1. Venezuela: Nuevo Régimen Cambiario
Riesgos, Incertidumbre y Perspectivas
Miguel Ángel Santos
www.miguelangelsantos.blogspot.com
Twitter: @miguelsantos12
miguel.santos@iesa.edu.ve
Venezuela: Riesgos, Incertidumbre y Perspectivas , Mayo 2010 - © Miguel Ángel Santos

2. 1 ¿De dónde venimos?
2 ¿Qué políticas hicieron eso posible?
3 Nuevo arreglo cambiario: Orígenes y Perspectivas
4 ¿Qué va a pasar?
Venezuela: Riesgos, Incertidumbre y Perspectivas , Mayo 2010 - © Miguel Ángel Santos

3. En 2009 el precio promedio de la cesta venezolana cayó 34%... Entre Enero-
Mayo rebotó, ubicándose en promedio en $69.9 por barril…
Venezuela: Riesgos, Incertidumbre y Perspectivas , Mayo 2010 - © Miguel Ángel Santos

4. Las exportaciones petroleras cayeron 40%:
39% petroleras (efecto volumen) y 44% non-petroleras
Exportaciones Petroleras y No Petroleras
(Millones de Dólares - 2000-2009)
100.000
Petroleras No Petroleras
90.000
80.000
70.000
60.000
50.000
40.000
30.000
20.000
10.000
-
2000 2001 2002 2003 2004 2005 2006 2007 2008 2009
Venezuela: Riesgos, Incertidumbre y Perspectivas , Mayo 2010 - © Miguel Ángel Santos

5. Las exportaciones reales per cápita cayeron 43%, pero desde punto de vista
histórico estamos en el punto más alto de los últimos 25 años (excl. 2005-2008)
Exportaciones Petroleras
(en dólares de 2009)
Embargo petrolero
de países a EEU -
Guerra de Yom Kippur
100,000 5,000
92,693
Salida del Sha de
Exportaciones Petroleras (millones de dólares de 2009)
90,000 4,500
Exportaciones Petroleras per Cápita (dólares de 2009)
Irán - Inicio de la
Revolución
3,960 de Khomeini
80,000 4,000
Comienza Guerra 3,327
70,000 3,215 Irán-Iraq
3,500
60,000 3,000
54,201
50,000 2,500
Invasión Iraq a Kuwait
Guerra del Golfo
40,000 2,000
1,913
30,000 1,500
1,247
20,000 1,000
10,000 500
0 0
1959
1960
1961
1962
1963
1964
1965
1966
1967
1968
1969
1970
1971
1972
1973
1974
1975
1976
1977
1978
1979
1980
1981
1982
1983
1984
1985
1986
1987
1988
1989
1990
1991
1992
1993
1994
1995
1996
1997
1998
1999
2000
2001
2002
2003
2004
2005
2006
2007
2008
2009
Export. Petroleras (Base 2009) Export. Petroleras per Cápita
Venezuela: Riesgos, Incertidumbre y Perspectivas , Mayo 2010 - © Miguel Ángel Santos

6. La caída en las importaciones fue significativa (22%), pero inferior a la
de las exportaciones petroleras….
Importaciones
(Dólares, 1998 - 2009)
49.482
50.000
46.031
45.000
1er Semestre 2009: -5%
40.000 38.442
2do. Semestre 2009: -39%
35.000 33.583
30.000
24.008
25.000
19.211
20.000 16.865 17.021
15.105
15.000 13.213 13.360
10.483
10.000
5.000
0
1998
1999
2000
2001
2002
2003
2004
2005
2006
2007
2008
2009
Fuente: BCV
Venezuela: Riesgos, Incertidumbre y Perspectivas , Mayo 2010 - © Miguel Ángel Santos

7. Esas caídas contrastan con la disminución de “apenas” 3.3% en
nuestra tasa de crecimiento…
Variación Anual PIB (%)
(1989 - 2009)
20,00% 18,29%
15,00% 10,32%
9,73% 9,87%
10,00% 8,15%
6,47% 6,06% 6,37%
4,78%
5,00% 3,95% 3,24% 2,79%
0,28% 0,17%
0,00%
-0,20%
-2,35%
-5,00% -3,29%
-6,09%
-10,00% -9,40% -8,88% -9,24%
-15,00%
1989
1990
1991
1992
1993
1994
1995
1996
1997
1998
1999
2000
2001
2002
2003
2004
2005
2006
2007
2008
2009
Fuente: BCV
Venezuela: Riesgos, Incertidumbre y Perspectivas , Mayo 2010 - © Miguel Ángel Santos

8. La caída registrada en el consumo (2.2%) se alineó con la tasa de
crecimiento de la producción (-3.3%), más moderada aún
Consumo Total
(Miles de Bolívares 1997, 1998-2009)
60.000.000 Público Privado Total
2008-2009 2,3% -3,2% -2,2%
2007-2008 6,7% 7,1% 7,0%
50.000.000 2006-2007 6,1% 18,7% 16,2%
40.000.000
30.000.000
20.000.000
10.000.000
-
1998 1999 2000 2001 2002 2003 2004 2005 2006 2007 2008 2009
Fuente: BCV
Venezuela: Riesgos, Incertidumbre y Perspectivas , Mayo 2010 - © Miguel Ángel Santos

9. Producción (PIB) per capita cayó 5.07% - A final de 2009 está
9.05% por encima de 1998 (CAGR: 0.79%)
Producto Interno Bruto per Capita
(Miles de bolívares 1997, 1998-2009)
2.500.000
2.078.963
1.892.813
1.877.691
1.809.900 1.740.817 1.973.630
2.000.000
1.661.542 1.712.555
1.689.168
1.609.146
1.533.471
1.500.000 1.385.946
1.000.000
500.000
-
1998 1999 2000 2001 2002 2003 2004 2005 2006 2007 2008 2009
Fuente: BCV
Venezuela: Riesgos, Incertidumbre y Perspectivas , Mayo 2010 - © Miguel Ángel Santos

10. Consumo per capita cayó 4.0% - Para finales de 2009 estaba
49.1% por encima de 1998 (CAGR: 3.66%!)
Consumo Total per capita
(Miles de Bolívares 1997, 1998-2009)
2.000.000
1.800.000 Per Capita
2008-2009 -4,0%
1.600.000 2007-2008 13,1%
2006-2007 6,6%
1.400.000
1.200.000
1.000.000
800.000
600.000
400.000
200.000
0
1998 1999 2000 2001 2002 2003 2004 2005 2006 2007 2008 2009
Fuente: BCV
Venezuela: Riesgos, Incertidumbre y Perspectivas , Mayo 2010 - © Miguel Ángel Santos

11. Más aún, entre Diciembre 2009-Diciembre 2010 la tasa paralela
apenas se depreció 15%... (En lo que va de 2010 ya va por 32%)
Tasa de Cambio Oficial y Paralela
(Ene 2000 - Abril 2010)
10,00
9,00 8,67
8,00
7,00
7,09
6,00
5,00 4,30
4,00
3,00
2,00
1,00
0,00
ene-00
jul-00
ene-01
jul-01
ene-02
jul-02
ene-03
jul-03
ene-04
jul-04
ene-05
jul-05
ene-06
jul-06
ene-07
jul-07
ene-08
jul-08
ene-09
jul-09
ene-10
Fuente: BCV Oficial No Oficial M2/RIN
Venezuela: Riesgos, Incertidumbre y Perspectivas , Mayo 2010 - © Miguel Ángel Santos

12. 1 ¿De dónde venimos?
2 ¿Qué políticas hicieron eso posible?
3 Nuevo arreglo cambiario: Orígenes y Perspectivas
4 ¿Qué va a pasar?
Venezuela: Riesgos, Incertidumbre y Perspectivas , Mayo 2010 - © Miguel Ángel Santos

13. En primer lugar se sacrificaron US$10.262 millones en reservas
internacionales…
Reserva Internacionales
(BCV + FEM)
45.000
40.000
35.000
(MM USD)
30.000
25.000
En 2010 (Ene-May) se han
20.000 perdido otros US$8.100 millones
en reservas internacionales
15.000 (US$5.500 millones transferidos
a FONDEN)
10.000
mar-
may-
mar-
may-
ago-98
oct-99
dic-00
jul-01
abr-03
nov-03
jun-04
ago-05
oct-06
dic-07
jul-08
Abril
feb-02
feb-09
ene-98
sep-02
ene-05
sep-09
Fuente: BCV
Venezuela: Riesgos, Incertidumbre y Perspectivas , Mayo 2010 - © Miguel Ángel Santos

14. La pérdida de reservas y los aportes desde FONDEN amortiguaron
la caída en importaciones y ayudaron a mantener el paralelo…
Balanza de Pagos 2009
57.595
38.442
(4.939)
CADIVI: 57%
USD Millones
18.124
10.592 (9.023)
Var. Activos 4.783
Exportaciones Importaciones Errores
Públicos
Inversión Servicios/
Otros Var. Activos Variación de
(20.000) Privados Reservas
(10.262)
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15. De acuerdo con el BCV, la salida de capital privado (acumulación neta de
activos en el exterior + errores y omisiones) totalizó 24.415 millones!
Fuga de Capitales
(Millones de Dólares, 2000-2009)
30.000
24.415
25.000
21.589
20.000
17.002
15.000
11.738
9.403 9.841
10.000 8.797
7.364
6.118
5.000 3.783
-
2000 2001 2002 2003 2004 2005 2006 2007 2008 2009
Fuente: BCV, Cálculos Propios
Venezuela: Riesgos, Incertidumbre y Perspectivas , Mayo 2010 - © Miguel Ángel Santos

16. Adicionalmente, el gobierno central, PDVSA y Fondo Chino
incrementaron la deuda externa en 27% (US$ 12.400 millones) …
Deuda Externa
(2008-2009 - Miles de millones de dólares)
4.0
58.9
20.0
16.6 46.5
34.9
29.9
2008 31/10/2009
Gobierno Central Fondo Chino
PDVSA Total Deuda Externo
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17. En total el sector público consolidado aumentó su endeudamiento neto
financiero en US$14.974 millones, alcanzando Deuda/PIB 50%-58%
Deuda pública
(USD Millones)
70.000
Deuda Ext. / PIB 2008 2009 61.626
Total Promedio
60.000
@ Oficial (2.6)
2008-2009 32,10% 14%32,10% 20%
@ Oficial (4.3)
2007-2009 58,25% 14%
25,80% 33%
@ Paralelo
2001-2009 137,55% 35%11,42% 50%
50.000 @ M2/RIN116,57% 31%
1998-2009 7,28% 58% 46.652
38.942
40.000
30.534
28.705 28.455 29.067 28.853 28.138
30.000 27.702 26.598
26.104 25.942
20.000
10.000
0
1997 1998 1999 2000 2001 2002 2003 2004 2005 2006 2007 2008 2009
Fuente: BCV
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18. También se utilizó deuda interna agresivamente, aumentando el
saldo neto en 61% nominal y 25% real (licuada con inflación)
Deuda Interna Nominal y Ajustada por Inflación
(Millones de VEF nominales, y de 1998)
Deuda Total / PIB 2008 2009
@ Oficial (2.6) 19% 23% 49.072
@ Oficial (4.3) 19% 40%
@ Paralelo 39% 57%
@ M2/RIN 35% 64%
36.221 35.991
33.712
29.802 30.515
24.049
16.189
11.000
7.250
3.827 8.930
2.530 9.450 9.825 9.711 7.240
7.198 8.086 5.811
5.329 4.655
2.530 3.185
1998 1999 2000 2001 2002 2003 2004 2005 2006 2007 2008 Acum
Sep09
Fuente: Ministerio de Finanzas
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19. CADIVI también redujo las asignaciones totales de divisas en
42%, obligando a los desplazados a acudir al mercado paralelo…
Entrega Diaria Promedio de Dólares por el BCV
(Millones de Dólares)
250,00 Ene05 - Dic09
Media Movil 6 Meses - BCV
Media Movil 6 Meses - CADIVI
200,00 Liquidación de Divisas BCV
Autorización de Divisas CADIVI
150,00
100,00
50,00
-
Ene-05
Ene-06
Ene-07
Ene-08
Ene-09
Abr-05
Jul-05
Oct-05
Abr-06
Jul-06
Oct-06
Abr-07
Jul-07
Oct-07
Abr-08
Jul-08
Oct-08
Abr-09
Jul-09
Oct-09
Fuente: CADIVI
Venezuela: Riesgos, Incertidumbre y Perspectivas , Mayo 2010 - © Miguel Ángel Santos

20. 2009: I don’t think we are in Kansas anymore
Los resultados económicos del año, PIB (-3.3%), consumo (-2.2%) e inflación
(27%-35%), muy moderados a la luz de la caída en las exportaciones petroleras
(39%), sólo fueron posibles como consecuencia del sacrificio de reservas, el
endeudamiento externo agresivo, y la utilización de recursos de FONDEN
Ninguna de estas tres fuentes es infinita (nadie puede perder lo que no tiene)
Durante 2009 el gobierno disminuyó las asignaciones de divisas a nivel de
CADIVI en 42%
El mercado paralelo pasó de 30% de las importaciones (2008) a 43% (2009)
A comienzos de 2010 ya era evidente que el gobierno no podía seguir
endeudándose para mantener la cotización del dólar paralelo…
Venezuela: Riesgos, Incertidumbre y Perspectivas , Mayo 2010 - © Miguel Ángel Santos

21. 1 ¿De dónde venimos?
2 ¿Qué políticas hicieron eso posible?
3 Nuevo arreglo cambiario: Orígenes y Perspectivas
4 ¿Qué va a pasar?
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22. ¿Por qué todo esto con el petróleo a 70 dólares? Aún con la caída en volumen, el
efecto precio debería producir exportaciones 20%+ (US$70,000 MM )
Producto Interno Bruto
(Var % Anual)
20,00%
16,1%
13,7%
15,00% 12,2%
10,9%
9,6%
10,00%
5,1%
4,2% 4,0%
5,00% 2,3% 2,5%
0,00%
0,3%-0,1%
-0,9%
-1,9% -1,5% -2,0% -2,0%
X
-5,00% -3,8% -4,2%
-6,0%
-6,9% -7,4% -7,2%
-10,00%
-15,00% -14,2%
-20,00%
1998 1999 2000 2001 2002 2003 2004 2005 2006 2007 2008 2009
PIB Petrolero PIB No Petrolero PIB Total
Fuente: BCV
US$70.000 Millones
(20% más que en 2009)
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23. La liquidez ha crecido 418% en los últimos cinco años y medio, a
una tasa de crecimiento compuesto anual de 35%...
Liquidez - M2
(MMM VEF)
300
Tasas de Crecimiento M2:
2003: 58% 238,4
250 2004: 48%
2005: 52%
2006: 70%
200 2007: 29%
2008: 25%
2009: 22% 141,5
150
2010: 2,0%
73,1
100
23,8
50
0
abr-02
jul-02
oct-02
abr-03
jul-03
oct-03
abr-04
jul-04
oct-04
abr-05
jul-05
oct-05
abr-06
jul-06
oct-06
abr-07
jul-07
oct-07
abr-08
jul-08
oct-08
abr-09
jul-09
oct-09
abr-10
ene-02
ene-03
ene-04
ene-05
ene-06
ene-07
ene-08
ene-09
ene-10
Monedas y Billetes Depositos Cuasidinero Liquidez
Fuente: BCV
Venezuela: Riesgos, Incertidumbre y Perspectivas , Mayo 2010 - © Miguel Ángel Santos

24. Desde la implementación del control de cambio, las tasas de interés
que se mantienen controladas muy por debajo de la inflación …
Venezuela: Riesgos, Incertidumbre y Perspectivas , Mayo 2010 - © Miguel Ángel Santos

25. El pecado original: Los traslados de reservas del BCV al FONDEN
(US$26.107 millones) le han puesto mucha presión a la tasa de cambio
Reservas Internacionales, Traspasos a FONDEN y Liquidez
60,000 250,000,000
GROWTH 2004-2010 (05)
M2: 418% (35% CAGR)
50,000
RIN: 15% (2.7% CAGR) 200,000,000
RIN*: 123% (16% CAGR)
Millones de Bolívares
40,000
Millones de dólares
150,000,000
30,000
100,000,000
20,000
50,000,000
10,000
0 0
2004 2005 2006 2007 2008 2009 2010-05
RIN + TRASPASOS RIN M2
Venezuela: Riesgos, Incertidumbre y Perspectivas , Mayo 2010 - © Miguel Ángel Santos

26. De no haber ocurrido los traspasos a FONDEN, no habría crisis
cambiaria y una tasa de 4.4 BSF/US$ sería perfectamente sostenible
Tasas de cambio paralela e implícita
9.00
8.00
7.00
6.00
Bolívares/US$
5.00
4.00
3.00
2.00
1.00
0.00
2004 2005 2006 2007 2008 2009 2010-05
M2/RIN Implícito M2/RIN+Traslados Implícito Paralelo
Venezuela: Riesgos, Incertidumbre y Perspectivas , Mayo 2010 - © Miguel Ángel Santos

27. El mercado paralelo siempre ha guardado un extraordinario
parecido con la relación implícita M2/RIN…
Tasa de Cambio Oficial y Paralela
(Ene 2000 - Abril 2010)
10,00
9,00 8,67
8,00
7,00
6,00
5,00 4,30
4,00
3,00
2,00
1,00
0,00
ene-03
ene-04
ene-05
ene-06
ene-07
ene-08
ene-10
jul-03
jul-04
jul-05
jul-06
jul-07
ene-00
ene-01
ene-02
ene-09
jul-00
jul-01
jul-02
jul-08
jul-09
Fuente: BCV Oficial No Oficial M2/RIN
Venezuela: Riesgos, Incertidumbre y Perspectivas , Mayo 2010 - © Miguel Ángel Santos

28. La inflación aceleró en Abril: 5,1% a nivel de índice de precios al
consumidor y 11,0% en alimentos y bebidas!
Indices de Precios Anualizado
Aréa Metropolitana de Caracas
80% (Ene- 02 - Abr - 10)
70% IPC IPM Nucleo Alimentos
60%
50%
41,06%
40%
32,74%
30% 31,69%
29,08%
20%
10%
may-
may-
may-
may-
may-
may-
may-
may-
sep-02
sep-03
sep-04
sep-05
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Fuente: BCV
Venezuela: Riesgos, Incertidumbre y Perspectivas , Mayo 2010 - © Miguel Ángel Santos

29. La inflación sectorial exhibe una amplia variabilidad (4% - 52%)
VARIACION ANUALIZADA
dic-07 dic-08 dic-09 ene-10 feb-10 mar-10 abr-10
INDICE GENERAL 22,55% 31,86% 26,81% 26,81% 26,94% 28,06% 31,69%
Alimentos y bebidas no alcohólicas 30,91% 46,67% 20,38% 19,80% 21,00% 25,72% 41,29%
Bebidas alcohólicas y tabacos 78,13% 28,30% 47,56% 52,73% 57,89% 53,80% 51,26%
Vestido y calzado 18,90% 18,73% 21,90% 22,39% 22,51% 22,15% 20,60%
Alquiler de vivienda 5,64% 7,22% 16,17% 16,98% 16,74% 16,05% 16,74%
Servicios de la vivienda excepto teléfono 1,90% 5,50% 3,85% 3,54% 4,37% 4,47% 4,26%
Equipamiento del hogar 22,31% 34,62% 39,06% 38,11% 30,40% 39,01% 38,46%
Salud 28,32% 36,95% 34,09% 31,80% 30,40% 27,52% 27,15%
Transporte 17,77% 29,88% 30,62% 30,75% 31,39% 31,01% 30,64%
Comunicaciones -5,70% 7,29% 9,65% 11,62% 10,84% 10,51% 6,99%
Esparcimiento y cultura 16,82% 25,07% 26,90% 27,39% 29,15% 31,33% 32,35%
Servicio de educación 7,25% 28,58% 29,22% 31,74% 31,22% 27,64% 25,88%
Restaurantes y hoteles 42,76% 49,76% 33,54% 31,60% 32,24% 32,50% 33,80%
Bienes y servicios diversos 25,02% 37,76% 50,84% 52,02% 52,61% 48,65% 42,60%
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30. Algunas posibles explicaciones:
El efecto Bernie Madoff (“It was all a big lie”)
2006 2007 2008 2009
Oil Exports (US$ million, BCV) 57.972 62.640 89.128 54.201
Average Oil Price Venezuela 56,4 64,7 86,5 57,0
(US$ per barrel, MENPET)
Implicit Volume Exports (MBD) 2,82 2,65 2,82 2,60
Domestic Consumption (MBD) 0,6 0,6 0,6 0,6
Total Oil Production (MBD) 3,42 3,25 3,40 3,20 ?
Según fuentes internacionales (OPEP!), la producción total de
Venezuela no ha supera entre 2007-2009 los 2.2-2.4 MBD
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31. ¿Qué tan sobre-estimadas están las exportaciones venezolanas?
2006 2007 2008 2008
Total Production (OPEP - MBD) 2,7 2,4 2,4 2,3
Oil-derived Products not reported 0,3 0,3 0,3 0,3
by OPEP volumes
Total Production: OPEP + Derived 3,0 2,7 2,7 2,6
Domestic Consumption (MBD) (0,6) (0,6) (0,6) (0,6)
Available to Export (MBD) 2,4 2,1 2,1 2,0
Average Oil Price Venezuela 56,4 64,7 86,5 57,0
(US$ per barrel, MENPET)
Maximum Oil Exports (MM US$) 49.406 49.593 66.302 41.610
Oil Exports (US$ MM, BCV) 57.972 62.640 89.128 54.201
Over-estimation of oil exports 8.566 13.047 22.826 12.591
(MM US$)
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32. Tampoco es una época particularmente buena para salir a pedir prestado:
Los mercados no han tomado nada bien el cierre del mercado paralelo
1161 points
Latin America
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33. Nuevo arreglo cambiario: ¿Qué fue lo que se aprobó?
De acuerdo con el texto de la modificación, la compra y venta de divisas en
moneda extranjera, ya sea en efectivo o a través de la compra-venta de
títulos valores, será de ahora en adelante una responsabilidad exclusiva del
Banco Central de Venezuela
Se incorporan las siguientes penalidades:
Comprar/vender entre US$10,000 y US$20,000 en el transcurso de un
año sin la aprobación del Banco Central, será penalizado con una
multa equivalente a dos veces el monto de la transacción, además de la
restitución de los dólares involucrados
Comprar/vender más de US$20,000 en el transcurso de un año se
penaliza igual que el anterior, más una pena de 2-6 años de cárcel
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34. De forma característica venezolana, el texto de la modificación
alcanza para hacer casi cualquier cosa - Opción A
La forma más práctica: Consecuencias/Riesgos:
El BCV administra una tercera tasa El BSF se podría registrar cierta
oficial (además de 2.60 y 4.30), de apreciación en el corto plazo
naturaleza flexible (esquema de Esta opción equivale a levantar el control
bandas), disponible para cualquiera de cambio, con un elemento policial de
que desee comprar/vender dólares amenaza a la demanda (siempre pueden
investigar por comprar “tantos” dólares)
Esta opción implica el levantamiento
¿Quién ofertaría? PDVSA, deuda, y los
efectivo del control de cambio, y bancos! (one-time effect)
ahora el BCV tendría que “defender”
la tasa a punta de reservas
Incertidumbre:
internacionales, y asumir los
movimientos (depreciación) ¿Por cuánto tiempo funcionaría?
Apreciación sería temporal, pues el nuevo
El mercado podría ganar en arreglo no cambia los fundamentos
transparencia y perder algo de la oferta-demanda discutidos aquí
prima de riesgo operacional en el ¿Cuántas reservas está dispuesto a
corto plazo sacrificar el BCV para defender la tasa?
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35. De forma característica venezolana, el texto de la modificación
alcanza para hacer casi cualquier cosa - Opción B
La policía cambiaria: Consecuencia/Riesgos:
El BCV se convierte en el CADIVI del BSF en mercado negro sufriría fuerte
permuta (una nueva alcabala) depreciación, para compensar el riesgo
Se crea una tercera tasa oficial dentro del Condiciones de operación de mercado
sistema de control, de acceso restringido negro serían restringidas por prácticas
(importadores) globales de legitimación de capitales
Existiría una cuarta tasa, de mercado El dólar negro podría marcar precios y
negro, con una prima por riesgo alimentar más inflación
significativa, proporcional a las penas Un control llevará a otro…
impuestas
Una policía cambiaria (fiscalía + CNV) Incertidumbre:
empezaría a arrestar agentes económicos ¿Qué tanto acceso habría a esta tasa?
operando en el mercado negro, para
señalar la “seriedad de la amenaza” ¿Criterios? Importadores podrían estar
mejor, no así movimientos de capital
Estamos en Venezuela… en la era de la (ahorros o repatriación: Te quedas con
información… los BSF y te arruinas - Corralito)
¿Tasa permuta-BCV? ¿Dólar negro
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36. De lo poco que se puede tener claro a estas alturas…
Cualquier arreglo propuesto vía ley no estaría cambiando los fundamentos oferta-
demanda de forma permanente, por lo que no afectará la tendencia de pérdida de valor
del BSF en el corto-mediano plazo…
Los únicos ofertantes de dólares serían PDVSA, las emisiones de deuda externa (parece
que por ahora no habrá más)… Y los bancos… El gobierno va a obligarlos a liquidar
parte de sus tenencias de divisas de forma obligatoria en el BCV, a la tasa permuta…
Cualquier posible apreciación del BSF obtenida obligando a los bancos a inundar el
mercado de dólares (vía BCV) o emitiendo nueva deuda (no por ahora) sería de corto
plazo… Los fundamentos oferta-demanda son los mismos, los traslados a FONDEN,
las tasas negativas, la persecución a la propiedad…
En el fondo el nuevo arreglo reconoce un punto de quiebre esencial: No se puede
promover un modelo que amenaza a la propiedad y castiga la tenencia de moneda local,
coexistiendo con un mercado cambiario libre (o te endeudas para sostenerlo y quemas
tu futuro ahí, o permites que se deprecie y se te viene encima la inflación… o pones un
esquema policial) – Es tarde para reinventarse y tampoco existe voluntad
¿Y qué va a pasar cuándo empiece a crecer la liquidez?
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37. 1 ¿De dónde venimos?
2 ¿Qué políticas hicieron eso posible?
3 Nuevo arreglo cambiario: Orígenes y Perspectivas
4 ¿Qué va a pasar?
Venezuela: Riesgos, Incertidumbre y Perspectivas , Mayo 2010 - © Miguel Ángel Santos

38. El consenso de los analistas está alrededor de US$73-77 para la
cesta petrolera de Venezuela ….
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39. ¿Que va a pasar en 2010…?
Cuadro recesivo, con el gobierno tratando de amortiguar caída en el consumo a
través de asignación selectiva de divisas (Importadores)
Implementación de “corralito” para movimientos de capital
Sistema financiero: “Yo no me los voy a calar toda la vida”
¿Cómo están los inventarios? Si el nuevo esquema se demora dos o tres semanas
(como han anunciado) y a partir de ahí, se empiezan a recibir solicitudes, se
procesa la aprobación, etc., podrían presentarse episodios aún más fuertes de
escasez (pocas industrias funcionan con inventarios mayores a 30 días)
Más allá de las modificaciones, la rueda de prensa y la propia conducta del
gobierno en estos días apuntan a que se ha producido un cambio significativo en la
pendiente de deterioro gradual que traía el país en términos de producción,
empleo, inflación, y condiciones de operación para el sector privado
Venezuela: Riesgos, Incertidumbre y Perspectivas , Mayo 2010 - © Miguel Ángel Santos

40. GRACIAS!
www.miguelangelsantos.blogspot.com
Twitter: @miguelsantos12
miguel.santos@iesa.edu.ve
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