-19

27. -17,8-20
-16
-12
-8
-4
0
4
2013 2014 2015 2016 2017 2018 2019 2T
2020
España
-13,8
-20
-16
-12
-8
-4
0
4
2013 2014 2015 2016 2017 2018 2019 2T
2020
Francia
-9,7
-20
-16
-12
-8
-4
0
4
2013 2014 2015 2016 2017 2018 2019 2T
2020
Alemania
-12,8
-20
-16
-12
-8
-4
0
4
2013 2014 2015 2016 2017 2018 2019 2T
2020
Italia
-11,8
-20
-16
-12
-8
-4
0
4
2013 2014 2015 2016 2017 2018 2019 2T
2020
Eurozona
Eurozona: hundimiento del PIB
Fuente: Círculo de Empresarios a partir de Eurostat, 2020. 27
En el 2T 2020, el PIB de la Eurozona registró una contracción sin precedentes por la paralización de la economía
ante las medidas de confinamiento. España se sitúa a la cabeza con una caída trimestral de su PIB del 17,8%.
Crecimiento económico
Var. trimestral (%)
-8,5
-20
-16
-12
-8
-4
0
4
2013 2014 2015 2016 2017 2018 2019 2T
2020
Países Bajos

28. Eurozona: segunda ola de contagios
Fuente: Círculo de Empresarios a partir de OMS y Google Mobility Trends, 2020. 28
Tras estabilizar la curva de contagios a finales de mayo, la aparición de nuevos casos ha obligado a las
autoridades a retomar medidas excepcionales para frenar la expansión del virus, condicionando la
reactivación de la economía.
Evolución de casos de Covid-19 diarios
Número de casos nuevos por millón de habitantes
0
50
100
150
200
250
24-feb. 24-mar. 24-abr. 24-may. 24-jun. 24-jul. 24-ago. 24-sep.
España Alemania Italia P.Bajos Francia
-100
-80
-60
-40
-20
0
20
17-feb. 17-mar. 17-abr. 17-may. 17-jun. 17-jul. 17-ago.
Alemania
P. Bajos
Francia
Italia
España
Movilidad de la población en comercios
% variación respecto al nivel base (promedio 7 días)

29. Eurozona: impacto en el desempleo y en los precios
Fuente: Círculo de Empresarios a partir de Comisión Europea, 2020.
La caída de la actividad ha generado un repunte significativo del desempleo. Por su parte, la inflación en
agosto cayó hasta registrar un -0,2%, situándose en mínimos de 2016.
Inflación
Incremento tasa de desempleo 2019-20 (pp)
Tasa de paro
% población activa
0
5
10
15
20
25
30
ene-08
ago-08
mar-09
oct-09
may-10
dic-10
jul-11
feb-12
sep-12
abr-13
nov-13
jun-14
ene-15
ago-15
mar-16
oct-16
may-17
dic-17
jul-18
feb-19
sep-19
abr-20
Eurozona Alemania España Francia Italia P. Bajos
-20
-15
-10
-5
0
5
10
15
-1,0
-0,5
0,0
0,5
1,0
1,5
2,0
2,5
3,0
3,5
ene-09
ago-09
mar-10
oct-10
may-11
dic-11
jul-12
feb-13
sep-13
abr-14
nov-14
jun-15
ene-16
ago-16
mar-17
oct-17
may-18
dic-18
jul-19
feb-20
IPCA
Inflación subyacente
Energía (eje dcho.)
29

30. Alemania: cierta recuperación de la industria
Fuente: Círculo de Empresarios a partir de Eurostat, 2020.
30
En el primer semestre de 2020, el PIB de Alemania se contrajo cerca del 14% condicionado principalmente
por la caída del consumo privado y las exportaciones.
Crecimiento 1er semestre 2020
Var. trimestral (%)
Producción industrial
Var. vs. enero 2020 (%) y contribuciones según actividad (pp)
Tras el confinamiento, la industria alemana comenzó a recuperarse, si bien aún se sitúa muy lejos de los niveles
previos de enero.
-30
-25
-20
-15
-10
-5
0
5
PIB Consumo
privado
Gasto público Inversión Exportaciones Importaciones
1T 2020 2T 2020 1er semestre 2020
-30
-25
-20
-15
-10
-5
0
5
ene-20 feb-20 mar-20 abr-20 may-20 jun-20 jul-20 ago-20
Construcción (pp.)
Resto (pp.)
Sector farmacéutico (pp.)
Sector automoción (pp.)
Prod. industrial (%)

31. El BCE continúa con su paquete de estímulos
Fuente: Círculo de Empresarios a partir de Comisión Europea, 2020. 31
El BCE mantiene sin cambios los tipos de interés de referencia para sus operaciones de refinanciación en el 0%, y
la tasa de facilidad de depósito en el -0,5%. Se espera que se mantengan estos niveles o disminuyan hasta que las
perspectivas de inflación converjan sólidamente con el nivel objetivo.
Proyecciones del BCE de la Eurozona,
sep. 2020
Var. anual (%)
Previsiones, Comisión Europea
Var. anual (%)
-1
-0,5
0
0,5
1
1,5
2
2,5
3
dic-08
jun-09
dic-09
jun-10
dic-10
jun-11
dic-11
jun-12
dic-12
jun-13
dic-13
jun-14
dic-14
jun-15
dic-15
jun-16
dic-16
jun-17
dic-17
jun-18
dic-18
jun-19
dic-19
jun-20
Tipo facilidad de depósito
Tipo de interés de depósito
Asimismo, el organismo mantendrá su
programa de compra de activos contra la
pandemia (PEPP) cuyo volumen total
alcanza 1,35 billones €.
2020 2021 2022
Crecimiento del PIB -8 5 3,2
IPCA 0,3 1 1,3
Déficit público
(% del PIB)
8,8 4,9 3,6

32. Se intensifica la creación de M3 en el Eurosistema
32Fuente: Círculo de Empresarios a partir de BCE, 2020.
El crédito al sector privado y las compras netas de valores gubernamentales por parte del Eurosistema en el
marco del programa de compra de activos (APP) del BCE y el programa de compras de emergencia
pandémica (PEPP) son las principales partidas que explican el incremento de la M3.
Balance del BCE
Var. anual (%) Evolución de la M3 por componentes
Var. anual (%) y contribuciones al crecimiento (pp)
0
2
4
6
8
10
12
14
16
ene-13
may-13
sep-13
ene-14
may-14
sep-14
ene-15
may-15
sep-15
ene-16
may-16
sep-16
ene-17
may-17
sep-17
ene-18
may-18
sep-18
ene-19
may-19
sep-19
ene-20
may-20
M1 M3
-6
-1
4
9
ene-19
mar-19
may-19
jul-19
sep-19
nov-19
ene-20
mar-20
may-20
jul-20
Crédito al sector privado
Valores a largo plazo
Crédito a las AAPP de las IFM excluido el eurosistema
Títulos de deuda AAPP
Flujos monetarios externos netos
M3

33. 33
Respuesta fiscal frente a la crisis del Covid-19
Fuente: Círculo de Empresarios a partir de CaixaBank Research, Bruegel y Comisión Europea, 2020.
Las economías de la Eurozona han respondido de forma contundente a la recesión ejecutando paquetes de
estimulo fiscal para reactivar la actividad.
Déficit público, cambios según origen
% del PIB
Asimismo, el impacto de estas medidas sobre la
estabilidad presupuestaria a futuro estará
condicionada por la estructura del gasto.
Las economías con sistemas de desempleo más
generosos estarán más limitadas porque registran un
mayor incremento de sus estabilizadores automáticos.
-10
-8
-6
-4
-2
0
Alemania España Francia Italia
Discrecional Automático
Medidas fiscales anunciadas por los principales
países de la Eurozona
% del PIB
Medidas fiscales
directas
Diferimientos
de impuestos
Garantías y
avales
España 3,8 4,3 13,3
Alemania 8,3 7,3 24,3
Francia 4,4 8,7 14,2
Italia 3,4 13,2 32,1

34. Petróleo: el precio del crudo se recupera
Fuente: Círculo de Empresarios a partir EIA, 2020. 34
El precio del barril de Brent se incrementó un 120% desde abril impulsado por la política de recortes de la OPEP y
sus aliados en agosto (de 9,7 millones de barriles diarios a 7,7), hasta el entorno de los 45 dólares.
Presiones al alza
2
1
Reactivación de la economía y la
demanda mundial de petróleo.
2
Política de recortes de la OPEP.
1
Evolución del precio barril de Brent
$ por barril
Presiones a la baja
Condicionantes de la evolución del petróleo a corto
y medio plazo …
Posible reanudación de la guerra
comercial EEUU-China.
Resultado futuro de las elecciones en
EEUU.3
Nueva ola mundial de contagios por
Covid-19.
0
10
20
30
40
50
60
70
80
oct.-19
oct.-19
nov.-19
dic.-19
ene.-20
feb.-20
mar.-20
abr.-20
may.-20
jun.-20
jul.-20
ago.-20
sep.-20

35. 35
1.000
1.200
1.400
1.600
1.800
2.000
2.200
2.400
ene.-15
abr.-15
jul.-15
oct.-15
ene.-16
abr.-16
jul.-16
oct.-16
ene.-17
abr.-17
jul.-17
oct.-17
ene.-18
abr.-18
jul.-18
oct.-18
ene.-19
abr.-19
jul.-19
oct.-19
ene.-20
abr.-20
jul.-20
Bolsas (I): cierta recuperación de las cotizaciones
en verano …
Índice de bolsas mundiales (MSCI WORLD)
Puntos
Fuente: Círculo de Empresarios a partir de Bloomberg y CaixaBank Research, 2020.
+43,9%
-20
-15
-10
-5
0
5
10
15
-20
-15
-10
-5
0
5
10
15
Índice VIX S&P 500 Eurostoxx
50
MSCI
emergentes
Yen Japonés Divisas
emergentes
Tipos de
interés
EEUU (10
años)
Tipo de
interés
Alemania
(10 años)
Prima de
riesgo
Esp, It, Por
Evolución variables financieras
Var. 30 jun. – 31 ago. 2020
(%) (p.b.)
La reactivación de la actividad y el apoyo de las
políticas económicas favoreció la evolución positiva de
las bolsas y la reducción de las primas de riesgo.

36. 36
Bolsas (II):… seguida de una corrección en septiembre
Evolución del Nasdaq
Puntos
Fuente: Círculo de Empresarios a partir de Bloomberg, 2020.
2.000
4.000
6.000
8.000
10.000
12.000
ene.-15
abr.-15
jul.-15
oct.-15
ene.-16
abr.-16
jul.-16
oct.-16
ene.-17
abr.-17
jul.-17
oct.-17
ene.-18
abr.-18
jul.-18
oct.-18
ene.-19
abr.-19
jul.-19
oct.-19
ene.-20
abr.-20
jul.-20
Principales índices de bolsa
Enero 2020=100
60
65
70
75
80
85
90
95
100
105
110
ene.-20 feb.-20 mar.-20 abr.-20 may.-20 jun.-20 jul.-20 ago.-20 sep.-20
Ibex 35 S&P 500
PSI20 MSCI Emerging markets
Eurostoxx 50

37. 37
Bolsas (III): se reduce la volatilidad respecto a marzo,
pero sin alcanzar niveles pre-Covid-19
Índice de volatilidad VIX
Puntos
Fuente: Círculo de Empresarios a partir de Bloomberg, 2020.
-64,6%
0
10
20
30
40
50
60
70
80
90
sep.-00
mar.-01
sep.-01
mar.-02
sep.-02
mar.-03
sep.-03
mar.-04
sep.-04
mar.-05
sep.-05
mar.-06
sep.-06
mar.-07
sep.-07
mar.-08
sep.-08
mar.-09
sep.-09
mar.-10
sep.-10
mar.-11
sep.-11
mar.-12
sep.-12
mar.-13
sep.-13
mar.-14
sep.-14
mar.-15
sep.-15
mar.-16
sep.-16
mar.-17
sep.-17
mar.-18
sep.-18
mar.-19
sep.-19
mar.-20
sep.-20

38. 38
Renta fija: las primas de riesgo continúan estables
gracias a los estímulos del BCE
Evolución prima de riesgo
Diferencia rentabilidad bono alemán (pb)
Fuente: Círculo de Empresarios a partir de Bloomberg, 2020.
0
50
100
150
200
250
300
350
400
450
sep.-19
sep.-19
oct.-19
nov.-19
nov.-19
dic.-19
ene.-20
ene.-20
feb.-20
mar.-20
mar.-20
abr.-20
may.-20
jun.-20
jun.-20
jul.-20
ago.-20
ago.-20
sep.-20
España
Grecia
Portugal
Francia
Italia
Irlanda
Primas de riesgo, sept-20
Diferencia rentabilidad bono alemán (pb)
106
Francia
26,9Portugal
77,1
España
74,3
Italia
137,5
Bélgica
23,0
P. Bajos
11,3
Austria
16,0
Grecia
152,1
Irlanda
35,0

39. 39

40. 40
Resumen ejecutivo
En el 2T de 2020 la actividad económica en España ha registrado un retroceso muy acusado por el impacto de las
medidas excepcionales de confinamiento e hibernación adoptadas para la contención del Covid-19. En la
segunda mitad del trimestre, con el gradual levantamiento de las medidas restrictivas, se empezó a recuperar
parte de la actividad. Desde agosto se ha frenado ante el resurgimiento de contagios.
Según los principales organismos nacionales e internacionales, en 2020 el PIB español caerá entre un 10,5% y un
14,4% anual. En 2021 se espera una recuperación de entre el 4,1% y el 7,5% anual. En torno a estas previsiones, se
mantiene un elevado grado de incertidumbre y los datos finales están condicionados a la evolución de la
pandemia y a la duración e intensidad de las medidas restrictivas adoptadas para su control.
La economía española es de las más afectadas de nuestro entorno y se espera que la recuperación sea más lenta,
principalmente por:
- La severidad de la crisis sanitaria y de las medidas restrictivas de la actividad adoptadas para su contención.
- El peso del turismo, la hostelería y el comercio en la economía, los sectores más afectados por la crisis.
- El reducido tamaño medio de las empresas (37% del PIB), más vulnerables al impacto económico.
- La elevada temporalidad en el mercado laboral (27% del total) de contratos.
- La menor opción del teletrabajo en confinamiento por tipo de empleo (68% trabajadores no opción).
A todo ello hay que añadir la posición fiscal de partida más vulnerable y, por ello, la menor capacidad de
endeudamiento para aplicar políticas de estímulo. Además, preocupa el agravamiento de los ya elevados niveles
de paro, especialmente juvenil.

41. Desequilibrios agravados por la Covid-19
41
• Incremento del desempleo, especialmente entre los menores de 25 años.
• Incertidumbre sobre evolución futura de economía tanto a nivel nacional como internacional.
• Limitado margen de maniobra de la política monetaria europea y de la política fiscal española.
• Caída del comercio internacional y distorsión de la cadenas globales de suministro.
• Deterioro de las cuentas públicas con un fuerte repunte del déficit y de la deuda.
• Se cuestiona la sostenibilidad del Estado de Bienestar.
• Bajo incremento de productividad.

42. 42
* Previsión
Fuente: Círculo de Empresarios a partir de Banco de España, Comisión Europea, FMI, FUNCAS y OCDE 2020.
Recesión en 2020 y recuperación gradual
2%
2021*
4,1%/7,5%
Previsiones de los principales organismos nacionales e internacionales (septiembre/octubre 2020)
Var. anual (%)
-10,5%/-14,4%
2020*2019
Escenario de incertidumbre con previsiones condicionadas por la intensidad y duración de la segunda ola de
Covid-19 y por la eficacia de las medidas de política económica para paliar sus efectos sobre la actividad y el
empleo.
2020 2021
OCDE -11,1/-14,4 7,5/5
FMI -12,8 7,2
Banco de España -10,5/-12,6 7,3/4,1
Consenso FUNCAS -12 7,3
Gobierno -11,2 7,2
Comisión Europea -10,9 7,1

43. 2,5 3,2 2,8 3,0 2,8 2,3 2,2 2,1 2,2 2,1 1,8 1,7
-4,2
-21,5
2,2 2,7 3,0 3,1 2,5 2,2 1,5
1,1 1,5 1,2 1,4 1,7
-3,2
-14,7
-24
-22
-20
-18
-16
-14
-12
-10
-8
-6
-4
-2
0
2
4
6
1T2017
2T2017
3T2017
4T2017
1T2018
2T2018
3T2018
4T2018
1T2019
2T2019
3T2019
4T2019
1T2020
2T2020
Demanda nacional España Demanda externa España
PIB España PIB Eurozona
Caídas históricas de la actividad económica,
mayores que en países de nuestro entorno
* Disponible desde 1970.
Fuente: Círculo de Empresarios a partir de INE, Eurostat y Banco de España, 2020. 43
PIB y contribución de demanda nacional y exterior
Var. interanual (%) y pp
En el 2T 2020 el PIB cayó un 21,5% interanual (-4,2% 1T) y un 17,8% intertrimestral (-5,2 1T). Es el peor registro interanual
desde el 2T 2009 (-4,4%) y el peor dato intertrimestral de la serie histórica*.
Por parte de la demanda nacional, el
consumo privado retrocedió un 25,2%
interanual y la inversión un 25,8%. En
contraste, el gasto público aumentó un
3,1%. En el sector exterior, las exportaciones
de bienes y servicios disminuyeron un 38,1%
interanual (vs -5,6% 1T) y las importaciones
un 33,5% (vs -5,4% 1T).
Para el 3T, el Banco de España prevé un
retroceso de entre el 9,5% y el 12,3%
interanual y un repunte de entre el 13% y el
16,6% intertrimestral.
La caída interanual supera en 6,8 pp el
retroceso medio en la Eurozona.

44. Nueva contracción del PMI del sector servicios ante la
intensidad y número de rebrotes
44Fuente: Círculo de Empresarios a partir de Markit y CIS, 2020.
PMIs España, septiembre
50=pivote (valores > 50 indican expansión)
Los nuevos rebrotes frenan la recuperación del PMI del sector servicios. En septiembre cayó hasta 42,4 puntos,
5,3 menos que en agosto. El PMI manufacturero remontó hasta 50,8 puntos (49,9 puntos en agosto).
En septiembre, la confianza del consumidor también retrocedió hasta 49,5 puntos desde los 49,9 alcanzados en
agosto, y se mantuvo 36,2 puntos por debajo de su registro de febrero (85,7).
Índice de Confianza del Consumidor España,
septiembre
100=pivote (valores > 100 percepción positiva del consumidor)
30,8
50,8
7,1
42,4
5
10
15
20
25
30
35
40
45
50
55
60
65
70
ene-13
may-13
sep-13
ene-14
may-14
sep-14
ene-15
may-15
sep-15
ene-16
may-16
sep-16
ene-17
may-17
sep-17
ene-18
may-18
sep-18
ene-19
may-19
sep-19
ene-20
may-20
sep-20
PMI manufactureros
PMI Servicios
37,6
85,7
49,9
49,5
30
40
50
60
70
80
90
100
110
sep-08
ene-09
may-09
sep-09
ene-10
may-10
sep-10
ene-11
may-11
sep-11
ene-12
may-12
sep-12
ene-13
may-13
sep-13
ene-14
may-14
sep-14
ene-15
may-15
sep-15
ene-16
may-16
sep-16
ene-17
may-17
sep-17
ene-18
may-18
sep-18
ene-19
may-19
sep-19
ene-20
may-20
sep-20

45. Se modera el retroceso de la producción industrial
45Fuente: Círculo de Empresarios a partir de INE, 2020.
La producción industrial registró un -5,7% interanual en agosto, la menor caída en seis meses.
Por sectores, los más afectados fueron los bienes
de equipo (-9,9%).
Índice de Producción Industrial mensual
Var. interanual (%)
En julio, en la Eurozona la caída fue del 7,7% interanual.
Índice de Producción Industrial por sectores, julio
Var. interanual (%)
-5,7
-6,9
4,4
-6,5
-9,9
-2,4
-4,8
-12 -10 -8 -6 -4 -2 0 2 4 6
Índice general
Bienes de consumo
Bienes de consumo duradero
Bienes de consumo no duradero
Bienes de equipo
Bienes intermedios
Energía
-2.9 -2.1
-14.1
-34.1
-24.7
-14.4
-6.2
-5.7
-36
-34
-32
-30
-28
-26
-24
-22
-20
-18
-16
-14
-12
-10
-8
-6
-4
-2
0
ene-20 feb-20 mar-20 abr-20 may-20 jun-20 jul-20 ago-20
España Eurozona

46. -5,9
-8,0
-9,1 -8,3
-6,1
-3,8
22,6
2,2 3,2 3,0 3,5 2,9 2,4
-2,3
-12
-10
-8
-6
-4
-2
0
2
4
6
8
10
12
14
16
18
20
22
24
26
0
2.000.000
4.000.000
6.000.000
8.000.000
10.000.000
12.000.000
14.000.000
16.000.000
18.000.000
20.000.000
2014 2015 2016 2017 2018 2019 2020
Paro registrado (eje izq.) Afiliados (eje izq.)
Variación del paro (eje dcho.) Variación de la afiliación (eje dcho.)
Personas %
46
* Registrados como afiliados, aunque sin contribución.
Fuente: Círculo de Empresarios a partir de Ministerio de Trabajo, Migraciones y Seguridad Social, 2020.
Afiliación y paro registrado Seg. Soc., septiembre
Personas y var. interanual septiembre/septiembre (%)
Impacto de la pandemia en el empleo
El número medio de afiliados a la Seguridad Social avanzó un 0,45% respecto a agosto (84.013 personas),
hasta 18.876.389 afiliados. Respecto al mismo mes de 2019, hubo 447.062 afiliados menos (-2,3%).
728.909 personas incluidas en ERTE*. Un 83,1% de
los mismos son por fuerza mayor (605.861), un 80,3%
menos respecto al máximo del 30 de abril.
En septiembre, el paro registrado se redujo un 0,7% respecto a agosto (-26.329 personas), hasta 3.776.485
desempleados, un 22,6% más que en el mismo mes de 2019.
Variación mensual del número de afiliados y parados
Personas
-600.000
-500.000
-400.000
-300.000
-200.000
-100.000
0
100.000
200.000
300.000
400.000
mar-20 abr-20 may-20 jun-20 jul-20 ago-20 sep-20
Afiliación Paro

47. 47
Variación de la afiliación por sectores
Var. (%)
Retroceso de la afiliación por sectores y CCAA
Variación de la afiliación por CCAA
Var. (%)
Andalucía
R. de Murcia
C.Valenciana
I. Baleares
Extremadura Castilla-La
Mancha
Madrid
Castilla y
León
La Rioja
Asturias
Galicia
Cantabria P. Vasco
Aragón
Cataluña
Navarra
Canarias
-4,2/2,6
-3,9/3,4
-4/2,3
-4/3,6
-3/0,3
-2,7/1,2
-3,7/-1
-3,7/-0,5
-4,3/0,7
-4,8/1
-3,3/2
-4,6/3,7
-6/1,2
-2,7/-1,5
-6,1/2,5
5/0,3
-7,9/2
Fuente: Círculo de Empresarios a partir de Ministerio de Trabajo, Migraciones y Seguridad Social, 2020.
Tras el fuerte impacto de la Covid-19 sobre el empleo en marzo y abril, la afiliación se recuperó de forma
gradual entre mayo y septiembre, principalmente en la construcción. Los rebrotes registrados desde julio han
impedido la revitalización del sector servicios, en especial del turismo.
% var. feb-abr /
% var. may-sep
1,5
-4,2
-10,2
-5,0
-2,2
2,2
9,3
2,3
-15,0
-10,0
-5,0
0,0
5,0
10,0
15,0
Agricultura Industria Construcción Servicios
12 marzo - 30 abril 1 mayo - 30 septiembre

48. 48
* Previsiones Programa de Estabilidad 2020-2021.
Fuente: Círculo de Empresarios a partir de Ministerio de Hacienda, Eurostat, Comisión Europea, FUNCAS, Banco de España e INE (EPA), 2020.
Deterioro del mercado de trabajo en el 2T
Evolución ocupados, parados y tasa de paro EPA 2T
Var. interanual (%) y % población activa
El Gobierno, en el Programa de Estabilidad 2020-21, estima una tasa de desempleo del 17,1% en 2020 y
del 16,9% en 2021. Las previsiones de la Comisión Europea van en línea (18,9% y 17%, respectivamente),
mientras que las del Consenso de FUNCAS la sitúan en el 17,8% en ambos periodos. Por su parte, el
Banco de España espera entre un 17,1% y un 18,6% en 2020 y entre un 19,4% y un 22,1% en 2021.
En el 2T 2020 se invierte la tendencia
en el mercado de trabajo:
• Se destruye empleo (-6,1%
interanual) por primera vez desde
el 1T 2014.
• Aumenta el desempleo (4,3%
interanual) tras 26 trimestres de
reducción.
• Esta evolución sitúa la tasa de
paro del 2T 2020 en el 15,3%.
19
-6,1
4,3
0
5
10
15
20
25
30
-16
-14
-12
-10
-8
-6
-4
-2
0
2
4
6
8
10
12
1T2013
2T2013
3T2013
4T2013
1T2014
2T2014
3T2014
4T2014
1T2015
2T2015
3T2015
4T2015
1T2016
2T2016
3T2016
4T2016
1T2017
2T2017
3T2017
4T2017
1T2018
2T2018
3T2018
4T2018
1T2019
2T2019
3T2019
4T2019
1T2020
2T2020
2020*
Tasa de paro (eje dcho.) Var. empleo Var. paro

49. 49
Fuente: Círculo de Empresarios a partir de Eurostat, 2020.
Tasa de paro menores 25 años, agosto 2020
% población activa < 25 años
Fuerte incremento del paro juvenil
En agosto, la tasa de paro se situó en el 16,2%, el doble que la media de la Eurozona. El desempleo
juvenil aumentó hasta el 43,9% y se sitúa 11,1 pp más que un año antes, superando en 25,8 pp la media
de la Eurozona.
Tasa de paro en Europa, agosto 2020
% población activa
18,3
16,2
9,7
9,2
8,1 8,1
7,5 7,4
4,6 4,4
3,9
0
2
4
6
8
10
12
14
16
18
20
Grecia
España
Italia
Suecia
Eurozona
Portugal
Francia
UE
PaísesBajos
Alemania
ReinoUnido
ago-19
ago-20
43,9
39,3
32,1
28,4
26,3
19,8
18,1 17,6
12,9
11,3
5,8
0
5
10
15
20
25
30
35
40
45
50
España
Grecia
Italia
Suecia
Portugal
Francia
Eurozona
UE
ReinoUnido
PaísesBajos
Alemania
ago-19
ago-20

50. 50
Deterioro sin precedentes de las cuentas públicas
Fuente: Círculo de Empresarios a partir de Ministerio de Hacienda, 2020.
Saldo presupuestario AAPP, enero-junio 2020
% del PIB
Déficit del Estado, enero-agosto 2020
Millones € y % del PIB
Hasta junio, el déficit conjunto de las AAPP alcanzó el 6,45% del PIB, triplicando el registrado en el mismo
periodo del año anterior (-2,12%).
Entre enero y agosto de 2020, el Estado acumuló un déficit de 60.295 M€ (5,4% del PIB), frente a 15.316 M€
entre enero y agosto de 2019. La evolución se explica por el incremento del 18,9% de los gastos y la
reducción del 13,9% de los ingresos (▼Recaudación impositiva 16,1%. Ej.: ▼IVA 15,6%, ▼ IS 7,1%, ▼ IRPF
27,4%).
El Banco de España prevé un déficit para el conjunto del año de entre el 10,8% y el 12,1% del PIB,
rebajándolo a entre el 7% y el 9,9% en 2021.
128.364
10,31 %PIB 110.480
9,87 %PIB
-143.680
11,54 %PIB
-170.775
15,26 %PIB
-15.316
-1,23 %PIB
-60.295
-5,39 %PIB
-200.000
-150.000
-100.000
-50.000
0
50.000
100.000
150.000
Ene-Ago 19 Ene-Ago 20
Ingresos no financieros
Gastos no financieros
Saldo
-0,85
-4,37
-0,69
-0,67
-0,04
-0,26
-0,55
-1,15
-2,12
-6,45 -7
-6
-5
-4
-3
-2
-1
0
-7
-6
-5
-4
-3
-2
-1
0
Ene-Jun 19 Ene-Jun 20
Administración Central CCAA
CCLL Seguridad Social
AAPP

51. 51
Escalada de la deuda pública
Fuente: Círculo de Empresarios a partir de Banco de España, 2020.
Deuda pública
Millones €
Deuda por niveles de Administración
Var. feb – jul (%)
Entre febrero y julio, la deuda pública se incrementó en 89.500 millones € por la crisis y se situó por encima del 110%
del PIB, frente al 95% anterior a la pandemia. Destaca el incremento de la deuda de la Seguridad Social (25,1%)
seguido del de la Administración Central (8,2%) y las Corporaciones Locales (7,4%).
1.160.000
1.180.000
1.200.000
1.220.000
1.240.000
1.260.000
1.280.000
1.300.000
Ene19
Feb19
Mar19
Abr19
May19
Jun19
Jul19
Ago19
Sep19
Oct19
Nov19
Dic19
Ene20
Feb20
Mar20
Abr20
May20
Jun20
Jul20
0,8
0,4
2,0
1,3
21,2
7,4
8,2
1,8
7,4
25,1
0 2 4 6 8 10 12 14 16 18 20 22 24 26
Total
Administración
Central
CCAA
Corporaciones
Locales
Seguridad Social
Var. Feb 19 - Jul 19 Var. Feb 20 - Jul 20
+7,4%
Según las proyecciones del Banco de España, la deuda podría alcanzar entre un 116% y un 120,6% del PIB en 2020
y entre un 115,4% y un 125,6% en 2021.

52. El incremento del gasto en pensiones debilita la
viabilidad del sistema de pensiones
Fuente: Círculo de Empresarios a partir de Ministerio de Inclusión, Seguridad Social y Migraciones, 2020. 52
Importe mensual de la nómina de pensiones
Miles €
Pensiones en vigor
Nº
Desde 2010, la nómina mensual de las pensiones ha aumentado un 44,3%, principalmente por su revalorización e
incremento anual, la mayor cuantía de las nuevas prestaciones de jubilación (1.517 €/mes vs. 1.393 €/mes en
2010) y el incremento del número de pensiones en vigor (12,1%), que se verá acentuada por el envejecimiento
de la población y la jubilación de los baby boomers.
Los mayores costes del sistema no están cubiertos por mayores ingresos. El impacto económico de la actual crisis
sanitaria y las perspectivas apuntan a una caída del número de contribuyentes al sistema por la pérdida de
empleos y afiliaciones. En el primer semestre de 2020 las cotizaciones sociales cayeron un 3,8%, frente al
incremento del 3% del gasto en pensiones.
6.867.948
7.883.828
8.881.028
9.759.800
9.911.425
6.500.000
7.000.000
7.500.000
8.000.000
8.500.000
9.000.000
9.500.000
10.000.000
2010 2011 2012 2013 2014 2015 2016 2017 2018 2019 sep-20
+44,3%
8.200.000
8.400.000
8.600.000
8.800.000
9.000.000
9.200.000
9.400.000
9.600.000
9.800.000
10.000.000
2010 2011 2012 2013 2014 2015 2016 2017 2018 2019 sep-20
+12,1%
Efecto Covid-19
-0,4%

53. En el caso de los hogares, es la
concesión de crédito al consumo la
que más cayó (28,1%). El crédito
acumulado para la adquisición de
vivienda retrocedió un 7,6%
interanual.
La financiación a empresas no
financieras acumuló 258.834 millones
de euros entre marzo y agosto,
concentrándose un 51,1% en créditos
superiores a 1 millón € tras aumentar
éstos un 18,4% interanual.
Aumenta la financiación a las empresas y se contrae
la de los hogares
Fuente: Círculo de Empresarios a partir de Banco de España, 2020.
El crédito de nueva concesión a los hogares acumulado entre marzo y agosto de 2020 cayó un 11,1% interanual.
En contraste, el crédito a las empresas no financieras se incrementó un 15% interanual.
Nuevas operaciones de crédito al sector privado no financiero,
marzo-agosto 2020
Millones €
53
0
50.000
100.000
150.000
200.000
250.000
300.000
350.000
400.000
0
10.000
20.000
30.000
40.000
50.000
60.000
70.000
2011 2012 2013 2014 2015 2016 2017 2018 2019 2020
Crédito al consumo Crédito total hogares Crédito sociedades no financieras (eje dcho.)

54. 54
Fuente: Círculo de Empresarios a partir de INE y Eurostat, 2020.
Se modera la caída del IPC
Evolución de precios
Var. interanual (%)
Los precios de los “bienes Covid-19”1
aumentaron un 1,7%, mientras que los de
los “servicios Covid-19”2 bajaron un 2,1%
interanual, 8 décimas menos que en julio,
principalmente por el aumento de los
precios de la electricidad, frente al
descenso registrado en 2019.
En agosto, el IPC disminuyó un 0,5% interanual, frente al avance del 2,2% en el mismo mes del año anterior. En
la Eurozona los precios cayeron un 0,2% interanual.
1 Productos de alimentación, bebidas, tabaco, limpieza y artículos no duraderos para el hogar, productos farmacéuticos, comida para animales y artículos para el cuidado personal.
2 Servicios de alquiler de vivienda y garaje, distribución de agua, alcantarillado, recogida de basuras, gastos comunitarios, electricidad, gas, gasóleo para calefacción, servicios de
telefonía, música y televisión en streaming, seguros, comisiones bancarias y servicios funerarios.
El IPC Armonizado situó su tasa anual en el
–0,6%, una décima por encima de la de
julio.
El indicador adelantado del IPC de
septiembre lo sitúa en el -0,4% en España y
en el -0,3% en la Eurozona.
-0,5
-0,4
0,4
-0,2
-0,3
-1,0
-0,5
0,0
0,5
1,0
1,5
2,0
2,5
3,0
jul.-18
ago.-18
sep.-18
oct.-18
nov.-18
dic.-18
ene.-19
feb.-19
mar.-19
abr.-19
may.-19
jun.-19
jul.-19
ago.-19
sep.-19
oct.-19
nov.-19
dic.-19
ene.-20
feb.-20
mar.-20
abr.-20
may.-20
jun.-20
jul.-20
ago.-20
sep.-20
IPC España IPC subyacente España* IPC Eurozona
*Excluyendo alimentos no elaborados y energía

55. 55
Balanza comercial, enero-julio 2020
Variación respecto mismo periodo año anterior
Fuente: Círculo de Empresarios a partir de Ministerio Industria, Comercio y Turismo, 2020.
Retroceso del comercio internacional de bienes
Importaciones
B. Equipo
Productos químicos
Alimentación, bebidas
y tabaco
Exportaciones ▼ 14,6% 147.486,9 M€
Importaciones ▼ 18,2% 155,366,5 M€
DÉFICIT ▼54,2% -7.876,6 M€
Déficit energético▼ 35,4%
Las importaciones de bienes energéticos cayeron un 36,7%
Distribución sectorial, enero-julio 2020
% sobre el total
Exportaciones
Alimentación, bebidas
y tabaco
B. Equipo
Productos químicos
20,5
19,2
16,4
22,1
18,9
12,7
Evolución comercio de bienes, enero-julio 2020
% var. interanual
La caída del comercio internacional y las distorsiones en las cadenas globales de valor y suministro impactan
negativamente en las exportaciones e importaciones de bienes.
Distribución geográfica, enero-julio 2020
% sobre el total
-80
-60
-40
-20
0
20
40
60
80
100
-35
-30
-25
-20
-15
-10
-5
0
5
10
15
20
25
2011 2012 2013 2014 2015 2016 2017 2018 2019 2020
Déficit (eje dcho.) Exportaciones Importaciones Exportaciones Importaciones
Europa 73 60,2
UE 60,6 50,9
Alemania 11,5 12,3
Francia 16 10,2
Italia 7,7 6,3
UK 7,5 3,8
América 10,1 11
Asia 9,4 21,3
China 2,9 10,6
África 5,9 7,2
Otros 1,6 0,3

56. Se mantiene la caída en los flujos de inversión directa
56Fuente: Círculo de Empresarios a partir de Datainvex, 2020.
En el primer semestre de 2020, la IED en España retrocedió un 37,1% respecto al mismo periodo de 2019.
Por su parte, las inversiones españolas en el exterior registraron un -28,9%. Todo ello en un contexto
internacional marcado por la pandemia Covid-19 en el que la UNCTAD prevé para 2020 una caída de los
flujos de inversión directa hasta un 40% anual.
-30.000
-20.000
-10.000
0
10.000
20.000
30.000
Ene-Jun2008
Ene-Jun2009
Ene-Jun2010
Ene-Jun2011
Ene-Jun2012
Ene-Jun2013
Ene-Jun2014
Ene-Jun2015
Ene-Jun2016
Ene-Jun2017
Ene-Jun2018
Ene-Jun2019
Ene-Jun2020
IED en España IED en exterior
-28,9%
interanual
-37,1%
interanual
Evolución de los flujos de IED, enero-junio 2020
Millones €

57. 0
2.000.000
4.000.000
6.000.000
8.000.000
10.000.000
12.000.000
enero febrero marzo abril mayo junio julio agosto
2019 2020
57
Recuperación del turismo truncada por los rebrotes
Fuente: Círculo de Empresarios a partir de INE, Frontur, Egatur y Familitur, 2020.
Entrada de turistas
Personas y var. interanual (%)
Gasto total turismo, agosto y acumulado marzo-agosto
Millones € y var. interanual (%)
El gasto medio por turista se situó en los 1.006 €, un 13,1% menos que hace un año y la duración media de los
viajes fue de 8,7 días, 0,8 días más que en agosto de 2019.
En agosto, España recibió 2,4 millones de turistas internacionales, un 75,9% menos que en 2019, y el gasto, con
una caída de un 79% interanual, alcanzó los 2.457 millones €.
Se esperaba que el turismo nacional compense en parte la pérdida de visitantes internacionales, si bien en el 2T
2020 los viajes de residentes retrocedieron un 82,1% interanual por las medidas restrictivas del movimiento. El
gasto total cayó un 89%.
49.543.962
7.130.689
2019 2020
Acumulado marzo-agosto
▼85,6%
interanual
0
10.000
20.000
30.000
40.000
50.000
60.000
Acumulado mar - ago Agosto
2019 2020
▼86,7%
▼79%

58. Se estanca la creación de empresas
58
Fuente: Círculo de Empresarios a partir de INE, 2020.
Constitución de empresas
Var. interanual y mensual (%) y número de empresas
Entre marzo y agosto, las constitución de empresas disminuyó un 27% en promedio interanual. Las mayores
caídas se registraron en abril (-73,4%) y mayo (-55,9%).
En agosto la creación de empresas
cayó un 24,7% respecto al mes
anterior, si bien en términos
interanuales avanzó un 7,1%.
Por CCAA, destacaron las caídas
interanuales en Navarra (-23,6%) y
Extremadura (-21,9%). Sin embargo, la
creación de empresas fue notable en
Baleares (+66,4%) y Cantabria (+45,2%).
-3,8
-9,2
-28,3
-73,4
-55,9
-9,4
-2,4
7,1
-9.000
-7.000
-5.000
-3.000
-1.000
1.000
3.000
5.000
7.000
9.000
-100
-80
-60
-40
-20
0
20
40
60
80
100
ene-20 feb-20 mar-20 abr-20 may-20 jun-20 jul-20 ago-20
% var. interanual % var. mensual Nuevas empresas

59. 50
100
150
200
250
300
350
ene.-19
feb.-19
mar.-19
abr.-19
may.-19
jun.-19
jul.-19
ago.-19
sep.-19
oct.-19
nov.-19
dic.-19
ene.-20
feb.-20
mar.-20
abr.-20
may.-20
jun.-20
jul.-20
ago.-20
sep.-20
España Italia Portugal
Presiones sobre la prima de riesgo
59Fuente: Círculo de Empresarios a partir de Reuters y Bloomberg, 2020
La prima de riesgo se mantiene estable en torno a los 75 pb tras alcanzar los 150 pb durante la última semana
de abril, gracias a la política del BCE de compra de deuda pública.
Primas de riesgo de España, Portugal e Italia respecto
al bono alemán a 10 años
pb
Evolución del rating España
2010 - agosto 2019
feb.-10
ago.-10
feb.-11
ago.-11
feb.-12
ago.-12
feb.-13
ago.-13
feb.-14
ago.-14
feb.-15
ago.-15
feb.-16
ago.-16
feb.-17
ago.-17
feb.-18
ago.-18
feb.-19
ago.-19
feb.-20
ago.-20
Moody´s S&P Fitch
Aaa AAA
AA+
AA
AA-
Aa1
Aa2
Aa3
A+
A
A-
A1
A2
A3
BBB+
BBB
BBB-
Baa1
Baa2
Baa3
Rating
Las principales agencias de calificación mantienen el rating para España, pero identifican determinados
riesgos en nuestra economía. Entre ellos destacan la elevada deuda pública, el retraso en la adopción de
medidas estructurales, la falta de acuerdo para la aprobación de los PGE 2021 o el incremento de la tasa de
dependencia.

60. 60Fuente: Círculo de Empresarios a partir de Reuters, 2020
Se mantiene la incertidumbre en mercados financieros
Evolución bolsas
Enero 2018=100
El Ibex 35 no remonta, mientras que las bolsas europeas lo hacen de forma gradual. Por su parte, el S&P
500 ha recuperado los niveles pre-Covid-19.
50
60
70
80
90
100
110
120
130
140 ene.-18
feb.-18
mar.-18
abr.-18
may.-18
jun.-18
jul.-18
ago.-18
sep.-18
oct.-18
nov.-18
dic.-18
ene.-19
feb.-19
mar.-19
abr.-19
may.-19
jun.-19
jul.-19
ago.-19
sep.-19
oct.-19
nov.-19
dic.-19
ene.-20
feb.-20
mar.-20
abr.-20
may.-20
jun.-20
jul.-20
ago.-20
sep.-20
S&P 500 Eurostoxx 500 Ibex 35

61. www.circulodeempresarios.org
El Informe trimestral es una publicación del “Círculo de Empresarios” elaborada por su Departamento de Economía, que contiene informaciones y opiniones de fuentes consideradas fiables. El “Círculo de
Empresarios” no garantiza la fidelidad de la misma ni se responsabiliza de los errores u omisiones que contenga. Este documento tiene un propósito meramente informativo. Por tanto, el “Círculo de
Empresarios” no se hace responsable en ningún caso del uso que se haga del mismo. Las opiniones y estimaciones propias del Departamento pueden ser modificadas sin previo aviso.