Resumen situación económica 2T 2020 La crisis del Covid-19 ha supuesto uno de los mayores impactos económicos de nuestra historia reciente Las medidas de confinamiento para contener la expansión del virus han generado una parálisis de la actividad económica sin precedentes. En este contexto, los organismos internacionales (FMI, OCDE, Banco Mundial y Comisión Europea) estiman para 2020 una contracción del PIB, en torno al 3 anual una caída del comercio mundial superior a la de 2008 la ruptura de numerosas cadenas de valor a nivel mundial y un incremento récord del desempleo entre otros. Asimismo, se espera que en la segunda mitad de 2020 la expansión del virus se contenga y la actividad se reanude gradualmente. El impacto económico del Covid-19 en los primeros meses de 2020 se ha notado en las economías avanzadas (Europa y EEUU) por ser el centro de mayor propagación del virus. A la parálisis de actividad se une que en algunos países los planes de estímulo económico se encuentran limitados por el escaso margen de actuación (tipos de interés muy reducidos y los elevados niveles de deuda pública) EEUU el país con mayor número de casos por coronavirus confirmado del mundo, pone fin al periodo expansivo más largo de su historia, con una caída prevista del PIB superior al 7% anual. En la Eurozona se proyecta un retroceso del PIB más acentuado, con una respuesta expansiva del BCE y una más tardía por parte de las autoridades de los países miembros (paquetes de estímulo fiscal). En los países emergentes el impacto del coronavirus también está siendo notable y en algunos países se aprecia una cierta aceleración en la propagación del virus (Brasil y Rusia). Esta situación, junto al endurecimiento de las condiciones financieras y el hundimiento de la demanda exterior podría generar importantes desequilibrios macroeconómicos (especialmente en las economías que cuentan con un alto grado de endeudamiento exterior).

1. Perspectivas
economía global y española
2T-2020
Junio 2020
INFORME TRIMESTRAL

2. GLOBAL

3. Resumen situación económica
3
Fuente: Círculo de Empresarios, 2020.
La crisis del Covid-19 ha supuesto uno de los mayores impactos económicos de nuestra historia reciente. Las
medidas de confinamiento para contener la expansión del virus han generado una parálisis de la actividad
económica sin precedentes. En este contexto, los organismos internacionales (FMI, OCDE, Banco Mundial y
Comisión Europea) estiman para 2020 una contracción del PIB, en torno al 3% anual, una caída del comercio
mundial superior a la de 2008, la ruptura de numerosas cadenas de valor a nivel mundial y un incremento
récord del desempleo, entre otros. Asimismo, se espera que en la segunda mitad de 2020, la expansión del
virus se contenga y la actividad se reanude gradualmente.
En los países emergentes, el impacto del coronavirus también está siendo notable, y en algunos países se
aprecia una cierta aceleración en la propagación del virus (Brasil y Rusia). Esta situación, junto al
endurecimiento de las condiciones financieras y el hundimiento de la demanda exterior, podría generar
importantes desequilibrios macroeconómicos (especialmente en las economías que cuentan con un alto
grado de endeudamiento exterior).
El impacto económico del Covid-19 en los primeros meses de 2020 se ha notado en las economías
avanzadas (Europa y EEUU) por ser el centro de mayor propagación del virus. A la parálisis de actividad se
une que en algunos países los planes de estímulo económico se encuentran limitados por el escaso margen
de actuación (tipos de interés muy reducidos y los elevados niveles de deuda pública). EEUU, el país con
mayor número de casos por coronavirus confirmado del mundo, pone fin al periodo expansivo más largo de
su historia, con una caída prevista del PIB superior al 7% anual. En la Eurozona se proyecta un retroceso del PIB
más acentuado, con una respuesta expansiva del BCE y una más tardía por parte de las autoridades de los
países miembros (paquetes de estímulo fiscal).

4. Tendencias económicas globales
4
Fuente: Círculo de Empresarios, 2020.
Desaceleración sincronizada
Deterioro del comercio mundial por la persistencia
de la guerra comercial (EEUU – China)
Política monetaria acomodaticia
El 90% de las economías experimentan una
ralentización en su PIB
La Fed recorta los tipos de interés por primera vez en 11 años
Estancamiento de la industria
En la Eurozona, el sector industrial se encuentra en fase
de contracción desde finales de 2018
Conflictos sociales y geopolíticos a nivel global
1
2019 2020
3
4
5
(Guerra comercial, Hong Kong, Irán y Latinoamérica)
2
Aparición
Covid-19
1
3
4
5
2 Recesión económica
En 2020 se proyecta una caída del PIB del 3% anual
Hundimiento del comercio internacional
En un escenario pesimista el comercio podría caer
hasta un 32% anual
Las autoridades preparan importantes medidas
para reactivar la economía
Las medidas de confinamiento para contener la
expansión de la pandemia provocan la paralización
de la economía mundial
Extensión de la epidemia a nivel mundial
Estas medidas de carácter fiscal y monetario
supondrán importantes aumentos de déficit y deuda
públicos
Destrucción histórica de puestos de trabajo
El desempleo aumenta a niveles nunca vistos desde
la II Guerra Mundial

5. El Covid-19 se expande a nivel mundial
Fuente: Círculo de Empresarios a partir de OCDE y Bloomberg, 2020.
5
Evolución de los casos por Coronavirus
Miles de personas
Incidencia mundial del coronavirus
A 3 de junio
0
1000
2000
3000
4000
5000
6000
24-ene.
31-ene.
7-feb.
14-feb.
21-feb.
28-feb.
6-mar.
13-mar.
20-mar.
27-mar.
3-abr.
10-abr.
17-abr.
24-abr.
1-may.
8-may.
15-may.
22-may.
China Francia
Reino Unido Italia
España Brasil
EEUU Resto del Mundo
España Italia R. Unido Francia EEUU Brasil China
4.829,3
51,0
casos/millón
546,0
muertes/millón
tests/1.000
3.746,1
537,9
62,7
4.269,6
602,9
65,5
2.791,4 5.546,5 2.612,8 59,7
428,1 321,5 3,3
51,3
146,8
2,3 -
No se ha
declarado
a nivel
nacional
No se ha
declarado
a nivel
nacional
No se ha
declarado
a nivel
nacional
La aparición del Covid-19 que se originó en China y tuvo
como principal foco de la epidemia Europa y EEUU,
supera ya los 5,5 millones de infectados, y comienza a
expandirse hacia otras regiones.
Confinamiento a nivel nacional:
14- marzo 10 - marzo 23- marzo 17- marzo
-

6. Recesión económica a nivel global
Fuente: Círculo de Empresarios a partir de FMI, 2020.
6
Evolución del PIB Mundial
4T 2019 = 100
El FMI proyecta una contracción del PIB del 3% por la crisis del Covid-19.
90
95
100
105
110
115
2019 2020 2021 2022 2023
Previsión actual de crecimiento mundial
Previsión anterior
Evolución del PIB Mundial
Var. anual (%) y contribuciones al crecimiento
Si bien se espera una recuperación rápida, la actividad económica no alcanzará los niveles proyectados
anteriormente.
-4
-3
-2
-1
0
1
2
3
4
5
6
7
1980
1982
1984
1986
1988
1990
1992
1994
1996
1998
2000
2002
2004
2006
2008
2010
2012
2014
2016
2018
2020
Economías avanzadas Economías emergentes
Mundo

7. Eurozona
China
Fuente: Círculo de Empresarios a partir de FMI, 2020.
7
2020 2021
Japón
Reino Unido
EEUU Brasil
2020 2021
Argentina
Turquía
2020 2021
2020 2021
2020 2021
2020 2021
2020 2021
2020 2021
-5,9 4,7
-7,5 4,7
-6,5 4,0
1,2 9,2
-5,0 5,0
-5,7 4,4
-5,3 2,9
-5,2 3,0
AVANZADOS
2020 2021
-6,1 4,5
EMERGENTES
2020 2021
-1,0 6,6
Previsiones a la baja
India
2020 2021
1,9 7,4
-8,0
-7,9
-7,3
-8,0
-4,4
-4,6
-5,1
-5,7
-8,9
Revisión previsiones
enero de 2020 (pp)

8. may-19 jun-19 jul-19 ago-19 sept-19 oct-19 nov-19 dic-19 ene-20 feb-20 mar-20 abr-20 may-20
Alemania 44,3 45 43,2 43,5 41,7 42,1 44,1 43,7 45,3 48 45,4 34,5 36,6
Francia 50,6 51,9 49,7 51,1 50,1 50,7 51,7 50,4 51,1 49,8 43,2 31,5 40,6
Italia 49,7 48,4 48,5 48,7 47,8 47,7 47,6 46,2 48,9 48,7 40,3 31,1 45,4
EEUU 50,5 50,6 50,4 50,3 51,1 51,3 52,6 52,4 51,9 50,7 48,5 36,1 39,8
España 50,1 47,9 48,2 48,8 47,7 46,8 47,5 47,4 48,5 50,4 45,7 30,8 38,3
R. Unido 49,4 48 48 47,4 48,3 49,6 48,9 47,5 50 51,7 47,8 32,6 40,7
Japón 49,8 49,3 49,4 49,3 48,9 48,4 48,9 48,4 48,8 47,8 44,8 41,9 38,4
China 49,4 49,4 49,7 49,5 49,8 49,3 50,2 50,2 50 35,7 52 50,8 50,6
India 52,7 52,1 52,5 51,4 51,4 50,6 51,2 52,7 55,3 54,5 51,8 27,4 30,8
Brasil 50,2 51 49,9 52,5 53,4 52,2 52,9 50,2 51 52,3 48,4 36 38,3
Global 49,8 49,4 49,3 49,5 49,7 49,8 50,3 50,1 52,2 47,1 47,3 39,6 42,4
Los PMI’s se hunden en 2019-20
Fuente: Círculo de Empresarios a partir de Markit, 2020.
8
El sentimiento cae a niveles mínimos en la mayoría de economías por las medidas de confinamiento.
PMI Manufacturero
50=pivote (valores >50 indican expansión)
Nota: para calcular el dato global se ha usado el JP Morgan Global Manufacturing PMI.
67%delPIBmundial

9. -40
-20
0
20
2020 2021
Escenario optimista Escenario pesimista
Comercio mundial se deteriora
Fuente: Círculo de Empresarios a partir de OMC y CPB Netherlands Bureau for Economic Policy Analysis, 2020.
9
En marzo, según el World Trade Monitor, el volumen de comercio mundial se contrajo un 4,3%,
su mayor caída desde 2009.
En 2020 la OMC proyecta que el
comercio mundial podría retroceder
hasta un 32% anual en un escenario
pesimista.
Previsiones, evolución del comercio (OMC)
Var. anual (%)
-25
-20
-15
-10
-5
0
5
10
15
20
25
mar-01
mar-02
mar-03
mar-04
mar-05
mar-06
mar-07
mar-08
mar-09
mar-10
mar-11
mar-12
mar-13
mar-14
mar-15
mar-16
mar-17
mar-18
mar-19
mar-20
Variación interanual
Variación trimestral
Evolución del comercio mundial
(%)
60
70
80
90
100
110
jun-19 abr-20
30
40
50
jun-19 abr-20
20
30
40
50
jun-19 abr-20
Expectativas comerciales
Puntos
Alemania, índice IFO
expectativas empresariales
EEUU, índice ISM órdenes
de pedidos de exportación
China, PMI órdenes de
pedidos de exportación

10. Los tipos de interés oficiales se reducen
Fuente: Círculo de Empresarios a partir de Oxford economics, 2020.
10
La respuesta de los Bancos Centrales ante la crisis ha sido recortar drásticamente los tipos de
interés para contrarrestar los efectos de la pandemia.
El menor margen para reducir tipos en las economías avanzadas ha obligado a complementar estas medidas con
programas de compra masiva de activos (QE).
Tipos de interés oficiales
(%)
0 0,5 1 1,5 2 2,5
China
Australia
Corea del Sur
Polonia
Rusia
UK
India
Hong Kong
Brasil
Canadá
EEUU
Noruega
México
Turquía
Recortes en los tipos de interés oficiales durante
la crisis del Covid-19
Puntos porcentuales
El BCE y el Banco Central de
Japón han mantenido sus tipos
de interés oficiales en el 0% y en
el -0,1%, respectivamente.4
5
6
7
8
9
-1
0
1
2
3
4
5
mar.-06
mar.-07
mar.-08
mar.-09
mar.-10
mar.-11
mar.-12
mar.-13
mar.-14
mar.-15
mar.-16
mar.-17
mar.-18
mar.-19
mar.-20
Economías avanzadas
Economías emergentes (eje dcho.)

11. Política fiscal y deuda mundial
Los gobiernos diseñan medidas de estímulo económico para reactivar la economía después del
confinamiento.
Fuente: Círculo de Empresarios a partir de Oxford Economics y BIS, 2020.
Paquetes de estímulo fiscal
% del PIB
11
Evolución de la deuda no financiera
% del PIB
La expansión fiscal presionará al alza los niveles de deuda. En los 10 últimos años, la deuda no financiera a nivel
mundial se ha incrementado en 42 pp, hasta representar el 221% del PIB.
150
160
170
180
190
200
210
220
230
0
50
100
150
200
2008
2009
2010
2011
2012
2013
2014
2015
2016
2017
2018
2019
Deuda de los hogares Deuda corporativa
Deuda pública % del PIB (eje dcho.)
-3
-2
-1
0
1
2
3
4
2000
2001
2002
2003
2004
2005
2006
2007
2008
2009
2010
2011
2012
2013
2014
2015
2016
2017
2018
2019
2020
Economías avanzadas Economías emergentes Mundo
Nota: estímulo fiscal calculado como incremento del déficit público (reducción del superávit) en % del PIB.

12. Economías emergentes: elevados niveles de deuda
El deterioro de las condiciones financieras y macroeconómicas a nivel global (apreciación del dólar, hundimiento
de la demanda externa, incremento de las primas de riesgo) debilitan la fortaleza de las economías emergentes.
Fuente: Círculo de Empresarios a partir de IIF y Oxford Economics, 2020.
Flujos de capital extranjero hacia economías
emergentes
Miles de millones $
12
Evolución de la deuda exterior
% del PIB
El elevado nivel de endeudamiento exterior se presenta como una de las principales vulnerabilidades de estas
economías.
0
30
60
90
120
150
180
2000
2001
2002
2003
2004
2005
2006
2007
2008
2009
2010
2011
2012
2013
2014
2015
2016
2017
2018
2019
Argentina Hungría Polonia Sudáfrica Turquía
-120
-100
-80
-60
-40
-20
0
0 10 20 30 40 50 60 70 80
Crisis financiera Crisis de China
"Taper tantrum" Covid-19

13. China renuncia a fijar un objetivo de crecimiento 2020
Fuente: Círculo de Empresarios a partir de Oxford Economics, 2020.
13
A diferencia de lo que se prevé en la mayoría de
economías, se estima que el impacto se concentre en
el 1T 2020 con una rápida recuperación en los
siguientes.
PIB trimestral
Var. interanual (%)
Para 2020, se proyecta una desaceleración del crecimiento del PIB hasta en torno al 1,6% anual
por el impacto del coronavirus, frente al 6% estimado anteriormente.
Consumo y renta de los hogares
Var. interanual (%)
Proyecciones de Oxford Economics
Var. anual (%)
2019 2020 2021
Demanda interna 5,7 1,6 7,9
Consumo privado 6,9 -1,5 11,5
Inversión 4,4 1,7 5,8
Gasto público 7,7 10,0 4,2
Exportaciones de bienes y servicios 2,5 -9,9 10,9
Importaciones de bienes y servicios -0,4 -6,7 11,0
PIB 6,1 0,8 8,5
Inflación anual media 2,9 2,9 1,6
Balanza cuenta corriente
($ miles de millones)
425,3 329,0 464,7
-15
-10
-5
0
5
10
15
20
1T
2007
1T
2008
1T
2009
1T
2010
1T
2011
1T
2012
1T
2013
1T
2014
1T
2015
1T
2016
1T
2017
1T
2018
1T
2019
1T
2020
1T
2021
Var. trimestral (%) Var. interanual (%)
-10
0
10
1T
2015
3T
2015
1T
2016
3T
2016
1T
2017
3T
2017
1T
2018
3T
2018
1T
2019
3T
2019
1T
2020
Renta de los hogares Consumo privado

14. China: recuperación en el 2T 2020
Fuente: Círculo de Empresarios a partir de Oxford Economics, 2020.
14
El hundimiento de la actividad industrial en China genera
mayores impactos en ciudades como Tainjin, Sichuan o
Guangdong debido a su mayor concentración en este
sector.
Indicadores cíclicos de actividad
Var. interanual (%)
Tras el hundimiento en el 1T 2020, la actividad económica comienza a recuperarse.
Consumo de carbón
Miles de toneladas
Principales ciudades: exposición sectorial, 2019
%
0
20
40
60
80
Tianjin Sichuan Guangdong China Shanghai Pekín
Exposición de la industria
Exposición sector servicios-25
-20
-15
-10
-5
0
5
10
15
20
ene-14
abr-14
jul-14
oct-14
ene-15
abr-15
jul-15
oct-15
ene-16
abr-16
jul-16
oct-16
ene-17
abr-17
jul-17
oct-17
ene-18
abr-18
jul-18
oct-18
ene-19
abr-19
jul-19
oct-19
ene-20
abr-20
VAB industria Inversión en activos fijos Ventas minoristas
300
400
500
600
700
800
900
12-dic.
19-dic.
26-dic.
2-ene.
9-ene.
16-ene.
23-ene.
30-ene.
6-feb.
13-feb.
20-feb.
27-feb.
5-mar.
12-mar.
19-mar.
26-mar.
2-abr.
9-abr.
16-abr.
23-abr.
30-abr.
7-may.
14-may.
2017 2018 2019 2020
Nuevo Año Chino
(25 de enero de 2020)

15. China: debilidad del sector exterior
Fuente: Círculo de Empresarios a partir de Oxford Economics, 2020.
15
Sector exterior
Var. interanual (%)
Saldo cuenta corriente
% del PIB
-4
-2
0
2
4
6
8
10
12
2000
2002
2004
2006
2008
2010
2012
2014
2016
2018
2020
2022
2024
Transferencias primarias y secundarias
Saldo comercial servicios
Saldo comercial bienes
Cuenta corriente
Previsiones
Oxford Economics
Las exportaciones de bienes y servicios se contrajeron en el 1T 2020. En un contexto de parálisis de la
demanda externa, se estima que las exportaciones continúen debilitándose.
El superávit de la balanza por cuenta corriente mantiene su tendencia a la baja ante la disminución del saldo
comercial de bienes.
-25
-20
-15
-10
-5
0
5
10
15
20
1T 2014 1T 2015 1T 2016 1T 2017 1T 2018 1T 2019 1T 2020
Exportaciones de bienes y servicios
Importaciones de bienes y servicios

16. América Latina: previsiones económicas
Fuente: Círculo de Empresarios a partir de FMI, 2020. 16
Evolución del PIB
Var. anual (%)
En 2020, el PIB de las economías latinoamericanas se deteriorará por el impacto del Covid-19.
Sin embargo, las perspectivas para 2021 son positivas en los principales países.
0,1
-5,2
3,4
2019 2020 2021
LATAM
-2,2
-5,7
4,4
-8
-4
0
4
2019 2020 2021
1,1
-5,3
2,9
-8
-4
0
4
2019 2020 2021
1,1
-4,5
5,3
2019 2020 2021
3,3
-2,4
3,7
2019 2020 2021
-0,1
-6,6
3,0
2019 2020 2021
México
2,2
-4,5
5,2
2019 2020 2021
Argentina Chile
Brasil Colombia Perú
Previsión anterior Previsión actual

17. 40
50
60
70
80
90
100
-12
-10
-8
-6
-4
-2
0
2
2011 2012 2013 2014 2015 2016 2017 2018 2019 2020 2021
Déficit público Deuda pública (eje dcho.)
Brasil: país latinoamericano más afectado
Fuente: Círculo de Empresarios a partir de Oxford Economics, 2020. 17
Evolución del PIB
Var. anual (%)
Brasil es el segundo país del mundo y el primero en Latinoamérica con mayor número de casos por Covid-19,
más de 500.000 casos. Si la situación sigue empeorando, su PIB podría caer en torno al 11,5% interanual.
-11,5
-5,5
-12
-10
-8
-6
-4
-2
0
2
4
2014 2015 2016 2017 2018 2019 2020 2021
Previsión actual
Peor escenario de Coronavirus
Recesión global
Guerra comercial
1 Contempla una mayor duración del impacto económico y repercusiones más intensas
en el mercado financiero.
2 Considera el impacto sobre la economía mundial y los precios de los activos en el
deterioro del sector manufacturero global, que aumentará a su vez el ahorro de las
familias.
Consumo privado e inversión
Var. interanual (%)
-20
-10
0
10
20
30
1T2013
3T2013
1T2014
3T2014
1T2015
3T2015
1T2016
3T2016
1T2017
3T2017
1T2018
3T2018
1T2019
3T2019
1T2020
3T2020
1T2021
3T2021
Consumo
Inversión
Déficit y deuda pública
% del PIB
Oxford Economics,
estima que cada
día extra de
vigencia de
distanciamiento
físico resta un 0,3%
del consumo de las
familias y un 0,2%
del PIB.
1
2

18. México: golpe del Covid-19 a la economía
Fuente: Círculo de Empresarios a partir de Banxico y Oxford Economics, 2020. 18
PIB trimestral
Var. interanual (%)
Las medidas de confinamiento, el distanciamiento físico y la parálisis económica debidas a la
pandemia afectarán gravemente al PIB trimestral en 2020, con caídas superiores a las de 2009.
-10,5
8,8
-11
-8
-5
-2
1
4
7
1T
2009
1T
2010
1T
2011
1T
2012
1T
2013
1T
2014
1T
2015
1T
2016
1T
2017
1T
2018
1T
2019
1T
2020
1T
2021
Previsiones
Remesas de los trabajadores
Var. interanual (%)
Tasa de desempleo
% población activa
-60
-40
-20
0
20
40
60
80
ene-03
ene-04
ene-05
ene-06
ene-07
ene-08
ene-09
ene-10
ene-11
ene-12
ene-13
ene-14
ene-15
ene-16
ene-17
ene-18
ene-19
ene-20
Se prevé una reducción de la tasa de desempleo en el 1T de 2020 debido
a la menor participación laboral. Asimismo, en marzo, las remesas de los
trabajadores (principalmente procedentes de EEUU) aumentaron un
35,8% interanual, el nivel máximo desde diciembre de 2003 (45,9%).
3
4
5
6
7
1T
2009
1T
2010
1T
2011
1T
2012
1T
2013
1T
2014
1T
2015
1T
2016
1T
2017
1T
2018
1T
2019
1T
2020
1T
2021

19. Fuente: Círculo de Empresarios a partir de Oxford Economics, 2020.
EEUU: fin al período más largo de expansión
Evolución del PIB en crisis anteriores
Crisis = 100
2021
2,3 -7,0 8,6
20202019
19
En el 1T 2020, el PIB de EEUU se contrajo un 1,2% trimestral, su peor registro desde la crisis financiera
de 2008 y la séptima mayor caída de los últimos 70 años.
Previsiones del PIB
%
Meses consecutivos de expansión
Meses
-1,2
1T 20 2T 20 3T 20 4T 20
-10,8 1,4 4
39
24
106
36
58
12
92
120
73
128
0
40
80
120
1954 1958 1961 1970 1975 1980 1982 1991 2001 2009
jun2009-feb2020
Las medidas de confinamiento y la
paralización de la economía provocarán
una recesión mucho más intensa que en
crisis anteriores.
Previsiones Oxford Economics
85
90
95
100
105
Crisis
+1T
+2T
+3T
+4T
+5T
+6T
+7T
+8T
+9T
+10T
+11T
+12T
+13T
+14T
nov-73 jul-81 jul-90
mar-01 dic-07 mar-20

20. Fuente: Círculo de Empresarios a partir de Oxford Economics y Economic Policy Uncertainty, 2020.
20
EEUU: se acentúa la crisis en el 2T 2020
Economic Uncertainty index
Puntos
Se espera un retroceso más intenso del PIB con una caída del consumo privado superior al 15%.
Evolución de los componentes de demanda
Var. interanual (%)
-25
-20
-15
-10
-5
0
5
10
1T2007
1T2008
1T2009
1T2010
1T2011
1T2012
1T2013
1T2014
1T2015
1T2016
1T2017
1T2018
1T2019
1T2020
Consumo privado Exportaciones
Inversión
0
50
100
150
200
250
300
jun-85
ago-87
oct-89
dic-91
feb-94
abr-96
jun-98
ago-00
oct-02
dic-04
feb-07
abr-09
jun-11
ago-13
oct-15
dic-17
feb-20
La crisis del Covid-19 sitúa la incertidumbre en niveles máximos, superiores a la crisis de 2007.

21. 131
125
130
135
140
145
150
155
abr-00
abr-01
abr-02
abr-03
abr-04
abr-05
abr-06
abr-07
abr-08
abr-09
abr-10
abr-11
abr-12
abr-13
abr-14
abr-15
abr-16
abr-17
abr-18
abr-19
abr-20
Fuente: Círculo de Empresarios a partir de US Bureau of Labor Statistics, 2020.
21
EEUU: fuerte impacto en el mercado de trabajo
Evolución mensual del empleo
Millones de puestos de trabajo
El empleo en EEUU registra la mayor contracción en un solo mes de su historia, retrocediendo a niveles
de 2009 y disparando su tasa de desempleo hasta el 14,7%.
Por actividad, la destrucción de empleo se concentra principalmente en el ocio y la hostelería.
Destrucción de empleo por sectores, abril 2020
Millones de trabajadores
0 2 4 6 8
Ocio y hostelería
Educación y sanidad
Servicios profesionales
Comercio minorista
Asistencia social
Construcción
Bienes duraderos
Logística
Comercio mayorista
Actividades financieras
Información
Minería

22. Fuente: Círculo de Empresarios a partir de US Bureau of Labor Statistics, 2020.
22
EEUU: la inflación cae con fuerza
La paralización de la economía y la sobreproducción de crudo reducen la inflación hasta el 0,3% anual,
situándola en niveles de 2015.
Indicadores de inflación
Var. interanual (%)
En contraste, el crecimiento medio de los salarios ha registrado un repunte significativo en buena parte debido a
que la destrucción del empleo se ha concentrado en los puestos de menor remuneración.
-30
-20
-10
0
10
20
30
40
50
-1
0
1
2
3
4
5
abr-10
oct-10
abr-11
oct-11
abr-12
oct-12
abr-13
oct-13
abr-14
oct-14
abr-15
oct-15
abr-16
oct-16
abr-17
oct-17
abr-18
oct-18
abr-19
oct-19
abr-20
IPC Alimentación Energía (eje dcho.)
Crecimiento del salario medio ($/h)
Var. interanual (%)
7,9
0
1
2
3
4
5
6
7
8
abr-08
abr-09
abr-10
abr-11
abr-12
abr-13
abr-14
abr-15
abr-16
abr-17
abr-18
abr-19
abr-20

23. Fuente: Círculo de Empresarios a partir de BEA y Oxford Economics, 2020.
23
EEUU: estímulo fiscal, déficit y deuda
En marzo, el Senado de Estados Unidos aprobó el mayor paquete de estímulo fiscal de su historia
(2 billones de $) para tratar de contrarrestar los efectos de la pandemia.
Evolución de la deuda no financiera
% del PIB
40
50
60
70
80
90
100
110
1999 2001 2003 2005 2007 2009 2011 2013 2015 2017 2019
Deuda pública
Deuda corporativa
Deuda de los hogares
-30
-25
-20
-15
-10
-5
0
5
2000 2003 2006 2009 2012 2015 2018 2021
Evolución déficit público
% del PIB
Estímulo fiscal por países
% del PIB
0
5
10
15
20
25
Japón EEUU Australia Canadá Brasil Alemania India China
El estímulo fiscal tendrá un impacto negativo sobre la
consolidación fiscal y la sostenibilidad de la deuda
pública a futuro.
Recesión
Recesión

24. 0
2
4
6
8
ago.-07
jun.-08
abr.-09
feb.-10
dic.-10
oct.-11
ago.-12
jun.-13
abr.-14
feb.-15
dic.-15
oct.-16
ago.-17
jun.-18
abr.-19
feb.-20
QE I QE II QE III
24
EEUU: estímulo monetario de la Fed
Fuente: Círculo de Empresarios a partir de Bloomberg y Fed, 2020.
Con el objetivo de contrarrestar los efectos de la pandemia, la Fed redujo los tipos a cero y anunció una
compra de activos “sin límite y por el tiempo necesario”.
Balance de la Fed
Billones $
Tipo de interés oficial de la Fed
%
Normalización de la
Política Monetaria
0
1
2
3
4
5
6
7
1T2000
2T2001
3T2002
4T2003
1T2005
2T2006
3T2007
4T2008
1T2010
2T2011
3T2012
4T2013
1T2015
2T2016
3T2017
4T2018
1T2020
2T2021
El Banco de la Reserva Federal de Nueva York, encargado de implementar la política monetaria de la Fed, ha
anunciado la compra de 75.000 millones $ al día en bonos y de 50.000 millones $ en titulizaciones hipotecarias.
*QE= compra masiva de activos por parte de los bancos centrales.

25. -14
-10
-6
-2
2
2006 2008 2010 2012 2014 2016 2018 2T
2020
-14
-10
-6
-2
2
2006 2008 2010 2012 2014 2016 2018 2T
2020
-14
-10
-6
-2
2
2006 2008 2010 2012 2014 2016 2018 2T
2020
-14
-10
-6
-2
2
2006 2008 2010 2012 2014 2016 2018 2T
2020
-14
-10
-6
-2
2
2006 2008 2010 2012 2014 2016 2018 2T
2020
-14
-10
-6
-2
2
2006 2008 2010 2012 2014 2016 2018 2T
2020
Eurozona: hundimiento del PIB
Fuente: Círculo de Empresarios a partir de Oxford Economics, 2020. 25
Las medidas excepcionales para hacer frente al Covid-19 han paralizado las economías de la Eurozona
y se espera un retroceso brusco del PIB en el 2T 2020.
Crecimiento económico
Var. trimestral (%)
Eurozona FranciaAlemania
Italia EspañaPaíses Bajos

26. Comisión Europea: fuertes recortes en las previsiones
Fuente: Círculo de Empresarios a partir de Comisión Europea, 2020. 26
Para 2020, la Comisión Europea ha revisado a la baja las expectativas de crecimiento de la Eurozona
y de la UE-27 en 8,9 pp y en 8,6 pp, respectivamente.
La hibernación económica provocará una
recesión superior a la de la crisis de 2007, si
bien en 2021 se prevén tasas de crecimiento
por encima del 6% anual.
Contracciones del PIB en anteriores crisis
Var. anual (%)
-11,1
-20
-15
-10
-5
0
DE FR IT ES NL
Gran Depresión
(1929-32)
-4,6
DE FR IT ES NL
Crisis Financiera
(2007-09)
-7,7
DE FR IT ES NL
Crisis Covid-19
(2020)
Previsiones, Comisión Europea
Var. anual (%)
-7,7
6,3
-10
-5
0
5
10
2020 2021
Eurozona UE-27
-7,4
6,1
2020 2021
Previsión primavera 2020 Previsión invierno 2020¹
¹European Economic Forecast. Winter 2020 (13 febrero 2020).

27. Comisión Europea: aumento del desempleo
Fuente: Círculo de Empresarios a partir de Comisión Europea, 2020. 27
En 2020, el organismo prevé un incremento de la tasa de desempleo de más de 2 pp en la UE,
con especial intensidad en España, Estonia y Polonia.
Impacto del Covid-19 sobre la tasa de desempleo
Incremento tasa de desempleo 2019-20 (pp)
Tasa de paro
% población activa
+5 pp
+0,5 pp
0
5
10
15
20
25
Grecia
España
Italia
Croacia
Francia
Portugal
Suecia
Eurozona
UE-27
Polonia
Irlanda
Bélgica
Hungría
UK
Rumanía
Dinamarca
Malta
P.Bajos
Austria
Alemania
2019 Previsión 2020
En 2020, Grecia y España continuarán registrando las mayores tasas (19,9% y 18,9%, respectivamente).

28. 28
Medidas económicas y fiscales, Eurozona
Fuente: Círculo de Empresarios a partir de Oxford Economics y CaixaBank Research, 2020.
Francia
Los países de la UE han puesto en marcha planes de estímulo económico para contener la recesión
derivada del Covid-19.
Alemania
• Ampliación de los subsidios
por jornada reducida.
• 50.000 millones € en
subvenciones directas a
pequeñas empresas.
• 100.000 millones € para
recapitalización de empresas.
• 3.500 millones € en el sistema
sanitario.
• 500.000 millones € en
diferimiento de impuestos a
empresas
~ 19,3% del PIB_ ~ 11,8% del PIB
• Cancelación de impuestos a
empresas (evaluación caso a
caso).
• Ampliación de las condiciones
del paro temporal.
• Fondo de solidaridad
para pequeñas empresas.
• 8.000 millones € en el sistema
sanitario.
• Diferimiento de impuestos y
facturas de gas, electricidad y
alquiler para empresas.
Italia
~ 14,7% del PIB_~ 5,4% del PIB
• 10.200 millones € para familias
y empresas.
• Línea de crédito fiscal para
pequeños negocios.
• Ayudas a los sectores de
transporte.
• 3.500 millones € en el sistema
sanitario.
• Hasta 220.000 millones € en
préstamos a pymes. Y 10.700
millones € en diferimiento de
impuestos.
Medidas económicas y fiscales llevadas a cabo por los Gobiernos:
_
UE-27
_
Fondo de recuperación de la
UE
• 750.000 millones € (aprox.
500.000 millones en forma de
transferencias) el resto en forma de
préstamos.
• Plan financiado mediante
emisiones de deuda a largo plazo de
la UE, respaldada por el aumento
del techo de gasto presupuestario
europeo (del 1,2% al 2% del PIB de
la UE).

29. 29
Medidas fiscales y sostenibilidad de la deuda
Fuente: Círculo de Empresarios a partir de Oxford Economics y Eurostat, 2020.
Evolución de la deuda pública
% del PIB
La puesta en marcha de los diferentes paquetes de medidas por parte de las economías de la UE
provocarán un incremento del déficit público significativo…
Evolución del déficit público
% del PIB
30
50
70
90
110
130
150
170
2000 2002 2004 2006 2008 2010 2012 2014 2016 2018 2020
Italia Francia Alemania España
… deteriorando a su vez la sostenibilidad de la deuda pública a futuro.
-12
-10
-8
-6
-4
-2
0
2
4
2006 2008 2010 2012 2014 2016 2018 2020
Francia España Italia Alemania
2021

30. Alemania: caída significativa de la industria
Fuente: Círculo de Empresarios a partir de Destatis y ACEA, 2020.
30
En marzo, la producción industrial alemana se hundió un 14,3% interanual (vs. 11,3% en la Eurozona)
ante la ruptura de las cadenas de suministro por la paralización de la economía.
Evolución de la producción industrial
Var. interanual (%)
Matriculación de automóviles nuevos
Miles de automóviles
0
50
100
150
200
250
300
350
400
0
200
400
600
800
1.000
1.200
1.400
dic-16
feb-17
abr-17
jun-17
ago-17
oct-17
dic-17
feb-18
abr-18
jun-18
ago-18
oct-18
dic-18
feb-19
abr-19
jun-19
ago-19
oct-19
dic-19
feb-20
abr-20
Millares
UE-27 Alemania (eje dcho.)
Las matriculaciones de automóviles registraron en abril una caída interanual del 61,1% (frente al -76,3 % de la UE).
-30
-25
-20
-15
-10
-5
0
5
10
15
20
mar-07
mar-08
mar-09
mar-10
mar-11
mar-12
mar-13
mar-14
mar-15
mar-16
mar-17
mar-18
mar-19
mar-20
Alemania UE-27
-61,1 %
(-76,3 %)

31. Francia: la mayor contracción del PIB desde 1949
Fuente: Círculo de Empresarios a partir Insee y Oxford Economics, 2020. 31
Evolución del PIB por el lado de la demanda
Var. interanual (%)
Evolución del PIB 1T 2020, lado de la oferta
Var. trimestral (%)
Por el lado de la oferta, destaca la contracción en el sector de la construcción seguido de los servicios y la industria.
En el 1T 2020, el PIB de Francia se contrajo un 5,8% trimestral. Destaca la caída de las
exportaciones de bienes y servicios, debido principalmente a la paralización del turismo.
-18
-16
-14
-12
-10
-8
-6
-4
-2
0
PIB
Construcción
Industria
Agricultura
Servicios
Ocio
Comercio
yhostelería
TIC
Servicios
profesionales
Servicios
públicos
Servicios
financieros
Sector
inmobiliario
-20
-15
-10
-5
0
5
10
15
1T2008
1T2009
1T2010
1T2011
1T2012
1T2013
1T2014
1T2015
1T2016
1T2017
1T2018
1T2019
1T2020
Consumo
Inversión
Exportaciones de bienes y servicios

32. El BCE lanza un nuevo paquete de estímulos
32Fuente: Círculo de Empresarios a partir de BCE y Oxford Economics, 2020.
El BCE anuncia que aumentará las compras de activos en 120.000 millones € hasta finales de año,
y flexibiliza las normas de capital y liquidez de las entidades financieras.
Balance del BCE
Miles de millones €
Incremento semanal del balance del BCE vs Fed
Miles de millones € y $
0
1000
2000
3000
4000
5000
6000
1T2009
1T2010
1T2011
1T2012
1T2013
1T2014
1T2015
1T2016
1T2017
1T2018
1T2019
1T2020
1T2021
0
100
200
300
400
500
600
700
06/03
13/03
20/03
27/03
03/04
10/04
17/04
24/04
01/05
BCE
Fed
4T2021
El margen de reacción en planes de estímulo
monetario del BCE ha sido más lento que el de la
Fed. Esto responde a algunas limitaciones de
ámbito legal y político. Habrá que esperar cuál
será el posible impacto de la sentencia del
Tribunal Constitucional de Alemania.

33. 33
-25
-20
-15
-10
-5
0
5
10
15
20
1T2008
1T2009
1T2010
1T2011
1T2012
1T2013
1T2014
1T2015
1T2016
1T2017
1T2018
1T2019
1T2020
1T2021
Exportaciones de bienes
Importaciones de bienes
Reino Unido: caída del comercio exterior
El 19 de mayo se aprobó el Arancel Global del Reino Unido
(UKGT) que sustituirá al Arancel Aduanero Común de la UE a
partir del 1 de enero de 2021. Con este arancel se permitirá
la importación desde Reino Unido de forma más sencilla,
más barata y realizar el pago en libras.
Comercio exterior de bienes
Var. interanual (%)
Barreras comerciales
Reino Unido anuncia un nuevo régimen arancelario que sustituirá al arancel aduanero común de la UE
en un entorno en el que se espera que las exportaciones de bienes se contraigan un 22% en el 2T 2020.
Fuente: Círculo de Empresarios a partir de Oxford Economics y Departament for International Trade UK, 2020.
(actual)(A partir ene-2021)
Arancel Global del Reino
Unido
Arancel Aduanero
Común de la UE
Arancel promedio (%) 5,7% 7,2%
Agricultura 16,1% 18,3%
Pesca 11,0% 11,7%
Productos agrícolas procesados 10,6% 15,9%
Bienes industrailes 2,5% 3,7%
Productos libres de aranceles
(% del total de productos)
47% 27%
Agricultura 23% 16%
Pesca 8% 8%
Productos agrícolas procesados 41% 29%
Bienes industrailes 57% 31%

34. Petróleo (I): el precio del crudo cae a niveles de 2016
Fuente: Círculo de Empresarios a partir EIA, 2020. 34
Desde principios de 2020, el precio del West Texas ha retrocedido un 45%, hasta situarse en torno a
los 30$. El 22 de abril la sobreoferta de crudo llevó al barril a cotizar en niveles negativos por primera
vez en la historia.
Presiones al alza
2
1 Incremento de las tensiones políticas
entre EEUU e Irán
2
Posible reanudación de la guerra
comercial entre EEUU y China
1
Evolución del precio del petróleo
$ por barril
Presiones a la baja
Condicionantes de la evolución del petróleo a corto
y medio plazo …
Paralización de la economía, recesión
global y hundimiento del comercio
Resultado futuro de las elecciones en
EEUU
-50
-25
0
25
50
75
2-ene.
13-ene.
24-ene.
4-feb.
15-feb.
26-feb.
9-mar.
20-mar.
31-mar.
11-abr.
22-abr.
3-may.
14-may.
25-may.
2019
2020
2019
2020
Barril de Brent
Barril West Texas
3
Incremento de la producción de Arabia
Saudí a niveles récord

35. Petróleo (II): ajuste de la oferta
Fuente: Círculo de Empresarios a partir EIA, 2020. 35
En 2020, según EIA el consumo global de combustibles registrará una caída promedio de 8,1 millones
de barriles diarios (hasta 92,6 millones de barriles).
Producción de combustibles líquidos
Millones de barriles diarios
0
20
40
60
80
100
120
2018 2019 2020 2021
Países no miembros
OCDE
Países OCDE
Previsiones EIA
0
20
40
60
80
100
120
2018 2019 2020 2021
Países no miembros
OPEP
Países miembros
OPEP
Previsiones EIA
Consumo de combustibles líquidos
Millones de barriles diarios
68,1
28,9
43,1
33,3

36. Bolsas (I): cierta recuperación asociada a los estímulos
económicos
36Fuente: Círculo de Empresarios a partir de Bloomberg, 2020.
Índice de bolsas mundial (MSCI WORLD)
Puntos
60
65
70
75
80
85
90
95
100
105
110
ene.-20
feb.-20
mar.-20
abr.-20
may.-20
S&P 500
Topix
Stoxx 600
Nasdaq 100
Dow Jones
Principales índices de bolsa
Enero 2020 = 100
1000
1200
1400
1600
1800
2000
2200
2400
abr.-13
sep.-13
feb.-14
jul.-14
dic.-14
may.-15
oct.-15
mar.-16
ago.-16
ene.-17
jun.-17
nov.-17
abr.-18
sep.-18
feb.-19
jul.-19
dic.-19
may.-20
-34,1%
jun.-20

37. Bolsas (II): el Dow Jones retrocedió a niveles de 2016
37Fuente: Círculo de Empresarios a partir de Bloomberg, 2020.
Evolución del índice Dow Jones
Puntos
0
5.000
10.000
15.000
20.000
25.000
30.000
35.000
may.-74
may.-76
may.-78
may.-80
may.-82
may.-84
may.-86
may.-88
may.-90
may.-92
may.-94
may.-96
may.-98
may.-00
may.-02
may.-04
may.-06
may.-08
may.-10
may.-12
may.-14
may.-16
may.-18
may.-20
Mayores caídas Dow Jones en una sesión
(%)
-25 -20 -15 -10 -5 0
4, ene 1932
26, oct 1987
12, ago 1932
12, mar 2020
6, nov 1929
5, oct 1931
29, oct 1929
16, mar 2020
28, oct 1929
19, oct 1987
La crisis del Covid-19 ha propiciado
dos de las caídas más intensas en
una sesión de su historia.
El 9 de marzo, tras registrar caídas en su apertura del 7%, Wall Street detuvo la cotización 15 minutos.

38. Bolsas (III): tras alcanzar niveles de 2008, retrocede la
volatilidad
38Fuente: Círculo de Empresarios a partir de Bloomberg, 2020.
Índice de volatilidad VIX
0
20
40
60
80
100
may.-00
nov.-00
may.-01
nov.-01
may.-02
nov.-02
may.-03
nov.-03
may.-04
nov.-04
may.-05
nov.-05
may.-06
nov.-06
may.-07
nov.-07
may.-08
nov.-08
may.-09
nov.-09
may.-10
nov.-10
may.-11
nov.-11
may.-12
nov.-12
may.-13
nov.-13
may.-14
nov.-14
may.-15
nov.-15
may.-16
nov.-16
may.-17
nov.-17
may.-18
nov.-18
may.-19
nov.-19
may.-20

39. 39Fuente: Círculo de Empresarios a partir de Thomson Reuters, 2020.
Renta fija: primas de riesgo contenidas
Las intervenciones del BCE contienen el avance de las primas de riesgo.
Evolución de la prima de riesgo
Diferencia rentabilidad bono alemán (pb)
0
50
100
150
200
250
300
350
400
450
may.-19
may.-19
jun.-19
jul.-19
ago.-19
sep.-19
oct.-19
nov.-19
dic.-19
ene.-20
feb.-20
mar.-20
abr.-20
may.-20
España Portugal Italia
Grecia Francia Irlanda
Primas de riesgo, may-20
Diferencia rentabilidad bono alemán (pb)
106
Francia
36,4Portugal
94,5
España
97,5
Italia
191,9
Bélgica
42,0
P. Bajos
20,4
Austria
30,2
Grecia
182,7
Irlanda
49,6

40. 40

41. 41
Resumen ejecutivo
La irrupción del Covid-2019 obligó a adoptar medidas excepcionales de confinamiento e hibernación que han
supuesto una paralización de la actividad económica que no fuera servicio esencial. Según los principales
organismos nacionales e internacionales en 2020 el PIB español caerá entre un 9,5% y un 12,4% anual. Para 2021
se espera el inicio de una recuperación gradual, entre el 4,3% y el 8,5%. En torno a estas previsiones existe
elevado grado de incertidumbre y los datos finales están condicionados a la evolución de la pandemia, la
duración de las medidas restrictivas adoptadas para su control y el éxito del plan de desescalada para reactivar
la economía y retornar a una situación de relativa normalidad.
En España, la recuperación será más lenta debido principalmente a:
- La severidad de la crisis sanitaria en nuestro país.
- El peso del sector turístico en la economía, uno de los más afectados por la crisis del Covid-19.
- El reducido tamaño medio de las empresas (37% del PIB), más vulnerables al impacto económico.
- La dualidad del mercado laboral, con un número importante de contratos temporales (27% del total).
- La menor opción del teletrabajo en confinamiento por tipo de empleo (68% trabajadores no opción).
A todo ello hay que añadir la posición fiscal más vulnerable de la que partimos y, por ello, la menor capacidad
de endeudamiento para aplicar políticas de estímulo.
Además, preocupa el impacto asimétrico por sectores, resultando los servicios especialmente dañados, y el
agravamiento de los ya elevados niveles de paro y de déficit y deuda públicos.
Fuente: Círculo de Empresarios, 2020.

42. Riesgos, agravados por el Covid-19
42
• Incremento del desempleo.
• Incertidumbre sobre evolución futura de economía tanto a nivel nacional como internacional.
• Escaso margen de maniobra de la política monetaria europea y de la política fiscal española.
• Caída del comercio internacional y distorsión de la cadenas globales de suministro.
• Imposibilidad de llevar a cabo la necesaria consolidación fiscal y repunte del déficit y la deuda del sector
público.
• Sostenibilidad del Estado de Bienestar.
Fuente: Círculo de Empresarios, 2020.

43. 43
* Previsión
Fuente: Círculo de Empresarios a partir de Banco de España, Comisión Europea, FMI y FUNCAS, 2020.
Recesión en 2020 y recuperación gradual
2%
2021*
4,3%/8,5%
Previsiones de los principales organismos nacionales e internacionales (abril/mayo 2020)
Var. anual (%)
-9,5%/-12,4%
2020*2019
Previsiones inciertas condicionadas a la duración y éxito del plan de desescalada y a la eficacia de las
políticas económicas para paliar los efectos del Covid-19 sobre la actividad y el empleo.
2020 2021
Banco de España -9,5/-12,4 6,1/8,5
Consenso FUNCAS -9,5 6,1
Comisión Europea -9,4 7
Gobierno -9,2 6,8
FMI -8 4,3

44. Cuadro macroeconómico Programa Estabilidad 2020-21
44Fuente: Círculo de Empresarios a partir de INE y Comisión Europea, 2020.
2020 2021 2020 2021
PIB 2,0 -9,2 6,8 -9,4 7,0
Consumo Privado 1,1 -8,8 4,7 -10,7 8,9
Consumo Público 2,3 2,5 1,8 5,8 -0,4
FBCF 1,8 -25,5 16,7 -20,7 10,3
Exportaciones 2,6 -27,2 11,6 -19,8 11,9
Importaciones 1,2 -31,0 9,3 -21,1 12,4
EMPLEO 2,3 -9,7* 5,7* -8,7 6,1
TASA DE PARO 14,1 19,0 17,2 18,9 17,0
DÉFICIT PÚBLICO -2,8 -10,3 - -10,1 -6,7
DEUDA PÚBLICA 95,5 115,5 - 115,6 113,7
* Empleo: miles de horas de trabajo.
Previsiones Macroeconómicas
ESPAÑA 2019
Programa Estabilidad Gobierno Spring Forecast'20

45. Se desploma el PIB en el primer trimestre
Fuente: Círculo de Empresarios a partir de INE y Oxford Economics, 2020. 45
PIB y contribución de demanda nacional y exterior
Var. interanual (%) y pp
En el 1T 2020 el PIB cayó un 4,1% interanual (+1,9% 4T 2019) y un 5,2% trimestral (5,6 puntos
inferior al 4T 2019).
El consumo privado retrocedió un
6,7% interanual y la inversión un 5,5%,
mientras que el gasto público
aumentó un 3,6%.
En el sector exterior, las exportaciones
de bienes y servicios disminuyeron un
6,3% interanual (vs +3,3% 4T 2019) y las
importaciones un 7,4% (vs +2,1% 4T
2019).
Es la mayor caída interanual desde el
2T 2009 (-4,4%).
La caída interanual en el 2T 2020
puede llegar al 17,8%, según Oxford
Economics.
2,5
3,2
2,8 3,0 2,8
2,3 2,2 2,1 2,2 2 1,9 1,8
-4,1
2,1
2,5
2,8 2,7
2,4 2,2
1,7
1,2 1,4 1,2 1,2 1,7
-1,6
-6
-5
-4
-3
-2
-1
1
2
3
4
5
1T2017
2T2017
3T2017
4T2017
1T2018
2T2018
3T2018
4T2018
1T2019
2T2019
3T2019
4T2019
1T2020
Demanda nacional España Demanda externa España
PIB España PIB Eurozona

46. Los PMI y la confianza del consumidor en caída libre
46Fuente: Círculo de Empresarios a partir de Markit y CIS, 2020.
PMIs España, abril
50=pivote (valores > 50 indican expansión)
En abril, el PMI manufacturero cayó a su nivel más bajo desde diciembre de 2008, 30,8 puntos.
Uno de los peores registros entre los países de la Eurozona cuya media se sitúa en 33,4 puntos.
El PMI del sector servicios alcanzó un mínimo histórico de 7,1 puntos (12 puntos en Eurozona).
La confianza del consumidor retrocedió 36 puntos en dos meses, de 85,7 puntos en febrero a 49,9 en abril, si bien se
mantiene en niveles superiores a los de la Gran Recesión.
Índice de Confianza del Consumidor España, abril
100=pivote (valores > 100 percepción positiva del
consumidor)
30,8
7,1
5
15
25
35
45
55
65
dic-12
abr-13
ago-13
dic-13
abr-14
ago-14
dic-14
abr-15
ago-15
dic-15
abr-16
ago-16
dic-16
abr-17
ago-17
dic-17
abr-18
ago-18
dic-18
abr-19
ago-19
dic-19
abr-20
PMI manufacturero
PMI servicios
46,3
37,6
85,7
49,9
30
40
50
60
70
80
90
100
110
abr-08
oct-08
abr-09
oct-09
abr-10
oct-10
abr-11
oct-11
abr-12
oct-12
abr-13
oct-13
abr-14
oct-14
abr-15
oct-15
abr-16
oct-16
abr-17
oct-17
abr-18
oct-18
abr-19
oct-19
abr-20

47. Impacto asimétrico del Covid-19 por sectores
47Fuente: Círculo de Empresarios a partir de INE y Eurostat, 2020.
En servicios, en el 1T el comercio
minorista retrocedió un 3,5%
interanual (+2,3% en el 4T 2019),
su peor registro desde el 2T 2013.
Entre enero y abril el descenso
acumulado fue del 10,6%.
En abril, la caída fue del 31,6%
interanual, 17,5 puntos superior al
retroceso de marzo.
En la Eurozona cayó un 11,2% en
marzo.
Por el lado de la oferta, los sectores más afectados por la caída de actividad en el 1T fueron la construcción
(-8,6% interanual) y los servicios (-4,1%). La agricultura cayó un 2,5% y la industria un 2,2%.
Evolución Índice Comercio al por menor
Var. interanual (%)
-3,5
-14,1
-20
-15
-10
-5
0
5
10
mar-08
ago-08
ene-09
jun-09
nov-09
abr-10
sep-10
feb-11
jul-11
dic-11
may-12
oct-12
mar-13
ago-13
ene-14
jun-14
nov-14
abr-15
sep-15
feb-16
jul-16
dic-16
may-17
oct-17
mar-18
ago-18
ene-19
jun-19
nov-19
Var. promedio acumulada Var. anual

48. La producción industrial se hunde en el 1T
48Fuente: Círculo de Empresarios a partir de INE, 2020.
Si bien la construcción y los servicios han resultado los sectores más afectados por el Covid-19, la
producción industrial se ha desplomado en el 1T 2020, por las distorsiones en las cadenas globales
de suministro, la reducción de la demanda nacional y de la de mercados internacionales.
La producción industrial retrocedió
un 12,2% interanual en marzo, su
peor registro desde septiembre de
2009. En la Eurozona la caída fue del
11,3%.
Por sectores, los que más caen son
bienes de consumo duradero
(-27,1%) y bienes de equipo (-26,3%).
El balance del 1T 2020 es el más
desfavorable desde 2012 (-5,4% vs.
0,4% en 4T 2019).
Índice de Producción Industrial mensual
Var. interanual (%)
-13,0
-12,2
-25
-20
-15
-10
-5
0
5
10
jul-08
nov-08
mar-09
jul-09
nov-09
mar-10
jul-10
nov-10
mar-11
jul-11
nov-11
mar-12
jul-12
nov-12
mar-13
jul-13
nov-13
mar-14
jul-14
nov-14
mar-15
jul-15
nov-15
mar-16
jul-16
nov-16
mar-17
jul-17
nov-17
mar-18
jul-18
nov-18
mar-19
jul-19
nov-19
mar-20

49. 49
1 En abril, el paro registrado aumentó un 8% respecto a marzo (+282.891 personas) y el número medio de afiliados cayó un 2,9% (-548.093 personas).
Fuente: Círculo de Empresarios a partir de Ministerio de Trabajo, Migraciones y Seguridad Social, 2020.
Evolución afiliación y paro registrado Seg. Soc., mayo
Personas y var. interanual mes de mayo (%)
Fuerte impacto de la pandemia en el empleo
El número medio de afiliados a la Seguridad Social
aumentó un 0,5% respecto a abril (97.462
personas), hasta 18.556.129 afiliados. Respecto al
mismo mes de 2019, cayó un 4,6%.
Hay 3,7 millones de empleados afectados por ERTE
(91% por fuerza mayor).
En mayo, el paro registrado aumentó un 0,7% respecto a abril (+26.573 personas)1, hasta 3.857.776
desempleados. En términos interanuales, el incremento fue del 25,3%.
Según Fedea, sumando al paro registrado los
trabajadores en ERTEs y por ceses involuntarios de
actividad ligados al Covid-19, los activos que no
estaban trabajando en abril sumaban 8,4 millones,
situando lo que denominan “tasa de
paro efectiva” en el 36,4% de la población activa.
-6,5
-7,8 -7,7
-11,1
-6,0 -5,3
25,3
1,6
3,6 2,6
3,9 3,1 2,8
-4,6
-12
-10
-8
-6
-4
-2
0
2
4
6
8
10
12
14
16
18
20
22
24
26
0
2.000.000
4.000.000
6.000.000
8.000.000
10.000.000
12.000.000
14.000.000
16.000.000
18.000.000
20.000.000
2014 2015 2016 2017 2018 2019 2020
Paro registrado (eje izq.) Afiliados (eje izq.)
Variación del paro (eje dcho.) Variación de la afiliación (eje dcho.)
Personas %

50. 50Fuente: Círculo de Empresarios a partir de Ministerio de Trabajo, Migraciones y Seguridad Social, 2020.
Distribución del incremento del paro registrado por sectores
% sobre el total
Más de tres cuartos del aumento del desempleo se
concentra en el sector servicios
Además, casi la mitad de los trabajadores en ERTEs (47%) están ocupados en servicios de restauración,
hostelería y comercio.
79,9
84,0
0
10
20
30
40
50
60
70
80
90
Agricultura Industria Construcción Servicios
% sobre incremento anual
% sobre incremento mensual
acumulado abril-mayo

51. 51
* Previsiones Programa de Estabilidad 2020-2021.
Fuente: Círculo de Empresarios a partir de Ministerio de Hacienda, Eurostat, Comisión Europea, FUNCAS e INE (EPA), 2020.
Tasa de paro en Europa, marzo 2020
% población activa
La tasa de paro retorna a niveles de hace un año
Evolución ocupados, parados y tasa de paro EPA 1T
Var. interanual (%) y % población activa
El Gobierno, en el Programa de Estabilidad 2020-21, estima una tasa de desempleo del 19% en 2020 y del
17,2% en 2021. Las previsiones de la Comisión Europea van en línea (18,9% y 17%, respectivamente),
mientras que las del Consenso de FUNCAS la elevan al 20,2% en 2020 y el 17,9% en 2021.
16,4
14,4
8,4 8,4
7,4 7,2
6,6 6,4
3,8 3,5
2,9
0
2
4
6
8
10
12
14
16
18
Grecia
España
Francia
Italia
Eurozona
Suecia
UE
Portugal
ReinoUnido
Alemania
PaísesBajos
dic-19
mar-20
En marzo la tasa de paro en España (14,4% – sin ERTE) casi duplicaba la media de la Eurozona (7,4%).
18,8
17,2
16,4 16,6 16,7
15,3 14,6 14,5 14,7 14,0 13,9 13,8 14,4
19,0
1,1
-1,2
0
5
10
15
20
25
30
-16
-14
-12
-10
-8
-6
-4
-2
0
2
4
1T2017
2T2017
3T2017
4T2017
1T2018
2T2018
3T2018
4T2018
1T2019
2T2019
3T2019
4T2019
1T2020
2020*
Tasa de paro (eje dcho.) Creación empleo Reducción paro

52. 52
Fuerte deterioro de las cuentas públicas
* Previsiones Programa de Estabilidad 2020-2021.
Fuente: Círculo de Empresarios a partir de Banco de España y Ministerio de Hacienda, 2020.
Se elimina la posibilidad de consolidación en 2020. El déficit público aumentará según el Gobierno desde
el 2,8% del PIB en 2019 hasta el 10,3%1. La deuda pública podría alcanzar el 115,5% este ejercicio.
Deuda y saldo públicos, 2007-2020*
% PIB
Cap. (+) / nec. (-) financiación AAPP en 2019
% PIB
0,8
-9,4
-1,3-0,1
-2
-0,5
0,1
-0,6
0,3
1,3
0,7
-1,3
2,1
-11,3
-2,8
-14
-12
-10
-8
-6
-4
-2
0
2
4
2006 2009 2019
Administración Central CCAA
CCLL Seguridad Social
En marzo, la deuda aumentó un 3% hasta 1,22 billones € situándose en el 98% del PIB esperado inicialmente
para 2020.
-10,3
-12
-10
-8
-6
-4
-2
0
2
4
0
20
40
60
80
100
120
2007 2008 2009 2010 2011 2012 2013 2014 2015 2016 2017 2018 2019 2020*
Deuda pública (eje izq.) Saldo público (eje dcho.)
1 Según Fedea, el déficit podría llegar a alcanzar un 12% del PIB en 2020, en torno a 130.000 millones €.

53. Se reduce la nómina de pensiones
Fuente: Círculo de Empresarios a partir de Ministerio de Inclusión, Seguridad Social y Migraciones, 2020.
A 1 de mayo, la nómina de las pensiones contributivas acumuló 9.852,78 millones €, un 0,27% menos
respecto al mes anterior, su primer descenso en la serie histórica. En términos interanuales, aumentó un
2,52%.
Pensiones contributivas en vigor
Nº
El número de pensiones contributivas en
vigor a 1 de mayo había caído un 0,4%
mensual, hasta 9.754.137. En todo ello ha
influido el Covid-19, su mortalidad y la
situación de confinamiento y cierre de
oficinas:
• En abril, las altas de pensión cayeron un
13,9% mensual (-32,2% interanual).
• En acumulado, desde enero las altas
cayeron un 22,1% interanual y las bajas se
incrementaron un 17,5%.
-0,4
0,5
-0,6
-0,4
-0,2
0,0
0,2
0,4
0,6
0,8
1,0
1,2
1,4
1,6
9.640.000
9.660.000
9.680.000
9.700.000
9.720.000
9.740.000
9.760.000
9.780.000
9.800.000
9.820.000
ene.-19
feb.-19
mar.-19
abr.-19
may.-19
jun.-19
jul.-19
ago.-19
sep.-19
oct.-19
nov.-19
dic.-19
ene.-20
feb.-20
mar.-20
abr.-20
may.-20
Número pensiones % var. mensual % var. interanual
53

54. En el caso de los hogares es la
concesión de crédito al
consumo la que más cae
(38,1%). El crédito para la
adquisición de vivienda
retrocede un 25,2% interanual.
La financiación a empresas no
financieras alcanzó 36.570
millones €, concentrándose un
56,5% en créditos superiores a
1 millón € tras aumentar éstos
un 57,3% interanual.
Aumenta la financiación a las empresas
Fuente: Círculo de Empresarios a partir de Banco de España, 2020.
En marzo, el crédito de nueva concesión a los hogares cayó un 24,4% interanual al caer su demanda en el
contexto de confinamiento. En contraste, el crédito a las empresas no financieras se incrementó un 34,6%
interanual.
Nuevas operaciones de crédito al sector privado no financiero
Millones €
54
0
5.000
10.000
15.000
20.000
25.000
30.000
35.000
40.000
45.000
50.000
0
1.000
2.000
3.000
4.000
5.000
6.000
7.000
8.000
9.000
mar-11 mar-12 mar-13 mar-14 mar-15 mar-16 mar-17 mar-18 mar-19 mar-20
Crédito al consumo Crédito total hogares Crédito sociedades no financieras (eje dcho.)

55. -0,7
-1
1,1
0,3
-1,5
-1,0
-0,5
0,0
0,5
1,0
1,5
2,0
2,5
3,0
3,5
nov.-16
ene.-17
mar.-17
may.-17
jul.-17
sep.-17
nov.-17
ene.-18
mar.-18
may.-18
jul.-18
sep.-18
nov.-18
ene.-19
mar.-19
may.-19
jul.-19
sep.-19
nov.-19
ene.-20
mar.-20
may.-20
IPC España IPC subyacente España* IPC Eurozona
*Excluyendo alimentos no elaborados y energía
55
Fuente: Círculo de Empresarios a partir de INE y Eurostat, 2020.
El IPC profundiza la senda descendente
Evolución de precios
Var. interanual (%)
El cambio en el patrón de consumo de
las familias durante el confinamiento ha
influido también en esta evolución. En
abril, los precios de los “bienes Covid-
19”1 aumentaron un 3,1%, mientras que
los de los “servicios Covid-19”2 bajaron
un 4,4% interanual.
En abril, el IPC disminuyó un 0,7% interanual, frente al avance del 1,5% en el mismo mes del año anterior,
principalmente por la caída de los precios de los carburantes y combustibles. El indicador adelantado de
mayo sitúa la caída de precios en el -1% interanual.
1 Productos de alimentación, bebidas, tabaco, limpieza y artículos no duraderos para el hogar, productos farmacéuticos, comida para animales y
artículos para el cuidado personal.
2 Servicios de alquiler de vivienda y garaje, distribución de agua, alcantarillado, recogida de basuras, gastos comunitarios, electricidad, gas, gasóleo
para calefacción, servicios de telefonía, música y televisión en streaming, seguros, comisiones bancarias y servicios funerarios.

56. 56
Balanza comercial, enero-marzo 2020
Variación respecto mismo periodo año anterior
Fuente: Círculo de Empresarios a partir de Ministerio Industria, Comercio y Turismo, 2020.
Retroceso del comercio internacional de bienes
Importaciones
B. Equipo
Productos químicos
Productos energéticos
Exportaciones ▼ 3% 68.903,9 M€
Importaciones ▼ 4,9% 76.564,8 M€
DÉFICIT ▼ 19% -7.660,9 M€
Déficit energético▼ 14,2%
Distribución sectorial, enero-marzo 2020
% sobre el total
Exportaciones
Alimentación, bebidas y
tabaco
B. equipo
Productos químicos
19,4
19
15,4
21,1
17,1
13,1
Evolución comercio de bienes, enero-marzo
Var. interanual (%)
La caída del comercio global y las distorsiones en las cadenas globales de valor y suministro impactan
negativamente en las exportaciones e importaciones de bienes.
Distribución geográfica, enero-marzo 2020
% sobre el total
-100
-50
0
50
100
150
-35
-30
-25
-20
-15
-10
-5
0
5
10
15
20
25
2009 2010 2011 2012 2013 2014 2015 2016 2017 2018 2019 2020
Déficit Exportaciones Importaciones Exportaciones Importaciones
Europa 72,4 60,6
UE 59,6 51
Alemania 11,2 12,4
Francia 15 10,7
Italia 7,9 6,1
UK 6,9 3,4
América 10,4 11
Asia 8,9 19,9
China 2,4 8,6
África 6,3 8,4
Otros 2 0,1

57. 2º 1º
3º
Caída de la Inversión Extranjera Directa en 2019
57Fuente: Círculo de Empresarios a partir de Datainvex y UNCTAD, 2020.
En 2019, los flujos de IED bruta productiva recibida en España retrocedieron un 54,8% interanual hasta
22.376,6 millones € (1,8% del PIB generado en dicho periodo). Las previsiones para 2020 no son optimistas, en
un contexto en el que la UNCTAD estima una caída de los flujos mundiales de inversión del 30%-40% en 2020-
2021 y de aplicación de medidas restrictivas a la libertad de inversiones directas con motivo de la crisis.
Los flujos de IED española en el exterior retrocedieron un 53,8% interanual hasta 15.126 millones € (1,2% del PIB) y
se dirigieron fundamentalmente a la UE (39,2% del total de la IED española).
60,8% de la IED total recibida
por España en 2019 procedió
de la UE28, principalmente de
Reino Unido (21,9%) y Francia
(16,6%).
Origen
Destino
Madrid
61,2% del totalCataluña
14,4% del total
Flujos IED recibida en España
Millones €
Castilla y León
8,2% del total
30.214,6
12.614,4
28.804,3
14.903,5
27.049,7
49.549,4
22.376,6
0
5.000
10.000
15.000
20.000
25.000
30.000
35.000
40.000
45.000
50.000
2007 2008 2009 2010 2011 2012 2013 2014 2015 2016 2017 2018 2019
54,8%
anual

58. 58
Hundimiento del turismo en marzo y abril
Fuente: Círculo de Empresarios a partir de INE, 2020.
Coincidiendo con el inicio del estado de alarma y de las restricciones a los desplazamientos, la entrada de
turistas se redujo un 64,3% interanual en marzo hasta apenas 2 millones. El gasto total por turismo también
cayó un 63,3%, pasando de 6 millones € en marzo de 2019 a 2,2 millones en marzo de 2020.
Entrada de turistas mes de marzo
Millones de turistas y Var. interanual (%)
Gasto total turismo
Millones €
6.034,9
2.214,9
0
1.000
2.000
3.000
4.000
5.000
6.000
7.000
mar-19 mar-20
63,3%
En abril, la entrada de turistas y el gasto total ha sido 0.
15,5
6,2
9,8
4,8
-64,3
-80
-60
-40
-20
0
20
0
1
2
3
4
5
6
mar-16 mar-17 mar-18 mar-19 mar-20
Turistas % var. Interanual (eje dcho.)

59. Se paraliza la creación de empresas
59
Fuente: Círculo de Empresarios a partir de Colegio de Registradores, 2020.
Constitución de empresas por CCAA
Nº de empresas y Var. interanual (%)
En abril, las constituciones de empresas cayeron un 72,1% interanual, hasta 2.454 desde 8.782 en abril de 2019.
Destacan los descensos en
Ceuta y Melilla (-88,9%),
seguidas de Cataluña
(-88,4%), Canarias (-86,9%) y
Castilla La Mancha (-82,7%).
En contraste, las comunidades
que registraron caídas más
contenidas fueron Navarra
(-29%), Murcia (-32,5%) y
Baleares (-36,9%).
-75,6
-88,4
-64,8 -62,5
-74,5
-86,9
-67,5
-36,9
-82,7
-68,1
-32,5
-74,7
-61,0
-74,2
-29,0
-50,8
-59,0
-100
-90
-80
-70
-60
-50
-40
-30
-20
-10
0
0
300
600
900
1.200
1.500
1.800
2.100
Madrid
Cataluña
Andalucía
C.Valenciana
Galicia
Canarias
CastillayLeón
Baleares
Castilla-LaMancha
PaísVasco
Murcia
Aragón
Asturias
Extremadura
Navarra
Cantabria
LaRioja
abr-19 abr-20 % var. Interanual (eje dcho.)

60. abr.-10
nov.-10
jun.-11
ene.-12
ago.-12
mar.-13
oct.-13
may.-14
dic.-14
jul.-15
feb.-16
sep.-16
abr.-17
nov.-17
jun.-18
ene.-19
ago.-19
mar.-20
Moody´s S&P FitchAaa AAA
AA+
AA
AA-
Aa1
Aa2
Aa3
A+
A
A-
A1
A2
A3
BBB+
BBB
BBB-
Baa1
Baa2
Baa3
Calificación
50
100
150
200
250
300
350
ene.-19
feb.-19
mar.-19
abr.-19
may.-19
jun.-19
jul.-19
ago.-19
sep.-19
oct.-19
nov.-19
dic.-19
ene.-20
feb.-20
mar.-20
abr.-20
may.-20
jun.-20España Italia Portugal
Presiones sobre la prima de riesgo
60Fuente: Círculo de Empresarios a partir de Reuters y Bloomberg, 2020
La prima de riesgo aumenta ante el deterioro de la economía. Actualmente se sitúa por debajo de
100 puntos básicos, tras alcanzar los 150 pb durante la última semana de abril.
La política del BCE de compra de deuda pública evita incrementos mayores.
Primas de riesgo de España, Portugal e Italia respecto al
bono alemán a 10 años
pb
Evolución del rating España
2010 – marzo 2020
+50%

61. 61Fuente: Círculo de Empresarios a partir de Reuters, 2020
Incertidumbre e inestabilidad en los mercados
financieros
Evolución bolsas
Enero 2018=100
El Covid-19 provoca caídas históricas de los índices bursátiles a nivel global.
El Ibex cayó más de un 30% la primera quincena de marzo. Desde ese momento ha recuperado casi un 25% de
su valor.
50
60
70
80
90
100
110
120
130
ene.-18
feb.-18
mar.-18
abr.-18
may.-18
jun.-18
jul.-18
ago.-18
sep.-18
oct.-18
nov.-18
dic.-18
ene.-19
feb.-19
mar.-19
abr.-19
may.-19
jun.-19
jul.-19
ago.-19
sep.-19
oct.-19
nov.-19
dic.-19
ene.-20
feb.-20
mar.-20
abr.-20
may.-20
jun.-20
S&P 500 Eurostoxx 500 Ibex 35

62. www.circulodeempresarios.org
El Informe trimestral es una publicación del “Círculo de Empresarios” elaborada por su Departamento de Economía, que contiene informaciones y opiniones de fuentes consideradas fiables. El “Círculo de
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