Valuation da RaiaDrogasil

Valuation da RaiaDrogasil
Avaliações por patrimônio líquido por ação, Fluxo de caixa descontado e Avaliação
relativa

História do grupo Raia Drogasil
A Raia Drogasil foi criada em novembro de 2011 a partir da fusão entre Raia S.A. e Drogasil S.A. Com
mais de mil e duzentas lojas em operação e receita bruta de R$ 9,4 bilhões em 2015, a Raia Drogasil é
a maior rede de drogarias do Brasil em receita e número de lojas.
Histórico:
1905 – Raia: João Raia inaugura em Araraquara
(SP), a primeira Pharmacia Raia
1935 – Drogasil: Surge a partir da fusão da
Drogaria Braúlio e Drogaria Brasil
1977 – Drogasil: A empresa abre seu capital e
torna-se a primeira drogaria a integrar a Bolsa
de Valores de São Paulo
2005 – Raia: A empresa completa 100 anos,
com 135 filiais em 4 estados.
2007 – Drogasil: Ingressa no Novo Mercado
2008 – Com a entrada dos fundos de PE
Pragma e Gavea, a Raia fortalece sua
governança e capacidade e investimentos
2010 – Raia: Faz IPO e entra no Novo Mercado
2011 – Acontece a fusão das duas empresas
2012 – reformulação da imagem da empresa,
revisão do plano de negócios e mudança para
sede em Butantã (SP)

Avaliação baseada no patrimônio líquido
por ação
Conceituação
A avaliação baseada no patrimônio líquido por ação é a mais simples das avaliações.
Trata-se do quociente entre o valor do PL total pelo número de ações da empresa. Tal
avaliação não leva em conta projeções para o crescimento e os futuros investimentos da
empresa. Dessa forma não é uma opção consistente de avaliação para investimentos.

Avaliação por Fluxo de Caixa Descontado
Conceituação
Na avaliação econômica de investimentos, o método de Fluxo de Caixa Descontado (FCD) é o que
representa o maior rigor técnico e conceitual para expressar o valor econômico. Esse método de
cálculo de valor, está perfeitamente consistente com o objetivo enunciado das finanças
corporativas de maximização do valor da empresa. (ASSAF NETO; LIMA, 2014, p. 754)

Avaliação por Fluxo de Caixa Descontado
Para realizar a avaliação por fluxo de caixa devemos estimar os seguintes inputs:
 1# Taxa de desconto que determine o risco da empresa (ou do patrimônio líquido);
 2# Fluxos de caixa projetados da empresa;
 3# Taxa de crescimento dos fluxos de caixa;
 4# O período de duração da empresa (geralmente assumimos que a mesma irá durar para
sempre).

Input: 1# Taxa de desconto
WACC
Uma vez que estamos avaliando toda a empresa, devemos descontar os fluxos de caixa pelo custo
ponderado de capital (WACC).
A forma de cálculo do mesmo é dada por:
WACC = Custo de Capital (Ke) * (E/D+E) + Custo da dívida (Kd) *
(D/D+E)
Onde:
Ke = Representa o custo do patrimônio líquido da empresa
Kd = Custo da Dívida da empresa
D = Passivo oneroso da empresa (calculado em valor de mercado)
E = Valor de mercado do Patrimônio Líquido.

Custo de Capital (Ke) – Modelos de Precificação
O custo de capital representa o risco do patrimônio líquido da empresa e
pode ser calculado de várias formas:

Custo de Capital (Ke) - CAPM
Uma vez que o modelo mais utilizado por profissionais é o CAPM
(Capital Asset Princing Model), proposto por Sharpe , o mesmo
também será utilizado nesta avaliação. Logo, precisamos determinar
os seus inputs:
CAPM(Ke) = Rf + β*(Rf – Rm)
Onde:
Rf = Taxa Livre de Risco
Β = Beta da empresa
Rm = Risco do mercado

Custo de Capital (Ke) – CAPM - Rf
A determinação de uma taxa livre de risco pode ser problemática no Brasil,
devido ao risco de inadimplência e a incerteza a respeito das taxas de
reinvestimento.
Logo, optamos por utilizar uma taxa livre de risco dos EUA, por ser
considerado o país mais seguro do mundo.
A taxa escolhida foi um T-Bond de 10 anos, cuja taxa é de 1,78% a.a.
Dessa forma, concluímos um dos inputs necessários para o cálculo do
CAPM:
Rf = T-Bond de 10 anos (1,78%)

Custo de Capital (Ke) – CAPM - β
O beta é uma medida do risco sistemático da empresa em relação ao mercado.
O mesmo pode ser calculado das seguintes formas:
 Pela média dos betas do setor em que a empresa opera.
Neste caso devemos utilizar um beta médio desalavancado (ou seja, sem o efeito da dívida) e
realavanca-lo com a dívida da empresa avaliada;
 Beta de Regressão
 Rodamos uma regressão linear entre os retornos logaritimados dos preços da ação avaliado,
(RaiaDrogasil – RADL3) com os retornos logaritimados do Bovespa.
Os resultados da regressão apresentaram um beta para a Raia Drogasil de 0,55, dessa forma
concluímos o segundo input do CAPM.
β = 0,55

Custo de Capital (Ke) – CAPM – Rm e PRP
Para avaliar o risco do mercado, decidimos fazer algumas modificações no modelo originalmente
proposto. Sendo assim, avaliamos e risco do mercado de capitais por meio do risco do mercado
americano acrescido de um prêmio pelo risco do Brasil:
CAPM(Ke) = Rf + β*(Rf – Rm) + Prêmio pelo risco Brasil

Custo de Capital (Ke) – CAPM – Rm e PRP
Estimação do Rm e PRP:
Foram utilizados os dados apresentados no site do Profº Damodaran no início do ano de 2016,
onde:
Finalmente, temos que:
Rm = 6 % e PRP = 3,94%
País Moody's rating Prêmio pelo
do mercado
Risco do País
EUA Aaa 6% 0.00%
Brasil Ba2 10.97% 3,94%

Custo de Capital (Ke) – CAPM
Logo, temos que:
CAPM(Ke) = Rf + β * ( Rf – Rm ) + PRP
9,02% = 1,78% + 0,55 * ( 6% ) + 3,94%
Para finalizar, a relação E/(D+E) foi calculada pelo produto da quantidade de ações
pelo preço da mesma na data (18/02/2016) da divulgação da DFP, dividido pela soma
entre o passivo oneroso e o valor do Patrimônio Líquido calculado anteriormente:
Valor de marcado do PL(E) = R$ 44,17 * 330.386
Valor de mercado da Dívida(D) = R$ 2.042.403
E/(D+E) = 0,87, e D/(D+E) = 0,13

Custo da Dívida(Kd) – Antes do imposto
Para determinar o custo da dívida da RaiaDrogasil, foi utilizada a seguinte formula:
Kd = Rf + PRP + Prêmio pelo risco da
empresa(PRE)
Este PR.Empresa foi estimado por meio de um rating baseado no Índice de Cobertura de
Juros, proposto por Damodaran e determinado por:
ICJ = EBIT/juros
O ICJ resulta em um PR.Empresa de 4,25%

Custo da Dívida(Kd) – Antes do imposto
Para empresas grandes, não
financeiras e com mtkcap > U$ 5bi
Para empresas pequenas, não
financeiras e com mtkcap < U$ 5bi

Custo da Dívida(Kd) – Depois do imposto
Por fim, foi determinado o o custo da dívida depois do imposto marginal e efetivo:
 O imposto efetivo é aquele é exercido e está presente nas demonstrações apresentadas
pela empresa (Calculado pela mediana dos anos 2010-2015 de 26,75%);
 O imposto marginal é a alíquota padrão adotada no Brasil (34%).

WACC Ajustado para Real
Finalmente, temos o cálculo o WACC:
WACC = (Ke) * (E/D+E) + (Kd) * (D/D+E)
[MARGINAL] 8,720458% = 9,02% * 87% + 6,58% * 13%
[EFETIVO] 8,809201 = 9,02% * 87% + 7,30% * 13%
Uma vez que estimamos estes inputs em dólares, segue a conversão:
WACC Ajustado = (1+ WACC)*((1+Inflação no Brasil)/(1+Inflação nos EUA))-1
[MARGINAL] 12,23% = (1+8,72%)*((1+ 0,0529)/(1+ 0,02))
[EFETIVO] 12,32% = (1+ 8,80%)*((1+0,0529)/(1+ 0,02))

Input: #2 Fluxos de caixa projetados
Para a estimação dos Fluxos de caixa futuros, foi determinado:
 O crescimento (g) das receitas da RaiaDrogasil;
 A relação entre Receitas, custos e despesas;
 O crescimento do CAPEX;
 O crescimento da Depreciação e Amortização;
 O Capital de Giro projetado.

Dados históricos
2010 2011 2012 2013 2014 2015
Receita R$ 3.800.974,00 R$ 4.546.811,00 R$ 5.380.728,00 R$ 6.232.919,00 R$ 7.351.456,00 R$ 8.897.849,00
Custo R$ 2.834.591,00 R$ 3.357.286,00 R$ 3.888.079,00 R$ 4.512.743,00 R$ 5.207.625,00 R$ 6.183.289,00
Despesa R$ 745.342,00 R$ 975.903,00 R$ 1.207.698,00 R$ 1.411.606,00 R$ 1.613.498,00 R$ 1.986.000,00
D&A R$ 73.594,00 R$ 94.408,00 R$ 124.327,00 R$ 158.736,00 R$ 187.568,00 R$ 227.698,00
EBIT R$ 147.447,00 R$ 119.214,00 R$ 160.624,00 R$ 149.834,00 R$ 342.765,00 R$ 500.862,00
EBT R$ 124.240,00 R$ 144.239,00 R$ 158.074,00 R$ 139.387,00 R$ 302.224,00 R$ 435.901,00
Imposto R$ 33.487,00 R$ 38.586,00 R$ 53.219,00 R$ 38.402,00 R$ 80.838,00 R$ 96.116,00
Nopat R$ 113.960,00 R$ 80.628,00 R$ 107.405,00 R$ 111.432,00 R$ 261.927,00 R$ 404.746,00

Input: #2 e 3# Fluxos de caixa projetados
O crescimento (g) das receitas
Para a projeção dos fluxos de caixa, foi analisado o crescimento das receitas no período de 2010-2015.
As medidas de crescimento analisadas foram a Média Histórica, Crescimento Geométrico e Projeção
média dos analistas (Disponível na Reuters):
2010 2011 2012 2013 2014 2015
Receita R$ 3.800.974,00 R$ 4.546.811,00 R$ 5.380.728,00 R$ 6.232.919,00 R$ 7.351.456,00 R$ 8.897.849,00
Crescimento 19,62% 18,34% 15,84% 17,95% 21,04%
Medida g
Média do Crescimento Histórico 18,56%
Crescimento Geométrico 18,47%
Crescimento Reuters 15%
Foi adotada uma ponderação com
base na robustez do cálculo do
crescimento, de
• 50% para o g dos analistas
• 30% para o geométrico
• 20% para a Média Histórica
Crescimento Ponderado
= 16,75%

Input #2 e 3# Fluxos de caixa projetados
A relação entre Receitas, custos e despesas
Para a projeção dos custos e despesas, foi feita uma análise de sua margem em relação as
receitas históricas:
2010 2011 2012 2013 2014 2015
Receita R$ 3.800.974,00 R$ 4.546.811,00 R$ 5.380.728,00 R$ 6.232.919,00 R$ 7.351.456,00 R$ 8.897.849,00
Custo R$ 2.834.591,00 R$ 3.357.286,00 R$ 3.888.079,00 R$ 4.512.743,00 R$ 5.207.625,00 R$ 6.183.289,00
Crescimento - 18,44% 15,81% 16,07% 15,40% 18,74%
CMV/Rec 74,58% 73,84% 72,26% 72,40% 70,84% 69,49%
Despesa R$ 745.342,00 R$ 975.903,00 R$ 1.207.698,00 R$ 1.411.606,00 R$ 1.613.498,00 R$ 1.986.000,00
Cres. 30,93% 23,75% 16,88% 14,30% 23,09%
Desp/Rec 19,61% 21,46% 22,44% 22,65% 21,95% 22,32%
Mediana 22,13%
• Foi adotada a relação entre CMV/Receita mais recente de 69,49%, com projeção de
queda de 1% para cada cada ano até atingir 65% no ano 5.
• Para a relação Despesa/Receitas, foi adotada a mediana de 22,13% entre 2010 até
2015. Esta margem foi utilizada até o ano terminal.

O crescimento do CAPEX
O Capex (Capital Expenditure) é o investimento feito para a parte operacional da
empresa, através dos ativos imobilizados e intangíveis.
Segundo Damodaran (2004), esses investimentos tendem a ter variação positiva de ano a
ano, já que para a empresa crescer, é necessário o reinvestimento de parte do seu lucro no
aperfeiçoamento e atualização das suas operações.
Capex = (PPEt-PPEt-1)+ΣD&A

O crescimento do CAPEX
Para a estimação do capex foi utilizada a mediana do crescimento do Imobilizado e
Intangível, conforme tabela:
Crescimento do Imobilizado e Intangível
Ano 2011 2012 2013 2014 2015
Imobilizado 17,30% 22,59% 18,12% 20,69% 23,72%
Intangível 238,27% 256,91% -1,68% -2,22% 0,48%
Mediana 20,69%

Crescimento da Depreciação e Amortização
A projeção da Depreciação e Amortização, foi calculada pela mediana da relação anual do
D&A/Capex.
Ano 2010 2011 2012 2013 2014 2015
D&A
R$
73.594,00
R$
94.408,00
R$
124.327,00
R$
158.736,00
R$
187.568,00
R$
227.698,00
Cresimento 28,28% 31,69% 27,68% 18,16% 21,39%
Capex Total
R$
698.478,00
R$ 1.624.520,00 R$ 1.687.168,00 R$ 1.772.694,00 R$ 1.955.183,00
D&A/Capex 13,52% 7,65% 9,41% 10,58% 11,65%
Mediana 10,58%

O Capital de Giro projetado
O capital de giro é o capital necessário para financiar a continuidade das operações da
empresa. Porém, o capital de giro utilizado na avaliação precisa passar por alguns ajustes:
CG = Ativo operacional – Passivo Operacional
Onde:
Ativo Operacional = Ativo circulante – Caixa – Equivalestes de caixa
Passivo Operacional = Passivo Circulante – Empréstimos e Financiamentos (Curto e Longo Prazo)

O Capital de Giro projetado
Ano 2010 2011 2012 2013 2014 2015
Capital de Giro
R$
344.273,00
R$
656.902,00
R$
855.797,00
R$
886.511,00
R$
984.305,00
R$ 1.067.588,00
Δ Capital de Giro
R$
312.629,00
R$
198.895,00
R$
30.714,00
R$
97.794,00
R$
83.283,00
Receita R$ 3.800.974,00 R$ 4.546.811,00 R$ 5.380.728,00 R$ 6.232.919,00 R$ 7.351.456,00 R$ 8.897.849,00
ΔCG/Receita 6,88% 3,70% 0,49% 1,33% 0,94%
Mediana 1,33%
Similar ao cálculo do Capex e da D&A, foi utilizada a mediana da relação
ΔCG/Receita de 1,33%. Esta medida foi adotada até a perpetuidade.

Conclusão Avaliação por FCD
Visão geral
Período 0 1 2 3 4 5 6 7 8 9 10 11
Ano 2015 2016 2017 2018 2019 2020 2021 2022 2023 2024 2025 2026
% crescimento 16,75% 16,75% 16,75% 16,75% 16,75% 14,46% 12,17% 9,88% 7,58% 5,29% 3,00%
Receitas
R$
8.897.849,00
R$
10.388.538,30
R$
12.128.968,25
R$
14.160.978,82
R$
16.533.419,57
R$
19.303.324,03
R$
22.094.804,59
R$
24.783.501,77
R$
27.231.289,81
R$
29.296.634,91
R$
30.847.079,58
R$
31.772.491,97
CMV
R$
6.183.289,00
R$
7.168.091,43
R$
8.247.698,41
R$
9.487.855,81
R$
10.912.056,92
R$
12.547.160,62
R$
14.361.622,98
R$
16.109.276,15
R$
17.700.338,37
R$
19.042.812,69
R$
20.050.601,73
R$
20.652.119,78
Lucro Bruto
R$
2.714.560,00
R$
3.220.446,87
R$
3.881.269,84
R$
4.673.123,01
R$
5.621.362,65
R$
6.756.163,41
R$
7.733.181,61
R$
8.674.225,62
R$
9.530.951,43
R$
10.253.822,22
R$
10.796.477,85
R$
11.120.372,19
% margem bruta 30,51% 31,00% 32,00% 33,00% 34,00% 35,00% 35,00% 35,00% 35,00% 35,00% 35,00% 35,00%
Desp Operacionais
R$
1.986.000,00
R$
2.299.399,44
R$
2.684.626,26
R$
3.134.391,55
R$
3.659.507,68
R$
4.272.598,43
R$
4.890.464,83
R$
5.485.581,16
R$
6.027.374,65
R$
6.484.518,21
R$
6.827.693,69
R$
7.032.524,50
EBIT
R$
500.862,00
R$
921.047,44
R$
1.196.643,58
R$
1.538.731,46
R$
1.961.854,98
R$
2.483.564,98
R$
2.842.716,77
R$
3.188.644,46
R$
3.503.576,78
R$
3.769.304,01
R$
3.968.784,16
R$
4.087.847,69
% margem Ebit 5,63% 8,87% 9,87% 10,87% 11,87% 12,87% 12,87% 12,87% 12,87% 12,87% 12,87% 12,87%
EBIT
R$
500.862,00
R$
921.047,44
R$
1.196.643,58
R$
1.538.731,46
R$
1.961.854,98
R$
2.483.564,98
R$
2.842.716,77
R$
3.188.644,46
R$
3.503.576,78
R$
3.769.304,01
R$
3.968.784,16
R$
4.087.847,69
Taxa de IR 26,85% 26,85% 26,85% 26,85% 26,85% 26,85% 26,85% 26,85% 26,85% 26,85% 26,85% 34%
(-) Imposto
R$
134.493,74
R$
247.323,85
R$
321.328,18
R$
413.187,18
R$
526.806,23
R$
666.898,18
R$
763.339,25
R$
856.229,33
R$
940.796,39
R$
1.012.150,67
R$
1.065.715,99
R$
1.389.868,21
NOPAT
R$
366.368,26
R$
673.723,59
R$
875.315,40
R$
1.125.544,28
R$
1.435.048,75
R$
1.816.666,81
R$
2.079.377,52
R$
2.332.415,13
R$
2.562.780,39
R$
2.757.153,33
R$
2.903.068,17
R$
2.697.979,47
(+) D&A
R$
227.698,00
R$
230.181,77
R$
258.308,87
R$
292.256,28
R$
333.228,39
R$
382.678,80
R$
445.827,10
R$
519.395,90
R$
605.104,76
R$
704.956,99
R$
821.286,48
R$
1.007.041,48
(-) Capex
R$
182.489,00
R$
220.251,23
R$
265.827,56
R$
320.834,94
R$
387.224,93
R$
467.352,92
R$
551.826,96
R$
651.569,68
R$
752.302,36
R$
848.935,60
R$
935.781,71
R$
1.007.041,48
(-) Var. CG
R$
83.283,00
R$
138.195,31
R$
161.347,67
R$
188.378,84
R$
219.938,64
R$
256.785,77
R$
293.919,91
R$
329.686,77
R$
362.248,89
R$
389.723,49
R$
410.348,55
R$
422.659,01
Fluxo de Caixa
R$
328.294,26
R$
545.458,82
R$
706.449,04
R$
908.586,78
R$
1.161.113,57
R$
1.475.206,92
R$
1.679.457,74
R$
1.870.554,57
R$
2.053.333,90
R$
2.223.451,24
R$
2.378.224,40
R$
2.275.320,47

Conclusão Avaliação por FCD
VALOR DA EMPRESA R$ 14.961.035,04
Dívida Líquida R$ 30.366,00
Valor do Patrimônio Líquido R$ 14.930.669,04
Número de Ações 330386
Preço por Ação R$ 45,19
Por fim, foi realizado o desconto dos fluxos de caixa pela WACC calculado
anteriormente, chegando no resultado apresentado abaixo.
O valor estimado da empresa foi de R$ 14.961.036,04 e o valor do
patrimônio líquido por ação de R$ 45,19

Avaliação Relativa
A avaliação relativa é uma avaliação que busca comprar a empresa avaliada com as
empresas similares no mercado. Ela parte da lógica de que empresas do mesmo setor, com
características de crescimento e ciclo de vida semelhantes tendem a ser precificadas por
comparação.
Para a avaliação relativa da Raia Drogasil, foram selecionadas empresas de varejo
especializadas na venda de medicamentos que operam em países emergentes, totalizando
21 empresas.
Foi realizado o cálculo do quociente do EV (Enterprise Value) pelo EBITDA (Earnings Before
Interest Taxes Depreciation and Amortization), com dados retirados da Reuters, onde:
EV = Valor de Mercado de todas as Ações Ordinárias + Valor de Mercado
todas a Ações Preferenciais + Valor de Mercado da Dívida – Caixa e
Investimentos

EMPRESA EV EBITDA Múltiplo
Raia Drogasil SA 22.233.559.000,00 186.239.739,35 119,38
Luyan Pharma Co Ltd 10.398.245.300,00 38.276.456,00 271,7
Oriola KD Oyj 743.951.724,99 91.006.830,94 8,2
Adcock Ingram Holdings Ltd 8.622.182.256,00 51.398.910,08 167,8
China Pioneer Pharma Holdings Ltd 3.262.816.586,25 46.540.872,75 70,1
Neuca SA 1.813.717.640,00 37.181.709,28 48,8
Farmacol SA 892.343.000,00 24.812.275,38 36,0
Brasil Pharma SA 1.686.648.925,67 -91.546.232,92 -18,4
Pelion SA 910.704.270,20 52.356.689,52 17,4
Universal Health International Group Holding
Ltd -330.542.185,96 38.516.042,57 -8,6
Hua Xia Healthcare Holdings Ltd 960.359.731,24 -658.673,37 -1458,0
Medika dd 805.332.040,00 10.414.570,45 77,3
Millet Innovation SA 43.603.718,00 4.365.124,18 10,0
Salus Ljubljana dd 35.069.850,00 6.539.014,56 5,4
Wanjia Group Holdings Ltd 227.362.703,00 1.144.588,41 198,6
PCB SA 57.251.640,00 5.020.218,68 11,4
Vimedimex Medi Pharma JSC 1.226.259.728.830,00 4.549.817,40 269518,4
Colombo City Holdings PLC 1.027.706.005,70 185.739,66 5533,0
Danang Pharmaceutical Medical Equipment
JSC 253.677.293.740,00 1.328.094,19 191008,5
Daklak Pharmaceutical Medical Equipment JSC 11.755.750.320,00 345.779,96 33997,8
Dongnai Pharmaceutical JSC 21.923.036.930,00 344.323,99 63669,8

A Mediana do EV/EBITDA encontrada foi de 59,4
Foi realizada uma projeção do EBITDA para os anos de 2016 e 2017 com base na mediana do
crescimento observado:
Com a multiplicação do EV pela mediana e posterior divisão pelo número de ações obtemos o preço
de R$ 43,70 e R$ 56,98 para 2016 e 2017, respectivamente:
EBITDA 2016 EV Ações Preço
R$ 242.858.377,09 R$ 14.436.268.282,15 330386000 R$ 43,70
EBITDA 2017 EV Ações Preço
R$ 316.689.614,84 R$ 18.825.030.031,13 330386000 R$ 56,98
EBIT R$ 150,20 R$ 131,40 R$ 69,40 R$ 73,20 R$ 47,60 R$ 63,80 R$ 52,70 R$ 38,00 R$ 15,90
D&A R$ 68,30 R$ 79,70 R$ 73,50 R$ 30,20 R$ 33,30 R$ 17,80 R$ 10,90 R$ 10,00 R$ 5,80
EBITDA R$ 218,50 R$ 211,10 R$ 142,90 R$ 103,40 R$ 80,90 R$ 81,60 R$ 63,60 R$ 48,00 R$ 21,70
g 3,51% 47,73% 38,20% 27,81% -0,86% 28,30% 32,50% 121,20%

Conclusão
As avaliações realizadas pelo grupo resultaram em valores bastantes distintos,
variando de R$ 8,04 até R$ 45,19.
O resumo dos valores estimados encontram-se na tabela abaixo:
Técnicas de Avaliação
Patrimônio
líquido por ação
Avaliação
Relativa
Fluxo de Caixa
Descontado
Valor R$ 8,04 R$ 43,70 R$ 45,19

Referências
ASSAF NETO, A.; LIMA, F. G. Curso de Administração Financeira. 3º edição. Editora
Atlas S. A, 2014. 856 p.
DAMODARAN, A. The Dark Side of Valuation: Valuing Young, Distressed, and Complex
Business. 2º edição. Pearson Education, Inc. 2010. 590 p.
DAMODARN, A. Valuation: Como Avaliar Empresas e Escolher as Melhores Ações. LTC
– Livros Técnicos e Científicos Editora Ltda. 2012, 207 p.
RAIADROGASIL. Disponível: http://www.raiadrogasil.com.br. Acesso em: 10 nov 2016

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