Conoce las posibilidades de estrategia de inversión para la semana del 13 de agosto.

1. Informe semanal de mercados
1

2. Mercados
Asset Allocation
Esta semana cambiamos la recomendación estratégica del yen a negativo.
ACTUAL Julio Junio Mayo Abril Marzo Febrero Enero Diciembre Noviembre
CORTO EUROPA
LA RGO EE UU
LA RGO EUROPA
Renta fija
emergente
= = = = = = = = = =
Corporativo = = = = = =
Grado de Inversión
HIGH YIELD
(corporativo) = = = = = = = =
ESPA ÑA = = = = =
EUROPA = = = = = = = = =
EE UU = = = = = = = = =
JA PÓN = = = =
EMERGENTES = = = = = = =
DÓLA R/euro = = = = = =
YEN/euro = = = =
2

3. Escenario Global
Coyuntura I
Referencias de segunda fila desde EE UU:
CRÉDITO AL ALZA
3.000
o Crédito al consumo, con menor subida de la estimada pero sin
pérdida de la tendencia que sigue siendo de mayor 2.500
Consumo (en miles de mill. de $)
apalancamiento del consumidor americano. Total crédito al consumo EE UU
o Balanza comercial de junio, mejor de lo esperado (ayudado 2.000
Crédito non revolving (autos, móviles,
vacaciones)
por el menor precio del crudo), con ligero recorte del déficit tras 1.500
Crédito revolving (tarjetas de crédito)
un par de trimestres en los que el peso sobre PIB había vuelto a
crecer (del 2,9% al 3,5%). Mejora así el impacto en la próxima 1.000
revisión del dato de PIB del 2t.
500
Y también en Europa: 0
dic-80
dic-82
dic-84
dic-86
dic-88
dic-90
dic-92
dic-94
dic-96
dic-98
dic-00
dic-02
dic-04
dic-06
dic-08
dic-10
dic-12
o Producción industrial a la baja en toda Europa, con unos
pedidos de fábrica alemanes que también marcan en negativo.
Escasa sorpresa habida cuenta de los conocidos PMIs en
terreno contractivo desde hace meses.
o Saldo exterior alemán mejor de lo previsto, pero por la caída de las
importaciones.
Exportaciones e Importaciones
ALEMANIA, mantiene la fortaleza
(Balanza comercial EE UU miles de mill. de $)
Importaciones y exportaciones alemanas (miles de
100
feb-92
feb-93
feb-94
feb-95
feb-96
feb-97
feb-98
feb-99
feb-00
feb-01
feb-02
feb-03
feb-04
feb-05
feb-06
feb-07
feb-08
feb-09
feb-10
feb-11
feb-12
90
0
80
-10
70
-20
mill. de €)
60
50 -30
40 -40
30 -50
20
Importaciones Alemania -60
10 Exportaciones Alemania
-70
0
-80
ene-91
ene-92
ene-93
ene-94
ene-95
ene-96
ene-97
ene-98
ene-99
ene-00
ene-01
ene-02
ene-03
ene-04
ene-05
ene-06
ene-07
ene-08
ene-09
ene-10
ene-11
ene-12
3

4. Escenario Global
Coyuntura II
China: IPC alimentos vs IPC resto
Más importante ha sido la semana macroeconómicamente
45
hablando en Asia. Comenzando por China, sigue el 41
momento de menor dinamismo interno (pero sin grandes 37
33
deslizamientos) y de precios consiguientemente a la baja: 29
25
o IPC a la baja, según lo esperado: 1,8% YoY vs. 1,7% est. 21
IPC alimentación
17
y 2,2% ant. 13
IPC resto de bienes / servicios
IPC general
o Ligera cesión de la producción industrial que pese a 9
todo mantiene crecimientos >10%. Similar movimiento 5
1
desde las ventas al por menor (14,2% YoY). -3
o En el lado exterior cifras por debajo de lo previsto, tanto -7
feb-94
oct-94
jun-95
feb-96
oct-96
jun-97
feb-98
oct-98
jun-99
feb-00
oct-00
jun-01
feb-02
oct-02
jun-03
feb-04
oct-04
jun-05
feb-06
oct-06
jun-07
feb-08
oct-08
jun-09
feb-10
oct-10
jun-11
feb-12
desde las importaciones como desde las exportaciones (y
de forma global a todos los destinos).
o Datos que aumentan la probabilidad de nuevas
medidas de relajación monetaria que podríamos ver
en este mismo agosto.
CHINA: PMI manufacturero y Producción Industrial YoY% SECTOR EXTERIOR CHINA
65 25 200 (absoluto Exportaciones e Importaciones)
180 Importaciones
60
Exportaciones
20 160
Producción industrial (YoY)
55 140
15 120
50
PMI
100
45 80
10
60
40
PMI Producción inustrial 40
5
35 20
0
30 0
ene-90
ene-91
ene-92
ene-93
ene-94
ene-95
ene-96
ene-97
ene-98
ene-99
ene-00
ene-01
ene-02
ene-03
ene-04
ene-05
ene-06
ene-07
ene-08
ene-09
ene-10
ene-11
ene-12
ene-05
sep-05
ene-06
sep-06
ene-07
sep-07
ene-08
sep-08
ene-09
sep-09
ene-10
sep-10
ene-11
sep-11
ene-12
may-05
may-06
may-07
may-08
may-09
may-10
may-11
may-12
4

5. Escenario Global
Coyuntura III
PEDIDOS DE MAQUINARIA: Valor absoluto
1300
Desde Japón, más allá de los datos (pedidos de maquinaria 1200
creciendo aunque sin el fuelle esperado), más importante ha
1100
sido la reunión desde el BoJ.
1000
BoJ que según lo esperado no amplía las compras 900
previstas, y que a tenor de la unanimidad alcanzada no
parece que vaya a hacerlo próximamente. Sólo las futuras 800
presiones políticas podrían hacerlo cambiar y no hay fecha aún de 700
elecciones. En este punto, aunque faltos del catalizador
inmediato desde la política monetaria que sí funcionó meses 600
atrás, los niveles alcanzados del yen frente al dólar y el 500
diferencial de tipos sugieren que el techo para el primero
abr-87
abr-88
abr-89
abr-90
abr-91
abr-92
abr-93
abr-94
abr-95
abr-96
abr-97
abr-98
abr-99
abr-00
abr-01
abr-02
abr-03
abr-04
abr-05
abr-06
abr-07
abr-08
abr-09
abr-10
abr-11
abr-12
estaría en estos niveles (78 USD), por lo que esperamos a
medio plazo debilitamiento frente al dólar y al euro, y volvemos
a poner la recomendación para el yen en negativa.
El Japón industrial
USD-YEN a través de los tipos
120 1.100
6,9 140
1.000
5,9 130 110
Diferencial bonos 2 años
900
4,9 120 100
110 800
3,9
$/yen
90
2,9 100 700
80
1,9 90 600
producción industrial
70 pedidos de maquinaria
0,9 80 500
-0,1 70 60 400
ene-01
ene-10
abr-00
sep-01
jun-02
feb-03
oct-03
jul-04
mar-05
nov-05
jul-06
abr-07
dic-07
ago-08
may-09
sep-10
may-11
feb-12
ene-03
sep-04
ene-08
sep-09
nov-03
jul-05
may-06
mar-07
nov-08
jul-10
may-11
mar-12
Diferencial de tipos a 2 años Cotización JPY
5

6. Escenario Global
Renta fija
Tras las declaraciones de Draghi, escasas novedades políticas
en la semana, sólo reseñable el respaldo alemán a la actuación
del BCE (“actúan dentro de su mandato”) y el debate político
dentro de Italia.
El BCE ha logrado empezar a anclar los cortos plazos. En los
gráficos adjuntos vemos que el comportamiento semanal ha sido
especialmente “agresivo” en los bonos periféricos –Italia y
España- y sobre todo en los cortos plazos.
Destacan las letras españolas. Aplicación a gestión: vendemos
letras a 6 y 12 meses en perfiles más altos de riesgo.
6

7. Escenario Global
Renta fija CARTERAS MODELO CAMBIOS
Revisamos las carteras y dado el buen comportamiento de algunas emisiones y la baja rentabilidad que ofrecen hasta
vencimiento, decidimos vender el subordinado de Lloyds –XS0145620281- y comprar cédulas hipotecarias de
CaixaBank –ES0414970295-
BONOS INVERSIS CM CONSERVADORA
Renta Fija ISIN Vencimiento Rating S&P CUPON Duración Sector
NAME
AYT CEDULAS CAJAS GLOBAL ES0312298088 25/10/2013 EUR A 3,75% 1,11 Financial
BBVA SENIOR FINANCE SA XS0503253345 23/04/2015 EUR BBB+ 3,25% 2,53 Financial
ABERTIS INFRAESTRUCTURAS ES0211845237 14/10/2016 EUR BBB 4,63% 3,65 Consumer, Non-cyclical
SANTAN CONSUMER FINANCE XS0651159484 28/09/2016 EUR BBB+ 2,25% 0,10 Financial
BONOS Y OBLIG DEL ESTADO ES00000123K0 31/01/2022 EUR BBB+ 5,85% 6,98 Government
BONOS Y OBLIG DEL ESTADO ES00000123D5 30/04/2014 EUR BBB+ 3,40% 1,64 Government
GAS NATURAL CAPITAL XS0436905821 09/07/2014 EUR BBB 5,25% 1,82 Utilities
TELEFONICA EMISIONES SAU XS0410258833 03/02/2014 EUR BBB 5,43% 1,40 Communications
CAIXABANK ES0414970295 26/01/2017 EUR AA+ 4,25% 3,92 Financial
REPSOL INTL FINANCE XS0718395089 12/02/2016 EUR BBB- 4,25% 3,19 Energy
BBB+ 4,23% 2,64
TIR media 5,09%
7

8. Escenario Global
Renta fija CARTERAS MODELO CAMBIOS
Revisamos las carteras y dado el buen comportamiento de algunas emisiones y la baja rentabilidad que ofrecen hasta
vencimiento, decidimos:
o vender el subordinado de Lloyds –XS0145620281- y comprar cédulas hipotecarias de CaixaBank –
ES0414970295-
o vender Iberdrola –XS0222372178- y comprar REE –XS0545097742-
o vender Portugal Telecom –XS0426126180- y comprar Telefónica –XS0540187894-
BONOS INVERSIS CM AGRESIVA
Renta Fija ISIN Vencimiento Rating S&P CUPON Duración Sector
NAME
ABENGOA SA XS0469316458 Corp 25/02/2015 B+ 14,00 9,63% 2,16 Industrial
AYT CEDULAS CAJAS GLOBAL ES0312298088 Corp 25/10/2013 A 6,00 3,75% 1,11 Financial
FIAT FINANCE & TRADE XS0613002368 Corp 01/04/2016 BB- 13,00 6,38% 3,17 Consumer, Cyclical
REPSOL INTL FINANCE XS0287409212 Corp 16/02/2017 BBB- 10,00 4,75% 4,01 Energy
BONOS Y OBLIG DEL ESTADO ES00000123K0 Corp 31/01/2022 BBB+ 8,00 5,85% 6,98 Government
OBRASCON HUARTE LAIN SA XS0503993627 Corp 28/04/2015 BB- 13,00 7,38% 2,39 Industrial
ALCATEL-LUCENT FR0010070805 Corp 07/04/2014 B 15,00 6,38% 1,54 Communications
TELEFONICA EMISIONES SAU XS0540187894 Corp 18/09/2017 BBB 9,00 3,66% 4,45 Communications
CAIXABANK ES0414970295 Corp 26/01/2017 AA+ 2,00 4,25% 3,92 Financial
RED ELECTRICA FIN SA UNI XS0545097742 Corp 07/10/2016 A- 7,00 3,50% 3,73 Utilities
BBB- 10,00 5,55% 3,35
TIR media 6,19%
8

9. Escenario Global
Divisas
USDJPY Semanal:
Actualización:
Hemos vivido una semana netamente bajista para el euro, a
diferencia de lo que ha ocurrido en el EuroStoxx, lo que se plasma
en el proceso de descorrelación de estos activos, que pasa de un
máximo en el año en 0.94 al 0.64 actual. Estos cambios suelen ser
de medio plazo y mostrar una cierta tendencia, lo que puede indicar
un cambio de patrón para los próximos meses. Lo que esta claro
que una recuperación de los activos de riesgo en Europa no se ha
trasladado con la misma intensidad en la recuperación del euro.
El EURZAR finalmente ha roto el soporte del triangulo en formación GBPTRY Semanal:
y ya se sitúa muy cerca del objetivo inicial marcado. Bajamos stop a
10.08 para seguir protegiendo beneficios.
A mitad de semana se activó el trade que proponíamos corto de
Libra contra Lira Turca al confirmarse el pull back que esperábamos
en el par.
Cambio Estratégico sobre el Yen: planteamos de nuevo una visión
bajista para la divisa nipona. Con un diferencial de tipos que sigue
cerca de mínimos, lo que no justifica una sobrevaloración del yen
como actualmente se da, y a pesar de que los flujos han revertido
de nuevo a zona positiva para el yen, sin que se haya trasladado
necesariamente en un movimiento claro en el cambio USDJPY en el
corto plazo, vemos la formación de un cierto soporte en el nivel de
78, por debajo del cual el BOJ podría tener un incentivo para actuar
debilitando su moneda. Aprovechamos el cambio estratégico para
lanzar una recomendación de trade táctico con los niveles marcados
arriba. 9

10. Escenario Global
Materias primas
La buena evolución de los mercados de renta variable
así como los últimos datos macroeconómicos de
China y Estados Unidos han marcado la evolución
semanal de las materias primas. Los cereales siguen a
expensas de las inclemencias que los sitúan en
máximos históricos.
El petróleo vuelve a subir esta semana alentado por
el optimismo que recorría los mercados en
relación con la recuperación económica, y por el
incremento de la tensión en Oriente Medio. Las
reservas estratégicas en Estados Unidos volvían a
caer la semana pasada.
La Administración de Información de Energía de
Estados Unidos revisaba al alza su estimación
para el crudo Brent desde los 106 USD a 108, 07 USD
por barril.
A nivel técnico vemos que la cotización se sitúa ya
cerca de los niveles de resistencia que teníamos
fijados (111 y 115) por lo que nuestra recomendación
sería tomar posiciones tácticas cortas en el crudo
(ver operación de GAT).
Como curiosidad os aportamos un gáfico en el que
vemos que los mejores activos después de 5 años
desde el inicio de la crisis financiera han sido el
maíz, el oro, la plata y el petróleo.
10

11. Renta Variable
Composición Cartera Modelo
Si la semana pasada incrementábamos beta “periférica” a la
cartera después de irse los índices a soportes tras la “decepción”
de Dragui, esta semana aprovechamos los 7.200 del Ibex para
vender más de lo que compramos
Lo que compramos es Amadeus, después de la operación
realizada por Iberia, y un -12% en dos días, la hemos incorporado
a cartera ya que las otras dos veces que hubo colocación el valor
se comporto mucho mejor que el índice los 3 meses siguientes.
Entre las ventas, nos hemos desecho totalmente de dos
posiciones que nos han proporcionado beneficios, la primera es
Técnicas que tras el mes de Junio y Julio en donde ha hecho más
de un 35% pensamos que necesita un descanso. El caso de
Enagas es distinto, lo hemos tenido en cartera como defensivo en
el sector eléctrico español, en donde hemos concentrado nuestra
apuesta en un solo nombre, Iberdrola, y creemos que Enagas ya
ha cumplido su cometido. Ferrovial por otro lado, nos sigue
gustando a estos precios, pero tras la entrada de Koplovitz en el
accionariado en el corto plazo se nos queda sin catalizadores.
11