1. 財務工程期末報告
權證介紹─ 以富邦華航為例
指導老師 : 扈永安
學 生 :971 405005 蔡文良
971 405023 羅美玲
971 405025 曾世狄

2. 何謂權證 ?
履約價
權證是執行
權力的一種
金融商品。
權證在台以有十幾年的發展，但卻未能成為完普遍的金融投資商品，近
年隨著主管機關大幅修改權證法規、課稅問題、實施造市制度，以及廣
播媒體的宣傳，使得權證市場大有一日千里的成長趨勢。
1 . 投資人支付權利金之後，有權利於契約日期 ( 特定日期或某段時間內 ) ，按約
定價格 ( 履約價格 ) ，向發行人買進 ( 賣出 ) 約定數量 ( 行使比例 ) 之標的股
票。
2. 權證本身於掛牌後可在集中市場按交易價格買賣。

3. 權證相關名詞
• 認購權證
• 證 掛牌名稱： KY 富邦華航 201 20702 美購
• 購 存續期間： 57 天
• 天 發行日期： 201 1 年 1 2 月 26 日
• 上市日期： 201 2 年 01 月 03 日
• 日 最後交易日： 201 2 年 6 月 28 日
• 日 到期日： 201 2 年 7 月 2 日
• 日 發行價格： 1 .08
• 1 發行數量： 1 5000
• 1 履約價格： 1 9.35
• 1 執行比例： 1 比 0.607

4. 投資權證風險
信用風險 價格風險
時間風
險
流動風險 機構風
險

5. 權證操作策
略
1 . 手中沒有持有股票，但是看多或看空市場。
2. 手中股票以賺取行情，想獲利了結，可是又怕太早結束
3. 怕股價下跌造成損失，但又怕股價上漲沒賺取獲利

6. 現股 vs 權證
現股 比較項目 權證
華航 標的股 KY 富邦華航
1 張 買進張數 25.29 張
1 2.5 買進價 0.30
1 2500 買進成本 1 2000
1 2.5 一個月後現價 0.37
0 價差 0.07
0 報酬率 23%

7. 權證投資流程
股價走
勢 價內
外
想獲得報 到期日
酬
執行
條件篩選 比
發行
商
設停損
隱含波動
率

8. 權證價值分析
權證價值 內含價值 + 時間價
= 值
內含價值 (In trin s ic Valu e )
= 即權證立即履約之價值
= Max(S - X,0) * 執行比例
= Max(1 1 .95- 1 3.53 ， 0)* 0
.607
=0
時間價值
時間價值 ( Time
內含價值
Va lue )
= 權證市價減內含價值
= 0.37- 0
= 0.37
課本 201 頁

9. 權證價格決定
履約價 供給
標的股票
Marke t
p ric e
B lac k- 理論價格
歷史波動率 S c h o le s
或其他模型
存續期
間
需求
利率
課本 313 頁

10. 影響權證因素
標的股價
波動率
( σ)
標的股價 履約價格
(S) ( X)
存續期間 利 率 ( r)
( T)

11. 權證三要素
1 . 價內外程度 ( 課本 201 頁 )
2. 存續期間 ( 課本 1 42 頁 )
3. 隱含波動度 ( 課本 31 8 頁 )

12. 價內外程度
股價
依照不同投資方式，可以選擇不同
價內
權證的價內外屬性。
價內外程度 = ( 現貨價格− 履約價格 ) / 價平
履約價格 價外
履約價
1 . 價外：預期會有行情
2. 價平：區價內操作
時間
3. 價內：融資替代效果
(1 2.5- 1 3.53)/1 3.53= - 0.0761 價外權證

13. 存續期間
權證存續期間就是距到期日的期間
操作準則
則 1 . 選擇至少離到期日有 1 、 2 個月的權證價格
格 2. 避免介入到期日太近而履約價太遠的權證
證 3. 距到期日近，股價離履約價不遠的權證對價格的反應
非常敏感 - - 像買樂透
權證價格
股價

14. 隱含波動度
※ 將權證的市價放入評價模型中，可以反算出所得
到的波動率，我們可以稱為「隱含波動率」
※ 很多投資人在挑選權證，都是挑選波動度較穩定
的權證
1 . 委買賣隱含波動率穩定，買賣不吃虧。
低隱含波動率＋高買賣價差＝買高＆賣低（投資人其實沒討到便宜）
2. 深價內及深價外權證，隱含波動率會失真，且不具參考意義。
3. 避免介入股價離履約價太遠而隱含波動率過高的權證。

15. B - S 模型實例驗證
• KY 富邦華航目前股價 1 2.5 ，到期
時間，履約價為 1 3.53 ，無風險利
率 1 .355% ，波動率 0.3 ，距離到
期時間為 57 天。
S0 12.5
K 13.53
R 0.01355
σ 0.302898
T 0.156164

16. d1=
B - S 模型理論價格公式

17. B - S 模型驗算理論價格

18. B - S 模型驗證

19. B - S 模型推倒 σ
假設 X 為 σ 是未知數，已知條件為理論價格為 0.2436 以
及 D 1 數值為 - 0.58391 ，試求出 σ
我們將採用 E XC E L 的目標搜尋法
目標儲存格將帶入 D 1 公式或者使用 D 2 公式也可
目標值為理論價格 0.2436
目標儲存格為 σ 未知數
可求出 σ 為 AN S :0.302

20. Th e ta 計算

21. D E LTA 避險 (H E D G IN G ) 分析
用 E XC E L 函數計算 D E LTA
= N O RMS D IS T(- 0.58391 )
= 可以得到 D E LTA0.27964

22. D E LTA 避險 (H E D G IN G )
權證價格
C1
權證獲利點
C0
權證損失
C2 D e lta 點為 0.2796
股票價格

23. 標準差估計風險
U i= ln (S /S - 1
D AY S S /S - 1 U i= ln (S /S - 1 ) D AY S S /S - 1
)
4月2 日 1 1 .95 4月19日 1 1 .45 1 .0223 0.0221
4月3日 1 1 .75 0.9833 - 0.01 69 4 月 20 日 1 1 .2 0.9782 - 0.0221
4月5 日 1 1 .1 5 0.9489 - 0.0524 4 月 23 日 1 1 .35 1 .01 34 0.01 33
4月6日 1 1 .7 1 .0493 0.0481 4 月 24 日 1 1 .1 5 0.9824 - 0.01 78
4月9日 1 1 .45 0.9786 - 0.021 6 4 月 25 日 1 1 .35 1 .01 79 0.01 78
4月10日 1 1 .55 1 .0087 0.0087 4 月 26 日 1 1 .1 5 0.9824 - 0.01 78
4月11 日 1 1 .4 0.9870 - 0.01 31 4 月 27 日 1 1 .1 5 1 .0000 0.0000
4月12 日 1 1 .5 1 .0088 0.0087 4 月 30 日 1 1 .35 1 .01 79 0.01 78
4月13日 1 1 .7 1 .01 74 0.01 72 5 月2 日 1 1 .95 1 .0529 0.051 5
4月16日 1 1 .5 0.9829 - 0.01 72 5 月3日 1 1 .95 1 .0000 0.0000
4月17日 1 1 .2 0.9739 - 0.0264 5 月4日 1 2.5 1 .0460 0.0450
4月18日 1 1 .2 1 .0000 0.0000 5 月7日 1 2.55 1 .0040 0.0040
S TD E V= 0.02561 9

24. 標準差風險驗證

25. GAMMA 驗算

26. 1. 手中沒有持有股票，但是看多或看空市
場。
1 . 利用槓桿，以少數金額賺取較大利潤損失也是有限。
2. 跟融資一樣有槓桿效果，但是沒有保證金追繳的問題。
例 : 以履約價 1 00 元，市價 2 元，購入 KY 富邦華航認購
權證
決策標的 成本 現股 獲利 報酬率
110 元
買進一張華航 1 0000 1 1 0000 1 0000 1 0%
融資買進一張華航 0
40000 1 1 0000 1 0000 25%
買 1 張 KY 富邦 2000 3260 1 260 63%
買 1 0 張 KY 富邦 20000 32600 1 2600 63%

27. 2. 現股已賺取獲利，但帕提早賣出未來可能有
一段行情未賺取
• 可以確保現股目前是獲利的，也可以參禹
到未來漲跌幅的獲利。
• 以 1 0 元購買 KY 富邦華航股票 1 張，隨後
華航漲至 1 2.6 元，當時天期 60 天，履約
價 1 3.2 元的 B 認購權證市價 0.21 元，實
質槓桿 1 2.29
• 策略：賣掉華航，獲利 2, 600 元，再以 1, 050 元
( =0. 21* 5* 1000) 買進 5 張 B 權證
• 1 . 保有最低獲利 1, 550 元 ( =2600- 1050)
• 2. 持有 B 權證繼續參與台新金未來的漲幅
• 3. 賣掉華航的資金可規劃其它投資，活化資產配置

28. 3. 擔心股價下跌造成損失，上漲未享
受的獲益
1 . 在部位設立停損點，仍然可以享受到上的利益。
例 : 以 1 8 元買進華航現股 1 張，同時以履約價 1 7.1 5 元買進 KY
富邦華航之認售權證市價 1 元
現股 權證 現股損益 權證損益 結合損益
12 5 (6000) 4000 (2000)
14 4 (4000) 3000 (1 000)
16 0 (2000) 1 000 (3000)
18 0 0 (1 50) (1 50)
20 0 2000 1 000 1 000
22 0 4000 1 000 3000
24 0 6000 1 000 5000

29. • THE END