El poder de la inflación, el tipo de cambio y las tasas de interés.

1. Finanzas
Internacionales
Mg. Lic. Alejandro M. Salevsky
asalevsky@gmail.com
@alesalevsky
Agosto 2014

2. 1. ¿Por qué hay inflación en Argentina?
¿Es bueno o malo?
2. ¿Hay un problema con la evolución
última del tipo de cambio?
3. ¿Cuál es la causa de la inflación y la
depreciación del tipo de cambio?
4. ¿Cuál es la solución?

3. https://www.youtube.com/watch?v=d7MH8nExOhY

4. https://www.youtube.com/watch?v=7bF3gPz7lcw

5. https://www.youtube.com/watch?v=r0Yvj68w2Zo

6. 1. ¿Por qué hay inflación en Argentina?
¿Es bueno o malo?
2. ¿Hay un problema con la evolución
última del tipo de cambio?
3. ¿Cuál es la causa de la inflación y la
depreciación del tipo de cambio?
4. ¿Cuál es la solución?

7. http://www.imdb.com/title/tt1645089/

8. El poder de la
inflación, el tipo de
cambio y las tasas
de interés
La relación entre estas tres variables, su historia y evolución
son uno de los primeros outlooks a construir para entender
el potencial de inversión en una economía

10. 1.Variables macro claves
2.Ley de precio único
3.Estimación de escenarios

11. 1.PBI
2.Inflación
3.Tipo de Cambio
4.Tasas

12. Insight sobre el
Producto Bruto
Interno de un
país
1 PBI
Qué es el PBI de un país? Cómo se calcula? Qué hay detrás
del crecimiento? Y de la caída?

13. 1 PBI
1. Consumo
2. Inversión
3. Gasto
4. X - I
La relación entre el consumo y el PBI. La relación entre el
consumo y las inversiones. El consumo y la inflación.

14. 1 PBI
1. Consumo
2. Inversión
3. Gasto
4. X - I
Las inversiones, el PBI real y el PBI potencial

15. 1 PBI
1. Consumo
2. Inversión
3. Gasto
4. X - I
El gasto público como catalizador (o no ) del crecimiento de
una economía. Las palas y John Mynard Keynes

16. 1 PBI
1. Consumo
2. Inversión
3. Gasto
4. X - I
El Sector externo y el impacto en el desarrollo de una
economía. La importancia de la balanza comercial positiva.
¿Es un juego de suma cero la balanza comercial positiva?

17. 1 PBI
El PBI real vs. el PBI
potencial
La implicancia en distintas variables de la capacidad
instalada. El PBI real vs. el potencial, el crecimiento y la
distribución de la riqueza. El PBI per cápita

18. Boom of commodities exports and imports substituition lead a
strong recuperation after the 2001 crisis…
19
500.000
450.000
400.000
350.000
300.000
250.000
200.000
150.000
100.000
50.000
0
1 PBI
113%
315%
CAGR
2002-2014: 12,6%
2001-2014: 3,2%
1991-2014: 3,3%
Historic GDP. (1990 USD)
1990 USD
1991 1992 1993 1994 1995 1996 1997 1998 1999 2000 2001 2002 2003 2004 2005 2006 2007 2008 2009 2010 2011 2012 2013 2014
Source: IMF
50%

19. 1 PBI
Los mecanismos de
financiamiento del
aumento del gasto
son los siguientes:
1) Aumento de
impuestos
2) Endeudamiento
interno y externo
3) Emisión
monetaria
4) Consumo del
stock de capital
5) Confiscaciones
http://economiaparatodos.net/el-mito-del-gasto-publico-para-estimular-la-economia/

20. 1.PBI
2.Inflación
3.Tipo de Cambio
4.Tasas

21. 2 Inflación
La inflación es la
pérdida del valor de
una moneda. Y
mucho más
Un 10% de inflación anual vs. 4 cubiertas robadas a un auto
de 30M pesos

22. For the last 10 years, prices rose more than 5 times
Cumulative inflation rate
% of prices variation. Base: Dec 2001
800
750
700
650
600
550
500
450
400
350
300
250
200
150
100
50
0
var índice base 2001 (indec)
var índice base 2001 (no of)
2002 2003 2004 2005 2006 2007 2008 2009 2010 2011 2012 2013 2014
Source: IMF / Private estimations
+5pp +13pp +9pp +16pp +14pp +17pp +28pp +??
Según el INDEC, lo que a
fines del 2001 valía 10$, a
fines del 2013 valía 33$
Según privados, lo que a
fines del 2001 valía 10$, a
fines del 2013 valía 72$

23. Enero 1923 – Noviembre 1923:
26
26.068.222.521%

24. 27
1989: +3.000%

25. 2 Inflación
La inflación es un
indicador proxy del
verdadero fenómeno:
la pérdida de valor de
una moneda
El valor de una moneda depende de diversos factores, pero
claramente esta marcado por las expectativas futuras de la
capacidad de compra de bienes que esa moneda tendrá

26. 2 Inflación
La inflación
representa los
movimientos en
una canasta de
bienes
Y en cada país los hábitos de consumo difieren y por ende
las canastas representativas. ¿Qué se esta comparando
entonces cuando se comparan inflaciones?

27. 2 Inflación
¿Por qué
existen
fenómenos
inflacionarios?

28. 2 Inflación
La visión
monetarista
de la
inflación
Sin inversión no (debe) existe aumento del circulante

29. El Circuito Clásico 2 Inflación
• Tipo de cambio dinero-bienes
• Crece el PBI…crece la oferta
• Más base monetaria!!
• La oferta monetaria y el “tipo de cambio”
• Si la inversión no cubre la mayor demanda hay
inflación!!

30. 2 Inflación
La visión
“heterodoxa”
de la inflación
Sin demanda no hay nada de nada! La capacidad instalada
es una oportunidad a aprovechar

31. El crecimiento
genera inflación

32. 2 Inflación
La visión
“sociológica”
de la inflación
El impacto de la puja de los stakeholders

33. Inflación y crecimiento
Inflación acumulada
% variación del índice de precios. Base: Dec 2001
800
750
700
650
600
550
500
450
400
350
300
250
200
150
100
50
0
2002 2003 2004 2005 2006 2007 2008 2009 2010 2011 2012 2013 2014
Source: IMF / Private estimations / INDEC
PBI real
USD 1990
500.000
450.000
400.000
350.000
300.000
250.000
200.000
150.000
100.000
50.000
0
2002 2003 2004 2005 2006 2007 2008 2009 2010 2011 2012 2013 2014

34. 2 Inflación
La inflación es la pérdida de valor de la
moneda. Una estafa. Un abuso de poder. Un
impuesto generalizado que lo sufre quien
menos tiene, quien menos ahorra, quien más
necesita consumir
%
•Precio con IVA 1-ene = 121
•IVA = 21$ (px sin IVA = 100)
•Inflación = 30% 40%
•Precio al 31-dic con IVA = 169$
•IVA = 29,4$
•Incremento de recaudación anual = 40%
•Incremento promedio de recaudación
mensual: 3%
•3% mensual es llevar 21.00 a 21,63$
•Eso implica un IVA de 21.63%, es decir,
0.63pp de IVA mensual
t

35. 1.PBI
2.Inflación
3.Tipo de Cambio
4.Tasas

36. El Tipo de Cambio
NO es el valor de una
moneda, es un proxy
El tipo de cambio es el “precio” de una moneda en función
de otra

37. Evolución del tipo de cambio oficial
9,0000
8,0000
7,0000
6,0000
5,0000
4,0000
3,0000
2,0000
01-02 05-03 09-04 02-06 06-07 11-08 03-10 08-11 12-12 05-14
Source: BCRA

38. Si se toma en cuenta desde el
primer día del año hasta el 27
de este mes, el guaraní
aumentó su fuerza contra el
dólar, ya que actualmente
comprar dólares sale un 7%
más barato
aproximadamente. Aunque en
la mayoría de los países
emergentes se tuvo este
efecto, según datos de
Bloomberg.
Los especialistas del mercado
esperan que la tendencia
actual se revierta en el
mediano plazo.
Uno de los motivos por el cual
el dólar perdió terreno en
Paraguay es por el ingreso
fuerte de divisas que se dio
por las exportaciones de
soja.

39. Cross
Rates
•EUR / USD:
•EUR / GBP:
•GPB / USD:
•JPY / EUR:

40. Quien vaya con 100
pesos, por ejemplo, puede
cambiarlos por 130 pesos
uruguayos. Si con ese
dinero compra dólares (a
una cotización de venta de
24,25 pesos uruguayos
por dólar), obtendrá u$s
5,46, con lo que habrá
pagado 18,65 pesos
argentinos por cada dólar,
una cotización mucho más
alta incluso que la del blue
en las cuevas porteñas.

41. No es el tipo de
cambio nominal
sino el real!¡!¡
Así como lo que importa es el rendimiento real y no el
nominal

42. 2,85 4,10 32 89
50
London
Berlin
BsAs
Praga

43. El Tipo de Cambio
NO es el valor de
una moneda
El tipo de cambio es el “precio” de una moneda en función
de otra

44. De qué depende el Valor de una moneda? 3 Tipo de Cambio
1.Oferta y Demanda
2.Tasas relativas de
inflación
3.Tasas de interés
4.Crecimiento GDP
5.Sector Externo
6.Expectativas / Confianza /
Seguridad / Riesgo
7.Intervención cambiaria Costo de
la
moneda

45. Los distintos tipos de dólar en Argentina 3 Tipo de Cambio
Dólar oficial Dólar Mayorista Dólar turista
Dólar turista 2 Dólar soja Dólar liqui / financiero
Dólar blue Dólar green Dólar celeste

46. Cómo interviene el Banco Central en el mercado
cambiario?
3 Tipo de Cambio

47. El poder de la
inflación, el tipo de
cambio y las tasas
de interés
La relación entre estas tres variables, su historia y evolución
son uno de los primeros outlooks a construir para entender
el potencial de inversión en una economía

48. Forward discount or
Premium on foreign
Currency
(e.g. -3%)
UFR IFE
Interest
rate
differential
(e.g. +3%)
Expected percentage
change of spot rate
of foreign currency
(e.g. -3%)
PPP
IRP FE
Expected inflation
rate differential
(e.g. +3%)
PPP Purchasing Power Parity
FE Fisher Effect
FE International Fisher Effect---
UFR Forward rates as unbiased
predictors of future spot rates
IRP Interest Rate Parity

49. Purchasing
Power Parity
Fisher Effect
International
Fisher Effect
Interest rate
parity
Forward and
future spot
rates
Inflación vs. Variación
de ToCo
Tasas vs. Inflación
Tasas vs. Variación de
ToCo
ToCo futuro vs. Tasas
ToCo spot vs. futuro
Relación entre el efecto
inflacionario y la devaluación del
tipo de cambio spot
Relación entre las tasas y el índice
inflacionario
Relación entre las tasas y la
variación del ToCo spot
Relación entre las tasas y el tipo
de cambio futuro
Relación entre el tipo de cambio
spot y el tipo de cambio futuro

50. Las tasas, la inflación y la variación del tipo de cambio son variables en
función del tiempo
Fenómeno genérico
Fenómeno en el
tiempo Fenómeno en m0 Fenómeno en m1
Pérdida de poder de
compra de la moneda
local
Inflación Índice de precios
en m0
Índice de precios
en m1
Precio de una moneda
extranjera expresado
en moneda local
Variación del tipo
de cambio
Tipo de cambio
spot actual
Tipo de cambio
spot en m1
Costo de la moneda
local Tasa de interés
Relación entre un capital
invertido en m0 y el
monto obtenido en m1
La tasa de interés y la inflación son variables asociadas al tiempo mientras
que el tipo de cambio no; la variación del tipo de cambio lo está.

51. …una simplilcidad que se torna compleja
•Se esta analizando una foto o un movimiento?
•A que plazo se analiza el movimiento?
•Las variables son relativas a otro país!
Tipo de cambio Inflación Tasas
•Hay control cambiario?
•Cuál es el flujo de
inversiones?
•Cuál es el nivel de salida de
capital?
•Con que nivel y variación
de inflación y tasas
relativas?
•Demanda interna vs.
Demanda externa?
•Con o sin crecimiento?
•Con o sin emisión
monetaria?
•Con aumento de inversión?
•Con aumento de consumo?
•En qué ciclo económico?
•Con qué nivel de
desempleo?
•Con qué situación fiscal?
•Con que nivel y variación
de tasas y tipo de cambio?
•En qué ciclo económico?
•Con qué nivel de confianza
sobre la moneda?
•Con que sanidad del
sistema bancario?
•Con qué situación fiscal?
•Con qué nivel de confianza
sobre la economía?
•Con qué nivel y variación
de inflación y tipo de
cambio?

52. 2,85 4,10 23 89
65
London
Berlin
BsAs
Praga

53. http://www.economist.com/content/big-mac-index

54. http://www.economist.com/node/21548242
In 2010 we added a
precautionary footnote to
our statistical tables. From
this week, we have
decided to drop INDEC's
figures entirely. We are
tired of being an unwilling
party to what appears to
be a deliberate attempt to
deceive voters and
swindle investors