1. EQUITY RESEARCH | Actualización 18 de marzo de 2013
Alberto Arispe Humberto León Sector Minería Junior Valor Fundamental
Jefe de Research Analista
US$ 1.35
(511) 630 7500 (511) 630 7527 Panoro Minerals Ltd.
aarispe@kallpasab.com hleon@kallpasab.com Sobreponderar +
Panoro Minerals Ltd. (BVL: PML) Kallpa Securities SAB actualiza la valorización de Panoro Minerals
Ltd. (Panoro), recomendando sobreponderar + las acciones dentro
Valor Fundamental del Equity (US$ M) 280.15 de un portafolio benchmark para el mercado peruano. Reducimos
Valor Fundamental por Acción (US$) 1.35 nuestro valor fundamental de US$ 1.63 (setiembre 2012) a US$ 1.35,
Anterior Valor Fundamental (Set-2012) 1.63 el cual supera en 199.82% al precio de mercado de US$ 0.45 al
Recomendación Sobreponderar + cierre del 15 de marzo del 2013.
Capitalización Bursátil (US$ M) 93.44
Precio de Mercado por Acción (US$) 0.45 Valorizamos Panoro utilizando la metodología de valorización In Situ
Potencial de Apreciación 199.82% para los recursos minerales de sus proyectos Cotabambas y Antilla.
Acciones en Circulación (M) 207.64 Para ello consideramos un valor in situ de US$/Lb 0.045.
Acciones en Circ. - Fully Diluted (M) 233.30
Rango 52 semanas (US$) 0.45 - 0.84
Rumbo a la Factiblidad
Variación YTD -22.58%
ADTV - LTM (US$ 000) 294.93 Presentamos esta actualización con motivo del último financiamiento,
Negociación: Bolsa principal TSXV el cual consideramos positivo por las siguientes razones:
Bolsas secundarias BVL, Frankfurt
• Condiciones mercado adversas, dificultad para levantar fondos
Fuente: Bloomberg, Panoro, Kallpa SAB para las juniors.
ADTV: Volumen Negociado Diario Promedio ("Average Daily Traded Volume")
LTM: Últimos 12 meses ("Last twelve months") • Panoro logra un interesante financiamiento que disminuye
notablemente el riesgo financiero para alcanzar factibilidad.
Gráfico N° 1: PML vs S&P 500 & TSXV • La estrategia de la empresa es acelerar los estudios y alcanzar
factibilidad para finales del 2014 e inclusive con miras al EIA.
S&P TSXV US$
3,000 S&P TSXV PML 0.9 Creemos que estos hitos colocarían a Panoro en una situación
2,500
0.8 privilegiada para el 2015, teniendo un proyecto de talla mundial,
0.7 Cotabambas, en una etapa avanzada, listo para iniciar construcción.
2,000 0.6
0.5
1,500 Lo destacable del financiamiento es que los bancos no hayan
0.4
1,000 0.3 desistido de tomar el papel a CAD$ 0.55, a pesar de que al momento
0.2
500 de cerrar el deal (14 de marzo), este precio representaba una prima
0.1
0 0 de 12% sobre el precio de mercado (en TSXV). Esto demuestra la
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may 12
jun 12
jul 12
sep 12
nov 12
ene 13
feb 13
mar 13
abr 12
ago 12
oct 12
dic 12
confianza de las inversionistas hacia los proyectos de la compañía.
Fuente: Bloomberg y Kallpa SAB
¿Qué cambiamos?
Ajustamos el número de acciones al alza (reduciendo por lo tanto
el valor fundamental) para incluir el efecto dilutivo del
financiamiento por CAD$ 15 millones (27.3 millones de acciones a
CAD$ 0.55), el cual se cerró el 14 de marzo 2013.
Actualizamos nuestros estimados in situ para el cobre, con un
nuevo valor a la baja del precio del metal rojo.

2. Minería Junior | Panoro Minerals Ltd.
Financiamiento por CAD$ 15 millones
Gráfico N° 2: Negociación de PML en la BVL
Fue anunciado el 14 de marzo 2013 y contempla lo siguiente:
Miles US$
Volumen Precio
2,500 0.9 • Se emitieron un total de 27’300,000 acciones comunes a un
0.8
2,000 0.7 precio de CAD$ 0.55 (según lo anunciado el 20 de febrero
0.6 pasado), obteniendo fondos por CAD$ 15.015 millones.
1,500
0.5
0.4
1,000 • Canaccord Genuity Corp. lideró la representación de un
0.3
500 0.2 sindicato de suscriptores del deal. También se incluyó a BMO
0.1 Capital Markets, Macquire Capital Markets Canada Ltd. y
0 0
Mackie Research Capital Corp.
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ene 12
feb 12
mar 12
abr 12
jun 12
jul 12
ago 12
sep 12
oct 12
nov 12
dic 12
ene 13
feb 13
mar 13
• Existe una opción de sobreasignación por 4’095,000 acciones
Fuente: Bloomberg comunes adicionales al mismo precio, que se podrá ejecutar
en cualquier momento luego de 30 días de cerrado el offering.
A la fecha, no se ha ejercido la opción de la sobreasignación.
Tabla N° 1: Valorización de Panoro • El destino de los fondos será para la exploración y desarrollo
del proyecto Cotabambas, así como para capital de trabajo y
A. Estimación de Recursos fines corporativos en general.
Cotabambas @ Cut-off 0.2% Cu Eq
Recursos Inferidos - Cu (B Lb Cu) 3.75 Nuevo valor In Situ del cobre: tendencia a la baja
Recursos Inferidos - Au (B Lb CuEq) 1.43
Recursos Inferidos - Ag (B Lb CuEq) 0.29 Los inversionistas constantemente otorgan una valor a las empresas
al determinar el precio de las acciones en los mercados secundarios.
Antillla @ Cut-off 0.25% Cu Eq Así, para obtener el valor que el mercado asigna a las empresas
Recursos Inferidos - Cu (B Lb CuEq) 1.78 mineras juniors de cobre, obtenemos el parámetro capitalización
bursátil (market capitalization ) / total recursos de una muestra de
B. Valor In Situ mineras juniors de cobre consideradas comparables a Panoro por
Cu (US$/Lb) - Cap Bursátil / Recursos 0.031 metales a producir, recursos e inclusive según el nivel de desarrollo
Cu (US$/Lb) - Transac. Comparables 0.058
de sus proyectos. El parámetro de la muestra utilizado es US$/Lb
Cu (US$/Lb) - Promedio 0.045
0.031. (Ver Anexo I), el cual es menor al anterior valor de US$/Lb
Descuento Inferidos 20%
0.035.
C. Valor de recursos (US$ M) 259.15 El valor in situ utilizado en nuestra valorización es US$/Lb 0.045, el
Cu (US$ M) 197.49 cual resulta de promediar el parámetro US$/Lb 0.031 y el mínimo
Au + Ag (US$ M) 61.66 precio de las últimas transacciones comparables (M&A) de
proyectos cupríferos, US$/Lb 0.058. (Ver Anexo I) . Cabe mencionar
Fuente: Kallpa SAB
que las últimas transacciones se han realizado a precios en el rango
de US$/Lb 0.05 - 0.13 CuEq.
Potencial de Exploración
Cotabambas: Actualmente Panoro se encuentra ejecutando un
programa de exploración hasta por 30K metros con el objetivo de
incrementar los recursos y elevar su categoría (perforaciones de
relleno o infill drilling ). Para ello ha ido publicando varios press
releases en los cuales comunica los resultados de sus
perforaciones, los cuales son alentadores: se están enfocando en su
depósito Ccalla en las zonas de alta ley. Se prevé que este
programa de perforación culmine en abril o antes y tengamos una
actualización de recursos para julio 2013.
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3. Minería Junior | Panoro Minerals Ltd.
Figura N° 1: Mapa del depósito Ccalla, Cotabambas Antilla: El 29 de enero de 2013 Panoro anunció que completó la
transferencia de todos los activos de su ex socio del JV (Chancadora
Centauro) sobre el Proyecto de Cu-Mo Antilla, y con ello, reinició las
actividades de exploración en dicho proyecto. Recordemos que
Panoro ganó el proceso de arbitraje en setiembre de 2012 y señaló
que planea llevar a cabo una actualización de los recursos
estimados del Proyecto Antilla en el primer semestre del 2013.
Además, espera completar un programa de pruebas metalúrgicas
durante este periodo.
Catalizadores de corto y mediano plazo
• 3T2013: Actualización de recursos en Cotabambas
• 1S2013: Actualización de recursos en Antilla
Fuente: Panoro • 4T2013: PEA o scoping study en Cotabambas
Gráfico N° 3: Evolución del precio del cobre Posibles riesgos en el corto plazo
• Fluctuación del precio de los metales: como toda empresa
Evolución del precio del Cobre (US$/lb.)
minera, es sensible a la fluctuación de esta variable. En lo que va
5.0
del año, el cobre ha mostrado una tendencia a la baja, no se sabe
4.5 cuando veremos un mejor desempeño del metal rojo (ver gráfico
4.0 3) .
3.5
3.0
• Riesgo operativo: El objetivo de la compañía es culminar su
programa de perforación e incrementar los recursos, sobre todo
2.5
de Cotabambas. Pero existe el riesgo que los resultados no sean
ene 12
mar 12
may 12
jun 12
sep 12
ene 13
mar 13
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ago 12
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nov 12
dic 12
feb 13
favorables o no tanto como lo esperado. Asimismo, el diseño de la
futura planta, open pit , es muy importante también para
Fuente: Bloomberg
considerar cuántos recursos serán considerados para el cálculo
del CAPEX del proyecto, para que sea rentable llevarlo a cabo.
Figura N° 2: Pirámide de los proyectos de Panoro
Conclusiones y comentarios
Desarrollo
La compañía ha logrado obtener un financiamiento de CAD$ 15
millones, a pesar de la difícil situación del mercado junior
canadiense, para seguir desarrollando su proyecto estrella,
Cotabambas, el cual representa el 70% de nuestro valor
fundamental. Panoro continuará con su programa de perforaciones,
el cual se espera finalice en abril de este año, con miras a una
actualización de recursos (tanto en Cotabambas como en Antilla)
para mediados de 2013.
Con un mayor recurso definido, se podrá perfilar en Cotabambas un
primer estudio económico preliminar (PEA o scoping study) para fin
de año, el cual permitirá conocer el plan de minado de Cotabambas y
Fuente: Panoro ser susceptible de ser valorizado a través de flujos de caja
descontados (mayor valor que in situ) y luego llevar al proyecto a
Factibilidad el 2014. Considerando el potencial de la compañía y todo
lo expuesto, recomendamos sobreponderar + las acciones de PML
con un valor fundamental de US$ 1.35 por acción.
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4. Minería Junior | Panoro Minerals Ltd.
Anexo I
Tabla N° 2. Muestra de empresas mineras cupríferas comparables a Panoro
Market Cap Recursos Market Cap /
Empresa Proyecto Principal Ubicación (M US$) (B Lb CuEq) M Lb CuEq (US$)
Abacus Mining & Exp Corp. Ajax Canadá 29.36 5.62 0.005
AQM Copper Inc. Zafranal Perú 6.21 5.10 0.001
Augusta Resources Corp. Rosemont Copper USA 376.07 14.43 0.026
Candente Copper Corp. Cañariaco Norte Perú 49.04 10.30 0.005
Capstone Mining Corp. Cozamin México 902.14 7.99 0.113
Copper Fox Metals Inc. Schaft Creek Canadá 290.08 13.81 0.021
Copper Mountain Mining Corp. Copper Mountain Canadá 309.42 4.13 0.075
Coro Mining Corp. San Jorge Argentina 20.35 3.40 0.006
Curis Resources Ltd. Florence Copper USA 47.50 3.66 0.013
Hana Mining Ltd. Ghanzi Botswana 79.06 6.29 0.013
Imperial Metals Corp. Red Chris Canadá 1021.16 15.75 0.065
Los Andes Copper Ltd. Vizcachitas Chile 43.15 11.13 0.004
Lumina Copper Corp. Taca Taca Argentina 315.03 19.95 0.016
Nevada Copper Corp. Pumpkin Hollow USA 242.42 8.18 0.030
Northern Dynasty Minerals Pebble Project Canadá 326.17 89.08 0.004
Panoro Minerals Ltd. Cotabambas Perú 97.77 7.26 0.013
Taseko Mines Ltd. Gibraltar Canadá 575.42 6.28 0.092
Western Copper Corp Casino Canadá 79.12 27.17 0.003
Yellowhead Mining Inc. Harper Creek Canadá 31.74 8.92 0.004
Rio Alto Mining Corp. La Arena Perú 779.87 7.20 0.108
Promedio 0.031
Precios al cierre del 15 de marzo de 2013 Mínimo 0.001
Fuente Kallpa SAB, Bloomberg y Empresas Máximo 0.113
Tabla N° 3. Últimas transacciones de proyectos cupr íferos
Transacción
Recursos - Cu Monto Precio / Lb CuEq
Fecha Proyecto Etapa - Proyecto Comprador Vendedor (Mill MT Eq) (B Lb Eq) (Mill US$) (US$ - Centavos)
mar-10 70% - Mina Desarrollo - Fact. CST Mining Group Chariot 1.90 4.20 253 0.060
Justa Resources
oct-10 Hacquira Desarrollo - Pre Fact. First Quantum Antares 3.58 7.90 460 0.058
ene-11 Constancia Desarrollo - Fact. Hudbay Minerals Norsemont 1.77 3.90 520 0.133
oct-11 70% - Mina Desarrollo - Fact. Glencore CST Mining 2.29 5.04 475 0.094
Justa Group
oct-11 70% - Mina Desarrollo - Fact. Grupo Brecca Glencore 2.29 5.04 505 0.100
Justa
Promedio 0.089
Fuente: Kallpa SAB y Empresas Mínimo 0.058
Máximo 0.133
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5. Minería Junior | Panoro Minerals Ltd.
Ubicación Estratégica: Andahuaylas-Yauri Estado de Desarrollo de los proyectos
Producción
Construcción
EIA
Factibilidad
Pre -
Scoping Factibilidad
Study
Descubrimiento Antilla
Depósito
Cotabambas
Explora Kussiorco
ción Cochasayhuas
Exploración Desarrollo Producción
Proyectos Etapa / Estado Ubicación
Cotabambas Desarrollo Apurímac, Perú
Antillas Desarrollo Apurímac, Perú
Estimaciones de Recursos - Antilla Estimaciones de Recursos - Cotambas
Reporte Técnico NI 43-101, AMEC (2009) Reporte Técnico NI 43-101, AMEC (2012)
Cut off Ton Cu Mo Cu Mo Cu Cut off Ton Cu Au Ag Cu Au
Cu Eq MT % % Lb Lb Lb Eq Cu Eq MT % g/t g/t B Lb M Oz
0.25% 154.4 0.47 0.009 1.60 0.03 1.784 Hypo. Sulfuro 0.2% 381.8 0.40 0.24 2.94 3.32 2.95
Superg. Sulfuro 0.2% 6.9 1.29 0.35 3.11 0.20 0.08
Óxidos Cu+Au 0.2% 14.5 0.73 - - 0.23 -
CuEq fueron calculadas utilizandoAu: US$/Oz 1,200, Cu: US$/Lb 2.50 y Ag: US$/Oz 20. Óxido Au 0.2% 0.8 - 0.88 3.95 0.00 0.02
Total 404.0 0.42 0.23 2.84 3.75 2.99
Componentes NAV PML US$ M Componentes Valorización PML
Mina/Proyecto Metodología Valor Participación
A. Cotabambas In Situ 195.49 69.78%
Cotabambas Antilla Otros
B. Antilla In Situ 63.66 22.72%
C. Cash - 21.00 7.50%
D. Kusiorcco - - -
70% 23% 7%
E. Alicia - - -
F. Cochasayhuas - - -
Total 280.15 100%
Estructura de Capital US$ M Valorización
Deuda - Valor Equity - US$ M 280.15
Equity 57.10 Acciones en Circ - M 207.64
Cash 21.00 Valor fundamental por acción 1.35
Acciones en Circulación - M 207.64 Precio de Mercado (BVL) - US$ 0.45
Opciones en Circulación - M 25.66 Potencial Upside - % 199.82%
Acciones Fully Diluted - M 233.30
EEFF al 30.09.2012
Principales Accionistas Directores y Gerencia
Nombre Posición Experiencia
Dynamic Funds Luquman A. Shaheen Presidente, CEO Minería
8% David W. Huber CFO Finanzas
Administración,
Goodman Investment
7% William J. Boden Chairman, Director Finanzas
Counsel Ltd.
6% Richard Mundie Director Finanzas
Hudbay Minerals Inc.
Christian F. Staargaard Director Geología
5%
Directorio y Gerencia Lorne Torhjelm Director Finanzas
69% 5%
Jaime Quijandría Director Minería
IG Investment Management Christian G. Pilon Director Minería
Ltc.
Yves Barsimantov Gerente, Perú Administración
Otros Luis Vela VP Exploraciones Geología
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6. Minería Junior | Panoro Minerals Ltd.
Apéndice: Declaraciones de Responsabilidad
Certificación del analista
El analista que preparó el presente reporte certifica que: i) las opiniones expresadas en el presente reporte de valorización, en
relación con el emisor y panorama de la empresa, reflejan su opinión personal y ii) ninguna parte de su compensación salarial fue,
es o estará relacionada directa o indirectamente a las recomendaciones expresadas en el presente reporte.
Las compensaciones económicas del analista que preparó este reporte están basadas en diversos factores, incluyendo pero no
limitadas a las rentabilidades de Kallpa Securities SAB y las ganancias generadas por sus distintas áreas, incluyendo banca de
inversión. Además, el analista no recibe compensación alguna por las empresas que cubre.
El reporte de valorización fue preparado por trabajadores de Kallpa Securities SAB, que mantienen el título de Analista. Las
personas involucradas en la elaboración del presente reporte están autorizadas a mantener acciones.
Los precios de las acciones en el presente reporte están basados sobre el precio de mercado al cierre del día anterior a la
publicación del presente reporte, al menos que sea explícitamente señalado.
Generales
Este documento es exclusivamente para fines informativos. Bajo ninguna circunstancia debe ser usado o considerado como una
oferta de venta o solicitud de compra de acciones u otros valores mencionados en él. La información en este documento ha sido
obtenida de fuentes que se creen confiables, pero Kallpa Securities SAB no garantiza la veracidad o certeza del contenido de este
reporte, o de los futuros valores de mercado de las acciones u otros valores mencionados. Las opiniones expresadas en este
documento constituyen nuestra opinión a la fecha de esta publicación y están sujetas a cambios sin previo aviso. Kallpa Securities
SAB no garantiza que realizará actualizaciones del análisis ante cualquier cambio en las circunstancias de mercado. Los productos
mencionados en este documento podrían no estar disponibles para su compra en algunos países.
Kallpa Securities SAB tiene políticas razonablemente diseñadas para prevenir o controlar el intercambio de información no-pública
empleadas por áreas como Research e Inversiones, Mercado de Capitales, entre otros.
Definición de rangos de calificación
Kallpa Securities SAB cuenta con 5 rangos de valorización: Sobreponderar +, Sobreponderar, Neutral, Subponderar y Subponderar -
. El analista asignará uno de estos rangos a su cobertura.
Subponderar - < - 40% > + 40% Sobreponderar +
Subponderar - 40% a - 20% + 20% a + 40% Sobreponderar
Neutral - 20% a 0% 0% a + 20% Neutral
El rango asignado a cada empresa cubierta por el analista en estos reportes se basa en el análisis/seguimiento que Kallpa
Securities SAB ha venido realizándole a la empresa. En algunos casos el analista puede expresar su punto de vista en el corto
plazo a traders, vendedores, ciertos clientes de Kallpa Securities SAB pero dicho punto de vista puede diferir en el tiempo por la
volatilidad del mercado y otros factores.
El valor fundamental calculado por Kallpa Securities SAB se realiza sobre la base de una o más metodologías de valorización
comunmente utilizadas entre analistas financieros, incluyendo, pero no limitadas a flujos de caja descontados, comparables,
valorización In Situ o cualquier otra metodología aplicable. Cabe destacar que la publicación de un valor fundamental no implica
garantía alguna que este sea alcanzado.
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7. Minería Junior | Panoro Minerals Ltd.
KALLPA SECURITIES SOCIEDAD AGENTE DE BOLSA
GERENCIA GENERAL
Alberto Arispe
Gerente
(51 1) 630 7500
aarispe@kallpasab.com
TRADING
Enrique Hernández Eduardo Fernandini Javier Frisancho Jorge Rodríguez
Gerente Head Trader Trader Trader
(51 1) 630 7515 (51 1) 630 7516 (51 1) 630 7517 (51 1) 630 7518
ehernandez@kallpasab.com efernandini@kallpasab.com jfrisancho@kallpasab.com jrodriguez@kallpasab.com
MERCADO DE CAPITALES
Ricardo Carrión
Gerente
(51 1) 630 7500
rcarrion@kallpasab.com
FINANZAS CORPORATIVAS
Andrés Robles
Gerente
(51 1) 630 7500
arobles@kallpasab.com
EQUITY RESEARCH
Marco Contreras Edder Castro Humberto León Juan Franco Lazo
Analista Analista Analista Asistente
(51 1) 630 7528 (51 1) 630 7529 (51 1) 630 7527 (51 1) 630 7500
mcontreras@kallpasab.com ecastro@kallpasab.com hleon@kallpasab.com jlazo@kallpasab.com
OPERACIONES
Elizabeth Cueva Alan Noa Mariano Bazán Ramiro Misari
Gerente Jefe de Operaciones Analista - Tesorería Jefe de Sistemas
(51 1) 630 7521 (51 1) 630 7523 (51 1) 630 7522 (51 1) 630 7500
ecueva@kallpasab.com anoa@kallpasab.com mbazan@kallpasab.com atrujillo@kallpasab.com
OFICINA - MIRAFLORES
Jose Antonio Avendaño Daniel Berger Víctor Hugo Rossel
Representante Representante Representante
(51 1) 652 6452 (51 1) 652 6453 (51 1) 652 6400
javendano@kallpasab.com dberger@kallpasab.com vrossel@kallpasab.com
OFICINA - CHACARILLA
Hernando Pastor Gerardo del Águila Jonathan del Águila
Representante Representante Representante
(51 1) 626 8700 (51 1) 626 8700 (51 1) 626 8700
hpastor@kallpasab.com gdelaguila@kallpasab.com jdelaguila@kallpasab.com
OFICINA - EL POLO
Ana María Castro Gissella Gárate
Representante Asesora de Inversiones
(51 1) 630 7532 (51 1) 630 7533
amcastro@kallpasab.com ggarate@kallpasab.com
OFICINA - AREQUIPA
Jesús Molina
Representante
(51 54) 272 937
jmolina@kallpasab.com
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