정보의 홍수 속에서 투자자의 자세를 얘기한다. 가치투자와 성장투자에 대한 관점이 참신하다. 10년 장기투자의 손실확률은 0% 라는 얘기는 1월에는 춥다는 얘기와 같이 흥미를 끌 수는 없으나 안전한 투자 방법을 제시한다. 말미에 정리된 12가지 주식 선택 방법은 좋은 투자 지침을 보여준다

1. 소음과 투자
소음의 바다, 주식시장에서 알짜 정보만 걸러내는 법
SW Kang
Sep/2018
리처드 번스타인 지음(2001년)
한지영, 이상민 옮김(2016년)

2. 목차
1. 소음은 어떻게 주식의 판을 흔들고 있는가?
• 소음은 당신의 돈을 노리고 있다
• 직접 투자를 조장하는 셀프서비스 증후군
• 소음은 투자자의 기대를 어떻게 조종하는가?
2. 소음 시대, 최상의 투자 전략
• 장기 투자자들을 위한 전략
• 소음이 분산투자에 미치는 영향
• 투자 기간을 길게 하라
3. 투자 성과를 개선하는 소음 필터링 기법
• 좋은 회사가 아니라 좋은 주식을 찾아라
• 뛰어난 애널리스트를 찾아라
• 소음을 걸러 내는 스타일 투자 전략
• 알짜 정보만을 추출하는 12가지 필터링

3. 소음은 어떻게 주식의 판을 흔들고 있는가? (1/2)
• 정보의 격차가 사라졌다는 말은 잊어라  많은 정보로 투자 성과가 개선되었나?
• 일시적인 성과에 우쭐하는 개인 투자자
• 질은 낮으면서 양만 많은 정보는 소음
– ‘정보는 대부분 무시하라. 투자 프로세스를 늦춰라. 매매 횟수를 줄여라＇
• 최신 정보가 더 나은 정보가 아니다  1년에 1번 정확한 Earning 예측 vs 12번 매순간 예측
• 정보 제공자와 정보 이용자의 동상이몽  제공자는 자극적 정보를 제공
– 소음은 자극적이고 흥미롭다.
• 과거의 성과가 미래 성과를 보장하는 것은 아니다
• 빛 좋은 개살구 : 랜덤 모델  단순히 성과가 탁월한 전략이 아닌 탁월한 성과의 이유를 신중히 조사
• 투자 전략을 진단하는 방법 : 수익률과 위험, 매매 회전율
• 표본 외 테스트로 전략을 확인한다 ( 훈련 데이터 와 테스트 데이터 분리 )
• ‘장기 보유할 핵심 종목’은 파멸을 초래  지금까지의 초과 수익이 미래의 초과수익은 아니다

4. 소음은 어떻게 주식의 판을 흔들고 있는가? (2/2)
• 이익 예상 라이프 사이클
– 역발상 투자 -> 긍정적 어닝 서프라이즈 -> 긍정적 어닝 서프라이즈 모델
– 이익 추정치 수정 -> 이익 모멘텀 -> 성장 -> 추락
– 부정적 어닝 서프라이즈 모델 -> 이익 추정치 수정 -> 소외 -> 무시
• 저 PER(비인기주)가 대다수 고 PER(인기주)보다 수익률이 높음
• 성장 투자자는 매도가 어렵고(늦게 매도), 가치투자자는 매수가 어렵다(일찍 매수)
• 뛰어난 투자자는 소음이 없을 때 매수하고, 소음이 넘쳐 날 때 매도한다

5. 소음 시대, 최상의 투자 전략
• 소음과 장기 투자는 어울리지 않는다
– 소음은 분산투자를 가로막는다 ( 인기 업종 치중, 분산 투자를 시대 흐름에 뒤쳐진다 조롱)
– 소음은 목표 설정과 자산/부채 관리를 소홀하게 함
– 소음은 자산의 위험성을 간과하게 만들어 더 많은 위험을 떠안게 함
– 소음은 단기적인 시각을 갖제 만든다
• 소음의 3가지 파장 – 대박주 추종, 조급한 성과 추구, 꿩 먹고 알 먹기 추구
• 투자 전략, 사건이 아닌 시간에 따라 점검  소음 방지, 목표 주시, 투자 전략 이탈 방지
• 분산 투자는 위험을 축소하는 방법이지 수익률을 높이는 방법은 아니다
• 총자본의 위함을 분산하라  실리콘 밸리 사례, 텍사스 사례
• 위험이란 ?  1) 투자 실적의 불확실성, 2) 손실 확률
– 도박 : 낮은 불확실성, 높은 손실 확률, 주가 등락에 밤잠을 설쳐서는 안 된다
• 투자 기간 10년 : 진정한 장기 투자  손실 확률 0%. 시간은 위험을 줄여준다
• 소음은 위험자산에 집중된다  1월 날씨가 춥다는 너무나 당연한 예보(실없는 소리??)

6. 투자 성과를 개선하는 소음 필터링 기법 (1/2)
• 위험 자체보다 위험에 대한 확신 부족이 문제
• 좋은 회사가 아니라 좋은 주식을 찾아라  좋은 기업 주식의 장기 실적은 그다지…
– 내 눈에 좋은 주식은 남의 눈에도 좋다.
• 업종별 우량주의 비중
– 유틸리티와 필수 소비재 (최고) -> 헬스케어 -> 기술주와 통신주 -> 에너지(최저)
• 소외주를 주목  실적이 부진한 무관심 주는 초과 실적을 낸다
• 유동성에 집착하지 마라  좋은 주식은 서둘러 매도할 일이 적으며, 유동성에 집착할 이유가 없다
• 객관적인 등급 척도  계량화, 체계성, 투명성, 검증 가능성, 무료
• 뛰어난 애널리스트를 찾아라
– 1) 단순 열거 없음. 2) 독자적 의견, 3)펀더멘털 의견과 투자 의견 구분, 4)독자적 조사, 5)검증된 척도, 6)매수 등급 자제, 7) 비난을 회피하지 않음
• 스타일(Factor) 전략 : 소형주, 가치주, 성장주, 밸류전략  시장의 세그먼트 효과에 기인
• 세스먼트 이유  1) (기관의) 구조적 이유, 2)정보의 비대칭성, 3) 위험보다 후회 회피

7. 투자 성과를 개선하는 소음 필터링 기법 (2/2)
• 성장 투자 전략  수익 특성은 바뀌지 않으나 위험이 낮아짐
• 가치 투자 전략  변동성으로 볼 때, 일부 가치 투자의 변동성이 성장 투자에 비해 높음
• 가격이 합리적인 성장주 투자  저 PEG(PER to Growth ratio). 전략 결합은 위험을 낮춘다
• 성장 투자와 가치 투자의 사이클
– 호경기 : 가치 투자의 성과가 좋음. 불경기 : 성장 투자의 성과가 좋음
– 성장 투자자 : 기본적으로 비관론자. 가치투자자 : 낙관론자
– 성장주 : 듀레이션이 긴 채권, 가치주 : 듀레이션이 짧은 채권
• 알짜 정보를 추출하는 12가지 필터링
– 1) 투자 판단의 기준은?, 2) 투자 계기는? , 3) 인기 종목인가? 소외 종목인가?
– 4) 이익 예상 라이프사이클에서 몇 시 방향?, 5)기존 포트폴리오와 조화는?, 6) 위험하다고 생각하는가?
– 7) 위험 평가 기준은?, 8) 좋은 기업인가? 좋은 주식인가?, 9) 좋은 기업인가? 나쁜 기업인가?
– 10) 좋은 기업에 유리한 시점인가? 나쁜 기업에 유리한 시점인가? , 11) 나만 아는 정보는?
– 12) 월요일에 토요일 날씨를 예측하려고 하는가?