[PDF] Pressemitteilung: Wochenausblick [http://www.lifepr.de?boxid=295213]

1. Helaba Volkswirtschaft/Research
Wochenausblick 9. März 2012
Ruhigeres Fahrwasser voraus
Redaktion:
1 Die Woche im Überblick 1
Dr. Stefan Mitropoulos
Tel.: 0 69/91 32-46 19 1.1 Chart der Woche 1
research@helaba.de 1.1 Wochen-Quartals-Tangente 2
1.2 Finanzmarktkalender KW 11 mit Prognosen 3
2 Im Fokus 4
2.1 Aktien: Gipfelkreuz noch nicht erreicht 4
2.2 China: Kein Grund zur Panik 5
Herausgeber:
2.3 USA: Schläft die Fed am Steuer? 6
Dr. Gertrud R. Traud
3 Charttechnik 7
Chefvolkswirt/Leitung Research
4 Helaba Kapitalmarktszenarien 8
Landesbank Hessen-Thüringen 5 Helaba Basisszenario mit Prognosetabelle 9
MAIN TOWER
Neue Mainzer Str. 52-58
60311 Frankfurt am Main 1 Die Woche im Überblick
Telefon: 0 69/91 32-20 24
Telefax: 0 69/91 32-22 44
1.1 Chart der Woche
2-Prozent-Marke wird nur temporär unterschritten
Verbraucherpreise in % gg. Vj.
Quellen: EcoWin, Volkswirtschaft/Research
Die Publikation ist mit größter Sorgfalt Der Ölpreis notierte bereits 2011 trotz teilweise pessimistischer Konjunktureinschätzungen auf
bearbeitet worden. Sie enthält jedoch lediglich
hohem Niveau. Seit Anfang Februar ist er u.a. aufgrund des Konfliktes mit dem Iran nochmals
unverbindliche Analysen und Prognosen zu
den gegenwärtigen und zukünftigen Markt-
deutlich auf Werte von aktuell 128 US$ angestiegen. Die Verteuerung der Mineralölprodukte hat
verhältnissen. Die Angaben beruhen auf sich bereits im deutschen Verbraucherpreisindex niedergeschlagen. Mit 2,3 % gegenüber dem
Quellen, die wir für zuverlässig halten, für
Vorjahr hat die Inflationsrate im Februar deutlich zugenommen. Kurzfristig ist keine fühlbare
deren Richtigkeit, Vollständigkeit oder Aktua-
lität wir aber keine Gewähr übernehmen kön-
Entlastung beim Ölpreis zu erwarten. Hinzu kommt, dass im Laufe des Jahres mit Tarifabschlüs-
nen. Sämtliche in dieser Publikation getroffe- sen in der Höhe von 3 bis 4 % gerechnet werden muss und die Nahrungsmittelpreise weiterhin
nen Angaben dienen der Information. Sie eher preistreibend sind. Wir erhöhen deswegen unsere Inflationsprognose für Deutschland für
dürfen nicht als Angebot oder Empfehlung für
2012 von 1,7 % auf 2,0 % und für die Eurozone von 1,9 % auf 2,1 %.
Anlageentscheidungen verstanden werden.

2. Wochenausblick
Christian Apelt, CFA 1.1 Wochen-Quartals-Tangente
Tel.: 0 69/91 32-47 26
Die Umschuldung Griechenlands quälte die Öffentlichkeit ähnlich wie der Abschied eines Bun-
despräsidenten. Nach dem letzten Tusch sollte das Interesse in beiden Fällen zumindest vorläufig
in den Hintergrund treten. Für Griechenland steht das Ergebnis über die „freiwillige“ Umschul-
dung fest: Mit 85,8 % der ausstehenden Anleihen im Privatbesitz wurde die Zustimmungsquote
von 90 % zwar verfehlt. Jedoch reicht die Beteiligung zumindest aus, dass das Land die Zwangs-
klauseln (CAC) bei den nach griechischem Recht emittierten Staatsanleihen ziehen kann. Damit
dürften insgesamt 95,7 % der Anleihen umgeschuldet werden, das zweite Rettungspaket für Grie-
chenland wird wohl genehmigt. Auch die Kreditausfallversicherungen werden voraussichtlich
gezogen. Die Märkte reagierten im Vorfeld der Entscheidung nervös, erholten sich aber weitge-
hend. Der Weltuntergang ist einmal mehr nicht eingetreten. Auch die EZB zeigte sich entspannter
und machte sich sogar gewisse Sorgen wegen der Inflation. Die Phase zusätzlicher expansiver
Maßnahmen ist vorerst beendet.
Auf China fiel die Aufmerksamkeit, da die Regierung ihre offizielle Wachstumsprognose 2012
reduzierte. Erfahrungsgemäß dürfte die Projektion jedoch übertroffen werden, so dass von China
Konjunktur statt
weiterhin kräftige Impulse für die Weltwirtschaft ausgehen (S. 5). In den USA werden in der Be-
Schuldenkrise
richtswoche die Konjunkturdaten wohl durchwachsen ausfallen. Die US-Notenbank wird sich auf
ihrer anstehenden Sitzung erst einmal zurücklehnen, ein geldpolitischer Kurswechsel ist trotz der
insgesamt verbesserten Wirtschaftslage nicht absehbar (S. 6). Dabei wird der zuletzt gestiegene
Rohölpreis die Inflation in den USA und Europa länger auf erhöhtem Niveau halten. Die politi-
schen Unsicherheiten aufgrund des Iran-Konflikts dauern vermutlich noch länger an, so dass die
Risikoprämie auf den Ölnotierungen vorerst bestehen bleibt. Wir heben daher unsere Ölpreisprog-
nose an. Beim Ausbleiben einer Iran-Eskalation wird der Ölpreis dann im zweiten Halbjahr wieder
nachgeben. Die Finanzmärkte können sich nach dem Thema Griechenland wieder zyklischen As-
pekten widmen. Selbst wenn hier in der Berichtswoche klare Indikationen ausbleiben, so deutet
sich doch tendenziell eine Verbesserung an. Der Kursaufschwung an den Aktienmärkten sollte
daher anhalten (S. 4). Bundesanleihen profitieren noch von der Notenbankliquidität, dieser Impuls
dürfte aber im Zuge einer wachsenden Risikoneigung an Einfluss verlieren.
Finanzmarktrückblick und -prognosen
Veränderung seit... aktueller
30.12.2011 01.03.2012 Stand* Q1/2012 Q2/2012 Q3/2012
(in %) Index
DAX 15,9 -1,5 6.835 6.900 7.200 7.500
(in Bp) (in %)
3M Euribor -45 -6 0,90 1,1 1,1 1,1
3M USD Libor -11 -1 0,47 0,4 0,4 0,4
10 jähr. Bundesanleihen -3 -7 1,80 1,9 2,3 2,5
10 jähr. Swapsatz -13 -2 2,25 2,5 2,8 3,0
10 jähr. US-Treasuries 14 -1 2,01 2,0 2,4 2,6
(jew eils gg. Euro, %) (jew eils gg. Euro)
US-Dollar -2,4 0,3 1,33 1,30 1,35 1,40
Japanischer Yen -8,0 -0,3 108 102 106 112
Britisches Pfund -0,6 -0,5 0,84 0,85 0,87 0,88
Schweizer Franken 0,9 0,0 1,21 1,20 1,25 1,25
(in %)
Brentöl $/B 17,4 -0,1 128 122 (112) 124 (114) 120 (116)
Gold $/U 8,7 -1,1 1.700 1.750 1.800 1.850
*Schlusskurse vom 08.03.2012 Bei Prognoseänderungen sind die vorherigen Werte in Klammern gesetzt
Quellen: Bloomberg, Helaba Volkswirtschaft/Research
Helaba Volkswirtschaft/Research · 9. März 2012· © Helaba 2

3. Wochenausblick
1.2 Finanzmarktkalender KW 11 mit Prognosen
Helaba- Bloom berg
Zeit Land Periode Indikator Vorperiode
Prognose Consensus
Montag, 12.03.2012
Dienstag, 13.03.2012
JP Bank of Japan Zinsentscheid; % 0,1 0,1 0,1
11:00 DE Mrz ZEW-Indikator 6,0 12,0 5,4
13:30 US Feb Einzelhandelsumsätze, % m/m 1,1 1,0 0,4
Einzelhandelsumsätze ohne Pkw s,
13:30 US Feb 0,7 0,7 0,7
% m/m
15:00 US Jan Lageraufbau; % m/m 0,5 0,6 0,4
19:15 US FOMC-Zinsentscheidung; % 0,25 0,25 0,25
Mittw och, 14.03.2012
Konsumentenpreise (HVPI)
11:00 EZ Feb % m/m 0,3 0,5 -0,8
% y/y 2,7 2,7 2,6
Konsumentenpreise Kernrate
11:00 EZ Feb % m/m 0,3 k.A. -1,7
% y/y 1,5 1,6 1,5
Industrieproduktion
11:00 EZ Jan % m/m, s.a. 1,0 0,7 -1,2
% y/y, s.a. -0,2 k.A. -1,6
13:30 US Q4 Leistungsbilanzsaldo; Mrd. $ -103,0 -114,2 -110,3
14:00 US Fed Präsident Ben Bernanke
Donnerstag, 15.03.2012
13:30 US Feb PPI Erzeugerpreise, % m/m 0,5 0,5 0,1
PPI ohne Energie und
13:30 US Feb 0,2 0,2 0,4
Nahrungsmittel, % m/m
13:30 US Mrz Empire State Umfrage; Index 17,0 17,8 19,5
Erstanträge auf
13:30 US 10. Mrz 355 k.A. 362
Arbeitslosenunterstützung, Tsd
15:00 US Mrz Philadelphia Fed; Index 13,0 11,3 10,2
Freitag, 16.03.2012
CPI Konsumentenpreise
13:30 US Feb % m/m 0,3 0,4 0,2
% y/y 2,8 2,9 2,9
CPI ohne Energie & Nahrungsmittel
13:30 US Feb % m/m 0,2 0,2 0,2
% y/y 2,2 2,2 2,3
14:15 US Feb Industrieproduktion, % m/m 0,1 0,4 0,0
14:15 US Feb Kapazitätsauslastung; % 78,6 78,8 78,6
Verbrauchervertrauen (UoM); vorl.
14:55 US Mrz 76,0 75,6 75,3
Index
Quellen: Bloomberg, Helaba Volkswirtschaft/Research
Helaba Volkswirtschaft/Research · 9. März 2012· © Helaba 3

4. Wochenausblick
Markus Reinwand, CFA
Tel.: 0 69/91 32-4723
2 Im Fokus
2.1 Aktien: Gipfelkreuz noch nicht erreicht
Die Kursschwankungen an den Aktienmärkten haben zuletzt wieder zugenommen. Techni-
sche und fundamentale Indikatoren sprechen aber dafür, dass Aktien lediglich eine gesunde
Konsolidierungsphase durchlaufen. Das Kurspotenzial ist u.E. noch nicht ausgereizt.
Nach dem rasanten Kursanstieg der vergangenen Monate hat die Unsicherheit unter den Anlegern
zuletzt wieder sichtbar zugenommen. Die implizite Aktienmarktvolatilität, die sich seit Herbst
Gesunde technische letzten Jahres deutlich zurückgebildet hatte, war zwischenzeitlich angestiegen. Zum einen sorgte
Konsolidierung die anstehende Umschuldung Griechenlands für Verunsicherung, zum anderen haben die Markt-
teilnehmer enormen Respekt vor den psychologisch wichtigen Marken bei den meistbeachteten
Indizes (DAX: 7.000 Punkte, Dow Jones Industrials: 13.000 Punkte). Außerdem wird offenbar
befürchtet, die Märkte könnten der realwirtschaftlichen Entwicklung schon zu weit vorausgeeilt
sein. Aktien nehmen aber grundsätzlich eine Konjunktur- und damit auch eine Gewinnerholung
lange vorweg (ca. sechs Monate). Dies ist unkritisch, solange die Frühindikatoren weiter steigen.
In der ersten Phase einer Aktienhausse kommt es auf Basis der aktuellen Gewinne regelmäßig zu
einer höheren Bewertung. Verglichen mit früheren Zyklen ist dieser Anstieg der Bewertungsrelati-
onen gegenwärtig sogar unterdurchschnittlich ausgeprägt. Auch relativ zu den wichtigsten Anlage-
alternativen sind insbesondere deutsche und europäische Aktien derzeit durchaus noch günstig.
Zwar hat sich die Risikoprämie gegenüber Staats- und Unternehmensanleihen bereits etwas zu-
rückgebildet, sie bewegt sich jedoch nach wie vor auf einem erhöhten Niveau.
Niedrige Bewertung eröffnet weiteren Kursspielraum Keine Stimmungsüberhitzung gegeben
Anzahl Standardabweichungen Index
0,8 0,8 100 100
Deutsche Aktien: Bewertung im Zyklus* Risikoaversionsindex*
90 90
0,4 0,4
80 hohe 80
70 Risikoaversion 70
0,0 0,0
Mittelwert seit 1973 60 60
-0,4 -0,4
50 50
-0,8 -0,8 40 40
Normalbereich 30 30
-1,2 -1,2
lauf ender Zyklus 20 20
-1,6 -1,6 10 geringe 10
-12 -10 -8 -6 -4 -2 0 2 4 6 8 10 12 14 16 18 20 22 24 0
Risikoaversion
0
Kurstief 00 01 02 03 04 05 06 07 08 09 10 11 12
Monate
* Mittelwert aus z-standardisiertem KGV, KCV, KBV und Kehrwert der * errechnet aus: Impliziter Aktienvolatilität, HY-Spread, EM-Spread,
Dividendenrendite Gold/Kupfer-Verhältnis
Quellen: Datastream, Helaba Volkswirtschaft/Research Quellen: Datastream, Helaba Volkswirtschaft/Research
Die Risikoaversion der Anleger hat sich in den vergangenen Monaten zwar schon sichtbar zurück-
gebildet. Eine Stimmungsüberhitzung, die im Sinne der Kontraindikation auf ein Ende der zykli-
Schwächephase als
schen Hausse hinweisen würde, ist aber noch nicht gegeben. Vielmehr bewegt sich die Risikonei-
Einstiegsgelegenheit
gung der Anleger gegenwärtig auf einem mittleren Niveau. Auch die Daten zur Positionierung der
Anleger zeigen ein ausgewogenes Bild. Zwar haben institutionelle Investoren in den vergangenen
Monaten den Aktienanteil zu Lasten von Liquidität erhöht. Das Ausmaß der Aktienübergewich-
tung hat jedoch erst seinen langjährigen Durchschnitt erreicht. Dies spricht ebenso wie die hohe
Überschussliquidität und geringe Attraktivität der Anlagealternativen für eine Fortsetzung des
Aufwärtstrends. Noch unterinvestierte Anleger sollten Schwächephasen daher gezielt zum Ausbau
von Aktienpositionen nutzen.
Helaba Volkswirtschaft/Research · 9. März 2012· © Helaba 4

5. Wochenausblick
Viola Stork
2.2 China: Kein Grund zur Panik
Tel.: 0 69/91 32-18 91
Chinas Regierung hat die Wachstumsaussichten für das Jahr 2012 gesenkt. Mit 7,5 % liegt die
Zielvorgabe für das BIP nun so niedrig wie seit 1990 nicht mehr. Droht dem Zugpferd der
Weltkonjunktur nun ein massiver Einbruch der Wirtschaftsleistung oder ist die Ankündigung
eher als Zeichen für einen künftig nachhaltigeren Wachstumspfad zu verstehen?
In Peking findet derzeit die alljährliche Sitzung des Nationalen Volkskongresses statt. Gleich zum
Auftakt sorgte eine schlechte Nachricht für Aufmerksamkeit, denn die chinesische Regierung gab
Wachstumsziel gesenkt ein schwächeres Wachstumsziel als in den Jahren zuvor bekannt. Seit 2005 wurde dieses zu Be-
ginn jedes Jahres stets auf 8 % festgesetzt, um einen stabilen Arbeitsmarkt zu gewährleisten. Nun
kündigte Ministerpräsident Wen für 2012 ein auf 7,5 % reduziertes Zielwachstum an. An den
Finanzmärkten, wo die Nervosität aufgrund der EWU-Schuldenkrise derzeit ohnehin äußerst hoch
ist, kam es in der Folge zu negativen Reaktionen. Muss die Weltwirtschaft nun eine kräftige Ab-
schwächung fürchten? Immerhin leistete China in den vergangenen Jahren stets einen signifikan-
ten Beitrag zum globalen Wachstum. Es gilt jedoch zu beachten, dass in den vergangenen Jahren
die bei 8 % liegende Wachstumsprojektion keinen realen Zielwert, sondern eine absolute Unter-
grenze darstellte, die in jedem einzelnen Jahr – oft deutlich – übertroffen wurde. So lag z.B. 2007
das tatsächliche Wachstum mit 14,2 % mehr als 6 Prozentpunkte über der Vorgabe. Der zu Beginn
des vorigen Fünfjahresplans (FYP) veröffentlichte durchschnittliche BIP-Zuwachs der Jahre 2006-
2010 war mit einem Planwert von 7,5 % ebenfalls sehr konservativ bemessen. Tatsächlich wuchs
Chinas Wirtschaft in diesem Zeitraum im Mittel um 11,2 % – trotz der weltweiten Finanzkrise.
Zielvorgaben in den Vorjahren stets übertroffen Datenlage signalisiert keinen Wachstumseinbruch
Reales BIP, % gg. Vj. Index, sb % gg. Vj.
16 16 64 15
Tatsächlicher Wert (2012: Helaba-Prognose)
14 14 14
60 CFLP Industrie-PMI, Vorlauf 3M
13
12 Zielvorgaben 12
12
10 10 55
11
8 8 10
50
6 6 9
BIP (r.S.) 8
4 4 45
7
2 2 6
40
0 0 38 5
2003 2004 2005 2006 2007 2008 2009 2010 2011
2005 2006 2007 2008 2009 2010 2011 2012
Quellen: Bloomberg, Helaba Volkswirtschaft/Research Quellen: Datastream, Helaba Volkswirtschaft/Research
Der neue Zielwert ist zwar ein Zeichen dafür, dass in den kommenden Jahren nicht mehr mit
Wachstumsraten im zweistelligen Bereich zu rechnen ist. Dies bestätigte auch Wen Jiabao, indem
Nachhaltigerer Wachs- er das bisherige Wachstumstempo als unausgewogen und nicht aufrechtzuerhalten bezeichnete.
tumspfad erwünscht Gleichwohl sollte dies nicht den Eindruck vermitteln, die zweitgrößte Volkswirtschaft der Welt
stehe vor einem massiven Wachstumseinbruch. Auch der aktuelle FYP für die Jahre 2011-2015
sieht lediglich ein Durchschnittswachstum von 7 % vor. Somit trägt der niedrigere Zielwert 2012
diesen Planvorgaben Rechnung und ist eine Bestätigung dafür, dass China auf ein nachhaltigeres
Wachstumsmodell umschwenken möchte. Qualität, nicht Quantität müsse künftig im Vordergrund
stehen, so der Regierungschef. Chinas Wirtschaft solle weniger von Export und Investitionen ab-
hängig sein und sich stärker auf den Binnenkonsum stützen. Das Inflationsziel 2012 wurde indes
bei 4 % belassen. Dies lässt der Regierung Spielraum, falls nötig weitere vorsichtige Stimulie-
rungsmaßnahmen im Rahmen ihrer Fine-Tuning-Strategie vorzunehmen. Insgesamt sehen wir
aktuell keinen Anlass, unsere Wachstums- und Inflationsprognosen zu ändern.
Helaba Volkswirtschaft/Research · 9. März 2012· © Helaba 5

6. Wochenausblick
Patrick Franke 2.3 USA: Schläft die Fed am Steuer?
Tel.: 0 69/91 32-4738
In der Berichtswoche wird nicht nur ein Schwung Daten veröffentlicht, sondern auch das
FOMC tritt wieder zusammen. Bedauert man im Ausschuss schon, sich vor nur sechs Wochen
ohne Not festgelegt zu haben, den Leitzins für eine schier endlose Zeit nicht anzuheben?
Die US-Wirtschaft wuchs zuletzt mit 3 %. Die Arbeitslosenquote ist in den letzten drei Monaten
um 0,6 Prozentpunkte auf 8,3 % gefallen. Pro Monat entstehen per Saldo in der Privatwirtschaft
Fehler oder Absicht? deutlich über 200.000 Stellen. Der Einkaufsmanagerindex außerhalb des Verarbeitenden Gewerbes
(fast 90 % der US-Wirtschaft) steht bei 57,3. Die Unternehmenskredite steigen mit zweistelligen
Raten. Gleichzeitig liegt die Gesamtteuerung auf der Verbraucherebene bei 2,9 %, selbst ohne
Energie und Nahrungsmittel beträgt sie noch 2,3 %. Der jüngste Schub bei den Ölpreisen deutet
auf Aufwärtsrisiken bei beiden Inflationskennzahlen hin. Der Leitzins liegt jedoch quasi bei Null.
Die Notenbank glaubt nicht, dass Zinserhöhungen vor Ende 2014 erforderlich sein werden und
hält sich stattdessen die Hintertür zu weiteren Kaufprogrammen offen. Was stimmt nicht an die-
sem Bild? Mögliche Erklärung Nr. 1: Die Fed will mehr Inflation, um den Schuldenberg abzubau-
en. Dies widerspricht jedoch nicht nur den Verschwörungstheorien, nach denen die Fed ja eigent-
lich den Gläubigern gehört, sondern es steht auch im Widerspruch zu dem gerade erst verkündeten
„offiziellen“ Inflationsziel. Mögliche Erklärung Nr. 2: Die Fed glaubt, die Unterauslastung der
US-Wirtschaft ist so groß, dass sie sich trotz der aktuellen Datenlage die extrem expansive Geld-
politik erlauben kann.
Politik der Fed schiebt kräftiges Kreditwachstum an Nullzinspolitik: Läuft die Zeit ab?
Unternehmenskredite, annualisierte 13-Wochen-Veränderung in % Leitzins und Taylor-Zins*, %
40 40 12 12
30 30 10 Taylor-Zins +/- 1 Standardf ehler 10
8 mit höherer 8
20 20 NAIRU
6 6
10 10 4 4
0 0 2 Istwert Leitzins 2
0 0
-10 -10
-2 Aktueller -2
Taylor-Zins
-20 -20 -4 -4
-30 -30 -6 -6
2000 2002 2004 2006 2008 2010 2012 1988 1991 1994 1997 2000 2003 2006 2009 2012
Quellen: Macrobond, Helaba Volkswirtschaft/Research Quellen: Consensus Econ., BLS, FRB, Helaba Volkswirtschaft/Research
* Auf Basis der Konsensprognose für den CPI und die Abweichung der
Arbeitslosenquote von ihrem Gleichgewichtswert (NAIRU)
Fakt ist, dass das Verhalten der Fed bereits heute nur noch eingeschränkt im Einklang steht mit
dem Muster, nach dem sie in den vergangenen 25 Jahren agiert hat – einem Zeitraum, in dem man
Taylor-Zins wieder
ihr sowieso nicht unbedingt vorwerfen kann, übertrieben restriktiv gewesen zu sein. Wir hatten
klar positiv
unsere vorausschauende Taylor-Regel für die Fed in den vergangenen Jahren eingemottet, da die
Aussagekraft eines solchen ökonometrischen Modells in Extremsituationen stets eingeschränkt ist.
Dies galt, als der Taylor-Wert die Nulllinie erreicht hat und mehr noch, als er in den (nur theoreti-
schen) negativen Bereich gefallen ist. Jetzt zeigt er aber angesichts der fallenden Arbeitslosigkeit
klar nach oben – selbst unter der Annahme eher unveränderter Ölpreise. Diese könnte sich eben-
falls als zu optimistisch herausstellen. Weniger auf die Richtung, aber definitiv auf das Niveau des
Taylor-Zinses, wirkt sich die unterstellte gleichgewichtige Arbeitslosenquote aus. Hier ist die seit
Jahren unveränderte Schätzung von 5,2 % verwendet worden. Sollten strukturelle Veränderungen
diesen Wert z.B. auf 6,2 % verschoben haben, was durchaus realistisch ist, wäre der aktuelle Tay-
lor-Zins bei fast 2 % – um fast einen Prozentpunkt höher.
Helaba Volkswirtschaft/Research · 9. März 2012· © Helaba 6

7. Wochenausblick
3 Charttechnik
Bund-Future: Kontraktwechsel mit hoher Roll-Differenz Widerstände: 138,78 140,28 140,52
Stochastic Bund-Future (weekly) Unterstützungen: 138,00 137,70 136,93
Der Wechsel zum Juni-Kontrakt in der abgelaufenen Wo-
che war verbunden mit einer hohen Roll-Differenz von über
170 Ticks. Im fortlaufenden Kontrakt hat sich damit die
technische Indikatorenlage eingetrübt. Im aktuellen Kon-
trakt (auf Tages- und auf Wochenbasis) aber ist das Kauf-
signal des MACD noch intakt und mit Kursen um 138,35
liegt der Future in Reichweite des Kontrakthochs (138,78).
Sinkt der Future unter 138,00 finden sich die nächsten Hal-
temarken bei 137,70 und 136,93. Widerstände jenseits des
Kontrakthochs liegen bei 140,28 und 140,52 (Allzeithoch).
Quellen: Reuters, Helaba Volkswirtschaft/Research Ralf Umlauf (Tel.: 069/9132-1891)
EUR-USD: Noch keine Entwarnung Widerstände: 1,3291 1,3322 1,3487
MACD EUR-USD (weekly) Unterstützungen: 1,3158 1,3136 1,3096
Der Euro konnte sich im Wochenverlauf stabilisieren. Wäh-
rend zur Wochenmitte noch ein Tief bei 1,3096 markiert
wurde, liegt der Kurs aktuell bei 1,3235 und damit in der
Nähe der aufwärts gerichteten Trendlinie. Ein Wochen-
schluss oberhalb dieser (1,3240) wäre positiv zu werten und
würde darauf hindeuten, dass die Korrektur des Euroanstie-
ges seit Mitte Januar abgeschlossen ist. Im Wochenchart ist
der MACD weiterhin unterstützend, allerdings fehlt noch
immer die Bestätigung des Signals, weshalb technisch be-
trachtet noch keine Entwarnung gegeben werden kann.
Quellen: Reuters, Helaba Volkswirtschaft/Research Ralf Umlauf (Tel.: 069/9132-1891)
DAX: Etablierte Handelsrange weiter im Fokus Widerstände: 6.971 7.051 7.101
DMI DAX (weekly) Unterstützungen: 6.806 6.755 6.689
Der DAX bewegte sich zuletzt in der etablierten Range
zwischen 6.971 Zählern auf der Ober- und 6.806 Punkten
auf der Unterseite. Damit wurden die Begrenzungslinien
erneut getestet, was deren Signifikanz nochmals unter-
streicht. Entsprechend muss davon ausgegangen werden,
dass eine deutlichere Kursbewegung in die eine oder andere
Richtung erst mit einem Austritt aus der Handelsspanne
vollzogen wird. Solange dies nicht der Fall ist, lässt sich
kein ausreichend gutes Chance- und Risikoprofil für Neuen-
gagements definieren.
Quellen: Reuters, Helaba Volkswirtschaft/Research Christian Schmidt (Tel.: 069/9132-2388)
Die Ausführungen auf dieser Seite basieren ausschließlich auf einer charttechnischen Analyse.
Unsere fundamentalen Analysen gehen in diese Betrachtung nicht ein.
Helaba Volkswirtschaft/Research · 9. März 2012· © Helaba 7

8. Wochenausblick
4 Helaba Kapitalmarktszenarien
Für unseren Kapitalmarktausblick 2012 haben wir das Thema „Helden- und Göttersagen“ ge-
wählt. Im Hauptszenario „Gordischer Knoten“ (Eintrittswahrscheinlichkeit: 70 %) befreit sich
Hauptszenario: die Weltwirtschaft aus einer schwierigen Ausgangslage. Die Industrieländer verstrickten sich im
Gordischer Knoten Jahresverlauf 2011 im Schuldengewirr, während sich die Schwellenländer abschwächten. Eine
geordnete Insolvenz Griechenlands sowie erste Erfolge der europäischen Strukturreformen und
eine weltweit expansive Ausrichtung der Geldpolitik tragen jedoch 2012 dazu bei, die Schulden-
krise und die konjunkturelle Schwäche allmählich zu überwinden. Der gordische Knoten kann
gelöst werden. Das Wirtschaftswachstum 2012 wird zwar nicht an die spektakulären Raten des
Jahres 2010 anknüpfen, es schwenkt aber auf einen normalen Wachstumstrend ein. Damit dürften
auch die Kapitalmärkte endlich wieder in ruhigeres Fahrwasser geraten: Nach den Übertreibungen
2011 zeichnet sich für 2012 ein insgesamt gutes Aktienjahr mit zweistelligen Zuwächsen ab. Ren-
ten dürften dagegen unter Druck geraten.
Das weiterhin durch die Schwellenländer getriebene Wachstum der Weltwirtschaft wird 2012 bei
rund 3 ½ % verharren, da die Normalisierung bereits 2011 einsetzte. Im Jahresverlauf ist aber mit
einer anziehenden Dynamik zu rechnen: Die Geldpolitik in den Schwellenländern dürfte wieder
vermehrt auf Expansion umschwenken. In den europäischen Problemländern wird der Konsolidie-
rungsdruck zwar hoch bleiben, aber die bereits erfolgten Restrukturierungen erbringen erste
Wachstumsimpulse. In den USA kommt es im Wahljahr dagegen noch nicht zu größeren Konsoli-
dierungsanstrengungen, so dass die Wirtschaft erneut um rund 2 % wachsen wird. 2013 dürfte das
globale BIP sogar wieder stärker expandieren.
In unserem positiven Szenario „Phönix aus der Asche“ (15 %) kann die Weltwirtschaft an das
überdurchschnittliche Wachstum 2010 anknüpfen, jedoch um den Preis einer höheren Inflation.
Alternativszenario: Befeuert wird dies von einer expansiven Ausrichtung der Geld- und Fiskalpolitik. Weitere Konso-
Phönix aus der Asche lidierungsschritte werden in die Zukunft verschoben. Aktien strahlen heller denn je und Renten
verzeichnen im Gegenzug kräftige Kursverluste.
In unserem negativen Szenario „Sisyphus“ (15 %) fällt die Weltwirtschaft in eine Rezession. Die
Industrieländer geraten in ein deflationäres Umfeld. Trotz massiver Anstrengungen kann die euro-
Alternativszenario: päische Schuldenkrise nicht bewältigt werden. Der Versuch Staaten und Banken gleichzeitig zu
Sisyphus retten stellt sich als Sisyphusarbeit heraus. In China platzt die Immobilienblase und führt zu hefti-
gen realwirtschaftlichen Verwerfungen weltweit. Geopolitische Risiken könnten zudem die Kon-
junktur zusätzlich belasten. Anleger suchen Sicherheit, wovon der US-Dollar und die Rentenmärk-
te profitieren. Auf die Aktienmärkte hingegen rollt ein erneuter Einbruch zu.
Investmentszenarien 2012
Szenarien Wahrschein-
Wachstum Inflation Renten Euro Aktien
2012 lichkeit
Gordischer
70%
Knoten
Phönix aus
15%
der Asche
Sisyphus 15%
Quelle: Helaba Volkswirtschaft/Research
Helaba Volkswirtschaft/Research · 9. März 2012· © Helaba 8

9. Wochenausblick
5 Helaba Basisszenario mit Prognosetabelle
In unserem Hauptszenario „Gordischer Knoten“ (Eintrittswahrscheinlichkeit: 70 %) befreit sich
die Weltwirtschaft aus einer schwierigen Ausgangslage. Die Industrieländer verstrickten sich im
Jahresverlauf 2011 im Schuldengewirr, während sich die Schwellenländer abschwächten. Eine
geordnete Insolvenz Griechenlands sowie erste Erfolge der europäischen Strukturreformen und
eine weltweit expansive Ausrichtung der Geldpolitik tragen 2012 dazu bei, Schuldenkrise und
Wachstumsschwäche allmählich zu überwinden. Der gordische Knoten kann gelöst werden. Das
globale Wirtschaftswachstum schwenkt auf einen normalen Wachstumstrend ein und verharrt im
Jahresdurchschnitt bei rund 3 ½ %. Damit dürften auch die Kapitalmärkte endlich wieder in ruhig-
eres Fahrwasser geraten.
Rentenmärkte: Die EZB wird den Leitzins vermutlich bei 1 % fixieren, so dass das Feld für an-
haltend niedrige Kapitalmarktzinsen in Deutschland bestellt ist. Im Jahresverlauf sprechen jedoch
zwei Faktoren gegen deutsche Staatsanleihen: die Konjunktur dürfte sich wieder erholen und bei
einer Entspannung der Euro-Schuldenkrise ist mit einer geringeren Nachfrage nach den inzwi-
schen extrem teuren Bundesanleihen zu rechnen. Die Verzinsung 10-jähriger Staatsanleihen sollte
in Deutschland 2012 zwischen 1,6 % und 2,8 % schwanken, in den USA zwischen 1,8 % und
3,0 %.
Euro: Die expansive EZB-Politik in Form von Zinssenkungen und Liquiditätsspritzen belastet den
Euro nur vorübergehend. Im Verlauf von 2012 dürften die Sorgen um die Schuldenkrise in den
Hintergrund treten und die Konjunktur in der Eurozone wieder Tritt fassen. Somit wird die EZB
ihren Expansionsgrad dann nicht mehr ausweiten. Der Euro dürfte gegenüber dem US-Dollar
zulegen, zumal die US-Notenbank eine Zinswende für längere Zeit quasi ausgeschlossen hat. Der
Euro-Dollar-Kurs sollte sich 2012 im Bereich von 1,30 bis 1,45 bewegen.
Aktienmärkte: Nachdem der DAX 2011 Extremszenarien ausgetestet hat, dürfte 2012 in etwas
ruhigeren Bahnen verlaufen. Mit einer Einengung der Risikoaufschläge bei Staatsanleihen wird
das Vertrauen der Anleger allmählich zurückkehren und der Risikoappetit wieder zunehmen. Die
Kombination aus niedrigen Leitzinsen und nach oben drehenden Wachstumserwartungen hat sich
in der Vergangenheit als ausgesprochen günstige Phase für Dividendentitel erwiesen. Der DAX
dürfte daher 2012 an die Marke von 7.500 Punkten heranreichen.
Helaba Volkswirtschaft/Research · 9. März 2012· © Helaba 9

10. Wochenausblick
Prognoseübersicht
Bruttoinlandsprodukt Verbraucherpreise
Veränderung gg.
reale Veränderung gg. Vorjahr in %
Vorjahr in %
2010 2011 2012p 2013p 2010 2011 2012p 2013p
Euroland 1,8 1,5 0,6 1,3 1,6 2,7 2,1 2,1
Frankreich 1,4 1,7 1,0 1,5 1,7 2,3 2,1 2,1
Italien 1,8 0,4 -0,5 0,7 1,6 2,9 2,4 2,2
Spanien -0,1 0,7 0,7 1,0 2,0 3,1 2,0 2,2
Griechenland -3,5 -6,8 -4,5 0,0 4,7 3,0 0,0 1,0
Irland -0,4 0,8 1,6 2,0 -1,6 1,2 0,7 1,4
Portugal 1,4 -1,5 -3,5 -1,0 1,4 3,5 2,5 1,5
Deutschland* 3,6 3,1 1,2 1,7 1,1 2,3 2,0 2,0
Großbritannien 2,1 0,9 0,8 1,5 3,3 4,5 3,0 2,6
Schw eiz 2,7 1,9 0,4 1,2 0,7 0,2 0,0 0,8
Schw eden 6,1 3,9 1,0 1,3 1,3 2,6 1,4 1,5
Polen 3,9 4,3 2,7 3,0 2,6 4,2 3,0 3,0
Ungarn 1,3 1,7 0,0 1,4 4,9 3,9 5,0 3,5
Tschechien 2,7 1,7 0,5 1,7 1,5 1,9 2,8 2,2
Russland 4,0 4,0 3,5 4,0 6,9 8,8 7,0 6,0
USA 3,0 1,7 2,2 2,0 1,6 3,1 2,4 1,8
Japan 4,4 -0,7 2,0 1,0 -0,7 -0,3 0,2 -0,2
Asien ohne Japan 8,5 6,5 6,0 6,5 5,1 6,0 5,0 5,0
China 10,4 9,2 8,4 8,8 3,3 5,3 4,0 4,4
Indien 9,6 7,5 6,5 7,0 12,0 8,9 8,0 7,5
Lateinamerika 5,9 4,0 3,5 4,0 5,9 6,5 6,5 6,0
Brasilien 7,5 2,7 3,3 4,0 5,0 6,6 6,0 5,5
Welt 4,9 3,4 3,3 3,6 2,9 3,9 3,3 3,0
s = Schätzung, p = Prognose; *Deutschland: arbeitstäglich bereinigt;
Quellen: EIU, EcoWin, Datastream, Helaba Volkswirtschaft/Research 
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