Recommandé
Contenu connexe
En vedette
En vedette (16)
Plus de gaidar_fund
Plus de gaidar_fund (13)
Доклад Дмитрия Макарова "Турниры паевых фондов"
- 1. Гайдаровская премия для молодых экономистов 2013 Доклад: Дмитрий Макаров
- 2. Difference in interim performance and risk raking with short-sale constraints • Путь статьи к премии Фонда Гайдара: – 2003 год: summer paper в аспирантуре LBS – 2005 год: приз за лучшую аспирантскую работу на конференции EFA 2005 – 2007 год: подана в RFS, отклонена – 2008 год: подана в JFE, revise & resubmit – 2010 год: принята в JFE – 2012 год: опубликована в JFE
- 3. Турниры паевых фондов • Турнир: ситуация, когда фонды пытаются максимизировать свою доходность относительно других фондов: – высокие позиции в декабрьских рейтингах фондов – слава, карьерный рост, увеличение активов под управлением • Но: я вложил деньги в фонд, я хочу, чтобы фонд думал о абсолютном доходе, а не относительном – меня не волнует карьерный рост менеджера! • Если фонды соревнуются между собой, то к каким особенностям поведения это приводит? – Как сформулировать «турнирную гипотезу», которую можно тестировать на наблюдаемых данных
- 4. Как определить, наблюдаем мы за соревнованием или нет?
- 8. Общая закономерность соревнований • Ключевое свойство: проигрывающий начинает вести себя более рискованно, чем выигрывающий – во всех ли видах спорта это так: бег? плавание? • Многие исследователи решили, что турнир паевых фондов создает такие же стимулы, как и другие турниры, поэтому… • Турнирная гипотеза для фондов: фонды, которые имеют более низкую доходность после первой половины года, увеличивают волатильность портфеля, а фонды с более высокой доходностью – уменьшают волатильность
- 9. Что говорят данные • Первые исследования подтверждают данную гипотезу • Однако, использование более точных эконометрических методов привело к обратному выводу – фонды-лидеры увеличивают волатильность, фонды-отстающие уменьшают волатильность • «Логичный» вывод: поведение фондов не согласуется с наличием соревнования
- 10. Наше исследование • Вопрос: действительно ли турнир паевых фондов создает такие же стимулы брать риск, как и другие турниры – спортивные, турнир внутри организации ради продвижения по службе, и т.д. • Мы строим модель турнира фондов, используя только стандартные предположения • Основной результат: фонды-лидеры увеличивают волатильность портфеля, фонды-отстающие – уменьшают волатильность – необходимо пересмотреть (заменить на противоположные) выводы эмпирических статей, которые использовали «интуитивную» турнирную гипотезу
- 11. Особенности турнира фондов • Хеджируемые риски в турнире фондов, не хеджируемые риски в других турнирах • Даже если фонд впереди, у него есть стимулы еще больше увеличивать доходность; спорт – результаты 1:0 и 4:0 (почти всегда) эквивалентны • Оказывается, что комбинация этих двух факторов ведет к «неожиданному» поведению фондов