1. CAMBIOS EN EL
MERCADO REGULADO
DE DERECHOS DE
EMISIÓN:
Jornada comercio de derechos de emisión
de GEI
Generalitat de Catalunya
Departament de Territori i Sostenibilitat
Direcció General
de Qualitat Ambiental
Iker Larrea
Iria Flavia Peñalva
25 de junio de 2012
2. MODIFICACIONES DE LA ASIGNACIÓN
COYUNTURA
La asignación gratuita de 2013-2020 puede verse DE
MERCADO
incrementada o mermada a lo largo del periodo bien porque
se hayan dado ampliaciones/reducciones significativas de PERSPECTIVAS
DE
capacidad o bien por un cese parcial de actividad de una PRECIO
instalación.
PLANES
DE
COMPRA
Se considerará que una instalación ha cesado parcialmente sus actividades
cuando una de sus subinstalaciones, que contribuya como mínimo en un 30%
a la cantidad anual final de derechos de emisión asignados gratuitamente a
la instalación, reduzca su nivel de actividad en un año civil dado como
mínimo un 50% respecto al nivel de actividad utilizado para calcular la
asignación de la subinstalación. Si esto ocurre la asignación gratuita se vería
mermada de la siguiente manera:
Reducción en Entre un 50 y Entre un 75% y
90% o más
el HAL un 75% un 90%
Reducción en
50%
0% 75%
% 100%
00%
la asignación
2
3. MODIFICACIONES DE LA ASIGNACIÓN
COYUNTURA
DE
Ampliación/reducción significativa de capacidad: los cambios MERCADO
significativos de capacidad para poder ser tenidos en cuenta:
PERSPECTIVAS
DE
Deben haber tenido lugar a partir del 30 de junio de 2011, o, si PRECIO
hubiera tenido lugar antes, no haber sido identificado antes de esa
PLANES
fecha. DE
COMPRA
La subinstalación en la que se ha producido el cambio de
capacidad h d t
id d ha de tener cambios fí i
bi físicos id tifi bl relacionados
identificables l i d
con su configuración técnica y funcionamiento.
Además, la capacidad de la sub-instalación después del cambio ha
de ser al menos un 10% mayor/menor comparada con la
capacidad instalada inicial antes del cambio.
Aumento capacidad Cnueva/Cinicial ≥ 1,10
Reducción capacidad Cnueva/Cinicial ≤ 0,90
3
4. LAS SUBASTAS
LAS SUBASTAS DE DERECHOS DE EMISIÓN
COYUNTURA
DE
Las subastas de derechos de emisión serán, de acuerdo a la MERCADO
Directiva 2009/29/CE, el sistema básico para la asignación,
PERSPECTIVAS
“ya que es el sistema más sencillo y, en general, se considera DE
el más eficiente desde el punto de vista económico”. PRECIO
PLANES
DE
COMPRA
El 18 de noviembre de 2010 se ha publicado el Reglamento 1031/2010, sobre el
calendario, la gestión y otros aspectos de las subastas de los derechos de
emisión de gases de efecto invernadero con arreglo a la Directiva 2003/87/CE
del Parlamento Europeo y del Consejo .
Este Reglamento es aplicable a la asignación mediante subasta de los
derechos de emisión válidos para su entrega en los períodos de comercio a
partir del 1 de enero de 2013.
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5. LAS SUBASTAS
LAS SUBASTAS DE DERECHOS DE EMISIÓN
COYUNTURA
DE
CARACTERÍSTICAS DE LAS SUBASTAS: MERCADO
PERSPECTIVAS
DE
Número de plataformas PRECIO
Plataforma común, pero posibilidad de exclusión para PLANES
aquellos países que lo deseen (UK, DE, PL). DE
COMPRA
Mercado regulado
g
A fin de fortalecer los mecanismos de control, las
plataformas de subastas deben ser mercados regulados.
Periodicidad
No podrán solaparse los períodos de subasta de dos o
más plataformas, y entre dos períodos de subasta
consecutivos habrá un intervalo mínimo de dos horas
horas.
La plataforma de subastas, subastará los derechos de
emisión para instalaciones con una frecuencia mínima
semanal.
semanal
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6. LAS SUBASTAS
LAS SUBASTAS DE DERECHOS DE EMISIÓN
COYUNTURA
DE
MERCADO
F
Formato d l subastas
t de las b t
PERSPECTIVAS
Los ofertantes presentarán sus ofertas durante un período DE
PRECIO
determinado sin ver las ofertas presentadas por otros
p p
ofertantes. PLANES
DE
Todos los adjudicatarios pagarán el mismo precio de COMPRA
adjudicación d l subasta por cada d
dj di ió de la b t d derecho d emisión: ell
h de i ió
más bajo.
Formato de las ofertas
El volumen mínimo de productos subastados será de un lote:
Un lote de contratos de contado a dos días o futuros a
cinco días se compondrá de 500 derechos.
Un lote de futuros o contratos a plazo se compondrá de
1.000 derechos de emisión.
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7. LAS SUBASTAS
LAS SUBASTAS DE DERECHOS DE EMISIÓN
Hasta 4 subastas de derechos de emisión europeos (EUA). COYUNTURA
DE
3 plataformas candidatas para albergar las subastas
subastas. MERCADO
PERSPECTIVAS
DE
PAÍS VOL 2012 % VOL 2013 VOL 2020 PRECIO
Alemania 23,5 19,61% 199,92 280,91
PLANES
Polonia 14,7 12,25% 124,87 175,46 DE
COMPRA
UK 12,3 10,22% 104,14 146,33
Resto 69,5 57,93% 590,57 829,82
Suma 120,0 100,00% 1.019,50 1.432,52
BLUENEXT ECX-THE
ECX THE ICE EEX
País Francia Reino Unido Alemania
Instrumentos Spot (futures) Futures Spot, futures
Experiencia CER, ERU - DE, NL, LT
A favor Referente Referente Experiencia
En contra Aristocrático Aristocrático -
Fuente: Factor CO2
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8. LOS COMPRADORES
LOS COMPRADORES DE EUA
Restricciones estructurales: nuevos sectores con un déficit estructural. COYUNTURA
DE
Electricidad (0 asignación salvo en países de Europa del Este).
MERCADO
Aviación (algo menos 80% de las emisiones 2004-2006 hasta 2020).
Cogeneración “1b” (no asignación a la electricidad). PERSPECTIVAS
Pasta y papel (importancia de la cogeneración). DE
PRECIO
Restricciones puntuales: reglas asignación 2013-2020 y ajustes ex-post.
Benchmarks de producto (más exigentes).
PLANES
Fuga de carbono (revisión en diciembre de 2014). DE
Al menos el 50% del nivel histórico de actividad para no perder asignación COMPRA
gratuita del año siguiente.
Grado de cobertura de la asignación gratuita a partir de 2013 (%)
90
80
70
60
50
40 78 79 83
30 62 66
20
10
0 6
Electricidad Aviación Papel Refino Siderúrgico Cemento
Fuente: Vertis
Página 8
9. LOS AGENTES DE MERCADO
MiFiD convertirá el EUA e un instrumento financiero. COYUNTURA
DE
Mayor transparencia y menor riesgo de actividades fraudulentas
fraudulentas. MERCADO
PERSPECTIVAS
DE
Nueva figura de Sistemas Organizados de Negociación, con el
PRECIO
consiguiente deber de mejorar sus condiciones de
Plataformas transparencia pre-trade, ejecución no discrecional, condiciones
PLANES
de acceso transparente y vigilancia de mercado. DE
COMPRA
Deberán estar autorizadas por la autoridad supervisora
Agentes correspondiente (CNMV) para asesorar a los industriales y
operar en nombre de ellos (como intermediarios) o con ellos
financieros (como contrapartes) No podrán operar con contrapartes
contrapartes).
“dudosas” (fraudes IVA).
Ninguna,
Ninguna siempre que la compraventa de CO2 siga siendo una
Industriales actividad secundaria.
Excepcionalmente (criterios por definir) deberán tener licencia
y aerolíneas para operar y deberán cumplir con obligaciones de
información de la regulación de abuso de mercado.
g
Fuente: Bache
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10. MERCADO: EVOLUCIÓN
EUA en valores mínimos de toda la segunda fase (-47,55% en 2011). COYUNTURA
DE
Depreciación de 0 30 € (un -4 54%) en 2012, con un mínimo de 6,04
0,30 4,54%) 2012 6 04 MERCADO
€/t, un máximo del 9,27 €/t y una media de 7,27 €/t. PERSPECTIVAS
DE
PRECIO
EVOLUCIÓN HISTÓRICA DEL EUA DESDE 2008
PLANES
30,00 € DE
COMPRA
25,00 €
20,00 €
UA
€/EU
15,00 €
10,00 €
5,00 €
ene feb mar abr may jun jul ago sep oct nov dic
2010 2009 2008 2011 2012
Fuente: BlueNext
Página 10
12. LAS PREVISIONES DE LOS ANALISTAS (2 de 2)
“U” inversa salvo que la re Predominio de una visión COYUNTURA
DE
moderadamente alcista
alcista. MERCADO
PERSPECTIVAS
30,00 € DE
PRECIO
Barclays 400
25,00 € Virtuse 400
PLANES
Tschach 400 DE
Average 400
COMPRA
Point Carbon 400
20,00 € Nomisma 400
Consus 400
Barclays 900 En una POLL publicada el
Virtuse 900
15,00 €
Average 900 pasado martes día 19 de
Point Carbon 900
Tschach 900 junio por THOMSON
Nomisma 900
Consus 900 REUTERS, l
REUTERS la estimación para
ti ió
10,00 € Barclays 1200
Virtuse 1200 el escenario medio (900
Nomisma 1200
Average 1200 millones) sería de:
Consus 1200
5,00 €
Tschach 1200 12,1 €/EUA en 2013.
, /
Point Carbon 1200
14,7 €/EUA en 2015.
0,00 € 11,2 €/EUA en 2018.
2013 2014 2015 2016 2017 2018 2019
Fuente: Point Carbon / Thomson Reuters
Página 12
13. ¿CUÁNDO COMPRAR? MODELOS TEÓRICOS
COYUNTURA
Mucha flexibilidad debido a la asignación anticipada, la DE
acumulación d EUA y el cumplimiento anual.
l ió de l li i t l MERCADO
Varios modelos teóricos para la compra de EUA en 2013-2020: el PERSPECTIVAS
DE
reactivo, el natural y el anticipado. PRECIO
Después (reactivo) PLANES
DE
T0 T1 T2 T3 T4 COMPRA
Déficit de 2012 - 0% 0% 0% 0%
Déficit de 2013 - 0% 0% 0% 0%
Durante (natural)
T0 T1 T2 T3 T4 Modelo reactivo: no comprar en 2012 y
Déficit de 2012 - 25% 25% 25% 25% utilizar la asignación de 2013 para cubrir el
déficit de 2012. Retrasar “el problema”
Déficit de 2013 - 0% 0% 0% 0% hasta 2014 o 2015.
M d l natural: i comprando EUA y CER a
Modelo t l ir d
Antes (hedging) medida que se acumula el déficit.
T0 T1 T2 T3 T4
Modelo “hedging”: anticipar las compras
Déficit de 2012 50% 20% 15% 10% 5% al contado, asegurar precios ciertos
Déficit de
Défi it d 2013 5% 10% 15% 20% (compras a futuro) o realizar coberturas
(opciones).
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14. ¿CÓMO COMPRAR? INSTRUMENTOS
COYUNTURA
No es necesario adelantar el dinero (spot) ni poseer un balance DE
robusto (f
b t (forward) para realizar coberturas.
d) li b t MERCADO
Contrapartes diferentes en función del instrumento elegido. PERSPECTIVAS
DE
PRECIO
Herramienta Descripción A favor En contra
Spot Compro y pago hoy • Bajo riesgo • Compromete liquidez PLANES
DE
Futuros Compro hoy y liquido • Asegura el precio • Riesgo de contraparte COMPRA
en diciembre de 2012, de una materia • Compromete garantías
2013, etc. prima necesaria • Costes de transacción
ó
Índices Compra a precio medio • Sencillo de • Nunca se bate al
implantar mercado
Opciones de Asegurar un precio • Sencillez • Coste de las primas
compra máximo a cambio de
á i i • No compromete • Riesgo de contraparte
i
anticipar una prima
“Collar” a coste Comprar una opción de • Se asegura precio • Se renuncia a comprar
cero compra (call) y pagarla máximo sin barato en un escenario
con la venta de una adelantar el de desplome
opción de venta (put) precio de la prima
“Double down Combinar un futuro con • Compra por • Si el precio se desploma
swap” la venta de una put. debajo de hay que comprar el
mercado doble a un precio malo
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15. ESTRUCTURA 1 – ACUMULADOR SIMPLE
COYUNTURA
Acumulador simple: comprar EUA y/o CER de manera regular DE
según volúmenes preestablecidos
preestablecidos. MERCADO
Funcionamiento: (1) fijación del programa de compras; (2) PERSPECTIVAS
DE
compras por cuenta y orden del cliente (control por parte del PRECIO
cliente); (3) entrega y liquidación mensual (operaciones spot);
(4) evaluación de la gestión contra índices de mercado. PLANES
DE
Ejemplo: COMPRA
Esquema T0 T1 T2 T3 T4 Suma
Déficit de 2012 50% 20% 15% 10% 5% 100%
Déficit de 2013 5% 10% 15% 20% 50%
Posición 2013 Recursos 8 años 1 año
Asignación 2013 200.000 EUA Fase I I 100.000 12.500
Emisiones 2013 350.000 CER Fase I I I 31.500 3.938
Déficit de 2013 150.000
Déficit ajustado de 2013 137.500
Plan de compras T0 T1 T2 T3 T4 Suma
Déficit de 2013 0 6.875 13.750 20.625 27.500 68.750
Coste (8 €/EUA) - € 55.000 € 110.000 € 165.000 € 220.000 € 550.000 €
Página 15
16. ESTRUCTURA 2 – ZERO COLLAR COST
COYUNTURA
Zero collar cost: fijar anticipadamente el precio de compra del DE
EUA dentro de una banda de precios
precios. MERCADO
Se trata de comprar una opción de compra (long call) y pagarla PERSPECTIVAS
DE
vendiendo una opción de venta (short put). PRECIO
La opción de compra se asimila a un seguro, ya que la liquidación
PLANES
se hace por diferencias y no obliga a un desembolso anticipado. DE
COMPRA
A mayor tiempo a vencimiento, mayor renuncia a la bajada.
Zero-cost collar a Diciembre 2012 Zero-cost collar a Diciembre 2013
16 € 16 €
14 € 14 €
12 € 12 €
10 € 10 €
8€ 8€
6€ 6€
4€ 4€
2€ 2€
-€ -€
1€ 2€ 3€ 4€ 5€ 6€ 7€ 8€ 9 € 10 € 11 € 12 € 13 € 14 € 15 € 1€ 2€ 3€ 4€ 5€ 6€ 7€ 8€ 9 € 10 € 11 € 12 € 13 € 14 € 15 €
Precio sin cobertura Precio con cobertura Precio sin cobertura Precio con cobertura
Fuente: THE ICE
Página 16
17. ESTRUCTURA 3 – PERMUTA VOLUMÉTRICA
COYUNTURA
Permuta volumétrica: renunciar a una prima en dinero ahora y DE
obtener un mayor número de derechos de emisión para la fase III
III. MERCADO
Comprar algo que vale 3,46 € (el CER) y pagarlo con algo que PERSPECTIVAS
DE
vale 6,26€ (el EUA), consiguiendo así duplicar la cantidad de PRECIO
derechos de emisión
emisión.
PLANES
Importante diferenciar entre los CER que sólo pueden ser DE
entregados ahora y los que tienen que ser entregados a partir de COMPRA
2013.
2013
Spread EUA-CER en 2011-2012
5,00 € 60,00%
4,50 €
50,00%
4,00 €
3,50 €
40,00%
3,00 €
2,50 € 30,00%
2,00 €
20,00%
20 00%
1,50 €
0
1,00 €
10,00%
0,50 €
- € 0,00%
Fuente: BLUENEXT
Spread € Spread %
Página 17
18. ESTRUCTURA 4 – APROVECHAR LAS CURVAS
COYUNTURA
Repo EUA: utilizar los EUA para obtener financiación adicional. DE
MERCADO
Vender algo que no necesito inmediatamente y vale 8,09 €, y
recomprarlo a 8,25€ antes de la entrega. PERSPECTIVAS
DE
Salvo grandes balances lo normal es tener que aportar garantías PRECIO
para asegurar la recompra, lo cual empeora las condiciones de la
PLANES
financiación. Se pueden sacrificar la permuta EUA-CER para DE
mejorar los números. COMPRA
La curva de futuros. 22-06-2012
€/EUA 14,00 € 12,61 € € EUA
11,92 €
11,25 €
12,00 € 10,60 €
, EUA
9,73 €
10,18
10 18 € €
9,20 €
10,00 € 8,65 €
8,09 € 8,17 € 8,25 €
900.000 €
8,00 € 800.000 €
161.800 € 161.800 €
5,08 € 5,18 € 5,48 € 700.000 €
6,00 € 4,59 € 4,81 € 4,91 € 4,98 € EUA 600.000 €
4,12 € 4,13 € 4,02 € 4,39 € 500.000 €
CER 400.000
400 000 €
4,00
4 00 € 647.200 € 663.200 €
300.000 €
200.000 €
2,00 € 100.000 €
- €
- € Junio de 2012 Marzo de 2013
Spot Dec 12 Mar 13 Dec 13 Dec 14 Dec 15 Dec 16 Dec 17 Dec 18 Dec 19 Dec 20 financiación colateral
Fecha de vencimiento
(Salto de un 2,60% TAE a un 3,30% TAE)
2 60% 3 30%
Fuente: THE ICE
Página 18
19. SOBRE FACTOR CO2
Grupo de 3 empresas especializadas en prestar
servicios relacionados con la energía y el cambio
climático.
Factor CO2 Ideas:
Área de consultoría dedicada al EU ETS.
Ha trabajado para 307 instalaciones en la aplicación de
la normativa EU ETS.
Ha asesorado a más de 100 instalaciones en la solicitud
de i
d asignación gratuita 2013 2020
ió t it 2013-2020.
Factor CO2 Trading:
Empresa especializada en la realización de operaciones
de compraventa de activos de carbono
carbono.
Premio al mejor broker del sur de Europa 2011 de la
revista World Finance.
Referente en información a través de su boletín semanal
de mercado, sus publicaciones periódicas y circulares
extraordinarias y su informe anual sobre el mercado del
CO2 en España.
Página 19