[PDF] Pressemitteilung: Japanischer Yen [http://www.lifepr.de?boxid=374248]

1. Helaba Volkswirtschaft/Research
DEVISENFOKUS 13. Dezember 2012
Japanischer Yen
AUTOR
Christian Apelt, CFA • Der Euro erwies sich in den letzten Wochen als Gewinner am Devisenmarkt. Großer Verlie-
Telefon: 0 69/91 32-47 26
rer war der Japanische Yen, auch einige außereuropäische Schwellenländerwährungen,
research@helaba.de
insbesondere der Brasilianische Real, gaben nach.
REDAKTION • Der Japanische Yen gab zuletzt in Erwartung eines Regierungswechsel und damit einer
Claudia Windt
expansiveren Geldpolitik ab. Langfristig gibt es gute Argumente für einen schwächeren
HERAUSGEBER Yen. Allerdings dürfte sich die Yen-Schwäche gegenüber Euro und US-Dollar kurz- und mit-
Dr. Gertrud R. Traud
Chefvolkswirt/Leitung
telfristig angesichts der global expansiven Geldpolitik in Grenzen halten.
Research • Helaba Währungsprognosen
Landesbank
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Euro-Performance im Monatsvergleich
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Telefax: 0 69/91 32-22 44 % gg. Euro im Vergleich zum Vormonat (vom 13.11. bis zum 12.12.2012)
-2,8 US-Dollar
-7,4 Japanischer Yen
-1,1 Britisches Pfund
-0,6 Schweizer Franken
-1,1 Kanadischer Dollar
-1,7 Australischer Dollar
0,5 Neuseeland-Dollar
-0,8 Schwedische Krone
-0,2 Norwegische Krone
0,9 Tschechische Krone
2,3 Polnischer Zloty
1,0 Ungarischer Forint
Die Publikation ist mit größter
Sorgfalt bearbeitet worden. 1,2 Russischer Rubel
Sie enthält jedoch lediglich
unverbindliche Analysen und -1,2 Türkische Lira
Prognosen zu den gegen-
wärtigen und zukünftigen -1,1 Koreanischer Won
Marktverhältnissen. Die An-
gaben beruhen auf Quellen, -2,9 Chinesischer Yuan
die wir für zuverlässig halten,
für deren Richtigkeit, Voll- -1,3 Indische Rupie
ständigkeit oder Aktualität wir
aber keine Gewähr überneh- -1,2 Südafrikanischer Rand
men können. Sämtliche in
dieser Publikation getroffe- -3,5 Brasilianischer Real
nen Angaben dienen der In-
formation. Sie dürfen nicht 1,0 Mexikanischer Peso
als Angebot oder Empfeh-
lung für Anlageentscheidun-
gen verstanden werden.
■ Kernwährungen ■ Restliche G10 ■ Schwellenländerwährungen
Quellen: Bloomberg, Helaba Volkswirtschaft/Research
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2. DEVISENF OKUS JAPANISCHER YEN
JPY: Vor Paradigmenwechsel?
Yen mit Atempause nach Der Yen neigt zur Schwäche. Diese Nachricht ist keines-falls so gewöhnlich, wie sie klingt, denn
dem Höhenflug die japanische Währung war seit Beginn der Finanzkrise Mitte 2007 der unangefochtene Überflie-
ger am Devisenmarkt, gegenüber dem selbst der bärenstarke Schweizer Franken verlor. 2012
hingegen erweist sich der Yen als mit Abstand größter Verlierer unter den wichtigen Währungen,
insbesondere in den letzten Wochen gab diese Devise nach. Trotz der schwachen Entwicklung in
diesem Jahr verzeichnet der Yen seit Mitte 2007 auf Basis handelsgewichteter Indizes immer noch
einen Gewinn von mehr als 50 %.
Argumente für eine Abwertung des Yen existieren zuhauf, nur gelten viele davon bereits seit län-
geren und führten Anleger häufig in die Irre. Der japanische Staat ist mit deutlich mehr als 200 %
am Bruttoinlandsprodukt (BIP) der unangefochtene Schuldenkönig in der Welt, an den nicht einmal
die Hellenen heranreichen. Ein schwaches Wirtschaftswachstum, das auch in einer rückläufigen
Arbeitsbevölkerung begründet ist, spricht ebenso gegen den Yen wie die Nullzinsen bzw. die sehr
expansive Geldpolitik.
Yen gibt von seinen Gewinnen ab Einengung der Zinsdifferenzen bislang als Yen-Stütze
Außenwert, indexiert, 30.06.2007 = 100 JPY %-Punkt e
Quellen: Macrobond, Helaba Volkswirtschaft/Research Quellen: Macrobond, Helaba Volkswirtschaft/Research
Dass In den vergangenen Jahren hat sich die Geldpolitik jedoch als Stütze für den Yen erwiesen.
Da die anderen großen Notenbanken aus den USA, der Eurozone und Großbritannien dem japani-
schen Beispiel der Nullzinspolitik mehr oder weniger folgten, fiel der Renditenachteil vom Yen
kaum noch ins Gewicht. Inflationsbereinigt – in Japan fallen die Preise nach wie vor, insbesondere
ohne Berücksichtigung von Nahrungsmitteln und Energiegütern – rentieren japanische Staatsan-
leihen mittlerweile sogar höher als die aus den USA oder Deutschland. Bei den nichtkonventionel-
len Maßnahmen der Notenbanken, die sich in einer Ausweitung ihrer Bilanzsummen wider-
spiegeln, hielt sich die Bank of Japan (BoJ) vergleichsweise zurück.
Deutliche Verschlechterung Im Bezug auf die Staatsverschuldung gibt es einen signifikanten Unterschied zwischen Japan und
von Außenhandels- und den kriselnden Ländern der europäischen Peripherie: Während letztere Staaten – auch die Ge-
Leistungsbilanz
samtwirtschaft – in erheblichen Ausmaß im Ausland verschuldet sind, werden japanische Staats-
anleihen weitgehend von Inländern gehalten. Ausländische Gläubiger trennen sich in der Regel
schneller von Wertpapieren. Die japanische Wirtschaft ist dagegen per saldo einer der großen
Gläubiger in der Welt und damit weniger verwundbar. In Krisenphasen an den Finanzmärkten
wertet der Yen zumeist auf, da Japaner dann Gelder repatriieren. Die internationale Nettogläubi-
gerposition Japans beruht auf den angehäuften Leistungsbilanzüberschüssen – vor allem durch
den erfolgreichen Außenhandel. Seit März 2011 jedoch weist die japanische Handelsbilanz fast
regelmäßig einen Fehlbetrag aus. Entsprechend verschlechtert sich die Leistungsbilanz, die im
September 2012 sogar erstmals seit Dekaden im Minus lag. Im Gesamtjahr bleibt die Leistungsbi-
lanz dank der Kapitalerträge aber noch positiv. Der Tsunami inkl. Nuklearkatastrophe aus dem
vergangenen Jahr und die darauf folgende Abschaltung von zwischenzeitlich allen Kernkraftwer-
ken in Japan erklärt das Handelsbilanzdefizit teilweise. Das Land führte deswegen verstärkt Öl und
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Gas zur Energieerzeugung ein. Die nukleare Zukunft Japans und damit auch der Energieimporte
ist angesichts einer unklaren politischen Situation offen. Die langjährige Yen-Aufwertung hat eben-
falls zur Schwäche im Außenhandel beigetragen. Nach Kaufkraftparitäten ist die japanische Wäh-
rung gegenüber US-Dollar und Euro überbewertet, jedoch nicht einmal extrem im historischen
Vergleich. Dennoch verliert das Land sukzessive Anteile im Welthandel, einige große Konzerne
leiden unter erheblichen Problemen. Das Argument einer wettbewerbsfähigen Exportwirtschaft als
Yen-Stütze gilt zunehmend weniger.
Staat kann Finanzierungs- Der Vorteil eines überwiegend im Inland verschuldeten Staates stößt ebenso an Grenzen. Ein
problem bekommen sinkender Leistungsbilanzüberschuss impliziert eine geringere gesamtwirtschaftliche Ersparnis.
Die hohe Staatsverschuldung kann immer weniger mit dem Nettofinanzvermögen der privaten
Haushalte gedeckt werden. Der Unternehmenssektor steht bislang noch als Anleihekäufer zur
Verfügung, kann aber schneller umdisponieren, wenn die Angst vor Kursverlusten wächst. Der
japanische Staat weist derzeit ein Haushaltsdefizit von rund 10 % am BIP auf, etwa die Hälfte der
Ausgaben wird mit neuen Schulden finanziert. Zur Defizitreduktion hat das Parlament auf Druck
des scheidenden Regierungschefs Noda eine ab 2014 wirkende, zweistufige Anhebung der Mehr-
wertsteuer von 5 auf 10 % beschlossen. Es ist aber nicht auszuschließen, dass diese Konsolidie-
rungsmaßnahme letztlich doch noch außer Kraft gesetzt wird.
Außenhandel im Abwärtstrend Hohe Wetten gegen den Yen als Kontraindikator
% am BIP Anteil am open interest JPY
Quellen: Macrobond, Helaba Volkswirtschaft/Research Quellen: Macrobond, Helaba Volkswirtschaft/Research
Druck auf BoJ wächst Am 16. Dezember wählt Japan ein neues Unterhaus. In den Umfragen führt die oppositionelle LDP
unter ihrem Spitzenkandidaten und früheren Ministerpräsidenten Abe. Abe verlangt von der No-
tenbank ein höheres Inflationsziel von 2 -3 % und damit eine noch expansivere Geldpolitik. Die
Unabhängigkeit der BoJ wird seit geraumer Zeit ausgehöhlt, 2013 dürfte der Notenbankchef
Shirakawa seinen Posten zu Gunsten eines politisch opportunen Kandidaten aufgeben. Die Erwar-
tung einer äußerst expansiven Geldpolitik – die BoJ weitet bereits ihr Wertpapierkaufprogramm
aus – belastete den Yen in den letzten Wochen. Sollte die Notenbank tatsächlich weitgehende
Maßnahmen ergreifen und damit Erfolg haben, wäre der inflationsbereinigte Renditevorteil des
Yen wohl dahin. Leiden würden aber auch Besitzer von Staatsanleihen, denn irgendwann sollten
die höheren Inflationsraten die Anleihekurse drücken. Geschäftsbanken und Unternehmen bekä-
men dann Probleme.
Die aktuelle Yen-Schwäche sollte jedoch mit Vorsicht betrachtet werden. Versuche mittels einer
expansiveren Geldpolitik die Deflation nachhaltig zu überwinden, hat es bereits einige gegeben.
Letztlich waren sie nicht von Erfolg gekrönt. Ob die Inflation diesmal nachhaltig ansteigen würde,
darf bezweifelt werden. Schließlich sieht die konjunkturelle Lage eher mau aus, die Wirtschaft
befindet sich einmal mehr am Rande einer Rezession, was in der Regel die Preise drückt. Die
Leitzinsen in Euro und US-Dollar bleiben für längere Zeit auf japanischen Tiefstständen, darüber
hinaus werden die Notenbanken ihre Bilanzsummen wohl noch ausweiten. Folglich werden die
Renditedifferenzen gering bleiben. Des Weiteren bestehen derzeit hohe Wetten von spekulativ
orientierten Anlegern gegen den Yen, was als Kontraindikator interpretiert werden kann. Kurz- und
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mittelfristig dürfte sich die Yen-Schwäche daher in Grenzen halten. Der Euro-Yen-Kurs könnte
2013 von derzeit 109 auf merklich über 110 steigen, während sich der Dollar-Yen-Kurs vermutlich
vom aktuellen Niveau um 83 nicht signifikant erhöhen wird. Längerfristig liegen im Yen sicherlich
erhebliche Abwertungsrisiken, aber auch Euro und US-Dollar sind ja nicht frei von Problemen.
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5. DEVISENF OKUS JAPANISCHER YEN
Helaba Währungsprognosen
Veränderung seit aktueller Prognose Ende
31.12.11 13.11.12 Stand* Q4/2012 Q1/2013 Q2/2013 Q3/2013
gg. Euro (jew eils gg. Euro, %)
US-Dollar -0,9 -2,8 1,31 1,30 1,30 1,35 1,40
Japanischer Yen -8,5 -7,4 109 105 107 110 114
Britisches Pfund 2,9 -1,1 0,81 0,81 0,81 0,83 0,85
Schweizer Franken 0,5 -0,6 1,21 1,20 1,20 1,20 1,25
Kanadischer Dollar 2,8 -1,1 1,29 1,27 1,27 1,30 1,33
Australischer Dollar 2,5 -1,7 1,24 1,24 1,24 1,27 1,33
Neuseeland-Dollar 7,6 0,5 1,55 1,59 1,57 1,63 1,71
Schwedische Krone 2,6 -0,8 8,69 8,60 8,60 8,50 8,45
Norwegische Krone 5,4 -0,2 7,35 7,35 7,35 7,30 7,25
gg. US-Dollar (jew eils gg. USD, %)
Japanischer Yen -7,6 -4,7 83 81 82 82 82
Schweizer Franken 1,3 2,3 0,93 0,92 0,92 0,89 0,89
Kanadischer Dollar 3,7 1,8 0,98 0,98 0,98 0,96 0,95
Schwedische Krone 3,6 2,1 6,65 6,62 6,62 6,30 6,04
Norwegische Krone 6,3 2,7 5,62 5,65 5,65 5,41 5,18
,
US-Dollar gg. … (jew eils gg. USD, %)
Britisches Pfund 3,9 1,8 1,61 1,60 1,60 1,63 1,65
Australischer Dollar 3,4 1,1 1,06 1,05 1,05 1,06 1,05
Neuseeland-Dollar 8,5 3,4 0,84 0,82 0,83 0,83 0,82
*12.12.2012
Quellen: Bloomberg, Helaba Volkswirtschaft/Research 
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