5. 02
Principales Elementos de un Bono
Concepto y Elementos
Titulo de deuda que requiere de un emisor para ser lanzado al mercado
y que es susceptible de ser comerciado en mercados secundarios.
Concepto
“The promises of the issuer and the rights of the bondholders are set forth in great
detail in a bond’s INDENTURE”
Indenture o
Nómina
Como parte de la nómina se encontrarán los famosos COVENANTS, los
cuales pueden ser POSITIVOS como NEGATIVOS
POSITIVOS
- Pagar intereses y capital a tpo.
- Mantener todas las propiedades
usadas y usables del negocio
hasta finalizar la vida de la deuda
-Suministrar reportes periódicos
a los inversores u autoridades.
NEGATIVOS
- Fijarán limitaciones y
restricciones en la actividad del
emisor, siendo la más común
prohibir la emisión de nueva
deuda.
- Prohibir la realización de nuevos
proyectos dentro del negocio.
6. 02
Principales Elementos de un Bono
MATURITY
• Es el número de años de vida que tendrá la deuda.
• Maturity date o Term to Maturity: Día en que la deuda dejará de existir donde se pagará
el residual de la obligación
Short-Term
Intermediate Term
Long Term
El Mercado los
considera a los
bonos que van
desde 1 año
hasta 5 años
El Mercado considera a
los bonos que van desde
5 años a 12 años
El Mercado
considera a los
bonos de mas
de 12 años.
Importancia
de la Maturity
de un bono
1. Será el período en el que el tenedor del bono recibirá
compensación por la inversión (Intereses y Capital).
2. La TASA ofrecida dependerá del plazo del bono, su relación se ve
en la yield curve.
3. La volatilidad en el precio de un Bono depende en gran medida
de la madurez, Ceteris Paribus - A MAYOR MADUREZ MAYOR
VOLATILIDAD.
7. 02
Principales Elementos de un Bono
PAR VALUE
• Es el monto que el emisor fijará pagar al inversor (en el indenture) durante la vida del
bono o al finalizar (en el Maturity Date).
1. Principal Value
2. Face Value
Posibles
3. Redemption Value
nombres
4. Maturity Value
En los mercados los bonos pueden tener diferentes “PAR VALUES”, por lo que la práctica es medirlos
como % de su valor par.
• Un valor de “100” significa que se están vendiendo a un valor par del 100%
• Un valor de “90” significa que un bono cuyo valor par es de 1.000usd, se vende a 900usd.
• Un valor de “110”, puede significar que si el PAR VALUE es de 5.000usd, el bono se vende a 5.500usd.
Precio del Bono = Par Value
PAR
Precio del Bono < Par Value
DISCOUNT
Precio del Bono > Par Value
PREMIUM
8. 02
Principales Elementos de un Bono
CUPON
También se denomina NOMINAL RATE o TASA NOMINAL, el cual se determinará en el
INDENTURE y se calcula sobre el par value.
Coupon = Coupon rate x Par Value
Lo más común (especialmente en USA) es que los pagos se realicen semianualmente,
aunque cada bono puede optar por cualquier estructura en general
Zero-Coupon Bonds
Son bonos que no pagan cupón durante la vida, sino que amortizan todo al finalizar.
La ganancia o tasa implícita radica en la diferencia entre el valor de mercado que uno paga
por el bono, y el valor par que uno recibe al finalizar la vida del mismo.
?
• Bono Zero Cupon - Face Value 100 usd - Pcio Mdo
90,55 usd - Plazo 2 años.
• Calcular el rendimiento
9. 02
Principales Elementos de un Bono
CUPON
Step-UP Notes
Son bonos en donde el pago de cupón se incrementa con el tiempo (por eso STEP-UP).
La frecuencia y el incremento en el pago de cupón está fijado en el INDENTURE del bono
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10. 02
Principales Elementos de un Bono
CUPON
Deferred Coupon Bonds
• Son Bonos cuyos cupones de interés se pagan luego de un Período de Gracia.
• Los cupones que se pagarán hasta la madurez habiendo finalizado este período, suelen
ser mayores a los que hubiera pagado si no hubiera tenido un período de diferimiento el
bono, como manera de compensar las rentas diferidas al inversor.
?
• ¿Porqué cree que se emita este tipo de deuda?
USD
Project Value
20
Project Value < Debt
Project Value > Debt
10
0
-10
Tpo
Fix Coupon Debt
Deferred Coupon
Debt
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Principales Elementos de un Bono
CUPON
Floating-Rate Securities
• También llamados variable-rate securities tienen cupones de interés que se resetean
periódicamente a partir de una tasa de referencia.
Coupon rate = Reference Rate + Quoted Margin
Quoted
Marging
•Monto adicional que el emisor acuerda pagar por
encima de la tasa de referencia
Ejemplo: Suponiendo que la tasa de referencia es la 1-month London Interbank offered rate (LIBOR) y el quoted margin
es de 100 pb (puntos básicos), entonces la fórmula será:
Coupon rate = 1-month LIBOR + 100 bp
Es bueno saber que la quoted margin no debe ser necesariamente un valor positivo, puede también ser negativo.
Supongamos un bono cuyo cuya tasa de referencia es el 5-year Treasury security y el quoted margin es de -90 bp
Coupon rate = 5-year Treasury Security - 90 bp
En el primer ejemplo si la LIBRO es de 5%, el bono estará pagando un cupón del 6%
En el segundo ejemplo si la T.Security yield es del 7%, el bono estará pagando un cupón de 6,1%
12. 02
Principales Elementos de un Bono
CUPON
Floating-Rate Securities
• Los floaters pueden tener restricciones en cuanto al pago de los cupones que se
denominan caps y floors.
CAP
Es la tasa máxima que pagará el cupón variable.
Floor
Es la tasa mínima que pagará el cupón variable.
Collar
Son aquellos bonos variables que tiene fijado un Cap y un Floor (collar).
Cupón
(LIBOR)
Cap = 8%
8%
5%
Floor = 3%
3%
Tpo.
• El Cap es un “posible costo económico” para el inversor, por lo que exigirá un mayor
retorno por los bonos con esta cláusula, el Floor es un beneficio, por lo que obtendrá un
menor retorno en dichos bonos.
13. 02
Principales Elementos de un Bono
CUPON
Floating-Rate Securities
• El US Department of the Treasury, en 1997 comenzó a emitir inflation-adjusted securities.
Se denominan los TIPS (Treasury Inflation Protection Securities) y tiene como tasa de
referencia a la tasa de inflación calculada por el Consumer Price Index.
?
• ¿Qué riesgos se disminuyen con este tipo de
securities?
• La manera de ajustar los Bonos a la tasa inflacionaria se realiza multiplicando anualmente
el Valor Nominal x CPI.
• De esta forma los cupones fijos en el Indenture se calculan sobre un capital mayor.
A la Madurez el pago del valor Par será
Par Value: $1,000x(1+CPI1)x(1+CPI2)…(1+CPIT)
?
• ¿Existen en Argentina estos Bonos?
14. 02
Principales Elementos de un Bono
Accrued Interest
• Es el interés que se cobra al inversor que adquiere un Bono entre el pago de Cupón (No
es lo mismo adquirir un bono un día después de haber pagado un cupón “semestral”, que
adquirirlo el día antes del cobro), ya que hay un interés ganado NO COBRADO aún, en las
fechas intermedias de pago.
Ejemplo:
Valor Par: $ 1.000,00
Cupón: 5.5% pago semestral (cada 182 días)
Último cupón pagado hace 50 días
Precio esta a 103,8125% de su valor par.
1) Calcular precio actual del Bono.
2) Calcular el Interés Corrido (Accrues Interes)
3) Calcular el precio que debería pagar un inversor por adquirir el bono
Respuesta
Precio
= $1.000 x 1.038125 = $1.038,125
Precio Limpio (Clean Price)
Accrued Int = (0.055 / 2 = 0,0275 - C/182 días
= 0,0275 x $1.000 = $27.50 - C/182 días
= $27.50/182 = $0.15 x día
= $0.15 x 50 días = $7.55 interés corrido
En la BCBA la cotización incluye
en el precio los intereses
corridos. En el MAE los incluye
a partir del Default del 2001.
Precio Total = $1.038.125 + $7.55 = $1.045,68
Precio Sucio (Dirty Price)
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Principales Elementos de un Bono
Provisiones
Call Provision
• Un CALL Provision es un derecho que tiene el emisor del bono, para poder retirarlo antes
del Maturity day.
Espera que en el futuro las tasas de interés disminuyan, por lo que le
Motivación
generaría un beneficio económico retirar el Bono del mercado, y
lanzar otro con un cupón nominal menor.
• Generalmente, transcurren varios períodos hasta la PRIMER FECHA CALL (first call date)
en donde el emisor puede retirar el bono (call the bond). El precio al que lo retira se
denomina el precio call (call price).
• El call puede ser TOTAL o PARCIAL sobre el monto del bono. Cuando es Parcial, se suele
realizar una selección aleatoria en base al CUSIP (Serial Number of a Bond) que luego es
publicada en diarios (Wall Street Journal mostrará los bonos que entraron al CALL).
17. 02
Principales Elementos de un Bono
Provisiones
Put Provision
• Un PUT Provision es un derecho que tiene el inversor del bono, para poder venderlo al
emisor a un precio específico (Put Price) antes del Maturity day.
Espera que en el futuro las tasas de interés suban, por lo que le
Motivación
generaría un beneficio económico venderle el Bono al emisor
(generalmente al valor par), y recomprarlo en el mercado a un menor
precio.
Prepayments
• Suelen utilizarse en Bonos respaldados por un conjunto de activos (famosas hipotecas)
las cuales tiene plazos estructurados de pagos. Consiste en poder pagar anticipadamente
los intereses y el principal del estipulado en el indenture o nómina.
Sinking Fund Provision
• Son requerimientos compuestos en la nómina para que el emisor pague una proporción
de la deuda cada año y de esta forma, reduzca el riesgo del título. Se suele estrucutrar un
Trustee (suerte de fideicomiso que administra la deuda) al que la empresa le pagará en las
fechas estipuladas cash o bonos que igualen el valor par de la amortización.
18. 02
Principales Elementos de un Bono
Provisiones
Cláusula de Conversión
• Es un derecho al inversor para convertir los bonos en un número determinado de
acciones ordinarias.
Exchangeable Bond
• Es un derecho al inversor para convertir los bonos en un número determinado de
acciones ordinarias de una compañía que no es la emisora del bono.
Currency Denomination
• El pago en la estructura de la deuda puede ser realizada en cualquier moneda.
Generalmente en USA los bonos se denominan dollar-denominated issue, un nondollardenominated issue será aquel que pague en diferentes monedas.
• Existe el dual-currency issue, que será aquel bono que pague cupones en una moneda
determinada y el principal en otra.
19. 02
Principales Elementos de un Bono
Provisiones
Opciones que otorgan
derechos al EMISOR
Opciones que otorgan
derechos al INVERSOR
CALL
PUT
PREPAYMENTS
AGREEMENTS
CONVERSION PRIVILEGE
ACCELERATED SINKING
FUND PROVISIONS
FLOOR ON A FLOATER
CAP ON A FLOATER
21. 03
Riesgos asociados a la inversión en Bonos
Al invertir en Bonos, el inversor corre ciertos riesgos que pueden afectar el rendimiento
de los titulos.
Riesgo de
Tasa de
interés
Riesgo de
Reinversión
Call Risk
Riesgo de
Default
Riesgo de
inflación
Riesgo Tipo
de Cambio
Riesgo de
liquidez
Volatility Risk
Risk Risk
22. 03
Riesgos asociados a la inversión en Bonos
Interest Rate Risk
Es el riesgo de que haya un cambio en las tasas de interés, lo cual provocaría un cambio
en el precio del bono.
$140,00
$120,00
$100,00
$80,00
$60,00
$40,00
$20,00
$0,00
-10%
0%
10%
20%
30%
40%
50%
60%
Tasas de interés y Precio de un Bono están inversamente relacionados.
Ante una disminución de las tasas, aumentará el precio del bono y viceversa.
23. 03
Riesgos asociados a la inversión en Bonos
Interest Rate Risk
Elementos del Bono que afectan en el riesgo de interés
Madurez
Tasa de Cupón
Opciones
• Cuanto
mayor es la Madurez, mayor
en la tasa de i.
• A menor Cupón de interés,
cambios en la tasa de i.
• Riesgo Call Option
es la sensibilidad en el precio ante cambios
mayor es la sensibilidad del precio del bono ante
24. 03
Riesgos asociados a la inversión en Bonos
Interest Rate Risk
Elementos del Bono que afectan en el riesgo de interés
Madurez
Ejemplo:
Teniendo un Bono que paga un cupón del 6%, cuya madurez es de 20 años y la YTM en el mercado es del
6%, un aumento en la tasa de interés del 6% al 6.5% hará que el precio del bono caiga de 100 - 94.4
La caída en el precio en este primer caso es del 5.5%
Teniendo un Bono que similar al anterior pero con una madurez de 5 años, una suba en la YTM del 6% al
6.5% hará que el precio del bono caiga de 100 - 97.89
La caída en el precio en este casi es del 2.1%
25. 03
Riesgos asociados a la inversión en Bonos
Interest Rate Risk
Elementos del Bono que afectan en el riesgo de interés
Cupón
Ejemplo:
Un Bono Cero Cupón a 3 años se vende al 10% de su valor par de $100, es decir que cuesta $75,13.
Si la tasa del bono sube al 15%, el nuevo precio sería de $65,75
Hubo una variación de -12,48% en el precio.
Un Bono Cupón a 3 años que paga anualmente cuyo valor par es de $100, cupón son de 10% y la YTM
de
10% tendrá un precio de $100.
Si la tasa sube al 15%, el nuevo precio será de 88,58.
Hubo una variación de -11,42%
26. 03
Riesgos asociados a la inversión en Bonos
Call Risk
Desde la perspectiva del inversor, los bonos con cláusua de Call tienen 3 desventajas
1. No se pueden proyectar con certeza los flujos de Fondos del Bono, al no saber si te lo
van a rescatar
2. El potencial de suba en el precio del Bono es limitado comparando un option-free bond
3. No poder reinvertir los flujos proyectados a la TIR estimada en su momento
Bono con opción
Baja de tasas de
interés
Suba de tasas de
interés
Free-Option Bond
El precio baja menos
que el option-free
Suelen comportarse de manera similar
27. 03
Riesgos asociados a la inversión en Bonos
Call Risk
Price of a Callable Bond = Price of option-free bond - Price of embedded option
Price
Pcio CALL
Yield Call
Yield
28. 03
Riesgos asociados a la inversión en Bonos
Riesgo de reinversión
Es el riesgo de que los flujos generados por los bonos no puedan ser reinvertidos a la
misma tasa de interés.
• Cuanto
mayor sean los Cupones pagados, mayor será el riesgo de reinversión que
correrá el inversor.
• A mayor cantidad de devoluciones de Capital (amortizaciones) mayor será el riesgo
por reinversión.
• Cuanto mayor sea la maturity del bono, más expuesto está a riesgos relacionados
con la reinversión de los flujos de fondos que otorga.
30. 03
Riesgos asociados a la inversión en Bonos
Riesgo Tipo de Cambio
Riesgo al cual se encuentran expuestos bonos que no se encuentran en la moneda en la
cual se quiere medir la inversión.
Cuando se invierte en un bono de un país extranjero, cuya denominación es en
una moneda diferente a la moneda en la que se medirá el rendimiento de la
inversión, el inversor se expone a riesgo tipo de cambio.
La posibilidad de que el tipo de cambio se modifique a lo largo de la vida del
bono, hace que los flujos de fondos de ese bono, medidos en moneda local,
sean inciertos.
